氢氧化锂：新兴力量谁将率先突出重围

1、目录群雄逐鹿，留给新兴力量的市场空间几何？ .- 4 -2.概览：全球氢氧化锂供应商&增量主要有哪些？ .- 4 -3.氢氧化锂新玩家谁将率先突围？ . - 6 -3.1、威华股份：新投产能顺利落地，产品客户认可度高.- 7 -3.2、雅化集团：锂盐&民爆业务双轮驱动，氢氧化锂规模优势领先 - 10 -3.3、天华超净：电池厂商入场，需求端保障能力强劲.- 13 -、川能动力：背靠四川国资，掌握国内最优秀矿石锂资源.- 15 -、容汇锂业：生产经验积淀充分，新建产能成为关注焦点.- 18 -4.客户结构：EV 核心供应链角逐，谁将占得先机？ . - 19 -5.规模扩张：产能“军备竞赛”，谁将

2、率先抢占市场份额？ .- 20 -6.投资标的：短期关注认证通过，长期追踪供应稳定性.- 21 -图表目录图 1、静态测算，考虑一二线目前排产进度，预计至 2025 年 EV 氢氧化锂供需缺口约 7 万吨.- 4 -图 2、仅考虑赣锋、雅保、Livent 等全球一线供应商排产，预计 2025 年 EV 氢氧化锂需求缺口约 22 万吨.- 4 -图 3、氢氧化锂主要生产商产能梳理（单位：万吨）.- 5 -图 4、威华股份剥离人造板业务后将更加聚焦于新能源材料板块.- 7 -图 5、盛屯锂业旗下奥伊诺矿业拥有业隆沟和太阳河口两处资源.- 9 -图 6、威华股份发展历程梳理，2018 年起公司新能源

3、板块业务明显提速.- 9 -图 7、雅化、威华、容汇、天宜锂业持续提升氢氧化锂产能布局.- 10 -图 8、二线新兴锂盐生产商的扩产进度值得密切跟踪（单位：万吨）.- 10 -图 9、雅化集团股权结构，逐步加大锂业务板块布局.- 11 -图 10、雅化集团发展历程梳理，锂业务板块正成为战略增长点.- 12 -图 11、天华超净股权结构图 .- 13 -图 12、天华超净实控人拥有在宁德时代供应链整合资源的强大能力.- 14 -图 13、川能动力旗下拥有能投锂业约 62.75%股权.- 15 -图 14、川能动力发展历程梳理，未来将逐步扩大锂业务占比.- 16 -图 15、容汇锂业经营业务主要分

4、布于江苏海门、江西九江以及湖北宜昌.- 18 -图 16、容汇锂业发展历程梳理，目前已逐步形成江苏海门、江西九江、湖北宜昌的生产布局.- 19 -表 1、国内氢氧化锂生产商占据全球主要扩产增量.- 5 -表 2、氢氧化锂生产商产品认证环节需满足下游电池厂及整车生产商的众多考核因素.- 6 -表 3、锂盐产品品质主要体现在金属杂质、化标杂质、产品一致性三大方面.- 6 -表 4、威华股份旗下致远锂业目前已投产锂盐产能规模约 2.3 万吨/年，剩余产能预计 2020 年内投产 .- 10 -表 5、雅化集团 2017-2020.03 锂产品产销量情况.- 12 -表 6、雅化集团募投项目主要为 2

5、 万吨氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂项目.- 13 -表 7、天宜锂业直接股东明细.- 14 -表 8、川能动力主营业务包括电力销售、贸易业务、锂电业务三大板块.- 16 -表 9、川能动力锂业务布局梳理，主要包括川能鼎盛与能投锂业.- 17 -表 10、Pilbara 资源端梳理，其中容汇锂业签署包销约 14 万吨锂精矿/年.- 19 -表 11、横向来看，客户结构方面威华股份、雅化集团、天华超净、容汇锂业等均已形成广泛客户群.- 20 -表 12、产能准备方面，雅化集团、威华股份、天宜锂业、川能动力、容汇锂业均积极布局扩产.- 21 -报告正文1.群雄逐鹿，留给新兴力量的市场空间几何？短期全

6、球氢氧化锂总体名义产能仍将维持相对充裕，但到 2025 年目前氢氧化锂产能规划仍不能满足下游的需求，显现出静态缺口，预计 2025 年全球氢氧化锂供给缺口约 7 万吨（具体测算过程详见兴证金属组 2020 年 6 月 13 日发布深度报告：氢氧化锂系列报告之一：电动化大时代，谋远者得利）。另一方面，成熟一线氢氧化锂供应商扩产规划仍不足以满足未来 EV 对电池级氢氧化锂的需求，预计仅考虑一线产能情况下，静态测算下预计二线锂盐生产商仍有约 22 万吨的市场空间；接近国内氢氧化锂龙头供应商赣锋锂业 2019 年氢氧化锂产量规模约 9 倍。图 1、静态测算，考虑一二线目前总排产进度，预计至 2025

7、年 EV 氢氧化锂供需缺口约 7 万吨（单位：万吨）供需缺口（+过剩/-不足，万吨，右轴）6.64.45.12.01.80.960.050.040.030.020.010.00.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-7.0-8.0 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：，兴业证券经济与金融研究院测算概览：全球氢氧化锂供应商&增量主要有哪些？全球一线氢氧化锂供应商（主要考虑赣锋、雅保、Livent、天齐、SQM 五家）的目前排产及项目建设进度并不能满足下游的氢氧化锂需求增量，推动氢氧化锂新兴供应商迎来更好机遇。目前来看全球氢氧化锂新兴供

8、应商主要位于中国，包括威华股份，雅化集团、天华超净（天宜锂业）、川能动力、容汇锂业等国内供应商正持续发力氢氧化锂市场，已经在包括产能建设、客户认证、 运营经验等方面处于全球领先水平。图 3、氢氧化锂主要生产商产能梳理（单位：万吨）7.06.05.04.03.02.01.00.0雅保赣锋锂业Livent天齐锂业SQM容汇锂业雅化集团威华股份天宜锂业2020有效产能在建产能未来新增规划资料来源：赣锋锂业、雅保等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理）表 1、国内氢氧化锂生产商占据全球主要扩产增量公司&生产线氢氧化锂产能规模（单位：吨状态备注赣锋锂业马洪一期、二期总计31000截止2019 年公司拥

9、有碳酸锂设计产能4.05 万吨，氢氧化锂设计产能 3.1 万吨马洪三期 5 万吨氢氧化锂项目50000在建预计 2020 年投产雅保（Albemarle)美国&中国四川&中国江西合计40000已投产Kemerton 一期50000在建Kemerton 二期50000规划livent截止目前雅保拥有氢氧化锂产能合计约 4 万吨；美国部分产能拟暂时关停原定 2021 年投产，受疫情影响现已暂缓原计划 2024 年投产美国北卡 Bessemer City9000已投产美国北卡 Bessemer City（扩建）5000在建原定 2020 年投产，受疫情影响现已建设暂缓中国14000已投产天齐锂业四川

10、射洪基地5000已投产澳洲奎纳纳一期24000在建澳洲奎纳纳二期24000规划威华股份-致远锂业致远锂业一期预计约 5000已投产致远锂业首条 1.3 万吨锂盐产线于 2018 年 3 月底投产，目前总计建成产能约 2.3 万吨，其中氢氧化锂产能规模约 5000 吨致远锂业二期预计约 10000在建预计 2020 年新建 2 万吨锂盐生产线雅化集团眉山&阿坝11000已投产雅安一期20000已投产2020 年初投产天华超净-天宜锂业宜宾天宜锂业一期20000在建预计 2020 年下半年开始调试，一般调试周期约为 1 年左右资料来源：赣锋锂业、雅保等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理氢氧化锂

11、新玩家谁将率先突围？氢氧化锂市场未来将是全方位的竞争：电池级氢氧化锂作为直接影响新能源车整车安全性，驾乘体验以及电池循环寿命的核心原材料，受到整车生产商的极高重视，目前来看。全球一线整车生产商穿透电池厂商而直接与氢氧化锂厂家签订供货协议正日渐成为行业主流。除氢氧化锂化学成分满足要求外，包括上游资源类型，供应稳定性，生产自动化水平，产品一致性，ESG 等多种因素均成为下游整车生产商及电池厂商关注的重点。我们认为，未来氢氧化锂供应商将是全方位的竞争，供应关系确定的背后，是综合竞争力的全面角逐：1、资源来源及保障方面，由于锂资源自身禀赋很大程度决定了杂质种类及其构成的稳定性、一致性等，成为下游客户的

12、关注重点之一。目前来看，由于锂辉石提锂的生产过程可控性、资源一致性更强，逐步受到下游电池及整车企业的更多认可。2、产能建设方面，锂盐产能扩张主要涉及三大阶段：建设&设备安装阶段，生产线调试阶段，产能运营阶段。目前在建安阶段、生产线调试阶段，均有第三方工程公司与调试团队可以进行工程外包。3、运营管理方面，我们认为，运营阶段成为考验生产商产能驾驭能力的核心。氢氧化锂作为一种对品质及一致性要求极高的产品，需要及时对生产过程中出现的原材料品位波动、异常工况进行及时调整与优化，非常考验生产商的运营能力，因此运营团队也是锂盐供应商的核心竞争力之一。除此，锂盐生产设施的日常维护及检修管理，同样容易造成产品品

13、质波动，因此新投产线到形成稳定产能仍需足够的时间进行磨合，运营管理成为锂盐生产商拉开层次的重要软实力。4、客户群&供应链：氢氧化锂作为核心原材料，供货商一旦确定不会轻易更换。从质量稳定性角度，一个品牌、一款车型更倾向于使用同一家供应商稳定供货。5、产能规模：产能规模一方面体现在对应下游配套能力，如果产能规模较小则无法匹配车企等大客户需求；另一方面大规模生产的产品一致性难度远大于小批量生产。此外，面对未来车企的大规模放量生产，产能配套扩张能力及其稳定性也是下游整车及电池生产商确定主力供货商的重要考量因素。序号电池生产商认证整车生产商认证1资源溯源资源溯源2主含量及杂质主含量及杂质3产品一致性产品

14、一致性4生产线认证ESG 审核表 2、氢氧化锂生产商产品认证环节需满足下游电池厂及整车生产商的众多考核因素资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理金属杂质控制化标杂质控制产品一致性控制磁性杂质（金属铁）离子态金属杂质（铁、钙、镁离子）主含量弱磁性杂质（铁化合物）化学非金属杂质（硫、氯等）形貌弱磁性杂质（铜、锌等）化合物（水分）粒径尺寸表 3、锂盐产品品质主要体现在金属杂质、化标杂质、产品一致性三大方面资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理、 威华股份：新投产能顺利落地，产品客户认可度高公司转型将持续聚焦于新能源锂盐业务板块：公司传统主营包括两大板块，一是新能源材料业务，主要是基础锂盐和稀土产品的

15、生产与销售；二是中（高）密度纤维板的生产与销售、林木种植与销售。（1）新能源材料业务：公司锂盐业务由子公司致远锂业实施，设计产能为年产 4 万吨锂盐；公司控股孙公司奥伊诺矿业主要从事锂辉石矿的采选和精矿销售，其生产的锂精矿销售给致远锂业用于锂盐生产；公司 2017 年投资设立子公司四川盛威致远锂业，设计产能为年产 1000 吨金属锂，目前项目正处于建设之中；公司稀土业务由子公司万弘高新实施，年处理废旧磁性材料设计产能为 6000 吨，产品以氧化镨钕为主，并涵盖氧化钆、氧化钬等多种稀土氧化物，下游应用于新能源永磁材料，催化剂等领域。（2）人造板业务：公司人造板业务拥有 5 条国际先进水平进口中（

16、高）密度纤维生产线，产品广泛应用于家具行业、门业、强化地板及其他室内装修，公司中（高）密度纤维板年生产能力超过 100 万立方米，是全国大型中纤板生产企业之一。（3）拟剥离人造板业务聚焦新能源材料：2020 年 6 月公司披露公告拟出售旗下人造板业务，将使得公司更加聚焦于新能源材料业务。图 4、威华股份剥离人造板业务后将更加聚焦于新能源材料板块公司实际控制人为姚雄杰70%5.48%4.84%4.79%11.96%4.75%实际控制人威化股份有限公司四川发展矿业集团有限公司福建华闽进出口有限公司深圳市前海睿泽拾叁号投资合伙企业（有限合伙）李建华盛屯集团姚雄杰锂业务为公司后续发展重心75%100%

17、100%100%金川四四四奥川川川伊盛致盛诺屯远博矿锂锂锂业业业业有有有有限限限限公公公公司司司司100%100%100%100%辽广河湖宁东北北台威威威安利利利威邦邦邦利木木木邦业业业木有有有业限限限有公公公限司司司公司人造板相关业务拟出售给盛屯集团51%江西万弘高新技术材料有限公司100%深圳市盛鑫国际贸易有限责任公司100%封开县威利邦木业有限公司资料来源：威华股份等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：股权信息根据公司 2020 年中报披露锂盐项目设计产能 4 万吨，公司预计 2020 年内建成：旗下子公司致远锂业首条 1.3 万吨产能的锂盐生产线已于 2018 年 3 月底投产，

18、截止 2020 年中报目前已建成锂盐产能 2.3 万吨，其中预计氢氧化锂产能规模约 5000 吨，碳酸锂产能规模约 1.8 万吨；预计 2020 年将建成 4.3 万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能总计将达到约 1.5 万吨，届时公司锂盐产能位将居国内一线水准。锂资源板块：2019 年，公司通过发行股份购买资产的方式收购了四川盛屯锂业有限公司 100%股权，从而获得了奥伊诺矿业持有的四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权。其中业隆沟锂辉石矿已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.50 万吨/年，奥伊诺矿业产出的锂精矿将全部销售给致远锂业用于锂盐生产。公司通过收

19、购上述优质的锂矿资产，强化了公司在锂产业链的上游资源布局，提高了公司锂原料的保障力度。拟出售非核心资产，聚焦锂盐主业：根据公司 2020 年 6 月 12 日公告，公司拟向控股股东盛屯集团出售旗下人造板业务相关资产，包括全资子公司广东威利邦木业有限公司、湖北威利邦木业有限公司、河北威利邦木业有限公司、辽宁台安威利邦木业有限公司各 55%的股权。随着人造板业务的剥离，将使公司更加聚焦于新能源材料业务，主营业务和发展战略更加清晰，管理资源更加聚焦，增强在新能源材料领域的竞争力。签约 LGI，成功切入全球一线 EV 供应链。2020 年 8 月，公司与 LGI 签署购买协议, LGI 拟向致远锂业购

20、买细磨氢氧化锂，其中 1,500 吨在 2020 年 7月至 2020 年 12 月内装运，2021 年的预估采购量双方应于 2020 年 12 月 31日前协商确定。通过打入 LG 氢氧化锂供应链，公司成功跻身全球一线 EV氢氧化锂供应链，为后续进一步提升运营经验与产品稳定性，进一步拓展与全球龙头 EV 整车企业合作奠定了坚实基础。国内下游客户：公司已经与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源等行业领先企业建立了稳固的合作关系，通过签订长协使公司拥有进一步扩能的“底气”以及不断积累生产经验进行迭代进化的能力。（1）2018 年 2 月，公司与雅保旗下洛克伍德签署委托加工协议，其中致远锂业 2019-2

21、020 年每年向洛克伍德提供至少 10000 吨锂产品，洛克伍德承诺向致远锂业绵竹工厂提供相应的锂辉石，并且双方同意于 2020 年 12 月末就协议续期和相应条款进行谈判。（2）2019 年 6 月，公司与巴莫科技签署 6 年 8.43 万吨锂盐产品供应战略协议（其中预计 2019 年度至 2024 年度每年采购量分别为 300 吨、10,000 吨、10,000吨、18,000 吨、21,000 吨、25,000 吨）。（3）2020 年 7 月，公司与宁德时代签署2020 年度长协合同，宁德时代拟于 2020 年 7 月至 2021 年 6 月向公 威华股份 阿坝国资委100%100%

22、盛屯锂业 阿坝国投75%25%100%100%四川省金川县太阳河口锂多金属矿详查探矿权业隆沟锂辉石矿采矿权原矿生产规模：40.5万吨/年奥伊诺矿业司采购 1 万吨电池级碳酸锂和 3000 吨氢氧化锂。图 5、盛屯锂业旗下奥伊诺矿业拥有业隆沟和太阳河口两处资源资料来源：威华股份等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 6、威华股份发展历程梳理，2018 年起公司新能源板块业务明显提速公司成立前阶段上市前阶段上市后快速扩张阶段2008.052001.12 公司首次公开发行公司进行股份制改 股票，并于深圳证造，更名为广东威 券交易所上市华股份有限公司2011.02公司募集资金增加辽宁威利邦注册资本

23、以及建设高纤板生产项目2016.03公司增资控股万红高新和致远锂业，拓展磁性材料业务，加码氯化锂、碳酸锂生产2018拟建全资子公司致远锂公司拟建设2万吨锂业投产一期1.3万吨 盐产能，预计20年锂盐产能，锂业务末产能规模达到4.3营业收入快速提升万吨，另有金属锂项目正在建设当中正式投产试产成功。重组计划终止设一期年产300吨的金属锂生产线20191997.062005年开始2008.122015.012017.06梅州市威华中纤公司先后在各地成公司募集资金建公司与赣州稀土公司设立子公司盛板制造有限公司立 9 家威利邦木设的高密度纤维的重组计划未能威锂业，从事金属成立，10 月份业有限公司板生产

24、线于当月获得证监会批准，锂的生产，开工建公司收购奥伊诺，布局上游锂资源，获得四川业隆沟锂辉石矿采矿权以及太阳河口锂多金属矿探矿权资料来源：威华股份等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理备注生产状态锂盐年产能（单位：吨）威华股份-致远锂业表 4、威华股份旗下致远锂业目前已投产锂盐产能规模约 2.3 万吨/年，剩余产能预计 2020 年内投产致远锂业一期23000已投产致远锂业首条 1.3 万吨锂盐产线于 2018 年 3 月底投产，目前总计建成产能约 2.3 万吨致远锂业二期20000在建预计 2020 年新建 2 万吨锂盐生产线资料来源：威华股份等公司公告等，兴业证券经济与金融研究院整理图

25、7、雅化、威华、容汇、天宜锂业持续提升氢氧化锂产能布局（单位：万吨）7.06.05.04.03.02.01.0图 8、二线新兴锂盐生产商的扩产进度值得密切跟踪（单位：万吨）在建产能2020有效产能0.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02020有效产能在建产能未来新增规划资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算雅保赣锋锂业Livent天齐锂业SQM容汇锂业雅化集团威华股份天宜锂业、 雅化集团：锂盐&民爆业务双轮驱动，氢氧化锂规模优势领先锂盐&民爆业务双轮驱动，锂盐业务成为公司未来战略增长点：公司于 2013年通过参股国锂公司进军锂产业，目前拥有国锂公司（持股

26、56.26%）、兴晟锂业（持股 100%）、雅安锂业（持股 100%）和锂业科技（持股 100%）四家锂公司。公司专注于氢氧化锂的研发、生产和销售。目前公司锂盐产能近 4万吨，主要以氢氧化锂产能为主，同时拥有碳酸锂生产产能，目前公司正在筹划和准备 2 万吨电池级氢氧化锂及 1.1 万吨氯化锂项目。已投产氢氧化锂产能合计约 3.1 万吨，未来总产能规模达到约 5 万吨以上。目前公司拥有眉山新晟、阿坝中晟、雅安一期合计约 3.1 万吨氢氧化锂产能；另一方面，公司于 2020 年 4 月发布非公开发行 A 股股票预案，拟非公开发行不超过 15 亿元，拟用于建设年产 2 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万

27、吨氯化锂及其制品项目和补充流动资金。拟建项目达产后，公司锂盐产能规模将位居全球一线水准。资源端公司具备充足保障能力。（1）银河锂业：为保证锂资源供应，公司与 Galaxy Resources 续签锂精矿承购协议，银河锂业 2020 年锂精矿供货量不低于 4.5 万吨，2021-2025 年每个合同年度供应量不低于 12 万吨，超过 12 万吨时在同等条件下雅化具有优先购买权。（2）李家沟：公司参股子公司能投锂业下属控股公司四川德鑫矿业资源有限公司（能投锂业持股 75%）拥有李家沟锂辉石矿采矿权，李家沟锂辉石矿是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿，经四川省地质矿产勘查开发局化探队勘探，共探

28、获矿石资源量 4,036 万吨，折合氧化锂资源量约 51 万吨；2019 年 1 月 11 日，德鑫矿业取得李家沟锂辉石矿 105 万吨/年采选项目开工申请批复，该项目总投资 115,102.49 万元；目前该项目井巷工程和矿区道路已开工，预计 2020 年底建成，2021 年 5 月投产；李家沟锂辉石矿资源的开采，将成为公司锂业务长期的资源保障。（3）与 Core 签订包销协议：此外，公司子公司雅化国际持有澳大利亚 CORE 公司 10.06%的股权，雅化国际与 Core 全资子公司锂业发展签署了关于锂精矿的承购协议，从锂矿床开始商业化生产开始至 2023 年11 月 30 日，雅化国际将向

29、锂业发展购买至少 30 万干吨约 6%的氧化锂精矿；在锂矿床开始投产后，雅化国际每年将购买7.5 万干吨（上下浮动不超过10%）的锂精矿，这亦将成为公司未来锂盐生产原材料保障渠道之一。图 9、雅化集团股权结构，逐步加大锂业务板块布局实际控制人郑戎锂产品业务公司100%100%100%56.26%37.25%雅化锂业有限公司四川兴晟锂业有限责任公司四川雅化锂业科技有限公司四川国锂材料有限公司四川能投锂业有限公司14.34% 交银汇丰股份有限公 司-汇丰晋信低碳先锋 股票型证券投资基金 1.91%新华人寿保险股份有 限公司-分红-个人分红- 018L-FH002深中央汇金资产管理有限责任公司3.3

30、3%1.84%1.6%1.26%1.21%1.03%四川雅化实业集团股份有限公司100%100%100%100%76.102%19.1%雅化集团绵阳实业有限公司雅化集团雅安实业有限公司四川雅化工程管理有限公司四川雅化实业集团运输有限公司84.573%雅化集团内蒙古柯达化工有限公司100%93.84%雅化集团旺苍化工料有限公司四川凯达化工有限公司山西金恒化工集团股份有限公司深圳市金奥博科技股份有限公司交银汇丰股份有限公司-汇丰晋信低碳先锋股票型证券投资基金张婷樊建民王崇盛资料来源：雅化集团等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理上市前阶段上市后转向锂业务+民爆业务双轮驱动2010.08雅化实业集

31、团首 次公开发行股票招股说明书2011中下旬公司收购内蒙古柯达化工82.48的股权；2014.09公司斥资8200万元收购兴晟锂业的全部股组建科腾新材料公司， 权，进一步扩充锂盐从事爆炸合成新材料的生产经营及加工产能2016.042018.01拟建公司与澳洲银河公司开始建设年产 公司拟定增不超过资源签署锂精矿2万吨电池级碳酸15亿元，投资年产2采购协议，解决锂（氢氧化锂）的 万吨电池级氢氧化上游锂资源的保生产建设项目锂及1.1万吨氯化锂障问题项目图 10、雅化集团发展历程梳理，锂业务板块正成为战略增长点2009.052010.112013.122015.032017.082019.01公司在四

32、川省雅公司首次公开发行公司参股四川国锂，持公司收购金奥博公公司参股澳大利李家沟锂辉石矿105安市工商局办理股票，并于深圳证有37.25的股权，拓展司持有10红牛公司亚Core公司，获万吨/年项目获得建了工商变更登记，券交易所上市公司经营范围，正式进股权，助力锂业务、得该公司锂矿包设批复，预计于2020领取了营业执照，军锂业务民爆业务齐头并进销权以及其他锂年底建成，2021年上注册资本为人民矿项目的合作机半年投产币1.2亿元会资料来源：雅化集团等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表 5、雅化集团 2017-2020.03 锂产品产销量情况2017201820192020.13产能（单位：吨/

33、年）6,00011,00011,00011,000产量（单位：吨）4,362.075,122.046,661.672,444.28外购量（单位：吨）928.11,321.887,071.01346.6销量（单位：吨）5,531.067,043.8411,724.632,479.24销售均价（万元/吨，不含税）11.4112.416.494.23资料来源：雅化集团公司公告等，兴业证券经济与金融研究院整理表 6、雅化集团募投项目主要为 2 万吨氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目序号项目名称项目总投资额（万元）募集资金拟投资额（万元）1新增年产 2 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制

34、品项目138,905.68105,700.002补充流动资金44,300.0044,300.00合计183,205.68150,000.00资料来源：雅化集团公司公告等，兴业证券经济与金融研究院整理、 天华超净：电池厂商入场，需求端保障能力强劲锂盐业务板块为旗下氢氧化锂生产商天宜锂业，2020 年 7 月下旬，公司披露公告拟通过支付现金方式购买长江晨道新能源产业投资合伙企业所持有的宜宾市天宜锂业科创有限公司 26%股权，考虑公司已有的天宜锂业 42%股权，交易完成后公司将拥有天宜锂业合计约 68%股权，天宜锂业将成为天华超净旗下控股子公司。天宜锂业为天华超净与宁德时代共同出资建设公司，其中宁德

35、时代参股约 15%。受益于下游电池生产商的鼎力支持，天宜锂业在下游客户端及供应链竞争方面具备突出的竞争优势。实控人拥有宁德时代大比例股权：天华超净实际控制人为裴振华，其同时为宁德时代第三大直接股东宁波联合创新新能源投资管理合伙企业的实际控制人（持股约 79.91%），受益于实控人在上下游方面的强大资源整合能力，公司需求端保障能力优异。规划总产能规模约 4 万吨：目前，天宜锂业正在四川宜宾建设年产 4 万吨锂电材料（碳酸锂和氢氧化锂）。其中，一期项目规划年产 2 万吨锂电材料。资源保障：2020 年 4 月，天宜锂业与澳洲锂辉石供应商 Pilbara 签署 5 年期供应长协，协议规定 2020

36、年供应锂辉石精矿约 6 万吨，2021-2024 年每年供应锂辉石精矿约 7.5 万吨。另一方面，宁德时代持有 Pilbara 8.5%股权，通过供应链方面的协作，公司仍有进一步获取 Pilbara 更多资源供应的能力。图 11、天华超净股权结构图实际控制人裴振华荣建芬陈世辉冯志凌冯忠赵阳民王珩余树权林松陆建平32.47%9.41%2.22%1.41%1.21%1.19%0.80%0.78%0.69%0.68%苏州天华超净科技股份有限公司100%60%100%100%100%100%51%100%100%100%60%42%宜宾市天宜锂业科创有限公司镇江中垒新材料科技有限公司深圳金钥匙静电微污

37、染工程咨询有限公司苏州天华贸易有限公司无锡市宇寿医疗器械有限公司苏州康华净化系统工程有限公司苏州仕通电子科技有限公司苏州工业园区天宝鞋业有限公司深圳市天华超净科技有限公司苏州科艺净化技术有限公司苏州中垒新材料科技有限公司无锡市宇寿医疗器械有限公司资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：根据公司 2020 年中报披露100%19.98% 0.11% 25.88%11.81%7.53%5.07%3.27%3.03%2.43%1.65%15% 宜宾市天宜锂业科创有限公司黄世霖宁波梅山保税港区瑞庭投资79.91%裴振华曾毓群实际控制天华超净，旗下参股天天宜锂业，拟控股宁德时代西藏鸿商资本湖

38、北长江招银深圳招银叁号李平宁波联合创新新能浙大联合创新陈琼香图 12、天华超净实控人拥有在宁德时代供应链整合资源的强大能力宁波梅山保税港区博瑞荣通资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：根据宁德时代 2019 年报披露股东姓名或名称出资比例（%）出资方式苏州天华超净科技股份有限公司42.00%货币长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业（有限合伙）26.00%货币宁德时代新能源科技股份有限公司15.00%货币宜宾天原集团股份有限公司10.00%货币宁波翰逸投资合伙企业（有限合伙）4.50%货币宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业（有限合伙）2.50%货币合计100%-表 7、天宜锂业直接

39、股东明细梳理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、川能动力：背靠四川国资，掌握国内最优秀矿石锂资源公司主营业务为风力发电和光伏发电，以及新能源综合服务业务，持续聚焦于三大业务板块。（1）新型化工产品原材料供应：主要业务单元为联力环保、能投化学、东方电力、新疆能投，目前主要项目包括 PX、钯碳催化剂、液化石油气、异辛烷采购供应等项目均在按计划有序供应中；（2）风电项目物资保供：全力保障所属公司盐边大面山三期、美姑井叶特西、美姑沙马乃托、会东堵格一期项目建设物资保供；（3）锂电业务：致力于形成“锂矿碳酸锂/氢氧化锂电池材料锂离子动力电池新能源汽车”的完整产业链布局。公司锂业务板块核心为

40、旗下鼎盛锂业及能投锂业，公司于 2019 年 11 月与川能锂能基金签署了股权收购意向协议，拟以现金方式收购川能锂能基金持有的川能鼎盛 51%股权，于 2020 年 6 月 4 日与川能锂能基金签署了股权收购意向协议，公司拟以现金方式收购川能锂能基金持有的能投锂业 62.75% 股权。川能鼎盛：川能鼎盛年产五万吨锂盐项目，计划总投资 30 亿元，分三期建设。其中一期年产 1 万吨锂盐项目，是由川能鼎盛自主研发设计的中国第一条具有完全自主知识产权的全自动化柔性电池级锂盐生产线，一期项目总投资 8.5 亿元，规划年产 4000 吨电池级碳酸锂、5000 吨电池级氢氧化锂、1000 吨高纯碳酸锂和

41、20000 吨无水硫酸钠，2018 年 12 月建成投产，第一批产品均达到国家标准，2019 年 11 月经调试后转入正式生产。能投锂业：核心资源为旗下所持有的李家沟锂矿：公司拟受让川能锂能持有的四川能投锂业 62.75%股权。能投锂业所在的李家沟矿区现已勘探查明矿石储量为 4036 万吨，氧化锂（Li2O）储量 51 万吨，平均品位 1.30%，属我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好，资源综合利用价值高的稀有金属锂矿。目前，已经四川省发改委批准在建李家沟锂辉石矿 105 万吨/年采选项目，是目前国内投资最大的锂矿采选项目，规划日处理原矿 4200 吨，年处理原矿 105 万吨，

42、年生产精矿 18 万吨。图 13、川能锂能旗下拥有能投锂业约 62.75%股权 川能锂能 雅化集团62.75%37.25%100%100%75%四川德鑫矿业资源2004经营矿产品的加工、销售和矿产勘探、开发和生产阿坝恒鼎锂业2011锂产品生产销售四川恒鼎锂业科技2010年成立锂生产技术研究开发能投锂业2018年设立资料来源：川能动力公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理公司名称川能鼎盛能投锂业表 9、川能动力锂业务布局梳理，主要包括川能鼎盛与能投锂业川能动力拟持有股份比例51%62.75%大型锂资源开发，主要从事锂电主营项目碳酸锂、无水氯化锂、氢氧化锂等锂系列产品的研发、生产、销售及进出口。产

43、业上游锂矿资源、基础锂盐产品、金属锂等锂系列产品的开发、生产和销售。旗下子公司/阿坝恒鼎锂盐有限公司（恒鼎锂盐）锂盐项目川能鼎盛年产五万吨锂盐项目。该项目由四川能投为主投资建设，计划总投资 30 亿元，分三期建设。其中一期年产 1 万吨锂盐项目，是由川能鼎盛自主研发设计的中国第一条具有完全自主知识产权的全自动化柔性电池级锂盐生产线，项目总投资 8.5 亿元，规划年产：4000 吨电池级碳酸锂，5000 吨电池级氢氧化锂，1000 吨高纯碳酸锂，和 20,000 吨无水硫酸钠，2018 年 12 月建成投产，第一批产品均达到国家标准。2019 年 11月经调试后转入正式生产。计划李家沟项目 20

44、20 年底建成投产，采选原矿 105 万吨/年，年产锂精粉约 18 万吨，阿根廷 PASTOS GRAND 盐湖锂资源矿产资源/李家沟（预计 2020 年底建成，2021 年5 月正式投产）资料来源：川能动力公司公告等，兴业证券经济与金融研究院整理、容汇锂业：生产经验积淀充分，新建产能成为关注焦点代工业务企业，运营积淀丰厚：江苏容汇通用锂业股份有限公司，成立于 2006年 7 月，主要从事基础锂产品和锂电新材料系列产品研发、生产及销售，各产品产能包括电池级碳酸锂 6000 吨，氢氧化锂 2000 吨。凭借多年来为全球锂盐龙头雅保代工的生产经验，公司熟悉全球一线供应链的产品品质全方位要求，生产经

45、验方面具备充分优势。产能布局：公司下属子公司包括西藏容汇锂业科技有限公司，九江容汇锂业科技有限公司，宜昌容汇锂电新材料有限公司。（1）西藏容汇：西藏容汇锂业科技有限公司成立于 2014 年，位于青海省格尔木藏青工业园，一期年产能为高纯碳酸锂 1000 吨和磷酸铁锂 5000 吨。（2）九江容汇：九江容汇锂业科技有限公司，位于江西省九江市湖口县高新技术产业园，2016 年 6 月成立，年产能为 8000 吨碳酸锂和 8000 吨氢氧化锂。（3）宜昌容汇：宜昌容汇锂电新材料有限公司成立于 2018 年 6 月 6 日，拟建设 6 万吨碳酸锂（氢氧化锂）产能，该项目可实现在碳酸锂/氢氧化锂产品的柔性

46、切换。资源保障：容汇锂业与澳洲锂矿供应商 Pilbara 签署供应长协，每年包销约14 万吨锂精矿，并可在协议到期后延期。凭借澳矿端的早期战略布局，公司在资源端拥有稳定的保供能力。资本助力：作为具备在锂盐端，尤其氢氧化锂市场具备突出技术实力的公司，目前未正式登陆资本市场是较为显著的短板。若后续公司成功登陆资本市场，预计将显著提升公司的综合竞争力与市场地位。总经理战略委员会薪酬与考核委员会提名委员会审计委员会副总经理（行副总经理（销政）售）副总经理（基副总经理（市场开发、副总经理（研发、技术、建）战略管理）生产）财务总监生产总监九江 西 西宜容 藏 藏 香 容昌汇 容 容 港 汇锂 汇 汇 容

47、锂安 企 生 品 行全 业 产 质 政环 发 管 管 管保 展 理 理 理部 部 部 部 部销售部采人购 法 力 总物 务 资 经流 部 源 办部部财务管理部会计部工程中心业 锂 锂 汇 电材 业 业 锂 新技 研术 发部 部分 制 制 维析 造 造 保中 一 二 中心 部 部 心料 科 科 业 材科 技 技 有技 有 有 限 料有 限 限 公 有限 公 公 司 限审计部公 司 司司公司证券事务部董事会秘书董事会监事会股东大会图 15、容汇锂业部门设置，经营业务主要分布于江苏海门、江西九江以及湖北宜昌资料来源：容汇锂业公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理图 16、容汇锂业发展历程梳理，目前已

48、逐步形成江苏海门、江西九江、湖北宜昌的生产布局2002年2010年2012年2014年2016年2019年成立南通泛亚锂钴材料有限公司，从事碳酸锂深加工业务。公司通过了GB/T19001-2008idt ISO9001： 2008质量管理体系认证海门容汇通用锂业有限公 公司全资子公司 司实施技改，扩产碳酸锂、西藏容汇锂业科 投资新建高纯碳酸锂、磷 技有限公司成立。酸铁锂等锂盐产品项目，生产基础锂产品和锂电新材料系列产品公司控股子公司九江容汇锂业科技有限公司成立。公司全资子公司上海吉锂国际贸易有限公司成立1998年2006年2011年2012年2015年2018年成立南通泛亚锂成立海门容汇公司工

49、程技术中心公司通过高新技术企公司通过高新技公司通过高新技术企业业有限公司，经通用锂业有限江苏省锂盐新材料工业认定术企业复审。认定。营碳酸锂进口销公司，生产单程技术研究中心，售业务。水氢氧化锂和2011年由江苏省科学碳酸锂。技术厅立项建设。资料来源：容汇锂业公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理Pilgangoora Lithium-Tantalum Project (Pilgangoora Project)项目名称表 10、Pilbara 资源端梳理，其中容汇锂业签署包销约 14 万吨锂精矿/年股权信息Pilbara Minerals100%所有矿石年产/wmt200 万吨2019 产量/wm

50、t243.11 万吨氧化锂含量(2019)1.27%锂辉石（6%）精矿年产330,000tpa预计氧化锂储量106.0Mt 氧化锂扩建计划后年产750 万吨矿山寿命15 年主要客户赣锋锂业、容汇锂业、长城汽车、POSCO（韩国）销售第一阶段与容汇锂业达成 6 年每年 14 万吨 6%品味精矿的捆绑协议，协议可再延长 6 年。与赣锋锂业签订首期 10 年，年产 16 万吨化学级锂辉石供应，可以分两个 5 年将协议再延长 10 年。资料来源：Pilbara 公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理4.客户结构：EV 核心供应链角逐，谁将占得先机？各大厂商发力客户拓展，供应链之争日趋激烈。（1）威华股

51、份：通过以上梳理，横向对比来看威华股份在客户储备方面已取得阶段性成果，通过与 LG、洛克伍德等海外客户签署长协，逐步切入全球一线 EV 车企供应链；另一方面，公司持续拓展国内市场合作伙伴，主要客户包括宁德时代、巴莫科技、厦门钨业、杉杉能源等；通过签署下游长协客户，公司需求侧有了良好保障，大幅降低后续产能规模上量的的风险。（2）雅化集团：根据公司公告，目前公司主要客户包括优美科、振华新材、贝特瑞、比亚迪、厦门钨业等，国内市场方面具备丰富的客户储备。（3）天华超净：天华超净凭借大股东的强大产业链资源整合能力，在客户端天然具备强大竞争优势，目前天华超净旗下天宜锂业已于宁德时代签署 2019-2024

52、 年合作协议，未来双方将共同携手发力新能源汽车锂盐市场。（4）容汇锂业：公司凭借多年的代工生产经验，生产运营积淀及对全球一线供应商的需求理解更为深刻；公司目前主要客户包括当升、杉杉等。供应商下游客户表 11、横向来看，客户结构方面威华股份、雅化集团、天华超净、容汇锂业等均已形成广泛客户群威华股份LGI：2020.07-2020.12, 5000 吨细磨氢氧化锂；2021 年采购量于 2020 年 12 月 31 日前协商。洛克伍德（代工）：2019-2020 年致远锂业向洛克伍德每年提供至少 10000 吨锂盐产品。宁德时代：2020.07 至 2021.06 采购 1 万吨电池级碳酸锂和 3

53、000 吨电池级氢氧化锂巴莫科技：拟于 2019-2024 年每年向公司采购量分别约 300 吨、10000 吨、10000 吨、18000 吨、21000 吨、25000 吨厦门钨业杉杉能源等雅化集团优美科、振华新材、贝特瑞、比亚迪、厦门钨业等天华超净宁德时代：与天宜锂业签署 2019-2024 年合作协议容汇锂业当升、杉杉等资料来源：威华股份、雅化集团、天华超净等公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理5.规模扩张：产能“军备竞赛”，谁将率先抢占市场份额？ 产能扩张持续推进，未雨绸缪备战电动化大时代。全球氢氧化锂供应商扩产主要集中在中国地区和西澳，目前国内厂商受益于产业链集聚带来的优势，产能筹备方面处于领先地位。（1）雅化集团：从生产商产能筹备来看，雅化集团旗下雅安锂业成为集团锂业务的主要增长点；截止目前公司已建成锂盐业务产能总计约 4 万吨；此外公司旗下雅安锂业二期拟继续扩建约