中国互联网指数基金：聚焦海外中概股分享互联网发展红利

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250008 交银中证海外中国互联网指数基金概况 4 HYPERLINK l _TOC_250007 基金的基本信息 4 HYPERLINK l _TOC_250006 基金经理概况 5 HYPERLINK l _TOC_250005 基金净值公布时间和QDII 额度信息 5 HYPERLINK l _TOC_250004 交银中证海外中国互联网指数基金投资价值分析 7 HYPERLINK l _TOC_250003 跟踪中国互联网公司相关的指数 7跟踪标的指数的编制和历史表现 9跟踪标的指数的行业分布和权重股 11跟踪标的指数的估值水平 13 HYPE

2、RLINK l _TOC_250002 基金对指数的跟踪情况 14 HYPERLINK l _TOC_250001 基金的业绩表现分析 15 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 16图表目录图表 1：交银中证海外中国互联网指数证券投资基金的基本信息 4图表 2：基金经理在管产品信息 5图表 3：基金管理人二季度海外重仓股 QDII 额度消耗情况 6图表 4：基金管理人的 QDII 额度和非港股 QDII 申购状态的相关信息 7图表 5：中国互联网指数和中国互联网 50 指数前十大成分股权重对比（2020 年 7 月） 8图表 6：主要成分股最近 1 年的股价表现对比 8图

3、表 7：中证海外中国互联网指数的基本信息 9图表 8：中国互联网指数与纳斯达克、恒生指数走势对比 10图表 9：中国互联网指数与纳斯达克、恒生指数年度收益率对比 11图表 10：中国互联网指数成分股上市交易所权重分布 11图表 11：中国互联网指数成分股行业权重分布 12图表 12：中国互联网指数前十大权重股（2020 年 7 月） 12图表 13：中国互联网指数成分股累计权重 13图表 14：中证海外中国互联网指数的 PS 估值走势变化 13图表 15：交银中证海外中国互联网指数基金与标的指数对比 14图表 16：交银中证海外中国互联网指数基金的跟踪误差 14图表 17：2015.5.27-

4、2020.7.30 区间业绩指标与主要指数对比 15图表 18：2015 年以来年度收益率表现对比（截至 2020.7.30） 15图表 19：持有不同时间获得的平均收益率对比 16交银中证海外中国互联网指数基金概况基金的基本信息交银中证海外中国互联网指数基金，是国内首只跟踪海外中概股的指数基金。该基金成立于 2015 年 5 月 27 日，是交银施罗德基金旗下的一只 QDII 指数基金，投资者可以通过场外和场内申购，成立至今一直由蔡铮担任基金经理，截至 2020 年 6 月 30 日基金的规模为 19.4 亿。基金的投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化；力争控制日均跟

5、踪偏离度的绝对值不超过 0.5%，年跟踪误差不超过 5%。该基金的标的指数为中证海外中国互联网指数，该基金投资于中证海外中国互联网指数成份股、备选成份股、中证海外中国互联网指数相关的公募基金的比例不低于基金资产的 90%。图表1： 交银中证海外中国互联网指数证券投资基金的基本信息基金名称交银施罗德中证海外中国互联网指数型证券投资基金基金简称交银中证海外中国互联网指数基金代码164906.OF场内简称中国互联场内代码164906.SZ成立时间2015/5/27基金类型QDII 基金基金经理蔡铮跟踪指数中证海外中国互联网指数跟踪指数代码H11136.CSI业绩基准中证海外中国互联网指数收益率*95

6、+银行活期存款存款利率（税后）*5投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度与跟踪误差最小化投资范围以中证海外中国互联网指数成份股、备选成份股、与中证海外中国互联网指数相关的公募基金（包括上市交易型基金）为主要投资对象投资策略采用完全复制标的指数的方法跟踪标的指数，即按照中证海外中国互联网指数中的成份股组成及其权重构建股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。风险收益特征本基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于承担较高风险、预期收益较高的证券投资基金品种申购赎回规则T 日申请，T+2 日确认，T+3 日查询确认情况费率结构管理

7、费1.20托管费0.25申购费申购金额申购费率50 万以下1.2050 万-100 万0.80100 万-200 万0.60200 万-500 万0.40500 万及以上每笔 1000 元赎回费持有期限赎回费率7 日以内1.507 日-1 年0.501 年-2 年0.202 年以上0.00资料来源： Wind 资讯，方正证券研究所基金经理概况交银中证海外中国互联网指数基金的基金经理为蔡铮先生，复旦大学电子工程硕士毕业。蔡铮先生 2007 年 7 月起在瑞士银行香港分行工作，2009 年加入交银施罗德基金管理有限公司,曾任投资研究部数量分析师、量化投资部助理总经理、量化投资部副总经理，现任量化投

8、资副总监兼多元资产管理副总监。先后担任上证 180 公司治理交易型开放式指数证券投资基金、交银施罗德上证 180 公司治理交易型开放式指数证券投资基金联接基金、深证 300 价值交易型开放式指数证券投资基金、交银施罗德深证 300 价值交易型开放式指数证券投资基金联接基金、交银施罗德国证新能源指数分级证券投资基金、交银施罗德中证海外中国互联网指数型证券投资基金(LOF)、交银施罗德中证互联网金融指数分级证券投资基金、交银施罗德中证环境治理指数型证券投资基金(LOF)、交银施罗德创业板 50 指数基金的基金经理，管理经验颇为丰富。蔡铮先生基金经理投资年限 7.61 年，历任管理基金数量为 15

9、只，目前在管基金 9 只，管理规模合计 44.7 亿。目前在管的产品中规模较大的是交银中证海外中国互联网指数基金和交银创业板 50 指数基金，这两只基金的任职回报均较好。图表2： 基金经理在管产品信息证券代码证券名称基金类型任职日期基金规模/亿任职回报/007464.OF交银创业板50指数A被动指数型基金2019-11-204.675.9007465.OF交银创业板50指数C被动指数型基金2019-11-201.675.4164908.OF交银中证环境治理(LOF)被动指数型基金2015-08-131.0-42.9150317.OF交银中证互联网金融指数分级A封闭式基金2015-06-260.

10、832.0150318.OF交银中证互联网金融指数分级B封闭式基金2015-06-260.8-85.0164906.OF交银中证海外中国互联网指数(QDII-LOF)QDII基金2015-05-2719.483.4164907.OF交银中证互联网金融指数分级被动指数型基金2015-06-260.8-28.0150217.OF交银国证新能源指数分级A封闭式基金2015-03-262.628.8150218.OF交银国证新能源指数分级B封闭式基金2015-03-262.6-77.0164905.OF交银国证新能源指数分级被动指数型基金2015-03-262.6-7.3519686.OF交银上证18

11、0公司治理ETF联接被动指数型基金2012-12-272.995.2510010.OF交银上证180公司治理ETF被动指数型基金2012-12-272.9100.2519706.OF交银深证300价值ETF联接被动指数型基金2012-12-270.7129.6159913.OF交银深证300价值ETF被动指数型基金2012-12-270.7144.9资料来源： Wind 资讯，方正证券研究所基金净值公布时间和 QDII 额度信息交银中证海外中国互联网指数基金的净值公布时间与国内基金的净值公布时间略有差异，T 日净值的公布时间为 T+2 日。由于 QDII 基金会参与海外市场的投资，净值公布的时

12、间上与国内基金相比会略有差异。净值公布时间差异主要是交易时间差异导致的，A 股的交易时间为上午的 9：30-11：30，下午 13：00-15：00；而美股的交易时间按夏令时为北京时间 21：30-次日凌晨 4:00，按冬令时为北京时间22:30-次日凌晨 5:00；这就导致 QDII 基金的净值公布时间会晚一个交易日，交银中证海外中国互联网指数基金 T 日的净值，公布时间为 T+2 日。投资 QDII 基金比较重要的是 QDII 额度，当前交银基金 Q2 海外持仓占 QDII 额度的比重较低，旗下 QDII 基金也未出现暂停申购或者限制大额申购的情况。合格境内机构投资者的 QDII 额度由国

13、家外汇管理局审批，如果基金管理人的 QDII 投资额度不足，旗下 QDII 基金的申购通常会受到限制，投资者也无法购买；QDII 额度不是每年审批，需视具体情况来确定，所以投资 QDII 基金需要重点关注 QDII 额度信息。基金管理人的 QDII 额度一部分用于公募，一部分用于专户；但由于专户QDII 的信息一般不披露，而且通过沪港通投资港股的 QDII基金不占用 QDII 额度，因此难以精确计算 QDII 剩余额度。我们根据基金管理人Q2 海外前十大重仓股持仓市值占QDII额度的比重和旗下非港股 QDII 的申购状态来估计基金管理人QDII 额度的使用情况，具体规则如下：1、 如果Q2 海

14、外持仓市值占QDII 额度的比重高，则基金管理人可能面临额度的压力；2、 如果 Q2 海外持仓市值占QDII 额度的比重不高，但是非港股 QDII额度出现较多的暂停或者限大额申购的情况，或是由于前十大持仓占比较低或者一部分专户消耗 QDII 额度所导致，基金管理人也可能面临额度的压力；3、 如果 Q2 海外持仓市值占 QDII 额度的比重不高，且非港股 QDII也未出现较多的暂停或者限大额申购的情况，则基金管理人不存在较大的额度压力。对于Q2 海外持仓市值占QDII 额度的比重，用二季报前十大重仓股海外持仓市值和二季度末的人民币汇率计算；对于非港股 QDII 的申购状态，在 QDII 基金中剔

15、除名称中带“恒生”、“恒指”、“沪港通”、“香港”等字样的基金，计算基金管理人的非港股 QDII 基金暂停和限大额申购基金数量占比和基金规模占比。可以发现，交银基金 Q2 海外持仓市值占 QDII 额度的比重为 11%，属于较低水平，申购状态上非 QDII 基金的暂停和限大额申购的数量占比和规模占比都是 0%，申购状态正常；交银基金当前不存在 QDII 额度上的压力。图表3： 基金管理人二季度海外重仓股QDII 额度消耗情况资料来源：wind 资讯，方正证券研究所图表4： 基金管理人的QDII 额度和非港股 QDII 申购状态的相关信息基金管理人最新批准日期累计批准额度/亿美元非港股 QDII

16、 暂停和限大额申购基金数量占比非港股 QDII 暂停和限大额申购基金规模占比华夏基金2019.04.2936.53336嘉实基金2015.03.26344332易方达基金2019.04.2928.58577南方基金2019.04.2927.52826上投摩根基金2015.01.302700博时基金2018.04.24168097华安基金2019.04.2913.58094华宝基金2015.01.3010.53392广发基金2018.05.30108281交银施罗德基金2018.06.289.300鹏华基金2018.04.2493394富国基金2018.04.248.83313国海富兰克林基金2

17、015.02.1372513中银基金2010.03.1274013银华基金2018.04.246100100国泰基金2019.04.295.58399长信基金2014.12.284.5100100汇添富基金2009.11.09400大成基金2014.12.283.57597工银瑞信基金2014.12.283175诺安基金2014.12.283100100资料来源： Wind 资讯，国家外汇管理局，方正证券研究所交银中证海外中国互联网指数基金投资价值分析跟踪中国互联网公司相关的指数目前只有中国互联网与中国互联网 50 指数有相应的指数基金跟踪，2个指数的成分股相同但权重差异较大。目前国内有 5

18、只跟踪互联网公司的指数，分别为：中证海外中国互联网指数、中证海外中国互联网 50 指数、中证海外中国互联网 30 指数、中证海外中国互联网 1040指数、中证全球中国互联网指数，但目前只有中国互联网和中国互联网 50 指数有对应的指数基金产品来进行跟踪，其余指数目前还没有指数基金来进行跟踪。对于中国互联网和中国互联网 50 指数，两只指数的成分股目前相同，都是 48 只；但是在成分股的权重限制上，中国互联网指数要求单只个股的权重不超过 10%，中国互联网 50 指数要求单只个股的权重不超过 30%，成分股的权重差异较大。中国互联网 50 指数成分股的权重集中度高，阿里腾讯权重合计超过 60%；

19、中国互联网指数成分股的权重则比较均衡。从两个指数的前十大权重股来看，中国互联网指数的成分股权重比较均衡，阿里和腾讯的权重分别为 9.80%和 9.51%，二者合计 19.31%，美团点评、京东商城、拼多多的权重均在 6%以上，好未来、阿里健康、哔哩哔哩等新经济龙头权重也都在 4%左右；通过限制阿里和腾讯权重 10%的上限，给其他新经济企业赋予更多的权重，中国互联网指数中新经济龙头的权重占比高；中国互联网 50 指数的成分股中阿里和腾讯的权重分别为 31.34%和 28.93%，二者合计 60.27%，美团点评的权重为 9.51%，除此之外其余个股的权重相对较低，前十大权重股占比 90.52%，

20、前三大成分股对指数走势的影响较大，中国互联网 50 指数成分股的权重集中度较高。图表5： 中国互联网指数和中国互联网 50 指数前十大成分股权重对比（2020 年 7 月）序号代码名称行业上市交易所中国互联网权重中国互联网 50 权重1BABA阿里巴巴信息技术NYS9.8031.342700.HK腾讯控股信息技术HKG9.5128.9333690.HK美团点评-W可选消费HKG8.569.514PDD拼多多可选消费NSQ6.334.535JD京东商城可选消费NSQ6.264.636TAL好未来可选消费NYS4.022.937241.HK阿里健康医药卫生HKG3.838VIPS唯品会可选消费NY

21、S3.770.889NTES网易信息技术NSQ3.763.0510BILI哔哩哔哩信息技术NSQ3.6711BIDU百度信息技术NSQ3.3912TCOM携程网可选消费NSQ1.33资料来源： Wind 资讯，中证指数，方正证券研究所两个指数各具特点。阿里和腾讯均为各自领域的巨头企业，发展进入相对稳定的阶段。中国互联网 50 指数偏重于体现前两大中国互联网企业的发展红利。而若投资者在看好阿里、腾讯的同时，也不愿错过美团点评、拼多多、好未来、哔哩哔哩等新龙头的高速成长期，则中国互联网指数提供了一个更为均衡的投资工具。从股价表现上，美团点评、拼多多、好未来、哔哩哔哩等新经济龙头近 1 年的股价涨幅

22、都超过 100%，与其发展速度相匹配。图表6： 主要成分股最近 1 年的股价表现对比资料来源：wind 资讯，方正证券研究所指数的编制和历史表现中证海外中国互联网指数选取海外交易所上市的中国互联网企业作为样本股，采用自由流通市值加权计算，反映在海外交易所上市中国互联网企业的整体走势。该指数由中证指数公司编制，发布时间为 2011 年 9 月 20 日，目前由 48 只成分股构成，为了避免大市值的公司对指数的影响，单一成分股的权重上限为 10%。该指数的成分股每半年调整一次，调整时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一个交易日；有特殊情况也会进行临时调整，如果在中国大陆以外地区新上

23、市中国互联网企业发行市值超过 100 亿美元，将在其上市第十一个交易日快速纳入指数。图表7： 中证海外中国互联网指数的基本信息指数名称中证海外中国互联网指数英文简称China Internet指数代码H11136.CSI基准日期2007/6/29基点1000 点发布日期2011/9/20样本股数48 只样本调整每半年调整一次，调整实施时间分别是每年 6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日样本空间样本空间由符合下列三个条件之一、且在中国大陆以外地区上市交易且上市交易时间超过 3 个月的股票组成（除非该股票发行市值超过 30 亿美元）：注册地在中国大陆；公司营运中心在中国大陆；公司主营业务收入

24、 50以上来自中国大陆。其中香港市场上市的股票还应同时满足以下条件：在香港交易所主板和创业板上市且以香港为主要上市地的普通股；剔除最近过去一年日均股价小于 0.1 港元的证券；剔除最近过去一年日均股价小于 0.5 港元而且最近年度报告每股收益（EPS）小于 0 的证券；剔除最近三个月日均换手率不满足条件的证券选样方法（1）对于样本空间内的证券，剔除过去一年日均成交金额小于 100 万美元或过去一年日均总市值小于10 亿美元的证券；（2）然后从剩余证券，选择符合以下定义的证券作为样本股：互联网软件与服务公司、家庭娱乐软件公司、互联网零售公司、互联网服务公司、移动互联网公司资料来源：wind 资讯

25、，中证指数，方正证券研究所中证海外中国互联网指数从成立以来表现优异。由于中国海外互联网指数的成分股集中在港股和美股上市，选取纳斯达克指数和恒生指数与其进行对比分析；可以发现中证海外中国互联网指数自 2011 年 9月 20 日以来的历史走势表现较为优异，中长期大幅领先恒生指数，多数时候也能够跑赢同期的纳斯达克指数，中证海外中国互联网指数能够较好的分享国内互联网企业发展带来的收益。图表8： 中国互联网指数与纳斯达克、恒生指数走势对比资料来源：wind 资讯，方正证券研究所截至 2020 年 7 月 31 日，中证海外中国互联网指数自 2011 年 9 月 20日成立以来的年化收益率为 17.2%

26、，高于同区间纳斯达克指数的 16.2%和恒生指数的 2.8%。从年度收益率表现来看，包含 2020 年的过去 10 个年份中，中证海外中国互联网指数有 8 个年份取得了正收益，只有 2 个年份录得负收益，年度正收益概率高达 80%；而且在 2013年、2015 年、2017 年相比于纳斯达克指数和恒生指数有着明显的超额收益，2020 年前 7 个月中证海外中国互联网指数涨幅 38.58%，好于纳斯达克指数的 19.76%和恒生指数的-12.75%。从 2011 年 9 月 20日至 2020 年 7 月 31 日，中证海外中国互联网指数的累计收益率为354.66%，而同期的纳斯达克指数和恒生指

27、数的累计收益率分别为311.04%和 29.18%，中证海外中国互联网指数的累计收益率跑赢纳斯达克指数和恒生指数。图表9： 中国互联网指数与纳斯达克、恒生指数年度收益率对比年份中国互联网纳斯达克恒生指数2011-20.300.58-3.05201215.6215.9122.91201389.2734.20-0.0220141.2413.401.28201525.245.73-7.1620161.369.793.16201757.7628.2435.992018-29.10-3.88-13.61201930.8635.239.07202038.5819.76-12.752011/9/20-202

28、0/7/31354.66311.0429.18年化收益率17.2016.202.80资料来源：wind 资讯，方正证券研究所指数的行业分布和权重股从成分股所属的上市交易所来看，中证海外中国互联网的成分股上市主要集中在美股，约三分之一的成分股在港股上市。中证海外中国互联网指数成分股在纳斯达克、纽交所和港交所上市的权重比例分别为 40.80%、26.90%、32.30%，港交所约占三分之一，纳斯达克和纽交所合计占三分之二。目前网易、京东确定回归港股二次上市，随着未来越来越多的中概股回归港股上市，港交所对应的权重占比可能会有所增加。从成分股所属的行业分类来看，中证海外中国互联网指数的行业分布以信息技

29、术和可选消费为主。中证海外中国互联网指数的行业构成分布在信息技术、可选消费、医药卫生、金融地产、工业，对应的权重分别为 51.50%、38.30%、7.20%、2.10%、0.90%，主要集中在信息技术和可选消费行业，金融地产和工业行业占比较少。图表10：中国互联网指数成分股上市交易所权重分布资料来源：wind 资讯，中证指数，方正证券研究所图表11：中国互联网指数成分股行业权重分布资料来源：wind 资讯，中证指数，方正证券研究所中证海外中国互联网指数前十大重仓股占比接近 60%，权重最大的 2只个股分别是阿里巴巴和腾讯控股。从前十大重仓股来看，有 5 只成分股属于可选消费行业，有 4 只成

30、分股属于信息技术行业，有 1 只成分股属于医药卫生行业；截至 2020 年 7 月 30 日，中证海外中国互联网指数权重最高的 5 只成分股分别为阿里巴巴、腾讯控股、美团点评、拼多多、京东商城，对应的权重分别为 9.80%、9.51%、8.56%、6.33%、 6.26%，前 5 大权重股的权重比例均超过 5%，前 6-10 的权重股占比多在 3%-4%之间；前十大权重股占比合计为 59.51%，占比接近 60%，集中度较高。图表12：中国互联网指数前十大权重股（2020 年 7 月）序号代码名称行业上市交易所权重/1BABA阿里巴巴信息技术NYS9.802700.HK腾讯控股信息技术HKG9

31、.5133690.HK美团点评-W可选消费HKG8.564PDD拼多多可选消费NSQ6.335JD京东商城可选消费NSQ6.266TAL好未来可选消费NYS4.027241.HK阿里健康医药卫生HKG3.838VIPS唯品会可选消费NYS3.779NTES网易信息技术NSQ3.7610BILI哔哩哔哩信息技术NSQ3.67资料来源：wind 资讯，中证指数，方正证券研究所头部靠前的少部分公司对中证海外中国互联网指数走势的影响大。中证海外中国互联网指数目前共有 48 只成分股，根据成分股的权重大小降序排列，然后进行累加观察排序靠前的成分股权重累计变化；可以发现，中证海外中国互联网指数累计权重的走

32、势斜率先陡峭再变得平缓，前 20 大权重股累计权重合计超过 80%，对指数走势的影响较大；后 20 大权重股累计权重合计不超过 20%，对指数走势的影响较小；权重靠前的少部分公司对中证海外中国互联网指数的贡献大。图表13：中国互联网指数成分股累计权重资料来源：wind 资讯，中证指数，方正证券研究所指数的估值水平中证海外中国互联网指数的市销率 PS 相比于历史均值大约低了一个标准差，估值偏低。由于互联网企业与普通企业在商业模式和变现模式上存在着巨大的差异，互联网企业前期投资资金量大、成本费用高，因此初期盈利能力弱、利润较低，用市盈率 PE 很难反映互联网企业真实的估值状况，用总市值/主营业务收

33、入的市销率估值方式相对更加合理。截至 2020 年 7 月 31 日，中证海外中国互联网指数的市销率 PS为 6.70 倍，指数成立以来的 PS 均值为 8.45 倍，历史最高 PS 为 15.38倍，当前 PS 相比于历史均值大约低了一个标准差，估值相对较低，具备较好的配置价值。图表14：中证海外中国互联网指数的PS 估值走势变化资料来源：wind 资讯，方正证券研究所基金对指数的跟踪情况交银中证海外中国互联网指数基金对中证海外中国互联网指数的跟踪较为紧密。从基金成立以来，截至 2020 年 7 月 30 日该基金的复权单位净值为 1.81，而同期的中证海外中国互联网指数的净值为 1.89，

34、成立以来该基金略微跑输标的指数；跑输的主要原因是 2017 年该基金的涨幅小于标的指数涨幅，除 2017 年之外其余大部分时间该基金与标的指数的走势较为一致。图表15：交银中证海外中国互联网指数基金与标的指数对比资料来源：wind 资讯，方正证券研究所交银中证海外中国互联网指数基金的年化跟踪误差大致在 2%-3%，跟踪误差控制良好。衡量指数基金对标的指数的跟踪效果一般可以用跟踪偏离度和跟踪误差来评价，跟踪偏离度是指基金的实际收益率与基准收益率的差值，而跟踪误差是指跟踪偏离度序列的标准差，跟踪误差用来衡量跟踪偏离度的波动。通过计算不同时间段的跟踪误差来观察基金的跟踪效果，可以发现无论是近 6 个月、近 1 年、近 2 年、近 3 年还是成立以来，交银中证海外中国互联网指数基金的跟踪误差稳定在 2%-3%，要好于目标 5%的年化跟踪误差，跟踪效果较好。图表16：交银中证海外中国互联网指数基金的跟踪误差基金的业绩表现分析与 A 股主要指数对比，交银中证海外中国互联网指数基金自成立以来的业绩指标明显占优。计算交银中证海外中国互联网指数基金自成立以来的业绩指标，并与 A 股同期的指数进行对比，可以发现各项指标均明显占优；从绝对收益率表现来看，交银中证海外中国互联网指数基金的年化收益率为 11.29%，高于沪深 300 指数、中证 500、创业板指；从风