医药与健康护理行业：看好口腔行业细分领域~种植牙市场

1、通策医疗：国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式，模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河” 可将品牌影响力快速推开。公司即将开启三年期的种植增长计划，根据市场细分进行差异化定价，满足不同的消费需求，在保持原有针对中高端种植产品的同时， 推出低价位种植产品。美亚光电：国内口腔 CBCT 龙头企业，口腔 CBCT 具有放射剂量较小，扫描时间较短，以及精度提高的优势，在种植领域成了种植医师很难离

2、开的工具。国产口腔 CBCT 以高性价比在二三线城市、私人口腔诊所等机构快速渗透。公司口腔 X 射线 CT 检测机的收入五年年复合增长率达到 108.4%，我们认为公司凭借高性价比的优势，能进一步提高产品的市场份额。正海生物：口腔修复膜在口腔种植、颌面外科手术等口腔医疗中应用广泛。得益于口腔市场的快速增长，单价较低、用于口腔种植的正海修复膜销量快速增长。据正海生物 2019 年半年报援引新华社资料，目前我国医疗器械产业发展呈现两大良好态势：一是整个产业持续保持高速增长，远高于国民经济的整体发展水平。二是创新发展的势头非常迅猛，特别是在临床上有相当一大批中高端医疗器械实现了国产化，逐步替代进口产

3、品，我们认为正海生物迎来进口替代机遇。风险提示。缺乏医疗人才和复合型人才培养机制；产学研转化渠道；数字化口腔行业的发展。目录 HYPERLINK l _TOC_250010 种植牙是牙齿缺失修复的首选方式 6预计中国种植牙市场 2017-2024 年复合增长率超过 20% 7 HYPERLINK l _TOC_250009 保守估计中国种植牙潜在市场约为 1143 亿元 10 HYPERLINK l _TOC_250008 中国种植牙渗透率偏低，市场潜力巨大 11 HYPERLINK l _TOC_250007 韩国口腔种植市场渗透率高和人口老龄化、国家经济发展水平高、种植体价格低、牙医数量多

4、密切相关。 11 HYPERLINK l _TOC_250006 中国口腔种植市场潜力巨大 13 HYPERLINK l _TOC_250005 中国居民对口腔修复的需求较大，种植牙市场渗透率将进一步增加 13 HYPERLINK l _TOC_250004 国产种植体在慢慢崛起，但仍需时间去提高精密加工技术、加大市场推广 15 HYPERLINK l _TOC_250003 看好中国口腔产业链：服务+器械+耗材 19通策医疗：以浙江为核心的连锁口腔诊所集团，种植牙为其收入的重要来源19 HYPERLINK l _TOC_250002 美亚光电：国内口腔 CBCT 龙头企业，受益于种植牙行业的

5、快速增长 20 HYPERLINK l _TOC_250001 正海生物：口腔修复膜前景广阔，进口替代优势明显 21 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 22图目录图 1 种植义齿能获得与天然牙相似的修复效果 6图 2 种植牙流程图 7图 3 2018 年种植牙全球市场规模约 40.5 美元或 45.5 亿美元 8图 4 2016 年种植牙市场份额前三分别为欧洲、北美、亚太 8图 5 亚太地区种植修复市场以 7%-9%的年复合增长率增长 8图 6 预计 2017-2024 年中国种植牙市场年复合增长率超过 20% 9图 7 2018 年中国口腔医疗市场规模约为 960 亿

6、元 9图 8 2018 年种植患者在牙科占比最高，占比为 40.02% 9图 9 2018 年中国种植牙数量为 240 万颗，2011-2018 年复合增长率超过 50% 10图 10 韩国每万人口腔种植渗透率最高，中国目前渗透率较低 11图 11 2008 年之前，韩国口腔市场实现高速发展 11图 12 2003-2011 年韩国种植牙数量及单价 11图 13 韩国人口中 65 岁以上老年人的比例持续增长 12图 14 80 岁以上的人均医疗保健支出占 GDP 比例以指数增长 12图 15 韩国人均可支配收入（美元） 12图 16 2002 年起，韩国医疗保健支出占 GDP 的比例保持稳定增

7、长 13图 17 2007 年，韩国每万人拥有牙医 48 人，2013 年增加到 55 人，呈稳定增长 13图 18 2017 年我国 65 岁以上人口占比达到 11.4%，老龄化进程加快 14图 19 2017 年，我国口腔疾病患者数量达到 6.93 亿人 14图 20 2015 年各个国家每百万人口中拥有的牙医数，中国较低 14图 21 口腔医院中执业医师和执业助理医师的数量 15图 22 2016 年口腔医院卫生技术人员构成 15图 23 全球种植体市场以欧美和韩国的种植系统为主 16图 24 2018 年各国种植牙费用（美元），中国种植牙价格较高 18图 25 公司种植业务收入实现快速

8、增长 20图 26 我国各类口腔医院的数量变化情况 20图 27 公司口腔 X 射线 CT 检测机收入 CAGR 达到 108.4% 21图 28 公司口腔 X 射线 CT 检测机营业收入占比不断提升 21图 29 2018 年公司口腔修复膜的销量增速高达 51.1% 21图 30 2013-2018 年公司口腔修复膜的销售额（万元） 21表目录表 1 牙齿修复方式的对比 6表 2 各类牙齿修复方式的价格对比 7表 3 中国口腔种植潜在市场 10表 4 纯钛/钛合金和氧化锆这两种种植体材料的比较 15表 5 种植体表面处理方式的比较 16表 6 国内临床上常用的进口种植系统或种植体 17表 7

9、 国内已获批的种植体和种植系统 18种植牙是牙齿缺失修复的首选方式种植义齿修复具有存留率高、保持无牙颌区域骨质、减少基牙龋坏和缺失的优势，是牙齿缺失修复的首选方式。根据口腔修复学，常用的牙齿缺损修复方式为固定义齿、可摘义齿和种植义齿等方法。种植义齿主要由种植体、基台和上部结构（牙冠）组成，三者共同承担了固位、支持、颌力传导和恢复咀嚼功能，能获得与天然牙相似的修复效果。种植义齿修复是以植入骨组织内的下部结构为基础，来支持、固位上部牙修复体。与其他两种修复方式相比，具有存留率高、保持无牙颌区域骨质、减少基牙龋坏和丧失的优势，是牙齿缺失修复的首选方式。表 1 牙齿修复方式的对比比较项目种植义齿固定义

10、齿可摘义齿适用的牙齿缺失单颗缺牙、牙列缺损、全口无牙颌单颗缺牙、牙列缺损牙列缺损、全口无牙颌价格97%5060-25890 元/颗留率为 74%398.4-7512 元/颗的存留率为 35%55.7-263.6 元/颗使用寿命13 年以上的存留率为平均 9.6-10.3 年，15 年的存4 年的存留率为 60%，10 年对基牙的影响低10 年内 8-12%的基牙丧失10 年内 44%的基牙丧失基牙丧失的原因龋坏风险低龋坏、牙髓疾病牙齿松动、牙菌斑、出血、龋坏修复无牙颌骨缺失骨质保持、改善N/A骨吸收加速咀嚼功能接近天然牙N/A咀嚼效率降低 30%美观度无变形N/A面部因缺乏支撑而变形患者满意度

11、满意度高N/A66%不满意缺牙区邻牙邻牙缺失率低80%的邻牙没有或仅有少量增加义齿活动度，保护邻牙资料来源：口腔种植修复学第二版陈钢等，海通证券研究所图1 种植义齿能获得与天然牙相似的修复效果资料来源：美莱官网，海通证券研究所种植体和医生手术费用是种植牙价格高的主要原因，但优点是使用寿命长。在三种牙齿修复方式中，种植义齿价格最高，约为 5060-25890 元/颗。其中种植体和种植手术费用占比约为 43.2%和 25.8%，是种植牙价格高的主要原因。目前临床使用的种植体以进口为主，预计随着国产种植体渗透率的不断提高，行业平均价格有望降低。另外，我们认为医生的种植技术决定着种植牙的修复成功率，临

12、床上拥有丰富种植牙经验的医生还比较稀缺，越是有经验的医生收费会更高。我们认为从存留率的角度来看，种植牙虽然价格贵，但使用寿命很长，能减去患者后期不断修补的麻烦。表 2 各类牙齿修复方式的价格对比项目种植义齿修复均价占比项目固定义齿修复项目可摘义齿修复进口种植体1380-12000 元/颗43.2%固定桥250-2500 元/颗义齿630-840 元/单颌基台1310-2890 元/颗13.6%牙冠53-1790 元/颗基托150-2850 元/单颌牙冠370-5000 元/颗17.4%国产口腔修复膜473-1890 元/张进口口腔修复膜1200-2600 元/张进口骨粉1250-1400 元/

13、瓶国产骨粉800 元/瓶种植手术费用2000-6000 元25.8%引导骨再生术费用2340-3000 元计算方式种植体+基台+牙冠+种植手术费用（口腔修计算方式两边固定体按全冠收费，中间桥体按 80%收费计算方式需要基托和义齿，单颌一般包括 14复膜和骨粉视情况用）颗牙费用5060-25890 元/颗费用398.4-7512 元/颗费用55.7-263.6 元/颗资料来源：镇江市口腔医院等口腔机构价格公示目录，海通证券研究所常用的种植方式分为延期种植与即刻种植。传统的延期种植技术造成种植时骨量不足，较长的治疗时间也给患者带来了负担。传统的延期种植技术需要经历以下治疗过程：第一阶段，拔牙后 4

14、-6 周，在牙槽骨上制备一个孔，植入种植体，等待种植体与周围骨组织结合，一般需要 2-3 个月。第二阶段，达到良好的骨结合后进行义齿修复，安装愈合基台，使种植体穿出牙龈，等待软组织愈合后行永久修复。第三阶段，2-3 周后软组织成形，医生用永久基台换下愈合基台。因牙槽突及软组织在拔牙后发生生理性吸收，延期种植常造成种植时骨量不足，较长的治疗时间也给患者带来了负担。图2 种植牙流程图资料来源：dental group，海通证券研究所即刻种植就诊次数减少、治疗费用降低等优点将进一步提高种植牙的市场渗透率。即刻种植是口腔种植领域研究的热点，在微创拔牙同时植入种植体，无需等待拔牙创面的愈合。在前牙区，即

15、刻种植的长期存留率与延期种植基本相当，可以短期减轻牙槽骨的吸收，还能减少就诊次数。但严格的适应症、牙槽窝形态与种植体不匹配、初期稳定性可能不佳等问题限制了即刻种植在后牙区的应用。我们认为随着引导骨再生技术（GBR）和骨修复材料研发的成熟，即刻种植体的初期稳定性逐渐增加，适应症的不断扩大，未来在临床上的应用会不断增多。即刻种植就诊次数减少、治疗费用降低等优点将进一步提高种植牙的市场渗透率。种植牙在技术上经历了从“传统种植”到“部分数字化种植”（数字化 外科、数字化修复）再到“全数字化种植闭环”（数字化诊断、外科、设计制作、修复）的发展过程。预计中国种植牙市场 2017-2024 年复合增长率超过

16、20%2018 年预计种植牙全球市场规模约 40.5 美元或 45.5 亿美元（包括种植体，临时基台和牙冠）。根据 grand view research 统计及预测，2016 年全球种植牙市场规模为 37.7亿美元，2018-2024 年的复合年增长率为 7.7%。种植体在各种治疗领域的应用增加以及对口腔修复需求的增加是促进种植牙市场发展的关键因素。根据 2018 年 Straumann年报统计，2018 年牙科总市场价值为 264.1-284.5 亿美元，预计种植牙全球市场规模约40.5 亿美元（或 45.5 亿美元，包括种植体，临时基台和牙冠）。图3 2018 年种植牙全球市场规模约 4

17、0.5 美元或 45.5 亿美元资料来源：Straumann 2018 年年报，海通证券研究所预计亚太地区以 7%-9%的年复合增长率成为增长最快的地区，其中中国拥有最大的种植牙市场。根据 grand view research 统计，在 2016 年全球种植牙市场中，份额排名前三的地区分别为欧洲、北美、亚太。2018-2023 年，预计亚太地区以 7%-9%的年复合增长率成为增长最快的地区。日本和中国等拥有不断增长的老年人口基数、自我保健支出的增多以及认知水平的增加，从而推动市场增长，我们认为庞大的人口基数会让中国拥有最大的种植牙市场规模。图4 2016 年种植牙市场份额前三分别为欧洲、北美

18、、亚太图5 亚太地区种植修复市场以 7%-9%的年复合增长率增长 资料来源：grand view research，海通证券研究所资料来源：MarketsandMarkets Analysis，海通证券研究所中国口腔医疗市场快速增长，2018 年市场规模约为 960 亿元。根据前瞻产业研究统计，预计 2018 年我国口腔医疗行业市场规模约为 960 亿元，根据 iData Research 的数据，中国种植牙市场 2017-2024 年年复合增长率超过 20%。对比 2009 年的市场规模247 亿元，十年间复合增长率高达 14.5%。我们认为对口腔就诊观念的转换、人均收入的增加、口腔医疗机构

19、的不断增长带来就诊率的提高，进而导致口腔医疗市场的快速增长。图6 预计 2017-2024 年中国种植牙市场年复合增长率超过 20%资料来源：iData Research，海通证券研究所图7 2018 年中国口腔医疗市场规模约为 960 亿元图8 2018 年种植患者在牙科占比最高，占比为 40.02% 牙周40.02%种植科29.88%正畸颌内20.12%口腔外6.56%3.42%牙体牙髓 资料来源：前瞻产业研究，海通证券研究所资料来源：前瞻产业研究，海通证券研究所中国的种植牙数量以 50%的年复合增长率增长。根据前瞻产业研究院统计，从口腔医疗就诊患者的治疗结构来看，牙齿种植在所有就诊患者中

20、占比约为 40.02%，占据首要地位。近年来中国的种植牙数量实现高速增长，根据前瞻产业研究院此前预计，2011年种植牙数量仅 13 万颗，2018 年预计达到约 240 万颗，以 50.95%的年复合增长率增长。图9 2018 年中国种植牙数量为 240 万颗，2011-2018 年复合增长率超过 50%资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所保守估计中国种植牙潜在市场约为 1143 亿元预计中国种植牙潜在市场约为 1143 亿元，我们认为用瑞典的口腔种植就诊率来估算中国的口腔种植潜在市场可能会偏低。我们根据 2018 年中国人口总数 139538 万人和各年龄段占比来计算 13 个年龄层的人

21、数。根据第四次全国口腔健康流行病学调查，在 35-54 岁年龄组中，牙列缺失率、牙齿缺失数、有缺牙未修复率分别为 32.3%、2.4颗、18.6%；在 55-64 岁年龄组中，牙列缺失率、牙齿缺失数、有缺牙未修复率分别为 66.2%、5.73 颗、38.9%；在 65 岁以上年龄组中，牙列缺失率、牙齿缺失数、有缺牙未修复率分别为 81.7%、9.5 颗、47.7%。潜在需要修复的牙齿数量=各年龄层人数*牙列缺失率*牙齿缺失数*有缺牙未修复率。潜在种植牙修复比例是根据瑞典各年龄层的口腔种植就诊率来计算。在各个国家中，瑞典种植牙的渗透率达到中等水平，我们认为用瑞典的口腔种植就诊率来估算中国的口腔种

22、植潜在市场可能会偏低。我们估算种植牙的平均价格为 10000 元。因此，种植牙潜在市场=潜在需要修复的牙齿数量*选择种植牙修复的比例*假设种植牙均价，约为 1143 亿元。表 3 中国口腔种植潜在市场35-3940-4445-4950-5455-5960-6465-6970-7475-7980-8485-8990-9495各年龄层人口数（万人）998210188124811180685148291789942442779181084124856牙列缺失率（%）32.3032.3032.3032.3066.2066.2081.7081.7081.7081.7081.7081.7081.70牙齿缺

23、失数（颗）2.402.402.402.405.735.739.509.509.509.509.509.50 9.50有缺牙未修复率（%）18.6018.6018.6018.6038.9038.9047.7047.7047.7047.7047.7047.70 47.701.301.200.900.600.400.400.700.901.101.201.201.300.60选择种植牙修复的比例（%）潜在需要修复的牙齿数量（万颗）1439146918001702125641223429245157101029067003115917207潜在种植牙数量（万颗）总计潜在种植牙数量（万颗）9101619

24、1511473802041236019411143备注：35-54 岁的牙齿缺失数我们假设用 35-44 岁的数据，65-95 岁以上的数据我们假设用 65-74 岁的数据1143种植牙预测市场（亿元）假设种植牙均价（元） 10000资料来源：wind，国家统计局第四次全国口腔健康流行病学调查，Statistics Korea，海通证券研究所中国种植牙渗透率偏低，市场潜力巨大韩国口腔种植渗透率最高，每万人中约有 500 人进行口腔种植；中国目前种植牙渗透率较低，每万人中有不到 10 人进行口腔种植。根据 straumann2018 年年报统计，在各国的口腔种植渗透率中，韩国渗透率最高，每万人中

25、约有 500 人进行口腔种植。接下来是西班牙、意大利、德国和奥地利这些发达国家，每万人中有超过 100 人进行种植牙。中国目前种植牙渗透率较低，每万人中有不到 10 人进行口腔种植，仅高于印度。我们认为中国种植牙渗透率低是因为口腔就诊意识低、人均可支配收入低、种植牙价格贵等。图10 韩国每万人口腔种植渗透率最高，中国目前渗透率较低资料来源：Straumann 2018 年年报，海通证券研究所韩国口腔种植市场渗透率高和人口老龄化、国家经济发展水平高、种植体价格低、牙医数量多密切相关。2000-2008 年，韩国口腔市场实现高速发展，我们认为可以选择韩国 2000-2011 年的种植牙发展情况与中

26、国进行对比。根据中国产业信息网统计，2000-2008 年，韩国口腔市场实现高速发展。全国种植牙市场规模从 2003 年的 3300 万美元增长到 2008 年近2 亿美元，年复合增长率为 42%。2003 年韩国的种植牙数量仅为 9 万颗，2008 年增长到 80 万颗，年复合增长率达到 53%。由于 2008 年的金融危机，种植牙数量减少，直到 2011 年恢复至 122 万颗，2003-2011 年种植牙的年复合增长率为 38%。2014 年后韩国逐步开始为老年人提供种植牙报销，种植牙的渗透率又不断提高，考虑到目前中国医保不能报销种植牙，我们认为可以选择韩国 2000-2011 年的种植

27、牙发展情况与中国进行对比。 图11 2008 年之前，韩国口腔市场实现高速发展资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所图12 2003-2011 年韩国种植牙数量及单价资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所我们认为韩国口腔种植渗透率高和人口老龄化程度高、国家经济发展水平高、种植体价格低、牙医数量多密切相关。人口老龄化推动韩国种植牙不断发展。我们认为老人的牙齿疾病较多，对牙齿修复的需求也大，推动种植牙市场的发展。根据 OECD data 统计，2000 年，韩国人口中 65岁以上的老年人占 7.2%，2008 年快速增长到 10.3%。根据 OECD Health Statistics，按照年

28、龄来看，80 岁以上老年人的人均医疗保健支出占 GDP 的比例以指数级增长。 图13 韩国人口中 65 岁以上老年人的比例持续增长资料来源：OECD data，海通证券研究所图14 80 岁以上的人均医疗保健支出占 GDP 比例以指数增长资料来源：OECD Health Statistics，海通证券研究所韩国口腔种植渗透率与国家经济发展情况有重要的联系，将韩国人均可支配收入趋势与种植牙市场规模、种植牙数量趋势相比，三者高度相似。根据 CEIC data 统计，2004年韩国人均可支配收入为 8623 美元，2007 年快速增长到 12644 美元，年复合增长率达到 13.6%。2008 年金

29、融危机后，2011 年人均可支配收入为 12665 美元，恢复到 2007年的水平。我们认为将韩国人均可支配收入的趋势与种植牙市场规模、种植牙数量趋势相比，三者高度相似。另外，根据 Statistics Korea 统计，从 2002 年起，韩国医疗保健支出占 GDP 的比例从 4.39%增长到 2011 年的 6.3%，保持稳定增长。图15 韩国人均可支配收入（美元）资料来源：CEIC data，海通证券研究所图16 2002 年起，韩国医疗保健支出占 GDP 的比例保持稳定增长资料来源：Statistics Korea，海通证券研究所种植体价格的降低使韩国种植牙的市场渗透率进一步提高。根据

30、中国产业信息网，原来韩国种植牙市场也被进口种植系统占据，直到 Osstem 开始进行产品销售，以高性价比的优势，逐渐占领韩国市场。从 2003 年起，种植体的价格在不断下降，我们认为主要是国产种植体渗透率增高的原因。2008 年起，韩国市场又出现新的进入者，种植牙价格呈现快速下降趋势。2007 年，韩国市场外资品牌种植体价格近 4000 元人民币， Osstem 仅为外资的 40%，而新进入者更是 Osstem 的一半。种植体价格的降低使韩国种植牙的市场渗透率进一步提高。韩国能进行种植牙手术的牙医数量增长，让公民有更多机会进行种植牙。根据 Statistics Korea 统计，2007 年，

31、韩国每万人拥有牙医 48 人，2013 年增加到 55 人，呈稳定增长。根据中国产业信息网统计，2000 年，韩国有 15000 名牙医，其中只有 300人可以进行种植牙手术，仅占 2%。随着种植牙技术的不断提高和公民对牙齿健康需求的增长，2012 年，在韩国 18000 名牙医中，有 15000 名可以进行种植牙手术，占比迅速提高到 83%。我们认为能进行种植牙手术的牙医数量增长，让公民有更多机会进行种植牙。好的种植牙医生能提高种植的修复成功率，让公民更愿意使用种植牙技术，形成良性循环。图17 2007 年，韩国每万人拥有牙医 48 人，2013 年增加到 55 人，呈稳定增长资料来源：St

32、atistics Korea，海通证券研究所中国口腔种植市场潜力巨大中国居民对口腔修复的需求较大，种植牙市场渗透率将进一步增加老龄化进程加快，中国 65 岁以上的老年人口占比早已超过了 2008 年的韩国。根据国家统计局数据，2017 年我国 65 岁以上人口数量 1.66 亿人，占比达到 11.4%，老龄化进程加快。2000 年，韩国人口中 65 岁以上的老年人占比 7.2%，2008 年增长到 10.3%。2017 年中国 65 岁以上的老年人口比例已超过 2008 年的韩国。图18 2017 年我国 65 岁以上人口占比达到 11.4%，老龄化进程加快资料来源：国家统计局，海通证券研究所

33、我们认为中国居民对口腔修复的需求很大，同时近年来居民口腔健康素养水平逐渐提高，是提高种植牙渗透率的关键因素。根据前瞻产业研究院统计，2017 年，我国口腔疾病患者数量达到 6.93 亿人，较上年同比增长 0.43%。预计 2018 年我国口腔疾病患者数量将会达到 6.97 亿人，占全国人口比重的 49.86%。据 2015 年第四次全国口腔健康流行病学调查，5 岁、12 岁儿童龋齿中经过充填治疗的牙齿比例分别为 4.1%、16.5%，较十年前上升近 50%，说明儿童家长对口腔卫生服务的利用水平在不断提升。65-74 岁老年人中，存留牙数 22.5 颗，全口无牙比例为 4.5%；缺牙已修复治疗比

34、例为 63.2%。与十年前相比，老年人存留牙数平均增加 1.5 颗，全口无牙比例下降 33.8%，修复比例上升 29.5%。我们认为目前儿童家长和老年人对口腔卫生服务的利用水平都在不断提升。 图19 2017 年，我国口腔疾病患者数量达到 6.93 亿人资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所图20 2015 年各个国家每百万人口中拥有的牙医数，中国较低资料来源：Statistics Korea，海通证券研究所未来随着医生数量和经验技术的不断提高，种植牙的市场渗透率能进一步增加。我国口腔就诊率不高与口腔医师数量密切相关。根据 wind 统计，2011-2016 年，我国口腔医院中，执业医师和执

35、业助理医师的数量分别以 10.66%和 8.83%的年复合增长率增长。执业医师数量从 2011 年的 9852 名增长到 2016 年的 16349 名，实现快速增长。但与其他国家每百万人口拥有的牙医数相比，还有较大的差距。根据 Statistics Korea 统计，2015年德国、日本、法国、美国每百万人口分别拥有 780、750、680、610 名牙医，中国仅有 105 名。根据 wind 行业数据，2016 年口腔医院中执业医师只占 24%。我们认为未来随着医生数量和经验技术的不断提高，种植牙的市场渗透率能进一步增加。 图21 口腔医院中执业医师和执业助理医师的数量资料来源：wind，

36、海通证券研究所图22 2016 年口腔医院卫生技术人员构成资料来源：wind，海通证券研究所国产种植体在慢慢崛起，但仍需时间去提高精密加工技术、加大市场推广目前纯钛和钛合金是临床上应用最广泛的种植体材料，锥形种植体和喷砂酸蚀表面能获得良好的稳定性。目前纯钛和钛合金是临床上应用最广泛的种植体材料，根据 grand view research 统计，2016 年钛和钛合金的全球市场份额为 92.45%，优良的生物相容性、机械性能、抗腐蚀性是其应用的主要优点。氧化锆预计是未来增长最快的种植体材料，作为新型种植体具有和纯钛相似的功能。表 4 纯钛/钛合金和氧化锆这两种种植体材料的比较比较项目金属类生物

37、惰性陶瓷材料代表材料纯钛/钛合金氧化锆临床地位目前临床上应用最广泛的种植体材料优良的生物相容性和机械性能、新一代陶瓷材料具有较高的弯曲强度、高硬度和优良的优点在生物环境下优良的抗腐蚀性当唇颊侧软硬组织不足时，钛和钛合金种植体可穿过薄型牙龈透缺点出暗影或露出金属色。同时，有出现过敏反应、软组织染色、金属离子在区域淋巴结堆积等现象美学效果。氧化锆种植体具有耐腐蚀、菌斑黏附率低的优势表面处理技术的研究很有限，特别是临床应用研究很少资料来源：氧化锆种植体表面处理的最新研究热点谢柳蓉等，钛种植体表面改性策略及对骨整合的影响李莺等，海通证券研究所目前种植体轮廓设计主要分为锥形和柱形种植体，在临床试验中发现

38、锥形比柱形种植体更容易在即刻种植手术中获得良好的初期稳定性。另外，提高种植体表面的粗糙度可增加种植体与骨组织的接触面积从而提高骨结合速率。目前国际上多家主流种植体厂家所使用的喷砂酸蚀(SLA)表面可使种植体骨结合速率提高，使愈合时间从 3 个月缩短到 6 周，长期稳定性及临床效果均佳，成本较低。表 5 种植体表面处理方式的比较项目表面微结构改变技术表面涂层技术酸蚀处理法喷丸 /喷砂处理法喷砂酸蚀激光处理法等离子喷涂法（TPS）阳极氧化技术将种植体放臵在酸性原理溶液中，去除种植体表面杂质形成微孔增加亲水性，提高了优点骨整合能力。 在常温下操作简单缺点高速连续喷射弹 丸至种植体表面形成孔洞孔洞可以

39、促进成骨细胞的黏附得到的粗糙表面是不均匀的，且有弹丸颗粒残留。用喷砂获得孔洞并形成一级粗糙度，再混合酸高温酸蚀获得微孔形成二级粗糙度多级立体结构有利于骨整合，增加了种植体的扭矩值，清除残留的喷砂颗粒对激光能量和照射时间的控制形成微孔和沟槽等结构杀菌、孔洞均匀、高效、便利，可提供表面理想形态，耐腐蚀羟基磷灰石 (HA)TPS 和纯钛粉等 TPS羟基磷灰石层的骨接触率高，骨修复速度较快产生裂纹，导致涂层剥离种植失败。在阳极氧化的基础上，高温高压下氧化膜被击穿，在基底层形成了均匀多孔膜层成骨细胞黏附增殖分化，有良好的稳定性、生物相容性、抗腐蚀性能源利用率低、能量耗费多代表羟基磷灰石 TPS微弧氧化膜

40、法(MAO)资料来源：纯钛种植体表面处理技术促进骨整合研究进展曲露露等，海通证券研究所欧美和韩国的种植系统在全球占主导地位。2018 年全球种植体市场中，Straumann（土卓曼，瑞士）和 Danaher（Nobel Biocare 的母公司，瑞典）分别占 25%和 19%。接下来分别是 Dentsply（登士柏，美国）、Henry Schein（汉瑞祥，美国）、Osstem（奥齿泰，韩国）、Zimmer Biomet （美国）和 Dentium（登腾，韩国）。可以看出，欧美和韩国的种植系统在全球占主导地位。图23 全球种植体市场以欧美和韩国的种植系统为主资料来源：Strauman 2018

41、 年年报，海通证券研究所表 6 国内临床上常用的进口种植系统或种植体产品名称公司首次批准注册证编号材质和形状表面处理方式特点ITI Dental ImplantStraumann瑞士ITI Dental SLActiveStraumann瑞士Nobel2011 年国 械 注 进201536306912009 年国 械 注 进20173636688国 械 注 进TA4 纯钛喷砂酸蚀一期穿龈系统，无需二次手术TA4 纯钛喷砂酸蚀在氮气保护下使 SLA 表面种植体有更好亲水性，缩短临床结合等待时间纯钛，Nobel SpeedyBiocare瑞典 Nobel2008 年20153633818国 械 注

42、 进螺纹阳极氧化与国产 CDIC 相比，手术操作简便精确，术后Nobel ReplaceBiocare瑞典2008 年20153633389纯钛阳极氧化骨吸收率大大减少，修复成功率有很大提高，但修复时间较长。Biomet 3iBiomet 3i2011 年国 食 药 监 械(进)字 2011 第1061054 号不锈钢+纯钛美国Implant SystemBICON美国Integra-Ti ImplantBICON美国SemadosBEGO德国2012 年国 械 注 进201536333902015 年国 械 注 进201536308182012 年国 械 注 进20153630821钛合金喷

43、砂纯钛临床应用效果较好, 术后并发症出现少,术后种植体边缘骨吸收在正常范围内,稳定性较好。人工牙种植体系统MIS以色列Dental implant systemADIN以色列2015 年国 械 注 进201931703102015 年国 械 注 进20153633147钛合金Ti6Al4V钛合金Ti6Al4V喷砂酸蚀喷砂Osstem奥齿泰韩国2008 年国 械 注 进20153632257纯钛喷砂酸蚀与 Strumann 种植体相比，SLA 表面处理方面差异细微，种植修复效果良好钛合金/纯钛喷砂国 械 注 进201436350212010 年美真格韩国EZ PlusDental Implant

44、登腾韩国2009 年国 械 注 进20173632068纯钛，锥形喷砂酸蚀短期临床成功率较高资料来源：国家药监局，万方数据库文献，德伦口腔官网，登腾官网，BEGO+Semados 种植系统在牙列缺损修复中的应用杨新亮等，不同表面处理的种植体修复效果比较王玉栋等，海通证券研究所在中国进口种植体占据主要市场，仍然以欧美和韩国的种植系统为主。在中国，进口种植体占据主要市场。根据价格分为三类：第一类是高端种植体包括 Straumann 的 ITI种植系统以及 Nobel Biocare 的种植系统，价格一般在一万元左右。我们认为这两种种植系统具有丰富的临床应用经验和学术支持，患者信任高品质的产品，抢先

45、进入中国市场占据先机。第二类中端种植系统以 BICON（美国）、BEGO（德国）和 MIS（以色列）的产品为主。我们认为这类产品价格低于高端种植系统，同样拥有较好的品质保障。第三类是低端种植系统，主要以韩国的登腾和美真格为主。我们认为这类种植体进入中国的时间较早，价格较低，以高性价比、设计适合亚洲人快速抢占市场，在老年人中有优势。但目前来说，像登腾种植体短期临床成功率较高，但长期的使用效果有待考量。虽然与全球种植牙市场的主要厂家有区别，中国种植体市场仍以欧美和韩国种植系统为主。图24 2018 年各国种植牙费用（美元），中国种植牙价格较高资料来源：Statistics Korea，海通证券研究

46、所表 7 国内已获批的种植体和种植系统20163632318状石涂层国械注准Ti6AI4V 钛合金，柱喷涂羟基磷灰2008 年牙种植体体系统北京莱顿产品名称公司首次批准时间注册证编号材质和形状表面处理方式特点刃槽钛螺旋种植体郑州康德2009 年国食药监械( 准) 字2009 第 3460942 号纯钛，圆柱型/圆锥型BKT常州百康特2010 年国械注准钛合金/纯钛喷砂生物相容性及初期稳定性良好牙 种 植 体华西医科大学2011 年国械注准纯钛光滑面纯钛人工牙种植河北医大厚朴2012 年国食药监械( 准) 字纯钛20193171890（CDIC）口腔种植中心20193171832体口腔种植中心2

47、012 第 3630378 号号牙科种植体北京西格东方2013 年国食药监械( 准) 字2013 第 3630047 号四川大学生物钛合金，螺纹喷涂羟基磷灰石涂层二段式二段式，第一年修复成功率 BAM 牙种值体材料工程研究中心2013 年食 药 监 械 ( 准 ) 字2014 第 3630326 号钛合金/纯钛，圆柱状/螺旋状/叶片状羟基磷灰石涂层95.6%，5 年以上松动，存在涂层溶解剥脱的情况，导致种植失败。说明涂层的工艺及稳定性欠佳ZDI浙江广慈2014 年国械注准国食药监械( 准) 字钛合金/纯钛2014 第 3631494 号2014 年深圳市安特高科牙种植体系统2014363185

48、5TA4 纯钛，锥形柱喷砂酸蚀牙种植体系统威海威高洁丽喷砂酸蚀纯钛国械注准201736307662015 年江苏创英种植牙系统康2014 年国械注准20183631719纯钛喷砂酸蚀喷砂酸蚀纯钛国械注准201636317102016 年牙种植体系统泰安康盛纯钛人工牙种植体河北新华口腔2016 年国械注准20163631812纯钛一/二段式资料来源：国家药监局，万方数据库文献，wind 医药库，百康特牙齿种植系统的临床应用黄圣运等，双相磷酸钙表面处理种植体引导骨再生的体外及临床疗效观察余逸如等，海通证券研究所目前国产种植体渗透率较低，主要原因为产品加工精密度与进口有差别、临床数据少、市场推广不到

49、位等。根据 Statistics Korea 统计，与其他国家种植牙所需费用相比，中国种植牙价格较高。根据韩国种植牙市场的发展情况来看，国产种植体替代进口，降低种植体价格，才能进一步提高种植牙的市场渗透率。目前已有 13 款国产种植系统上市，我们认为国产种植体渗透率较低的原因为：第一，虽然国产厂家已经掌握种植体的基本技术，但与进口厂家还存在一些差距。首先国产种植体起步虽然较晚，但近年来新上市的种植体都以喷砂酸蚀技术为主，与以往的喷砂和羟基磷灰石涂层技术相比，有了很大的进步。但与进口厂家相比，种植体的表面处理和产品加工的精密度上可能还存在一些差别，影响种植体零件的使用寿命，产品性能可能存在不稳定

50、的问题。第二，国产种植体起步较晚，产品临床数据较少，没有充足的数据能够说服医生和患者去使用国产种植体。第三，有的进口种植体产品有独家适应症或者独特的技术，比如 Bicon 短种植体在治疗上颌后牙区骨量不足的患者时存留率较高，效果更好。第四，韩国种植体以高性价比抢占了一部分国内市场，挤压了国产种植体，国产种植体的市场推广没有到位。我们认为国产种植体在慢慢崛起，但还需要时间去提高精密加工技术、加大市场推广等。我们认为国产种植体想要提高渗透率可以采取以下策略：第一，提高种植体的表面处理技术和加工精密度，研发、改良适合亚洲人的产品。第二，多开展临床试验，通过与进口种植体的比较结果来说服医生和患者的使用

51、。第三，由于一二线城市居民的消费水平较高，高端进口种植体的使用会较多，国产种植体可以加大在三四线城市的市场推广力度，以价格优势和产品性能抢占市场。第四，可以与国外知名的种植体企业合作研发，提高国产品牌的知名度。我们认为国产种植体正在慢慢崛起，如华西医科大的 CDIC 系统，但还需要一定时间去提高精密加工技术、加大市场推广等。看好中国口腔产业链：服务+器械+耗材通策医疗：以浙江为核心的连锁口腔诊所集团，种植牙为其收入的重要来源我国口腔医疗市场潜力大，民营口腔医院发展遇契机。我们认为，在目前老龄化加剧和较为宽松的政策环境支持下，口腔医疗将成为我国医疗服务行业中的优势产业。国内口腔市场的巨大潜力表现

52、在：1、刚需不断增长：我国居民口腔健康意识提高，同时人口老龄化加剧；2、高端需求亟待爆发：居民支付能力提高，推动牙齿种植、牙颌正畸等高附加值口腔诊疗需求增长；3、供给严重缺乏：我国牙医配臵率低，仅为全球平均水平的 1/3、不足发达国家 1/10。我们发现，目前我国口腔医疗市场已呈现加速发展趋势，其中民营口腔市场增长最为迅速，迎来发展的机遇期。公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖（IVF）等医疗服务。公司自 2006 年转型至医疗服务领域，已拥有不同规模的专科医院及医疗网

53、点共 30 家。经营模式：“区域总院+分院”的发展模式，医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式，模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开，实现医疗资源的优化及患者就诊便捷，在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标 HCA，公司坚持“区域总院+分院”模式，每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来，杭州口腔医院集团做了许多探索，现在有平海路、城西、宁波三家中心医院，围绕这三家医院，各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式，最大

54、程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险，使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。涉足眼科领域，培养新的增长点。2017 年公司受让通策眼科投资管理公司 20%股权，开始涉足眼科医疗领域。通过控股股东与浙江大学，浙江大学附属第二医院及眼科中心联合共建浙江大学眼科医院，在以杭州为核心的浙江省各区域首次布局眼科领域。我们看好公司此次进军眼科领域的尝试，预计未来有望依托浙大眼科医院、复制口腔医疗模式，为公司带来新的增长点。根据 2019 年半年报， 2019 年 1-6 月，公司儿科医疗服务收入 12751.83 万元，比 2018 年同期增长 32.14%；种植医疗服务收入 14

55、273.66 万元，比 2018 年同期增长31.44%，正畸医疗服务收入 15216.41 万元，比 2018 年同期增长 24.24%。公司即将开启三年期的种植增长计划，根据市场细分进行差异化定价，满足不同的消费需求，在保持原有针对中高端种植产品的同时，推出低价位种植产品。根据医生的年资决定可从事的种植种类；由牙周医生根据客户病情作为首诊与种植医生共同确定治疗方案；实行以导师负责制为核心的三级医生合伙人体系；种植计划全省统一结算、统一布臵、统一考核、统一市场策略、统一宣传广告发布、统一售后服务。公司要通过种植三年计划，将浙江省的种植量提高到全国较高水平，实现杭口集团的行业优势，让杭口集团的

56、执业主体年轻医生快速成长为青年近卫军。根据 2019 年半年报信息，2019 年 6 月 30 日，杭州口腔医院集团平海、宁波、衢州、诸暨 4 院区开展慈善种植牙 5G 直播活动，活动当天在线观看量达 400 万人次，取得良好的社会效应。通过“健康浙江-口腔行动”各项活动，杭口将浙江全省种植牙的普及率大幅提高，同时与厂商合作，通过集中采购，降低进口原材料价格及种植牙价格，让更多人群种得起牙，拥有一口好牙。风险提示。（1）医生集团建设不及预期；（2）市场竞争风险。 图25 公司种植业务收入实现快速增长资料来源：通策医疗 2017-2018 年年报，2019 半年报，海通证券研究所图26 我国各类

57、口腔医院的数量变化情况资料来源：wind，海通证券研究所美亚光电：国内口腔 CBCT 龙头企业，受益于种植牙行业的快速增长口腔 CBCT 具有放射剂量较小，扫描时间较短，以及精度提高的优势，在种植领域成了种植医师很难离开的工具。口腔 CBCT（Cone Beam CT，锥形束 CT）与全景机、螺旋 CT 等传统产品相比，主要优点包括：放射剂量较小，扫描时间较短，以及精度提高。目前广泛应用于口腔种植、口腔正畸、疑难牙体牙周疾病诊断等各类临床应用。CBCT可为口腔种植提供精确的三维影像，显示颌骨的骨质及下颌神经管、上颌窦等组织结构，在立体图像上设计手术方案，制作种植导板，从而将种植体的理想位臵转移

58、至患者颌骨内，大大降低了种植手术风险。在种植领域，CBCT 已经变成了种植医师很难离开的工具。国产口腔 CBCT 以高性价比在二三线城市、私人口腔诊所等机构快速渗透。根据中国报告网援引观研天下及卫生局资料，随着本土品牌逐步上市，国内 CBCT 市场正呈现出分层的特点。一线城市口腔机构、公立医院等高端市场基本以进口 CBCT 品牌为主，这些国外品牌单价约为 150 万元，小型医院和私人诊所很难承担。本土品牌以性价比策略主攻中低端市场，单台设备价格仅为 30-50 万元，在二三线城市、私人口腔诊所等机构快速渗透。国产 CBCT 集中获批后，市场销售量开始迅速提升。根据中国报告网援引观研天下及卫生局

59、数据，2014 年开始，短短 4 年内从 917 台快速增加到 3000 余台，使 CBCT 被更广泛地应用到口腔诊疗中。公司口腔 X 射线 CT 检测机五年收入年复合增长率达到 108.4%，我们认为公司凭借高性价比的优势，能进一步提高产品的市场份额。公司口腔 X 射线 CT 诊断机系列产品成功打破了国外产品在高端医疗影像设备领域的垄断格局，填补了国内空白，使公司成为为数不多的可以与国外进口品牌竞争的民族企业。公司口腔 X 射线 CT 诊断机收入实现快速增长。2019 年 H1 口腔 X 射线 CT 诊断机的营业收入为 1.93 亿元，同比增长 55.20%。2014-2018 年，公司口腔

60、X 射线CT 检测机五年收入年复合增长率达到108.4%，营业收入占比也从 7.0%增长到 29.9%。2018 年，公司推出“尊影”口腔 X 射线 CT 诊断机，形成多成像视野产品梯队，可有效满足市场多样化的产品需求。我们认为随着民营口腔机构的进一步发展，公司凭借高性价比的优势，能进一步提高产品的市场份额，为公司带来可观的收入。风险提示。口腔 CT 销量低于预期；市场竞争加剧；宏观经济大幅度波动。 图27 公司口腔 X 射线 CT 检测机收入 CAGR 达到 108.4%资料来源：美亚光电 2015-2018 年年报，2019 半年报，海通证券研究所图28 公司口腔 X 射线 CT 检测机营