洽洽转债申购价值分析：葵花瓜子龙头坚果提供新增长极

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250008 一、发行规模尚可，债底和平价提供较强安全垫 4 HYPERLINK l _TOC_250007 1、发行规模尚可，对原股本摊薄比例不高 42、债底预计在 91.32 元附近，发行公告挂网日平价为 101.05 元 4 HYPERLINK l _TOC_250006 二、坚果炒货行业领军企业，业绩稳健增长 5 HYPERLINK l _TOC_250005 1、主营瓜子和坚果，业绩逆势高增长 5 HYPERLINK l _TOC_250004 2、深耕坚果炒货赛道，发行转债扩充产能 6 HYPERLINK l _TOC_250003 三、定价

2、分析及申购建议 7 HYPERLINK l _TOC_250002 1、转债申购中签率预计落在 0.00394%-0.00552%之间 7 HYPERLINK l _TOC_250001 2、洽洽转债一级市场申购风险较低，上市后积极关注 8 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 8图表目录图表 1洽洽转债转债发行安排 4图表 2洽洽转债发行条款信息 5图表 3洽洽食品 2020H1 营收分产品占比 5图表 4洽洽食品 2015-2020H1 营收分地区占比 5图表 5洽洽食品营收及归母净利润变动 6图表 6坚果类产品营收及占比 6图表 7坚果类和葵花子类的毛利率变动 6

3、图表 8公司综合毛利率、净利率及期间费用率 6图表 9公司葵花子产能及产量 7图表 10公司坚果类产能利用率较高 7图表 11转债募投项目 7图表 12转债价格相对正股价格敏感性分析 8一、发行规模尚可，债底和平价提供较强安全垫洽洽食品于 10 月 15 日晚间发布公告，将于 2020 年 10 月 20 日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。洽洽转债发行规模 13.40 亿元，债项评级 AA，根据 10 月 15 日中债同等级企业债到期收益率 4.77%测算，债底约为91.32 元，发行公告挂网日洽洽转债平价为 100.13 元，平价提供较强安全垫，债底保护性较高。1、发行规模尚可，对

4、原股本摊薄比例不高洽洽转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为 13.40 亿元，初始转股价为 60.83 元/股，目前公司总股本 5.07 亿股，本次发行摊薄比例为 4.34%左右。原股东可优先配售的洽洽转债数量为其在股权登记日（2020 年 10 月 19 日，T-1 日）收市后中国结算上海分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售 2.6519 元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，再按 100 元/张的比例转换为张数，每 1 张（100 元）为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为 2020 年 10 月 20 日。网上

5、发行时间为2020 年 10 月 20 日，网上每个账户申购数量上限是 10,000 张（100 万元）。图表 1洽洽转债发行安排交易日日期发行安排T-22020 年 10 月 16 日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告T-12020 年 10 月 19 日原股东优先配售股权登记日；网上路演T2020 年 10 月 20 日刊登发行提示性公告；原无限售条件股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）；确定网上中签率T+12020 年 10 月 21 日刊登网上中签率及网下发行配售结果公告；网上申购摇号抽签T+22020 年 10 月 22 日刊登网上中签结果公告

6、；网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款(投资者确保资金账户在 T+2 日日终有足额的可转债认购资金）T+32020 年 10 月 23 日保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+42020 年 10 月 26 日刊登发行结果公告资料来源：wind，华创证券2、债底预计在 91.32 元附近，发行公告挂网日平价为 100.13 元债底约为 91.32 元，保护性较高。洽洽转债期限为 6 年，债项评级为AA。票面利率为：第一年 0.30%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。到期赎回价格为票面面

7、值的 115%（含最后一期利息），按照 2020 年 10 月 15 日中债 6 年期 AA 企业债到期收益率 4.77%作为贴现率估算，洽洽转债债底价值约为 91.32 元，保护性较高。转股期自发行结束之日（2020 年 10 月 26 日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照 2020 年 10 月 15 日收盘价 60.91 元进行计算，发行公告挂网日平价为 100.13 元。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115 元；有条件回售条款为：30/30，70%。图表 2洽洽转债发行条款信息转债名称洽洽

8、转债发行规模（亿元）13.40期限6 年票面利率第一年 0.30%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%初始转股价60.83信用等级AA特别向下修正条款15/30, 85%回售条款30/30,70%赎回条款15/30,130%；到期赎回价格 115每股配债面值2.6519债底91.32平价（10 月 15 日收盘价）100.13资料来源：wind，华创证券二、坚果炒货行业领军企业，业绩稳健增长1、主营瓜子和坚果，业绩逆势高增长洽洽转债的正股洽洽食品公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品。经过多年的发展，产品线日趋丰富，成功推广洽洽香

9、瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、 洽洽怪 U 味、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、山药妹山药脆片等产品。洽洽食品主要营收来自于葵花子类（2020H1 营收占比 74%）、坚果类（营收占比 13%）、壳果类、果仁类等其他（营收占比 13%）。从区域看，南方区营收贡献较大，2020H1 的营收占比约 40%，但近年呈逐步下降趋势。主要是公司经过多年的拓展，电商和海外板块营收占比在近年显著提高，分别从 2016 年度的 5.70%和 5.18%，上升至 2020 年H1 的 11.70%和 8.85%，区域销售和新零售渠道拓展取得了较大成功。图表 3洽洽食品 2020H1 营收分产品占

10、比图表 4洽洽食品 2015-2020H1 营收分地区占比其他13%坚果类13%葵花子类74%100%南方区东方区北方区电商产品国外其他业务(地区)80%60%40%20%0%2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-06-30资料来源：公司官网资料来源：wind，华创证券公司 2020 年上半年营业收入 22.94 亿元，同比增长 15.46%；归母净利润 2.95 亿元，同比增长 33.97%。公司上半年实现逆势增长主要来自于两个方面，一是疫情期间，居家环境中，瓜子系列产品消费场景进一步强化，线上线下均实现了快速

11、增长。公司葵花子类产品仍然是业绩增长的主要引擎，2020 年上半年营收同比增长 23%。新旧品种均取得增长，传统香瓜子增长 19%、原香瓜子增长 30%，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约 4.2 亿元，同比 20%以上的增长。二是公司“坚果+”战略丰富消费场景和群体，上半年，公司结合营养健康，开展营养师线上线下传播，推广宣传坚果的营养价值。在迎合休闲食品多元化、高端化的市场现状下，坚果作为公司产品升级的战略重点，目前有小黄袋、每日坚果燕麦片等热卖系列，坚果类业务营收占比也从 2015 年的 0.6%上升到 2019 年的 17.1%，目前已经是公司第二大产品板块，是近年公司整体业绩

12、上涨的主要驱动因素之一。图表 5 洽洽食品营收及归母净利润变动图表 6 坚果类产品营收及占比10.000.00营业收入 亿元归母净利润 亿元营业收入 同比归母净利同比 0.00%60.0050.00%50.00 40.00%40.0030.00%20.00%30.0010.00%20.00-10.00%-20.00%10.008.006.004.002.000.00收入业务收入比例(%)201520162017201820192020H120.0015.0010.005.000.00资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券公司综合毛利率和净利率整体保持稳定，2020H1 报告期

13、内公司的销售费用率有所下降。2015 年-2020H1 期间，葵花子类业务的毛利率稳定在 33-35%之间，表现稳健；同期的坚果类毛利率则呈持续攀升趋势，从 2015 年的 11.43%大幅上升至 2020 年上半年的 26.92%，主要因近年来公司以坚果为突破口，积极开拓高端零食板块，产能逐渐释放，坚果类产品的销售量上升。图表 7坚果类和葵花子类的毛利率变动图表 8公司综合毛利率、净利率及期间费用率40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00葵花子类毛利率(%)坚果类毛利率(%)201520162017201820192020H135.0030.00

14、25.0020.0015.0010.005.000.00销售净利率(%)销售毛利率(%)销售期间费用率(%)2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-06-30资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券2、深耕坚果炒货赛道，发行转债扩充产能根据中国食品工业协会的统计数据，我国坚果炒货规模以上企业的销售额从 2011 年的 828 亿元增长至 2018 年的 1625 亿元，年均复合增长率高达 10.1%，行业处于稳健上升的阶段。随着消费者对健康、营养、安全以及高品质坚果炒货休闲食品的需求度的不断提升，坚

15、果炒货行业料将持续保持强劲的发展势头。洽洽食品作为行业领军企业，竞争优势明显。公司在传统炒货领域，是我国第一大食用葵花籽/瓜子生产商，“洽洽瓜子”的品牌在国内知名度极高，消费者黏性较大。渠道方面，公司与国内外多家经销商建立了牢固的合作关系，销售网络覆盖全国以及部分亚欧美市场。此外，公司积极拥抱新零售，迎合线上消费增速较快的市场趋势，大力开拓电商渠道，2020 年上半年的电商营收占比已经达 11.70%，线上渠道有望持续发力。产品方面，公司持续打造坚果类的核心单品，抢占坚果市场先机，毛利率有望持续提高，以提高公司整体盈利水平。截至 2019 年末，公司拥有葵花子产能 18.63 万吨/年，产能利

16、用率 81.85%，坚果类产能 9000 吨/年，产能利用率101%，维持较高状态。图表 9公司葵花子产能及产量图表 10公司坚果类产能利用率较高葵花子产能 吨葵花子产量吨产能利用率坚果产能 吨坚果产量 吨产能利用率2000001800001600001400001200001000008000060000400002000002017201820192020H190.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1000090008000700060005000400030002000100002017201820192020

17、H1300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券本次发行转债拟募集资金 13.40 亿元，扣除发行费用后用于滁州洽洽坚果休闲食品项目、长沙洽洽食品二期扩建项目、合肥洽洽工业园坚果柔性工程建设项目、洽洽坚果研发和检测中心项目以及补充流动资金。根据募集说明书测算，三个项目建成后将合计增加原香瓜子产能 1.2 万吨、香瓜子产 3.9 万吨、山核桃/焦糖瓜子 2.7 万吨、9000吨每日坚果、2400 吨壳坚果、2,400 吨风味果仁以及 9000 吨坚果的生产规模。项目投产后，公司将通过增加产能、

18、推出新产品，培育新的利润增长点，进一步巩固并扩大产品市场占有率，提高产品市场竞争力。图表 11转债募投项目序号项目名称项目总投资募集资金拟投入金额1滁州洽洽坚果休闲食品项目59,517.5049,000.002合肥洽洽工业园坚果柔性工厂建设项目35,838.0026,000.003长沙洽洽食品二期扩建项目20,715.2017,000.004洽洽坚果研发和检测中心项目15,158.7814,000.005补充流动资金项目28,000.0028,000.00合 计159,229.48134,000.00资料来源：wind，华创证券三、定价分析及申购建议1、转债申购中签率预计落在 0.00394%

19、-0.00552%之间华泰集团持有股占比为 41.64%，为公司控股股东；陈先保先生通过直接和间接方式合计控制华泰集团 83.00%的股份，为洽洽食品的实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比 65%-75%，配售金额为 8.71 亿至 10.05 亿元，则网上发行金额为 3.35 亿至 4.69 亿元。近期发行的恒逸转债网上申购金额为 8.36 万亿；金诺转债网上申购金额为 8.32 万亿，假设洽洽转债网上申购金额 8.5 万亿，则中签率预计落在 0.00394%-0.00552%之间。2、洽洽转债一级市场申购风险较低，上市后积极关注根据 2020 年 10 月 15 日洽洽食品收盘价测算转债平价为 100.13