中国生猪产业大变局及价格展望

1、|目录摘要： 1 HYPERLINK l _TOC_250038 【行业篇】 6 HYPERLINK l _TOC_250037 一、全球生猪行业概况 6 HYPERLINK l _TOC_250036 全球猪肉产量中国排名第一 6 HYPERLINK l _TOC_250035 全球猪肉消费中国排名第一 7 HYPERLINK l _TOC_250034 全球猪肉贸易中国是最大进口国 8 HYPERLINK l _TOC_250033 二、中国生猪行业概况 9 HYPERLINK l _TOC_250032 中国生猪产业链模式演变 9 HYPERLINK l _TOC_250031 中国生猪

2、生产概况 11 HYPERLINK l _TOC_250030 中国生猪贸易概况 12 HYPERLINK l _TOC_250029 中国生猪消费概况 13 HYPERLINK l _TOC_250028 【产业篇】 14 HYPERLINK l _TOC_250027 一、生猪养殖繁育体系 15 HYPERLINK l _TOC_250026 生猪行业常用名词解释 15 HYPERLINK l _TOC_250025 上游育种 15 HYPERLINK l _TOC_250024 生猪繁育过程 16 HYPERLINK l _TOC_250023 生猪育肥阶段 16 HYPERLINK l

3、 _TOC_250022 生猪养殖模式 17 HYPERLINK l _TOC_250021 生猪流通模式 17 HYPERLINK l _TOC_250020 生猪流通区域 18 HYPERLINK l _TOC_250019 生猪屠宰行业 18 HYPERLINK l _TOC_250018 【公司篇】 19 HYPERLINK l _TOC_250017 一、养殖四巨头 19 HYPERLINK l _TOC_250016 温氏股份 19 HYPERLINK l _TOC_250015 牧原股份 19 HYPERLINK l _TOC_250014 正邦科技 19 HYPERLINK l

4、 _TOC_250013 新希望 20 HYPERLINK l _TOC_250012 二、前 20 生猪养殖企业总体情况 20 HYPERLINK l _TOC_250011 【政策篇】 21 HYPERLINK l _TOC_250010 【周期篇】 22 HYPERLINK l _TOC_250009 一、猪价格周期的历史特征 22 HYPERLINK l _TOC_250008 四轮猪周期始末 23 HYPERLINK l _TOC_250007 四轮猪周期的价格特征 24 HYPERLINK l _TOC_250006 二、生猪及其相关价格的季节性特征 25 HYPERLINK l

5、_TOC_250005 生猪价格季节性特征 25 HYPERLINK l _TOC_250004 猪肉价格季节性特征 26 HYPERLINK l _TOC_250003 二元母猪价格季节性特征 26 HYPERLINK l _TOC_250002 仔猪价格季节性特征 27 HYPERLINK l _TOC_250001 生猪饲料价格季节性特征 28 HYPERLINK l _TOC_250000 豆粕现货价格季节性特征 28玉米现货价格季节性特征 29猪粮比价季节性特征 29猪料比价季节性特征 302.10 小结 31三、总结 33生猪及相关价格间相关关系 33生猪价格研究的取舍 34四、构

6、建猪价分析逻辑 34明确生长与价格的周期对应性 34找寻可观测的指标与量化关系 35揭开存量和流量的根本动因 36五、探讨生猪养殖利润构成 37卖仔猪利润 37外购仔猪养殖利润 39自繁自养养殖利润 40更长时间序列的利润 40【预测篇】 41一、长期看能繁母猪存栏预示猪价下跌趋势已成 41官方及第三方数据 41调研情况 43二、中期看四季度生猪产能释放，或延续至明年一季度 43仔猪料销量预示猪价跌势至少延续到 2021 年 1 月 43小猪存栏预计四季度生猪出栏环比增长明显 44三、短期看中大猪存栏中等偏高，价格压力较重 45中大猪存栏占比中等偏高 45出栏均重提升部分抵消出栏下降 46进口

7、量增加叠加储备肉投放增加市场供应 47四、总结与风险提示 47免责声明 49图表目录图表 1:全球猪肉产量 2020 年预计同比-5.2 6图表 2:中国仍是全球猪肉最大生产国，但占比略降 7图表 3:全球猪肉消费量 2020 年预计同比-5.54 7图表 4:中国仍是全球猪肉最大消费国 8图表 5:全球猪肉贸易量持续稳定增长，欧盟是最大出口地区 8图表 6:全球猪肉贸易量持续稳定增长，中国是最大进口国 9图表 7:全球生猪供需平衡表 9图表 8:中国生猪养殖行业规模结构与市场份额占比 10图表 9:中国猪肉产量及出栏分布 11图表 10:2009-2019 年生猪及能繁母猪存栏变化趋势 12

8、图表 11:中国国内大区和各省净调入/调出量 13图表 12:2009-2019 年中国猪肉进出口量变化趋势（左图）及中国猪肉主要进口（2019 年）来源国（右图）13图表 13:因非瘟影响中国人均消费猪肉量明显下降，在肉类消费中占比持续走低 14图表 14:一张图了解生猪产业链 14图表 15:国内生猪育种体系 15图表 16:生猪繁育过程 16图表 17:生猪育肥阶段 16图表 18:生猪养殖模式 17图表 19:生猪流通模式 18图表 20:生猪流通区域 18图表 21:生猪屠宰行业 19图表 22:养殖头部公司 2019 年出栏合计占全国 11.4，2020 年预计出栏增幅存在较大差异

9、 20图表 23:2020 年猪企投资额和投资建设规模 21图表 24:生猪产业支持政策-前期政策侧重防控 21图表 25:生猪产业支持政策-后期政策侧重复产扩产 22图表 26:生猪价格与供应存在蛛网模型关系 22图表 27:2006 年 9 月至今经历了 3 轮完整猪周期，目前第 4 轮正在进行中 24图表 28:猪周期中主要价格的涨幅和持续时间 24图表 29:猪周期中主要价格的跌幅和持续时间 25图表 30:生猪价格季节性 25图表 31:猪肉价格季节性 26图表 32:二元母猪价格季节性 27图表 33:仔猪价格季节性 27图表 34:生猪饲料价格季节性 28图表 35:豆粕现货价格

10、季节性 29图表 36:玉米现货价格季节性 29图表 37:猪粮比价季节性 30图表 38:猪料比价季节性 31图表 39:生猪及相关价格分月上涨概率一览 31图表 40:生猪及相关价格分月最大涨幅一览 32图表 41:生猪及相关价格分月最大跌幅一览 33图表 42:生猪及相关价格的相关度 33图表 43:生猪、猪肉、猪粮比、猪料比走势的吻合度最高 34图表 44:猪价格分析逻辑 36图表 45:计算卖仔猪利润（静态，取 2020 年 5 月 8 日数据） 38图表 46:计算卖仔猪利润（动态，按生长周期向前取值） 39图表 47:外购仔猪养殖利润（静态（左），动态（右） 40图表 48:猪价

11、上升期，仔猪价格弹性更高，足以抵消成本上升压力，从而带动母猪年均盈利增长 40图表 49:仔猪价格大幅上涨，侵蚀外购仔猪养殖利润，但对自繁自养利润的贡献度更高 41图表 50:能繁母猪存栏变化 42图表 51:能繁母猪存栏结构及 MSY 变化 43图表 52:仔猪出生环比持续增长，仔猪料销量近期增长迅猛 44图表 53:样本数据全国小猪存栏及环比变化 45图表 54:样本数据全国小猪存栏及环比变化 45图表 55:中猪月度存栏变化及区域中猪存栏变化 46图表 56:生猪出栏均重 46图表 57:进口量与储备肉投放 47图表 58:生猪价格下跌趋势已成，预计 11 月底 20 元/斤，春节前小幅

12、反弹至 26，之后下跌至来年 4 月底18，再反弹再下跌 482018 年非洲猪瘟传入中国，并在全国范围内快速蔓延，对生猪产能造成重创，截至 2019 年 9 月生猪存栏同比降幅超过 40。生猪产能快速和大幅下降的同时，生猪养殖利润大增，自繁自养利润最高接近 3000 元/头。巨大的供需缺口市场空间，高额的养殖利润，诱人的资本回报，吸引了复养积极性高涨，养殖头部公司快速扩张，产业外资金也纷纷入场，欲分一杯羹。中国生猪养殖行业正在迎来和经历着产业升级、规模提升、从竞争市场到寡头垄断的历史大变局。下文我们将从行业、产业、公司、政策、周期、预测六个篇章来进一步阐述。【行业篇】一、全球生猪行业概况全球

13、猪肉产量中国排名第一全球生猪市场规模过万亿，过去近 20 年以来，猪肉供需量总体均保持平稳上涨趋势。自 1995-2020 年全球猪肉产量稳步增长,受猪瘟影响，2019、2020 年出现一定幅度下降。据 USDA 数据预测，2020 年全球猪肉产量约为 95978 万吨，同比下降 5.9，较 1995 年的 7589 万吨增长 26.47，平均每年增长 0.94左右。分国别看，尽管受非瘟影响产能受损，产能占比下降，但中国仍是全世界最大的猪肉生产国，2020 年产量预计为 3600 万吨，占比 38，其次是欧盟 27 国，产量 2413 万吨，占比 25，之后依次是美国、巴西等等。图表1: 全球

14、猪肉产量 2020 年预计同比-5.2120000100000800006000040000200001995010全球2020全球猪肉供应预计同比 -5.950-5-10-15全球中国欧盟27国美国巴西俄罗斯越南加拿大菲律宾日本墨西哥其他-20199719992001200320052007200920112013201520172019资料来源：Wind 中信期货研究部1 1 22 2743841425图表2: 中国仍是全球猪肉最大生产国，但占比略降全球猪肉产量前10名（千吨）400003500030000250002000015000100005000中国0中国欧盟27国美国巴西 俄罗斯

15、越南 加拿大菲律宾日本 墨西哥其他欧盟27国美国巴西俄罗斯越南加拿大菲律宾日本墨西哥其他资料来源：Wind 中信期货研究部全球猪肉消费中国排名第一猪肉消费与供给走势较为一致，1995-2018 年，全球猪肉消费稳步增长与产量大体同步，受猪瘟影响，2019、2020 年出现一定幅度下降。据 USDA 数据显示， 2019 年全球猪肉消费量约为 10090 万吨，同比下降 10。2020 年猪肉消费量预估9342 万吨，同比减 7.40。分国别看，中国是全世界最大的猪肉消费国，2020 年消费量预估为 3375 万吨，占比 40，其次是欧盟 27 国，消费量 2022 万吨，占比 24，之后依次是

16、美国、巴西等等。4图表3: 全球猪肉消费量 2020 年预计同比-5.54全球120000100000800006000040000200001995199719992001200320052007022020年全球猪肉消费预计同比-5.540-2-4-6-8-10-12200920112013201520172019全球中国欧盟27国美国巴西俄罗斯越南加拿大菲律宾日本墨西哥其他-14资料来源：Wind 中信期货研究部图表4: 中国仍是全球猪肉最大消费国45000400003500030000250002000015000100005000中国0中国全球猪肉消费量前10名（千吨）221324

17、39421121欧盟27国美国巴西 俄罗斯墨西哥其他越南 加拿大菲律宾日本 墨西哥其他欧盟27国美国巴西俄罗斯越南加拿大菲律宾日本资料来源：Wind 中信期货研究部全球猪肉贸易中国是最大进口国全球贸易量总体上呈现稳定增长趋势，占产量/消费量比例仍偏低，近些年大概 10-12。具体看，出口方面， 19952020 年猪肉出口量由 236 万吨增长至 1086 万吨，年均增长率 6.3。其中出口量最大为欧盟，2020 年预计出口量 410万吨，占比 38，其次是美国预计出口量 341 万吨，占比 31，之后为加拿大、巴西等等。进口方面，19952020 年生猪进口量由 229 万吨增长至 1019

18、3 万吨，年均增长率 6.15。其中进口量最大为中国，2020 年预计进口量 440 万吨，占比 43，其次是日本 2019 年进口量 149 万吨，占比 15，之后为墨西哥、美国等等。图表5: 全球猪肉贸易量持续稳定增长，欧盟是最大出口地区全球猪肉出口量出口/产量120001000080006000400020000资料来源：Wind 中信期货研究部121086420全球猪肉出口国别分布0 011 30103381331欧盟27国美国加拿大巴西 中国 墨西哥越南 俄罗斯日本 菲律宾其他图表6: 全球猪肉贸易量持续稳定增长，中国是最大进口国全球猪肉进口量进口/消费量1200012全球猪肉进口国

19、别分布100008000600040001086401 02122391543中国 日本 墨西哥美国 俄罗斯菲律宾加拿大42000200资料来源：Wind 中信期货研究部欧盟27国越南巴西其他图表7: 全球生猪供需平衡表资料来源：Wind 中信期货研究部二、中国生猪行业概况2.0 中国生猪产业链模式演变猪产业链从散户养殖为主逐步转变为集团化养殖为主。我国生猪养殖产业发展历程大致分为 5 个阶段：第一阶段：生猪供给严重不足。1949-1978 年，国内经济发展缓慢。生猪产业也停滞不前，居民凭借“猪肉票”消费猪肉。饲料行业还没有兴起，生猪养殖人员很少。1978 年全国生猪存栏 3 亿头，能繁母猪存

20、栏 2415 万头，出栏量 1.61亿头，猪肉产量 789 万吨，年人均猪肉占有量 8.2 千克。第二阶段：生猪产业逐渐恢复发展。1978-1984 年，农民获得生产自主经营权，生猪养殖的积极性提高，也带动了饲料行业的发展。1984 年生猪出栏量 2.2亿头，较 1978 年增长 37，年人均猪肉占有量 13.84 千克，生猪供应紧缺程度得到一定缓解。第三阶段：生猪产业快速发展。1985-1997 年，生猪购销政策全面放开，市场交易自由，使得生猪养殖和饲料行业快速发展。到 1997 年，全国猪肉产量大幅增加至 3596.3 万吨，较 1990 年增长 58，年人均猪肉占有量 29.1 千克，首

21、次超过美国年人均猪肉占有水平。这一阶段生猪养殖人员主要是年出栏 500 头以下的养殖户，还没有形成产业规模效应。第四阶段：生猪产业结构调整阶段。1997 年到 2006 年，这一阶段的生猪产业面临“两低”局面，效率低，收益低，加之这一阶段食品安全、环保问题是人们关注的重点，促使生猪产业转变发展方向，将提高商品质量、优化养殖结构和提高生产效率作为目标，因而养殖散户向养殖企业发展。2002 年全国年出栏 500头以上规模化养殖占比接近 10，2006 年这一指标达到 15。2006 年生猪出栏量6.1 亿头，猪肉产量 4650 万吨，年人均猪肉占有量 35.38 千克。第五阶段：规模化发展阶段。2

22、007 年以后，市场经济快速发展，受宏观经济、疫病疫情、国家政策调控、食品安全等因素影响，生猪供应时多时少。生猪产业和饲料行业呈现周期性波动。2007 年农业部颁布关于促进生猪产业发展和稳定市场供应的意见给予政策支持，2007 年全国生猪养殖户总数 8235 万户，年出栏超过 500 头以上养殖场户数 12.5 万户，占比全国总户数 0.15，出栏量 1.752亿头，占比全国总出栏量 21.8。在 2007 年-2014 年这一段期间，宏观经济下滑、猪疫情、瘦肉精事件等多因素导致生猪行情大幅波动，能繁母猪存栏在 2012 年达到最高点，之后猪价经历漫长的下滑期。养殖业的蓬勃发展是饲料产业的春天

23、， 2012 年也是饲料行业发展的分水岭。在这一阶段，发展比较好的生猪养殖企业开始横向整合、猪场收购合并、扩产，大量小散户退出，饲料行业产能严重过剩。自 2015 年，国家新环保政策实施，生猪养殖面临限养禁养政策。中小养殖户加速退出，规模养殖企业大幅扩张。2016 年农业部又颁布全国生猪生产发展规划（2016-2020 年），推动生猪产业转型升级，由横向发展向纵向延伸，进行全产业链覆盖。图表8: 中国生猪养殖行业规模结构与市场份额占比不同养殖规模数量占比不同规模养殖场市场份额占比1-49头3 2000 0951-49头50-99头100-499头500-999头1000-2999头3000-4

24、999头5000-9999头10000-49999头50000头以上50-100头13%7%17%12%28%22%1%100-500头500-30003000-1000010000-5000050000+资料来源：Wind 农业农村部 中信期货研究部中国生猪生产概况养猪业是我国的传统产业，自古以来就备受重视。改革开放以后，随着中共中央关于加快农业发展若干问题的决定出台，我国商品化生猪产业得以飞速发展。2001 年我国猪肉产量突破 4000 万吨，达到 4184.5 万吨，是欧盟的近两倍，美国的四倍，占世界猪肉总产量的 40左右。根据国家统计局数据显示，截至 2019年末，我国能繁母猪存栏达

25、2045.0 万头，猪肉产量 4255.0 万吨。从区域看的话，四川生猪产量居于首位，2018 年出栏 6638 万头，占比 9.6，其次是河南省 6402万头，占比 9.2，之后陆续是湖南、山东，分别在 5993 万头，占比 8.6，5080万头，7.3，再者湖北、河北、云南等省份。2018图表9: 中国猪肉产量及出栏分布700006000050000400003000020000100000中国猪肉产量70006000500040003000200010001995199719992001200320052007200920112013201520172019四川湖南 湖北 河北 广西 安

26、徽 辽宁 黑龙江福建 浙江 内蒙古甘肃 新疆 北京 青海西藏0肉猪出栏头数 万头资料来源：Wind 中信期货研究部从趋势上看，1996 年至 2013 年我国猪肉产量呈现稳步增长的态势，2014 年起产量逐渐下滑，受消费结构、蓝耳病、环保限产整治、非洲猪瘟影响总体上呈下降态势。从生猪存栏量看，截至 2019 年 11 月我国生猪存栏 19457 万头，同比下降 39.8，能繁母猪存栏更是经历了自 2013 年开始持续的下降，到 2015 年 4月跌破 4000 万头，而经过非瘟影响，2019 年 9 月能繁母猪存栏最低下降至 1913万头。之后逐步回升，最新统计数据 2020 年 8 月，按照

27、农业农村部公布的环比增幅推算，预计能繁母猪存栏 2630 万头，同比增 37，但较非瘟前（2018.7）仍偏低 17.3。图表10:2009-2019 年生猪及能繁母猪存栏变化趋势生猪存栏生猪存栏:能繁母猪50,00845,00840,00835,00830,00825,00820,00815,00810,0085,00886,0205,0204,0203,0202,0201,0202012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/0120

28、19/072020/012020/0720资料来源：Wind 农业农村部 中信期货研究部中国生猪贸易概况国内贸易方面，生猪物流流向比较清晰。简单概括为由四川，河南，湖南，山东等养殖大省流向东南沿海的人口密集区以及大城市，如上海，广东等省份。即四大产区(西南、长江中下游、华北、东北)供应三大销区(长三角、珠三角、环渤海)。具体而言，西南主产区(四川、云南)和长江中下游主产区(湖南、两广)在供应珠三角；长三角地区是由长江中下游地区和华北地区来供应；环渤海经济圈是华北和东北地区在供应。由于冷链运输技术不发达，我国猪肉贸易以生猪运输为主，新鲜猪肉主要满足产地当地需求，小量以冷鲜冷冻肉的形式就近外销。而

29、这样一个供需格局就会导致在某些情况下部分地区区域性的缺猪，而导致区域性的猪价异动。就部分主产省份而言，湖南的生猪 65在本地消费，其余 35全部跨省供给，主要流向广东、上海、香港、澳门等地。山东省外销的主要市场是上海、广东、海南等省份。而广东作为我国国内生猪流入最大的省份，平均每年要从外省调运 3000 万头以上生猪。图表11:中国国内大区和各省净调入/调出量净调入(-)/调出量(+）北部区西北区东部区中南区西南区300025002000150010005000-500-1000-1500-2000黑龙江吉林 辽宁 北京 天津 河北 山西 内蒙东 合计 内蒙西陕西宁夏甘肃青海新疆 合计 江苏安

30、徽浙江湖北上海河南山东 合计 湖南福建江西广东广西海南 合计 重庆四川云南贵州西藏 合计 -2500净调入(-)/调出量(+）资料来源：Wind 农业农村部 中信期货研究部国际贸易方面，除仔猪外，我国生猪进出口头数大致持平。而猪肉贸易总体处于逆差，猪肉出口量极少，主要是出口中国香港。2019 年我国猪肉出口 3.5 万吨，猪肉进口方面，由于我国猪肉消费需求巨大，国内猪肉产量不能满足需求，加之外国猪肉价格较低，猪肉进口整体较高，在 2015-2017 年迅速增长，到 2019年，猪肉进口 136.4 万吨，同比增长 13.4。其中，2019 年我国猪肉主要从西班牙、德国和加拿大进口，分别占当年我

31、国猪肉进口量的 18.9、17.6和 15.0。图表12:2009-2019 年中国猪肉进出口量变化趋势（左图）及中国猪肉主要进口（2019 年）来源国（右图）进口出口500056516112125114500中国进口猪肉来源分布400035003000250020001500100050001995199719992001200320052007200920112013201520172019美国 德国 丹麦 西班牙加拿大法国 英国 智利资料来源：Wind 农业农村部 中信期货研究部中国生猪消费概况2013-2019 年的数据显示，中国人均肉类消费量总体呈现逐年增长的趋势但 增速有所放缓。同

32、样的人均猪肉消费量也随之呈现出增速放缓甚至负增长的现象，同时猪肉消费在肉类消费中的占比趋于稳定，但仍是我国需求最大的肉类产品。 2013 年中国人均肉类总消费量为 32.8 千克，其中人均猪肉消 19.8 千克，占比达到 60.4，而 2018 年中国人均肉类消费总量为 38.5 千克，其中人均猪肉消费 22.8千克，占比 59.2，较 2013 年小幅下降。2013-2018 年间，人均肉类消费总量增长 17.4，而人均猪肉消费量增长 15.48。2003 年以来，城镇居民人均猪肉消费量大体保持稳定，但比例不断下降，而农村居民人均猪肉消费量随人均收入的增加而迅速增长。就 2018 年肉类消费

33、数据来看，城镇猪肉消费占肉类消费的总比重在 55.4左右、牛肉占比 6.6、禽肉占比 24.0、羊肉占比 3.6、其它肉类占比 10.4。农村猪肉消费则在 64.8左右、牛肉占比 3.1、禽肉占比 22.5、羊肉占比 3.0、其它肉类占比 6.6。未来 3-5 年，猪肉消费比重还将进一步下降，预计城镇猪肉消费占比将进一步降至 50，农村猪肉消费也将降至 60左右。图表13:因非瘟影响中国人均消费猪肉量明显下降，在肉类消费中占比持续走低45GDP:同比猪肉年人均消费量禽肉及杂畜肉 羊肉 牛肉 猪肉120肉类消费构成40351003080256020154010205001983 1987 199

34、1 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019资料来源：Wind 农业农村部 中信期货研究部【产业篇】生猪产业上游、中游、下游牵扯众多，上游连接饲料、疫苗、育种等；中游又细分为能繁、仔猪、商品猪等、下游则连接屠宰和分销；上游可以连接豆粕、玉米大宗商品，下游则影响其他肉类价格以及 CPI。图表14:一张图了解生猪产业链资料来源：中信期货研究部一、生猪养殖繁育体系生猪行业常用名词解释后备母猪：一般指被选留后尚未参加配种的母猪。在多数种猪场及某些情况 下，后备母猪一词可能也指青年母猪。一般后备母猪用于补充因年龄较大、繁殖 性能差或疾病原因所淘汰的母猪，从而使生产母猪保持以青

35、壮龄为主的组成结构。能繁母猪：是指产过一胎仔猪、能够继续正常繁殖的母猪，也就是正常产过仔的母猪，不包括后备母猪。基本标准为体重达到成年猪体重的 70以上。育肥猪：指仔猪保育结束进入生长舍饲养，直至出栏这一阶段。PSY：是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标。计算方法：PSY=母猪年产胎次母猪平均窝产活仔数哺乳仔猪成活率。MSY:为每年每头母猪出栏肥猪头数。计算方法：MSY=PSY育肥猪成活率。猪场 RSY（Return-on-investment per sow per year）即，单头母猪年投资回报率。RSY 评估猪场生产经营、种猪品 质、营养标准、

36、兽药疫苗质量、设备投资等各个指标更实效的标准。料肉比：每生长 1 公斤肉与所消耗的饲料的比例，假设 1 公斤肉所耗饲料 3公斤，就是 3：1，通常称作料肉比值 3.比值越大，成本越高。一般认为市场平均水平大概在 3:1，较好的企业可以做到 2.3-2.4:1。上游育种国外种猪主要为长白猪、大约克猪（大白猪）、杜约克猪。国内种猪主要为宁乡猪、太湖猪、香猪、东北民猪。目前我国种猪主要依靠进口，商品猪主要为国外品种杂交后得到的杜长大（外三元）。图表15:国内生猪育种体系资料来源：中信期货研究部生猪繁育过程母猪 8 个月大可配种，经过 4 个月妊娠期分娩得到仔猪，仔猪经过 180 天左右长成商品猪出栏

37、。其中，仔猪 0-35 天称为“哺乳仔猪”，体重达到 7Kg。 36-70 天称为“断奶仔猪”，体重达到 20Kg。71-110 天称为“生长猪”，体重达到 60Kg，日增重 600-700g。111-150 天，体重达到 100Kg，日增重 800-900g。180 天体重达到 110Kg。图表16:生猪繁育过程资料来源：中信期货研究部生猪育肥阶段精细化育肥管理是实现精准动物营养、疫病预防和提高养猪成功率的重要手段，规模化养殖企业多采取分阶段差别化喂养和精细化的管理。商品猪从出生到出栏销售大约需要 6 个月，相继经历了婴猪、保育猪、仔猪、大猪四个阶段，每个阶段的饲料配方用量、饲养方式各不相同

38、。图表17:生猪育肥阶段资料来源：中信期货研究部生猪养殖模式公司+农户：以温氏股份为代表。（ 公司+农户 ）第一步是温氏公司（源头育种、种苗提供、饲料生产、疾病防治等产业链配套与管理的关键环节）第二步是合作农户（提供必要的资产、土地及劳动力等要素资源）。优势：有效地整合养殖规模扩张中需要的资本、技术、土地、劳动力等资源要素，利用国内分散土地资源和闲余劳动力，实现轻资产发展。自育自繁自养养殖模式：以牧原股份为代表。由企业自行建设养殖场，统一采购饲料、疫苗，雇佣农民工集中进行种猪的育种和扩繁、猪苗的培育、生猪育肥等全部生产过程，并统一销售给终端消费者。优势：生猪养殖各个生产环节置于可控状态，在食品

39、安全、疫病防控、成本控制及标准化、规模化、集约化等方面具备明显的竞争优势。图表18:生猪养殖模式资料来源：中信期货研究部生猪流通模式生猪流通主要就是将供给端养殖场的生猪对接到需求端屠宰场进行屠宰的过程。由于我国生猪养殖历来以散养户和中小规模猪场为主，因此生猪的流通主要由猪经纪和猪贸易商的中介完成。猪经纪一般为当地消息灵通和生猪产业人脉广泛的人士，熟知当地的生猪养殖和出栏情况及掌握大量的猪贸易商或屠宰场采购员的信息，在生猪销售过程中充当红娘角色，其通过撮合养猪场与生猪收购方的交易，按照猪头数赚取固定中介费。猪贸易商为生猪贸易中最重要的主体，大部分直接对接屠宰场和终端猪肉销售商，以赚取生猪收购和销

40、售的差价盈利。大型的从事跨区甚至跨省生猪调运，利用区域差价赚取收益。图表19:生猪流通模式资料来源：中信期货研究部生猪流通区域农业农村部关于印发加快生猪生产恢复发展三年行动方案的通知如下：产销平衡总体要求：东北、黄淮海、中南地区（辽宁、吉林、黑龙江、河北、安徽、河南、山东、江西、湖南、湖北、广西）为生猪及产品调出区，要为全国稳产保供大局作出贡献，实现稳产增产；东南沿海地区（天津、江苏、浙江、广东、福建）为主销区，自给率要达到并保持在 70 左右；北京、上海等特大城市要通过跨区合作建立养殖基地等方式保证掌控猪源达到消费需求的 70；西南、西北等地区（内蒙古、山西、海南、四川、重庆、贵州、云南、西

41、藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆）为产销平衡区，要确保做到基本自给。各地要分解任务到县（市、区、旗），确保任务落实到位。图表20:生猪流通区域资料来源：中信期货研究部生猪屠宰行业屠宰行业负责育肥猪出栏后的屠宰工作，并负责向农贸、商超、特通进行一级分销。最后流入家庭、餐饮、工厂等消费群体。图表21:生猪屠宰行业资料来源：中信期货研究部【公司篇】中国生猪行业正在发生巨变，而身处其中的企业,尤其是龙头公司、上市企业的投资投产和扩张，其行业地位同样正在重构。一、养殖四巨头温氏股份广东温氏食品集团股份有限公司创立于 1983 年，是一家以养鸡业、养猪业为主导、兼营生物制药和食品加工的多元化、跨行业、跨地

42、区发展的现代大型畜牧企业集团，目前已在广东省等全国 23 个省(市、自治区)建成 160 多家一体化公司。牧原股份牧原集团始建于 1992 年，总部位于河南省南阳市，主营业务生猪养殖，兼有饲料加工、生猪育种、生猪屠宰等业务协同主业发展。牧原集团现总资产 900 亿元 ，员工 8 万余人，下属子公司 200 余家 ，生猪产业已发展布局到全国 22 省(区)78 市 158 县。 旗下牧原股份于 2014 年 1 月上市 ，当前市值超过 2500 亿元 ;2019 年出栏生猪 1025 万头，规模化养殖全国第一 。正邦科技正邦集团是农业产业化国家重点龙头企业。员工 3 万多人，300 多家子/分公

43、司，遍布二十多个省市、自治区。集团已经形成以农牧、种植、金融、动物保健、乳品、畜禽加工、农化(农药制剂和原药生产)等为主要产业的大型农牧企业集团。拥有 3 家国家育种场，繁殖基地遍及全国。打造年产 100 万头优质种猪的加美育种公司，发展 2 亿羽优质鸭苗育种公司。建成年产 5000 万头商品猪的养殖公司。新希望新希望集团是中国农业产业化国家级重点龙头企业，中国最大的饲料生产企业，中国最大的农牧企业之一，拥有中国最大的农牧产业集群，是中国农牧业企业的领军者。集团向社会提供不可或缺的农业产业链上下游产品，并以为耕者谋利、为食者造福为经营理念，致力于打造世界级的农牧企业。二、前 20 生猪养殖企业

44、总体情况国内生猪养殖仍相对分散。按照 2019 年生猪出栏量计算，国内养殖出栏量排名前 20 的企业 2019 年出栏合计仅占全国的 11.4。未来规模化、行业整合还有巨大提升空间。从生猪年出栏量看，2015 年-2019 年温氏股份稳居第一名，牧原位居第二，但出栏量增幅和增速更大。正邦科技生猪出栏增长势头与牧原相近，总出栏居第三。新希望作为全国做的饲料企业，也在积极转型，按照 2020 年出栏目标稳居第四。不同公司 2020 年出栏预计同比增幅存在差异，养殖头部公司年涨幅大多在 40-80。而温氏股份增速较低，仅 8；新希望增速最高，为 125.4。图表22:养殖头部公司 2019 年出栏合

45、计占全国 11.4，2020 年预计出栏增幅存在较大差异2000180016001400120010008006004002000全国占比2019出栏量全国占比4.003.503.002.502.001.501.000.50温氏股份牧原股份正邦科技新希望 正大天邦股份双胞胎中粮 大北农扬翔 德康 佳和上海光明山西大象天康唐人神安佑铁骑力士海大金锣广西农垦傲农生物0.00160140120100806040200-20-40年出栏同比增幅2016年2017年2018年2019年2020年预估温氏股份牧原股份正邦科技新希望中粮肉食雏鹰农牧天邦股份大北农唐人神天康生物资料来源：Wind 中信期货研究

46、部2020 年生猪养殖企业大举投资。企业公告和行业协会等整理数据显示，35家企业预计合计投资 1596 亿元，占行业总投资额的 59.4；35 家企业预计合计建设产能 6941 万头，占行业总建设规模的 60.6。未来两三年行业内市场份额分布或发生较大变化，行业内部洗牌值得期待。图表23:2020 年猪企投资额和投资建设规模0 0 2020年猪企投资额（亿元）分布00 0 2 0 0 0010213 10101 2311 3 31125174783新希望 京基智农正邦集团唐人神0 0 2020年猪企投资建设规模（万头）分布2814新希望 京基智农正邦集团唐人神德康集团温氏集团0 0 11 1

47、0德康集团温氏集团正大集团 1正大集团牧原股份11 牧原股份金新农 11金新农东方希望天农集团罗牛山 双胞胎 泰昆农牧巨星集团大正畜牧大北农 傲农生物重庆农资越秀集团0 1 311 07113东方希望天农集团罗牛山 双胞胎 泰昆农牧巨星集团大正畜牧大北农 傲农生物重庆农资越秀集团益民集团新五丰 湘佳股份天心种业天康生物双汇发展首农集团上海梅林立华股份蓝润集团康达尔 华统股份光明食品421 4 3286益民集团新五丰 湘佳股份天心种业天康生物双汇发展首农集团上海梅林立华股份蓝润集团康达尔 华统股份光明食品资料来源：Wind 中信期货研究部【政策篇】2018 年非洲猪瘟重创行业产能，2019 年

48、11 月猪肉价格飙升创出天际。相应的，政策出台也较为密集。前期政策主要侧重防控。后期则旨在加快生猪产能恢复进程。图表24:生猪产业支持政策 前期政策侧重防控2017年9月26日非洲猪瘟疫情应急预案2018年8月10日关于防治非洲猪瘟加强生猪移动监管的通 知2018年8月31日关于切实加强生猪及其产品调运监管工作的通知2018年9月11日关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知2018年10月31日加强非洲猪瘟疫情期间生猪运输车辆监管2018年10月24日运输生猪等活畜禽的车辆不再享受运输“绿色通道”政策2018年10月22日关于加强规模化猪场和种猪场非洲猪瘟防控工作的通知2018年10月1

49、7日生猪产地检疫规程和生猪屠宰检疫规 程的通知2018年11月1日打击生猪屠宰领域违法行为做好非洲猪瘟防控专项行动方案2018年11月8日关于组织做好生猪运输车辆备案等有关工作的通知2018年11月21日非洲猪瘟疫情防控八条禁令2018年12月10日关于强化家猪野猪非洲猪瘟联防联控工作的通知2019年2月18日全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案、全国非洲猪瘟防控工作方案(2019年)2018年12月28日关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知2018年12月20日关于进一步做好非洲猪瘟实验室检测工作2018年12月18日开展打击私屠滥宰防控非洲猪瘟保证生猪产品质量安全专项治理行动资料来源：

50、农业农村部 中信期货研究部国务院办公厅关于稳定生猪生产促进转型升级的意见推动粪污处理方面,扩大畜禽粪污资源化利用整县推进项目实施范围,2020 年择优选择100 个生猪存栏量10 万头以上的非畜牧大县开展畜禽粪污资源化利用补贴补助方面,2019 年实施生猪良种补贴,补贴标准每头能繁母猪每年不超过 40 元;非洲猪瘟强制扑杀补助经费由现行按年度结算调整为每半年结算发放一次,中央和省级财政资金下达后,县市要在三个月内将补助资金给付到位;强化省级财政的统筹作用,对非洲猪瘟防控经费保障、落实稳定生猪生产、强制扑杀补助等政策措施确有困难的县市,可降低或取消县市财政承担比例农业农村部关于稳定生猪生产保障市

51、场供给的意见保险方面,自2019 年5 月1 日至2020 年 12 月31日,暂时将能繁母猪保额从1000-1200 元增加至1500元、育肥猪保额从500-600 元增加至800 元,鼓励具备条件的地方把握时间窗口,持续开展并扩大生猪价格保险试点养殖用地方面,生猪养殖用地按农用地管理,不需办理建设用地审批手续,在不占用永久基本农田前提下,合理安排生猪养殖用地空间,允许生猪养殖用地使用一般耕地,作为养殖用途不需耕地占补平衡;生猪养殖圈舍、场区内通道及绿化隔离带等生产设施用地,根据养殖规模确定用地规模,增加附属设施用地规模,取消15 亩上限规定,保障生猪养殖生产的废弃物等设施用地需求农业农村部

52、关于印发加快生猪生产恢复发展三年行动方案贷款贴息方面,种猪场、规模猪场流动资金贷款贴息实施期限延长至2020 年12 月 31 日,在延长期内,将符合规定的种猪场、规模猪场用于新建、改扩建猪场的建设资金纳入支持范围。运输方面,从2019 年9 月1 日起,对整车合法运输仔猪及冷鲜猪肉的车辆,恢复执行鲜活农产品运输“绿色通道”政策,在2019 年9 月1 日至2020 年6 月30日期间,对整车合法运输种猪及冷冻猪肉的车辆,免收车辆通行费。农业农村部办公厅关于抓好生猪生产发展稳定市场供给的通知基础设施方面,对2020 年底前新建、改扩建种猪场、规模猪场(户)和禁养区内规模养猪场(户)异地重建等给

53、予适当补助,支持动物防疫、粪污处理、养殖环境控制、自动饲喂等基础设施建设;2019 年适当增加生猪调出大县奖励资金规模,重点支持生猪生产发展、动物疫病防控和流通基础设施建设。抵押贷款方面,在辽宁、河南、广东、重庆开展土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械抵押贷款试点,支持具备生猪活体抵押登记、流转等条件的地区按照市场化和风险可控原则,积极稳妥开展生猪活体抵押贷款试点;对符合授信条件但暂时遇到经营困难的种猪场(地方猪保种场)、生猪规模养殖场和屠宰加工企业,不得盲目限贷、抽贷、断贷。图表25:生猪产业支持政策 后期政策侧重复产扩产资料来源：农业农村部 中信期货研究部【周期篇】生猪行业蛛网模型，即生猪当

54、期供应量取决于前一期的生猪价格-生猪利润，生猪当期的需求量决定于当期的生猪价格。因此生猪行业和生猪价格具有很强的周期性。生猪价格周期背后是生猪生长周期，这构成了我们对猪价的分析逻辑和判断体系。养殖利润增加生猪价格上涨母猪存栏增加图表26:生猪价格与供应存在蛛网模型关系生猪供应下降生猪供应增加母猪存栏下降 养殖利润下降 生猪价格下跌资料来源：中信期货研究部一、猪价格周期的历史特征猪周期在生猪行业研究中具有举足轻重的地位。2006 年 9 月-2018 年 3 月我国生猪行业经历了 3 轮完整周期，目前第 4 轮周期进行中。四轮猪周期始末2007-2008 年猪周期。2006 年夏季，猪蓝耳病疫情

55、蔓延，发病猪群死亡率达 10-30。2007 年 5 月国家紧急部署蓝耳病疫苗生产。不过能繁母猪存栏急剧下降，引发 2007-2008 年猪价飙涨。2008 年国家大量引进种猪，养殖利润高企，养殖户补栏增多，能繁母猪存栏上升，猪价下行压力增大。2009 年初猪流感疫情爆发和“瘦肉精”事件导致猪肉终端需求大幅萎缩，猪价快速下挫。第一轮猪周期上涨持续 19 个月，从 2006 年 9 月-2008 年 4 月。期间仔猪价上涨幅度最大 283；生猪价格和猪肉价格紧随其后，涨幅分别为 111和 101，猪粮比价上涨 78。第一轮猪周期下跌持续 26 个月，从 2008 年 4 月-2010 年 6 月

56、。期间仔猪价格回落幅度最大 65；生猪价格和猪肉价格分别回落 44和 42；猪粮比价回落 53。2）2010-2011 年猪周期。2010 年初，国家启动冻肉储备项目，夏季猪瘟、蓝耳病多发，2011 年口蹄疫、仔猪腹泻多发，供应量急速下降，价格上升。随着行业产能稳步扩张，猪价震荡下行。第二轮猪周期上涨持续 14 个月，从 2010 年 5 月-2011 年 7 月。期间仔猪价上涨幅度最大 143；生猪价格和猪肉价格紧随其后，涨幅分别为 104和 93；猪粮比价上涨 78。第二轮猪周期下跌持续 33 个月，从 2011 年 7 月-2014 年 4 月。期间仔猪价格回落幅度最大 50；生猪和猪肉

57、价格分别回落 47和 43；猪粮比价回落 47。3）2015-2016 年猪周期。连续亏损，养殖户主动去产能，能繁母猪存栏、生猪存栏降至历史低位，价格上涨。环保压力增大，猪周期被动延长。养殖户被迫出栏，市场供应量增大，价格下行。第三轮猪周期上涨持续 17 个月，从 2015 年 1 月-2016 年 5 月。期间仔猪价上涨幅度最大 280；生猪价格、二元母猪价格和猪肉价格紧随其后，涨幅分别为 68、54和 52。猪粮比价上涨 120。第三轮猪周期下跌持续 24 个月，从 2016 年 5 月-2018 年 5 月。期间仔猪价格回落最大 68；生猪价格和猪肉价格分别回落 53和 47；猪粮比价回

58、落 54。4）2019-2020 年猪周期。非洲猪瘟导致生猪存栏加速下降，猪价止跌进入快涨通道，2019 年 9 月国家投放储备肉，阶段性打压猪价。2019 年 10 月-2020 年 3 月猪价开启第二轮大幅上涨。第四轮猪周期上涨已持续 14 个月，从 2019 年 1 月-2020 年 3 月。期间仔猪价上涨幅度最大 557；生猪价格、二元母猪价格和猪肉价格紧随其后，涨幅分别为 239、203和 174。猪粮比价上涨 228。第四轮猪周期按照 3 月高点计算，至 4 月底下跌持续 1 个月。期间仔猪价格回落 20；生猪和猪肉价格分别回落 16和 8。猪粮比价回落 18。四轮猪周期的价格特征

59、综合分析，可以发现：（1）无论是历史上 3 轮完整猪周期还是当前正在进行中猪周期，仔猪价格涨跌幅均最大，且有的年份领涨领跌或涨跌幅远超其他指标。（2）生猪和猪肉价格的涨跌幅则依次低于仔猪价格涨跌幅。（3）猪粮比价涨幅在第 1 和第 2 轮猪周期中涨幅最低，但第 3 轮和当前猪周期中，猪粮比涨幅仅仅次于仔猪价格涨幅。猪粮比价跌幅在历次猪周期中仅仅次于仔猪价格涨跌幅，位居第二。（4）周期回落阶段，除二元母猪价格外，生猪相关价格跌幅相近，差别不大，跌幅大多集中在 42-68。（5）二元母猪的数据相对较短，对比第 3 轮周期和当前周期，涨跌幅特征明显不同。第三轮猪周期二元母猪价格涨跌幅基本最小，表现平

60、稳；但当前猪周期二元母猪表现更坚挺，价格较 3 月高点不跌反涨，而其他生猪相关价格同期跌幅 8-20不等。图表27:2006 年 9 月至今经历了 3 轮完整猪周期，目前第 4 轮正在进行中2006年夏 季，猪蓝耳病疫情蔓 延，发病猪群死亡率达 10%-30%，母猪生猪供给不足，引发2007-2008年猪价飙涨养殖利润高2010年企，养殖户初，国家补栏增多，启动冻肉能繁母猪存储备项栏上升，猪目，夏季价下行压力猪瘟、蓝增大。2009耳病多年初猪流感发，2011疫情爆发和年口蹄“瘦肉精”疫、仔猪事件导致猪腹泻多肉终端需求发，供应大幅萎缩，量急速下猪价快速下降，价格挫上升行业产能连续亏稳步扩损，养殖