中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现

1、中美第一阶段经贸协议中增加商品和服务进口的主要内容协议相关内容2020 年 1 月 15 日，中美双方在美国签署第一阶段经贸协议，在知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决等方面做出具体规定。第六章“扩大贸易”这一章节中，明确规定中国在未来两年内将扩大对美国的商品和服务进口，总额不少于 2000 亿美元。主要包括四大类产品：（1）制成品，具体包括工业机械、电气设备、光学设备和医疗设备、汽车和钢铁等，2020 年进口金额在 2017 年基础上增加 329 亿美元，2021 年增加 448 亿美元；（2） 农产品进口金额在 2020 年增加 125 亿

2、美元，2021 年增加 195 亿美元，在此最低增加额以外，每年还要尽量增加 50 亿美元的农产品进口；（3） 能源产品进口金额在 2020 年增加 185 亿美元，2021 年增加 339 亿美元；（4）服务业进口金额在 2020 年增加 128 亿美元，2021 年增加 251 亿美元（见图表 1）。其中，金融服务、 保险和云服务数据包括跨境服务供给和通过商业存在提供的服务供给，其他服务数据仅包括跨境服务供给。图表 1.中美第一阶段经贸协议对中国扩大对美商品和服务进口的安排基于 2017 年基数的进口增量（亿美元）类别2020 年2021 年合计制成品329448777农产品1251953

3、20能源产品185339524服务*128251379合计76712332000资料来源：中美第一阶段经贸协议文本，中银证券*跨境服务供给指服务的提供者在一成员方的领土内，向另一成员方领土内的消费者提供服务的方式；通过商业存在提供的服务供给指一成员方的服务提供者在另一成员方领土内设立商业机构，在后者领土内为消费者提供服务的方式，如外国服务类企业在中国设立公司为中国企业或个人提供服务第三章“食品和农产品贸易”一章中，详细列举了降低食品和农产品贸易非关税壁垒的相关措施。本章节规定，在中美第一阶段经贸协议生效后，中国应允许进口经美国食品监督管理部门检验合格的美国乳品、婴幼儿配方乳粉、牛肉、猪肉、禽肉

4、和加工肉类、水产品、大米、马铃薯、油桃、蓝莓、鳄梨、大麦、饲料添加剂、 预混料、 配合饲料、 干酒精糟和含可溶物的干酒精糟、宠物食品和非反刍动物源动物饲料等商品，并且在农业科学和农业技术领域加强和促进交流和合作。同时，协议规定农产品进出口商应当获得平等的市场准入机会，关税配额管理不得作为阻碍农产品关税配额充分利用的手段。在附录十四中进一步规定了有关小麦、大米和玉米的关税配额措施，规定中国每年小麦、大米和玉米的总体关税配额应于当年1 月1 日前分配至最终用户，中国应确保不抑制小麦、大米和玉米关税配额的足额使用；每年 10 月 1 日前对未使用并返还的小麦、大米和玉米关税配额量进行再分配；关税配额

5、资格、分配、返还、再分配和处罚的要求不得区别对待国营贸易企业和非国营贸易企业，应确保充足数量的国营贸易企业和非国营贸易企业实体有资格获得小麦、大米和玉米关税配额分配。第四章“金融服务”一章中，中方也对美方扩大金融市场准入规则做出了承诺。金融服务章节主要涉及银行服务、信用评级服务、电子支付服务、金融资产管理服务、保险服务以及证券、基金和期货管理服务六个方面。中方主要承诺包括：放宽外资在保险、证券、基金管理、期货领域的持股比例和业务范围限制；在已开放的领域，依法受理并审批美资机构的业务资质申请，包括基金托管、非金融企业债务融资工具 A 类主承销、信用评级、电子支付、金融资产管理、保险、证券投资咨询

6、等；优化具体业务监管规则，例如在评估外国银行分支机构从事基金托管业务时将综合考虑母行资质等。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 2同时，双方共同承诺包括：允许对方信用评级机构在现有合资企业获得多数股权；对彼此证券、基金管理和期货领域不设置歧视性限制措施，在银行服务及不良资产处置方面深化合作等。中方有从美国扩大商品和服务进口的空间及诚意美国商品出口类型多样，总体上符合中国市场的进口需求。2019 年，美国商品出口总额为 16456 亿美元，中国商品进口总额为 20768.9 亿美元。从商品结构来看，食品及活动物、矿物燃料、化学成品及有关产品、按原料分类的制成品、

7、以及机械及运输设备等商品是美国商品出口的主要类别，也恰好是中国需求量较大的品类（见图表 2、3），中美商品进出口结构基本互补。图表 2. 美国商品出口结构图表 3. 中国商品进口结构资料来源：美国商务部，万得，中银证券*动植物油、脂及蜡占比为 0.2%资料来源：海关总署，万得，中银证券*饮料及烟类占比为 0.4%；动植物油、脂及蜡占比为 0.4%中国经济转型期，扩大消费品进口是大势所趋。目前，中国消费品进口额占进口总额的比例长期处于 4%-6%之间，远远低于中间品（75%-80%）和资本品（14%-22%）的进口占比（见图表 4）。在扩 大开放战略指导下，中国消费市场不断对外开放，以个性化、多

8、元化、品质化为特点的消费升级趋势在中国持续发酵。2001 至 2017 年，中国品质消费品进口规模由 26.5 亿美元增长至 300.8 亿美元。 根据德勤发布的2019 中国进口消费市场研究报告，国产商品尚不能满足消费者需求的品类主要包括鲜果/水产/鲜奶、婴幼儿奶粉/儿童玩具、锅类和厨卫五金、护肤彩妆用品、钻石/玉石/金饰品等，消费者希望进口的意愿较为强烈。作为美国主要的商品出口类别之一，2019 年美国消费品出口总额达到商品出口总额的 13%，门类齐全且品质优良，可以较好地满足中国消费者对美好生活的向往。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 3图表 4. 消

9、费品进口占中国商品进口总额比例偏低资料来源：UN Comtrade，中银证券扩大金融服务业对外开放有利于推动中国经济高质量发展。为了推动金融对外开放的进一步深化，中国已经公布了金融改革措施的路线图和时间表，各项政策正在抓紧时间密集落地（见图表 5）。扩大金融服务业对外开放是金融供给侧改革的重要组成部分，可以提升国内金融资源的有效供给，优化开放布局，以高水平开放带动改革全面深化。同时，金融服务业是竞争性行业，扩大金融开放可以提高金融领域竞争水平，促进我国金融服务质量的改善和国际竞争力的提升。此外，金融服务业开放不等于金融交易的开放，外资金融机构以商业存在的方式提供跨境金融服务，仍需遵守中国现有的

10、外汇管理和资本流动管理的规定，风险基本可控。图表 5. 中国金融改革和对外开放的路线图和时间表取消银行和金融资产管理公司外资持股比例限制；将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例放宽到 51%，3 年后不再设上限；允许外国银行在中国同时设立分行和子行。2018 年5 月 1 日起沪股通及深股通每日额度由 130 亿元调整为 420 亿元人民币，港股通每日额度由105 亿元调整至 420 亿元人民币；年内开通沪伦通。允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务；放开外资保险经纪公司经营范围；大幅扩大外资银行业务范围；不再对合资证券公司业务范围单独设置，内外资一致

11、。鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等银行业领域引入外资。允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。2019 年人身险外资股比限制从 51%提高至 100%的过渡期，由原定 2021 年提前到 2020 年；将原定于 2021 年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到 2020 年。鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司；允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司；支持外资全资设立或参股货币经纪公司。取消境内保险公

12、司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于 75%的规定，允许境外投资者持有股份超过 25%；放宽外资保险公司准入条件，取消 30 年经营年限要求。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 4允许外资机构获得银行间债券市场 A 类主承销牌照；进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。2020 年继续深化金融改革开放，继续推动债券市场基础设施互联互通，积极稳妥推进人民币国际化。 深化外汇领域改革开放，稳妥有序推进资本项目开放。部分地区做为先行试点进一步探索突破性开放政策。上海将继续探索基于自由贸易账户的跨境信贷、保险、可转让大额存单等金融创新；北京要进一步扩大金融业对

13、外开放，吸引更多国际金融机构在京落地，争取一批金融开放改革的突破性试点在京率先实施。深化银行业和保险业对外开放，引进先进国际专业机构，吸引财富管理、消费金融、养老保险等领域的外资金融机构进入境内市场。资料来源：中国新闻网，中银证券中国正在认真履行第一阶段协议规定的积极扩大自美进口的承诺。据中方统计，2020 年 1 至 2 月，受新冠疫情暴发影响，中国出口额同比下降 17.2%、进口额下降 4.0 %，贸易由同期顺差转为逆差 71亿美元。其中，中国对美商品出口总额 430 亿美元，下降 27.4%；自美商品进口总额 176 亿美元，增长 2.7%；对美顺差为 254 亿美元，减少 39.8 %

14、（见图表 6）。据美方统计，2020 年 1 月美国商品出口额同比下降 0.9%，进口额下降 3.6%，贸易逆差减少 85 亿美元。其中，对华商品出口总额为 72 亿美元，同比增长 1.1%；自华进口商品总额为 333 亿美元，同比下降 20.0%；对华逆差减少 84 亿美元，下降 24.4%（见图表 7）。从具体的商品进出口类别来看，2020 年 1 月，SITC 口径下美国对华出口增长较快的商品有有机化学品、有色金属、鱼类/甲壳类动物制品、医药品、饲料、发电机械和设备、石油及石油产品、蔬菜水果、乳品和蛋类、以及肉和肉制品（见图表 8）。2 月 18 日，国务院关税税则委员会发布公告，开展对

15、美加征关税商品市场化采购排除工作，于 3 月 2日开始执行。根据相关中国境内企业的申请，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征我国对美 301 措施反制关税。可申请排除商品清单涉及自美进口的猪肉、牛肉及大豆等农产品，许多中国进口商已获得相应的关税减免。中国正在为履行协议做出积极努力，扩大自美农产品和食品进口对于稳定国内物价也具有现实意义。图表 6. 2020 年 1 至 2 月，中国对美顺差减少图表 7. 2020 年 1 月，美国对华逆差减少资料来源：海关总署，万得，中银证券资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增

16、加进口的安排能够兑现吗？ 5图表 8. 2020 年 1 月 SITC 口径下美国出口增长较快的商品类别资料来源：美国商务部，万得，中银证券实现协议规定的扩大双边贸易要求需要双方付出极大的努力根据中美第一阶段经贸协议的安排，2020 年中国要扩大对美商品进口 639 亿美元，2021 年要扩大进口 982 亿美元，在 2017 年的基础上分别增长 49%和 75.4%；2021 年中国要扩大对美服务进口 128 亿美元，2021 年扩大服务进口 251 亿美元，在 2017 年的基础上分别增长 22.9%和 44.8%。此处的服务进口增速仅以跨境服务供给为基础计算，考虑到中美第一阶段经贸协议中

17、规定中国自美服务进口也包括以商业存在方式提供的金融服务和云计算服务，因此在实际执行中以跨境服务方式提供的服务出口增速应当可以略低于前述目标增速。中美商品和服务贸易规模基本保持长期稳步增长，但 2018 年以来受经贸冲突影响规模有所下降。据美方统计显示，1992 至 2017 年，美国对中国商品贸易出口年均增长 12.7%，其中 2010 年增速最快，达到 32.3%；美国对中国服务贸易出口年均增长 15.7%，其中 2010 年增速最快，达到 31.9%。但 2018 年美国对中国商品出口规模为 1202 亿美元，同比下降 7.43%；对中国服务出口规模为 572 亿美元，同比增长 2.02%

18、。2019 年，美国对中国商品出口规模为 1072 亿美元，同比下降 11.3%；对中国服务出口规模为 567 亿美元，同比下降 0.7%（见图表 9 和图表 10）。图表 9. 美国对中国服务贸易出口规模（亿美元）600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0035%30%25%20%15%10%5%0%-5%美国对中国服务贸易出口规模服务贸易出口增速资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 6图表 10. 美国对中国商品贸易出口规模资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券由此可见，中美第一阶

19、段经贸协议提出的贸易增长目标大大超出了两国商品和服务贸易增长的长期趋势。考虑到协议中规定的扩大商品和服务进口的安排在实际执行的过程中还要面临诸多挑战，实现这样的增长目标需要中美双方付出加倍的努力。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 7中美第一阶段经贸协议在执行中可能面临的主要挑战美国需要短期内大幅度提高对中国商品出口的供应能力从主要农产品出口量来看，中国还有很大空间提高从美国进口相关农产品的比例。2019 年，美国大豆出口量占其总产量的 51.3%，其中对华出口数量占大豆总出口比重的 45%，而 2018 年受贸易战影响美国对华大豆出口量大幅萎缩，仅占总出口量

20、的 17%；2017 至 2019 年，棉花和猪肉对华出口量占美国相关商品出口总量的平均比例分别为 11.8%和 6.2%，而大米和鸡肉对中国出口量占总出口量比重不到 1%（见图表 11）。美国的主要农产品近年的产量都趋于稳定，同时美国国内消费量也基本维持在低波动的状态，这就意味着美国农产品的出口规模也基本稳定。如果要扩大对华出口，美国必须保证农产品价格的基本稳定。与此同时，美国还要在减少对他国出口和减少国内消费中做出选择。图表 11. 美国主要农产品产量、消费量、出口量、对中国出口量和中国总进口量（百万吨）20172018 2019棉花产量4.64.0 4.4消费量0.70.6 0.7出口量

21、3.53.2 3.6对中国出口量0.40.5 0.3中国进口总量1.22.1 1.9大豆产量120.1120.5 96.8消费量55.956.9 57.3出口量58.147.6 49.7对中国出口量30.68.1 22.3中国进口总量94.182.5 88.0大米产量8.110.2 8.4消费量6.16.5 6.0出口量4.04.2 4.5对中国出口量0.0001220.0 0.0中国进口总量5.53.0 2.4猪肉产量11.611.9 12.5消费量9.59.7 10.1出口量2.62.7 2.9对中国出口量0.10.03 0.4中国进口总量1.61.6 2.6鸡肉产量21.922.2 22

22、.8消费量18.318.6 19.1出口量3.43.5 3.6对中国出口量0.0000700.000055 0.001200中国进口总量0.50.50.8资料来源：美国农业部，万得，中银证券2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 8从能源产品看，美国的原油出口供应能力有限，天然气和煤炭出口尚有空间。中国是世界上最大的能源进口国，具有庞大的能源消费市场。2019 年中国每天进口石油 1016 万桶，全年进口液化天然气超过 6000 万吨，进口规模还在不断增长，将在 2020 至 2021 年增加至少 524 亿美元的美国能源产品采购。从美国的能源出口供应能力来看，美

23、国能源信息署数据显示，2019 至 2021 年，美国国内原油消费量均大于原油产量，缺口分别为 820 万桶/天、733 万桶/天和 715 万桶/天；天然气和煤炭产量略高于消费量，天然气产量盈余分别为 72.4 亿立方英尺/天、79.2 亿立方英尺/天和 69.7 亿立方英尺/天，煤炭产量盈余分别为 94 美吨、78 美吨和 68 美吨（见图 12）。由此可见，美国对中国扩大原油出口的能力有限，如果美国扩大对中国的原油出口，将使美国国内原油供应进一步紧张。美国的天然气产量可以满足出口需求，可能成为对中国出口的重点能源产品。尽管美国煤炭产量仍有盈余，但考虑到中国煤炭生产已经过剩，并不需要从美国

24、扩大进口。图表 12. 美国主要能源产品产量和消费量预测20192020E2021E原油产量（百万桶/天）12.2413.2013.56原油消费量（百万桶/天）20.4420.5320.71天然气产量（十亿 立方英尺/天）92.1594.1692.57天然气消费量（十亿 立方英尺/天）84.9186.2485.60煤炭产量（百万 美吨）690595587煤炭消费量（百万 美吨）596517519资料来源：美国能源情报署，万得，中银证券从制成品来看，美国产业空心化可能对其供应能力提出挑战。美国要求中国扩大进口的制成品种类中包括汽车、钢材、木材、化学品等传统制造业产品。由于长期的产业空心化，美国传

25、统制造业岗位不断减少，制造业人才短缺非常普遍。根据美国劳工部的数据，美国制造业职位空缺率不断攀升，由 2009 年 4 月的 0.8%持续上升至 2019 年 6 月的高点 3.9%，2019 年 12 月为 2.7%（图表 13）。即使美国有意扩大传统制造业产品的生产，也可能无法招到足够数量的熟练技术工人，短期内可能会制约相关产品的生产规模快速扩张。届时，美国有可能将面临削减国内消费或者减少对他国出口的选择。图表 13. 美国制造业职业空缺率总体呈上升趋势资料来源：美国劳工部，万得，中银国际证券2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 9中美双边贸易协定需遵守 W

26、TO 规则中美第一阶段经贸协议属于双边贸易协议。中国和美国作为世界贸易组织（WTO）成员国，仍需要遵守WTO的关于最惠国待遇和公平贸易等多边贸易规则。即只要成员国之间进出口的产品是相同的，则享受的待遇也应该相同，不能附加任何其他条件。目前，欧盟已经明确要求 WTO 审议中美第一阶段经贸协议是否会扰乱市场秩序以及损害欧盟企业的利益；俄罗斯也明确表示正在对中美第一阶段经贸协定进行相关研究，以评估其对于俄罗斯贸易影响，并商讨应对措施。此外，在受到进口配额管理的部分中国进口商品中，国营企业配额占比并非主导。在粮食进口中，玉米和大米的非国营企业配额分别占总配额的 40%和 50%；能源进口中，原油的非国

27、营贸易比例占到 70%以上（见图表 14）。这表明粮食进口中，这些企业只可能在衡量自己的经营状况以及考虑美国商品的价格竞争力后才做出合理的决定。因此，即使在中美第一阶段协议中美国要求中国扩大 2000亿美元的商品和服务贸易进口，美国也必须提高其商品和服务在中国市场的竞争力，使购买者有意愿多购买，而不能“坐地起价、强买强卖”。图表 14. 中国部分农产品和能源产品进口配额及非国营贸易比例粮食进口配额（万吨）能源进口配额（万吨）小麦非国营贸易比例玉米非国营贸易比例大米非国营贸易比例原油非国营贸易比例2018963.610%72040%53250%1424272%2019963.610%72040%

28、53250%1659580.25%资料来源：商务部，万得，中银国际证券特别是考虑到第一阶段协议，美方坚持不取消部分已加征关税，将显著影响美国产品的竞争力。协议签订前后，美国取消了于 2019 年 12 月 15 日拟对剩余 1600 亿美元商品加征关税的决定，并且自 2020年 2 月 14 日起，将 2019 年 9 月已加征关税商品（约 1200 亿美元）的关税税率由 15%调降至 7.5%。但是，美国继续保持对 2500 亿美元中国进口商品加征 25%的关税。与此对应，中方自 2020 年 2 月 14日起，将 2019 年 9 月已加征 10%关税的美国进口商品税率调至 5%，将加征

29、5%关税的美国进口商品税率调至 2.5%。2 月 18 日，国务院关税税则委员会发布公告，于 3 月 2 日起，中国进口商可申请排除商品清单涉及自美进口的猪肉、牛肉及大豆等农产品的 301 反制关税。但是，能源和制成品可能不适用于这项豁免。美国坚持不取消对中国商品已加征的关税，是希望以此作为筹码来迫使中国在关键领域进行更全面深入的改革，但不取消关税就会削弱其现阶段的商品竞争力，这是美国必须面对的两难局面。美方对中国商品和服务贸易往来进一步施加更多限制美国对中国的高技术产品出口管制，本身是导致对华大额贸易逆差的重要原因之一。中国对高新技术产品的进口需求较大，2019 年占到进口商品总额的约三分之

30、一。除了 2009 年受到金融危机影响，高新技术产品进口金额有明显下降外，其余各年基本稳步增长（见图表 15）。而美方的出口管制措施涉及 10 大类约 3100 个物项，其中大多是其具有出口优势的高新技术产品。因此，中国高新技术产品中自美进口占比从 2001 年的 16.7%下降到 2018 年的 8.2%。根据美国卡内基国际和平基金会 2017 年4 月的报告分析，美国若将对华出口管制放松至对巴西的水平，美国对华贸易逆差可缩减 24%；如果放松至对法国的水平，美国对华贸易逆差可缩减 35%。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 10图表 15. 中国高新技术产

31、品进口额总体呈逐年上升之势资料来源：海关总署，万得，中银证券自美国挑起中美贸易纷争以来，美国更是频频向中国的高科技企业发难，通过各种方式对中国高科技领域进行压制，阻挠或者禁止美国的高科技企业与中国企业进行商业往来，导致相关领域的正常贸易活动受到严重冲击（见图表 16）。图表 16. 美国对中国高科技企业的制裁措施时间事件2018 年 3 月 对 600 亿美元中国进口商品加征关税，涉及中国制造 2025 十大重点领域2018 年 4 月 禁止美国企业向中兴销售零部件，7 月达成和解2018 年 11 月 宣布制裁晋华，禁止美国企业向晋华销售零部件2019 年 5 月 将华为即其附属公司列入实体

32、清单2019 年 6 月 将 5 家中国高科技企业列入实体清单2019 年 10 月 将 28 家中国高科技企业列入实体清单，包括海康威视、科大讯飞等知名公司2020 年 2 月 以伊朗、朝鲜和叙利亚不扩散法案为由，对 6 家中国企业实施制裁2020 年 2 月 意图制定规则使全世界所有使用美国设备为华为生产芯片的公司都必须获得美国许可，以此切断华为的半导体供应资料来源：纽约时报中文网，环球时报，FX168 财经报社，中银国际证券以芯片为例，芯片是我国进口规模最大的商品，在我国各类进口商品金额中排名第一，高于原油、铁矿石等商品的进口额。尽管我国是世界上最大的电子产品制造国和出口国，但 90%的

33、芯片需要依靠进口。2019 年，中国芯片进口总额为 3055 亿美元，占进口商品总额的 14.7%（见图表 17）。其中从美国进口的芯片总额（包括美国本土制造和在海外制造的美国芯片）占到约三分之一，中国是美国芯片出口的第一大市场。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 11图表 17. 中国集成电路进口额逐年上升资料来源：海关总署，万得，中银国际证券目前，美国持续收紧对中国芯片出口的政策。美国政府正在考虑调整外国直接产品规则，意图要求世界各地芯片企业在获得许可的情况下，才能使用美国设备生产供应给华为的芯片，从而切断中国获得关键半导体技术的渠道。这将使中美两国的芯片

34、贸易进一步受到严重的制约，美国的商品贸易出口额也将受到显著的影响。如果美国执意限制对中国的高新技术产品出口，则能够出口的商品只能是农产品、能源和低端制造业产品，将沦为对中国的初级产品输出国。另一方面，2018 年中美经贸冲突升级以来，美国在对华人员交流方面也实施了更多限制。从 2018 年 6 月起，美国政府开始限制部分中国公民赴美签证，严格审查中国研究人员的访学研究活动。根据美国商务部的数据，2018 年，赴美中国游客数量为 203.8 万人，同比下降 10%；2019 年 1 至 5 月，赴美中国游客数量为 77.4 万人，同比下降 5.3%。2019 年，美国国际学生总人数为 109.5

35、 万人，同比仅增长 0.05%（见图表 18）。其中，中国大陆留学生总人数为 36.9 万人，同比增速为 1.7%；而 2018 年和 2017年中国留学生增速分别为 3.6%和 6.8%，增速下降趋势显著。图表 18. 美国国际留学生人数及增长率资料来源： HYPERLINK / ，中银国际证券2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 12美国的旅游和教育服务贸易已经因此受到负面影响。中国是美国旅游和教育顺差的重要贡献者，2013至 2018 年，美国对华旅游和教育服务出口额占其旅游和教育服务出口总额的平均比例为 14%，高于加拿大、墨西哥、英国、法国等主要国家（

36、见图表 19）；对华旅游和教育服务顺差平均占美国旅游和服务总顺差的 30.0%（见图表 20）。2019 年，美国旅游和教育服务出口额为 2146.8 亿美元，同比增长 2.0%。其中，对华旅游和教育服务出口额为 321 亿美元，下降 2.3%，对华旅游和教育服务顺差为 275 亿美元，下降 2.8%。图表19. 美国对华旅游和教育服务出口比例高于其他国家图表 20. 美国对华旅游和教育服务顺差占美国旅游和教育服务总顺差比例较大资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券扩大从美进口还需要考虑统计口径协调问题统计口径差异夸大了美国对中国贸易逆差的规模。根据中

37、方统计，2017 年中国对美国的商品出口为4298 亿美元，商品进口为 1539 亿美元，商品贸易顺差为 2759 亿美元；而根据美方统计，2017 年美国对中国的商品出口为 1298 亿美元，较中国海关口径低 15.7%；商品进口为 5052 亿美元，较中国海关口径高 17.5%；贸易逆差为 3754 亿美元，较中国海关口径多出近 1000 亿美元。根据关于中美经贸摩擦的事实与中方立场白皮书的说明，引起差异的原因包括：（1）进口价格和出口价格之间的差异、转口贸易增值、直接贸易加价、地理辖区、运输时滞等。例如，从计价方式看，中国商品出口采用离岸价格（FOB），而美国商品进口采用船边交货价（FA

38、S）和到岸价（CIF）两种价格，导致美国计算的商品价格包含了运输途中发生的国际运费和保费等，致使其计算的商品价值更高；（2）从转口贸易和贸易加成来看，如果发生的转口贸易途径香港、新加坡等地，中国登记的出口目的地一般为香港或新加坡等，而该批货物到达美国时，美国会根据原产地规则将商品统计为从中国大陆的进口；（3）如果商品在中转地经过加工产生了增加值，美国依然会将加工后的总值视为中国大陆对美国的出口总值，而这部分增加值则不会被中国计入对美国的出口总值。显然，在评价中美第一阶段经贸协议的执行效果时，究竟以哪方的数据为准，或者如何统一中美双方进行贸易统计的标准，还需要事先约定，以避免双方产生分歧。此外，

39、中美第一阶段经贸协议规定通过跨境服务和商业存在方式提供的服务供给也包括在扩大服务贸易的统计中。但是，相关的数据统计方式也没有统一的标准，中美双方的数据很可能有差异。况且，以商业存在方式提供服务的多为民间主体，统计数据的时效性也会面临考验。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 13新冠肺炎疫情可能影响中美贸易协议的执行2020 年 1 月底以来新冠疫情在中国暴发，导致国内生产商务活动都陷入停滞。短期来看，工厂复工推迟，生产受到冲击；制造业、房地产、基建投资受到较大影响；餐饮、旅游、交运、娱乐等消费需求大幅下降。一季度的经济增速预计降幅较大。随着疫情在全球加速蔓延，

40、全球经济的复苏趋势也面临威胁，显著增加中美贸易协定执行的阻碍。2月底，国际货币基金组织将 2020 年中国经济增长预测值从 6.0%下修至 5.6%，而仅将全球经济增长预测值下调了 0.1 个百分点至 3.2%。但 3 月 4 日却表示，随着疫情迅速蔓延，预计 2020 年全球经济增长率将低于 2019 年的 2.9%。其实，3 月 2 日，经济合作与发展组织就已将 2020 年全球经济增长预测值从 2.9%降至 1.5%（差的情形）2.4%（基准情形）。美国的疫情管控措施也会带来额外限制。在疫情暴发后，美国率先于 2 月 2 日起对过去 14 天访问过中国的外国人实施禁止入境，美国多家航空公

41、司停飞中国航线，来自中国的航班只能在特定的七个机场入境；对在中国大陆港口停靠的船舶实施严格的管控。同时，不排除未来美国出于国内疫情防控的需要，也会采取一些限制人员流动的措施，这将影响当地生产经营活动，并将通过全球产业链供应链对中国产生溢出效应。随着疫情在全球加速蔓延以及美国国内确诊人数不断增长，美国总统特朗普于 3 月 13 日宣布美国进入新冠肺炎疫情紧急状态，同时将释放 500 亿美元救灾资金协助控制疫情。3 月 16 日，特朗普总统明确表示，受疫情冲击影响，美国将陷入经济衰退。美国供应管理协会（ISM）公布的调查结果显示，近 75%的企业认为与疫情相关的运输限制导致部分产能出现供应链中断。

42、在中美第一阶段经贸协议第七章的最后一条，规定了“如因自然灾害或其他双方不可控的不可预料情况，导致一方延误，无法及时履行本协议的义务，双方应进行磋商”。中美第一阶段经贸协议延期执行也存在一定可能性。扩大对华出口也难以解决美国贸易失衡问题美国政府一直宣称美国对中国贸易逆差超过 5000 亿美元，导致美国在中美贸易往来中吃了大亏。所以，美国试图通过中美第一阶段经贸协议让中国扩大从美国的进口，重点解决中美双边贸易失衡问题。但是，仅通过扩大对华出口恐难从根源上解决美国的贸易失衡问题。2019 年美国贸易逆差改善，是美国国内需求不足所致。当年，美国商品贸易逆差为 8662 亿美元，比2018 年下降了 2

43、11 亿美元；与 GDP 之比为 4.04%，较上年回落 0.27 个百分点。但是，这并非是美国政府挑起贸易战的成绩，而主要是美国国内需求不足。2019 年，美国实际经济增长 2.3%，较上年增速回落 0.6 个百分点。其中：个人消费支出对经济增长拉动 1.76 个百分点，较上年回落 0.29 个百分点；私人投资对经济增长拉动 0.32 个百分点，回落 0.55 个百分点；净出口拉动-0.16 个百分点，上升 0.13个百分点；政府支出拉动 0.41 个百分点，上升 0.11 个百分点（见图 21）。个人消费支出和私人投资增长动力减弱，主要反映了贸易政策变化对市场信心造成的冲击。从贸易角度看，

44、逆差减少对美国是好事；但从经济角度看，内需不足导致的逆差减少，却令美国实际经济表现与政府减税计划预期的 3%增长目标渐行渐远。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 14图表 21. 消费、投资和出口对美国 GDP 增长的贡献资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券而且，美国贸易失衡本质上是由美国储蓄不足所决定的。美国总储蓄率由 1973 年的 23.4%下降至 2018年的 18.2%，处于较低水平（见图表 22）。这导致 2019 年美国对华贸易逆差减少，但对非中国地区贸易逆差增加。当年，美国对中国商品贸易逆差为 3455.2 亿美元，比 2018 年下降了

45、740.8 亿美元，但对欧盟、加拿大、法国、印度、日本、墨西哥等国的商品贸易逆差均有上升（见图表 23）。图表 22. 美国总储蓄率呈下降趋势资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 15图表 23. 2019 年美国对世界主要经济体和国家商品贸易逆差有所上升资料来源：美国经济分析局，万得，中银证券如果说储蓄不足导致了美国对外贸易总体失衡，那么，国际分工则是导致中美双边贸易失衡的根本原因。由于中国的产业链短期内难以转移至别国，中美双边贸易失衡局面很难快速改变。在 2019 年6 月美国贸易代表办公室举行的就 3000 亿美元中

46、国输美商品加征关税的听证会上，美方企业和行业代表纷纷表示中国拥有高素质的技术工人和完备的产业链，其他国家难以替代，无法将工厂迁出中国。实际上，美国对中国商品加征关税，付出代价的最终还是美国生产商和消费者。如根据国际货币基金组织 2019 年 5 月 23 日发布的报告，从中国进口的（关税加征前）跨境价格几乎没有变化，关税加征后进口价格急剧上涨与关税幅度一致。一些关税已转嫁给美国消费者，其余部分则由进口商通过降低利润率吸收。2019 年 11 月 25 日，纽约联储也发布报告显示，2018 年 6 月至 2019 年 9 月，中国输美商品的价格仅下降了 2%，基本保持稳定，美国企业和消费者将承担

47、这些关税成本，估计每年约 400 亿美元。更为关键的是，即便美国对中国的贸易逆差有所改善，也很难解决美国制造业就业问题。据美国劳工部统计，2019 年，美国制造业新增就业 5.8 万人，较上年回落了 78.0%，为过去三年来最低；截止 2019 年底，美国制造业就业在非农就业的占比为 8.5%，较上年回落了 0.1 个百分点，较奥巴马任内的平均值低了 0.3 个百分点，为过去八十年来最低（见图表 24）。面对产业空心化趋势，特朗普的贸易政策无力回天。另外，2019 年 8 月美中贸易全国委员会（US-China Business Council）发布的中国商业环境调查报告显示， 绝大部分美国企

48、业会选择继续留在中国市场， 即使向外转移投资，更多企业也是选择搬到其它地区，选择搬回美国的企业占比较 2018 年下降了 1 个百分点（见图表 25）。2020 年 4 月 6 日中美经贸协议中增加进口的安排能够兑现吗？ 16图表 24.美国制造业就业和增加值变化情况资料来源：美国劳工部，美国经济分析局，万得，中银证券注：图中 2019 年制造业增加值占比是 2019 年三季度数据图表 25. “企业是否已经或计划将生产搬离中国”调查结果资料来源：UCSBC，中银证券需要指出的是，由于中美第一阶段协议提供了解决汇率分歧的法律依据，故疫情暴发后人民币兑美元汇率再度阶段性破“7”未引起纷争。但是，美国商务部 2 月 3 日发布新规，宣称拟对从“汇率低估”国家进口的商品加征反补贴税。这将导致美国商务部与财政部在汇率问题上的分权。如果两个部门在汇率操纵或者汇率低估问题上执行不同的认定标准，就有可能令中美双方的汇率共识再生变数，制造新的汇率纷争，为中美贸易协议执行增添新的不确定性。而这次跨国界的疫情扩散，之所以没有出现如 20