风险投资电信产业

1、风险投资电信产业据悉，我国政府将于年底成立“中、小企业创业基金”，届时，风险 投资产业将作为支持高新技术产业发展和深化投资体制改革的重大突 破在我国出现。引人风险投资机制，设立专门用于支持高新技术产业 的风险投资基金，是促动经济增长方式转变和产业结构升级的一种可 行途径，也是正在实行的以市场化为目标的投资体制改革的一个重要 方面。电信行业处于当代科学技术的前沿，在资金、技术、人才、信 息、管理等多种要素和资源上，具备高新技术产业特征，又是国际、 国内未来发展的朝阳产业。结合国家投资体制的改革方向，我们有必 要了解关于当前西方风险投资业的发展情况，对于促动我国高新技术 产业的发展以及促动我国电信

2、行业的纵深发展，都将产生一定的现实 意义。1.西方风险投资业风险投资创建于美国40年代，1945年，美国哈佛大学的一些教授成 立了世界上第一个专门从事风险投资的公司一美国研究与发展研究会 (ARD), 70年代以后得到迅速发展。对风险投资的理解一直存有多种角度。根据全美风险投资协会的定义， 风险投资是由职业金融家投人到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜 力的企业(特别是中小企业)中的一种股权资本。经济合作和发展组织 (OECD的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经 营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。它的运作 过程即由专业投资主体在自担风险的条件下，通过科学评估和

3、严格筛 选，向有发展前景的公司、项目、产品注人资本，并使用科学管理的 方式增加风险资本的附加值，待企业发育成长到相对成熟后即退出投 资，以实现资本增值和实行新一轮风险投资的一种特殊类型的投资行 业。整个风险投资的运作过程涉及投资人、风险投资家和风险企业家 三个主体。它集融筹资和投资于一体，集供应资本和提供管理于一身，是一种全新的融投资方式。它具有高投人、高风险、高收益和融资方 式灵活等适合高新技术产业发展的特点。因为风险投资的特征是“高风险”，所以其资金投向有别于一般性的 投资。从国外风险投资的领域看，其投资领域主要集中在信息产业和 生物医药两大领域。电脑、通信、微处理器、互联网等成为投资热点

4、， 造就了本世纪末一大批巨型公司。这其中尤以美国最为明显，如微软、 英特尔、康柏、网景和 YAHO等显赫一时的信息业巨子。以1975年成 立的微软公司为例，当前其股票市值达 5000亿美元，已经超过全美三 大汽车公司市值的总和 YAHOOU更为神奇，它于1994年由斯坦福 大学两个研究生白手起家，短短 4年，市值便达到近百亿美元，其成 长性另人咋舌。但在他们辉煌业绩的背后，或许很少有人知道他们还 有一个共同之处，那就是在其成长道路上，尤其在创业之初，无一例 外地都以前接受过风险投资的支持。能够说，正是在风险投资的孵化 与培育下，这些企业才实现了超常的发展。实践证明，作为资本、技 术和管理艺术相

5、结合的新型金融运作机制，风险投资在高新技术产业 化进程中扮演了一个即重要又特殊的角色。能够毫不夸张地说，没有 风险投资，就难以有美国信息业辉煌的今天，正如美国斯坦福国际研 究所所长对风险投资的评价：“因为科学研究的早期有风险投资的参 与，使科学研究成果转化为商品的周期已由 20年缩短为10年。”当前，国外风险投资已成为发达国家高新技术发展的重要资金依托， 并对高科技产业化发展起着积极的推动作用。当前美国共有4000多家风险投资公司，居世界首位，总资本达 4000多亿美元，每年为10000 多家高科技企业提供支持，投资规模已达 600多亿美元。在过去的三 年里，美国高科技产业占美国国内生产总值增

6、长的27%美国风险投资业的发展不但培育和托起了无数高新技术企业明星，而最重要的是它 极大地推动了美国高新技术企业的发展和产业结构的升级。随着当代金融市场和金融工具的持续创新，在传统的风险投资基础上 又产生了很多变异。比如从投资形式来看，当前有的风险投资已由股 权和债权加以合并形成联合投资，这种情况大多发生在投资人需要短期回报时，风险投资家不得不部分提供债权投资，当然风险投资家要 做的，就是使这种联合投资能够对追加债务融资所带来的相对应风险 加以平衡。从投资的阶段来看，当代西方的风险资本除了用于对新兴 的和富有成长性的企业投资外，还广泛用于破产企业的重建、成熟企 业的股权转移以及并购融资等。从投

7、资的领域来看，当代西方的风险 资本，除了高科技产业以外，风险投资还大量投向以服务业为代表的 第三产业。从投资规模来看，投资额从数万到数亿美元不等。风险投资的类型和规模差别很大，但同时又都有一些共性，如要求较 高的投资回报；与银行融资相比，获得风险资本时几乎不需要什么附属 担保品，所以融资结构更加复杂，融资成本也更加昂贵 ；需要专门安排 退资渠道。从风险投资的营运过程来看，一般包括五个阶段。第一阶段：风险投资家和企业家之间相互试控和揣摩。一般说来，每 一个风险投资基金都设定了投资标准，比如投资数额的上限和下限；投资延续的期限；所投资企业的行业和地理位置；投资的切人点；在未来董 事会中所占的席位；

8、以及预期能够达到的投资回报率，等等。因为风险 投资项目运作的结果往往是1/5能得到高回报，2/5业绩平平，另有 2/5则完全失败。所以风险投资家对投资项目所要求的投资回报率一般 都较高，常常都达到40犯上。第二阶段：经过百里挑一的选择，风险投资基金开始对合适的企业实 行初步评估，这项工作一般从企业的“商业计划书”开始。对于被选 中的企业，风险投资公司还要进一步深人地调查和筛选，包括产品测 试和市场调研。所以企业为了能得到风险投资公司的青睐，制定一份 完整的规范的商业计划书是非常重要的。商业计划书包括的主要内容 有：公司的概况；产品或服务详情；市场前景；面高的竞争；销售渠道；管 理；财务规划，等

9、等。在商业网计划书中，企业家不但要告诉那些手握 钱袋的风险投资家所给予的投资回报率，更为重要的是解释这个回报 率怎样实现，什么时候才能实现。第三阶段：风险投资公司与企业达成协议，在协议中明确规定各自所 占的股份，同时，风险投资家将对企业的财务实行调查与核实，这个 过程被称为“审慎调查”，如果一切满意，风险投资家与企业管理层 之间便会达成风险投资协议。有时还涉及到第三方，如银行或代理机 构。第四阶段：注人风险资本之后，风险投资家或多或少都会参与对企业 的监管。某些风险投资公司倾向于“无为而治”与企业保持一段松散 关系；另一些公司则保持了较为紧密的关系。以上做法通常在双方的投 资协议中已被专门列示

10、，一旦企业违背了这些条款，风险投资公司便 能够自动获得控制权，通过其委派的董事对企业经营实行干预。第五阶段：当公司发展到一定规模，而市场状况又比较有利时，风险 投资公司便开始寻找退资途径。根据风险企业的经营业绩，风险投资 的退出基本方式包括：二板市场上市、商业出售、股权转让和清算。从当今世界各国发展风险投资业的实践中我们能够得知，风险投资业 要想在高技术产业领域取得巨大成就，必须具备一套行之有效的内部 运作和管理机制，以补充因为技术创新和技术转化所固有的高风险与 传统保守投资运作机制之间形成的鸿沟；同时还必须创造有助于风险投 资业发育和成长的外部机制和政策环境。这里，尤其值得一提的是二 板市场

11、对风险投资业所产生的推动作用。其中最突出的是美国NASDAQ（国券商协会自动报价系统）。NASDA的小盘股市场就是直接 针对高科技企业设定的，它放宽了高科技企业上市的标准，即主要取 决于该企业的科技含量市场潜力，而不是企业帐面资产。同时，还给 予高科技企业上市费用及税收等诸多优惠。因为上市条件比较宽松， 故特别适合于中小型高科技企业融资，从而为风险投资提供最佳的退 出渠道。类似地，欧洲建立了 EASDAQ韩国建立了 KASDAQ英国 AIM（可转换投资市场）也于1995年6月开始交易。当然，二板市场退 资并非唯一选择，当资本市场状况不佳时，公司的管理层不愿承受过 高的上市成本，或者不愿将公司的

12、内部信息向外界透露，这时，再融 资、次级收购、甚至商业出售也可能是更好的选择。作为一种重要的金融现象，风险投资业的影响将越来越大。21世纪风 险投资业的发展更强调五种力量的结合，即投资、融资和退资的结合 企业发展与个人逐利的结合；投资人、风险投资家和创业者的结合；政 府扶植和市场选择的结合；国内竞争与世界开放的结合。这个趋势特别 对于那些期望通过以风险投资为创新金融，来带动科技的产业化和经 济发展的发展中国家，无疑将产生长远的影响。3风险投资对我国电信产业的影响社会和经济的发展必须电信先行，电信超越国民经济发展的战略早已 确立。进人90年代，我国电信每年以44%勺速度高速增长，在GDP勺 新增

13、部分中，邮电增加值的贡献率已由 1994的年1.33%升至1998年的 5%可见电信业对国民经济增长有着卓越的贡献。作为一种典型的规 模经济，电信业的大力发展需要庞大的人力、物力和财力。近几年， 电信部门持续增大网络及技术改造的步伐，但仍满足不了人们对电信 业务的广泛需求，其中一个很大的问题便是资金问题。我国邮电固定 资产投资每年达上千亿元，在资金来源中，国家预算内拨款资金比重逐年下降，企业自筹资金占绝对比例，资金缺口严重，如果 2000年取 消优惠政策后，预计资金缺口还会增大。风险投资有助于解决电信产业的资金瓶颈在资金来源上广开渠道电信企业能够从以下三种风险资本的来源上广 开融资渠道：政府资

14、助的形式。政府采取政府补贴、政府担保的银 行贷款、政府订货和政府直接投资科研与技术开发等方式筹集和投放 资金，设立国家风险投资基金或国家风险投资公司以及政府政策性的 投资计划等参与风险投资活动。这种政府资助形式虽不能从资金总量 上增加多少，但“专款专用产，从投向和政府上强调了对产业的投入。 大公司资本。大公司处于战略考虑，常投资于与自己战略利益相关 的风险企业，以合资或联营的方式注资。这种形式当前在我国尚不是 主流，但它有利于投资主体的调整和资金流向的合理化。风险投资机 制能够促使资金短的企业与手握闲散资金的传统企业行沟通。风险 投资公司和各种风投资机构。他们筹集社会各类资，使用风险管理方 法

15、对风险企业进投资。其运营资金主要来源于各类金、保险公司、企 事业的风险基金及证券市场和外资。其中私人资本重要份额。这种形式能够调动社会源要素的充分利用，把资金投放到需输血的企业中， 这也正是风险投给高科技产业带来的最大福音，电行业是技术密集型 和资金密集型的技术产业。长期以来，间接融资一直是我国电信企业 资金来源的唯一渠道。通信建设资金紧张一直是困扰邮电通信建设发 展的突出问题。如何增大资金融通力度也是邮电通信企业的一项长期 任务。对于一些规模不大，技术层次较高的电信企业，固定资产不能 真实反映企业的实力和盈利水平，实际上消弱了其融资水平。如果借 助于风险投资，能够拓展其资金来源，同时能够享受

16、国家对投资发展 的一些优惠政策。风险投资内在的投入产出机制有利于提升资金的投入质量因为风险投资机制集融资及投资于一体，风险投资机构为保证自己的 收益，风险投资者会根据利益法则认真地实行项目的选择和评估，严 格审查投资对象的发展潜力，并在具体的运作中随时注重投资对象的 行为，甚至将自身利益与该企业的发展紧紧捆在一起。这种机制会促 使风险资金向最有发展潜力的行业和企业合理流动，防止重复建设， 实现资源优化配置，也迫使企业提升资金要素的使用效率，追求经济 利益的最大化。电信企业在资金管理上一直存有着重投人、轻管理的 问题，缺乏对资金管理的后评价及经济效益分析，还没有形成完善的 宏观资金管理体系，如果

17、引人风险投资机制，能够在一定水准上提升 资金的投人质量。风险投资对电信业要素组合的影响任何一种要素如果质和量上的不足都可能降低要素投入的整体效果。 这里的组合有两层含义，一是指资金、人才、技术、设备、管理等要 素内部的有效结合，另一方面也是指每种要素内部的有效结合。风险 投资家不但仅对目标企业投入资金，同时也必须投人战略决策、技术 评估、市场分析、风险预测并参与管理，这样有利于企业提升科学管 理水平，有利于推动企业技术创新，有利于企业资源有素最大范围的 整合。因为电信行业具有全程全网作业的特点，在资源管理上应根据各地区不同的发展特点，在考虑全网的利益上充分达到资源的最佳组 合。总来说之，风险投资是通过资本支持和资本经营服务，扶植和辅导企 业创业的特殊类型的