后疫情时期医药行业发展分析

1、，后疫情时期医药行业发展分析内容目录核心投资思路：2020Q3 疫情影响逐步消退，建议聚焦诊疗复苏、CXO、疫苗、医疗新基建、零售药房等五大主线6行业整体情况：Q3 业绩持续环比改善，板块估值及持仓处中高位7细分板块业绩：行业恢复趋势明确，20Q3 生物制品、医疗服务、零售药店业绩增长靓丽 13化学制剂：Q3 化药制剂销售恢复性增长，未来持续看好创新药放量13化学原料药：短期受多维非经营性因素扰动，20Q3 业绩增长放缓14生物制品：20Q3 业绩持续环比改善，疫苗和血制品维持行业高景气度16医疗服务：20Q3 专科医疗逐步复苏，CXO 持续高增长17医疗器械：抗疫物资放量与诊疗复苏双驱动，全

2、球公卫建设打开长期空间20医药商业：20Q3 流通企业增长逐步恢复，零售药房持续高增长21中药：20Q3 中药板块业绩继续承压23重点板块推荐：20Q3 疫情影响逐步消除，未来持续聚焦五条主线24疫苗：新冠疫苗有望有效终结疫情，疫苗行情不会戛然而止24诊疗复苏：20Q2-3 国内诊疗量快速复苏，关注未来业绩恢复标的28CXO：疫情加速产业链国内转移，继续看好龙头和特色企业31新基建：我国医疗设备保有率低，自主可控政策助力国产替代33零售药店：集中度提升叠加处方外流，20Q3 业绩增长环比提速37风险提示396. 附录40图表目录图 1：20Q1-3 医药行业上市公司营收增速分布情况9图 2：2

3、0Q1-3 医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况9图 3：20Q1-3 各申万一级行业营业收入增速情况10图 4：20Q1-3 各申万一级行业归母净利润增速情况10图 5：20Q1-3 各申万一级行业涨跌幅情况11图 6：2001 年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况11图 7：20Q1-3 各申万一级行业机构持仓比例12图 8：2001 至 20Q1-3 申万医药行业机构持仓比例变化趋势12图 9：2015 至 20Q1-3 特色原料药板块营收情况（亿元）15图 10：2015 至 20Q1-3 特色原料药板块业绩情况（亿元）15图 11：2019 至 20Q1-3 血制

4、品上市公司业绩情况（亿元）17图 12：2019 至 20Q1-3 疫苗行业上市公司业绩情况（亿元）17图 13：专科医疗板块上市公司营业总收入情况18图 14：专科医疗板块上市公司扣非归母净利润情况18图 15：CRO/CDMO 板块上市公司营业总收入情况19图 16：CRO/CDMO 板块上市公司扣非归母净利润情况19图 17：CRO/CDMO 板块上市公司毛利率变化19图 18：CRO 板块上市公司费用率变化20图 19：CDMO 板块上市公司费用率变化20图 20：2015 至 20Q1-3 零售药房行业营收情况（亿元）22图 21：2015 至 20Q1-3 零售药房行业业绩情况（亿

5、元）22图 22：医药流通板块上市公司营业总收入情况23图 23：医药流通板块上市公司扣非归母净利润情况23图 24：全球临床前阶段新冠疫苗技术路径情况24图 25：全球临床阶段新冠疫苗技术路径情况24图 26：2009-2010 年甲型 H1N1 流感疫情期间华兰生物股价走势情况27图 27：2019 年初至今抗疫相关标的股价涨跌幅情况28图 28： 2019-20H1 我国医院端诊疗人次变化趋势29图 29：2019-20H1 我国医院病床使用率变化趋势29图 30：我国样本医院麻醉药品销售额变化趋势30图 31：全球 Biotech VCPE 融资金额（亿美元）31图 32：美国 Bio

6、tech VCPE 融资金额（亿美元）31图 33：全球在研药物数量变化32图 34：中国在研药物数量变化32图 35：CXO 上市公司营业收入变化（亿元）32图 36：CRO 和 CDMO 板块上市公司收入增速情况32图 37：主要医疗设备领域各国人均保有量对比（单位：台数/百万人）33图 38：我国医院大型设备平均配臵台数（台）33图 39：我国医院每台大型设备日均检查量（人次）33图 40：世界各大洲代表性国家各时期每百万人 CT 保有量演进路径（单位：台/百万人）34图 41：四大上市药房市占率加速提升37图 42：美日零售药房集中度情况37图 43：2020Q1-3 四大上市药房新增

7、门店情况38图 44：2020Q1-3 四大上市药房业绩增长情况38表 1：主线下核心标的盈利预测（截止到 2020-11-4）7表 2：20Q1-3 医药行业主要财务指标情况8表 3：20Q1-3 基金持股机构数量最多的前 20 名个股13表 4：20Q1-3 基金持股市值最大的前 20 名个股13表 5：20Q1-3 化学制剂板块主要财务指标情况14表 6：20H1 化学原料药板块主要财务指标情况15表 7：20Q1-3 生物制品板块主要财务指标情况16表 8：20Q1-3 医疗服务板块主要财务指标情况18表 9：20Q1-3 医疗器械板块主要财务指标情况21表 10：20Q1-3 医药商

8、业板块主要财务指标情况22表 11：20Q1-3 中药板块主要财务指标情况24表 12：中国新冠疫苗研发进度全球领先25表 13：我国新冠疫苗未来国内市场空间测算26表 14：国外部分主要新冠疫苗供应协议内容27表 15：我国新冠疫苗未来出口市场空间测算27表 16：公卫能力建设对部分医疗设备拉动市场规模测算35表 17：医院建设规模测算35表 18：医疗机构建设资金构成（金额）36表 19：医疗机构建设资金构成（百分比）36表 20：近年来我国部分零售药店相关政策37表 21：近年国内推动处方外流相关政策梳理38表 22：安信医药化学原料药板块 32 家成分股明细40表 23：安信医药化学制

9、剂板块 52 家成分股明细40表 24：安信医药生物制品板块 26 家成分股明细40表 25：安信医药医疗服务板块 15 家成分股明细40表 26：安信医药医疗器械板块 43 家成分股明细41表 27：安信医药医药商业板块 23 家成分股明细41表 28：安信医药中药板块 68 家成分股明细41核心投资思路：2020Q3 疫情影响逐步消退，建议聚焦诊疗复苏、CXO、疫苗、医疗新基建、零售药房等五大主线2020Q3 疫情对医药生物行业的负面影响逐步消除，未来建议持续聚焦疫苗、诊疗量复苏、CXO、新基建、零售药店这 5 条主线。疫苗：新冠疫苗有望成为终结全球疫情的最有效手段，目前疫苗板块行情远未结

10、束，III 期数据披露及未来业绩兑现将催化疫苗板块第二轮上涨。建议关注：康泰生物、智飞生物、华兰生物等。诊疗量复苏：2020Q2-3 医院诊疗量逐步恢复，建议关注 2020 年估值透支较少且 2021 年业绩高增长的相关标的。诊断回升建议关注：新产业、安图生物、万孚生物等；治疗回升建议关注：恒瑞医药、兴齐眼药、健帆生物、南微医学等。CXO：疫情背景下，海外疫情的日益严重对海外药企实验室的运营造成的负面影响，为了推动项目进展，海外药企选择将更多业务外包给中国 CXO 公司，疫情驱动 CXO 产业链向国内转移加速。建议关注：药明康德、药明生物、维亚生物等。医疗新基建：在医疗基建投资加码的政策趋势下

11、，新医院的建设、老医院的扩建、检测实验室及 ICU 等重点科室的建设有望显著提振医疗设备需求，行业有望开启新一轮增长。建议关注：迈瑞医疗、海尔生物、凯普生物等。零售药店：疫情极大程度影响了中小型药房的正常经营，进一步推动行业集中度提升。20Q3 四大上市药房普遍加速扩张门店，推动三季度业绩增长环比提速。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。证券代码证券简称营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2020E2021E2022E2020E2021E2022E2020E2021E2022E1） 疫苗行业标的：300601.SZ康泰生物27.1840.9965.608.4215.192

12、4.73139.0777.0947.35300122.SZ智飞生物151.52190.76221.2933.3443.0752.8679.6361.6450.23300142.SZ沃森生物37.2350.3270.019.9715.6621.1080.5451.2838.06002007.SZ华兰生物49.7257.7067.1116.9319.6722.7349.7942.8637.092） CXO 行业标的：603259.SH药明康德168.4214.5272.929.138.550.296.772.956.02269.HK药明生物52.273.6105.217.124.235.0177.

13、0124.586.2300759.SZ康龙化成50.065.786.310.514.318.786.463.448.7603456.SH九洲药业25.535.442.63.35.57.078.347.537.4300725.SZ药石科技10.314.821.22.02.94.2100.268.347.01521.HK方达控股7.910.213.21.32.22.959.033.325.71873.HK维亚生物4.66.48.93.94.86.040.532.525.9688202.SH美迪西6.59.413.31.11.72.695.263.141.9688222.SH成都先导3.14.56.

14、61.42.23.491.558.538.43） 诊疗复苏标的：600276.SH恒瑞医药283.66368.18465.7564.6483.19103.674.3857.8046.41300573.SZ兴齐眼药7.129.5312.130.761.421.82157.2784.7565.97300529.SZ健帆生物19.1925.3333.278.0310.7114.1880.4960.3545.58688029.SH南微医学13.5019.0124.962.754.385.87104.3465.5148.884） 医疗新基建标的：300760.SZ迈瑞医疗209.57256.16309.

15、7364.7478.6395.0176.2462.7751.95688139.SH海尔生物13.5817.9723.593.204.165.3572.3355.6443.26300639.SZ凯普生物11.4413.1816.533.003.324.3335.2931.9724.505） 零售药店标的：603939.SH益丰药房134.53175.09225.297.7410.5113.7671.8252.9040.42603233.SH大参林145.55183.61228.0610.6414.1118.1559.3344.7334.77603883.SH老百姓145.70182.59228.

16、056.427.869.9245.5237.1629.44002727.SZ一心堂125.94147.58173.547.508.8610.4130.8126.0822.18表 1：主线下核心标的盈利预测（截止到 2020-11-4）资料来源：Wind、安信证券研究中心行业整体情况：Q3 业绩持续环比改善，板块估值及持仓处中高位为了更好地总结和分析医药总体及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类（具体标的分类详见附录）。在安信医药分类下， 除去医药主业不突出的转型

17、类公司。在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST 股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。20Q1-3 医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：20Q1-3 医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 3.68%（-14.33pct），归母净利润同比增长 25.33%（+13.19pct），扣非净利润同比增长 24.31%（+11.38pct）；其中 20Q3 单季度营收同比增长 11.67%（环

18、比+6.56pct），归母净利润同比增长 50.49%（环比+10.01pct），扣非净利润同比增长 46.09%（环比+9.40pct）。20Q1 受新冠疫情影响，终端医院诊疗量大幅下滑、可选医疗需求被短期抑制，医药行业增速下滑明显；20Q2-Q3 随着国内疫情得到有效控制，终端诊疗量逐步恢复至往年正常水平， 部分被抑制的医疗需求延迟释放，进而带动医药行业营收和利润增速环比改善。其中， 2020Q3 营收和利润增长进一步环比提速；而行业利润端增速显著高于收入端增速，预计主要与整体毛利率上升及销售费用率下降有关。由于疫情期间部分销售活动线下转线上，2020Q1-3 医药行业销售费用率同比有所下

19、降（-0.89pct），管理与研发费用率整体呈上升趋势（+0.64pct）；与 2020H1 相比，而随着国内疫情得到有效控制，医药行业经营活动现金流在三季度持续改善。表 2：20Q1-3 医药行业主要财务指标情况（亿元） Q1-3Q1-3Q1-3营业收入3135.068897.9912183.26491.553376.819874.8213567.383395.287277.394260.6511590.0营收增速24.34%21.87%21.02%19.88%14.59%18.01%15.94%-6.11%-0.34%11.67%3.68%毛利率33.12%33.82%33.91%33.0

20、3%32.64%32.94%33.60%32.90%34.26%35.04%34.60%销售费用率16.91%16.71%17.17%15.64%15.69%15.68%16.06%15.09%14.63%14.92%14.79%管理及研发费用率6.70%6.51%6.85%6.32%6.90%6.53%7.14%7.24%7.16%7.15%7.17%财务费用率0.85%0.85%0.87%0.84%0.67%0.78%0.73%0.88%0.81%1.12%0.93%研发费用-175.20261.21133.1782.21216.06339.2672.54180.81110.28292.0

21、2研发费用率-1.97%2.14%2.05%2.43%2.19%2.50%2.14%2.48%2.59%2.52%归母净利润234.64736.14912.69543.63249.05794.571040.63267.96711.07420.511134.36归母增速-4.21%11.55%4.94%13.23%9.66%12.13%11.72%-12.86%14.38%50.49%25.33%扣非净利润210.10661.96784.91475.91233.49711.09899.35237.49619.18376.39998.06扣非增速16.08%19.02%9.27%10.86%17.

22、33%12.93%12.22%-9.87%14.33%46.09%24.31%扣非净利率6.70%7.44%6.44%7.33%6.91%7.20%6.63%6.99%8.51%8.83%8.61%财务指标2018Q320182018A2019H12019Q320192019A2020Q12020H12020Q32020应收账款-3102.302999.713146.75-3306.893071.773639.013677.60-3988.34应收账款增速经营现金流-28.83%29.13%16.21%-17.37%11.33%2.67%0.59%-3.56%净额256.73445.70918

23、.30339.80265.85607.271181.4245.90632.92469.331110.08经营现金流109.41%60.55%100.62%62.51%106.75%76.43%113.53%17.13%89.01%111.61%97.86%/净利润资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST 股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录20Q1-3 医药上市公司营收增速分布：20Q1-3 医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-30%至 30%，这一区间的公司数量达到 201 家，占比为 79.45%。此

24、外，4 家公司的营收同比下滑 50%以上，18 家公司的营收增速超过 50%。图 1：20Q1-3 医药行业上市公司营收增速分布情况5448303121178886800011240231605040302010(-，-100%(-100%,-90%(-90%,-80%(-80%，-70%(-70%,-60%(-60%,-50%(-50%，-40%(-40%,-30%(-30%,-20%(-20%，-10%(-10%,-0%(0%,10% (10%，20% (20%,30% (30%，40% (40%,50% (50%，60% (60%,70% (70%，80% (80%,90% (90%，1

25、00%(100%，+0资料来源：Wind、安信证券研究中心20Q1-3 医药上市公司扣非利润增速分布：20Q1-3 医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-40%至 50%，这一区间的公司数量达到 152 家，占比为 59.84%。此外，49 家公司的扣非净利润同比下滑 50%以上，49 家公司的扣非净利润增速超过 50%。图 2：20Q1-3 医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况3327282222191612 1211 10865634422203530252015105(-，-100%(-100%,-90%(-90%,-80%(-80%，-70%(-70%,-60

26、%(-60%,-50%(-50%，-40%(-40%,-30%(-30%,-20%(-20%，-10%(-10%,-0%(0%,10% (10%，20% (20%,30% (30%，40% (40%,50% (50%，60% (60%,70% (70%，80% (80%,90% (90%，100%(100%，+0资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录20Q1-3 医药板块业绩实现快速增长：2020 年 Q1-Q3，28 个申万一级行业中，有 18 个行业的营收实现同比增长，并有

27、8 个行业的营收超过 10%（2020H1 仅 12 个行业的营收实现同比增长，并仅有 2 个行业的营收增速超过 10%），新冠疫情影响已逐步消退。其中，医药行业的营收增速为 3.63%，位居 28 个申万一级行业中的第 14 位。图 3：20Q1-3 各申万一级行业营业收入增速情况40%30%20%10%农林牧渔电气设备有色金属公用事业建筑装饰机械设备银行国防军工非银金融食品饮料建筑材料房地产电子医药生物计算机轻工制造通信汽车综合钢铁商业贸易交通运输家用电器纺织服装传媒采掘化工休闲服务0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Wind、安信证券研究中心2020Q1-3，28 个申万一级行

28、业中，有 13 个行业的归母净利润实现同比增长，并仅有 10 个行业的归母净利润增速超过 10%。与 2020H1 相比（仅 10 个行业的归母净利润实现同比增长，并仅有 5 个行业的归母净利润增速超过 10%），新冠疫情的负面影响正逐步消退。其中，医药行业的归母净利润增速为 26.02%，位居 28 个申万一级行业中的第 8 位。图 4：20Q1-3 各申万一级行业归母净利润增速情况400%350%300%250%200%150%100%50%通信农林牧渔综合电气设备国防军工公用事业机械设备医药生物电子食品饮料建筑材料轻工制造建筑装饰汽车银行有色金属非银金融房地产钢铁家用电器化工纺织服装传媒

29、采掘计算机商业贸易交通运输休闲服务0%-50%-100%-150%资料来源：Wind、安信证券研究中心20Q1-3 医药行业指数涨幅居首：20Q1-3，28 个申万一级行业中，19 个行业指数实现上涨。其中，医药行业指数上涨 43.99%，位居 28 个申万一级行业中的第 4 位，跑赢沪深 300 指数 33.51 个百分点。图 5：20Q1-3 各申万一级行业涨跌幅情况80%70%60%50%40%30%20%10%休闲服务食品饮料电气设备医药生物国防军工电子建筑材料汽车化工机械设备农林牧渔计算机传媒轻工制造商业贸易综合家用电器有色金属非银金融公用事业通信交通运输建筑装饰纺织服装房地产钢铁采

30、掘银行0%-10%-20%资料来源：Wind、安信证券研究中心，区间涨跌幅统计于 20200101-20200930医药行业估值水平已相对较高：2020 年以来，受新冠疫情等因素影响，医药行业涨幅明显； 经过连续上涨以后，医药行业估值水平已处于历史中高位，目前医药行业市盈率为 63.14 倍（截止到 2020 年 10 月 30 日）。图 6：2001 年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况SW医药生物-市盈率(TTM,整体法)WIND全A-市盈率(TTM,整体法)1401201008060402002001/12003/12005/12007/12009/12011/12013/

31、12015/12017/12019/1资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：市盈率为 PE（TTM，整体法），剔除负值2020 年三季度医药行业持仓比例较二季度有所下降：20Q1-3，医药行业基金持仓比例在 28 个行业中排名第三，比重达 9.12%，较二季度持仓比例有所下降。前两大行业分别为非银金融(22.91%)、银行（15.99%）。基金持仓相对集中，前五大行业总比重达到 64.58%。20%15%10%5%非银金融银行医药生物食品饮料电子电气设备房地产化工计算机家用电器机械设备传媒汽车公用事业交通运输国防军工有色金属休闲服务农林牧渔建筑材料轻工制造建筑装饰通信商业贸易采掘综合钢铁纺

32、织服装0%资料来源：Wind、安信证券研究中心近三年医药行业基金持仓比重整体在 7%-13%区间内波动。20Q3 医药持仓比重为 9.12%（环比-3.58pct），与 20Q2 相比有所下降。这与行业前期涨幅居前、医药行业估值水平已处于历史中高位等因素有关。图 8：2001 至 20Q1-3 申万医药行业机构持仓比例变化趋势持仓比例14%12%10%8%6%4%2%0%11Q1 11Q4 12Q3 13Q2 14Q1 14Q4 15Q3 16Q2 17Q1 17Q4 18Q3 19Q2 20Q1资料来源：Wind、安信证券研究中心20Q1-3 医药行业基金重仓个股情况：20Q1-3，医药上市

33、公司机构持股数量最多的个股排名前三分别为：恒瑞医药（667 家）、迈瑞医疗（529 家）、药明康德（348 家）。排序证券代码公司简称持股机构数持股市值（亿元）排序证券代码公司简称持股机构数持股市值（亿元）1600276.SH恒瑞医药667395.0811300347.SZ泰格医药116101.632300760.SZ迈瑞医疗529389.3312300142.SZ沃森生物10668.603603259.SH药明康德348269.8413600521.SH华海药业9462.324000661.SZ长春高新346286.7714603882.SH金域医学8535.405300122.SZ智飞生物

34、285182.6415300529.SZ健帆生物7675.676300015.SZ爱尔眼科207228.0816600079.SH人福医药7588.037300601.SZ康泰生物139144.8017300896.SZ爱美客7410.888002821.SZ凯莱英13884.9018300003.SZ乐普医疗6856.709002007.SZ华兰生物12361.1119002044.SZ美年健康6297.1710600763.SH通策医疗120120.8020603456.SH九洲药业6231.62表 3：20Q1-3 基金持股机构数量最多的前 20 名个股资料来源：Wind、安信证券研究中

35、心20Q1-3，医药上市公司机构持股市值最大的个股排名前三分别为：恒瑞医药（395 亿）、迈瑞医疗（389 亿）、长春高新（287 亿）。基金持仓市值排名前五的个股均超过 200 亿，平均持有市值为 142 亿元，合计持有市值为 2847 亿元。排序证券代码公司简称持股机构数持股市值（亿元）排序证券代码公司简称持股机构数持股市值（亿元）1600276.SH恒瑞医药667395.0811600079.SH人福医药7588.032300760.SZ迈瑞医疗529389.3312002821.SZ凯莱英13884.903000661.SZ长春高新346286.7713300529.SZ健帆生物767

36、5.674603259.SH药明康德348269.8414300142.SZ沃森生物10668.605300015.SZ爱尔眼科207228.0815600521.SH华海药业9462.326300122.SZ智飞生物285182.6416002007.SZ华兰生物12361.117300601.SZ康泰生物139144.8017300003.SZ乐普医疗6856.708600763.SH通策医疗120120.8018603658.SH安图生物5548.119300347.SZ泰格医药116101.6319300357.SZ我武生物1943.3810002044.SZ美年健康6297.1720

37、300677.SZ英科医疗3542.37表 4：20Q1-3 基金持股市值最大的前 20 名个股资料来源：Wind、安信证券研究中心（数据截止于 2020.9.30）细分板块业绩：行业恢复趋势明确，20Q3 生物制品、医疗服务、零售药店业绩增长靓丽化学制剂：Q3 化药制剂销售恢复性增长，未来持续看好创新药放量根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：20Q1-3 化学制剂板块（剔除次新股及 ST 股） 整体营收同比下降 5.26%（-18.25pct），归母净利润同比增长 0.81%（-6.90pct），扣非净利润同比下降 8.98%（-17.19pct）。2020Q3 疫情负面影响逐步消退，医

38、院门诊量和住院量逐步恢复，20Q1-3 化学制剂板块整体业绩出现恢复性增长，未来持续看好创新药、吸入制剂等高端新特药快速放量；20Q1-3 行业销售费用率同比下降 3.08pct，管理与研发费用率同比上升 0.77pct；行业应收账款同比下降，经营活动现金流净额与净利润匹配良好。20Q3 化学制剂板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 3.01%（-8.82pct），归母净利润同比增长 18.24%（+10.26pct），扣非净利润同比增长 15.46%（+0.40pct）。20Q3 疫情负面影响逐步消退，医院门诊量和住院量逐步恢复，被抑制的用药需求在 20Q3 开始重新释放，20Q3

39、 化学制剂板块整体业绩出现恢复性增长。20Q3 化学制剂行业销售费用率同比有所下降（-2.13pct），管理与研发费用率略有下降（-0.44pct）。表 5：20Q1-3 化学制剂板块主要财务指标情况财务指标（亿元） 2018Q320182018A2019H12019Q320192019A2020Q12020H12020Q32020Q1-3Q1-3Q1-3营业收入382.541090.101503.82740.65391.081131.741533.02420.62864.78513.651378.43营收增速25.12%26.23%23.51%13.61%11.83%12.99%12.03%

40、-10.64%-9.58%3.01%-5.26%毛利率62.95%62.10%62.24%63.54%65.16%64.10%63.82%59.22%60.10%62.82%61.12%销售费用率35.57%33.42%34.14%34.38%34.53%34.43%34.32%31.40%30.74%32.41%31.36%管理及研发12.36%12.09%13.16%13.08%15.66%13.97%14.92%13.97%14.46%15.22%14.74%费用率财务费用率0.75%0.78%0.75%0.42%0.29%0.38%0.33%1.23%1.02%1.30%1.12%研发

41、费用-56.9687.7745.2632.6577.91113.8923.5657.8539.2297.06研发费用率-5.23%5.84%6.11%8.35%6.88%7.43%5.60%6.69%7.64%7.04%归母净利润41.74130.48162.3588.7742.53131.29165.5943.9893.9853.86147.84归母增速-48.97%-14.25%-13.66%7.57%7.99%7.71%6.74%-8.18%-7.05%18.24%0.81%扣非净利润37.21117.72140.5080.0839.96120.04145.3932.9172.4546.

42、10118.55扣非增速31.16%25.20%20.22%5.08%15.06%8.21%6.98%-23.63%-19.78%15.46%-8.98%扣非净利率9.73%10.80%9.34%10.81%10.22%10.61%9.48%7.82%8.38%8.97%8.60%应收账款-284.79309.59311.96-329.07299.51439.63430.45-448.83应收账款增速-3.87%14.89%9.05%-30.35%10.18%6.77%-4.24%-4.29%经营现金流65.07141.20217.2194.7865.14159.91209.5731.3010

43、2.0372.71174.74净额经营现金流/净利润155.87%108.22%133.79%106.77%153.16%121.80%126.56%71.17%108.56%135.00%118.19%资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST 股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录化学原料药：短期受多维非经营性因素扰动，20Q3 业绩增长放缓根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：20Q1-3 化学原料药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 3.45%（-10.43pct），归母净利润同比增长 8.74%（

44、-8.61pct），扣非净利润同比增长 11.37%（+3.78pct）。其中，特色原料药领域整体营收增速 11.42%，扣非后归母净利润增速 25.26%。20Q1-3 行业销售费用率同比下降 2.05pct，管理及研发费用率同比增长 0.82pct；经营活动现金流净额与净利润匹配良好。20Q3 化学原料药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 4.67%（-5.38pct），归母净利润同比增长 3.11%（-22.06pct），扣非后净利润同比增长-5.50%（-31.14pct）。受汇兑损益、环比高基数、疫情引发客户采购节奏变化等非经营性因素影响，20Q3 业绩增长有所放缓。20

45、Q3 原料药行业销售费用率同比有所下降（-1.72pct），管理与研发费用率略有下降（-0.24pct）。表 6：20H1 化学原料药板块主要财务指标情况财务指标（亿元） 2018Q320182018A2019H12019Q320192019A2020Q12020H12020Q32020Q1-3Q1-3Q1-3营业收入200.42594.70807.89439.19213.37652.57901.97217.03476.12236.02712.14营收增速25.05%23.53%20.91%15.82%10.05%13.87%13.00%-4.32%2.85%4.67%3.45%毛利率40.0

46、1%40.59%41.16%40.46%41.45%40.78%41.47%40.90%41.40%40.35%41.06%销售费用率17.14%15.75%16.15%16.35%16.92%16.53%16.65%14.96%14.14%15.20%14.49%管理及研发费用率10.96%10.15%10.89%9.47%11.57%10.15%10.93%11.18%10.80%11.33%10.98%财务费用率-0.46%0.56%0.81%1.30%0.69%1.10%1.36%1.21%1.32%3.11%1.91%研发费用-20.7130.2713.828.9722.7933.2

47、77.0317.419.4326.84研发费用率-3.48%3.75%3.15%4.20%3.49%3.69%3.24%3.66%4.00%3.77%归母净利润18.7364.9075.0750.9922.4173.4092.3824.1762.6925.3788.07归母增速26.05%42.39%20.82%14.22%25.17%17.35%21.89%-10.43%11.20%3.11%8.74%扣非净利润17.2260.3766.2641.8820.6362.5176.9622.2855.0621.3676.41扣非增速28.61%47.73%24.98%0.49%25.64%7.6

48、0%15.04%14.71%19.66%-5.50%11.37%扣非净利率8.59%10.15%8.20%9.54%9.67%9.58%8.53%10.27%11.56%9.05%10.73%应收账款-142.63143.98152.16-150.31149.49171.23179.37-167.87应收账款增速-13.38%11.76%8.59%-10.43%7.28%7.15%10.83%-5.38%经营现金流净额24.7257.8896.3730.4422.8953.3496.1511.5248.4144.6893.08经营现金流/净131.9%89.19%128.4%59.70%102

49、.2%72.66%104.1%47.69%77.21%176.1%105.7%利润资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST 股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录短期受多维非经营性因素扰动，20Q3 业绩增长有所放缓：特色原料药上市公司 20Q1-3 整体营收增速 11.42%，扣非后归母净利润增速 25.26%。与 2020H1 相比，特色原料药板块20Q3 业绩增长有所放缓，主要是 2020Q2 环比高基数（2020Q1 疫情延误复工，导致 2020Q2 加速发货）、疫情导致海外客户调整采购节奏、利润端受人民币升值

50、引发的汇兑收益影响等非经营性因素所致。中长期环保整治和医改政策倒逼特色原料药行业产业升级，龙头企业打开成长空间：目前， 国内环保整治和医改政策倒逼特色原料药行业产业升级，龙头企业中长期有望逐步实现海外规范市场拓展、原料药制剂一体化延伸、CDMO 业务布局等，打开中长期成长空间。图 9：2015 至 20Q1-3 特色原料药板块营收情况（亿元） 图 10：2015 至 20Q1-3 特色原料药板块业绩情况（亿元50045040035030025020015010050201520162017201820190营业收入（亿元）同比增长25%20%15%10%5%2020Q1-30%扣非后归母净利润

51、（亿元）同比增长6050403020102020H1201520162017201820192020Q12020H12020Q1-3050%40%30%20%10%0%-10%2020Q1资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括华海药业、司太立、天宇股份、美诺华、富祥药业、同和药业、仙琚制药、金城医药 东诚医药、普洛药业、海翔药业、九洲药业、奥翔药业、 常山药业、健友股份、海普瑞资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括普华海药业 司太立、天宇股份、美诺华、富祥药业、同和药业、仙琚制药、金城医药 东诚医药、普洛药业、海翔药业、九洲药业、奥翔药业、 常山药业、健友股份、

52、海普瑞生物制品：20Q3 业绩持续环比改善，疫苗和血制品维持行业高景气度根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：20Q1-3 生物制品板块（剔除次新股及 ST 股） 整体营收同比增长 13.26%（-8.62pct），归母净利润同比增长 34.85%（+16.69pct），扣非净利润同比增长 34.49%（+12.94pct）；其中 20Q3 单季度营收同比增长 24.99%（环比+6.86pct），归母净利润同比增长 59.51%（环比+13.52pct），扣非净利润同比增长 59.37%（环比+16.32pct）。20Q3 生物制品板块业绩持续环比改善，这是由于 1）随着国内疫情逐步得到稳

53、定控制，疾控逐步恢复疫苗接种，20Q3 疫苗销量持续反弹；2）终端医院门诊及手术量逐步恢复，生长激素、脱敏产品等可选医疗需求逐步恢复至往年正常水平，销售实现恢复性增长。此外， 20Q1-3 生物制品板块毛利率同比下降 2.16pct.，销售费用率同比下降 5.54pct，管理与研发费用率同比上升 1.15pct，与医药行业整体趋势一致。财务指标（亿2018Q32018Q1-32018A2019H12019Q32019Q1-32019A2020Q12020H12020Q32020Q1-3营业收入159.86453.48627.71358.76196.96561.16765.45172.30415

54、.84261.83677.67营收增速37.20%39.56%34.44%22.19%21.63%21.87%19.99%-5.68%6.94%24.99%13.26%毛利率65.01%65.46%65.05%63.24%64.95%64.15%63.75%59.76%60.57%64.24%61.98%销售费用率30.83%30.38%31.42%28.99%29.85%29.58%29.71%22.94%23.28%25.26%24.04%管理及研发费用率13.12%12.58%13.19%11.72%12.33%11.95%13.05%14.15%13.58%12.32%13.09%财务

55、费用率1.09%1.21%1.27%1.40%0.78%1.11%1.05%0.85%0.54%0.80%0.64%研发费用-22.9533.0818.0010.3728.9044.089.2824.9915.6240.60研发费用率-5.06%5.27%5.02%5.27%5.15%5.76%5.38%6.01%5.96%5.99%归母净利润27.1085.18108.0865.3535.65102.50138.2132.6788.2861.00149.28归母增速6.83%6.35%2.29%12.52%28.89%18.16%24.83%-4.94%21.83%59.51%34.85%扣

56、非净利润25.1076.9997.5759.6634.4195.44120.5830.3980.1458.82138.97扣非增速9.09%20.30%16.32%14.98%34.20%21.55%21.25%-3.95%20.66%59.37%34.49%扣非净利率15.70%16.98%15.54%16.63%17.47%17.01%15.75%17.64%19.27%22.47%20.51%应收账款-131.54125.85160.21-174.73168.82197.66224.60-244.20应收账款增速-36.52%24.89%26.09%-31.40%31.85%23.80%

57、24.29%-27.33%经营现金流净额25.9761.3099.3549.9137.4888.76128.8122.2868.2068.62136.82经营现金流/净95.82%71.97%91.92%76.38%105.11%86.60%93.20%68.19%77.25%112.50%91.66%表 7：20Q1-3 生物制品板块主要财务指标情况元） 利润资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST 股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录血制品行业：20Q1 新冠疫情爆发使静丙需求量大幅提升，但医院门诊及手术量下降导

58、致白蛋白、纤原等品种需求量下滑，二者对冲影响下，上市公司 20Q1 整体营收增速 7.8%，扣非净利润增速 21.1%。20Q2 疫情影响逐步消退，白蛋白等需求量逐步恢复至正常水平，但由于疫情期间渠道库存较多，静丙 20Q2 发货量有所下滑，进而使上市公司 20Q2 业绩环比有所下滑，其中整体营收增速仅为-6.4%，扣非净利润增速为 12.6%。20Q3 上市公司业绩持续环比改善，整体营收增速为 16.18%（环比+22.59pct.），扣非净利润增速为 15.45%（环比+2.80pct.）。从全年来看，受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧（海外疫情影响国外采浆及血制品生产）、工业端白蛋白需

59、求增加等因素影响，预计我国血制品行业景气度有望持续提升。疫苗行业：20Q1 受新冠疫情影响，我国疫苗接种普遍处于停滞状态，除 HPV 疫苗等少数品种发货相对正常外（疫情前供不应求），其他疫苗品种销量均大幅下滑；上市公司 20Q1 整体营收增速 4.0%，扣非净利润增速-24.0%。但自 4 月份开始，我国各省份已陆续开展疫苗补种工作，被短期压制的疫苗接种需求在 20Q2 集中释放，上市公司 20Q2 业绩也迎来快速反弹，整体营收增速 55.9%，扣非净利润增速 57.6%。20Q3 疫苗上市公司业绩持续改善， 扣非净利润增速 83.70%（环比+26.12pct.）。随着国产重磅创新疫苗的集中

60、上市，我国疫苗行业有望在未来 2-3 年持续快速增长；而新冠疫苗也有望为行业带来额外业绩弹性图 11：2019 至 20Q1-3 血制品上市公司业绩情况（亿元）图 12：2019 至 20Q1-3 疫苗行业上市公司业绩情况（亿元）营业收入（亿元）扣非后归母净利润（亿元）营收增速利润增速5060%4550%403540%3030%252020%1510%1050%0-10%201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3营业收入（亿元）扣非后归母净利润（亿元）营收增速利润增速60120%50100%80%4060%3040%2020%0%1