A股月策略：业绩雷来袭确定性溢价为上

1、 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 本周及 1 月市场表现跟踪：业绩雷来袭，无碍沪指五连阳3 HYPERLINK l _bookmark6 当前 A 股走势分析：业绩压力仍存，科创板预示改革提速6 HYPERLINK l _bookmark7 “业绩雷”来袭，2 月配置仍以确定性溢价为上6 HYPERLINK l _bookmark12 科创板有望 3 月份落地，期待资本市场改革试验田示范效应8 HYPERLINK l _bookmark14 1 月 PMI 继续低于临界值，巩固 2 月份

2、逆周期政策预期基础11 HYPERLINK l _bookmark19 2 月行情展望：基建+资本市场改革，2 月风险偏好料将表现稳健13 HYPERLINK l _bookmark20 宏观数据和其他市场表现精要14图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：两市总成交金额变化3 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：本周行业板块涨跌幅情况3 HYPERLINK l _bookmark10 图 3：分行业预告净利润平均变动幅度（%）8 HYPERLINK l _bookmark11 图 4：分行业商誉分布情况8 HYPERLINK l _bookmark1

3、3 图 5：设立科创板征求意见稿中重要基础制度的规定9 HYPERLINK l _bookmark15 图 6：PMI 变化11 HYPERLINK l _bookmark16 图 7：PMI 分项变化11 HYPERLINK l _bookmark17 图 8：不同规模企业 PMI 变化12 HYPERLINK l _bookmark18 图 9：小型企业 PMI 分项变化12 HYPERLINK l _bookmark24 图 10：央行货币净投放累计变化16 HYPERLINK l _bookmark25 图 11：黄金和原油价格变化16 HYPERLINK l _bookmark26

4、图 12：六大发电集团周日均耗煤量和煤炭存量变化16 HYPERLINK l _bookmark27 图 13：唐山钢厂产能利用率和高炉开工率变化16 HYPERLINK l _bookmark28 图 14：不同规模焦化企业开工率变化16 HYPERLINK l _bookmark29 图 15：BDI 指数和 BPI 指数变化16 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：本周 A 股主要指数表现一览3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2：本周及 1 月份中信一级行业表现4 HYPERLINK l _bookmark5 表 3：本周 A 股资金流入和情绪指标变

5、化5 HYPERLINK l _bookmark8 表 4：业绩预告表现整体情况6 HYPERLINK l _bookmark9 表 5：分行业业绩预告表现一览7 HYPERLINK l _bookmark21 表 6：本周及 1 月份人民币主要汇率价格变化15 HYPERLINK l _bookmark22 表 7：本周及 1 月份部分国际大宗商品价格变化15 HYPERLINK l _bookmark23 表 8：本周及 1 月份美元兑主要货币比价变化15 HYPERLINK l _bookmark30 表 9：货币市场利率周变化17 HYPERLINK l _bookmark31 表 1

6、0：可转债主要指标周变化17 HYPERLINK l _bookmark32 表 11：上周及 1 月份原油库存变化17 HYPERLINK l _bookmark33 表 12：本周及 1 月份国内主要期货品种价格周变化18 HYPERLINK l _bookmark34 表 13：本周及 1 月份煤炭库存变化情况19 HYPERLINK l _bookmark35 表 14：本周及 1 月份部分化工品库存变化19 HYPERLINK l _bookmark36 表 15：本周及 1 月份上游原材料主要品种价格变化20 HYPERLINK l _bookmark37 表 16：本周及 1 月

7、份 PTA 产业链中下游价格变化20 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 本周及 1 月市场表现跟踪：业绩雷来袭，无碍沪指五连阳由于业绩雷的冲击，本周 A 股走势略低于预期，但基本验证了我们关于沪指在 2600 点附近震荡的判断。周一两市高开，但由于业绩变脸转入下杀；周二恐慌性抛盘，66 股跌停；周三业绩爆雷个股持续增加，但资金抢筹金融地产；周四两市再度高开，权重股表现好于中小板； 周五证监会推出多项利好，股市单边上行。1 月份 A 股处于前期利空消化期、年报真空期和逆周期政策作用期，A 股整体表现明显改善，权重股较为突出。全周上证综指收于 26

8、18.23 点， 周涨 0.63%，如期录得周 K 五连阳；深证成指收涨 1.17%，1 月份上涨 3.64%；创业板指和中小板指全周分别收跌 0.46%和收涨 1.20%，1 月份分别下跌 1.80%和上涨 2.84%。其他指数表现如表 1 所示。表 1：本周 A 股主要指数表现一览最新收盘价周涨跌幅（%）1月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）上证综指沪深300 上证50 中证500 中证1000 深证成指中小板指创业板指大盘指数(申万) 中盘指数(申万) 小盘指数(申万)万得全A 万得全A( 除金融、石油石化)万得蓝筹280指数2,618.233,247.402,499.644,294.27

9、4,482.997,684.005,004.491,271.272,735.782,802.343,082.673,400.714,035.843,7.-.2.0.-0.08-0.642.7.926.3805.6531.2504.8.7321.49-1.3111-2.1841.43428.517.11231.66-1.80466.41.842206.14313.171.20-1.6871-2.3.030.20569.018.30387.866.349894.943.663资料来源：Wind，图 1：两市总成交金额变化图 2：本周行业板块涨跌幅情况 HYPERL

10、INK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 2：本周及 1 月份中信一级行业表现周涨跌幅（%） 1月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）石油石化1.123.895.02煤炭0.756.588.03有色金属-2.59-2.43-0.04电力及公用事业-1.03-2.63-0.76钢铁0.393.635.30基础化工-1.44-1.121.71建筑-0.99-0.890.58建材-7轻工制造-3.46-1.191.13机械-2.40-0.022.65电力设备0.354.878.53国防军工-1.762.174

11、.51汽车-1.91-0.281.68商贸零售-1.10-0.112.30餐饮旅游-2.49-6.72-5.46家电2.9812.6214.25纺织服装-2.46-2.45-0.50医药0.13-2.620.61食品饮料1.679.1510.80农林牧渔-0.443.495.27银行2.088.248.36非银行金融1.818.6010.30房地产2.003.955.15交通运输-0.030.522.15电子元器件-0.241.905.86通信-2.69-1.461.06计算机-1.150.774.32传媒-3.98-3.61-0.71综合-4.24-6.05-3.19资料来源：Wind，本周

12、行业表现方面。本周由于业绩雷的冲击，对冲设立科创板对中小板和创投概念的提振作用，并使得资金抢筹业绩稳健的蓝筹或权重股，消费白马受益明显。同时证监会推出多项资 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 本改革，对券商股形成利好，令券商股快速走出股权质押计提减值的负面影响。全周一级行业涨跌互现，涨幅居前的行业板块为银行、电子元器件、汽车和轻工制造，综合、钢铁、有色金属和餐饮旅游跌幅居前。1 月份权重股受益于资金抢筹表现较好，因此家电和食品饮料涨幅居前，其次银行、非银金融和煤炭涨幅较高。1 月份跌幅居前的是综合和传媒。1.28-2.11月份融资余额增长（亿元

13、）-131.60-401.60资金流入沪深股通（亿元）225.21-105.29基金发行（亿元）65.10130.93IPO募集净额（亿元）23.87117.55定向增发（亿元）36.55431.96产业资金净减持（亿元）25.11-29.60交易费用（亿元）14.5478.21资金净流入（亿元）58.64-974.07日均换手率0.42%0.45%市场情绪融资交易占比2.52%3.05%波动率指数52.4630.20股指升贴水率0.23%0.07%新增投资者数量（万人）24.9785.86其他指标解禁股数量（万股）53.80361.79ETF份额变化-4.11%16.39%表 3：本周 A

14、股资金流入和情绪指标变化资金流出资料来源：Wind，（交易费用等于全周成交金额乘以万二佣金率及上周末 A 股印花税额）。流动性方面。受业绩雷和借钱交投情绪不振的影响，全周成交量有所缩量，尤其是周五单边上行行情下，量能并未跟随扩大。但 1 月份总体成交金额较 12 月份有所改善。流动性各项指标中，陆港通北上资金成为一抹亮色，全周累计净流入 225 亿元，但 1 月份仍净流出 105 亿元；全周融资余额再度损失 131 亿元，1 月份累计损失 401 亿元，规模较大；基金发行 65 亿元，1 月份累计发行 130 亿元；产业资本在本周净减持 25 亿元，但 1 月份净增持 29 亿元。综合各项指标

15、，全周股市资金净流入 58 亿元，1 月份净流出 974 亿元，股市流动性边际有所改善，在制度改革预期和节后复产推动下，资金指标有望继续改善。情绪指标方面，本周日均换手率为 0.42%，与 1 月份平均水平大体持平；解禁股数量 53 万股，1 月份解禁股为 361 万股；ETF 份额本周下降 4.11%，但 1 月份仍上升 16.39%。资金指标总体稳中偏弱，后市积极信号增多，市场情绪改善空间较大。当前 A 股走势分析：业绩压力仍存，科创板预示改革提速本周上市公司陆续公布 2018 年业绩预告，由于商誉减值和业绩“变脸”，造成业绩雷，对 A 股形成系统性冲击；本周公布的 PMI 等经济数据显示

16、，当前我国工业企业转入主动去库存阶段，需求端延续弱势，逆周期政策预期基础仍然牢固；同时，证监会下发设立科创板征求意见稿，根据意见稿科创板将承担起多项资本市场改革试验的重任，资本市场新一轮大规模改革已经正在路上。因此经济下行压力仍然较大的情况下，逆周期经济政策、资本市场改革将成为 2 月份行情的主旋律，市场风险偏好有望随政策表现和节后开工情况继续获得支撑，2 月份行情料将震荡上行。“业绩雷”来袭，2 月配置仍以确定性溢价为上按照上海证券交易所股票上市规则的要求，对于年度报告，如果上市公司预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年度增长或下降 50% 以上（基数过小的除外）等三类情况，应当在当

17、期会计年度结束后的 1 月 31 日前披露业绩预告。表 4：业绩预告表现整体情况业绩预2019年年初业绩预告2018年年初业绩预告2019年 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 告类型家数家数占比家数家数占比较2018年变化续盈2007.9%1997.8%1扭亏1586.3%1766.9%-18 预增60624.1%86333.8%-257 预减34013.5%2158.4%125 略增56222.3%62824.6%-66 略减2339.3%26210.3%-29 续亏632.5%371.4%26 首亏33013.1%1475.8%183 不确

18、定251.0%261.0%-1 总计25172553资料来源：Wind，从业绩预告情况来看，今年共有 2517 家上市公司进行了业绩预告，其中首亏公司共有 323 家，续亏为 62 家，分别占所有发布业绩预告公司 13.0%和 2.5%，无论是家数还是占比均显著高于 2018 年同期业绩预告时水平。其中首亏家数增加了 176 家，续亏家数增加了 25 家，占比分别提升 7.2 个百分点和 1.1 个百分点。全部已经发布业绩预告的公司净利润上限同比增速均值为-100%，下限增速均值为-150%。（由于业绩预告制度要求上市公司预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年度增长或下降 50% 以上

19、（基数过小的除外）等三类情况必须进行业绩预告，因此业绩预告数据中必然以业绩表现较差的企业居多） HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 分行业来看，预告净利润上限和下限均值最高的是银行、煤炭和石油石化，行业预告净利润均值为亏损的主要有通信、传媒和综合，这也成为业绩雷较为集中的行业。预告净利润上限同比增长均值出现回落的行业有 21 个，预告净利润下限同比增长均值出现回落的行业有 22 个。并且增速回落幅度在 50%以上的达到 15 个（按上限算），回落幅度在 100%以上的达到 11 个（按上限算）。预告净利润变动幅度（取上限和下限同比增速变动幅度较高

20、值）中向下变动幅度居前的板块分别为综合、农林牧渔、传媒、机械和通信等行业，能获得正变动幅度的行业分别为餐饮旅游、煤炭、建材、建筑和房地产等。表明 2018 年餐饮旅游、银行、地产相关行业盈利水平相对抗跌，验证逆周期板块的配置价值。首亏面积扩大，行业间业绩表现分化，其中主要原因在于 2018 年我国经济下行压力凸显，导致企业业绩普遍下滑。其次由于 2015 年股市上涨期间积累起的大量商誉面临减值压力，进一步推动商誉规模较为集中的传媒、综合、医药等行业业绩预告表现较差。预告净利润变动幅度（%）预告净利润上限（亿元）预告净利润下限（亿元）预告净利润同比增长上限（%）预告净利润同比增长下限（%）石油石

21、化-102.7720.5320.49-45.72-130.71煤炭132.5327.8626.86132.92115.86有色金属-200.031.150.21-176.17-219.31电力及公用事业-89.282.351.42-70.53-109.89钢铁-135.7424.2622.17-101.83-151.25基础化工16.552.922.4529.821.82建筑64.907.816.6684.2449.16建材100.379.438.48110.4477.41轻工制造13.612.812.4522.38-3.23机械-319.680.38-0.09-263.98-351.83电力

22、设备-156.731.530.98-113.42-198.45国防军工-28.551.831.38-15.24-48.52汽车-93.995.194.58-80.29-108.54商贸零售-106.275.834.98-69.93-132.80餐饮旅游187.421.651.30200.44139.25家电-191.179.698.57-163.70-234.13纺织服装-5-92.97-164.63医药-42.812.852.29-29.93-61.40食品饮料-43.276.465.87-11.61-65.13农林牧渔-572.661.340.72-549.42-

23、619.51银行17.5045.5540.2917.503.33非银行金融-126.4312.979.00-105.66-128.73房地产28.708.567.1847.2815.70交通运输-33.266.335.07-19.02-43.29电子元器件-163.552.551.64-128.65-188.24通信-238.45-0.13-0.74-181.68-255.13计算机-65.811.040.51-46.77-83.74传媒-355.05-1.94-3.15-320.19-379.48综合-610.77-1.22-2.01-549.89-624.09全部已公布上-127.473.

24、793.02-100.03-150.79表 5：分行业业绩预告表现一览市公司 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 资料来源：Wind，图 3：分行业预告净利润平均变动幅度（%）图 4：分行业商誉分布情况资料来源：Wind，资料来源：Wind，由于业绩预告低于预期，使得业绩预告变成“业绩雷”，并成为近期市场焦点。1 月 30 日开盘后地雷股集体跌停引发群体性抛盘。节日临近叠加业绩雷的不确定性令资金重陷观望局面， 午后市场热点极度匮乏。当日不多的录得上涨个股中，大部分为业绩抢眼、净利较为稳定的公司，其中军工、养鸡以及部分龙头公司表现较为出色。从目前来

25、看，2 月份仍处于年报发布期内，市场的业绩敏感性仍然较高，需要对商誉减值压力大、业绩超预期下滑或“变脸”可能较高的板块以及周期性行业提高警惕，预防再度出现集体抛售带来的冲击。科创板有望 3 月份落地，期待资本市场改革试验田示范效应1 月 30 日晚间，证监会发布了关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见。备受瞩目的科创板将正式落地。征求意见稿中对于未来科创板在准入条件、交易规则、上市、成交、退市、涨跌停限制等诸多方面进行了规定。这次科创板的推出其意义不仅在于帮助我国科技创新行业融资，加快经济结构调整，更在于其实施方案中映射出未来我国资本市场基础制度改革雏形，资本市场改革有望在科创板

26、成功运行后迎来一系列的重大突破。此次征求意见稿主要内容如下：1、优质企业不盈利也可上市 允许同股不同权证监会实施意见指出，科创板设定多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / T+1；引入盘后固定价格交易；首日放开融资融券；规范“商誉”会计处理；单笔申报数量应不小于200 股，可按1股为单位进行递增盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。科创板相应设定投资者适当性要求，防控好各种风险。允许红筹企业通过发行 CDR 的方式上科创板，条件即采用 201

27、8 年 6 月出台的存托凭证发行与交易管理办法（试行）等配套规则。同股不同权公司有望登陆科创板，尚未盈利的优质成长企业有望准许在科创板上市。2、投资者门槛须符合“50 万24 个月”前五天不设涨跌幅申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；参与证券交易 24 个月以上。科创板减持制度退市制度股权交易规则投资者资质公司准入和发行优质企业不盈利也可上市，允许同股不同权； 重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等行业；试点注册制；5套市值指标；放宽科创板战略配售的实施条件；绿鞋机制“50万24个月”；

28、前五天不设涨跌幅图 5：设立科创板征求意见稿中重要基础制度的规定扣非净利润为负或净资产为负；取消暂停上市和恢复上市机制；退市时间缩短为2年；首年不达标ST；粉饰财务数据只要证据确凿即可退市高管团队锁定期延长到36个月;董监高每人每年二级市场减持不超过总股数1%;大宗接盘的，接盘方要 禁售12个月;特定股东要减持，除公告外，还需要披露上市公司在减持过程中有没有未披露事宜资料来源：Wind，3、科创板与目前创业板、中小板不同，放宽涨跌幅限制。上交所细则指出，科创板上市 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 前 5 天不限涨跌幅，第六天开始设限 20%。

29、4、重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等行业证监会实施意见强调，在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。证监会指出，科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。5、试点注册制证监会实施意见明确，在科创板试点注册制，合理制定科创板股票发行条件和更加全面深入精准的信息披露规则体系。上交所负责科创板发行上市审核，中国

30、证监会负责科创板股票发行注册。中国证监会将加强对上交所审核工作的监督，并强化新股发行上市事前事中事后全过程监管。6、规范“商誉”会计处理 严格限制“炒壳”上交所表示，科创板公司实施重大资产重组的，应当按照企业会计准则的有关规定确认商誉，足额计提减值损失。意见稿指出，重大资产重组涉及购买资产的，应当与上市公司主营业务具有协同效应，有利于促进主营业务整合升级。7、上交所公布首次公开发行股票 5 套市值指标上交所科创板股票上市规则征求意见稿指出，发行人申请在本所科创板上市，市值及财务指标应当至少符合 5 套市值相关标准中的一项。8、放宽科创板战略配售的实施条件上交所科创板股票发行与承销实施办法（征求

31、意见稿）指出：战略配售首次公开发行股票数量在 1 亿股以上的，可以向战略投资者配售。战略投资者配售股票的总量超过本次公开发行股票数量 30%的，应当在发行方案中充分说明理由。首次公开发行股票数量不足 1 亿股，战略投资者获得配售股票总量不超过本次公开发行股票数量 20%的，可以向战略投资者配售。9、允许 IPO 采用绿鞋机制在意见稿中，上交所明确科创板可实施绿鞋机制，要求发行人和主承销商采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过首次公开发行股票数量的 15%。关于绿鞋机制的行权，发行人的股票上市之日起 30 日内，主承销商有权使用超额配售股票募集的资金，从二级市场购买发行人股票，但每次申报的买入

32、价不得高于本次发行的发行价，具体事宜由上锁所另行规定。意见稿还称，主承销商可根据超额配售选择权行使情况，要求发行人按照超额配售选择权方案发行相应数量的股票。 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 10、科创板单笔申报数量应不小于 200 股，可按 1 股为单位进行递增上交所表示，为提高市场流动性，科创板不再要求单笔申报数量为 100 股及其整倍数。对于市价订单和限价订单，规定单笔申报数量应不小于 200 股，每笔申报可以 1 股为单位递增。市价订单单笔申报最大数量为 5 万股，限价订单单笔申报最大数量为 10 万股。11、将执行史上最严退市制度上交

33、所细则明确，科创板吸收了最新的退市改革成果，将执行史上最严的退市制度，有执行严、标准严、程序严等特征。我们认为设立科创板或将为新兴产业和前沿技术发展面临的资金和机制瓶颈提供解决方案， 拓宽其直接融资渠道，从而加快如 5G、航空航天、芯片、新能源以及高端装备制造等科技行业景气度，驱动我国经济增长的新动能尽快成型。尤其在经济下行周期中，为市场提供新的亮 点，并推动相关板块和个股通过盈利面改善预期消化部分高估值，或者走出低估值泥潭，形成 实体经济和金融市场双赢的局面。从目前信息来看，科创板仍在紧锣密鼓的筹备过程中，两会结束后科创板有望进入落地前最后准备阶段。A 股也有望借助科创板和两会效应，迎来一波

34、行情，料中小创表现将获得持续性支撑。1 月 PMI 继续低于临界值，巩固 2 月份逆周期政策预期基础中国 2019 年 1 月官方制造业PMI 为 49.5，预期 49.3，前值为 49.4;综合 PMI 产出指数为53.2，比上月上升 0.6 个百分点；中国 2019 年 1 月官方非制造业PMI 为 54.7%，环比上升 0.9 个百分点；综合 PMI 产出指数为 53.2%，环比上升 0.6 个百分点。图 6：PMI 变化图 7：PMI 分项变化资料来源：Wind，资料来源：Wind， HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 从结构上来看，原材

35、料购进价格 PMI 小幅胡四横，但仍处于临界值下方，PPI 同比增速回落以及工业生产“通缩”压力仍然存在，或将继续抑制节后生产复苏。此外，新订单、新出口订单、产成品和原材料库存等 PMI 分项均低于临界值，其中新订单和产成品库存环比 12 月份还继续下降，新出口订单和原材料库存改善有限，表明受季节性和周期性因素影响，节前企业倾向于停止接单，但总体企业产能扩张意愿仍处于低位，未来企业仍将继续主动去库存，2019 年一季度整体供需两端向弱趋势没有变化。图 8：不同规模企业 PMI 变化图 9：小型企业 PMI 分项变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，从不同规模企业表现来看，1 月份大型企业

36、PMI明显回升，从12 月份的50.1%回升至51.3%，但中小企业 PMI 继续下行，分别从 12 月份的 48.4%和 48.6%继续下滑至 47.2%和 47.3%。小 型企业生产活动经营预期 PMI 勉强回升至临界线上，但新订单 PMI 继续下潜至 45.5%低位， 原材料 PMI 继续回升至 50.6%，表明当前政策作用下小型企业经营预期稍有改善，但新订单景气度仍在恶化，会限制后续其他指标表现。1 月份中小企业PMI 的变化主要在于一方面中小企业以制造业和服务业居多，假期临近对景气度造成一定影响；另一方面当前困扰中小企业发展 的经济环境和制度环境因素仍没有改观，尽管中央出台多项扶持中

37、小企业发展政策，但仍然难 以立刻改变 1 月份中小企业发展现状。因此未来 2 月份随着节后复产，中央的扶持政策将需要加大力度，努力促进中小企业生产和信贷需求复苏。因此 2 月份复产后，逆周期政策仍不会退出，无论是政府购买、基建投资形成的需求，还是扶持中小企业发展，鼓励中小企业融资政策形成的信贷需求，都将成为市场结构性表现的基础。因此我们认为 2 月份A 股市场将在季节性因素消除后，延续去年底以来的逆周期政策行情， 业绩稳健、需求增长明确的行业板块值得关注。 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 2 月行情展望：基建+资本市场改革，2 月风险偏好料将

38、表现稳健本周进入节前行情，但业绩雷使得节前市场表现并不平静。但是从周内和月内信息来看， 当前美联储货币政策有意转向鸽派，今年全球货币政策将集体偏宽松；1 月份基建投资规模超5000 亿元，证监会开启新一轮制度改革高潮，政策多面开花，有助于提振 2 月份市场情绪和风险偏好。首先，美联储 1 月利率决议“鸽声嘹亮”，人民币汇率压力进一步减轻，全球货币政策预期转宽。当地时间周三美联储公布了 2019 年首次利率决议。美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明称，撤销进一步加息的指引；承诺在未来行动上保持耐心；准备好调整资产负债表的正常化。美联储声明主要措辞变化：

39、取消了进一步渐进加息的措辞；删除了对风险平衡的明确说法；经济活动的措辞从“强劲”调整成了“稳固”。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，美国经济表现不错，通胀仍接近 2%，海外经济有所放缓，美国经济将在 2019 年稳步增长；在一定程度上，美联储（未来）加息的可能性降温，下一步行动将完全取决于数据；FOMC 正评估结束缩表的时间点；不计划使用资产负债表作为活跃的政策工具，将在利率、前瞻性指引之后使用资产负债表作为工具；对贸易存在实实在在的担忧，关税目前没有对 GDP 产生大的影响。因此今年美联储加息和缩表进度将低于去年底预期，全球货币政策再度偏向宽松，人民币汇率压力进一步减轻，货币政策空间

40、也被打开。其次，1 月份已批复基建投资规模超 5000 亿元，2 月份基建有望维持热度。2019 年 1 月份以来，国家发改委所批复的基建投资项目已超 5000 亿元，涉及城际铁路、轨道交通以及机场等交通设施。从 1 月份 PMI 表现来看，当前市场需求和融资需求料将延续弱势格局，基建拖地作用更加突出，甚至将继续成为 2 月份经济运行中的亮点，并主导市场热点变动方向。第三，证监会拟对证券公司风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司进行权益类投资。本周证监会发布消息称，证监会目前正在研究修订证券公司风险控制指标计算标准规定，拟放宽证券公司投资成分股、ETF 等权益类证券风险资本准备计算比例。此举是为

41、了减少券商资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。同时证监会还计划修改两融业务实施细则，并将 QFII、RQFII 两项制度合二为一，放宽准入条件，扩大投资范围，后续有望继续出台政策放宽多项证券业务约束，明显利好券商板块。建议 2 月份酌情增配券商板块。第五，节后 2 月份市场主线料将围绕基建+资本市场改革展开，假期如果中美谈判顺利， 风险偏好有望继续抬升，节后市场表现或可期待。2 月沪指中枢有望攀高至 2700 点附近，结构性利好大盘股，中小盘表现或有改善。建议短期可以关注券商、贵金属、基建、区域建设概念等板块表现，中线关注金融、消费蓝筹和通信板块，长线

42、继续推荐关注成长价值板块以及热门行业龙头。 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 宏观数据和其他市场表现精要周五公布的非农就业数据显示，美国政府关门 35 天对就业增长没有明显影响。本周欧美股市普涨，道指涨 1.32%，纳指涨 1.38%，标普 500 指数涨 1.57%。道指和纳指均连涨六周。欧股指数连涨五周。1 月份，道指涨 7.17%，纳指涨 9.74%，标普 500 指数涨 7.87%，道指和标普 500 指数创 2015 年 10 月以来最大月度涨幅，纳指创 2011 年 10 月以来最大月度涨幅。标普 500 指数录得 1987 年以来

43、的 1 月份同期最大涨幅。道指录得 1989 年以来的最大 1 月同期涨幅。周五美元指数报 95.6101，本周跌 0.22%。美元兑日元走强，因美国就业和制造业数据强劲。美元指数 1 月累跌 0.53%。美元兑人民币中间价回到 6.70 水位，1 月份累计下跌 2.34%。除英镑和澳元外，1 月份人民币对美元、日元和欧元均呈现升值。周五 COMEX 黄金期货收报 1322 美元/盎司，本周涨 1.36%，连涨两周。1 月涨 3.47%， 连涨四个月；COMEX 白银期货收跌 1.01%报 15.91 美元/盎司，本周涨 1.34%，1 月涨 3.38%。美联储维持利率不变，并暗示暂停货币紧缩

44、措施，令金价得到提振。但美国经济数据强劲，又施压金价。周五 NYMEX 原油期货收报 55.37 美元/桶，创逾两个月新高，本周涨 3.13%，1 月收涨18.96%，创史上最大同期涨幅。委内瑞拉政局动荡、欧佩克原油产量下降以及美国上周活跃原油钻井数量下降，均推动了本周油价上涨。布伦特原油期货 1 月累涨 13.79%。国际航运指数方面。BDI 和 BPI 指数继续大幅下跌，1 月份分别累计下跌 47%和 59%。国内流动性方面。本周央行于 30 日、31 日和 2 月 1 日开展 14 天逆回购操作，共计净投放 1800 亿元；但 1 月份考虑到降准等因素，银行间流动性较为充裕，央行逆回购操

45、作偏少，1月份共计净回笼资金 6300 亿元。国内经济景气度方面。本周六大发电厂煤炭库存继续回升，日均耗煤量大幅回落，煤炭可用天数上升；但是唐山钢厂产能利用率和高炉开工率继续小幅改善；中小规模焦化企业开工率转向与大型焦化企业开工率一齐上升。因此国内景气度有涨有落，春节假期使得工业用电下降， 节后复产景气度料将回升明显。受美国中西部地区极寒天气影响，美国天然气、电力、农作物价格均呈上涨趋势。巴西， 淡水河谷矿坝发生严重坍塌，铁矿石持续上涨。从本周表现看，铁矿石本周上涨 16.06%，螺纹钢上涨 1.13%，热卷上涨 0.66%，线材上涨 0.41%，焦煤上涨 5.49%，焦炭上涨 2.82%，动

46、力煤上涨 2.65%。, HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 表 6：本周及 1 月份人民币主要汇率价格变化指数名称最新价周涨跌幅1月份涨跌幅年初至今涨跌幅美元中间价欧元中间价英镑中间价日元中间价港币中间价澳元中间价6.70817.67758.79156.16050.85514.8770-1.27%-0.05%09%.26%.16%-65%25%1.30-0.66.46%.41%1.0.681.08%34%1.-0%-1.0.-1.-233%-2-2-2.47-1.90-2.34资料来源：Wind，表 7：本周及 1 月份部分国际大宗商品价格变化

47、COMEX黄金COMEX白银LME铜NYMEX原油ICE布油CBOT大豆1,322.0015.916,141.5055.3762.90917.006%4%1%3.47%3.38%3.33%3.18%2.38%2.96%2.13%-0.89%2.23%2.46%16.91%13.79%21.93%18.96%3.13%指数名称最新价周涨跌幅1月份涨跌幅年初至今涨跌幅资料来源：Wind，表 8：本周及 1 月份美元兑主要货币比价变化指数名称最新价周涨跌幅1月份涨跌幅年初至今涨跌幅美元指数欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元美元兑瑞郎澳元兑美元95.61001.14571.3082109

48、.51000.99550.7247-0.0.-0.54%-0.16%-0.0.0.-0.65%1%-0 .48%-0 .08%2.55%-0 .06%1.44%2.74%3.12%93%22% 88%03%23%1.32.77%-0.43资料来源：Wind， HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 图 10：央行货币净投放累计变化图 11：黄金和原油价格变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 12：六大发电集团周日均耗煤量和煤炭存量变化图 13：唐山钢厂产能利用率和高炉开工率变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 14：不同规模焦化企

49、业开工率变化图 15：BDI 指数和 BPI 指数变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 9：货币市场利率周变化 平均值历史分位数R0072.77%62.73% 本周DR0072.67%56.67% R007-DR0070.10 %37.23 %R0072.58%56.38% 上周DR0072.55%42.75% R007-DR0070.04 %14.70 %周变化(BP) R0070.196.35 DR0070.1213.93 R007-DR0070.0622.53资料来源：Wind，表 10：可转债主要指标周变化个数加权平均平价加权平均转股溢价率加权平均纯债溢价率加权平均到期收益率

50、（元）（BP）（BP）（BP）平价110元814.29%118.620.96%3.96%-0.9535.32%-0.02-2.57%0.26全体11485.950.82%32.01%0.6517.73%0.740.74%-0.17当前水平周变化当前水平周变化当前水平周变化当前水平周变化当前水平周变化 HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 资料来源：Wind，表 11：上周及 1 月份原油库存变化 周变化（12 . 24 - 12 . 28 ） 1 月份变化API0.5%0.4%原油和石油产品(包括-0.2%1.1%原油和石油产品(不包-0.4%1.

51、6%库存量俄克拉何马库欣商业原-0.4%-1.8%DOE汽油-0.9%7.2%混调汽油-0.2%7.6%DOE航空煤油1.6%2.8%DOE馏分燃料油-0.8%9.1%资料来源：Wind， HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 表 12：本周及 1 月份国内主要期货品种价格周变化指数名称最新价周涨跌幅1月份涨跌幅年初至今涨跌幅DCE铁矿石621.5016.06%19.49%25.68%SHFE螺纹钢3,754.001.13%9.03%10.28%DCE焦炭2,112.502.82%9.42%11.13%DCE焦煤1,288.505.49%8.00%

52、9.24%CZCE动力煤589.002.65%4.31%4.88%INE原油423.20-0.96%14.21%-2.44%DCE PVC6,540.00-0.30%1.40%1.32%CZCE PTA6,636.002.66%16.20%17.66%CZCE玻璃1,380.002.99%6.22%6.65%SHFE橡胶11,420.00-2.10%0.35%1.02%SHFE黄金289.202.14%0.28%0.47%SHFE白银3,749.002.66%1.88%1.32%SHFE铜48,270.002.05%-0.17%-0.14%SHFE铝13,545.000.15%-0.70%-0

53、.33%SHFE镍99,450.005.25%11.13%12.92%SHFE铅17,375.00-1.92%-3.30%-3.74%SHFE锡148,950.000.11%3.03%3.83%DCE鸡蛋3,332.00-0.69%-4.35%-4.20%DCE棕榈油4,780.000.13%6.51%6.65%DCE豆油5,726.000.67%6.66%6.51%CZCE菜油6,690.000.90%4.13%3.96%CZCE棉花15,250.000.26%3.24%2.49%CZCE菜粕2,131.00-0.19%1.86%1.62%DCE豆粕2,586.00-0.12%-1.18%-

54、1.49%CZCE强麦2,418.000.33%0.21%-0.41%CZCE苹果10,901.00-0.65%-4.18%-3.97%资料来源：Wind，表 13：本周及 1 月份煤炭库存变化情况 周变化（12 . 28 - 2 . 1 ）1 月份变化港口库存总计石油焦0.0% 8.7%煤炭库6大发电集团合计7.1%0.7%存国投港区合计1.0%8.5%澳大利亚纽卡斯尔港合25.2%16.4%港口场秦皇岛港-4.0%-8.3%存量广州港5.8%-17.6%港口煤秦皇岛港-8.3%-8.3%炭库存南京港0.0%0.0% HYPERLINK / 本报告属于股份有限公司www.cc HYPERLI

55、NK / 资料来源：Wind，表 14：本周及 1 月份部分化工品库存变化 周变化（12 . 28 - 2 . 1 ）1 月份变化天然橡胶总计0.7% 1.54% 沥青总计-6.2% -21.91% 甲醇库存广东港口19.1% 65.21% 福建港口95.4% 150.67% 华东港口6.6% 28.26% 华南港口29.6% 80.38% 涤纶短纤国内库存天数0.0% -9.09% 苯乙烯华东地区-2.4% 68.91% 甲苯华东港口21.1% -17.37% 华南港口-20.0% 0.00% 华东地区0.0% -6.25% 华南地区0.0% 6.25% 二甲苯华东地区0.0% 54.35% 华南地区0.0% 62.50% 乙二醇张家港4.3% 19.49% 太仓1.1% -25.00% 华东地区合计1.5% 7.08% 浙江、江苏港3