股指期货的分析展望与策略运用

1、目录1、7月-8月上旬A股走势及重要事件回顾2、股指分析框架与后市展望3、股指期货的投资策略017月-8月上旬A股走势及重要事件回顾P A R TO N E1、行情回顾7月初以来，股指结束了6月以来的上行趋势，整体呈现震荡下行。具体来看，指数间走势分化，中小盘 成长风格走势明显强于大盘蓝筹板块。7月1日-8月8日期间，科创50（5.8%）中证1000（2.6%）中小综指（-1.0%）深证综指（-1.6%）中证500（-1.8%）创业板指（-3.8%）上证指数（-4.4%）A股指数（-4.5%）沪深300（-7.1%）上证50（-9.3%）。7月1日至8月8日指数走势汇总1.101.051.00

2、0.950.900.85A股指数 科创50上证指数 中证1000沪深300 中小综指上 证 50 深证综指中证500 创业板指数据来源：wind1、行情回顾行业方面，受台海局势的影响，军工板块和代表“国产替代”的半导体、计算机等科技板块领涨，而受 7月以来局部疫情和地产行业信用风险的担忧，地产、银行、建材等地产相关板块，及商品零售等消费板块 领跌。军工和半导体等科技板块领涨，地产产业链和消费相关板块领跌6.3 6.2数据来源：wind3.1 2.9 2.71.90.4 0.1(0.2)(0.4)(1.1)(2.1)(2.2)(2.6)(2.6)(3.0)(4.4)(5.4)(5.7)(5.8)

3、(6.3)(6.5)(7.4)(7.9)(8.3)(8.7)(8.9)(9.5)(9.7)(10.9)(11.8)86420(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)国防军工通信 电子 计算机机械设备汽车 环保农林牧渔 公用事业综合 电力设备石油石化 美容护理 有色金属纺织服饰 基础化工传媒 钢铁交通运输 家用电器 医药生物轻工制造 建筑装饰社会服务 食品饮料煤炭 非银金融 商贸零售房地产 银行建筑材料2、重要事件回顾国内疫情局部反复、台海局势扰动和地产信用风险加大压制市场走势：7月以来全国新增感染人数有所抬头，局部地区疫情反弹。7月1日至8月7日，内地累计 新增确诊病例5519人，日均

4、新增145人。其中，海南三亚、浙江义务等地区感染者人数领增， 疫情范围进一步扩大至省内其他地区。西藏、新疆、内蒙等省内亦发现有相关感染病例，疫 情传染范围有所扩大。引起本轮疫情的奥密克戎变异株BA.5.1.3系首次在我国被检出。包括 BA.5.1.3和BA.5.2在内的奥密克戎BA.5亚分支，为全球主要流行毒株，已成为我国本轮疫情 的主要感染源。全国多地多地已开启静默措施，7月末河南商丘、兰考，甘肃白银，以及8月初海南三亚 海口、五指山、琼海、万宁、儋州等地陆续开启临时性全域静态管理，疫情对经济活动带来 一定的冲击。2、重要事件回顾8月2日美国国会众议长佩洛西窜访中国台湾地区，引发台海紧张局势

5、。国内开启应 对措施，解放军于8月4日至7日开启军事演习活动。商务部、海外总署和外交部陆续开启 应对措施，一是决定暂停天然砂对台湾地区出口，相关措施自8月3日起实施；二是决定自8月3日起暂停台湾地区柑橘类水果和冰鲜白带鱼、冻竹荚鱼输入大陆；三是宣布针对佩洛西窜台反制措施：取消安排中美两军战区领导通话、取消中美国 防部工作会晤、取消中美海上军事安全磋商机制会议、暂停中美非法移民遣返合作、暂 停中美刑事司法协助合作、暂停中美打击跨国犯罪合作、暂停中美禁毒合作、暂停中美 气候变化商谈。2、重要事件回顾7月以来各地烂尾楼断供事件持续发酵，引起了社会广泛关注。根据克而瑞消息，截 至7月19日，据不完全统

6、计全国累计约230个项目业主发布了强制停贷告知书，涉及25个省 市自治区的82个城市。郑州、武汉、南昌、长沙、太原、西安等城市涉及断供的楼盘较多。究其原因，本轮地产信用危机主要由三方面原因导致。一是，2020年房企调控持续 加码，三道红线限制房企债务扩张、信贷集中度管理限制银行涉房信贷，再叠加需求端 2021年二季度以来不断收缩，导致房企资金链严重承压，引发项目交付问题蔓延。二是，房价持续下跌，居民信心受损。用70城二手住宅价格衡量房价的变化，二线城 市房价自2021年9月以来连续10个月下跌，三线城市房价自2021年7月以来连续12个月下跌。三是，居民收入增长乏力。2022年上半年，疫情对实

7、体经济造成了巨大冲击，二季度 经济增速为0.4%，较一季度下降4.4个百分点；二季度居民收入同比增长1.5%，疫情前增 速约为8%。02 股指分析框架与后市展望P A R TT W O1、研究框架股指走势盈利维度宏观经济历史指标：GDP、投资、 消费、出口增速等前瞻指标：PMI：社融企业盈利净利润增速、业绩预告政策维度财政政策财政收支、专项债发行货币政策央行定调、MLF等政策利率、公开市场操作行业政策地产调控流动性维度（情绪）宏观流动性DR007、SHIBOR、M1、中美利差市场流动性融资买入额、成交量、 换手率、北向资金估值维度指数估值PE及历史分位2、盈利维度经济走势投资：地产成为主要拖累

8、，基建独木难支。7月固定资产投资累计同比下降0.4个百分点录得 5.7%，当月同比则由5.8%降至3.6%。三大主要分项中，地产成为主要拖累，7月房地产投资累计同 比由-5.4%降至-6.4%，当月同比由-9.7%降至-12.1%。固定资产投资及具体分项房地产开工和土地购置指标403020100-10-20-3014-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-05固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:第

9、三产业:基础设施建设投资(不含电力):累计同比-60-40-2002040608017-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07房屋新开工面积:累计同比 本年购置土地面积:累计同比数据来源：wind2、盈利维度经济走势工业和消费：地产下行和疫情扰动拖累工业和消费。尽管面对去年同期由于洪水、疫情、限 电限产等因素的低基数，但今年7月工业增加值同比增速（3.8%）仍然较6月（3.9%）有所放缓。 制造业中仅有汽车、饮料、其他运输设备增速改善，其中7月汽车增加值同比高增22.5%。其他制

10、 造业行业增速均较6月下滑，钢铁、有色等原材料制造业降幅其他装备制造业降幅消费品制造业 降幅。工业增加值走势50403020100-10-20-3012-0312-1013-0513-1214-0715-0215-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-02工业增加值:当月同比工业增加值:汽车制造业:当月同比数据来源：wind2、盈利维度经济走势7月，社会消费品零售总额同比为2.7%，低于前值3.1%和预期的5%，7月上旬疫情相对不严重， 国内旅游、客运数据大幅改善，但随着7月下旬疫情形势的逐步严峻，消费再次受到影响。除汽车

11、 以外的消费品零售总额当月同比仅为1.9%，距疫情前的7.0%（2022年1-2月数据）仍有较大差距。5月下旬开始中央和地方出台了一揽子汽车促消费政策，短期仍是前期汽车消费刺激政策红利的释 放期，但在疫情扰动和收入预期降低的情况下，消费整体的复苏仍然存在较大压力。社会消费品零售总额同比806040200-20-4017-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比 零售额:汽车类:当

12、月同比数据来源：wind2、盈利维度经济走势出口：出口持续高增，关注海外经济衰退压力带来的影响。7月我国出口增速再超预期，按美 元计价同比增18%，对经济的贡献度稳步提升。展望未来，随着我国出口格局的稳定和优化，我国 外贸基本盘已逐步企稳。不过，仍需关注海外经济衰退压力、国内疫情反复带来的影响。中国进口金额及进出口同比增速-30-502.30-101018.0030500100015002000250030003500400019-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07出口金额:当月同比出口金额:当

13、月值 进口金额:当月同比150130%110907050全球主要经济体制造业PMI逐步下 行4045505560657020-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-0美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI数据来源：wind2、盈利维度经济走势前瞻指标PMI：制造业PMI回落至荣枯线下，供需两端同步萎缩。7月制造业PMI录得49%，环比上月大幅回落1.2 个百分点，明显回落至荣枯线以下。经济供需两端的同步萎缩可能是导致经济增长动能明显回落的重要原因。7月PMI数据显示，复工复产进程基本完成后，我

14、国房地产、建筑施工等领域的终端需求未见明显回暖，经济内生动 能依然较弱。7月政治局会议精神可能表明后续政策关注点在于存量政策的落地，新增政策发力点可能较为有限，政策支 持力度边际转弱下后续经济明显好转的难度较大，更可能是呈现弱势修复的格局。PMI及主要分项走势两项价格指数走势3035404550556018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07PMIPMI:新订单PMI:生产PMI:新出口订单7570656055504540353016-0116-

15、0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格数据来源：wind2、盈利维度经济走势前瞻指标：社融数据大幅回落，宽信用效果较差。7月人民币贷款新增6790亿元，前值2.81万亿元；社融新增 7561亿元，前值5.17万亿元，存量同比增速10.7%，前值10.8%；M2增速12.0%，前值11.4%。具体来看，政府端，政 府债券融资节奏明显前置，1-7月已完成全年预计新增额度的71.9%，后续发力或明显减弱；企业端，7

16、月国内疫情 局部复发，并呈现扩散态势，7月制造业PMI再度回落至收缩区间，供需双双弱拖累企业部门融资需求；居民端，部 分楼盘持续停工冲击居民购房信心，同时收入预期不佳压制消费意愿，7月商品房销售再度走弱拖累居民融资需求。展望未来，信贷扩张的掣肘不在与货币政策供给层面，而在于内需的修复，尤其是疫情走向和地产市场的复 苏情况，后续信贷的扩张仍需要政策端综合运用各种手段对需求带来提振。新增社融及主要分项走势70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,00018-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-

17、0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06社会融资规模新增人民币贷款企业债券融资地方政府专项债券数据来源：wind2、盈利维度企业盈利企业盈利仍处于下行期。2022年一季度上证指数净利润同比增7%，深证成指净利润同比-7%。 本轮盈利高点是2021Q1，目前处在下行周期，全A非金融全年增速大概率0%左右。净利润同比增速-50%0%50%100%150%200%250%03-0604-0405-0205-1206-1007-0808-0609-0410-0210-1211-1012-0813-0

18、614-0415-0215-1216-1017-0818-0619-0420-0220-1221-1022-08上证指数深证成指16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.0020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比数据来源：windPPI和CPI剪刀差有所 缩小2、盈利维度企业盈利企业半年报业绩预喜率下降。截至8月10日，A股共有1783家上市公司披露2022年半年度业

19、绩预告，744 家预喜，占比 41.7%。其中，预增524家，略增98家，续盈15家，扭亏107家。净利润增幅方面，剔除扭亏影响，预 计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长下限超过10%的上市公司有658家，超过100%的上市公司有273家 ，超过500%的上市公司有47家。行业中，基础化工、电力设备、电子、生物医药、有色金属、机械设备、煤炭行业业绩预增率较高。企业业绩预告情况统计49.6%58.8% 78.5%71.3%63.8%58.0%72.3%41.7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%预增 略减略增 续亏续盈 首亏扭亏 不确定预减 向

20、好数据来源：wind3、政策维度财政政策010,00020,00030,00040,00050,00060,00017-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11地方政府债券发行额:专项债券:累计值 政府预期目标:地方专项债强调对既有存量政策的充分运用，财政政策的效用有望逐步显现。7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当 前经济形势，部署下半年经济工作。在先前国常会的规划之下，6月到7月间“3.65万亿专项债+3000亿基础设施

21、建设投资基 金+8000亿政策性银行信贷额度+3000亿铁路建设债”等财政政策密集推出，而债券的发行和资金的筹备均需要时间，具体 拨付到地方具体项目可能将延续到三季度末和四季度。其中，目前发行专项债额度3.45万亿，占全年3.65万亿新增专项债 限额额度的95%，仍有剩余额度未完全用足。因此下半年的财政政策更多地是强调对现有的政策进行部署与执行，政策执行需要时间，财政政策对经济的支撑效能 有望逐步显现。专项债发行情况财政收支情况-20-10010203018-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-092

22、1-1222-0322-06公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比数据来源：wind3、政策维度货币政策8月15日，中期借贷便利（MLF）缩量续作，中标利率下降10个基点；公开市场逆回购（OMO）等额续 作，中标利率下降10个基点至2.75%。央行缩量+降息，表明目前稳主体、稳预期、稳增长压力依然较大， 货币政策需要继续保持适度宽松基调，与此同时，缩量叠加降息，结合央行近期公开市场逆回购的“地 量”操作风格，说明央行依然试图保持物价稳定和稳定增长之间的平衡，综合考虑内外因素之间的平衡。MLF与LPR利率走势央行公开市场逆回购操作规模1501301109070503010(10)07-0

23、107-0807-1507-2207-2908-0508-12逆回购数量:7天逆回购数量:14天2.02.53.03.54.04.55.018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-06中期借贷便利(MLF):利率:1年 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年数据来源：wind数据来源：wind3、政策维度货币政策央行下半年货币政策围绕三大要点，货币政策保持边际宽松基调。8月1日，中央人民银行 召开的2022年下半年工作会议，总结上半年各项工作，对下半年重点工作作出部署。央行

24、下半 年工作会议突出了三大要点，一是再次强调“保持流动性合理充裕”，货币政策保持边际宽松 的基调不变；二是保持贷款持续平稳增长，引导实际贷款利率稳中有降。因此当地产需求端表 现不佳时，政策上或进一步下调LPR。三是完善宏观审慎管理体系，稳妥化解重点领域风险，维 护房地产市场平稳发展，因此防范化解中小银行、地产风险也是央行下半年将着力进行的工作 内容。展望未来，在国内经济增长承压、信用扩张效果不佳的背景下，未来货币政策将继续保持 边际宽松的态势，尚不存在收缩的前提。不过，在猪价步入上行周期的背景下，通胀对货币政策的上行弹性可能会存在一定约束，因此央行总量层面大幅宽松的概率较低。总的来看，下半年以

25、财政+准财政为主，货币政策为辅的政策组合，助力经济筑底复苏。数据来源：wind3、政策维度地产政策强调稳地产的重要性和紧迫性，因城施策用好政策工具箱。参考7月中共中央政治局 会议，本次会议新增提出“要稳定房地产市场”，进一步凸显稳地产的重要性和迫切性。本次会议提出“因城施策用足用好政策工具箱”，体现出政策层面对二季度以来各 地持续推出放松楼市管控措施的一定程度的肯定，并鼓励探索更多新的工具，如：首套 房贷利率、限购标准、人才政策、租购同权等。针对停贷事件，会议提出“压实地方政 府责任，保交楼、稳民生”， 参考结合当前部分地区已推出的纾困基金、住建部门与地 产项目一对一帮扶等来看，地方政府在“保

26、交楼”、“稳地产”方面的意愿较强。综合来看，随着地产政策的转暖、政策工具箱的推陈出新，虽然地产行业对国内经 济的驱动力将逐步减弱，但地产行业的信用风险有望实现降低，市场发生系统性恐慌的 概率将随之降低。4、流动性维度宏观流动性DR007与央行7天逆回购利率出现较大偏离，显示资金面较为宽松。SHIBOR用来衡量银行间短期拆借成本，可以体现央行进行货币宽松或者紧缩的市场预期。当前SHIBOR 1W低于20%的历史分位，说明资金面较为宽松。SHIBOR与20%分 位走势线DR007与央行7天期逆回购 利率1.01.52.02.53.03.54.016-0117-0118-0119-01DR00720

27、-0121-0122-01逆回购利率:7天109876543210SHIBOR:1周20分位数数据来源：wind4、流动性维度宏观流动性M1属于狭义的货币供应量，能够反映出消费市场与终端市场的购买力，若M1同比出现上行趋势，则 未来利好A股。M1同比体现了实体所拥有流动性的增速，PPI同比体现了投入生产与购买原材料时所需流动性的增速， 两者之差可以代表过剩的流动性，较高的差值对资产价格属于利好因素。M1与上证指数的走势M1同比-PPI同比移动平均值及社融同比走势01,0003,0004,0005,0006,0007,000454035302520151050(5)00-1101-1102-11

28、03-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-1111-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-11M1:同比上证指数4035302520151050-5-10-1501000200030004000500060007000 上证指数M1同比-PPI同比-SM6社融同比增速数据来源：wind6.7% 2,0004、流动性维度宏观流动性-100-50050100150200250300-1012345国债到期收益率:10年中美利差美国:国债收益率:10年9.108.5010.09.08.07.06.05.0

29、4.03.02.01.00.017-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比数据来源：wind货币政策“外紧内松”的格局下，中美利差倒挂使得外资面临流出风险。不过，截至2022年8月16日， 中美利差倒挂18bp（10年期国债利率2.6365，美债利率2.82），较6月中旬的70bp有所走扩，主要由于当 前国内外经济走势存在错位现象，美国经济处于周期性高点，国内经济处于周期性低点，对于海外资金 仍有一定吸引力。同时，后续随着

30、美国经济衰退压力的加大、美国通胀压力的减小，美联储加息幅度将 逐渐缩窄，中美利差相对可控。中美利差处于倒挂态势美国通胀水平有触顶迹象4、流动性维度市场流动性/市场情绪两市成交量融资买入额占总成交额融资买入额和两市成交量对市场情绪的反应度较为灵敏，自4月下旬以来，融资买入额占总成交量由 5.4%的阶段性低点上升到8月16日的7.2%；两市成交量从8000亿重回万亿水平以上，市场最恐慌的阶段或 已过去。16,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8005%

31、10%9%8%7%6%13%12%11%17-0121-0122-0118-0119-0120-01融资买入对总成交额占比上证综指（右）数据来源：wind5、估值维度指数市盈率截至8月17日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为12.1倍、9.9倍、20.8、31.5倍，处于上市以来的29%（05年4月至今）、29%（04年1月至今）、9.2%（07年1月至今）、15.3%（14年10月至今）的分位水平。指数PE走势指数PE的历史分位走势16014012010080604020045403530252015105008-0109-0110-0111-0112-011

32、3-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01沪深300PE中证500（右）上证50PE中证1000（右）20%40%60%80%100%120%0%15-01 16-01 17-01 18-01沪深300PE分位数 中证500PE分位数19-01 20-01 21-01 22-01上证50PE分位数 中证1000PE分位数数据来源：wind6、后市研判参考维度观点经济维度（偏空）当前国内经济仍处于下行期，供需双弱，信用增长疲弱，企业盈利水平处于阶段性低位。政策维度（利多）政策层面已开足马力，财政政策前置发力，货币政策边际宽松，8月 超预期降

33、息，地产政策正逐步松绑。流动性维度（利多）流动性较为充裕，银行间资金利率大幅低于政策利率，市场杠杆资金、 成交量已从低位反弹，市场情绪有所回暖。估值维度（利多）指数估值水平处于阶段性低位，中长期投资性价比较高。总体研判充裕的流动性对股指仍有较强支撑。不过，后续股指上行的驱动力仍 要观察经济复苏的实际情况，股指的走势更可能是跟随经济复苏的节 奏，呈现震荡或震荡上行的格局，策略上仍以择机布局中长线多单为 主。风格上，经济不佳+流动性强的格局下，中小成长型板块或继续受益， 市场风格或延续分化。风险点：中美关系、国内疫情、高温干旱引发的限电03 股指期货的投资策略P A R TT H R E E股指期

34、货的投资策略多样化交 易模式套期保值套利量化趋势单边策略长线策略最优移仓方案0.511.5217-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07近月T-3 当季T-2中证500 近月T-4 当季T-3近 月 T 近月T-5 当季T-4近月T-1 当 季 T 当季T-5近月T-2 当季T-1 下季T数据来源：wi

35、nd指数近月移仓当季移仓下季移 仓移仓时点中证500到期 到期日 到期日 到期日 到期日 到期 日日前1天前2天前3天前4天前5天到期日 到期日 到期日 到期日 到期日 到期日 前1天前2天前3天前4天前5天50%53%53%53%51%51%到期日20170101-20220808涨跌幅-3%60%64%66%65%65%66%30%2017年1月1日至2022年8月8日，各种展期方案 的净值走势2.52017年1月至2022年8月，中证500小 幅下跌，但通过期指滚贴水的策略， 5年半内收益可达66%，年化13%。计算得知，当期指存在贴水结构时， 长线策略采用持有近月、每月到期 前2-5天

36、移仓至次月合约，长期持有 胜率更高。单边策略短线策略合约的选择短线策略当不涉及跨月时，应以 持有近月合约为主。由于近月合约波 动相对较大，流动性强，当市场上行 时，近月合约往往上行幅度、速率更 大，相应地，当市场下行时，近月合 约下行幅度、速率更大。2022年4月27日至2022年5月16日，各种展期方 案的净值走势中证500近月合约当季合约下季合约20220427-202205016涨跌幅6.20%6.20%6.20%5.51%1.081.071.061.051.041.031.021.0110.9922-0422-0422-0422-0422-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-0522-05近月T当季T下季T数据来源：wind套期保值策略+阿尔法收益+伽马收益贝塔（）随着整体市场波动而波 动的风险，可以称之为系统性风险， 可利用期指对冲掉系统性风险,规 避掉一些宏观性的冲击。资产收益 =贝塔收益由市场行情变动带来的收益由选股带来的收益阿尔法（）就是大盘涨了，你的 股票比大盘涨得更多；大盘跌了， 却跌得比大盘更少。伽马（）就是大盘不涨也不跌，由于你持 有的股票数量比较多，股票有涨有跌，涨跌 无序，虽然股票整体收益为0，但你通过资