达里奥《TheChangingWorldOrder》新书预览

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 前言 4 HYPERLINK l _TOC_250002 正在改变的世界秩序 4 HYPERLINK l _TOC_250001 货币、信贷和债务 6 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 8图 目 录图 1：人均生产力在人类历史的长周期维度持续稳定上行 5图 2：人均生产力在一代人的生命周期里由于中短周期因素波动 5图 3：生产力和债务周期的叠加 7图 4：货币、信贷和债务的长周期 7图 5：储备货币的周期 8前言Ray Dalio（达里奥）作为历史上最成功的投资人之一，其思想和理念一直为市场所关注。2020 年 CO

2、VID-19 疫情全球扩散以来，达里奥先后发布了The Implications of Hitting the Hard 0% Interest Rate Floor、The Changing World Order、Chapter 1: The Big Picture in a Tiny Nutshell、Chapter 2: Money, Credit, and Debt等四篇文章，阐述其近期思考并预告这些内容将作为其今年秋天出版的新书The Changing World Order的部分内容。达里奥表示，之所以在此时向市场提供部分预览，主要考虑是：1）虽然达里奥和其团队基于其投资经验和理

3、念进行了深入研究，并与各相关领域内的顶级专家进行了专业交流，但仍希望能将观点在市场上进行“压力测试”；2）这些思考与近期快速发展的形势密切相关，有助于更好理解疫情下的经济走势。因此，我们将达里奥疫情以来发布的预览文献进行综述，以期更好的理解其投资理念，从更多角度理解疫情下的经济走势。正在改变的世界秩序达里奥表示，当前世界秩序正在很多重要方面快速转变，这些转变是我们这代人一生未曾经历过的，但却在历史上反复发生过。例如，高负债和超低利率限制了中央银行政策的有效性、贫富差距和国家内部的理念分歧导致社会冲突、新兴大国和现有大国的关系等。达里奥认为，了解转变背后的普遍机制，需要首先了解经济市场在过往历史

4、和国家是如何运作和产生影响。因此，从大约 18 个月前开始，达里奥和其团队开始研究帝国的兴起和衰败、各国的储备货币，以及经济市场研究了人类历史上的曾有的三个储备货币地位大国荷兰、英国和美国，和六个非储备货币地位大国德国、法国、俄罗斯、印度、日本和中国，以及中国从唐王朝以来的全部主要朝代的兴衰和经济历史。达里奥认为，人类生产力进步是驱动世界财富和权利转移、民众生活水平提高的最基本动力。生产力的提升主要来自于学习和创造从人类群体的整体和长期看，是稳定的推进的；但是对于个体来说，由于教育、创造力、勤奋、所处经济体制环境等因素的不同，是存在差异和倒退情况的。更具体的来说，达里奥将推进生产力进步或波动的

5、因素细化为 17 个周期性因素，并在预览中提到了其中的四个，债务周期、货币和信贷周期、贫富差距周期和地缘政治周期。图 1：人均生产力在人类历史的长周期维度持续稳定上行资料来源：Ray Dalio，渤海证券图 2：人均生产力在一代人的生命周期里由于中短周期因素波动资料来源：Ray Dalio，渤海证券达里奥认为，生产力，或财富和权利，的转移和分配在不同社会形态下有不同的基准资料。农业社会下，生产力的基准资料是土地所有权，因此，君主、贵族和教会的主要控制力来自于土地所有权。工业社会下，生产力的基准资料是工业产能，而工业产能来自于教育、创造力和资本的组合。数字化社会下，生产力的基准资料是数据，对数据

6、的获取和使用构成财富和权利的转移。达里奥认为，基于以上宏篇图景的理解，聪明的投资应基于人类生存适应性和创造性，在低谷期投资时代的改变、投资人的创造，以期下一个更新、更高水平的繁荣阶段。货币、信贷和债务达里奥认为，在一代人的生命周期里影响人均生产力进退的 17 个周期性因素中，一个最重要的部分是“货币、信贷和债务”如果不能理解“货币、信贷和债务”，则不能理解经济运行，则不能理解经济政治体系，则不能理解整个社会系统和其各方面影响。理解“货币、信贷和债务”的框架基础。大多数的经济实体，国家、企业、NGO和个人，都面临基础的财务现实，同时存在收入和支出，当净支出大于净收入时，需要和产生负债，当不能偿还

7、负债时构成违约。一个实体的负债是另一个实体的资产，一个实体的违约减少了另一个实体的资产，在经济体系的循环内最终可以引致经济下行或收缩。国家实体的例外储备货币。上述基础性框架适用于大多数实体，但有一个例外，能自行发行纸币的国家实体。尤其当一国的纸币成为全球的储备货币时，她将发现借贷和负债比其它国家或实体更为容易。货币的本质。货币的本质是财富储存和交换的媒介。当前的国家发行纸币，包括其衍生的信用，并没有实际内在价值，而只是财务和财富系统中的一个符号。这个符号的作用，在于帮助经济体系更有效的在借出和借入者之间分配资源，提升生产力。这套系统周期性的停摆，其例证是，人类历史以来的所有纸币品种要么最终贬值

8、，要么最终消失。货币和信贷的周期。由于上文所述，货币和信贷与财富相关，但不是财富。仅靠印刷纸币或创造信贷并不能增长财富。创造财富增长，需要提升生产力。货币和信贷是用来财富增长的，其阶段性的扩张和收缩用来刺激生产力进步，因此也就产生了货币和信贷的周期。而控制货币和信贷周期者例如，央行也就拥有了控制经济和市场的能力。观测经验表明，一轮短周期叠加的长货币信贷周期，大概在 50 至 75 年左右。我们当前所处的最近一轮长周期，建立于 1944 年的布雷顿森林体系，并随着 1945 年二战结束和美元成为全球储备货币开始生效。图 3：生产力和债务周期的叠加资料来源：Ray Dalio，渤海证券图 4：货币

9、、信贷和债务的长周期资料来源：Ray Dalio，渤海证券央行刺激能力的失效。央行经济刺激能力的失效，来自于不能将货币和信贷传导入实体经济，其常见发生于负债过高时期，创造货币和信贷的增速高于其引致的经济增长速度。当市场广泛认为，货币和货币资产只能换来进一步的货币和货币资产，而不能换来合适的实物资产即“真正的财富”时，长债务周期将趋于结束，货币体系将进行重构。长债务周期。长债务周期始于无债务、或低债务，此时的货币是“硬通货”，最早的硬通货是金银铜。之后，由于硬通货携带不便等原因，经济体系开始使用与其挂钩的通货系统，即“纸币”。之后，经济活动进行，纸币促进了债务的增加，引发资产价格和生产的上行，当债务负担加重时，产生债务重组和央行印钱以填补收入和资产负债表漏洞随之而来的是债务危机、违约和货币贬值。储备货币权利、贬值和循环。当信贷周期到达阈值时，中央政府和央行的经典反应是扩张信贷和纸币以支持生产、服务、投资、资产等经济运行的各个领域。虽然，市场不应该依赖政府提供最终的财务担保。但当能仅靠印钱和发行信贷而让市场上的所有人都高兴起来时，这一诱惑很难抵御。所以看到在各个国家历史上，多数统治者更倾向于在自己任内扩张债务而不考虑偿还，直到其离任很久后，继任者在