数字银行重构金融供给场景生态经营提升触达和洞察力

1、目录Q1：行业 ROE 趋势下行溯源？金融供给无法适应客户结构/需求变化 5一、银行机构盈利能力趋势性下行 5二、短期压力在于细分市场份额丢失，尤其是标准化业务 7三、根本还是金融供给无法适应客户结构/需求变迁，无法触达或有效服务经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群 9Q2：描述存量客户画像，如何评估中长期客户竞争格局？机构产品能力与客户价值诉求的匹配度决定 18一、客户画像与业务重叠度评估（传统金融机构 VS 互联网金融机构） 18二、如何评估不同类型机构竞争客户最终格局？客户价值诉求 VS 机构产品服务能力，决定中长期客户竞争格局 19Q3：数字银行如何重构商业模式？快速响应客户价值诉求

2、，更加强调“开放、场景、洞察力” 26一、从客户体验谈起，关注有效触达和高效服务 26二、APP 探讨：非金融场景强调合作共赢，金融场景应加快布局高频活动 29三、以开放银行方式输出金融产品服务，与政府/企业共同推动行业产业发展升级 33Q4：数字化转型成功的前提条件？变革从内部开始，尤其是生产关系 52一、组织架构调整转型，更加强调扁平灵活与敏捷反应 52二、薪酬激励：提供与生产要素性质相匹配的薪酬体系 55三、科技投入仍有较大空间，包括资金和人力 58图表图表 1: 上市银行 2016 -2019 年总资产 CAGR 仅 8.24%，远低于微众（134.56%）、网商银行（46.56%）

3、5图表 2: 同时，其盈利能力也趋势性下行，上市银行整体净利润增速 2016-2019 年 CAGR 仅 3.4% 5图表 3: 上市银行的 ROE 较 2015 年的 15.6%下降 4.6ppt 6图表 4: 尤其是收入端有一定劣势 6图表 5: 传统银行存贷汇市场份额变化 7图表 6: “汇”银行在网络支付业务，尤其是移动支付业务中的市场份额迅速下降，2019 年底与 2015 年底相比下降 21ppt 8图表 7: “存”代销基金和基金销售佣金的市场份额也快速下降 8图表 8: “贷”消费贷款和小微贷款的市场份额 9图表 9: 增量法下中国直接融资占比不断提升，存量法下美国以直接融资作

4、为主要手段 10图表 10: 中小微企业在经济中的重要性提高，小型企业数量占比在 2019 年达到 87.2% 10图表 11: 中小微企业市场空间有待挖掘， 截止 1H20 普惠小微融资获得比例为 25% 10图表 12: 银行业小微贷款占公司类贷款比例不断提升，但是小微企业仍然有着旺盛的贷款需求 11图表 13: 产业转型升级，第三产业贡献度逐年上升，增长动力由投资向消费转换 12图表 14: 居民个人支配收入不断提升，消费能力提升 12图表 15: 我国居民储蓄率逐年下降 12图表 16: 年轻客群崛起，占据大部分流量 13图表 17: 消费贷主要的受众群体是 20-30/30-40 岁

5、客群，贡献贷款金额/笔数各 40% 13图表 18: 中性情景中国消费金融市场预计 2030 年达到 66 万亿元，2020E-2030E CAGR 为 14.6% 14图表 19: 对比美国、日本、加拿大、英国，现金和存款占金融资产的比例低是未来趋势 14图表 20: 中国家庭居民资产配置的差别，中国大部分是房地产，美国金融资产高，中国居民未来金融资产配置比例很可能上升 15图表 21: 中国中产阶级富裕阶层数量不断增加 15图表 22: 中国高净值用户规模逐渐庞大 15图表 23: 资管行业规模测算，基准情景对应 2030 年资产管理规模为 254 万亿元，CAGR 为 10.7% 16图

6、表 24: 微众、网商、招行、平安、宁波、上市银行2016 VS. 2019 年底客户数量增幅和增速 16 HYPERLINK l _TOC_250034 图表 25: 腾讯疫情期间助力政府端抗击疫情，以面向 C 端移动端的支持手段为主，成果显著 17 HYPERLINK l _TOC_250033 图表 26: 腾讯疫情期间的“疫情地图”和“疫情感染小区地图” 17图表 27: 疫情期间金融类 APP 增长情况，银行网上银行远远落后 17 HYPERLINK l _TOC_250032 图表 28: 个人客户数量及规模对比对比，相比银行，互联网金融机构客户财富更低，客户数量庞大 18 HYP

7、ERLINK l _TOC_250031 图表 29: 银行覆盖大中和部分小微企业，互联网机构尝试个人经营类 19 HYPERLINK l _TOC_250030 图表 30: 从交易特点来看，支付宝的交易更具“小额高频”的特征，整体交易额更庞大，是招行 app 的 3 倍左右， 但笔均交易额却非常小，只有招行 app 的 2%，从交易频率上来看也更高 19图表 31: 分层客群画像差异显著 20图表 32: 中资机构的客户分类标准较低 21图表 33: 中国样本银行数据显示，财富及以上客群贡献了 80%的 AUM 21 HYPERLINK l _TOC_250029 图表 34: 线上理财人

8、群和传统银行的信用卡用户年龄相仿，但相比中高净值客户更加年轻化 22 HYPERLINK l _TOC_250028 图表 35: 线上理财人群学历水平与高净值人群相比更低 23 HYPERLINK l _TOC_250027 图表 36: 基金个人投资者更倾向于自己投资决策，富裕人群参考专业理财机构建议的比例更高 23 HYPERLINK l _TOC_250026 图表 37: 相比具体产品，高净值人群对于资产配置、定制化综合解决方案和个性化服务需求更高 23图表 38: 高净值人群对金融科技的使用场景和期待大多是日常交易执行监控、信息获取等基础功能，期望完全依靠金融科技提供投资咨询的较少

9、 24图表 39: 财富管理竞争格局图示 24 HYPERLINK l _TOC_250025 图表 40: 传统金融机构的产品条线更加完整，在定制化产品、海外投资、综合解决方案等领域具有明显优势 25 HYPERLINK l _TOC_250024 图表 41: 消费贷款获取端，类信用卡类产品获取流程对比（不考虑功能监管并未践行问题） 27 HYPERLINK l _TOC_250023 图表 42: 微众银行和网商银行的产品以普惠型小微贷款为主，可以做到纯信用贷款、快速响应、随借随还 28 HYPERLINK l _TOC_250022 图表 43: 由于缺乏场景信息优势，传统银行信贷业务

10、更加强调抵质押 29 HYPERLINK l _TOC_250021 图表 44: 移动端已经被腾讯系、阿里系、头条系垄断，占据了流量入口 29 HYPERLINK l _TOC_250020 图表 45: 互联网平台拥有强大的场景和流量优势 30图表 46: MAU 均在前 20 的同一银行的旗下网上银行和自建“金融+生活”平台相比，活跃用户日均次数更高，更加高频 30图表 47: MAU 均在前 20 的同一银行的旗下网上银行和自建“金融+生活”平台相比，活跃用户单次使用时长更短，但是每月活跃天数更长 31图表 48: 对标金融类 APP，相比网上银行，支付结算类和股票交易类 APP 占据

11、了更多的用户使用时间（上图）；对比金融类 APP，网上银行类竞争更为激烈，表现为更为分散的市场份额和更多的 APP 数量（下图） 32 HYPERLINK l _TOC_250019 图表 49: 同为金融类 APP，银行的网上银行 APP 呈现出低频和单次使用时长短的特征，股票交易使用频次和单次使 用时长突出 32图表 50: 从 DAU/MAU 维度衡量客户黏性，银行网上银行粘性与股票交易类和支付结算类头部企业仍有差距 33 HYPERLINK l _TOC_250018 图表 51: 不同机构的场景建设、开放赋能、客户触达能力与洞察力对比 34 HYPERLINK l _TOC_2500

12、17 图表 52: 宁波银行更加强调深耕客户，公司银行有效/核心/重点客户转化率维持在高位 35 HYPERLINK l _TOC_250016 图表 53: 2019 年对公财资管理客户占比、零售公司国际客户占比、现金管理客户占比亦高于同业 35 HYPERLINK l _TOC_250015 图表 54: 宁波银行独特的经营策略使其保持较高的非息收入占比和稳定偏低的净不良生成率 35图表 55: 浙商银行“应收款链平台”运作模式示意图 1 36图表 56: 浙商银行“应收款链平台”运作模式示意图 2 36图表 57: 国家互联网信息办公室银行区块链服务备案数量（截至 2020 年 8 月

13、19 日）浙商银行是第一家在国家互联网信息办公室备案区块链技术的银行，也是目前备案银行区块链服务数量最多的银行 37图表 58: 1H20 平台化对公融资余额为 5,790 亿元 37图表 59: 平台化业务服务公司客户数保持 40%以上增速 37 HYPERLINK l _TOC_250014 图表 60: 零售金融数字体系，显著提升触达/经营客户能力 39图表 61: 公私融合B 端、C 端客户联席经营扩容客群基础，丰富经营场景 39图表 62: 招商银行 APP & 掌上生活 APP 零售表现，在疫情冲击之下仍保持较强韧性 40 HYPERLINK l _TOC_250013 图表 63

14、: 招商银行“智慧园区”场景赋能企业运营，同时实现生态引流、提升自身的客户触达能力 40图表 64: 2016 年底至今平安银行科技应用变革的四个阶段 41图表 65: 自下而上打造数据知识层、技术中台层、业务中台层、前端场景应用层的 AI Bank 体系 41 HYPERLINK l _TOC_250012 图表 66: 平安银行数据中台科技能力统一的知识数据库是数据中台的核心要素 42 HYPERLINK l _TOC_250011 图表 67: 金融机构拥有丰富的数据资源，但是整体利用率较低，未有效把数据资源转化成为数字资产 43图表 68: 平安银行业务中台五大 AI 能力 44 HY

15、PERLINK l _TOC_250010 图表 69: 从传统业务中台处理流程转型至基础能力可抽象、可高效共享组合的业务中台建设 44图表 70: 平安银行基础零售&私行财务业务表现 44图表 71: 平安银行智能风控体系 45图表 72: 平安银行资产质量逐渐提升 45 HYPERLINK l _TOC_250009 图表 73: 我国数字经济规模不断发展，各行业数字化进程加快 46图表 74: 我国监管对于平台经济和开放 API 不断规范和完善 46图表 75: “全景银行”的内涵 47图表 76: “全景银行”的成功要素 48图表 77: “全景银行”开放联盟构想 49图表 78: “

16、全景银行”的迈进路线 49 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 79: “全景银行”建设过程中，场景孪生是重要的步骤 50图表 80: “全景银行”实现路径从 G 端、B 端优势入手，进行“开放+智能”的变革 51 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 81:网商银行组织架构图，高级管理层直接管理各个事业部，不再其他设立二级或三级部门 53图表 82: 工商银行组织架构 53 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 83: 数字银行组织架构示意图，以客户和场景为中心，设立内部的支持性部落提供技术支持 54图表 84: 传统银行组织架构到敏捷反应小

17、组 54 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 85: 浦发银行“全景银行”中台设置与前台触达 55图表 86: 宁波银行高管薪酬高于同业，高管持仓市值约为年薪 20 倍，市场化薪酬激励机制保证高管与股东利益一致 56 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 87: 以复旦大学管理学院 2020 届三大专硕项目毕业生为例，宁波银行成为名牌高校毕业生就业目的地之一 56图表 88: 摩根大通薪酬激励政策 56图表 89: UBS 理财顾问的人均薪酬远远高出部门其他员工和部门整体水平 57图表 90: 某大行高管薪酬竞争力较低 57图表 91: JPM 管理层薪酬激励

18、更加市场化和竞争力 58图表 92: 离柜交易占比不断提升 59图表 93: 银行网点数量略下降 59图表 94: ATM 和 POS 机增速放缓 59图表 95: 交行、建行、光大等物业支出仍有下降空间 59图表 96: 招行线上线下客户拜访量、理财交易量对比 59 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 97: 腾讯、阿里巴巴、微众银行、网商银行、传统银行研发支出占比对比 60 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 98: 腾讯、阿里巴巴、微众银行、网商银行、传统银行研发科研人员占比对比 60 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 99: 腾讯

19、、阿里巴巴、微众银行、网商银行、传统银行人均营收、人均净利润对比 61 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 100: 微众银行在人工智能、大数据、区块链等均有科技创新 62图表 101: 2019 年末，主要全国性银行和股份制银行在科技领域的重点布局 63图表 102: 可比公司估值表 64Q1：行业 ROE 趋势下行溯源？金融供给无法适应客户结构/需求变化过去 5 年商业银行群体盈利能力趋势性下行，行业资产负债表增速放缓。同时，我们看到微众银行等互联网机构切入金融业务且迅速提升市场份额。目前传统金融机构在信贷、资管、财富、支付等细分市场已丢失了相当市场份额，尤其是支付、消费

20、信贷领域。追根溯源，我们认为，目前银行金融供给能力无法触达和有效服务中国经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群，难以适应客群结构和客户需求变化，因此对成长性（规模增长）和议价能力（净息差）影响较大，这也是金融供给侧改革的初衷。过去 5 年间，上市银行中仅招商银行、宁波银行盈利能力不降反升，主要源自两家机构能够有效获取和经营部分金融需求旺盛的客群，招行聚焦中高净值零售客群和消费贷目标群体，宁波银行则重点挖掘中小微企业客户。一、银行机构盈利能力趋势性下行对比微众银行、网商银行等互联网金融机构，商业银行盈利能力趋势性下行，上市银行样本净利润增速 2016-2019 年 CAGR 仅 3.4%，显著低

21、于网商银行、微众银行等至少 50%的年均增速。1H20 上市银行加权平均 ROE 录得 11.0%，显著低于微众（2019 年：28.2%）和网商（2019 年：15.8%）的水平。回顾 2015-19 年，互联网金融机构 ROE 趋势性上行，上市银行 ROE 较 2015 年的 15.6%下降 4.6ppt，仅招商银行、宁波银行可以维持 2015 年左右的盈利能力。财务数据拆解显示，上市银行盈利能力的下滑主要归咎于收入端，即对客户的议价能力。图表 1: 上市银行 2016 -2019 年总资产 CAGR 仅 8.24%，远低于微众（134.56%）、网商银行（46.56%）(十亿元)总资产及

22、成长性8,0007,417平安6,000招行3,9394,000宁波银行(%) 88.8 90.075.060.045.030.02,000 10.1 8.5 13.0 7.8 上市银行140291015.00.0平安招行网商1,318宁波银行 上市银行网商微众微众2019年总资产2018-2019 CAGR（右轴）134.5632.4169.357.1440.446.56n.a.n.a.27.122.645.6103.48.2410.78.97.16.89.610.216.4518.025.38.223.516.67.8911.710.07.16.08.515.729.311.9616.41

23、5.25.210.017.814.716-19CAGR总资产同比 增速（ %）201520162017201820191H2033.6资料来源：万得资讯，公司公告，&图表 2: 同时，其盈利能力也趋势性下行，上市银行整体净利润增速 2016-2019 年 CAGR 仅 3.4%净利润同比增速（ ）%201520162017201820191H2016-19CAGR(十亿元)净利润及成长性(%) 76.3 100.093.4 65.1 80.0平安10.43.42.67.013.6(11.2)6.5680.060.0招行3.57.513.214.415.6(1.5)12.6560.0宁波银行16

24、.619.119.619.922.914.620.3840.020.00.028.2 10.3 15.0 21.4 40.04.620.0上市银行0.50.24.14.64.6(8.8)3.3813.81.33.90.0网商平安招行28.162.990.8n.a.58.47宁波银行上市银行网商微众559.0微众168.8 260.770.859.6n.a.114.272019年净利润2018-2019 CAGR（右轴）资料来源：万得资讯，公司公告，& 注：上表中 16-19 年 CAGR 一列，微众和网商由于 2015 年净利润为负，故使用 2017-2018 年 CAGR 替代图表 3: 上

25、市银行的 ROE 较 2015 年的 15.6%下降 4.6ppt资料来源：万得资讯，公司公告，&净利息收入/平均总资产 利息收入/平均总资产利息支出/平均总资产非利息收入/平均总资产 净手续费收入/平均总资产 其他非息净收入/平均总资产营业收入/平均总资产 营业费用/平均总资产 营业税/平均总资产资产减值损失/平均总资产 营业外收入/平均总资产税前利润/平均总资产所得税/平均总资产净利润/平均总资产（ ROAA）平均总资产/平均净资产平均净资产收益率（ ROAE）.003.871.860.880.560.32890.910.030.740.001.210.2254.832.3844.141.

26、691.613.712.1021.000.311.010.350.0412.1412.050.000.990.220.7713.3010.200.030.860.001.650.330.640.64880.990.020.61-0.011.250.1212.2016.0913.3815.161净利息收入/资产减值损失 1.5111.715.828.1514.8218.221.071.55(0.00)1.300.23-0.011.620.071.402.160.050.042.871.995.635.821.180.032.070.041.22.116.081.666.382.684.423.7

27、02.42.42网商银行 微众银行 宁波银行 招商银行 平安银行 上市银行 2019年杜邦分析(%)2.2.3.142.622.832.701.131.320.991.621.271.361.30图表 4: 尤其是收入端有一定劣势3.751.113.811.26资料来源：万得资讯，公司公告，&二、短期压力在于细分市场份额丢失，尤其是标准化业务传统金融机构主要的“汇”“存”“贷”三大业务市场份额一定程度受到了来自互联网金融机构的冲击。支付业务方面，银行在网络支付业务，尤其是移动支付业务中的市场份额迅速下降， 2019 年底与 2015 年底相比大幅下降 21ppt 至 61%，与之伴随的则是第三

28、方支付巨头支付宝和理财通的市场份额迅速上升，2019 年支付宝移动支付市场份额高达 21.4%，与 2015 年相比上升 8.5ppt，财付通市场份额 15.5%，与 2015 年相比上升 11.6ppt。值得注意的是，2019 年银行在移动支付市场 61%的份额由所有银行共同分享，而非某家银行，具体到某一家银行的市场份额，可能远远低于支付宝等（根据招行 2015 年披露的手机支付交易金额计算，2015 年招行一家银行的移动支付市场的份额仅 0.9%）。“存”款业务方面，即吸纳资金的能力上，银行的优势也被大幅削弱。具体到存款业务，以余额宝为代表的门槛低、风险低的宝宝类基金理财产品成为了银行强劲

29、的竟争对手，2015 年底余额宝的资产净值已经占到了工行所有零售贷款的 8%、招行所有零售贷款的 51%，而 2019 年分别上升到 10%、61%，反映出银行在吸纳社会公众存款方面的功能被互金机构产品部分替代；财富管理相关业务上，银行代销基金的数量份额和金额份额同样被第三方互联网金融机构挤出，2019 年与 2015 年相比，工行、招行代销基金金额的市场份额分别下降 6.2ppt、3.7ppt 至 2.3%、1.8%，代销基金数量的市场份额分别下降 14.7ppt、15ppt 至 38%、46%。伴随着代销业务市场份额的下降，银行代销收入也增长乏力，市场份额大幅降低。“贷”款业务层面，互联网

30、金融机构在 C 端长尾逐渐显示其竞争优势，另外也覆盖了一部分 B 端长尾客户。以消费贷款为例，银行市场份额从 2015 年底的 92%下滑 13.6ppt 至 2019 年的 78%。小微企业和小微经营者的贷款市场，招行的小微贷款、平安的“新一贷”市占率也都有所下滑，两年间分别降低了 1.1ppt 和 0.4ppt，宁波银行市场份额小幅上升至 0.3%。图表 5: 传统银行存贷汇市场份额变化来自金融科技的冲击银行的主要业务来自金融科技的冲击“汇”降低交易成本评估风险与收益支付结算贷款业务“贷”“存”理财产品销售资产管理业务智能投研平台天弘基金信鸽和鹰眼系统、 Wind、同花顺iFind互联网零

31、售财富管理基金销售：东方财富旗下天天基金、余额宝/蚂蚁财富、陆金所、京东金融、微信 理财通/零钱通保险销售：慧择网、泛华保险互联网消费金融京东（白条/金条）、蚂蚁（花呗/借呗)、百度有钱花、360借条、平安普惠、微众银行互联网小微企业贷蚂蚁小贷/网商银行、京东（京小贷/京保贝）、苏宁小贷第三方支付支付宝、微信支付、拉卡拉、银联商务储蓄自营投资资料来源：&图表 6: “汇”银行在网络支付业务，尤其是移动支付业务中的市场份额迅速下降，2019 年底与 2015 年底相比下降 21ppt1.3%3.4%97.7%-6.9ppt4.8%90.9%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90

32、.0%88.0%86.0%网络支付业务市场份额20152019100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%移动支付业务市场份额201520193.9%12.9%15.5%21.4%81.2%-20.5ppt60.7%银行支付宝财付通其他银行合计支付宝财付通其他资料来源：人民银行，艾瑞咨询，& 注：网络支付包括移动支付和互联网支付，此处使用中国人民银行披露的“银行处理电子支付业务金额”和“非银行支付机构处理网络支付业务金额”作为银行和第三方支付机构的网络支付业务规模，细分市场的份额采用艾瑞咨询的数据计算；招行的移动支付数据使用招商银行 App 的交易金额图表 7: “

33、存”代销基金和基金销售佣金的市场份额也快速下降代销基金市场份额2014-2017市场份额下降（ppt）基金销售佣金份额20%68%9%74%6%22%29%7%64%39%8%53%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20142017100%-6.2-3.7-2.3-0.9-0.040.1%5.5%8.5%1.0%0.8%1.8%0.1%1.8%2.3%3.1%80%60%40%20%0%201520162017201856%8%36%2019工商银行招商银行农业银行天天基金华泰证券银行券商第三方（互联网）(十亿元)2.441.240.080.053.002.502.001.50

34、1.000.500.00基金销售收入20152019800%600%400%200%0%余额宝资产净值/各银行零售存款768%687%244%194%8% 51%10% 61%20152019招行天天基金工商银行招商银行平安银行宁波银行资料来源：万得资讯，公司公告，& 注：代销基金份额使用代理基金销售额/基金投资者申认购金额；代理保费市场份额=招行代理保费/保险公司保费收入；图表 8: “贷”消费贷款和小微贷款的市场份额100%狭义消费贷款市场份额(%)5.00小微企业/经营者贷款市场份额4.6195%4.003.5090%3.0085%1.7580%2.001.3675%1.000.250.

35、3070%0.006%-2 ppt4%2%+15.5 ppt18%92%-13.6 ppt78%2015201920172019银行互联网平台其他金融机构招商银行平安银行宁波银行资料来源：万得资讯，公司公告，奥纬咨询，& 注：这里的狭义消费贷款指的是剔除住房按揭贷款后的消费贷款；此处的小微企业/经营者贷款行业规模使用央行披露的金融机构普惠小微贷款余额三、根本还是金融供给无法适应客户结构/需求变迁，无法触达或有效服务经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群我国宏观经济增长进入到中速增长阶段，国内国外双循环的体系逐渐形成，客户结构发生了深刻变化，客户需求也产生了变迁。主要表现为，利率市场化和融资体系

36、进化，中小微类企业成为 B 端重要目标客群；人均收入和消费支出增长维持高位，年轻客群储蓄消费习惯出现代际变化，消费信贷和财富管理市场空间广阔；政府公共治理引入社会企业参与，不断助力智慧政务，释放了大量政府端数据资源、社会资源等，使得自上而下的 G 端-B 端-C 端融合成为可能。但目前银行机构的金融供给能力无法适应客户结构/需求变化，无法触达和有效服务金融需求最旺盛的客群。B 端，利率市场化稳步推进，融资体系进化，中小微类企业客户成为 B 端目标客群。其一，金融供给侧改革推进，包括利率市场化和直接融资市场基础设施的不断完善，直接融资比例中长期处于提升通道，目前中国直接融资比例在增量法下近年来在

37、 15%-25%之间徘徊（VS 美国长期维持在存量法下长期维持在 70%的直接融资比例）。其二，房地产、基建等重资本消耗行业增速中枢中长期下移，长期大额资金需求下降，银行目标客群需扩大至制造业、第三产业。其三，中小微企业在国民经济中的重要性逐渐提高，其金融需求特征表现为小单笔金额、少抵质押、少财报数据等，与传统银行目标客户存在较大差异。小微企业在我国数量庞大，国家统计局口径小型企业数量占比在 2019 年达到了 87%。根据中国小微企业金融服务报告可以看到，我国中小微企业贡献了 50%以上的税收、60%以上的 GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量，是大众

38、创业、万众创新的重要载体。然而其融资需求并未得到有效满足，人民银行贷款需求指数小型企业贷款需求指数近年来不断提升，贷款满足率低，仍然有很大拓展空间。图表 9: 增量法下中国直接融资占比不断提升，存量法下美国以直接融资作为主要手段50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00存量法下美国直接融资比例(万亿美元)2019年占比 78%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%100

39、%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%增量法下中国直接融资比例2019年占比 15%30%25%20%15%10%5%2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%银行贷款债券融资股权融资直接融资比例（右轴）贷款占比企业债券占比股票融资产比直接融资比例（右轴）资料来源：万得资讯，OECD，& 注：增量法下，直接融资比例=（企业债券融资+非金融企业股票融资）/社会融资规模增量；存量法下，直接融资比例=（股权融资+债权融资）/（股权融资+债权融资+银行贷款）图表 10: 中小

40、微企业在经济中的重要性提高，小型企业数量占比在 2019 年达到 87.2%中小型企业数量占比就业类型小型企业87.2%个体就业23%私营就业 29%100%100%90%80%80%70%60%60%40%20%19881990199219982000200220042006200820102012201420162018200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201950%0%小型企业中型企业大型企业私营个体其他类型资料来源：国家统计局，& 注：统计口径为国家统计局统计年鉴口径下的“大型-中型-小型”企业和“个

41、体-私营”就业图表 11: 中小微企业市场空间有待挖掘， 截止 1H20 普惠小微融资获得比例为 25%(万亿元)26211713108645中国单笔金额低于50万元的小微经营者贷款余额3025201510502017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E金额同比增速-右轴35%30%25%20%15%10%5%0%2020H1普惠小微贷款获得率获得普惠小微贷款的小微经营主体, 25%未获得普惠小微贷款的小微经营主体, 75%资料来源：公司公告，银保监会，奥纬咨询分析，& 注： HYPERLINK /guwen/202007116588.h

42、tml /guwen/202007116588.html图表 12: 银行业小微贷款占公司类贷款比例不断提升，但是小微企业仍然有着旺盛的贷款需求(万亿)小微贷款占全国贷款比例(万亿元)不同类型企业贷款需求指数小型企业3025%802520%75207015%156510%106055%552010-032010-122012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072

43、017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-0700%50小微企业贷款余额占全国贷款比例（2018年12月及以前；右轴）占全国贷款比例（2018年12月以后；右轴）贷款总需求指数大型企业指数中型企业指数小型企业指数资料来源：万得资讯，人民银行，&C 端，聚焦财富管理和消费信贷。一方面，2019 年中国人可支配收入同比增长 10%，过去 5 年年均增长 9.3%，同时，消费支出 2014-19 年年均增长 8.8%，有数据预测 2025 年消费支出规模 51 万亿元，2019-2025 年均增长 7.7%。其中，零售长尾

44、客群、年轻客群市场被打开，1995 后出生的“Z 世代”登上历史舞台，35 岁以下人群贡献流量的 60%。年轻客户群体出生于互联网时代，习惯于移动端 APP 应用，对银行触达和服务客户方式提出了新的要求，同时储蓄消费习惯也出现了明显的代际变化。我们认为，消费金融市场前景广阔，中国经济增长、社会消费贡献度提升和消费信贷渗透率提高决定了未来中国消费信贷市场规模，我们预计 2030 年消费金融市场规模高达 66 万亿元，未来十年 CAGR为 14.6%。我国社会消费品零售总额 2017 年以前始终保持两位数的快速增长，近两年来增速有所放缓，与整个宏观经济增速放缓和消费信贷不良周期冲击有关。向前看，中

45、国经济保持中高速增长，社会消费品零售总额继续保持较快增长，基准假设增速保持 2019年的水平 8%。目前我国居民消费信贷渗透率（剔除房贷的狭义消费信贷/社会消费品零售总额）仍然处于较低水平，2019 年录得 36%，远低于同期美国的 67%，大体相当或略低于美国上世纪 90 年代初的水平。2017/18 年消费信贷的野蛮生长期，年均居民消费信贷渗透率在 5.5-5.6%的水平，2019 年市场调整和居民杠杆率问题导致渗透率下降至 2.1%。向前看，我们预计中性情景年均消费信贷渗透率为 3.0%。基于以上假设，中性情景对应 2030E 消费信贷市场规模为 66 万亿元，相当于 2019 年的 4

46、.5 倍，CAGR 分别为 14.6%。另外，2019 年中国 GDP 达到 99.1 万亿元，实际 GDP 增速 6.1%，同期 2019 年人均 GDP超过 1 万美元，向高收入国家迈进了重要一步。招行贝恩私人财富报告显示，2018 年我国个人可投资资产为 190 万亿元，2008-2018 年 CAGR 录得 17%，预计 2019 年超过 200万亿元。同期，我国居民储蓄意愿下降，居民储蓄率逐年下降，2019 年降至 44%，但与其他世界主要经济体相比下降空间仍然很大，由此带来了巨大的资产管理和财富管理需求。另外，金融供给侧改革稳步推进，利率、汇率、信用等方面加快市场化进程，资本市场产

47、品品类不断丰富。居民投资需求提升，金融投资产品供给丰富，供需两端共同推动资产行业管理/财富管理行业蓬勃发展，我们估算 2019 年底剔除通道业务的中国资管行业规模为 83 万亿元，2015-2019 年 CAGR 高达 21%。向前看，中国经济继续保持中高速发展，居民财富向金融类投资迁徙，我们预计资管行业逐渐消除资管新规影响且进入快速发展阶段，预计 2030 年资产管理行业规模录得 254 万亿元，CAGR 为 10.7%。图表 13: 产业转型升级，第三产业贡献度逐年上升，增长动力由投资向消费转换(%)三大产业对经济增长的贡献率(%)三大需求对经济增长的贡献率1008060402001201

48、00806040200-202001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 201919921994199619982000200220042006200820102012201420162018第一产业第二产业第三产业资料来源：国家统计局，万得资讯，&消费投资出口图表 14: 居民个人支配收入不断提升，消费能力提升中国个人可支配收入中国个人消费支出(万亿元)676257485243453639807060504030201002017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国个人可支配收入60(万

49、亿元)514743393530312528504030201002017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国个人消费支出资料来源：奥维咨询，&图表 15: 我国居民储蓄率逐年下降各国储蓄率对比(%)55.050.045.040.035.030.025.020.015.010.0国民总储蓄率IMF预测:中国:国民总储蓄率IMF预测:美国:国民总储蓄率 IMF预测:日本:国民总储蓄率IMF预测:英国:国民总储蓄率IMF预测:韩国:国民总储蓄率资料来源：IMF，国家统计局，万得资讯，&图表 16: 年轻客群崛起，占据大部分流量2019, 3

50、0%2019, 4.25(亿人)中国人口年龄结构151051995199719992001200320052007200920112013035%30%25%20%15%10%5%20190%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%35岁以下占比35-44岁80%77%70%71% 69%69%63%62%25-34岁19-24岁流量的年龄结构201520172016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042

51、020-07Z世代人口非Z世代人口Z世代占比（右轴）资料来源：万得资讯，百度统计，& 注：“z 世代”指的是 1995-2009 年间出生的人；流量的年龄结构来自百度统计图表 17: 消费贷主要的受众群体是 20-30/30-40 岁客群，贡献贷款金额/笔数各 40%贷款金额贷款笔数5%40(不含)-50岁(含)15%20(不含)-30岁(含)38%30(不含)-40岁(含)41%18(含)-20岁(含)20(不含)-30岁(含)30(不含)-40岁(含)40(不含)-50岁(含)50(不含)-60岁(含)60(不含)-65岁(含)18(含)-20岁(含)2.9%40(不含)-50岁(含),1

52、4.5%20(不含)-30岁(含),42.4%30(不含)-40岁(含),39.5%20(不含)-30岁(含)30(不含)-40岁(含)40(不含)-50岁(含)50(不含)-60岁(含)60(不含)-65岁(含)资料来源：万得资讯，公司公告，& 注：统计的样本包括招行、浦发、广发、光大、平安、中信、交行近三年（2017 年 6 月-2020 年 5 月）已发行的所有信用卡贷款 ABS 项目图表 18: 中性情景中国消费金融市场预计 2030 年达到 66 万亿元，2020E-2030E CAGR 为 14.6%万亿元2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A201

53、9A名义社会消费品零售总额21.424.327.230.133.236.638.141.2同比增速13.2%12.0%10.7%10.4%10.2%9.0%8.0%狭义居民消费贷款余额（含互联网平台） 2.94.04.86.07.610.412.914.8同比增速20.8%25.4%25.8%36.8%24.6%14.7%居民消费贷款渗透率13.7%16.4%17.7%20.0%22.8%28.3%33.9%36.0%名义社会消费品零售总额44.548.051.956.060.565.370.576.282.388.996.0增加值(ppt)2.71.32.42.85.55.62.1万亿元20

54、20E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2020-2030ECAGR同比增速 8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0% 8.0%居民贷款渗透率每年增加值（ ppt）2狭义居民消费贷款余额（含互联网平台） 16.919.221.824.627.831.435.339.644.449.855.7同比增速14.0%13.7%13.4%13.1%12.9%12.7%12.5%12.3%12.2%12.0%11.9%12.8%居民消费贷款渗透率38.0%40.0%42.0%44.0%46.0

55、%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%居民贷款渗透率每年增加值（ ppt）2.5狭义居民消费贷款余额（含互联网平台） 17.119.722.625.829.333.337.742.748.154.261.0同比增速15.5%15.0%14.6%14.2%13.9%13.6%13.3%13.0%12.8%12.6%12.4%13.7%居民消费贷款渗透率38.5%41.0%43.5%46.0%48.5%51.0%53.5%56.0%58.5%61.0%63.5%居民贷款渗透率每年增加值（ ppt）3狭义居民消费贷款余额（含互联网平台） 17.320.223.326.930.

56、935.340.245.751.858.766.2同比增速17.0%16.3%15.7%15.2%14.7%14.4%14.0%13.7%13.4%13.1%12.9%14.6%居民消费贷款渗透率39.0%42.0%45.0%48.0%51.0%54.0%57.0%60.0%63.0%66.0%69.0%居民贷款渗透率每年增加值（ ppt）3.5狭义居民消费贷款余额（含互联网平台） 17.620.624.128.032.437.242.748.855.663.171.5同比增速18.5%17.6%16.8%16.1%15.6%15.1%14.6%14.2%13.9%13.6%13.3%15.4

57、%居民消费贷款渗透率39.5%43.0%46.5%50.0%53.5%57.0%60.5%64.0%67.5%71.0%74.5%居民贷款渗透率每年增加值（ ppt）4狭义居民消费贷款余额（含互联网平台） 17.821.124.929.133.939.245.251.859.367.576.8同比增速20.0%18.8%17.8%17.0%16.3%15.7%15.2%14.7%14.4%14.0%13.7%16.1%居民消费贷款渗透率40.0%44.0%48.0%52.0%56.0%60.0%64.0%68.0%72.0%76.0%80.0%资料来源：万得资讯，公司公告，&图表 19: 对比

58、美国、日本、加拿大、英国，现金和存款占金融资产的比例低是未来趋势部分国家通货及存款占据金融资产比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%日本 53%中国 49%英国 25%加拿大 21%美国 12%199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国日本美国英国加拿大资料来源：万得资讯，&图表 20: 中国家庭居民资产配置的差别，中国大部分是房地产，美国金融资产高，中国居民未来

59、金融资产配置比例很可能上升金融资产实物资产中的住房资产实物资产中其他资产中国居民资产配置金融资产配置7%8金融资产配置6%6%7%39%银行存款 银行理财等公积金借出款保险 股票 其他21%20%59%27%美国居民资产配置金融资产配置8%14%7%14%金融资产实物资产47%53%金融资产配置136%存款 股票 债券 养老金非公司业务权益其他金融资产11%资料来源：中央人民银行2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查，Federal Reserve，&图表 21: 中国中产阶级富裕阶层数量不断增加图表 22: 中国高净值用户规模逐渐庞大100%90%80%70%60%50%40%30%2

60、0%10%0%城市家庭等级比例城市家庭消费等级比例16%16%14%5%29%22%54%56%54%20%54%25%11%9%3%14%20122022E20122022E2.502.001.501.000.500.0070.0%(百万人)2.201.97 11.3% 60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019E0.0%不富裕阶层大众中产阶层上层中产阶层富裕阶层高净值人群规模同比增速-右轴 资料来源：麦肯锡分析，&资料来源：招行&贝恩中国私人财富报告，&图表 2