2020家电行业年度策略：家电下乡十年炎夏促发更新看多空调板块

1、目录1、空调内销增速近年放缓，竣工回暖利好短期空调销售.- 4 -1.1 空调近年增速开始放缓，但 2019 年下半年开始复苏.- 4 -1.2 竣工预计 2020 年迎可观增长，利好 2020 年春夏空调销售.- 6 -2、空调市场空间测算，中期看好 2020 年更新需求上台阶.- 8 -2.1 房地产供给与新增城镇户基本匹配.- 8 -2.2 空调内销分为城镇新增、农村新增、更新需求.- 8 -2.3 家用空调内销量未来五年预测，年复合增长 4.2%.- 10 -2.4 预测去库存节奏，看好 2020 年行业内销出货增速提升.- 11 -2.5 2020 年预计大概率中国夏季炎夏.- 13

2、 -2.6 长期来看空调行业仍具增长潜力.- 15 -3、空调市场竞争格局，从当下和历史看未来.- 18 -3.1 2019 年行业格局：降价和市场份额变化.- 18 -3.2 2015 年行业深度调整，格力市场份额反弹明显.- 20 -4. 冰箱：内销逐年下滑，短期难有起色.- 22 -4.1 冰箱内销近年下滑，出口持续增长.- 22 -4.2 冰箱内销量未来五年预测.- 23 -4.3 冰箱竞争格局：龙头老大市占率逐年提升.- 25 -5. 洗衣机：内销稳定增长，2020 年可能会回暖.- 27 -5.1 洗衣机内销稳定增长，出口近年保持稳定.- 27 -5.2 洗衣机内销量未来五年预测.

3、- 28 -5.3 洗衣机竞争格局：海尔、美的系双寡头.- 30 -6. 厨电：零售端和工程端冰火两重天.- 32 -6.1 零售端：油烟机和燃气灶量价齐跌，行业集中度略有下降.- 32 -6.2 工程端：工程安装放量增长，高端品牌受地产商欢迎.- 33 -7、重点推荐公司.- 35 -7.1 方向一：更新换代利好空调条线的龙头.- 35 -7.2 方向二：更新换代利好洗衣机条线龙头.- 36 -7.3 方向三：新品拓展顺利的小家电独树一帜.- 37 -7.4 风险提示.- 39 -图 1、空调行业年度内销量及同比增速.- 5 -图 2、出货端：2018 年至今空调内外销出货及增速，2019

4、年下半年开始回暖- 6 -图 3、销售终端：线上增速快于线下增速.- 6 -图 4、房屋竣工面积累计增速（单位：%） .- 7 -图 5、竣工到安装空调在半年以内.- 7 - 图 6、2009-2012 年家电补贴政策和对应的行业内销增速.- 10 - 图 7、空调行业市场空间预测.- 12 -图 8、ENSO 气候预测的一致预期为 2020 年全球中性气候.- 13 -图 9、中性气候下的年份体现为炎夏，大多伴随空调内销正增长.- 14 -图 10、空调销售集中在二三季度，夏季是否炎热决定全年大小年.- 14 -图 11、中国家庭空调保有量过去十年翻一倍（每百户）.- 15 -图 12、当前

5、中国空调百户保有量约等于 90s 中期日本.- 15 -图 13、家庭空调渗透率最高与最低省份（2017）.- 16 -图 14、上海空调渗透率与人均收入.- 16 -图 15、云南空调渗透率与人均收入.- 16 -图 16、四川空调渗透率与人均收入.- 16 -图 17、城镇地区每百户家庭拥有的空冰洗数量（台）.- 17 -图 18、农村地区每百户家庭拥有空冰洗数量（台）.- 17 -图 19、不同品牌的空调零售均价.- 19 -图 20、冰箱内销和同比增速.- 22 -图 21、冰箱出口和同比增速.- 22 -图 22、冰箱行业市场空间预测.- 24 -图 23、冰箱主要品牌零售均价.-

6、26 -图 24、零售量占比：冰箱产品结构持续升级.- 26 -图 25、均价对比：高端产品价格更高（元）.- 26 -图 26、洗衣机内销和同比增速.- 27 -图 27、洗衣机出口和同比增速.- 27 -图 28、家电下乡系列补贴政策利好洗衣机销量增速在 2010 年脉冲上升.- 28 -图 29、洗衣机行业市场空间预测.- 29 -图 30、洗衣机主要品牌零售均价.- 31 -图 31、零售量占比：洗衣机产品结构持续升级.- 31 -图 32、均价对比：高端产品价格提价力度更大.- 31 -图 33、精装修占比持续提升.- 33 -图 34、精装修产品配置率.- 33 -图 35、房屋竣

7、工面积累计增速（单位：%） .- 34 -图 36、厨电和房地产走势密切相关.- 35 -图 37、格力电器 PE-BAND：近期 11-13 倍PE-TTM.- 36 -图 38、海尔智家 PE-BAND：近期 10-13 倍 PE-TTM .- 37 -图 39、美的集团 PE-BAND：近期 15-17 倍 PE-TTM .- 37 -图 40、新宝股份 PE-BAND：近期 13-20 倍 PE-TTM .- 38 -图 41、九阳股份 PE-BAND：近期 20-25 倍 PE-TTM .- 39 -表 1、出货端家电行业内销和出口出货量增速.- 4 -表 2、销售终端国内家电行业增

8、速.- 4 -表 3、房屋竣工面积单月增速（%） .- 7 -表 4、2005-2018 年城镇户增量与商品房住宅增量基本匹配.- 8 -表 5、空调品牌均价变化趋势.- 18 -表 6、空调品牌均价变化趋势.- 19 -表 7、空调行业各品牌零售量、零售额、均价、市占率对比.- 20 -表 8、冰箱行业零售额与均价变化.- 23 -表 9、冰箱行业各品牌内外销情况.- 25 -表 10、洗衣机行业内销零售额与均价变化.- 28 -表 11、洗衣机行业各品牌内外销情况.- 30 -表 12、油烟机行业各品牌零售数据.- 32 -表 13、燃气灶行业各品牌零售数据.- 32 -表 14、房屋竣工

9、面积单月增速（%） .- 34 -表 15、重点公司盈利预测与估值表（11 月 7 日）.- 39 -报告正文 1、空调内销增速近年放缓，竣工回暖利好短期空调销售空调近年增速开始放缓，但 2019 年下半年开始复苏 家用空调依然是内销最大单品整体来看，地产低迷下家电缺乏增量，未来存量博弈更明显。具体来看，内销中， 空调依然为最大单品，2019 年上半年同 2018 年同期空调内销数量相比基本持平；冰、洗同比持平；油烟机、电视同比略降。外销中，电视机、空调为最大单品。2019 年上半年同 2018 年同期相比，各品类外销均有提高。表 1、出货端家电行业内销和出口出货量增速内销（产业在线）量（万台

10、） 2018 年 量（万台） 2018 年上半年 量（万台） 2019 年上半年 家用空调9,281 5,275 5,284 冰箱4,310 2,186 2,140 洗衣机4,532 2,143 2,139 油烟机1,793 877 842 电视机5,387 2,486 2,381 出口量（万台） 量（万台） 量（万台） （产业在线）2018 年 2018 年上半年 2019 年上半年 家用空调5,788 3,802 3,688 冰箱3,209 1,581 1,734 洗衣机2,028 960 1,019 油烟机951 467 502 电视机9,523 3,981 4,421 资料来源：产业在

11、线， 整理表 2、销售终端国内家电行业增速内销终端增速量的增速量的增速量的增速（奥维云网）2018 年 2018 年上半年 2019 年上半年 家用空调-线上13.72% 30.62% 21.29% 家用空调-线下-4.21% 3.21% -9.37% 家用空调-整体1.57% 11.47% 1.46% 冰箱-整体-3.07% 0.80% 1.96% 洗衣机-整体-0.06% -0.38% 4.97% 油烟机-线上13.98% 18.74% 2.42% 油烟机-线下-14.42% -8.24% -12.93% 油烟机-整体-8.87% -3.04% -9.30% 电视机-线上17.60% 29

12、.99% 9.14% 电视机-线下-11.05% -10.69% -12.00% 电视机-整体0.46% 3.64% -2.66% 资料来源：奥维云网， 整理空调内销近两年增速开始放缓2018 年中国家用空调出货量创历史新高，产业在线内销出货量 9200 万台，同比增长 5%。 2018 年中国空调出口量 5800 万台，中国空调出口量占中国外市场一半，2018 年出口量同比增长 9%（产业在线）。图 1、空调行业年度内销量及同比增速10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,7675,1506,0605,7166,2357,0176,2886,0498,875

13、9,28160%50%40%30%20%3,0002,0001,00001,0501,4802,2132,0852,8342,6342,6473,1932,96510%0%-10%-20%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018家用空调内销量（万台）同比增长渠道去库存销量基数低 数据来源：产业在线， 整理 以家电刺激政策全面退出的 2013 年行业内销量为基数，近五年来空调内销年复合增速在 8.3%左右，前期的库存周期扰动放大了行业销量波动。2018 年随着前期地产牛市消退和未来地产

14、政策持续收紧，2018 年内销增速下降到 5%，2019 年上半年内销增速下降至 0.2%（产业在线）。2019 年冷年（截至 2019 年 8 月底）处于压库存过程中，截至 8 月底，根据产业在线反馈，渠道库存 2.5-3 个月，约为 2000 万台，厂家库存约 800 万台。2019 年冷年空调销售一般的原因：1. 渠道压库存，开始于 2017 年 4 季度，即 2018年冷年开年；2. 地产销售降台阶，政策日趋收紧；3. 2018 年南方凉夏。2019 年下半年略有复苏在 2018 年上半年空调内销增速高基数的基础上，2019 年上半年空调内销增速持平，超出市场预期，下半年起增速开始恢复

15、正增长。图 2、出货端：2018 年至今空调内外销出货及增速，2019 年下半年开始回暖120010509007506004503001500-150-300-45080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%内销（万台）外销（万台）内销增速-右数据来源：产业在线， 整理 图 3、销售终端：线上增速快于线下增速 外销增速-右120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%空调 零售量yoy 线上空调 零售量yoy 线下数据来源：奥维云网， 整理 竣工预计 2020 年迎可观增长，利好 2020 年春夏空调销售竣工是地产开发的最后一步，

16、2019 年 1-9 月房屋竣工面积累计 4.67 亿平米，同比下滑 8.6%，其中住宅竣工面积 3.31 亿平米，同比下滑 8.5%。9 月单月同比方面，房屋竣工面积自 8 月首次转正后增幅继续扩大，其中住宅竣工面积自 2017 年 8 月以来首次转正。结合兴证建材研究团队的观点，我们认为竣工转正趋势已逐步确立，2020 年竣工增速或将自 2017 年下半年来首次转正。图 4、房屋竣工面积累计增速（单位：%）50403020100(10)(20)(30)2014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-02

17、2016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08(40)房屋竣工面积:累计同比房屋竣工面积:住宅:累计同比房屋竣工面积:办公楼:累计同比房屋竣工面积:商业营业用房:累计同比 数据来源：Wind，兴证建材团队， 整理 表 3、房屋竣工面积单月增速（%）2019.01-02 2019.03 2019.04 2019.05 2019.06 2019.07 2

18、019.08 2019.09 房屋竣工面积单月同比 -11.88% -8.43% -7.92% -22.32% -13.96% -0.62% 2.79% 4.81% 房屋竣工面积：住宅 单月同比 -7.81% -8.82% -4.55% -26.47% -15.12% -1.59% -1.17% 1.13% 数据来源：Wind，兴证建材团队， 整理 从住宅竣工到安装空调通常在半年以内，我们预计利好 2020 年春季的空调销售，随着竣工数据持续回暖，预计会延伸利好 2020 年夏季的空调销售。期房 3 个月 3-6 个月 1-1.5 年 0-6 个月 总面积 占比65% 安装空调 竣工、交付 销

19、售 新开拿地 图 5、竣工到安装空调在半年以内现房 二手房 0-6 个月 个月 占比12% 安装空调 销售 竣工 安装空调 交易 占比22% 数据来源： 整理 2、空调市场空间测算，中期看好 2020 年更新需求上台阶房地产供给与新增城镇户基本匹配对比城镇户数增加量和商品房住宅销售套数，发现：2005-2018 年，因城镇化新增城镇户 1.15 亿户；销售商品房住宅 1.28 亿套， 供需匹配。2010-2011 年转折点，之前每年新增城镇户大于商品房住宅销售套数，房子供不应求；之后，房子供过于求。上述趋势和地产调控趋严，意味着未来新增一户城镇户基本对应一套新增地产，供给与需求匹配，构成下面推

20、算城镇新增空调需求的基础。表 4、2005-2018 年城镇户增量与商品房住宅增量基本匹配2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 城镇户数增加(万户）775 768 1077 608 878 934 813 商品房住宅销售套数(万套)424 505 625 557 804 882 914 商品房住宅销售面积(万平米)49588 55423 70136 59280 86185 93377 96528 套均面积117 110 112 107 107 106 106 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201805-18累计 城镇户数增加(万户）

21、819 764 726 871 870 829 74311476 商品房住宅销售套数(万套)945 1105 1010 1058 1282 1350 138312844 商品房住宅销售面积(万平米)98468 115723 105182 112406 137540 144789 147929 套均面积104 105 104 106 107 107 107 资料来源： 整理 空调内销分为城镇新增、农村新增、更新需求将家用空调内销分为城镇新增、农村新增、更新需求。城镇新增是在每年的城镇户数下，每百户保有量增加带来的城镇保有量增加。分为两个部分，一是新增商品房住宅对应销量，二是存量房地产住宅的保有量

22、提升对应销量。前者计算通过商品房住宅销售当年套数与城镇户每百户保有量相乘， 前提假设是上节论证的，商品房住宅销售套数与新增城镇户基本匹配。后者计算通过历史规律推算。农村新增是在每年的农村户数下，每百户保有量增加带来的农村保有量增加。更新需求是每年内销量合计减去城镇新增和农村新增。分为两个部分，一是真实的更新需求，是 9 年和 10 年前的销量平均，从历史规律得到验证，详见下文，二是渠道库存增减，合计更新需求减去真实更新需求。数据得到验证，过去产业在线内销出货增速与中怡康终端销售增速经常差距较大， 差别在渠道库存增减，上述剔除渠道库存扰动后的空调内销量的增速，与中怡康 历史增速更加匹配。城镇新增

23、：受地产扰动明显，未来占比趋于稳定2012-2014 年城镇新增需求稳定在 2200-2400 万台水平，对应新房销售 1200-1500 万套，保有量提升对应 1000 万台。2015-2017 年地产三年牛市，城镇需求提升到3200-4000 万台，对应新房销售 1500-2200 万套，保有量提升对应 1700-1800 万套， 反映出地产牛市的财富效应。2018 年地产降温，城镇需求 4000 万台，对应新房销售 2400 万套，保有量提升对应 1600 万套，地产降温带来财富效应降温。农村新增：一方面农村户逐年减少，另一方面农村保有量逐年提升2011 年家电下乡时达到 1000 万台

24、，农村家庭每百户保有量增量当年对应 6.6 台，为前些年历年最大增幅，之后每年增量稳定在 4 台左右水平，但较 2001-2008 年的每年 1-2 台已显著提升，农村市场已经在 2011 年家电下乡后打开。2016-2018年地产牛市中，保有量每年增量提升到 8-9 台水平，地产牛市扩展到农村。从绝对量来看，2018 年农村家庭每百户空调保有量为 65 台，对应 2003-2004 年城镇水平。与每百户保有量提升相伴的是农村户数不断减少，从 2008 年的 1.75 亿户下降到2018 年的 1.52 亿户，每年持续下降。换句话说，每百户保有量提升背后也有农村户数基数变小的原因。更新需求：真

25、实需求来自十年前更换，同时受渠道库存扰动明显用产业在线的家用空调内销量减去城镇新增和农村新增，按照这种倒推方法，更新需求中包括了真实的更新需求和渠道的库存波动。2012 年更新需求约 3000 万台，假设正常的渠道库存约 1000 万台，当年更新需求约为 2000 万台，与 10 年前2002 年内销量相匹配。真实的更新需求取自 9 年前和 10 年前内销量的平均值。图 6、2009-2012 年家电补贴政策和对应的行业内销增速2010.6 2013.5 2012.6 2011.5 2011.122010.6 大幅提高产品最高限价，各省市可自选新增品种202010.1 2009.6 2009.

26、6 2009.2 08.12 2013.2 3.1 2013 年 2012012.11 1 2012 年2011 年2011.12010 年2009 年2008 年07.12 节能惠民 节能补贴 以旧换新 家电下乡 东、河南等 4 省市试点，品类为彩电、冰箱和手机 在山202007 年新一轮节能补贴 推广至全国，新增电脑、热水器、空调、电磁炉、微波炉 试点范围扩大至 14 个省市，新增洗衣机品类 节能空调推广 调低补贴 9 省市试点推广至全国 60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2007200820092010201120122013 空调内销同比增速 冰箱内销同比增速洗衣

27、机内销同比增速 彩电内销同比增速资料来源：Wind，家电下乡操作细则等， 整理按照上述逻辑，2012-2014 年在补库存，2015-2016 年在去库存，2017-2018 年补库存。剔除渠道库存扰动后，真实的内销需求构成为：城镇新增约 42%，农村新增约 11%，更新需求约 47%；城镇新增中，新增地产相关约 27%，存量地产的保有量提升约 15%（2018 年）。家用空调内销量未来五年预测，年复合增长 4.2 按照上述逻辑，通过预测城镇保有量、农村保有量、城镇户数、农村户数、商品房住宅销量来预测城镇新增和农村新增需求。通过假设当年真实更新需求来自十年前销量的更换，假设当年渠道库存增减变化

28、，来预测更新需求。合计得到未来五年预测。结果是预计 2019 年-2023 年空调内销年复合增速为 4.2%，同比增速分别为 2019年-0.8%，2020 年+11.8%，2021 年+5.1%，2022 年+0.2%，2023 年+5.3%。2010-2012 年是三年“家电补贴”期，产生大量需求，十年后寿命降至，亟待更换。预计 2020 年中国夏季南方炎夏将推动一波更新换代需求。预测去库存节奏，看好 2020 年行业内销出货增速提升预测 2020 年内销出货增速，必须要考虑当下渠道去库存节奏。在需求变量都变化很小情况下，渠道库存怎么走，慢的话不影响企业出货，快的话会降低企业出货， 直接影

29、响到行业内销增速。根据渠道反馈，当前全行业渠道库存在 2.5-3 个月之间，1900-2300 万台，其中格力在 3-4 个月。2012-2018 年渠道库存均值为 1800 万台左右，健康的渠道库存在1000 万台左右。我们判断小概率出现 2016 年的加速去库存，大概率出现用一年以上逐渐消化库存。有两个理由：首先，当前有去库存的压力，但压力没有历史上前一个库存高点 2015 年大。当前渠道库存约 2000 万台，低于历史高点，2015 年约为 3000 万台。与 2015 年显著不同，当前除格力以外的龙头企业实行了低库存的经营模式，是一家去库存，不是全行业集体去库存，行业渠道库存压力小于

30、2015 年。其次，当前渠道库存主要来自格力，格力去库存节奏是全行业渠道库存的关键， 这要考虑公司治理。2019 年是格力混改当年，稳压倒一切，因此没有看到大幅降价加速去库存。2020 年是格力混改后的第一完整年份，管理层有动力为新的投资者展示一份较好的业绩答卷。较好的策略在于通过一年以上逐步消耗库存，保证一定的内销出货量增速，反映在报表上就有较好业绩；相反，加速去库存会挤压企业出货，会挤压报表业绩。基于以上对渠道去库存节奏的判断，合计出 2020 年行业内销量，预计同比提升约11.8%，增速较 2019 年的下滑有明显改善。空调作为季节性强的消费品，夏季消费占比全年三分之二，2020 年中国

31、夏季炎夏会进一步加大 2020 年空调销售增速回升的发生。 行业投资策略报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明图 7、空调行业市场空间预测 家用空调200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E商品房住宅销售套数（万）5578048829149451,1051,0101,0581,2821,3501,3831,4121,4431,4741,5061,539商品房住宅销售面积（万平米）59,28086,18593,37796,52898,468115,723105,182112,406137,54014

32、4,789147,929151,137154,415157,764161,185164,680套均面积（平米）107107106106104105104106107107107107107107107107城镇家庭保有量（台/百户）100.3106.8112.1122.0126.8132.2137.4144.6153.7163.0172.2180.2187.7194.7201.2207.2保有量增量（台/百户户）5.26.65.29.94.85.45.27.29.19.39.287.576.56城镇户数（万户）21,44422,32223,25624,06924,88925,65326,379

33、27,24928,12028,94929,69230,57631,48732,42533,39234,388城镇保有量（万台）21,50423,84926,06329,36531,56233,91336,24539,40343,22047,18751,12955,09859,10163,13267,18571,252城镇新增（万台）1,6932,3452,2143,3012,1972,3522,3313,1583,8173,9673,9423,9694,0034,0314,0534,068农村家庭保有量（台/百户）9.812.216.022.625.429.834.238.847.657.06

34、5.273.280.787.794.2100.2保有量增量1.32.43.86.62.84.44.44.68.89.48.28.07.57.06.56.0农村户数（万户）17,55617,32116,96916,83516,55216,35416,19515,92215,68415,45915,24415,03214,82514,62214,42214,226农村保有量（万台）1,7242,1182,7153,8014,1984,8735,5396,1787,4668,8119,93911,00411,96412,82313,58514,254农村新增（万台）2093945971,086396

35、6766656391,2881,3461,1271,065960859762669内销量产业在线口径2,9653,7675,1506,0605,7166,2357,0176,2886,0498,8759,2819,20610,29610,81810,83711,412yoy-7.127.036.717.7-5.79.112.5-10.4-3.846.74.6-0.811.85.10.25.3200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E城镇新增（万台）1,6932,3452,2143,3012,1972

36、,3522,3313,1583,8173,9673,9423,9824,0314,0704,0994,117新增商品住宅对应销量5598599881,1151,1981,4611,3881,5301,9702,2012,3822,5452,7092,8713,0313,189保有量提升对应销量1,1351,4861,2252,1869998919441,6281,8471,7661,5611,4371,3221,2001,069928存量城镇户对应保有量提升（台/百户）5.36.75.39.14.03.53.66.06.66.15.34.74.23.73.22.7农村新增2093945971,

37、0863966766656391,2881,3461,1271,065960859762669新增需求合计1,9022,7392,8114,3882,5933,0272,9973,7975,1055,3135,0705,0474,9914,9304,8624,786更新需求1,0631,0282,3391,6723,1233,2084,0202,4919443,5624,2114,1595,3055,8885,9766,626真实更新需求1,2651,8472,1492,4602,7342,6412,9203,0793,3664,4595,6055,8885,9766,626渠道库存加/减1,

38、074-1749747481,286-150-1,976483845-300-300-渠道推测库存值9741,7223,0082,8588821,3652,2111,9111,6111,6111,6111,611200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E删除渠道库存的加减空调内销量4,0766,2344,7425,4875,7316,4388,0258,3928,4369,50610,59610,81810,83711,412yoy53-241641225511311205中怡康零售监测增速-201

39、5-1-4460剔除渠道波动后的需求占比城镇新增5453464341494847474238383836新增商品住宅对应销量2418252724242526282726272828保有量提升对应销量303521161625232119151211108农村新增15178121210161613119876更新需求3130454548413637404753545558- 12 -资料来源：Wind，产业在线， 预测2020 年预计大概率中国夏季炎夏根据美国大气与海洋管理局，日本气象厅，中国中央气象台的研究，2020 年大概率是中性气候，受此影响，中国夏季历史上是炎夏，历史上伴随空调内销正增长。

40、图 8、ENSO 气候预测的一致预期为 2020 年全球中性气候资料来源：美国大气与海洋管理局，日本气象厅，中国中央气象台， 整理图 9、中性气候下的年份体现为炎夏，大多伴随空调内销正增长2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018产业在线口径1,0501,4802,2132,0852,8342,6342,6473,1932,9653,7675,1506,0605,7166,2357,0176,2886,0498,8759,281yoy41.049.5-5.835.9-7.10.520.

41、6-7.127.036.717.7-5.79.112.5-10.4-3.846.74.6资料来源：美国大气与海洋管理局，产业在线， 整理从美国大气与海洋管理局提供的东太平洋赤道距平温差可以看到，全球中性气候的年份未 2001 年、2003 年、2012-2014 年、2017 年。从产业在线的空调内销增速可以看到，上述年份大多实现了正增长。图 10、空调销售集中在二三季度，夏季是否炎热决定全年大小年16%14%12%10%8%6%4%2%0%Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18

42、Dec-18各月份销量比重（左）资料来源：产业在线， 整理空调旺季开始于 3 月份，结束于 8 月底，一般一季度占 17%，二季度占 36%，三季度占 31%，四季度占 16%。旺季夏天是否炎热影响很大。地产无周期下，增量空间变小，影响夏天是否炎热的气候周期，对空调全年销量影响变大。长期来看空调行业仍具增长潜力与日本天花板相比，中国空调渗透率有上升空间长期来看行业仍具增长潜力，主要由于：中国空调市场渗透率比发达国家低，更新换代需求强，农村市场潜力巨大。图 11、中国家庭空调保有量过去十年翻一倍（每百户）200180160140120100806040200空调每百户保有量172.2142.26

43、5.22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018城镇调整前城镇调整后农村资料来源：Wind， 整理上图显示，中国家庭空调渗透率已经从 2000 年的 12%上升至 2007 年的 48%，进一步上升至 2017 年的 172%，增长明显。图 12、当前中国空调百户保有量约等于 90s 中期日本单位：台248176300250200150100500资料来源：Wind， 整理成长空间来自中西部省份由于中国幅员辽阔，不同地区气候和发展水平不同，我们可以把它们分为三类。第一类是经济发达的东部

44、省份，空调渗透率超过 200%，例如上海，空调渗透率已经达到饱和，不会随着收入增长而进一步增长。第二类是经济欠发到的中西部省份但是气候宜人，空调渗透率低于 10%，例如云南，四季如春，不需要空调，空调渗透率不会因为收入增长而增加。第三类是经济欠发达的中西部省份但是气候变化大，这样的省份被认为是渗透率有较大的上升空间。人口稠密、经济增长快的省市可以纳入此类。例如四川过去十年人均年收入由 1.2 万元上升到 3.1 万元，空调渗透率过去十年从 85%提升至130%，投资者应该多关注这些区域白电龙头的销售情况。图 13、家庭空调渗透率最高与最低省份（2017）图 14、上海空调渗透率与人均收入250

45、%200%150%（台）25020015065,00055,00045,000100%50%0% 10050035,00025,000200820092010201120122013201420152016201715,000城镇居民家庭平均每百户拥有空调数量人均可支配收入（元，右轴）资料来源：Wind， 整理资料来源：Wind， 整理 图 15、云南空调渗透率与人均收入图 16、四川空调渗透率与人均收入50 （台）454035302520151052008200920102011201220132014201520162017033,50030,50027,50024,50021,50018

46、,50015,50012,500（台）1251151059585756555453520082009201020112012201320142015201620172534,00030,00026,00022,00018,00014,00010,0006,000城镇居民家庭平均每百户拥有空调数量人均可支配收入（元，右轴）城镇居民家庭平均每百户拥有空调数量人均可支配收入（元，右轴）资料来源：Wind， 整理资料来源：Wind， 整理 空调在农村地区增长潜力十分巨大分城镇和农村来看，城镇的电冰箱和洗衣机保留量到户均一台就进入天花板，从消费属性上容易理解，每户不需要两台电冰箱或洗衣机，但是空调不同。

47、城镇的空调保留量从 2008 年超过户均一台后依然在上升，2017 年达到户均 1.3 台。每个房间都存在空调需求，一个三口之家的空调保有量上限为 3 台。图 17、城镇地区每百户家庭拥有的空冰洗数量（台）图 18、农村地区每百户家庭拥有空冰洗数量（台）14012010080604020200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017010090807060504030201020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420

48调电冰箱洗衣机空调电冰箱洗衣机 资料来源：Wind， 整理资料来源：Wind， 整理 农村发展较城镇更晚，虽然农村的电冰箱和洗衣机尚未达到类似城镇的户均一台的天花板，但是离天花板已经很近，增长空间小。相对而言，空调在农村地区增长潜力十分巨大，2017 年仅为户均 0.5 台，不足城镇的一半。未来农村的空调市场是巨大的市场。农村市场来自购买力提升，潜力在于两点：消费观念：用过空调的人很难忍受炎热的夏天，空调从可选消费向必选消费转变。城乡流动频繁，打工的年轻人返乡，城市的消费习惯向农村渗透。配套完善：农村电网、居住环境的改善。结论：空调需求和供给全球格局：中国企业都是主要参

49、与者2018 年中国空调内销出货 9200 万台，均价约 3000 元，市场规模 2700 亿元，空调内销出货过去 10 年年复合增速 7%。未来新增市场空间主要在中西部地区、农村地区，未来更新市场空间主要在东部地区。2018 年中国空调出口出货 5800 万台，同比增长 5%，其中 68%是贴牌生产，自主品牌的比例有提升空间。人口大国印度户均保有量0.15 台（Euromonitor 2017 年），远低于中国户均 1 台，东南亚、南美等新兴市场类似，蛋糕可以整体做大。自中国生产并出口的空调，占中国以外市场的一半市场份额，中国企业竞争力强，未来前景可以期待。3、空调市场竞争格局，从当下和历史

50、看未来2019 年行业格局：降价和市场份额变化2019 年前三季度格力以外的主要品牌均降价2019 年空调行业重要特征是降价保量，根据中怡康渠道监测数据，1-9 月，市场均价同比下降-4.4%，国内品牌同比下降-3.4%，国际品牌同比下降-12.0%。格力保持价格稳定，均价同比持平+0.03%，美的均价同比下降-7.8%，海尔均价同比下降-3.5%，奥克斯均价同比下降-6.7%。龙头品牌仅格力未降价。表 5、空调品牌均价变化趋势价格单位：元格力美的海尔奥克斯国际品牌国内品牌市场均价2018 年 1 月47434260459234944299426642692018 年 2 月488843814

51、60436154415436643712018 年 3 月43503952442733623695401139862018 年 4 月45373967432633054226406840802018 年 5 月42683763394231633639369336882018 年 6 月43413844400931963633375437412018 年 7 月43843864398831823413376237252018 年 8 月44873888409931183619381337902018 年 9 月45984165436333824291413841552018 年 10 月4853

52、4269467435304488433643512018 年 11 月47864126460034584289425742602018 年 12 月50294325457933704344440744022019 年 1 月50324329461434184059435943252019 年 2 月46203703427631233211389337892019 年 3 月44423622432232773388394338922019 年 4 月47903621416533173363406439882019 年 5 月45803675410931933469377937442019 年 6

53、 月44293635390528863338368036392019 年 7 月42193442376527703086349434442019 年 8 月42573535377828073214357635282019 年 9 月42383712408630293875387338732019 年 1-9 月 YoY0.03%-7.8%-3.5%-6.7%-12.0%-3.4%-4.4%来源：中怡康， 整理降价让上游价格带的品牌抢走下游品牌市场份额在降价保量下，内销市占率上升明显的是美的，1-9 月同比增加+4.36 个百分点； 内销市占率下降明显的是海信科龙，1-9 月同比下降-4.37%

54、。价格稳定的格力市占率基本保持平稳。龙头公司在价格战中获得下游价格带中低端品牌的市场份额。表 6、空调品牌均价变化趋势单位：%格力美的海尔海信科龙奥克斯2018 年 1 月35.5825.4012.9113.6312.342018 年 2 月40.4425.9010.1612.116.772018 年 3 月30.3018.4012.7710.4912.452018 年 4 月33.7515.3712.059.9912.052018 年 5 月31.8218.5211.8712.2011.402018 年 6 月32.9022.8010.405.9010.802018 年 7 月35.4025

55、.808.905.209.802018 年 8 月41.9826.017.715.607.162018 年 9 月54.3020.205.703.805.102018 年 10 月52.5021.206.803.406.502018 年 11 月51.9018.708.302.807.502018 年 12 月40.0030.907.402.609.002019 年 1 月36.7025.7012.702.6012.702019 年 2 月41.3826.987.514.677.102019 年 3 月29.4123.1110.086.4112.182019 年 4 月28.8725.5110

56、.205.7712.032019 年 5 月30.7923.959.785.7712.812019 年 6 月31.4625.949.205.0312.292019 年 7 月35.4829.388.933.9210.372019 年 8 月42.5228.538.373.027.682019 年 9 月45.7328.497.352.406.752019 年 1-9 月 YoY-1.574.360.93-4.370.67来源：中怡康， 整理图 19、不同品牌的空调零售均价资料来源：Wind， 整理美的零售均价 4000 元，海信、奥克斯均价 3500 元，当美的降价 10%就会冲击海信的价格

57、带，抢走下游价格带的市场份额。品牌力和产品力让上游价格带的格力、美的拥有下游价格带的品牌无法比拟的竞争优势。格力前三个季度尚未降价，近期格力开始对终端进行补贴，持续降价下，行业格局会如何变化呢？我们回顾最近一次的价格战来判断。2015 年行业深度调整，格力市场份额反弹明显零售量（万台）2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 市场1101 1374 1341 1148 1330 1353 1341 1434 1506 1401 零售额（亿元）2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

58、8 市场329 413 481 412 490 495 469 513 574 554 零售量市占比2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 格力21.50% 22.00% 23.90% 25.80% 25.30% 24.80% 28.10% 30.30% 32.90% 33.00% 美的20.70% 21.80% 23.20% 19.90% 21.00% 23.80% 24.60% 23.60% 24.40% 24.40% 海尔12.20% 12.20% 10.30% 13.40% 12.60% 11.90% 11.50% 10.10

59、% 10.50% 10.70% 奥克斯6.20% 6.40% 6.10% 5.40% 4.90% 5.30% 5.00% 4.90% 4.40% 4.60% 志高6.50% 6.00% 5.40% 5.50% 4.70% 3.60% 4.20% 4.20% 3.30% 2.70% 海信4.00% 3.70% 3.50% 4.00% 5.30% 5.90% 6.10% 6.20% 6.30% 6.40% 科龙4.20% 3.60% 2.80% 2.80% 3.00% 3.00% 2.70% 2.20% 2.40% 2.30% 总计75.30% 75.80% 75.20% 76.80% 76.70

60、% 78.40% 82.10% 81.50% 84.10% 84.00% 零售额市占比2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 格力22.70% 24.00% 26.10% 28.80% 28.30% 28.00% 31.30% 34.40% 36.80% 37.60% 美的19.40% 20.70% 22.50% 19.70% 21.60% 24.70% 25.20% 23.90% 24.20% 24.50% 海尔12.20% 12.60% 10.70% 13.00% 12.90% 12.30% 12.00% 10.50% 11.00