掘金ETF：申万菱信中证研发创新100ETF投资价值分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250009 中证研发创新 100 指数分析 3 HYPERLINK l _TOC_250008 历史表现：长期 Alpha 显著 3 HYPERLINK l _TOC_250007 选股域定位：泛科技聚焦长期投资 4 HYPERLINK l _TOC_250006 选股模式：研发门槛+宽基思路 5 HYPERLINK l _TOC_250005 风格特征：中大市值+相对低估值+高成长 7 HYPERLINK l _TOC_250004 申万菱信中证研发创新 100ETF 投资价值分析 8 HYPERLINK l _TOC_250003 跟踪指数具有

2、较高配臵价值 8 HYPERLINK l _TOC_250002 基金紧密跟踪指数基准 8 HYPERLINK l _TOC_250001 基金管理人经验丰富 9 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 10图表目录图表 1：中证研发创新 100 指数历史走势（2014-06-30 至 2020-02-19） 3图表 2：中证研发创新 100 指数相对中小板指和创业板指超额收益累计 3图表 3：中证研发创新 100 板块分布（只，截至 2020 年 2 月 19 日） 4图表 4：中证研发创新 100 行业分布（截至 2020 年 2 月 19 日） 4图表 5：2018 年

3、研发费用占比高于 20%的非 TMT +医药公司 5图表 6：A 股各公司 2017、2018 平均研发费用占比（%，降序排列） 6图表 7：科技产业周期特征 6图表 8：中证研发创新 100 指数样本换手率（按换手数量计算） 7图表 9：中证研发创新 100 指数与创业板指 2019 年 12 月 30 日风格暴露 7图表 10：中证研发创新 100 指数与主要权重行业估值比较 8图表 11：申万菱信中证研发创新 100ETF 与所跟踪指数对比 9图表 12：申万菱信基金所管理的被动指数基金一览 9“掘金 ETF 系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配臵价值的 ETF/LOF 基金。系列报告将对

4、 ETF/LOF 基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：申万菱信中证研发创新 100ETF（515200，联接基金A 份额：007983）。中证研发创新 100 指数分析历史表现：长期 Alpha 显著中证研发创新 100 指数由中证指数公司发布于 2019 年 5 月 16 日，以 2014 年 06 月 30日为基日。指数由沪深两市中信息技术、通信、航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、行业代表性强的 100 只股票构成样本股，以反映科技行业内代表性企业的整体表现。图表 1：中证研发创新

5、 100 指数历史走势（2014-06-30 至 2020-02-19）资料来源：Wind， 从历史表现来看，近几年中证研发创新 100 指数相比于传统的宽基指数沪深 300、中证 500、中证1000 具有明显的Alpha，成立以来（截至2020 年02 月19 日）涨幅达到152.53%，年化收益率 18.36%。同期沪深 300、中证 500、中证 1000 的涨跌幅为：87.12%、42.76% 和 23.21%。图表 2：中证研发创新 100 指数相对中小板指和创业板指超额收益累计资料来源：Wind， 相对中小板指和创业板指也有相对稳定的 Alpha，从指数成立以来截至 2020 年

6、 2 月 19日超额收益信息比率分别达到了：1.05 和 0.98。选股域定位：泛科技聚焦长期投资中证研发创新 100 指数分两步构建选股域：1、 对中证全指指数样本股中的股票进行流动性筛选，剔除过去一年日均成交额与过去 3 个月日均成交额均位于全市场后 20%的股票；2、 在剩余股票中挑选出符合科技空间定义的股票。科技空间指归属于中证行业分类下信息技术（电子、计算机）、通信、航空航天与国防、电气设备、机械制造、医药卫生、汽车与汽车零部件以及化学制品等行业的股票。对比 2019 年 1 月 28 日证监会发布的关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见“重点支持新一代信息技术、高端装

7、备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度结合”，可以看到指数的选股域面向全市场而非仅中小创股票，除了 TMT+医药以外，同时覆盖了科创板所对应的其他高科技行业，与世界科技前沿和国家重大需求的定位保持一致。图表 3：中证研发创新 100 板块分布（只，截至 2020 年 2 月 19 日）图表 4：中证研发创新 100 行业分布（截至 2020 年 2 月 19 日）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 在当前的 A 股市场，科技研发投入在各行业中都普遍存在。以 2018 年年报反映的数据为例，在所有 A 股当

8、中研发费用占比高于 20%的公司中除了占主导的TMT 和医药以外，国防军工和机械设备等行业同样有许多公司在列。由于科研过程充满不确定性，广泛涵盖国家重点支持的科技行业，相对能够更稳定的捕获未来长期科研投入带来的公司成长收益。图表 5：2018 年研发费用占比高于 20%的非 TMT+医药公司股票代码股票简称2018 年研发费用占比所属申万行业2018 年主营项目主营项目收入占比002023.SZ海特高新38%国防军工航空维修、检测收入55%000502.SZ绿景控股35%房地产物业管理89%300397.SZ天和防务34%国防军工电子元器件69%300604.SZ长川科技29%机械设备分选机5

9、4%300156.SZ神雾环保28%公用事业合同能源管理项目效益98%300345.SZ红宇新材27%机械设备磨球34%300161.SZ华中数控26%机械设备机器人53%300762.SZ上海瀚讯25%国防军工宽带移动通信设备93%688012.SH中微公司25%机械设备MOCVD 设备51%000534.SZ万泽股份23%房地产常州太湖庄园项目销售95%002529.SZ海源复材23%机械设备压机64%300101.SZ振芯科技22%国防军工安防监控39%300474.SZ景嘉微20%国防军工图形显控领域产品73%资料来源：Wind， 选股模式：研发门槛+宽基思路在选股域中，指数主要通过以

10、下两步继续筛选出成分股：1、 对通过流动性筛选的科技空间股票进行研发强度筛选，剔除过去两年平均研发总支出占营业收入比小于 5%的股票，将剩余股票作为待选样本；2、 对待选样本根据过去一年日均总市值、营业收入(TTM)、毛利率(TTM)三个指标的综合排名在各细分行业内选股，作为最终的 100 只样本股。各细分行业内入选的股票数目为：N 待选样本中该子行业内的股票总数目（向上取整），其中N = 100 100%待选样本中股票数目当数目多于 100 只时，将入选股票按照总市值降序排列，选取市值最高的 100只作为最终的指数样本股。可以看到指数在股票筛选的过程中主要突出了三点：1、以研发总支出占营业收

11、入比例为主要选股指标，设定了科研投入的高门槛。划定过去两年研发支出占比平均 5%的准入门槛，使得成分股的科研属性得到保证。以 2017、2018 年平均研发费用占比为例，3012 家公司当中仅 870 家满足大于 5%的要求，有 70%以上的公司被剔除。图表 6：A 股各公司 2017、2018 平均研发费用占比（%，降序排列）资料来源：Wind， 2、根据日均总市值、营业收入（TTM）、毛利率（TTM）进行综合排序，优选具有盈利能力的头部公司。由于科技板块创新大于继承、板块本身含有多个产业，且各产业所处周期不同，因此少有统一、普适的选股因子，聚焦于规模、盈利能力排名综合靠前的龙头，能更好的抵

12、御风险分享行业利润。图表 7：科技产业周期特征资料来源： 3、按比例在各子行业中确定最终成分股，从而调整行业相对权重构建宽基型指数。以分散风险和行业覆盖为目的，指数在宽基的思路下具备换手率较低、市场容量大、波动率较低等特点。图表 8：中证研发创新 100 指数样本换手率（按换手数量计算）资料来源：Wind， 风格特征：中大市值+相对低估值+高成长中证研发创新 100 指数总体风格偏中大市值、高流动性、相对低估值、高成长。与创业板对比，指数的市值更大，估值更低，流动性和成长性稍低但绝对水平仍然较高。图表 9：中证研发创新 100 指数与创业板指 2019 年 12 月 30 日风格暴露资料来源：

13、Wind， 与中证研发创新 100 主要权重行业：医药、计算机、电子相比，指数的 PE（TTM）估值在 42 倍，远远小于计算机和电子，略小于医药，总体估值偏低。图表 10：中证研发创新 100 指数与主要权重行业估值比较资料来源：Wind， 申万菱信中证研发创新 100ETF 投资价值分析跟踪指数具有较高配臵价值通过本报告第一节的分析，中证研发创新 100 指数具有较高的配臵价值：1、 从历史表现来看，中证研发创新100 相比于传统的宽基指数沪深300、中证500、中证 1000 具有长期明显的 Alpha，成立以来（截至 2020 年 02 月 19 日）涨幅达到 152.53%，年化收益

14、率 18.36%，相对中小板指和创业板指信息比率分别达到了：1.05 和 0.98。2、 从选股域来看，指数的选股域面向全市场而非仅中小创股票，除了 TMT+医药以外，同时覆盖了科创板所对应的其他高科技行业，与世界科技前沿和国家重大需求的定位保持一致，相对能够更稳定的捕获未来长期科研投入带来的公司成长收益。3、从指数构造来看，中证研发创新 100 以研发总支出占营业收入比例为主要选股指标，设定了科研投入的高门槛；根据日均总市值、营业收入（TTM）、毛利率（TTM）进行综合排序，优选具有盈利能力的头部公司，在宽基设计的思路下具备换手率较低、市场容量大、波动率较低等特点。4、从指数风格来看，中证研

15、发创新 100 偏中大市值，相对创业板指和主要权重行业指数估值更低，同时具有较高的成长性。基金紧密跟踪指数基准申万菱信中证研发创新 100ETF 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，自上市到 2020 年 2 月 19 日为止，年化跟踪误差仅为 0.90%，较好的复制了指数的收益。图表 11：申万菱信中证研发创新 100ETF 与所跟踪指数对比资料来源：Wind， 基金管理人经验丰富基金的管理人为申万菱信基金管理有限公司。申万菱信基金管理有限公司是由国内大型综合类券商申银万国证券股份有限公司和三菱 UFJ 信托银行株式会社共同发起设立的一家中外合资基金管理公司。公司成立于 20

16、04 年 1 月 15 日，注册地上海。公司拥有丰富的基金管理经验，旗下拥有多只被动指数型基金，覆盖面广，为投资者提供多样化的投资品种。截至当前基金拥有共 38 支公募产品，管理规模总计 345.61 亿元。产品中被动指数型基金 12 支，管理规模 108.67 亿元图表 12：申万菱信基金所管理的被动指数基金一览基金代码基金简称成立日期310398.OF申万菱信沪深 300 价值 A2010-02-11163109.OF申万菱信深证成指分级2010-10-22163111.OF申万菱信中小板 A2012-05-08163113.OF申万菱信中证申万证券2014-03-13163114.OF申万菱信中证环保产业2014-05-30163115.OF申万菱信中证军工2014-07-24163116.OF申万菱信电子行业2015-05-14163117.OF申万菱信传媒行业2015-05-29163118.OF申万菱信医药生物2015-06-19163119.OF申万菱信新兴健康 A2016-10-10510600.OF申万菱信上证 50ETF2018-09-03515200.OF申