2022年中国海油主营业务及发展空间分析

1、2022年中国海油主营业务及发展空间分析1.中国海油是国际领先的海上油气勘探及生产龙头中国海洋石油有限公司（CNOOC Limited，以下简称“公司”或“中国海油”）是中国最大 的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，隶属于中国 海洋石油集团。公司成立于 1999 年，2001 于港交所上市，2022 年 4 月于上交所上市。目 前公司以中国渤海、南海西部、南海东部、东海为海洋石油核心开发区域，在中国陆上具 备非常规气资源，同时在海外包括伊拉克、印度尼西亚、阿联酋、澳大利亚、尼日利亚、 乌干达、美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷、英国、俄罗斯具备油气资产并从事开发

2、、 生产活动。2021 年底，公司分别具备原油/天然气净证实储量 42/8.9 亿桶/万亿立方英尺， 2021 年日产量分别为 124/19.2 万桶/亿立方英尺。截至 2022 年 5 月 24 日，公司实际控制人为中国海洋石油集团，通过直接持股与中国海油 BVI 合计控股公司 61.62%，在港股发行 32.88%，A 股发行 5.50%。国内子公司层面，有 限中国公司是中国海上油气的业务主体，也是公司业绩的主要贡献来源，20 年及 21 上半 年分别实现净利润 378/305 亿元，21 年中期净资产 2699 亿元。中海油国贸及海油财务分 别为油气贸易及金融服务主体，21 年上半年分别

3、实现净利润 5.3/6.3 亿元。 海外全资子公司方面，圭亚那、英国、尼日利亚、加拿大、墨西哥湾公司在 2021 上半年实 现盈利，合计 5.5 亿美元，美国页岩气公司、北美公司及巴西公司仍有亏损。2021 年公司实现营收 2461 亿元，同比增长 58.0%，实现归母净利润 703 亿元，同比增长 182%，销售实现油价 67.9 美元/桶，同比上升 65.7%，实现天然气价格 6.95 美元/千立方 英尺，同比上升 12.6%。2022 年一季度实现营收 909 亿元，同比增长 73.5%，实现归母净 利润 343 亿元，同比增长 132%，销售实现油价 97.5 美元/桶，同比上升 65

4、.0%，实现天然 气价格 8.35 美元/千立方英尺，同比上升 24.4%。油气价格上升带动公司业绩大幅提升。公司 2021 年实现油气当量产量 5.73 亿桶，同比增长 8.5%，其中国内产量 3.90 亿桶油当 量，同比增长 10.1%，海外产量 1.83 亿桶油当量，同比增长 5.2%。据公司招股书，预计 2022-2024 年油气当量产量分别在 6.0-6.1、6.4-6.5、6.8-6.9 亿桶，其中中国产量年均增长 率 4.6%，海外产量年均增长率 9.4%，国内增量主要来自于渤海及中国南海，海外的增量 主要来自于圭亚那 stabroek 区块，据公司一季报，涠洲 12-8 油田东

5、区开发项目和圭亚那 Liza 二期项目已成功投产。分产品来看，公司 2021 年石油液体产量 4.52 亿桶，同比增长 7.9%，天然气产量 7006 亿立方英尺，同比增长 10.8%，2022 年一季度实现石油液体产量 1.20 亿桶，同比增长 7.5%，实现天然气产量 1840 亿立方英尺，同比增长 18.9%。油气产 出持续增长。公司桶油成本 2013-2020 年持续下行，2021 年公司桶油成本为 29.5 美元，同比增加 3.15 美元/桶，主要来自于作业费用（+0.93 美元/桶，能源成本上升）、折旧、折耗及摊销（+1.22 美元/桶，新油田投产）及其他税费（+1.08 美元/桶

6、，油价上升）的上升。 公司净证实储量持续攀升，2021 年达 57.3 亿桶，同比增长 6.6%，储量替代率连续 5 年超 过 100%，2021 年达 162%，据公司招股书，预计 2022 年储量替代率不低于 130%。勘探开发方面，2021 年公司国内勘探井数为 355 口，同比大幅增长 90.9%，其中海域勘探 206 口，陆上非常规勘探 149 口，海外勘探井数为 18 口，同比大幅增长 350%。2021 年 三维地震采集面积 1.79 万平方公里，同比下降 18.0%。2021 年公司资本开支达 887 亿元， 同比增长 11.6%，其中勘探、开发、生产分别同比增长 25.7%/

7、7.1%/19.3%至 181/497/198 亿元，公司预计 2022 年资本开支在 900-1000 亿元。对比全球原油生产企业，公司 7.83 美元/桶油当量的作业成本处于中间水平，虽然高于沙特 阿美、道达尔等资源优质的企业，但较老牌巨头雪孚龙、埃克森美孚等更低。产量方面， 2021 年沙特阿美油气产量 44.9 亿桶，为中海油的 7.8 倍，公司在全球领先的油气生产企业 中规模较小。公司持续推进“油气增储上产、能源绿色转型、科技自主创新”三大工程，贯彻科技创新 引领，突破核心技术。2021 年 6 月 25 日在海南陵水海域，公司运营的全球首座十万吨级 深水半潜式生产储油平台“深海一号

8、”正式投产，公司在该平台上实现 3 项世界级创 新，攻克 12 项关键装备国产化难题。该平台正式投产，标志着中国从装备技术到勘探开发 能力全面实现从 300 米到 1500 米超深水的跨越，预计将成为公司增储上产的攻坚利器。2.天然气：供给不足及断供威胁致涨价，资本开支迟缓致高价难解在全球对化石燃料碳减排及环境污染控制的重视下，含氢量更高燃烧更充分的天然气需求 快速增长，据 BP 2009-2019 年全球天然气消费量 CAGR 达 2.9%，2020 年受疫情冲击， 需求下滑 2.1%至 3.82 万亿立方米。但由于美国、俄罗斯在供给端的下降，2020 年全球天 然气供给富余下降 414 亿

9、立方米，由于疫情控制得当，2020 年中国天然气消费量增长 208 亿立方米，同比增长 6.8%，2021 年制造业强劲带动下中国天然气消费量继续增长，较 2020 年大幅提升 421 亿立方米，同比提升 12.7%，OECD 欧洲消费量亦上升 6.0%至 305 亿立 方米，尽管美国消费量并未修复，但作为全球最大的天然气生产国，美国产量仅回升 2.0% 至 197 亿立方米，考虑中东及俄罗斯的天然气产量与原油相关度较高，2021 年全球供给富 余预计仍有显著下降。从全球天然气的流向而言，美国、俄罗斯、中东构成了供应方第一梯队，东南亚国家、中 国及西非、北非国家、澳大利亚及加拿大等作为第二供应

10、梯队存在，由于需求的庞大，欧 洲、东亚是全球两个主要的天然气流入地区，俄罗斯、中东国家、澳大利亚、美国等是天 然气净流出国。2020 年全球天然气贸易量 9400 亿立方米，俄罗斯、美国及中东地区占到 全球贸易量的 25%、14%、14%，其中俄罗斯 83%的天然气通过管道出口，主要流向中国 及欧洲，美国 55%的天然气通过管道出口，主要流向加拿大及墨西哥。由于天然气的贸易 依赖于输气管道及 LNG 液化、接收设施，贸易变动的灵活性较差。2020 年 5 月疫情后，全球天然气价格迎来大幅上涨，2020 年末日本 LNG 月均到岸价最高 触及 16.92 美元/mmbtu，2021 年在供需紧张

11、环境下，全球贸易天然气紧张导致净进口天然 气的日本、欧洲天然气价格飙升，2021 年 12 月日本 LNG 到岸价、荷兰 TTF 基准分别触 及 36.58、38.12 美元/mmbtu，同比分别上涨 243%/553%，而作为供给方基准价的美国 Henry Hub 价格亦同比上涨 46%至 3.73 美元/mmbtu。2022 年由于性价比缺失及冬季需求 的过去，日本、荷兰价格自 3 月顶点快速回落。而美国 Henry Hub 价格在出口价格带动下 继续上涨，6 月 17 日价格上涨至 7.34 美元/mmbtu。从库存水平来看，2021 年下半年以来欧洲天然气库存水平持续低于 2017-2

12、020 年同期，全 球供给不足已然形成，美国天然气库存处于中位水平。而 2022 年 3 月以来，由于俄罗斯断 供隐忧欧洲各国 LNG 进口量创历史新高，管道天然气输送量亦显著增长，叠加需求进入淡 季，欧洲天然气库存在 3 月下旬后出现显著回升。于此相反，2022 年美国天然气库存水平 快速下降，接近 2017-2021 年低位，且 4、5 月回升缓慢。据 IEA 数据，2020 年中、东、北欧多数国家对俄罗斯天然气依赖度超过 30%，而由于天然 气大涨，导致油、煤等其他能源性价比显著提升，并且加大了对可再生能源的投资。长期 而言，2022 年 3 月之前全球天然气问题的核心在于供给缺乏，由于

13、 2015 年以来的油价下 跌，据 IEA 全球天然气资源资本开支力度持续下降，2020 年仅为 1018 亿美元，较 2015-2019 均值下降 543 亿美元，2021 年预计资本开支同比仅增长 134 亿美元。俄罗斯断供的隐患加 大了供需平衡表的紧张，能源通胀下进退两难的东、中欧国家正积极通过绕开制裁规则保 持俄罗斯天然气的采购，如 5 月 24 日德国经济部所言，由于 LNG 进口设施的缺乏，天然 气紧缺将迫使其重启煤炭及石油工厂。天然气供给的资本开支除了资源端，更应关注设施，据 IEA 数据，2016 年以来全球 LNG 出口能力投资持续下滑，2020 年触及 138 亿美元低位，尽管 2021 年及预计的 2022-2024 年 LNG 出口能力投资将显著修复，但从投资到出口产能的落地仍需要 3 年左右，若俄罗斯 通过管道流向欧洲的天然气量下降，LNG 短期难以弥补地区间天然气供需失衡。另一方面 据 Global Energy Moni