Q4权益投资展望：守住战场兼顾估值

1、一、权益市场回顾主要指数均有表现行业分化较大当前PB、PE仍然不贵二、宏观经济与行业中观GDP增速下行，PMI跌破荣枯线，投资上行弹性小核心CPI稳定与中美利差不是约束，央行宽松有空间社融增速底部企稳上游价格回落，中游价格稳中趋弱、需求一般，下游需求分化三、投资策略：优质资产是主战场，短期关注低估蓝筹经济结构与投资者结构主导投资方向优质资产是主战场关注低估蓝筹、行业景气度上行沪深300创业板指19-0919-0819-0719-0619-0519-0419-0319-02-10.00%19-010.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%资料来源：Wind分行业来看，

2、涨幅较大行业是食品饮料、电子、农林牧渔、计算机、非银金融，消费与科技表现良好分行业来看，涨幅落后行业是钢铁、建筑装饰、工业事业、纺织服装、汽车，周期性行业表现相对较弱涨跌幅80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000. 00(10.00)食品饮料电子农林牧渔计算机非银金融家用电器医药生物国防军工休闲服务建筑材料通信机械设备电气设备银行交通运输综合化工有色金属房地产轻工制造商业贸易传媒采掘汽车纺织服装公用事业建筑装饰钢铁(20.00)资料来源：Wind农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服

3、务综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备各行业PE估值PE（TTM）300. 00250. 00200. 00150. 00100. 0050.000. 00中值最大值最小值当前值资料来源：WindORIENT FUND农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备各行业PB估值PB18.0016.0014.0012.0010.008. 006. 004. 002. 000. 00中值最大值最小值当前值资料来源：WindO

4、RIENT FUND一、权益市场回顾主要指数均有表现行业分化较大当前PB、PE仍然不贵二、宏观经济与行业中观GDP增速下行，PMI跌破荣枯线，投资上行弹性小核心CPI稳定与中美利差不是约束，央行宽松有空间社融增速底部企稳上游价格回落，中游价格稳中趋弱、需求一般，下游需求分化三、投资策略：优质资产是主战场，关注低估蓝筹、行业景气上行经济结构与投资者结构主导投资方向优质资产是主战场关注低估蓝筹、行业景气度上行全球制造业PMI指数趋同，指向经济走弱OECD综合领先指标预示，未来全球经济将走弱65.0060.0055.0050.0045.0040.00美国:ISM:非制造业PMI中国中采制造业PMI

5、日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI101.50101.00100.50100.0099.5099.0098.5098.0097.50OECD综合领先指标OECD综合领先指标:欧元区OECD综合领先指标:美国OECD综合领先指标:日本资料来源：Wind资料来源：WindGDP当季增速下行至6.2%，名义GDP增速小幅回升至8.3%最终消费拉动GDP少增1.5个百分点，资本形成少增0.92，进出口多增2个百分点14.00GDP:当季同比(%)名义GDP当季同比（%）对GDP累计同比的拉动(%) 2018- 062019- 0612.0010.008.006.004.006

6、.05.04.03.02.02.002012- 062012- 102013- 022013- 062013- 102014- 022014- 062014- 102015- 022015- 062015- 102016- 022016- 062016- 102017- 022017- 062017- 102018- 022018- 062018- 102019- 022019- 060.001.00.0- 1.0最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口资料来源：Wind资料来源：Wind固定资产投资增速下行至5.9%基建增速从高点的20%下行至3.70%，成为本年最大拖累项房地产增速维持在9

7、.7%，韧性强制造业投资增速逐季回升至9.5%固定资产投资完成额:制造业:累计同比( %)固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比(%) 房地产开发投资完成额:累计同比(%)固定资产投资完成额:第三产业:累计同比(%) 固定资产投资完成额:第一产业:累计同比(%) 固定资产投资完成额:第二产业:累计同比(%)30.0025.0020.0015.0010.005.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.0080-610201-610221-610220-710240-710260-710280-710201-710221-710220-8102

8、40-810260-810280-810201-810221-810220-910240-910260-910280-9102- 5.0080-610201-610221-610220-710240-710260-710280-710201-710221-710220-810240-810260-810280-810201-810221-810220-910240-910260-910280-9102资料来源：Wind资料来源：Wind增长：房地产投资韧性强，房屋销售面积存忧房屋新开工面积累计同比8.9%房屋销售面积累计同比-0.6%，按照房地产销售面积领先新开工1-2个季度，可能对未来房屋新

9、开工形成压制50.0040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.002012- 032012- 072012- 112013- 032013- 072013- 112014- 032014- 072014- 112015- 032015- 072015- 112016- 032016- 072016- 112017- 032017- 072017- 112018- 032018- 072018- 112019- 032019- 07- 40.00房屋施工面积:累计同比(%)房屋新开工面积:累计同比(%) 房屋竣工面积:累计同比(%)60.0050.0

10、040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.002012- 032012- 072012- 112013- 032013- 072013- 112014- 032014- 072014- 112015- 032015- 072015- 112016- 032016- 072016- 112017- 032017- 072017- 112018- 032018- 072018- 112019- 032019- 07- 40.00房屋新开工面积:累计同比(%)商品房销售面积:累计同比(%)资料来源：Wind资料来源：Wind增长：房地产持续性存忧商品房销

11、售面积:累计同比(%)金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:累计同比( %,右轴)200.00房地产资金来源累计同比增长6.6%居民中长期贷款累计增速持续7.6%70个大中城市新建商品住宅价格同比增速下滑150.00 100.0050.000.00- 50.00- 100.0080-10210-210260-21021-210240-310290-310220-041270-041221-041250-051201-051230-061280-061210-071260-07121-710240-081290-081220-091270-0912资料来源：Wind70.0060.0050.

12、0040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00合计国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款40.0030.0020.0010.000.0070个大中城市新建商品住宅价格指数:一线城市:当月同比(%)70个大中城市新建商品住宅价格指数:二线城市:当月同比(%)70个大中城市新建商品住宅价格指数:三线城市:当月同比(%)- 30.0050-610270-610290-61021-610210-710230-710250-710270-710290-71021-710210-810230-810250-810270-810290-81021-810210-91023

13、0-910250-910270-9102- 10.00-0008 1 6221-0001 12 2 21 4 9213030-0001 1 12 2 220-421070-421021-421050-521001-521030-621080-621010-721060-72101-721040-821090-821020-921070-9210资料来源：Wind HYPERLINK / 资料来源：WindORIENT FUND增长：进口保持稳定，明年压力大进出口、出口、进口金额当月同比分别为-3.2%、-1.0%、-5.6%，出现超季节性回落全球经济回落，明年进出口压力大60.0050.004

14、0.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.00- 40.00进出口金额:当月同比(%)出口金额:当月同比(%) 进口金额:当月同比(%)50.0040.0030.0020.0010.000.00- 10.00- 20.00- 30.002015- 122016- 022016- 042016- 062016- 082016- 102016- 122017- 022017- 042017- 062017- 082017- 102017- 122018- 022018- 042018- 062018- 082018- 102018- 122019- 022

15、019- 042019- 062019- 08- 40.00中国香港:出口金额:当月值:同比中国台湾:进口金额:当月值:同比美国:出口金额:当月同比(%)日本:出口金额:当月同比(%)欧盟:出口金额:当月同比(%)新兴市场:出口金额:当月同比(%) HYPERLINK / 资料来源：Wind资料来源：Wind80-10210-210260-21021 43021-0202 190-310220-410270-410221-410250-510201-510230-610280-610210-710260-71021-710240-810290-810220-910270-9102增长：社会消费

16、品零售总额增速下行社会消费品零售总额当月同比增速下行至7.5%过去几年基本上维持每年下降1个百分点社会消费品零售总额:当月同比(%)社会消费品零售总额:实际当月同比(%)社会消费品零售总额:环比(%):季调20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 0

17、22019- 070.001.601.401.201.000.800.600.400.202011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 022019- 070.00资料来源：Wind资料来源：Wind增长：PMI超季节性回落中采制造业PMI 49.8，环比回升0.3个百分点，继续维持在荣枯线下9月中采PMI回升幅度低于季节性按照企业类型来看，中

18、小企业景气度相对较弱PM I财新中国PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业53.0052.0051.0050.0049.0048.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0047.0042.002016- 072016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 072019- 0946.0040.0030-081240-08125

19、0-081260-081270-081280-081290-812001-81201-812021-812010-912020-912030-912040-912050-912060-910270-910280-910290-9102资料来源：Wind资料来源：Wind通胀：CPI保持稳定，PPI小幅回落在CPI端，食品同比10%，非食品项保持稳定，同比1.7%，CPI整体2.8%在PPI端，同比-0.8%，降幅有所收敛5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00GDP:平减指数:累计同比(%)CPI:当月同比(%)CPI:食品:当月同比(%)CPI

20、:非食品:当月同比(%)2013-122014-122015-122016-122017-122018-12资料来源：WindPPI:当月同比(%)CRB现货指数:同比(%,右轴)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00- 2.00- 4.002011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 022019-

21、07- 6.0040.0030.0020.0010.000.00- 10.002010- 102011- 032011- 082012- 012012- 062012- 112013- 042013- 092014- 022014- 072014- 122015- 052015- 102016- 032016- 082017- 012017- 062017- 112018- 042018- 092019- 022019- 07- 20.00资料来源：Wind HYPERLINK / 资料来源：WindORIENT FUND16货币：M2、社融增速企稳M2增速降至8.0%，M1增速降至1.5%,

22、M1- M2剪刀差降至-6.5%去杠杆，新增人民币贷款持续上行，难抵表外融资萎缩80.0060.0040.0020.000.00-20.00金融机构:新增人民币贷款:累计同比(% )社会融资规模:累计同比(% )2014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08-40.00社融存量增速降低至9.88%，增速未见企稳 M 1:同比(% )M 2:同比(% )M 1-M

23、2(% )资料来源：Wind社会融资规模存量:累计同比(% )50.0016.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0015.0014.0013.0012.0011.00 10.009.0007-1008-0508-1209-070-020-0911-0411-112-0613-013-084-0314-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-06-20.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-1020

24、17-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-088.00 HYPERLINK / 0 201 01 10 11 HYPERLINK / 20 20 20 20 20 20 220 20 20 2 2 HYPERLINK / 资料来源：Wind资料来源：WindORIENT FUND利率：推出LPR2016年12月见底后，加权平均利率连续8个季度上行至5.94%一般贷款利率上行至6.19%票据融资利率连续2个季度回落至4.22%个人住房贷款利率上行至5.72%贷款基础利率(LPR):1年 日贷款

25、市场报价利率(LPR):5年 日5.00 4.80 4.604.404.20 4.003.80资料来源：Wind7.507.00金融机构人民币贷款加权平均利率(%)8.007.006.00一般贷款(% )票据融资(% )个人住房贷款(% )6.506.005.505.005.00 4.00 3.002.004.501.000912030609120306091203060912032017- 062017- 092017- 122018- 032018- 062018- 092018- 122019- 032019- 064.000.00- - - - - - - - - - - - - -

26、- HYPERLINK / 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 HYPERLINK / 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 HYPERLINK / 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 HYPERLINK / 资料来源：Wind资料来源：Wind2013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05O

27、RIENT FUND利率：国债收益率仍有下行空间中债10年期国债收率3.15%，美债十年期收益率1.68%，中美利扩大至140bp信用债利差维持震荡，各类企业感觉到宽松程度差异较大4. 54. 03. 53. 02. 52. 01. 51. 0中债国债到期收益率:10年(%)美国:国债收益率:10年(%)0. 50. 02014-10-222015-10-222016-10-222017-10-222018-10-22资料来源：Wind16.014.012.010.08. 06. 04. 02. 00. 01年5年10年140. 0120. 0100. 080.060.040.020.00.

28、0信用利差3Y：AA企业债- AAA企业债(BP)信用利差3Y：A企业债-AAA企业债(BP，右轴)800. 0700. 0600. 0500. 0400. 0300. 0200. 0100. 00. 0资料来源：Wind HYPERLINK / 资料来源：WindORIENT FUND中观：企业盈利将逐季下降名义GDP、营业收入增速将逐季下降全A（非金融）企业盈利将逐季下降，大概率将会出现负增长，全年增长为低个位数0.50.40.3 0.20.10.0(0.1)资料来源：Wind2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3全部A股营收增速2013Q42

29、014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q3全部A股(非金融)营收增速2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22.01.51.0 0.50.0(0.5)(1.0)资料来源：Wind2005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1全部A股净利润增速2008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q1全部A股(非金融)净利润增速2012Q320

30、13Q12013Q32014Q1 2014Q32015Q12015Q32016Q1ORIENT FUND2016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1 中观：企业盈利能力下行全A非金融ROE(TTM)经过18Q4的断崖式下滑后，今年来盈利处于低位水平，且中报仍有小幅下滑，为%，低于19Q1的8.20%。其中，周转率均在恶化，负债率小幅提升。毛利率也有小幅回落。创业板的ROE(TTM)处于极低水平，仅2.48%，且较19Q1有小幅回落，其中，周转率恶化较明显，毛利率显示有小幅回升，主要由于成本端的改善幅度大于收入端的下降幅度，但期间费用率均在提升。TTM 指标全 A 非

31、金融创业板（剔除温氏、乐视、光线、坚瑞）2018Q42019Q12019Q22018Q42019Q12019Q2ROE8.25%8.20%8.01% 2.56%2.63%2.48% 净利率4.38%4.34%4.24% 2.73%2.77%2.61% 周转率65.37%64.78%64.21% 53.24%53.24%52.49% 负债率65.28%65.68%66.00% 43.14%44.00%44.73% 毛利率19.94%19.80%19.65% 30.33%30.08%30.14% 销售费用率4.22%4.22%4.23% 7.78%7.75%7.88% 管理费用率3.65%3.63

32、%3.60% 6.38%6.42%6.50% 财务费用率1.43%1.45%1.47% 1.33%1.34%1.42% 营业收入同比10.25%9.48%7.38% 6.24%12.19%3.49% 营业成本同比11.57%10.27%8.20% 9.15%14.06%3.15% 资料来源：Wind 上游数据：需求偏弱，价格回落100.0080.0060.0040.0020.000.00（美元/桶）NYMEX轻质原油布伦特原油期货（万吨）100.0080.0060.0040.0020.000.006大发电集团日均耗煤量MA30（左轴）6大发电集团日均耗煤量MA30：同比（右轴）（%）50.00

33、40.0030.0020.0010.000. 00-10.00-20.00-30.00-40.00资料来源：Wind资料来源：Wind102.00100.0098.0096.0094.0092.0090.0088.0086.0084.0082.00美元指数（美元/吨）8,000.00 7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00LME3个月铜（左轴）总库存:LME铜（右轴）（万吨）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00 HYPERLINK / 资料来源：Wind

34、（元/吨）SHFE螺纹钢期货结算价全国螺纹钢价格:HRB40020mm100.004,800.0090.0080.0070.004,300.0060.0050.003,800.0040.0030.003,300.0020.0010.00（%）唐山钢厂:高炉开工率唐山钢厂:产能利用率2,800.000.002016/ 09/0 22016/ 11/0 22017/ 01/0 22017/ 03/0 22017/ 05/0 22017/ 07/0 22017/ 09/0 22017/ 11/0 22018/ 01/0 22018/ 03/0 22018/ 05/0 22018/ 07/0 2201

35、8/ 09/0 22018/ 11/0 22019/ 01/0 22019/ 03/0 22019/ 05/0 22019/ 07/0 22019/ 09/0 2资料来源：Wind资料来源：Wind170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.00水泥价格指数:全国（%）160. 00140. 00120. 00100. 0080.0060.0040.0020.000. 00-20.00 HYPERLINK / 资料来源：Wind-40.00销量:挖掘机:当月同比（左轴）销量:挖掘机:当月值（右轴）（万台）5. 004. 504

36、. 003. 503. 002. 502. 001. 501. 000. 500. 00(%)12.0010.00社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比（%）20.0015.00 零售额:粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比8.006.004.002.0010.00 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比5.000.000.002017/ 092017/ 102017/ 112017/ 122018/ 012018/ 022018/ 032018/ 042018/ 052018/ 062018/ 072018/ 082018/ 092

37、018/ 102018/ 112018/ 122019/ 012019/ 022019/ 032019/ 042019/ 052019/ 062019/ 072019/ 08- 5.00资料来源：Wind资料来源：Wind（%）18.00零售额:家具类:当月同比维生素A(左轴)维生素B1(左轴)维生素E(右轴)VC粉(右轴)（元/千克）（元/千克） 零售额:建筑及装潢材料类:当月同比16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00017/ 09017/ 10017/ 11017/ 12018/ 01018/ 02018/ 03018/ 04018/ 05018/

38、 06018/ 07018/ 082018/ 092018/ 102018/ 112018/ 122019/ 012019/ 022019/ 032019/ 042019/ 052019/ 062019/ 072019/ 08- 2.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00140. 00120. 00100. 0080.0060.0040.0020.000. 00资料来源：Wind HYPERLINK / 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 HYPERLINK / 资料来源：WindORIENT F

39、UND（万辆）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00销量:商用车:当月值（左轴）销量:商用车:当月同比（右轴）（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00（万台）2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00销量:空调:当月值（左轴)当月同比（右轴）（%）40.0030.0020.0010.000. 00-10.00-20.00资料来源：Wind资料来源：Wind（%）70个

40、大中城市二手住宅价格指数:一线城市:环比（%）14.0012.0010.008.006.004.002.00零售额:饮料类:当月同比零售额:烟酒类:当月同比1.501.000.500.0070个大中城市二手住宅价格指数:二线城市:环比0.0070个大中城市二手住宅价格指数:三线城市:环比- 0.50 HYPERLINK / 资料来源：Wind（%）生猪存栏变化率:环比能繁母猪存栏变化率:环比（元/千克）22个省市:生猪(右轴)22个省市:猪肉(右轴)22个省市:仔猪(左轴) 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00（元/千克）70.006

41、0.0050.0040.0030.0020.0010.002016/ 11/1 82017/ 01/1 82017/ 03/1 82017/ 05/1 82017/ 07/1 82017/ 09/1 82017/ 11/1 82018/ 01/1 82018/ 03/1 82018/ 05/1 82018/ 07/1 82018/ 09/1 82018/ 11/1 82019/ 01/1 82019/ 03/1 82019/ 05/1 82019/ 07/1 82019/ 09/1 80. 002.000.00- 2.00- 4.00- 6.00- 8.00- 10.00- 12.00资料来源

42、：Wind资料来源：Wind山东蔬菜批发价格指数:总指数（元/500克）6.00肉毛鸡(左轴)鸡蛋(右轴)（元/500克）6. 00250.005.005. 00200.00 HYPERLINK / 资料来源：Wind4.003.002.001.000.004. 003. 002. 001. 000. 00150.00100.0050.000.002016/ 01/2 32017/ 01/2 32018/ 01/2 32019/ 01/2 316,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00电信营业收

43、入:累计值 月电信营业收入:累计同比 月6. 005. 004. 003. 002. 001. 000. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 07-1.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00产量:移动通信基站设备:当月值 月产量:移动通信基站设备:当月同比 月2

44、50. 00200. 00150. 00100. 0050.000. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 07-50.00资料来源：Wind资料来源：Wind HYPERLINK / 资料来源：Wind70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00软件产业:软

45、件业务收入:累计值 月软件产业:软件业务收入:累计同比 月16.0014.0012.0010.008. 006. 004. 002. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 070. 0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00固定资产投资完成额:电子信息产业:合计:累计值 月固定资产投资完成额

46、:电子信息产业:合计:累计同比 月35.0030.0025.0020.0015.0010.005. 000. 002016- 092016- 112017- 012017- 032017- 052017- 072017- 092017- 112018- 012018- 032018- 052018- 072018- 092018- 112019- 012019- 032019- 052019- 07-5.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00300. 00北美半导体设备制造商:出货额:当月值 月北美半导体设备制造商:出货额:当月

47、同比 月200. 00100. 000. 002009- 092010- 052011- 012011- 092012- 052013- 012013- 092014- 052015- 012015- 092016- 052017- 012017- 092018- 052019- 01-100. 0080.00半导体:销售额:合计:当月同比 月 半导体:销售额:合计:当月环比 月60.0040.0020.000.00- 20.00- 40.00半导体:销售额:合计:当月值 月2009- 082010- 022010- 082011- 022011- 082012- 022012- 082013

48、- 022013- 082014- 022014- 082015- 022015- 082016- 022016- 082017- 022017- 082018- 022018- 082019- 02资料来源：Wind资料来源：Wind1.201.151.101.051.000.95PCB BB值:北美:当月值 月1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00费城半导体指数 日台湾电子行业指数 日500. 00450. 00400. 00350. 00300. 00250. 00200. 00150. 00100. 00 H

49、YPERLINK / 资料来源：Wind0.90 0.85200.002011- 07- 252011- 11- 022012- 02- 092012- 05- 182012- 08- 282012- 12- 062013- 03- 152013- 06- 252013- 10- 022014- 01- 132014- 04- 232014- 08- 012014- 11- 112015- 02- 202015- 06- 032015- 09- 112015- 12- 212016- 03- 302016- 07- 072016- 10- 142017- 01- 252017- 05- 032

50、017- 08- 142017- 11- 212018- 03- 052018- 06- 122018- 09- 202018- 12- 282019- 04- 102019- 07- 190.0050.000. 00一、权益市场回顾主要指数均有表现行业分化较大当前PB、PE仍然不贵二、宏观经济与行业中观GDP增速下行，PMI跌破荣枯线，投资上行弹性小核心CPI稳定与中美利差不是约束，央行宽松有空间社融增速底部企稳上游价格回落，中游价格稳中趋弱、需求一般，下游需求分化三、投资策略：优质资产是主战场，关注低估蓝筹、行业景气上行经济结构与投资者结构主导投资方向优质资产是主战场关注低估蓝筹、行业景气

51、度上行2016年开始，随着陆港通全面建立和MSCI落地，境外资金入场明显提速，以北上资金为例，16-18年北上净流入分别达到606.8亿、1997.4亿和2942.2亿。2019年至今，尽管海内外不确定性较高，但北上通道仍净流入逾1000亿。外资已经成为过去三年A股市场最重要的增量资金，对国内市场话语权显著提升。18000160001400012000100008000600040002000外资持股总规模（亿）外外外外外外外%外外外 4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%02015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09

52、 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-010.0%资料来源：国盛证券、Wind截至2019年3月底，境外机构或个人持有A股总规模达到1.68万亿。同期，国内公募基金和险资持股规模分别为1.95万亿、2.1万亿，随着A股对外开放进程的提速，外资追赶国内机构规模的步伐逐渐加快，且未来仍有万亿级别的入场空间。外资外外 外外 1.61.11.10.50.60.60.346570582.52.01.51.00.50.02013201420152016201720182019Q1资料来源：国盛证券、Windnd人口多、市场大的优势单位研

53、发投入的边际产出高研发投入的相对成本低规模效应从“量变” 到“质变” HYPERLINK / 资料来源：中金、WiORIENT FUND行业市值最大的前三家公司2019H1ROE(TTM,%)行业整体2019H1ROE(TTM,%)302520151050龙头公司更高盈利能力，ROE高于整体水平房地产公用事业电信业务信息技术金融医疗保健日常生活消费品非日常生活消费品工业原材料能源资料来源：Wind1401301201101009080706050 消费行业 外外外外 外外尾外 沪深300402015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-12201

54、8-042018-082018-122019-04资料来源：Wind外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会改变：一方面国际化进程大势所趋，A股外资配置比例尚低， 国际资金仍在“水往低处流”，另一方面A股对外开放的进程也在加速。当前外资已经成为影响A股日常交易的常规力量，占到市场总成交额的6%左右；并且已成为A股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响上2500200015001000500食品饮料0陆外外外外外外外外元外 QFII外外外外元外45040035030025020015010050家家家家家防军家家家轻家家家家家贸家0家家家家家家家掘家家家家家家家媒家家家家家家家家家家家家家家

55、家家家休闲家家家家家家家家家家家家家家家家家家输家家医药生物家家家家家家家家家器资料来源：国盛证券、Wind国际经验来看，外资持续偏好于本土优势行业或特色产业；大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向110.85%11.34%A股：外资偏爱大消费20.08%韩国：外资集中持股化妆品与电子设备10.64%8.58%8.51%台湾：外资集中持股电子设备与半导体6.37%13.45%10.53%资料来源：国盛证券、Wind地产：政策底=ERP顶，估值有修复空间预计经济下行压力加大，地产调控延续但亦难以继续加码，地产板块隐含较悲观预期的估值水平有修复空间汽车：盈利底部弱回升，稳增长扩估值汽车完成库存去化，稳增长诉求较大的背景下，副作用较小的鼓励汽车消费政策有望加速落地资料来源：广发证券、Wind资料来源：广发证券、Wind一级行业累计