国之重器重新审视稀缺的中国稀土战略资源

1、目录投资聚焦 1 HYPERLINK l _TOC_250019 投资逻辑 1 HYPERLINK l _TOC_250018 投资策略 1 HYPERLINK l _TOC_250017 风险因素 1 HYPERLINK l _TOC_250016 稀土是比肩石油的战略性矿产资源 2 HYPERLINK l _TOC_250015 稀土是不可再生资源，全球分布集中度高 2 HYPERLINK l _TOC_250014 我国具备全产业链优势，稀土产量全球领先 6 HYPERLINK l _TOC_250013 稀土国际战略地位有望持续提升 10 HYPERLINK l _TOC_250012

2、 稀土功能材料将迎来黄金发展期 12 HYPERLINK l _TOC_250011 稀土永磁材料高速发展拉动需求 14 HYPERLINK l _TOC_250010 催化材料持续发展拉动需求 19 HYPERLINK l _TOC_250009 储氢材料持续发展拉动需求 21 HYPERLINK l _TOC_250008 抛光、发光材料持续发展拉动需求 24 HYPERLINK l _TOC_250007 多重因素共振支撑稀土价格长牛 26 HYPERLINK l _TOC_250006 出口管控趋严，稀土战略价值有望重估 26 HYPERLINK l _TOC_250005 供给侧改革

3、稳步推进，下达产量指标调控供给 29 HYPERLINK l _TOC_250004 打黑、环保持续高压，供给端抑制仍将持续 31 HYPERLINK l _TOC_250003 疫情冲击稀土产业链，国家层面支撑可期 32风险因素 33 HYPERLINK l _TOC_250002 稀土行业评级与投资策略. HYPERLINK l _TOC_250001 稀土行业评级 34 HYPERLINK l _TOC_250000 重点公司关注 35插图目录图 1：稀土产业发展历程 3图 2：全球稀土资源分布概况 4图 3：2019 年主要国家稀土矿储量 4图 4：2019 年主要国家稀土矿储量分布

4、4图 5：中国稀土资源分布概况 5图 6：中国各省稀土资源分布情况 5图 7：稀土工业生产流程图（以白云鄂博矿为例） 6图 8：中国稀土矿产量占全球总产量比例高 7图 9：2019 年主要国家稀土矿产量 7图 10：2019 年全球稀土矿产量分布 8图 11：1994-2018 全球及中国稀土产量走势图 8图 12：截止 2019 年 3 月正在推进的项目及计划产能（t REO) 9图 13：2018 年非中国稀土运营商产量（t REO） 9图 14：美国石油储备制度体系 10图 15：日本金属储备制度体系 10图 16：2018 年稀土功能材料产值占比情况 12图 17：2018 年稀土产业

5、链产值占比情况 12图 18：预测 2019-2021 年全球稀土消费量变化 12图 19：全球稀土消费地区分布情况（2017） 13图 20：全球稀土主要下游消费占比（2018） 13图 21：中国稀土下游消费结构（2018） 14图 22：稀土永磁材料应用领域示例 14图 23：2018 年全球钕铁硼下游消费结构 .图 24：2018 年中国钕铁硼下游消费结构 15图 25：全球新能源汽车（乘用车）销量远期展望 15图 26：中国新能源汽车销量预测 16图 27：中国汽车产量变化 16图 28：中国汽车销量变化 17图 29：2004-2018 年中国和全球累计风力发电装机容量高速增长 1

6、7图 30：2019 年中国变频空调和家用空调销量 18图 31：中国电梯产量 18图 32：2015-2022 年中国工业机器人产量变化 19图 33：稀土催化材料应用示例 19图 34：中国私人汽车拥有量变化 20图 35：2010-2018 年中国石油消费量变化 20图 36：稀土储氢材料应用示例 21图 37：稀土储氢装置工作原理图 22图 38：全球稀土储氢合金产量地区分布 23图 39：截至 2020 年我国新能源汽车累计产销量预测 23图 40：2013 年-2019 年混合动力汽车产量变化 23图 41：抛光粉应用场景示例 24图 42：中国稀土抛光粉产量变化 24图 43：稀

7、土发光材料应用示例 25图 44：2019 出口数量占比前 10 稀土产品 26图 45：2019 出口金额占比前 10 稀土产品 26图 46：2019 年中国稀土产品出口十大贸易伙伴 27图 47：2016-2019 稀土化合物进口金额 28图 48：2019 进口十大贸易伙伴 28图 49：2015-2019 年稀土及其制品出口数量及单价变化 28图 50：2019 年稀土矿产品生产指标分配情况 30图 51：2019 年稀土分离产品生产指标分配情况 30图 52：2014-2019 年稀土控制指标 30图 53：2017-2019 年稀土控制指标 30图 54：2010 年以来稀土价格

8、与相关事件驱动影响关系图 33图 55：稀土行业上市公司营收及增速 34图 56：稀土行业上市公司利润变化 34表格目录表 1：稀土元素应用 2表 2：常见 4 种稀土原矿 3表 3：全球主要稀土矿山情况 5表 4：国外主要稀土公司项目产能布局情况 9表 5：全球稀土资源战略储备概况 10表 6：2011 年以来国内稀土收储情况 11表 7：主要稀土催化剂产量及同比涨跌幅 21表 8：国内储氢材料的主要生产企业及产能情况 21表 9：2018 年中国稀土永磁体出口主要国家统计.表 10：美国对我国稀土产品依赖度很高 27表 11：六大稀土集团矿山整合情况 29表 12：2019 年稀土矿产品和

9、冶炼分离产品指标 29表 13：2011 年以来稀土打黑相关政策整理 31表 14：2011 年以来稀土环保相关政策整理 31 投资聚焦投资逻辑稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，是我国国之重器、战略高地。我国稀土储量、产量、出口量、消费量均全球领先，拥有全球最完整的稀土产业链。近年来国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游磁材、催化、储氢等应用高速发展，供需基本面有望逐步改善，逆全球化下稀土资源的战略地位有望大幅提升，稀土价格有望迎来实质性拐点。当前稀土价格处于近十年相对低位，稀土价格上涨将刺激相关上市公司盈利弹性充分释放，建议持续关注新形势下稀土板块的战略配置价值。

10、投资策略一是稀土资源的稀缺和战略属性。随着世界科技革命和产业变革的不断深化，其在全球经济和社会发展中的应用价值将持续提升。近年来多国已将稀土纳入战略储备资源，当前全球疫情蔓延，逆全球化或将升温，贸易保护主义抬头，作为未来高科技发展所必须的稀缺矿产资源，稀土的战略价值有望大幅提升。二是我国稀土资源的储量及全产业链优势。我国稀土储量全球第一，其中重稀土是我国特有的优势资源。稀土之所以稀缺的关键在于其冶炼提纯难度较大，而我国拥有全球最完整的稀土产业链布局，稀土矿产量、消费量、出口量均位居全球第一，优势显著。三是需求稳增、供给受限，打黑、环保等政策高压持续，稀土价格拐点有望出现。随着稀土功能材料高速发

11、展，全球稀土消费量将持续增长，因素影响，我们预计稀土供给将会持续受限，叠加疫情对供给的冲击，供需基本面有望持续向好，当前稀土价格处于近十年低位，稀土价格拐点有望出现。综上，随着六大稀土集团完成整合，生产指标政策得到有效落实，稀土功能材料高速发展，需求端稳中有进，稀土行业将持续有序运行，供需基本面有望持续向好，同时新形势下稀土战略价值将大幅提升，稀土价格有望迎来拐点。行业内具有资源优势、完整产业链布局的公司或将直接受益于稀土价格上涨带来的利润增长，首次覆盖并给予行业“强于大市”评级。风险因素宏观经济波动；供给侧结构性改革政策不及预期；下游消费不及预期。 稀土是比肩石油的战略性矿产资源稀土是不可再

12、生资源，全球分布集中度高稀土是化学周期表中镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称。稀土通常分为轻、重稀土两组，前者包括“镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕”，后者包括“钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇”，自然界中共有 250 余种稀土矿。表 1：稀土元素应用大类稀土元素主要用途镧（La）炼油厂用高折射率耐碱玻璃、火石、储氢材料、电极、照相机镜头、催化裂化催化剂铈（Ce）化学氧化剂、抛光粉、玻璃和陶瓷着色、自洁炉催化剂、炼油厂用催化裂化催化剂、打火机用铁铈火石镨（Pr）稀土磁体、激光、碳弧照明芯材、玻璃搪瓷着色剂、焊接护目镜的钕玻璃添加轻稀土剂钕（Nd）稀土磁体、激光、玻璃和陶瓷的紫罗兰色着色剂、

13、钕玻璃、陶瓷电容器钷（Pm）核电池、发光涂料钐（Sm）稀土磁体、激光、中子俘获器、脉泽器、核反应堆控制棒铕（Eu）红色和蓝色荧光粉、激光、水银蒸气灯、荧光灯、核磁共振弛豫剂钆（Gd）高折射率玻璃或石榴石、激光、X 射线管、计算机存储器、中子捕获、磁共振成像对比剂、核磁共振弛豫剂、磁致伸缩合金铽（Tb）钕基磁体、绿色荧光粉、激光、荧光灯(作为白光三带荧光粉涂层的一部分)、特芬诺-D 等磁致伸缩合金、海军声纳系统、燃料电池稳定器中的添加剂镝（Dy）钕基磁体、激光、特芬诺-D 等磁致伸缩合金、硬盘驱动器中的添加剂钬（Ho）激光光学分光度计的波长校准、磁铁铒（Er）红外激光、钒钢、光纤重稀土铥（Tm）

14、便携式 x 光机、金属卤化物灯、激光镱（Yb）红外激光、化学还原剂、诱饵照明弹、不锈钢、应力计、核医学、地震监测镥（Lu）PET 扫描探测器、高折射率玻璃、荧光粉用钽酸镧基质、炼油厂用催化剂、发光二极管灯泡钪（Sc）航空航天用轻质铝钪合金、金属卤化物灯和汞蒸气灯中的添加剂、炼油厂的放射性示踪剂钇（Y）激光、荧光粉、高温超导体、钇稳定氧化锆、微波滤波器、钢铁添加剂、癌症治疗资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部稀土在自然界主要以原矿氧化物的形式存在。常见的稀土原矿类型有 4 种，包括独居石、氟碳铈矿、磷钇矿和镧钒褐帘石。作为提炼稀土元素的矿物原料，独居石主要产于花岗岩、稀有金属碳酸岩和混合岩中，其

15、稀土氧化物含量约 50%68%；氟碳铈矿主要产于花岗岩、砂矿和稀有金属碳酸岩中，其稀土氧化物含量约 75%；磷钇矿主要产于花岗岩、花岗伟晶岩和相关矿床中，其氧化钇含量约 61.4%。表 2：常见 4 种稀土原矿形态名称独居石氟碳铈矿磷钇矿镧钒褐帘石生成状态花岗岩等花岗岩、砂矿等花岗岩、花岗伟晶岩等褐帘石含稀土氧化物含稀土氧化物含氧化钇约 61.4%含有镧和钒的一种成分50%68%约 75%特殊褐帘石主要分布澳大利亚沿海、巴西以及印度等沿海内蒙古包头、四川凉山冕宁、山东微山国内主要为广东、海日本南、内蒙、广西等地资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部图 1：稀土产业发展历程资料来源：新中国 70

16、年_中国稀土产业回顾与展望_贾涛，工信部，中信证券研究部全球稀土资源分布集中度较高。根据美国地质调查局（USGS）公布数据显示，全球稀土资源总储量约为 1.2 亿吨，其中中国储量为 4,400 万吨，占比约 37.8%，越南储量 2,200万吨，占比约为 18.9%，巴西储量 2,200 万吨，占比 18.9%，俄罗斯储量 1,200 万吨，占比 10.3%，四国合计占全球总储量的近八成，资源分布集中度较高。图 2：全球稀土资源分布概况资料来源：亚洲金属网图 3：2019 年主要国家稀土矿储量（单位：万吨）图 4：2019 年主要国家稀土矿储量分布5,0004,000中国越南巴西俄罗斯印度其他

17、4,4003,2002,2002,2007.95%5.94%10.33%37.89%18.94%18.94%3,0002,0001,0000中国巴西越南其他资料来源：USGS，中信证券研究部资料来源：USGS，中信证券研究部中国稀土储量分布高度集中，内蒙古白云鄂博矿占据主导。中国稀土矿产虽然在华北、东北、华东、中南、西南、西北等六大区均有分布，但主要集中在华北区的内蒙古白云鄂博铁-铌、稀土矿区，其稀土储量占全国稀土总储量的 80%以上，是中国轻稀土主要生产基地。图 5：中国稀土资源分布概况图 6：中国各省稀土资源分布情况包头白云鄂博 山东微山 四川凉山 南方七省区 其他3%3% 3%8%83%

18、资料来源：亚洲金属网，自然资源部，中信证券研究部资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部中国稀土矿山储量大，共伴生稀土矿床多。中国在全球前三大稀土矿山中就占据两席，并且储量远超其他国家矿山。我国稀土具有南重北轻的特点，其中白云鄂博矿储量占全国稀土总储量的 80%以上，是中国轻稀土主要生产基地。重稀土则主要分布在南方地区，尤其是在南岭地区，分布的离子吸附型中稀土、重稀土矿，易采、易提取，已成为中国重要的中、重稀土生产基地。在已发现的数百处矿产地中，2/3 以上为共伴生矿产，综合利用价值较大。表 3：全球主要稀土矿山情况矿山名称所在位置公司产能（吨）特点稀土、铁、铌等矿物共生矿床，稀土储量世界之最，稀

19、土元素含量最高，种类最多；白云鄂博矿内蒙古包钢股份100,000高富集钐、铕、钕等特点。其中镧、铈、镨、钕、占稀土氧化物总量 97%,以 CeO2 为最高,达48.7%。资源量大、品位高，探明储量：原矿储量为 48 万MountainPa ss美国盛和资源-吨，折合 REO 储量在 3.9 万吨，平均品位 9.38%；控制储量：原矿储量为 1310.8 万吨，折合 REO 储量为 96 万吨，平均品位 8.2%。世界第三大稀土矿床，现已勘测到的稀土氧化物的储量 200 万吨，工业储量 7.86 万吨。牦牛坪稀土矿床具有易采易选的特点，矿床平均品位 REO 为牦牛坪稀土矿 四川南方稀土11,00

20、01.07%5.77%。采用重选浮选流程获得含稀土为 63%69%的高品位稀土精矿，稀土回收率在 40.8%69%之间。品位高。该矿于 2013 年投产，初始产能在 11000MountWeld澳大利亚澳大利亚奥莱那斯公司加拿大阿瓦22,000吨（REO）/年，随后增加到 22000 吨（REO）/年，是重要的轻稀土供应地。全球大型未开发稀土矿之一，可以开发出更有价值尼科拉科矿加拿大澳大利诺兰矿30300 万吨，REO 平均品位 2.8%、P2O5 平均品位 12.9%、U3O8 平均品位 200 克/吨。加拿大西部3,000-5,00稀土金属主要赋存在磷灰石、褐帘石等矿物中。截矿业公司0至

21、2007 年底，以 1.5%REO 为边界品位，该项目亚隆资源公司澳大利亚阿拉弗拉公司5,00020,000的“重”稀土元素。不仅含稀土矿，还伴生磷和铀。矿体产在变质的花岗岩体中。矿石矿物主要为富钍独居石和含氟的磷灰石。该矿床拥有探明控制推断三级资源量霍益达斯湖加拿大矿山名称所在位置公司产能（吨） 特点已获得探明控制级别资源量 115 万吨，平均品位2.36%REO，推断级别资源量 37 万吨，平均品位2.15%REO，共含稀土氧化物金属量 3.5 万吨。资料来源：各公司官网，各公司公告，中信证券研究部我国具备全产业链优势，稀土产量全球领先稀土产业链包括原矿采选（上游）、冶炼分离（中游）和加工

22、应用（下游）3 个环节。原矿采选分为采矿和选矿，将含有稀土氧化物的原矿石开采并经过加工处理后形成精矿；中游冶炼分离环节是将稀土精矿通过火法冶金技术或湿法冶金技术形成稀土化合物或单一稀土金属，火法冶金工艺简单，生产效率高，湿法冶金流程复杂，但产品纯度高，是目前冶炼分离企业主要采用的冶炼方法；下游加工应用即将通过稀土化合物或稀土金属生产的永磁材料、催化剂、抛光材料、冶金材料等应用于终端产品，稀土的终端应用范围较广，在新能源汽车、石油、化工、冶金、纺织、陶瓷、玻璃等领域均有广泛运用，同时在高端装备制造领域也发挥着不可或缺的核心基础材料作用。图 7：稀土工业生产流程图（以白云鄂博矿为例）资料来源：中国

23、稀土网，中信证券研究部我国稀土矿开采及冶炼分离水平全球领先。十一届三中全会以后，我国稀土工业进入了蓬勃发展时期，以徐光宪为首的稀土专家们提出了串级萃取理论，并于 1982 年完成轻重稀土全分离试验，极大促进了包头矿稀土萃取分离工艺的发展。上世纪 70 年代末，我国稀土产量约 1000 吨，且产品主要是初级品，1988 年我国稀土产量达到近 3 万吨，超过美国 1984 年的历史最高产量，成为世界第一稀土生产国，自此我国稀土冶炼分离水平全球领先并延续至今，控制了高纯单一稀土的全球市场。中国稀土冶炼能力全球领先，根据稀土行业协会数据，2016 年有所降低，为 10.5 万吨，但占全球比重仍高达 8

24、8.2%，2016年马来西亚冶炼能力为 1.19 万吨，美国的冶炼能力则全部关闭，中国几乎“垄断”全球稀土金属矿山生产和冶炼能力。图 8：中国稀土矿产量占全球总产量比例高全球稀土矿产量（吨）中国稀土矿产量（吨）占比400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000201020112012201320142015201620172018201912098959186858181806363100806040200资料来源：USGS，中信证券研究部中国稀土矿产量全球第一。根据 USGS 公布数据显示，2019 年全球稀土矿产量 21万吨

25、，其中，中国稀土矿产量 13.2 万吨，占比近 63%，是世界最大稀土矿生产国；美国稀土矿产量 2.6 万吨，为中国境外第一生产国；其次是缅甸（2.2 万吨），澳大利亚（2.1万吨），印度（3000 吨），俄罗斯（2700 吨），马达加斯加（2000 吨），泰国（1800 吨），巴西（1000 吨），越南（900 吨），布隆迪（600 吨）。图 9：2019 年主要国家稀土矿产量稀土矿产量（万吨国美国缅甸澳大利亚印度俄罗斯资料来源：USGS，中信证券研究部图 10：2019 年全球稀土矿产量分布10.0010.4812.3862.86中国美国缅甸澳大利亚印度俄罗斯马达

26、加斯加泰国巴西 越南 布隆迪资料来源：USGS，中信证券研究部全球与中国稀土产量预计将趋势下行。全球及中国稀土产量自 1998 年以来至 2014 年基本保持上升趋势，2014 年至 2017 基本维持下滑态势，2018 年出现上涨。近年来随着稀土战略价值越来越受到重视，中国政府也对盲目开采、无节制开采稀土采取措施，严格限制产量，叠加疫情影响，预计未来两年产量将呈下降趋势。图 11：1994-2018 全球及中国稀土产量走势图（单位：吨）产量:稀土矿:中国年产量:稀土矿:全球年 1400001200001000008000060000400002000001800001600001400001

27、20000100000800006000040000200000资料来源：Wind，中信证券研究部海外稀土项目及产能计划稳步推进。根据 Roskill 数据，截止 2019 年 3 月，全球非中国厂商正在推进的项目及计划产能总和达 167,050 吨，占比前三位的是 GreenlandMinerals and Energy，Commerce Resources 和 Arafura Resources，其计划产能分别为 24,600/17,000/13,400 吨，产能主要分布在格陵兰、美国、加拿大和澳大利亚。图 12：截止 2019 年 3 月正在推进的项目及计划产能（t REO)300002

28、500020000150001000050000截止2019年3月正在推进的项目及计划产能（t REO)资料来源：Roskill，中信证券研究部澳大利亚莱纳斯公司是全球最大稀土提炼厂，也是中国以外最大的稀土供应基地。公司拥有 MountWeld 矿，世界上最丰富的主要稀土矿床之一，2018 年稀土产量为 18500 吨，在非中国稀土运营商中位居第一。产量第二的 MP Materials2018 年生产 11200 吨稀土，目前是美国唯一一座稀土矿的矿主。上述两者产量合计占海外稀土总产量比例超 80%。图 13：2018 年非中国稀土运营商产量（t REO）1120024002000800750

29、200100502000015000100005000Lynas0185002018非中国稀土运营商产量（t REO）MP MATERIALSJsc Solikamsk, Magnesium WorksINDIAN RARE EARTHSCBMMRainbowJSC AcronNORTHERN MINERALSTHAIDUONG GROUP资料来源：Roskill，中信证券研究部表 4：国外主要稀土公司项目产能布局情况公司产能/吨国家状态美国芒廷帕斯稀土矿40000美国委托经营澳大利亚莱纳斯22000马来西亚在产俄罗斯稀土公司2000独联体在产Peak Resources坦桑尼亚拟建澳大利亚黑

30、斯廷斯公司澳大利亚拟建巴西南美矿物公司1000巴西在产澳大利亚北方矿业澳大利亚拟建Mineria Activa智利拟建印度稀土公司4500印度在产公司产能/吨国家状态Dong Pao7000越南在建南非佛朗提亚公司5000南非拟建彩虹公司5000布隆迪生产其他哈萨克斯坦、越南、加拿大、拟建南非等 9 国资料来源：中国与美国和欧盟稀土资源形势对比分析_陈甲斌，中信证券研究部稀土国际战略地位有望持续提升逆全球化下稀土国际战略地位有望持续提升。近期全球疫情仍在蔓延，逆全球化有升温迹象，全球贸易保护主义抬头，各国或将愈加重视重点矿产资源的战略价值。在 2018年的中美贸易摩擦中，美国政府将稀土从 20

31、00 亿元加征关税的清单计划中删除。而在 2018年 11 月执行的退税调整名单中，稀土依然是 0 退税率。从国家战略层面到产业需求层面，稀土资源的影响和战略地位将进一步抬升。图 14：美国石油储备制度体系图 15：日本金属储备制度体系资料来源：美日矿产资源战略储备制度研究及其借鉴意义_张小陌，中信证券研究部资料来源：美日矿产资源战略储备制度研究及其借鉴意义_张小陌，中信证券研究部全球多国将稀土纳入战略储备资源。近年来美国、欧盟、日本等几大经济体相继出台各类将稀土资源纳入国家战略资源储备的政策，试图建立本土稀土产业链，防止对中国出口稀土资源产生依赖。中国冶炼分离产量占全球总产量的 86%，莱纳

32、斯和印度丰通也是该行业的龙头企业，而美国企业 Molycorp 申请破产后，美国便失去了稀土冶炼分离能力。表 5：全球稀土资源战略储备概况年份国家稀土战略资源储备日本政府本月内将决定增加包括稀土在内的稀有金属的战略储备。政府将根据新2020 年 3 月日本17 日2011 年 9 月欧盟6 日制定的国际资源战略，将现行一律 60 天量的储备按种类增加，某些种类可能增至 180 天量。欧委会：“欧盟首先还是要确保来自于拉丁美洲、非洲、俄罗斯等欧盟以外国家和地区的稀土资源供应，其次，要努力增加稀土资源储备，充分利用欧盟现有资年份国家稀土战略资源储备源，努力降低对中国的稀土资源依赖”。2011 年

33、5 月中国10 日2011 年 3 月韩国8 日2010 年 9 月美国30 日2010 年 3 月美国18 日2010 年初欧盟中国国务院发布国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见并由工信部提出组建六大稀土集团的方案，中国首次启动国家稀土战略收储工作韩国政府计划大幅增加稀土战略储备，以应对日益激烈的全球资源竞争。政府已经重新评估稀土应急储备方案，把储备目标值提高为到 2014 年确保向国内企业提供 100 天的供应量。韩国政府先前设定方案为到 2016 年确保 60 天的供应量。美国政府宣布在 1 个月内制定出紧急计划，建立美国稀土供应多元化体系，摆脱对中国的依赖，恢复并扩大国内的稀土

34、生产，同时向中国以外的国家提供资金与技术援助并取得这些国家稀土矿产的稳定供应。美国众议员麦克考夫曼提出了一项法案，要求国防部和其他联邦部门振兴美国的稀土工业，并呼吁建立国家的稀土储备。欧盟拟建立以混合碳酸稀土形式的稀土储备。该储备战略计划年收储 3000 吨碳酸稀土。2008 年美国稀土材料被美国能源部列为“关键材料战略”日本政府发布国家能源资源战略新规划，将稀土、铂、铟 3 种稀有金属列入2006 年日本储备对象，即将稀有金属储备种类扩展至 10 种。资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部国内收储“少量多次”，逐步完善稀土战略资源储备体系。2011 年国务院首次提出建立稀土战略储备体系，201

35、6 年以来，国家收储政策呈现出“少量多次”的特点，2016 年收储分 4、5、9 月三个批次进行，之后在 2016 年末和 2017 年 1、3、5 月末又进行了四次收储，我们预计 2020 年或将再次对稀土资源进行收储，在新形势下建立并不断完善中国战略资源储备体系。表 6：2011 年以来国内稀土收储情况时间具体内容2011 年 6 月主要为轻稀土，数量较少2012 年 7、12 月镧铈 11000 吨，镨钕 4000 吨，钕 1000 吨，镨 500 吨，钇 2500 吨，镝 400 吨2014 年 9 月氧化镨钕 4000 吨、氧化钇 2500 吨、氧化镝 1200 吨、氧化镨和氧化钕各

36、 500 吨等2016 年 4 月氧化钇 700 吨，氧化铒 300 吨2016 年 5 月氧化镨钕 1250 吨，氧化镝 250 吨，氧化铽 54 吨，氧化铕 54 吨氧化镨钕 750 吨，氧化镨 260 吨，氧化钕 330 吨，氧化铕 216 吨，氧化镝 580 吨，氧2016 年 8 月化铽 214 吨，氧化铒 200 吨，氧化镥 50 吨2016 年 12 月氧化钇 670 吨，氧化铒 330 吨，氧化镝 280 吨等2017 年 1 月氧化镨钕 1300 吨，氧化镝 440 吨，氧化铽 95 吨等2017 年 3 月氧化镝 300 吨，氧化钕 220 吨，氧化镨钕 100 吨等201

37、7 年 5 月氧化镝 520 吨，氧化镨钕 100-200 吨，氧化钕 250 吨，氧化镥 35 吨等资料来源：工信部，中信证券研究部 稀土功能材料将迎来黄金发展期2018 年中国稀土产业链产值约 900 亿元，稀土功能材料产值约 500 亿。根据稀土行业协会数据，2018 年中国稀土产业链产值约 900 亿元，其中稀土功能材料占比 56%，产值约 500 亿，冶炼分离占比 27%，产值约 250 亿。我国稀土功能材料中稀土永磁材料占比最高，占 75%，产值约 375 亿元，催化材料占比 20%，产值约 100 亿元。图 16：2018 年稀土功能材料产值占比情况图 17：2018 年稀土产业

38、链产值占比情况稀土永磁材料催化材料抛光材料储氢材料发光材料20%75%2%2%1%稀土功能材料冶炼分离稀土矿17%27%56%资料来源：中国稀土行业协会，中信证券研究部资料来源：中国稀土行业协会，中信证券研究部预计全球稀土消费量 2021 年将达到 19.9 万吨。据中国有色金属工业协会报告，2016年全球稀土消费量约 14.2 万吨，同比增长 6.8%，国内稀土消费 8.9 万吨，同比增长 8.7%。我们预计 2021 年全球稀土消费量将达 19.9 万吨，中国稀土消费量达 13.7 万吨，2017-2021全球及中国的稀土消费量 CAGR 分别为 7%和 9%。图 18：预测 2019-2

39、021 年全球稀土消费量变化中国稀土消费量（万吨）全球稀土消费量（万吨）16.917.919.014.211.111.912.88.92018161412108642020162019E2020E2021E资料来源：Wind，中信证券研究部预测预计未来中国稀土消费量全球占比将达到 60%以上。根据稀土信息披露数据显示，全球稀土消费分布集中，2007 年，中国、日本、美国和欧洲的消费量占全球总消费量 90%以上。中国和日本是最大的稀土消费国，稀土消费量分别占全球消费总量的56.5%和21.2%，欧洲、美国约各占 8%。根据稀土行业协会数据，2015 年，中国稀土消费 9.5 万吨 REO， 全球

40、占比 44.8%，2017 年这一比例超过 57%，预计未来中国稀土消费量全球占比将超过 60%。图 19：全球稀土消费地区分布情况（2017）中国日本美国欧洲东南亚其他3% 3%8%8%57%21%资料来源：稀土信息，中信证券研究部全球稀土消费量 25%来自稀土永磁材料。根据前瞻产业研究院数据，2018 年，稀土永磁材料受益于新能源汽车和电子工业等领域的高速发展，在全球稀土消费量中占比最高为 25%；催化材料主要用于汽车尾气净化等领域，消费占比约 22%；其余主要消费领域有冶金和抛光，占比分别约为 18%和 14%。图 20：全球稀土主要下游消费占比（2018）永磁催化剂抛光冶金玻璃荧光粉其

41、他9%6%25%22%6%18%14%资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部中国稀土消费量中永磁材料占比超 40%。根据中国产业信息网数据显示，2018 年中国稀土消费结构永磁材料占比超 40%，冶金与机械、石油化工及玻璃陶瓷分别占比为 12%， 9%和 8%，储氢材料和发光材料各占 7%，催化材料、抛光材料和农业轻纺各占 5%。图 21：中国稀土下游消费结构（2018）永磁材料储氢材料催化材料抛光材料发光材料石油化工玻璃陶瓷12%冶金/机械农业轻纺5%8%42%9%7%5% 7%5%资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部稀土永磁材料高速发展拉动需求高性能钕铁硼需求高速增长拉动稀土需求。根

42、据钕铁硼产业网数据，2018 年全球高性能钕铁硼市场需求约 7 万吨，全球钕铁硼下游消费中占比最大的是汽车产业，传统汽车占 37.5%，新能源汽车占 11.8%，其次是工业应用占比 10.9%，风力发电、消费电子、变频空调和节能电机分别占全球钕铁硼消费量的 10%、9.1%、9%和 8.4%。随着全球新能源发展和各国环保政策的推行，新能源汽车、风电节能产业或将迎来高速发展，高性能钕铁硼需求有望释放巨大潜力。图 22：稀土永磁材料应用领域示例资料来源：中科三环公司官网，中信证券研究部图 23：2018 年全球钕铁硼下游消费结构图 24：2018 年中国钕铁硼下游消费结构传统汽车消费电子新能源汽车

43、变频空调工业应用节能电梯风力发电其他节能空调VCM电机其他EPS节能风电节能电梯新能源汽车消费电子8.4%9.0%37.5%9.1%10.0%10.9% 11.8%3.3%16.0%2.3% 1.7% 0.5%6.1%28.3%20.6%24.5%资料来源：钕铁硼产业网，中信证券研究部资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部汽车行业高速发展驱动钕铁硼需求增长预计 2025 年全球新能源汽车产量达到 1174 万辆，比 2019 年翻 5 倍。2019 年全球新能源乘用车销量达到 244 万辆，同比增长 10%。根据中信证券研究部汽车组预测，2020年预计全球新能源汽车产量将达到 265 万辆，

44、同比增长约 10%，2025 年全球新能源汽车产量将达到 1174 万辆，2020-2025 年 CAGR 为 34.7%，则 2021 年新能源汽车产量为 417万辆，2022 年产量为 571 万辆。保守估计，按照每辆新能源汽车消耗钕铁硼 5 千克计算， 2020/2021/2022 年全球新能源汽车产量将带来 13,250/20,850/28,565 吨的钕铁硼永磁材料消费量，2025 年这一数字将超过 8.87 万吨。图 25：全球新能源汽车（乘用车）销量远期展望（单位：百万量）资料来源：彭博新能源财经，中信证券研究部预测国内新能源汽车产销量保持强劲。2019 年，我国新能源汽车产销量

45、分别为 124.2 万辆和 120.6 万辆，同比分别下降 2.3%和 4.0%，我们预计 2020/2021/2022 年将突破140/200/274 万辆，未来中国新能源汽车产量将保持 40%左右的增长率，预测 2025 年中 国新能源汽车产量将达到 574 万辆，按照每辆新能源汽车消耗钕铁硼 5 千克计算， 2020/2021/2022 年中国新能源汽车将拉动 6,250/10,000/13,700 吨的钕铁硼永磁材料消费。图 26：中国新能源汽车销量预测中国新能源汽车产量YoY70060050040030020010002017201820192020E2021E2022E2025E7

46、0%57427420012714079.4124.260%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部预测传统汽车市场 EPS 渗透率持续提升。EPS 是全球稀土的主要应用之一，其渗透率的提高将对钕铁硼的消费产生显著拉动作用。2019 年我国汽车产量为 2552.8 万辆，销量为 2576.9 万辆。据工信部预测数据，2025 年中国的汽车销量有望达到 3500 万辆，则2019-2025 年汽车销量 CAGR 为 5.2%，我们假设 2017 年 EPS 渗透率为 35%，未来 EPS渗透率每年提升 3%。根据稀土行业协会公布数据，每套 EPS 需使用

47、 0.25 千克的钕铁硼，我们预计 2020-2022 年汽车产量为 2,712/2,854/3,003 万辆，EPS 系统对钕铁硼需求量分别 2,983/3,353/3,754 吨。图 27：中国汽车产量变化3500300025002000150010005000中国汽车产量（万辆）YoY2811.91 2901.81 2781.92552.82212.092372.52 2450.351826.53 1841.64 1927.62201020112012201320142015201620172018201920%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：国家统计局，中信证券研究部4,0

48、003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000中国汽车销量（万辆）YoY3,3263,5002,8032,8882,8082,8543,0033,1602,4602,5772,712201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：工信部预测，中信证券研究部风力发电及节能电器高速发展拉动钕铁硼需求风力发电高速发展拉动钕铁硼消费。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2018 年世界新增风电装机容量 51.3GW，较 2017 年下降 3.6%，总量达到 591.

49、1GW，近五年复合年均增长率达 13%，其中中国风力发电总量约为 209GW，占全球风力发电总量 35%，是全球最大的单一市场。据全球风能理事会预计，到 2023 年，全球风电装机容量每年至少增加 55GW，风电发电设备需求增长将持续拉动钕铁硼的消费。图 29：2004-2018 年中国和全球累计风力发电装机容量高速增长中国累计风力发电装机容量（MW）全球累计风力发电装机容量（MW）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20

50、15 2016 2017 2018资料来源：Wind，GWEC，中信证券研究部变频空调渗透率持续提升拉动钕铁硼消费。根据产业在线数据，2019 年中国变频空调销量为6803.8 万台，按稀土行业协会公布的每台变频空调所需钕铁硼量为0.1 千克计算，2019 年生产变频空调共消耗钕铁硼约 6800 吨。2013-2019 年变频空调产量的 CAGR 为11.4%，其占空调总产量的比例也从 2013 年的 31.9%提升至 2019 年的 45.2%。消费升级和产品变频节能和智能化将成为家用电器行业未来主流趋势，预计 2019-2022 年全国变频空调产量的 CAGR 将维持在 13%左右的水平，

51、2020/2021/2022 年全国变频空调产量为 7,688/8,687/9,817 万台，2020/2021/2022 年全国变频空调生产带来的钕铁硼需求量将分别达到 7,688/8,687/9,817 吨。变频空调销量（万台）家用空调销量（万台）占比16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201320142015201620172018201950.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：产业在线，中信证券研究部节能电梯发展带动钕铁硼永磁材料需求。根据稀土行业协会公布数

52、据，每台曳引电梯消耗 6 千克钕铁硼，2014 年我国节能电梯消耗钕铁硼量已达到 3,000 吨。随着节能电梯的进一步发展，也将带动钕铁硼永磁材料需求增加。我们假设每年节能电梯产量增加约 10%，预计 2019/2020/2021 年全国节能电梯消耗磁材量将分别达到 4,832/5,315/5,846 吨。图 31：中国电梯产量（万台）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00中国电梯产量（万台）77.6081.0071.6076.0071.9062.50201320142015201620172018资料来源：Wind，中信证券研究部工

53、业机器人及智能制造拉动钕铁硼需求预计 2022 年工业机器人将产生 9199 吨钕铁硼需求量。国家统计局公布的数据显示，2015-2019 年我国工业机器人年产量从 32,996 套大幅上涨至 186,943.4 套，CAGR 为54.3%。根据 OFweek 产业研究中心预测，2018-2020 年国内工业机器人产量实现翻倍，2020 年国内工业机器人产量或将超过 25 万台。我们预计 2020-2022 年工业机器人产量 CAGR 为 35% ， 2020/2021/2022 年 国 内 工 业 机 器 人 产 量 将 分 别 达 到 252,374/340,704/459,951 套，对

54、应钕铁硼消耗量将达到 5,047/6,814/9,199 吨。图 32：2015-2022 年中国工业机器人产量变化500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000中国工业机器人产量（套）YoY4599513407042523741869431310791476827242632996201520162017201820192020E2021E2022E140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：国家统计局，中信证券研究部预测催化材料持续发展拉动需求稀土催化材料应用广泛。利用稀土具有的特异的物理和化学性能

55、，研制成的各种稀土功能材料在信息、生物、新材料、新能源以及环保等现代科技和现代工业中起着十分重要的作用。目前能够在工业中获得应用的稀土催化材料，主要有分子筛稀土催化材料、稀土钙钛矿催化材料、铈锆固溶体催化材料三类，在废气、废水净化方面有重要应用。图 33：稀土催化材料应用示例资料来源：上海华明高纳稀土新材料有限公司官网，中信证券研究部机动车尾气净化催化剂需求稳步增长。2009 年我国私人汽车拥有量仅为 4575 万辆，到 2018 年拥有量约为 20575 万辆，2009-2018 年复合增长率为 18.2%。2015 年起，私人汽车拥有量年增速有所放缓，预计 2020 年，我国私人汽车拥有量

56、将超过 27,000 万辆，年增长率约为 14%。汽车拥有量的稳步提升保证稀土催化剂需求平稳增长。图 34：中国私人汽车拥有量变化30000私人汽车拥有量（万辆）YoY2673923455205751851516330140998839 105021233945755939732740.00%200001000030.00%20.00%10.00%02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E0.00%资料来源：国家统计局，中信证券研究部预测石油化工催化剂需求保持稳定。根据万得数据，国外 30%以上的汽油来自催化裂化

57、工艺，我国 80%的成品汽油和 35%的成品柴油来自催化裂化。我国 2010 年应用在催化裂化上领域的稀土为 7,500 吨，预计到 2020 年该领域需要消耗稀土量将达到 9,800 吨。2008-2015 年，我国石油消费量一直保持增长态势，预测未来三年石油消费量也将保持平稳，相应的稀土需求也将保持平稳。图 35：2010-2018 年中国石油消费量变化100000石油消费总量（万吨标准煤）YoY78672.62 80626.5284323.45 8769615%80000600004000062752.75 65023.2268363.46 71292.12 74090.2410%5%2

58、00000%201020112012201320142015201620172018资料来源：国家统计局，中信证券研究部稀土催化材料需求与汽车产量正相关。根据中国稀土行业协会数据显示，稀土催化材料下游应用市场中，汽车尾气净化及石油催化裂化的应用占比约 90%，2019 年受国内汽车产销量双双下降影响，机动车尾气净化催化剂产量 5600 万升，同比下降 3.4%。2018年石油裂化催化剂产量 20 万吨，与 2017 年持平，催化效率有所提升，原油加工量同比增长 6.8%。稀土催化材料的发展与汽车产销量及石油需求息息相关，未来技术的发展有望进一步提高稀土催化剂的催化效率。表 7：主要稀土催化剂产

59、量及同比涨跌幅时间品类产量同比涨跌幅2018 年机动车尾气净化催化剂760 万升（自主品牌）-13%石油裂化催化剂20 万吨2%2019 H1机动车尾气净化催化剂5600 万升-3.4%石油裂化催化剂10.5 万吨0%资料来源：中国稀土行业协会，中信证券研究部稀土催化剂国产替代空间巨大。目前我国的催化技术还相对落后，铈锆固溶体复合氧化物催化材料基础也比较薄弱。全球的铈锆固溶体复合氧化物催化材料的技术和生产主要掌握在比利时 Solvay、加拿大 AMR、日本 DKKK 等国际巨头手里面，2019 年国际巨头市场有率超过 70，未来国产替代空间巨大。储氢材料持续发展拉动需求中国稀土储氢材料的产能约

60、 2 万吨。稀土储氢材料的研究始于 20 世纪 60 年代末，荷兰菲利普实验室最早发现 LaNi5 合金具有可逆吸放氢的特性。此后各国学者在该合金的 基础开展了大量的研究工作，对稀土系储氢合金的组分和生产工艺进行了优化改进，开发 出来一系列活化性能好、克容量高和循环寿命长的稀土储氢材料。稀土系储氢材料主要以 镍和稀土金属为生产原料，通过真空感应熔炼炉进行规模化生产，使用的生产原料中有三 分之一左右是轻稀土金属。而且目前产业化生产的稀土储氢材料绝大部分都已经去镨钕化，原料以储量最为丰富镧、铈元素为主，所以稀土储氢材料的市场应用量对推动中国轻稀土 资源的充分利用起到至关重要的作用。图 36：稀土储