信视角看债：银行增持力度加强广义基金持续减持

1、信视角看债2020.8.12请务必阅读正文之后的免责条款部分目录7 月托管观察. 1托管数据概览 . 1总体托管规模 . 1利率债托管. 2信用债托管. 4插图目录图 1：7 月各机构持仓环比变动情况 . 1图 2：7 月托管合计和环比变动. 2图 3：7 月国债和地方债托管合计和环比变动. 2图 4：7 月政金债托管合计和环比变动. 3图 5：7 月同业存单托管合计和环比变动. 4图 6：7 月企业债托管合计和环比变动. 5图 7：7 月中票托管合计和环比变动 . 6图 8：7 月短融+超短融托管合计和环比变动 . 7表格目录表 1：国债和地方债机构 7 月持仓环比变动情况 . 3表 2：政

2、金债 7 月机构持仓环比变动情况 . 3表 3：同业存单 7 月机构持仓环比变动情况. 4表 4：企业债券 7 月机构持仓环比变动情况. 5表 5：中票 7 月机构持仓环比变动情况. 6表 6：短融和超短融 7 月机构持仓环比变动情况 . 7信视角看债2020.8.127 月托管观察：商业银行大幅增持，广义基金继续减持。7 月托管总金额 96 万亿元，环比增加 14273 亿元。利率债方面，国债和地方债托管金额增加 5755 亿元至 40.92 万亿元，政金债托管金额增加 4405 亿元至 17.10 万亿元，同业存单增加 4973 亿元至 10.72万亿元。信用债方面，企业债托管金额减少 3

3、8 亿元至 2.92 万亿元，中票托管金额增加 50亿元至 7.31 万亿元，短融+超短融减少 114 亿元至 2.81 万亿元。 7 月托管观察托管数据概览从 7 月和 6 月托管数据对比看，商业银行大幅增持，广义基金大幅减持。银行中增持力度最大是全国性商业银行，增持集中在记账式国债 3953 亿元，同业存单 593 亿元，政金债 531 亿元；广义基金减持集中在记账式国债 1124 亿元，地方政府债 810 亿元。7 月 托管数据中，值得关注是：（1）7 月一般国债和地方政府债券为特别国债让路，商业银行是国债增持主力。（2）7 月份地方债配置热情转弱，广义基金出现减持。（3）境外机构热 情

4、不减，单月增持政金债和国债合计 1463 亿元，创下历史新高。（4）信用债方面，上个 月信用债收益率小幅上行，银行主要增持短端品种，减持长端品种。图 1：7 月各机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部总体托管规模7 月托管总金额 96 万亿元，环比增加 14273 亿元。7 月托管总金额 96 万亿元，其中中债 71 万亿元，上清所 24 万亿元；环比增加 14273 亿元，其中中债增加 9323 亿元，上清增加 4950 亿元。和上个月 12516 亿的环比增幅相比，7 月环比增幅小幅增加。1请务必阅读正文之后的免责条款部分利率债信用债记账式国债地方政府债

5、政金债同业存单企业债券中期票据短融+超短融政策性银行-8-12234900150-29全国性商业银行3,95335453159321-15689城市商业银行4016439381-637218农村商业银行2762591,661913607532保险机构73230-20571673-28广义基金-1,124-81015954-231-162-143境外机构463199996187-5信视角看债2020.8.12图 2：7 月托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部利率债托管利率债方面，国债和地方债托管金额增加 5755 亿元至 40.92 万亿元，政金债托管金额增加

6、 4405 亿元至 17.10 万亿元，同业存单增加 4973 亿元至 10.72 万亿元。（1）国债和地方债托管金额增加 5755 亿元，月增加值相比上月小幅减少，托管量增加和 7 月国债发行增加有关。资料来源：Wind，中信证券研究部分机构看，机构对国债和地方债态度普遍积极。在增持机构中，排名前列的是全国性 商业银行、城农商行和境外机构，其中全国性商业银行增持 4307 亿元，在减持机构中，广义基金减持 1934 亿元。16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001,000,000950,000900,000850,000800,000750,

7、000托管合计环比变动（右轴）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000420,000410,000400,000390,000380,000370,000360,000350,000340,000330,000320,000图 3：7 月国债和地方债托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）国债+地方债环比（右轴）2请务必阅读正文之后的免责条款部分信视角看债2020.8.12表 1：国债和地方债机构 7 月持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）19 年7月19 年8月19 年9月19 年10 月19 年11 月19 年12 月20 年 1月20 年

8、2月20 年3月20 年4月20 年5月20 年6月20 年7月保险机构28990232246143-83449919217636638512303城市商业106588563047737776418615862433110611357466广义基金7604801359-1113-45020912278921942-1934境外机构711775321523101844230621515546427464农村商业848661315587185336877221822774952703535全国性商54962787245123548886649144024271950714

9、318724307政策性银-9-157-73-10-773239-4-137-50-214-144-130银行银行业银行 行资料来源：Wind，中信证券研究部（2）政金债托管金额环比增加，环比增加 4405 亿元。国开债环比增加 1791 亿元，口行债环比增加 1040 亿元，农发债环比增加 1574 亿元。图 4：7 月政金债托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部分机构看，机构对政金债的配置环比增加，主要是由于农村商业银行和境外机构增持 所致。7 月政金债环比增加 4405 亿元，主要是因为农村商业银行增持 1661 亿元，境外机构增持 999 亿元。表 2

10、：政金债 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）19 年7月19 年8月19 年9月19 年10 月19 年11 月19 年12 月20 年 1月20 年2月20 年3月20 年4月20 年5月20 年6月20 年7月保险机构-22-3067-6658-110-97-133-9063151-20城市商业-692-9013755-87136-39241385-242366692393广义基金6891391901-35462194294122924028485752315境外机构40452158-34264-1144034061-62597438999农村商业410-10235345728

11、-376172-480361-60151010211661全国性商-986658-1141313329347-521-551-352-346-2141048531银行银行3000200010000-1000-2000100000800006000040000200000中国进出口银行国家开发银行环比（右轴）国家开发银行中国农业发展银行中国进出口银行环比（右轴）3请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国农业发展银行环比（右轴）信视角看债2020.8.1219 年7月19 年8月19 年9月19 年10 月19 年11 月19 年12 月20 年 1月20 年2月20 年3月20 年4月20 年5月

12、20 年6月20 年7月业银行政策性银-1421-630-2657414512034行资料来源：Wind，中信证券研究部（3）同业存单托管金额大幅上升 4973 亿元。同业存单托管金额 20 年初波动较大，7 月大幅增加 4973 亿元。7 月同业存单发行加权利率 2.5748%，较上月上升 30BPs。资料来源：Wind，中信证券研究部分机构看，广义基金和农村商业银行对同业存单的增持较大。本月机构对同业存单普 遍增持较大。广义基金增持 954 亿元，农村商业银行增持 913 亿元，政策性银行增持 900 亿元。表 3：同业存单 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）19 年7月19

13、年8月19 年9月19 年10 月19 年11 月19 年12 月20 年 1月20 年2月20 年3月20 年4月20 年5月20 年6月20 年7月保险机构2636-1037-12155-7-22-24-57-7-357城市商业-37-449-42029237387-174-179245264-245881广义基金1,1061,2651,0247232,2504,913-1,663-143-2,0551,463-3,462-323954境外机构21-154148-5926-162-12474-19339-8-6796农村商业229173-717899-6381,2221,04762313-

14、867441913全国性商-1,666-361-213,715-26338-124345-258290-904-743593政策性银18142108-65-426-572-229-183-13646653325900银行银行业银行 行资料来源：Wind，中信证券研究部信用债托管信用债方面，企业债托管金额减少 38 亿元至 2.92 万亿元，中票托管金额增加 50 亿元至 7.31 万亿元，短融+超短融减少 114 亿元至 2.81 万亿元。6000400020000-2000-4000-600099,000100,000101,000图 5：7 月同业存单托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）

15、同业存单环比（右轴）4请务必阅读正文之后的免责条款部分信视角看债2020.8.12（1）企业债托管金额减少 38 亿元，7 月小幅减少。20 年 7 月企业债托管金额减少38 亿元，20 年至今企业债托管累计变动金额为-595 亿元。资料来源：Wind，中信证券研究部分机构来看，广义基金减持企业债券。2020 年 7 月，主要机构对企业债券态度不一， 农村商业银行增持企业债 60 亿元，广义基金减持 231 亿元，已经连续三月减持企业债。表 4：企业债券 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）19 年7月19 年8月19 年9月19 年10 月19 年11 月19 年12 月20 年

16、1月20 年2月20 年3月20 年4月20 年5月20 年6月20 年7月保险机构-4-22-4-11-2-10-5-35-18-23-51216城市商业12231-202-1-1-23-8-8118-6广义基金-12750-41-208-10225-132-301-12874-88-99-231境外机构1123-10-4-4-16-4-4-601农村商业25-9-14-14520-5-85122-3260全国性商-18-24-23-44-8-60-69-5632-1122-521政策性银-2211-1-1-312-1111银行银行业银行 行资料来源：Wind，中信证券研究部（2）中票托管金

17、额增加 50 亿元，增幅同 6 月相比有所缩小。20 年 7 月中票托管 7.31万亿元，环比增加 50 亿元，和 6 月的增加幅度 409 亿元相比，增幅再次缩小。4002000-200-400-600-800280003000032000图 6：7 月企业债托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）企业债环比（右轴）5请务必阅读正文之后的免责条款部分信视角看债2020.8.12图 7：7 月中票托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部分机构来看，广义基金、全国性商业银行由增持变为减持。2020 年 7 月，广义基金、 全国性商业银行是减持主力，减持幅度分别为-1

18、62 亿元和-155 亿元。值得注意的是，2020 年 6 月，广义基金和全国性商业银行是增持主力。表 5：中票 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）19 年7月19 年8月19 年9月19 年10 月19 年11 月19 年12 月20 年 1月20 年2月20 年3月20 年4月20 年5月20 年6月20 年7月保险机构19-21-681430178-131-11-153276073城市商业-2010-1563-10-12142836177-877637广义基金9388303623256071,233-2077421,4052,199597147-162境外机构67292146

19、30318126-181515987农村商业172-10773358183281-19-4474全国性商17-128-311,486-20329878-27338355559784-155政策性银615415724551482497-31365650银行银行业银行 行资料来源：Wind，中信证券研究部（3）短融+超短融托管金额减少 114 亿元至 2.81 万亿元，结束持续高增长态势。20 年 5 月-20 年 7 月三个月的环比变动分别为-242、-297、-114 亿元，结束高增长态势。20 年 7 月债市收益率小幅上行，过于趋同的高等级短久期加杠杆策略告一段落。0100020003000400056000580006000062000中票环比（右轴）6请务必阅读正文之后的免责条款部分信视角看债2020.8.12资料来源：Wind，中信证券研究部分机构来看，