4讲国际金融市场

1、第四讲国际金融市场 一、国际金融市场概念和类型国际金融市场概念 国际金融市场有广义与狭义的概念。 广义上说，国际金融市场是居民与非居民之间或者非居民与非居民之间的一切资金融通、证券买卖、外汇交易的场所与渠道。 狭义上说，国际金融市场是指国际间的资金借贷活动。 第一节 国际金融市场概述国际金融市场分类 国际金融市场按交易对象分国际货币市场国际资本市场国际外汇市场国际黄金市场按市场性质分传统市场新型市场内外混合型内外分离型避税港型按融资渠道分国际信贷市场证券市场 新型国际金融市场与传统国际金融市场国内投资者国内借款者国内金融市场国际借款者传统国际金融市场国际投资者传统国际金融市场新型国际金融市场

2、（离岸金融市场）国际金融市场形成的条件一个国家的国内金融市场，可以逐步发展或上升为国际金融市场，但其形成必须具备一定的基本条件。这些条件主要有：第一，政局稳定。这是最基本的条件。第二，经济管理体制自由开放，国际经济活力较强。第三，实行自由外汇制度。第四，完备的金融管理制度和发达的金融机构。第五，地理位置优越，交通便捷，通讯设施高度现代化。二、国际金融市场的构成 国际金融市场货币市场资本市场证券市场银行中长期借贷市场 银行短期信贷市场 贴现市场 短期票据市场 国库券 商业票据银行承兑汇票定期存款单 一、欧洲货币市场的概念、成因及特点（一）欧洲货币市场概念欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该

3、国货币的所有借贷与投资活动的市场。 第二节 欧洲货币市场“欧洲”的非地理含义欧洲货币市场不单是欧洲区域内的市场。欧洲货币不单指欧洲国家的货币。欧洲地图（二） 欧洲货币市场形成原因 从美国方面看： 20世纪60年代美国实行的一系列金融政策促进了欧洲货币市场的形成。 美国长期的国际收支逆差，扩大了欧洲货币市场的资金来源。 美国政府的放纵态度促进了欧洲货币市场的发展。 美元地位的下降使欧洲货币多样化。 从欧洲国家方面看： 20世纪50年代末开始，欧洲国家逐步放松甚至取消了外汇管制。 西欧国家曾对来自境外的本币存款实行倒收利息的政策，促进了欧洲货币的大量涌现。 欧洲银行经营的自由化，促进了其快速发展。

4、（三） 欧洲货币市场的特点1.管制松。2.存贷款利差低于传统的国际金融市场。3.调拨方便。4.税负轻。5.币种多。6.资金来源广泛。7.主要由非居民交易形成的借贷关系。 如果交易双方都是市场所在地的非居民且交易的货币是境外货币，则我们称之为离岸金融市场。离岸金融中心是指具体经营境外货币业务的一定地理区域，为欧洲货币市场的一部分。 二、欧洲货币市场与离岸金融中心离岸金融中心的类型。 离岸金融中心名义中心基金中心收放中心分离性中心功能中心集中性中心1. 欧洲短期借贷市场 欧洲银行短期存贷款市场 欧洲银行同业拆借市场 欧洲票据市场2. 欧洲中长期借贷市场 独家欧洲银行贷款 国际银团贷款 三、欧洲货币

5、市场的构成 欧洲债券的概念：在欧洲货币市场上发行的以市场所在国家以外的货币所标示的债券。它是一种境外债券，象欧洲货币不在该种货币发行国内交易一样，也不在面值货币国家债券市场上发行。 3. 欧洲债券市场第三节金融衍生工具期货交易期权交易互换交易一、外汇期货交易 （Foreign Exchange Future Transaction）也称“货币期货”，是指在有组织的交易市场上以公开竞价方式，通过结算所的下属成员清算公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化原则，按固定价格购买与出卖远期外汇的一种交易。外汇期货交易的特点1.合约标准化汇率是唯一变量2.外汇期货交易实行保证金制度例，某年4月1日(星

6、期一)，某套期保值者买入10份当年9月期的瑞士法朗期货合同，期货价格为CHF 1= USD 1.0223，初始保证金为USD 20000，维持保证金为初始保证金的80%，已知从4月1日至4月4日 外汇期货市场的期货收盘价(结算价格)见表5.1，试计算该套期保值者的当日损益、累计损益、保证金账户余额及要追加的保证金。 表5.1 瑞士法朗期货合约收盘价日期4月1日4月2日4月3日4月4日4月5日期货收盘价1.02211.02031.02001.02101.0219解：由于1份瑞士法朗的期货合约金额为CHF 125 000，所以10份瑞士法朗的期货合约金额为CHF 1，250，000。该套期保值者的

7、当日损益、累计损益、保证金账户余额及要追加的保证金，见表5.2所示。 表5.2 瑞士法朗的期货合约交易的保证金日期收盘价当日损益累计损益保证金余额追加保证金4.11.02231.0221 2502502500024750 4.21.020322502500222504.31.020037528751937556254.41.0210+12501625212504.51.0219+1125500223753.外汇期货均以美元为报价货币在即期外汇交易市场上，交易货币大多以美元等值多少其他货币的方式来标价，而在外汇期货交易市场上，交易货币的标价方式恰恰相反，即除了澳大利亚元之外，其他交易货币均以单位

8、货币等于多少美元来标价。且只有一个价格，没有双向报价。例如：GBP1USD1.5152；CAD1USD0.6386外汇期货交易的应用外汇期货有两大基本用途，即避险和投机。以避险为目的的外汇期货交易最常用的手段是套期保值(hedge)，即在现汇市场交易的基础之上，同时在期货市场上做方向相反、期限相同的买进或卖出，以避免汇率波动带来的风险。以投机为目的的外汇期货交易，一般没有现汇交易的基础，而是利用对市场价格的预期，通过承担市场风险，以贱卖贵卖的方式赚取买卖中的差额，获取利润。利用外汇期货套期保值时间现货市场 外汇期货市场汇率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日

9、GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.63251251.62001251.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.64251251.63001251.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。(注：IMM每份英镑期货合约规模为62500英镑）3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。 买入外汇套期保值担心现货价格上涨而增加购买成本，从而买入期货以规避价格上涨的风险。(买入

10、对冲Long Hedge or Buying Hedge)利用外汇期货套期保值卖出外汇套期保值担心现货价格下跌而减少投资收益或出口收入，从而卖出期货以规避价格下降的风险。(卖出对冲Short Hedge or Selling Hedge)例如，一家美国公司预计1个月后有一笔外汇应收款5,000,000，其时现汇市场上英镑汇率1$1.1620,该公司为避免1个月后英镑贬值所带来的损失，决定进入外汇期货市场卖出80份1个月后到期的英镑期货合约，价值5,000,000(= 62500X80)，成交价为1$1.1545.现货市场 外汇期货市场某月市场行情： 1$1.1620 。已知1个月后将收入500

11、万，此时价值为$581万（1.1620X500万），但公司担心英镑贬值。期货行情： 1$1.1545，卖出80份1个月后到期的英镑期货合同。1个月后市场行情： 1$1.1460。卖出500万英镑，可获得573万美元（1.1460X500万）， 期货行情： 1$1.1350，买进80份该月到期的期货合同，冲抵原期货头寸。盈亏额 现货市场，相比1个月前损失（1.14601.1620）500万8万美元；期货市场上，对冲后获利（1.15451.1350)500万9.75万美元；：盈利17500美元。利用外汇期货投机在一个市场投机：当预测某期货价格将上涨时，就先买入后卖出冲抵，做多头或买空；当预测某期货

12、价格将下降时，就先卖出后买入冲抵，做空头或卖空；投机盈亏与否，在于其是否预期正确。某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。（如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。） 利用外汇期货投机在两个期货市场投机：如果发现两个期货市场的同种货币期货合约存在一定价差，且超过交易成本，套利者就可以采取低买高卖的策略，赚取汇差利润。例如 ，某美国投机者发现IMM和SIMEX（新加坡金融期货交易所 ）的3月期英镑期货价格分别为GBP1USD1.5455和GBP1USD1.545

13、1。于是，在新加坡市场大量买进英镑期货，同时，在美国大量卖出英镑期货，如果不考虑成本，则每份期货合约可为投机者实现25美元的无风险利润即1.5455-1.5451)X62500外汇期权交易1.外汇期权交易的定义及构成要素外汇期权(foreign currency option)，是指期权的购买者在支付给期权的出售者一笔期权费后，从而获得一种可以在合同到期日或期满前按预先确定的汇率(即执行价格)购买或出售某种货币的权利。 一份外汇期权至少要涉及以下问题：（1）买方与卖方。买方是权利方，可以选择执行权利，或放弃权利。而卖方则是义务方，也称“立权人”，是他确定了买权或卖权，供期权的买方去投资。（2）

14、期权费(premium)，又称“期权价格”或“保险费”、“权利金”，是指期权合约成交后，由期权的买方向期权的卖方支付的合同费用。无论合同买方最终是否执行合同，这笔费用都归合同出售者所有，概不退还。（3）执行价格(strike price or exercise price)，又称“协定价格”或“履约价格”，是指期权交易双方所约定的期权到期日或到期日之前双方交割外汇时所采用的汇率。只有当期权购买方要求执行期权或行使期权时，双方才会据此汇率进行实际的货币收付。外汇期权交易2.外汇期权交易的特点(1)外汇期权的交易对象是一种将来可以买卖某种货币的权利，而不是货币本身，期权的买方有权利但不承担义务，期

15、权的卖方只有义务但没有权，所以买卖双方权利和义务不对称。期权费不能收回，无论购买者是否执行期权，期权费只能留在出售者手中，购买者不得取回.期权费的水平受现行汇率、执行价格、期权的有效期、利率的波动、期权的供求关系所决定。(3)购买期权具有风险有限而收益无限的特点。 外汇期权交易的种类 外汇期权交易按不同的标准，可以有不同的种类。1. 根据期权执行的时间不同，外汇期权可分为欧式期权和美式期权欧式期权(European option)是指期权的买方在期权合约到期之前不能要求卖方履约，仅在到期日当天才可要求卖方履约的一种期权。美式期权(American option)是指期权的买方可以在成交日至期权

16、到期日之间的任何时间要求卖方履约的一种期权。由于美式期权在履约时间上比较灵活，所以，美式期权要比欧式期权价格高。外汇期权交易的种类 2. 根据期权合同赋予持有者的权利不同，外汇期权可分为买入期权和卖出期权买入期权(call option),看涨期权，是指期权的购买者可以在约定的未来某日以事先约定的价格(即执行价格)向期权的出售者买进一定数量的某种外汇的权利。卖出期权(put option),看跌期权，是指期权的购买者可以在约定的未来某日以事先约定的价格(即执行价格)向期权的出售者卖出一定数量的某种外汇的权利。外汇期权交易的种类 3. 根据期权合约执行价格与市场价格的关系，外汇期权可分为溢价期权

17、、折价期权和平价期权对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价格低于市场汇率的期权；对于看跌期权来说，溢价期权是指履约价格高于市场汇率的期权。对于看涨期权来说，折价期权是指合约执行价格高于市场汇率的期权；对于看跌期权来讲，折价期权是指合约执行价格低于市场汇率的期权。平价期权是指期权合约的协定价格等于市场汇率的期权。 外汇期权交易的基本策略及应用 1. 买入看涨期权买入看涨期权(buy call 或long call)是指期权的买方获得了在到期日或到期日之前按协定价格购买期权合约规定的某种外汇资产的权利。 当某投资者预计某种标的货币的市场价格将要上涨时，它可买进该标的货币的看涨期权。若将来市场价格果真

18、上涨，且涨至期权合约的协定价格以上，则该投资者可通过执行期权而获利，获利大小将视市场价格上涨的幅度而定；但当市场价格趋向下跌，跌至协定价格或协定价格以下时，它可放弃期权，其最大的损失就是他购买期权时所支付的期权费。例： 英国一家出口公司，获利润3000万美元，6个月后收汇，设即期汇率为GBP/USD=1.7000，按期权协定价买6个月期权汇率GBP/USD=1.7500。如果6个月后实际汇率为GBP/USD 1.8000，则该公司做不做期权有何不同？解：(1)设该公司不做期权则到期后，该公司收进英镑为：30 000 0001.800 0=16 666 666.667英镑 (2)设该公司做期权，

19、则公司收入为：30 000 0001.750 017 142 857.14英镑则做期权显然要比不做期多收入英镑例： 某年外汇期权买方A与期权卖方B 签订了一份标准买入欧元看涨期权合约(每份标准欧元看涨期权合约为EUR 125 000)，合同的执行价格为EUR 1=USD 1.4000；支付的期权费为每欧元0.02美元。试分析该交易的盈亏情况。盈亏平衡点：期权执行价格+期权费1.4000+0.02=1.4200即EUR 1=USD 1.4200图4.2 买入看涨期权的盈亏分析外汇期权交易的基本策略及应用 2. 买入看跌期权买入看跌期权(sell call 或short call)是指期权买方获得

20、了在到期日或到期日之前按协定价格出售期权合约规定的某种外汇资产的权利。即期权的买方买入了一个卖的权利。看跌期权的购买，主要是防范汇率下跌。此时，看跌期权的买方是期望并相信履约时汇率的市场水平会低于协定价格水平，所以他要买进看跌期权。买进看跌期权后，若标的货币的市场价格果真下跌，且跌至协定价格之下，则该投资人可通过执行期权而获利；若市场价格不跌反升，则该投资人可以放弃行使权利，这时其最大的损失就是所支付的期权费。 假设某公司预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买入一份英镑看跌欧式期权，每份英镑标准合同金额为25 000英镑，协定价格1.9000美元，期权费每英镑0.03美元。试分析该交易的盈亏情况。

21、 盈亏平衡点期权执行价格期权费1.9000-0.03=1.8700即每英镑1.8700美元时，投资者才能达到盈亏平衡。图4.3 买入看跌欧式期的盈亏权分析 外汇期权交易的基本策略及应用3. 卖出看涨期权 卖出看涨期权(sell call或short call)是指期权合同的出售者在收取一定的期权费后，赋予购买者将来以协定价格买进合同标的资产的权利。即期权的出售者卖出了一个买权。期权的买者之所以买进期权，是因为他想通过合同标的资产市场价格的上涨而从中获利；而期权的出售者之所以出售期权，是因为他预测标的资产的市场价格将下降。若当市场价格朝着出售者预期的方向变化时，出售者的最大收益就是其收取的期权费

22、；但当市场价格朝着出售者预期相反的方向变动(即市场价格不跌反涨)，且高于协定价格与期权费之和时，因为期权的买方要执行期权，所以这时期权的卖方就要蒙受损失。例 外汇期权的买方为了保值的目的与外汇期权的卖方签订了一份标准的英镑看涨期权，协定价格为GBP 1=USD 1.9000，期权费为USD 750，试对该交易作盈亏分析。看涨期权卖方的盈亏平衡点是执行价格+期权费1.9000+0.03=1.9300即当市场价格为GBP 1=USD 1.9300时，期权卖方正好是盈亏平衡。 外汇期权交易的基本策略及应用4. 卖出看跌期权 卖出看跌期权(sell put或short put)是指期权合同的出售方，在

23、收取一定的期权费后赋予期权的买方按协定价格出售合同标的货币的权利。一般情况下，期权的出售者对市场行情看涨，于是他们就卖出看跌期权。当市场价格朝着下跌的方向变化时，出售者将面临无限的风险；当市场价格朝着上升的方向变化时，出售者的最大收益就是收取的期权费。当市场价格变化到协定价格与期权费之差时，出售者将不盈不亏。此时为盈亏平衡点。某投资者2005年3月在外汇期权市场上出售了一份标准欧元看跌期权合同，协定价格为每欧元1.3200美元，收取的期权费为每欧元0.02 美元。试分析该交易的盈亏情况。盈亏平衡点：当市场价格为1.3000美元时，出售者将亏损0.0200美元，加上收取的期权费0.0200美元，

24、正好达到盈亏平衡。图4.5 卖出看跌期权的盈亏分析三、互换交易含义：是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具的一系列现金流（支付款项或收入款项）的合约。互换交易曾被国际金融界誉为20世纪80年代最重要的金融创新。货币互换与利率互换是国际金融市场上最为活跃的互换交易。 利率互换（Interest Rate Swaps）1.含义：是指信用等级、筹资成本和负债结构存在差异的两个借款人，利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优势，在双方债务币种相同的情况下，互换交换不同形式的利率以降低筹资成本或规避利率风险的互换业务。最基本的利率互换浮动利率的利息同固定利率的利息交换案例： A公司由于资信等级较高，在市场上无论是筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金，均比B公司优惠。A公司B公司利差固定利率8.5101.5浮动利率LIBOR0.25LIBOR0.750.5净差1现A公司计划筹措一笔浮动利率的美元资金，而B公司计划筹措一笔固定利率的美元资金。请问：A、B公司如何通过利率互换降低筹资成本？ 利用利率互换降低筹资成本（箭头表示利息支付的流向）利率互换示意图A公司B公司固定利率借款人浮动利率借款人中介银行8.5LIBOR0.75 LIBOR LIB