中国货币政策执行分析报告

1、20033年中国国货币政政策执行行报告目 录录TOC o 1-2 h z HYPERLINK l _Toc65398496 内容摘要要 PAGEREF _Toc65398496 h IIII HYPERLINK l _Toc65398497 第一部分分 货币信信贷概况况 PAGEREF _Toc65398497 h 1 HYPERLINK l _Toc65398498 一、货币币供应量量快速增增长 PAGEREF _Toc65398498 h 1 HYPERLINK l _Toc65398499 二、金融融机构贷贷款前三三季度增增加较多多，第四四季度得得到有效效控制 PAGEREF _Toc6

2、5398499 h 2 HYPERLINK l _Toc65398500 三、人民民币存款款增长较较快，外外汇存款款有所下下降 PAGEREF _Toc65398500 h 3 HYPERLINK l _Toc65398501 四、基础础货币增增速较高高，金融融机构流流动性基基本正常常 PAGEREF _Toc65398501 h 3 HYPERLINK l _Toc65398502 五、利率率总水平平和货币币市场利利率基本本稳定 PAGEREF _Toc65398502 h 4 HYPERLINK l _Toc65398503 六、国家家外汇储储备继续续增加，人民币币汇率稳稳定 PAGERE

3、F _Toc65398503 h 6 HYPERLINK l _Toc65398504 第二部分分 货币币政策操操作 PAGEREF _Toc65398504 h 6 HYPERLINK l _Toc65398505 一、灵活活运用公公开市场场操作，保持基基础货币币平稳增增长和货货币市场场利率相相对稳定定 PAGEREF _Toc65398505 h 6 HYPERLINK l _Toc65398506 二、上调调存款准准备金率率，适度度调低超超额存款款准备金金利率 PAGEREF _Toc65398506 h 8 HYPERLINK l _Toc65398507 三、扩大大贷款利利率浮动动区

4、间，稳步推推进利率率市场化化进程 PAGEREF _Toc65398507 h 9 HYPERLINK l _Toc65398508 四密切切监测房房地产贷贷款状况况，对商商业银行行贷款进进行必要要的窗口口指导 PAGEREF _Toc65398508 h 10 HYPERLINK l _Toc65398509 五、积极极支持农农村信用用社体制制改革试试点 PAGEREF _Toc65398509 h 11 HYPERLINK l _Toc65398510 六、加强强货币市市场制度度建设，积极推推动货币币市场发发展 PAGEREF _Toc65398510 h 11 HYPERLINK l _

5、Toc65398511 七、保持持人民币币汇率基基本稳定定，促进进国际收收支平衡衡 PAGEREF _Toc65398511 h 12 HYPERLINK l _Toc65398512 第三部分分 金融融市场分分析 PAGEREF _Toc65398512 h 12 HYPERLINK l _Toc65398513 一、银行行间同业业拆借市市场交易易量快速速增长 PAGEREF _Toc65398513 h 12 HYPERLINK l _Toc65398514 二、债券券发行状状况总体体较好，二级市市场交易易活跃 PAGEREF _Toc65398514 h 14 HYPERLINK l _

6、Toc65398515 三、票据据市场在在规范中中发展 PAGEREF _Toc65398515 h 16 HYPERLINK l _Toc65398516 四、股票票市场运运行平稳稳 PAGEREF _Toc65398516 h 16 HYPERLINK l _Toc65398517 五、保险险市场发发展迅速速 PAGEREF _Toc65398517 h 18 HYPERLINK l _Toc65398518 六、外汇汇市场交交易量显显著增加加 PAGEREF _Toc65398518 h 19 HYPERLINK l _Toc65398519 第四部分分 宏观观经济分分析 PAGEREF

7、 _Toc65398519 h 19 HYPERLINK l _Toc65398520 一、世界界经济复复苏加快快，主要要经济体体货币政政策宽松松 PAGEREF _Toc65398520 h 19 HYPERLINK l _Toc65398521 二、我国国经济快快速增长长，通货货膨胀压压力加大大 PAGEREF _Toc65398521 h 22 HYPERLINK l _Toc65398522 三、主要要产业运运行正常常，产业业结构调调整须抓抓紧推进进 PAGEREF _Toc65398522 h 28 HYPERLINK l _Toc65398523 第五部分分 预测测和展望望 PAG

8、EREF _Toc65398523 h 31 HYPERLINK l _Toc65398524 一、20004年年国际经经济金融融趋势展展望 PAGEREF _Toc65398524 h 31 HYPERLINK l _Toc65398525 二、20004年年我国宏宏观经济济展望 PAGEREF _Toc65398525 h 32 HYPERLINK l _Toc65398526 三、20004年年我国货货币政策策趋势 PAGEREF _Toc65398526 h 33 专栏：TOC h z c 专栏 HYPERLINK l _Toc65398527 专栏 11：基础础货币与与货币供供应量的

9、的关系 PAGEREF _Toc65398527 h 4 HYPERLINK l _Toc65398528 专栏 22：公开开市场操操作的价价格招标标与数量量招标 PAGEREF _Toc65398528 h 7 HYPERLINK l _Toc65398529 专栏 33：物价价与货币币政策 PAGEREF _Toc65398529 h 26表：TOC h z c 表 HYPERLINK l _Toc65398530 表 1：20003年境境内大额额美元存存款与美美元贷款款平均利利率表 PAGEREF _Toc65398530 h 5 HYPERLINK l _Toc65398531 表 2

10、：20003年金金融机构构同业拆拆借资金金融出、融入情情况表 PAGEREF _Toc65398531 h 13 HYPERLINK l _Toc65398532 表 3：20003年国国债发行行情况简简表 PAGEREF _Toc65398532 h 14 HYPERLINK l _Toc65398533 表 4：20003年银银行间市市场金融融机构债债券资金金融出、融入情情况表 PAGEREF _Toc65398533 h 15 HYPERLINK l _Toc65398534 表 5：国内金金融市场场融资情情况表 PAGEREF _Toc65398534 h 18图：TOC h z c

11、图 HYPERLINK l _Toc65483075 图 1：20003年货货币供应应量增长长率 PAGEREF _Toc65483075 h 1 HYPERLINK l _Toc65483076 图 2：20002年和和20003年本本外币贷贷款月度度增加额额比较 PAGEREF _Toc65483076 h 2 HYPERLINK l _Toc65483077 图 3：20003年上上调存款款准备金金率、公公开市场场操作与与货币市市场利率率变动 PAGEREF _Toc65483077 h 7内容摘要要20033年是不不寻常的的一年。在党中中央、国国务院的的正确领领导下，我国国国民经济济克

12、服“非典”疫情等等多种困困难，呈呈现出增增长加快快、效益益提高、活力增增强的良良好发展展态势。国内生生产总值值达到111.7万亿元元，增长长9.11%，人人均超过过10000美元元。但在在经济快快速增长长中也存存在一些些影响经经济、金金融持续续健康发发展的矛矛盾和问问题，部部分行业业盲目重重复建设设、能源源交通出出现了多多年少有有的瓶颈颈制约，通货膨膨胀压力力加大。20033年，中中国人民民银行继继续执行行稳健的的货币政政策，密密切监测测经济、金融运运行状况况，并积积极与有有关宏观观经济管管理部门门沟通和和协调，从一季季度起，就加强强了对宏宏观经济济的“预调”和“微调”，及时时采取了了必要的的

13、调控措措施：一一是针对对外汇占占款和基基础货币币增加较较多的情情况，从从4月份份开始发发行中央央银行票票据，加加大公开开市场“对冲”力度；二是针针对商业业银行贷贷款特别别是房地地产贷款款投放过过快的情情况，于于6月份份及时对对房地产产信贷进进行风险险提示，进一步步规范房房地产信信贷市场场发展，同时加加强对商商业银行行贷款的的窗口指指导；三三是经国国务院批批准，将将金融机机构存款款准备金金率由66%上调调为7%，冻结结商业银银行约115000亿元的的超额准准备金；四是稳稳步推进进利率市市场化，进一步步完善货货币政策策传导机机制，在在12月月份进一一步扩大大了金融融机构贷贷款利率率浮动幅幅度，同同

14、时，下下调了超超额存款款准备金金利率。总体看看，20003年年货币信信贷调控控取得了了积极成成效，信信贷增长长偏快的的趋势得得到有效效控制，为国民民经济持持续快速速协调健健康发展展提供了了稳定的的金融环环境。20033年末，广义货货币M22余额222.11万亿元元，同比比增长119.66%。金金融机构构贷款前前三季度度增加较较多，第第四季度度得到有有效控制制。20003年年末，全全部金融融机构本本外币贷贷款余额额17万万亿元，比年初初增加33万亿元元；本外外币存款款余额222万亿亿元，比比上年末末增加33.7万万亿元。基础货货币余额额5.223万亿亿元，同同比增长长16.7%。金融机机构超额额

15、准备金金率为55.388%。利利率总水水平和货货币市场场利率基基本稳定定。20003年年末，国国家外汇汇储备440322.5亿亿美元，比年初初增加111688.4亿亿美元，是我国国外汇储储备增加加最多的的一年。年末人人民币汇汇率为11美元兑兑换8.27667元人人民币。20044年是建建国555周年，也是我我国改革革和发展展十分关关键的一一年。目目前，我我国经济济发展正正处在一一个重要要关口，加强和和改善宏宏观调控控是今年年我国经经济工作作中的一一项重大大任务。中国人人民银行行将根据据十六大大、十六六届三中中全会和和中央经经济工作作会议精精神，牢牢固树立立和认真真落实全全面、协协调、可可持续的

16、的发展观观，依据据统筹城城乡发展展，统筹筹区域发发展，统统筹经济济社会发发展，统统筹人与与自然和和谐发展展，统筹筹国内发发展和对对外开放放，实现现经济增增长与人人口、资资源、环环境相协协调的原原则，继继续执行行稳健的的货币政政策，做做好对经经济金融融运行特特别是物物价走势势、社会会资金流流动和重重点行业业贷款的的监测，综合运运用多种种货币政政策工具具，适度度控制货货币信贷贷规模，实现经经济平稳稳较快增增长，防防止大起起大落，高度重重视防止止通货膨膨胀。考考虑到220033年货币币信贷增增长过快快的滞后后效应，20004年货货币供应应量增幅幅和新增增贷款规规模应低低于20003年年的实际际水平。

17、预计MM2和MM1分别别增长117%左左右，人人民币贷贷款增加加2.66万亿元元。20044年货币币政策取取向：一一是进一一步增强强货币政政策的前前瞻性和和科学性性，保持持货币信信贷总量量平稳增增长；二二是稳步步推进利利率市场场化进程程,进一一步发挥挥利率调调控作用用；三是是保持人人民币汇汇率在合合理、均均衡水平平上的基基本稳定定；四是是着力调调整信贷贷结构，促进产产业结构构调整；五是加加快发展展金融市市场，扩扩大直接接融资；六是加加快推进进国有商商业银行行股份制制改造，做好农农村信用用社改革革资金支支持工作作。第一部分分 货币币信贷概概况20033年，我我国国民民经济克克服了多多种困难难，保

18、持持了良好好的发展展势头。中国人人民银行行认真执执行稳健健的货币币政策，主要依依靠经济济手段对对货币信信贷过快快增长进进行了调调控，努努力促进进国民经经济持续续快速协协调健康康发展。总体看看，上半半年货币币信贷增增长偏快快的势头头在四季季度得到到有效控控制，人人民币汇汇率保持持稳定，金融运运行总体体平稳。一、货币币供应量量快速增增长20033年末，广义货货币M22余额222.11万亿元元，同比比增长119.66%，增增幅比上上年末提提高2.8个百百分点。511月月份，广广义货币币增长都都在200%以上上，年末末略有回回落。流流通中现现金余额额为1.97万万亿元，同比增增长144.3%；全年年累

19、计投投放现金金24668亿元元，同比比多投放放8799亿元。图 SEQ 图 * ARAABICC 1：20003年年货币供供应量增增长率资料来源源：中国国人民银银行调查查统计司司二、金融融机构贷贷款前三三季度增增加较多多，第四四季度得得到有效效控制20033年末，全部金金融机构构（含外外资，下下同）本本外币贷贷款余额额17万万亿元，比年初初增加33万亿元元，同比比多增11.1万万亿元。其中，人民币币贷款比比年初增增加2.8万亿亿元，同同比多增增0.99万亿元元；外汇汇贷款比比年初增增加2776亿美美元，同同比多增增1855亿美元元。上半半年人民民币贷款款月均增增加29965亿亿元，第第三季度度

20、月均增增加23300亿亿元，第第四季度度月均增增加9779亿元元。 图 SEQ 图 * ARAABICC 2：20002年年和20003年年本外币币贷款月月度增加加额比较较资料来源源：中国国人民银银行调查查统计司司20033年新增增人民币币贷款主主要集中中在四个个方面：一是基基建贷款款增加663733亿元，同比多多增31199亿亿元；二二是个人人消费贷贷款增加加50991亿元元，同比比多增113977亿元。其中：个人住住房贷款款增加335288亿元，同比多多增8557亿元元；三是是票据融融资增加加34003亿元元，同比比多增111711亿元；四是农农业贷款款增加115311亿元，同比多多增35

21、54亿元元。以上上四项贷贷款合计计增加11.644万亿元元，占全全年人民民币贷款款增加额额的600%。不良贷款款实现双双下降，国有独独资商业业银行效效益提高高。按照照一逾两两呆口径径，20003年年末，银银行业金金融机构构不良贷贷款余额额2.44万亿元元，比年年初下降降15774亿元元；不良良贷款率率为155.199%，比比年初减减少4.69个个百分点点。根据据各国有有独资商商业银行行发布的的报告，中国工工商银行行、中国国农业银银行、中中国银行行分别实实现经营营利润6621亿亿元、1197亿亿元、5570亿亿元，中中国建设设银行实实现拨备备前利润润5122亿元。三、人民民币存款款增长较较快，外

22、外汇存款款有所下下降20033年末，金融机机构本外外币存款款余额222万亿亿元，比比上年末末增加33.7万万亿元，同比多多增83351亿亿元。其其中，人人民币存存款增加加3.77万亿元元，同比比多增993999亿元；人民币币存款中中，企业业存款增增加1.3万亿亿元，同同比多增增0.33万亿元元，储蓄蓄存款增增加1.7万亿亿元，同同比多增增0.33万亿元元。外汇汇存款减减少199.2亿亿美元，20002年为为增加1107.2亿美美元。四、基础础货币增增速较高高，金融融机构流流动性基基本正常常20033年末，中国人人民银行行基础货货币余额额为5.23万万亿元，同比增增长166.7%，增幅幅比上年年

23、末提高高4.99个百分分点。基基础货币币增速加加快主要要是因为为外汇占占款继续续大量增增加，全全年外汇汇占款增增加1.15万万亿元，同比多多增加668500亿元。20033年末，金融机机构超额额准备金金率为55.388%。其其中，国国有独资资商业银银行超额额准备金金率为44.122%，股股份制商商业银行行和农村村信用社社超额准准备金比比率分别别为8.33%和8.11%。总体体看，金金融机构构流动性性正常。专栏 SEQ 专专栏 * AARABBIC 1：基础础货币与与货币供供应量的的关系基础货币币与货币币供应量量的关系系可以描描述为：货币供供应量（M2）=基础础货币（B）货币乘乘数（KK）。其其

24、中，基基础货币币是流通通中现金金和银行行的准备备金之和和。由于于基础货货币具有有使货币币供应量量成倍放放大或缩缩小的能能力，因因此基础础货币又又被称为为高能货货币。货货币乘数数是货币币供应量量与基础础货币间间的倍数数关系，指单位位基础货货币所生生成的货货币供应应量，因因此货币币乘数也也被称为为基础货货币扩张张倍数。货币乘乘数主要要受流通通中现金金对存款款的比率率和准备备金对存存款的比比率（存存款准备备金率）的影响响。流通通中现金金对存款款的比率率受公众众行为影影响，存存款准备备金率是是法定存存款准备备金率与与超额存存款准备备金率之之和，法法定存款款准备金金率由央央行确定定，超额额存款准准备金率

25、率由金融融机构行行为决定定。20033年122月末，我国基基础货币币余额为为5.223万亿亿元，广广义货币币供应量量（M2）余额为为22.1万亿亿元,货币乘乘数为44.233。我国国基础货货币的投投放主要要有公开开市场业业务证券券买卖、对金融融机构贷贷款、外外汇占款款、有价价证券及及投资等等渠道。二十世世纪900年代中中期以前前，中国国人民银银行投放放基础货货币的主主渠道是是对金融融机构贷贷款，近近年来主主要是外外汇占款款。一般而言言，在货货币乘数数相对稳稳定的条条件下，货币供供应量与与基础货货币应保保持同向向运动。但在具具体实践践中，两两者的运运动有时时并不完完全一致致。一是是货币政政策操作

26、作最终影影响到货货币供应应量的变变化有一一段时间间（时滞滞），如如当中央央银行观观察到货货币供应应量增长长偏快时时，采取取发行央央行票据据等公开开市场操操作收回回基础货货币，基基础货币币增长速速度放慢慢，但由由于政策策发挥作作用还需需要一段段时间，货币供供应量可可能还会会保持一一段时间间的较高高增长速速度。二二是货币币乘数出出现变化化。当中中央银行行调整法法定存款款准备金金率或金金融机构构超额准准备金率率变动时时，货币币乘数会会随之变变化，同同样数量量的基础础货币会会派生出出不同的的货币供供应量。20033年9月月，中国国人民银银行针对对外汇占占款投放放基础货货币快速速增长的的情况，上调存存款

27、准备备金率一一个百分分点，金金融机构构在补足足法定存存款准备备金的同同时，为为保持充充足的流流动性，将超额额准备金金率维持持不变甚甚至提高高，银行行总存款款准备金金随之上上升，基基础货币币总量有有所增加加。但由由于货币币乘数随随准备金金率的上上升而缩缩小，基基础货币币扩张能能力减弱弱，货币币供应量量由此逐逐步得到到控制。五、利率率总水平平和货币币市场利利率基本本稳定20033年，人人民币存存贷款利利率水平平保持稳稳定。自自20002年22月211日降息息后，金金融机构构一年期期存款利利率为11.988%，处处于改革革开放二二十年来来的最低低水平，一年期期贷款利利率为55.311%，法法定存款款

28、准备金金利率为为1.889%,一年期期再贷款款利率为为3.224%。20003年四四季度，商业银银行人民民币协议议存款（期限在在五年以以上、单单笔金额额在30000万万元以上上）利率率集中在在3.66%-33.7%的区间间，比年年初提高高0.55个百分分点，略略有上升升。20033年，境境内外币币存、贷贷款利率率受国际际市场利利率变化化影响先先降后升升。上半半年，伦伦敦同业业市场美美元等利利率一路路下行，7月2日，中中国人民民银行下下调了境境内美元元等外币币小额存存款利率率。此后后，外币币存、贷贷款利率率水平随随国际市市场利率率有所回回升。112月，商业银银行1年年期大额额美元（3000万美元

29、元以上）存款加加权平均均利率为为0.999199%，11年期美美元贷款款固定利利率加权权平均水水平为22.56612%，浮动动利率加加权平均均水平为为2.1193%，与年年初基本本持平。表 SEQ 表 * ARAABICC 1：20003年年境内大大额美元元存款与与美元贷贷款平均均利率表表 单单位：%期 限限大额存款款贷 款3个月以以内3-6个个月6-122个月1年1年（固定利利率）1年（浮动利利率）1月0.977480.955521.011321.055323.099152.233612月1.000520.988271.011671.099463.155092.188163月0.966690

30、.944131.022371.022512.93311.866144月0.933410.944560.955431.088262.433392.366105月0.933620.922740.900550.966192.688462.288416月0.800470.811980.755280.833412.599591.955387月0.855710.833990.855901.000732.477392.266188月0.877500.866030.977121.144772.500242.355639月0.888680.922260.966531.299022.511392.1441610月

31、0.855130.988730.888490.988253.133692.2116711月0.733360.999860.855481.288222.500822.2008612月0.899351.266321.388290.999192.566122.19930资料来源源 ：商商业银行行外币利利率备案案表货币市场场利率在在出现短短期波动动后趋于于平稳。12月月，全国国银行间间市场77天品种种的同业业拆借和和债券回回购月加权平平均利率率分别为为2.224和22.144，分别别与上年年同期持持平和下下降0.15个个百分点点。六、国家家外汇储储备继续续增加，人民币币汇率稳稳定20033年末，国家外

32、外汇储备备40332.55亿美元元，比年年初增加加11668.44亿美元元，是我我国外汇汇储备增增加最多多的一年年。年末末人民币币汇率为为1美元元兑换88.27767元元人民币币,继续续保持稳稳定。第二部分分 货货币政策策操作20033年，金金融宏观观调控面面临复杂杂局面。中国人人民银行行对经济济、金融融运行状状况密切切监测，并积极极与有关关宏观经经济管理理部门沟沟通和协协调，继继续执行行稳健的的货币政政策，对对货币信信贷过快快增长的的趋势及及时进行行“预调”和“微调”，取得得了积极极成效，货币信信贷增长长偏快的的趋势得得到有效效控制，为国民民经济持持续快速速协调健健康发展展提供了了稳定的的金

33、融环环境。一、灵活活运用公公开市场场操作，保持基基础货币币平稳增增长和货货币市场场利率相相对稳定定20033年，中中国人民民银行根根据货币币信贷总总体规划划，通过过公开市市场操作作保持基基础货币币稳定增增长。针针对外汇汇占款投投放基础础货币大大幅增长长的情况况，人民民银行通通过发行行央行票票据等方方式，加加大基础础货币回回笼力度度。一方方面坚持持对冲操操作的大大方向；另一方方面也根根据市场场的变化化，适时时进行灵灵活操作作，满足足金融机机构短期期流动性性需求。从4月222日至至12月月底，中中国人民民银行共共发行663期央央行票据据，发行行总量为为72226.88亿元，发行余余额为333766

34、.8亿亿元。220033年中国国人民银银行共开开展599次公开开市场操操作，通通过公开开市场债债券交易易累计回回笼基础础货币1131886亿元元，累计计投放基基础货币币104492亿亿元，投投放、回回笼相抵抵，净回回笼基础础货币226944亿元。外汇占占款投放放基础货货币1114599亿元，外汇、人民币币公开市市场操作作相抵，净投放放基础货货币87765亿亿元。银银行间具具有代表表性的77天期回回购利率率，虽然然由于新新股发行行引起一一些波动动，但在在公开市市场操作作的引导导下，111月下下旬以来来一直稳稳定在22.155%左右右的水平平（图33）。通通过灵活活开展公公开市场场操作，保持了了基

35、础货货币的平平稳增长长和货币币市场利利率的相相对稳定定。图 SEQ 图 * ARAABICC 3：20003年年上调存存款准备备金率、公开市市场操作作与货币币市场利利率变动动资料来源源：中国国货币网网专栏 SEQ 专专栏 * AARABBIC 2：公开开市场操操作的价价格招标标与数量量招标价格（利利率）招招标和数数量招标标是中央央银行公公开市场场操作两两种基本本的招标标方式。价格（利率）招标是是指央行行明确招招标量，公开市市场业务务一级交交易商以以价格（利率）为标的的进行投投标，价价格（利利率）由由竞标形形成。数数量招标标是指央央行明确确最高招标标量和价价格，公公开市场场业务一一级交易易商以数

36、数量为标标的进行行投标，如投标标量超过过招标量量，则按按比例分分配；如如投标量量低于招招标量则则按实际际投标量量确定中中标量。价格招招标过程程是央行行发现市市场价格格的过程程，数量量招标过过程是央央行用指指定价格格发现市市场资金金供求的的过程。中央银银行根据据不同阶阶段的操操作意图图，相机选择择不同的的招标方方式。自19998年55月中国国人民银银行恢复复公开市市场操作作以来，在历次次正回购购、逆回回购及现现券买卖卖交易中中，中国国人民银银行适时时选择不不同的招招标方式式开展操操作，调调控基础础货币，调节商商业银行行流动性性，引导导货币市市场利率率，从中中也充分分体现了了公开市市场操作作的灵活

37、活性。20033年4月月22日日以来，中国人人民银行行选择发发行央行行票据作作为央行行调控基基础货币币的新形形式，在在公开市市场上连连续滚动动发行33个月、6个月月及1年年期央行行票据。为发现现市场利利率水平平，了解解商业银银行对利利率走势势的预期期，从44月底至至10月月底，中中国人民民银行一一直采用用价格招招标方式式贴现发发行央行行票据。期间，中国人人民银行行还针对对市场变变化，采采用短期期逆回购购与发行行央行票票据、发发行央行行票据与与买入现现券等不不同交易易品种与与期限的的组合，既体现现了央行行坚持基基础货币币稳定增增长的政政策意图图，又及及时缓解解了偶然然性、季季节性因因素引起起的短

38、期期流动性性问题。11月月中旬以以来，为为稳定货货币市场场利率水水平和配配合超额额存款准准备金利利率下调调政策的的实施，中国人人民银行行发行央央行票据据的招标标方式由由价格招招标转变变为数量量招标。与一般发发债主体体以筹集集资金作作为发债债的目的的不同，中国人人民银行行作为金金融调控控的主体体，是根根据货币币政策的的需要来来发行央央行票据据的。通通过发行行央行票票据，央央行一方方面可以以稳定市市场利率率，向市市场发出出适当收收回流动动性的信信号；另另一方面面还可以以根据市市场的反反应来了了解市场场信息。因此，发行央央行票据据是否获获得成功功，并不不在于央央行票据据是否全全部被认认购，而而是看上

39、上述两个个目的是是否达到到。以这这个标准准来判断断，111月中旬旬以来，中国人人民银行行在公开开市场操操作中采取数数量招标标的方式式发行央央行票据据，保持持了基础础货币的的平稳增增长和货货币市场场利率的的相对稳稳定，达到了了预期的的操作效效果。二、上调调存款准准备金率率，适度度调低超超额存款款准备金金利率为配合公公开市场场操作“对冲”基础货货币过快快增长，减轻发发行中央央银行票票据回收收流动性性的压力力，有效效控制货货币信贷贷过快扩扩张，经经国务院院批准，中国人人民银行行从20003年年9月221日起起，将存存款准备备金率由由6%调调高至77%。这这次存款款准备金金率调整整提前一一个月宣宣布，

40、给给金融机机构流动动性管理理提供了了缓冲的的时间，并在总总量适当当收紧的的同时，对有短短期流动动性困难难的金融融机构及及时给予予必要的的资金支支持。政政策实施施过程中中，金融融运行和和货币市市场利率率走势总总体平稳稳。中国人民民银行还还决定从从20003年112月221日起起将金融融机构在在中国人人民银行行的超额额存款准准备金利利率由11.899%下调调至1.62%。法定定存款准准备金利利率仍为为1.889%。适度降降低金融融机构在在中国人人民银行行的超额额存款准准备金利利率，有有利于货货币市场场和资本本市场的的平稳运运行，有有利于改改变目前前直接融融资和间间接融资资不平衡衡状况，进一步步推动

41、资资本市场场的发展展，发挥挥宏观经经济政策策协调配配合的综综合效应应。三、扩大大贷款利利率浮动动区间，稳步推推进利率率市场化化进程20033年122月100日，经经国务院院批准，中国人人民银行行决定自自20004年11月1日日起再次次扩大金金融机构构贷款利利率浮动动区间。商业银银行、城城市信用用社贷款款利率的的浮动区区间上限限扩大到到中国人人民银行行制定的的贷款基基准利率率的1.7倍，农村信信用社贷贷款利率率的浮动动区间上上限扩大大到贷款款基准利利率的22倍，金金融机构构贷款利利率的浮浮动区间间下限保保持为贷贷款基准准利率的的0.99倍不变变。扩大大金融机机构贷款款利率浮浮动区间间，有利利于营

42、造造公平竞竞争的市市场环境境，支持持中小企企业发展展和扩大大就业。与此同时时，中国国人民银银行还对对一些利利率管理理制度进进行了改改革，进进一步理理顺利率率结构，稳步推推进利率率市场化化进程。一是放放开人民民币各项项贷款的的计、结结息方式式，由借借贷双方方协商确确定；二二是放开开了境内内英镑、瑞士法法郎、加加拿大元元的小额额存款利利率管理理，由各各商业银银行自行行确定并并公布，同时对对美元、日元、港币、欧元小小额存款款利率实实行上限限管理，商业银银行可根根据国际际金融市市场利率率变化，在不超超过上限限的前提提下自主主确定；三是改改革邮政政储蓄转转存款利利率计息息办法，明确自自20003年8月1

43、日起，邮政储储蓄新增增存款转转存中国国人民银银行的部部分，按按照金融融机构准准备金存存款利率率（年利利率为11.899%）计计息，此此前的邮邮政储蓄蓄老转存存款暂按按原转存存款利率率计息（年利率率为4.1311%），同时允允许邮政政储蓄新新增存款款由邮政政储蓄机机构在规规定的范范围内自自主运用用。四、密切切监测房房地产贷贷款状况况，对商商业银行行贷款进进行必要要的窗口口指导保持房地地产业的的持续、稳定、健康发发展，对对国民经经济健康康发展至至关重要要。针对对部分地地区房地地产信贷贷投放过过快、隐隐含风险险加大的的情况，20003年66月份，中国人人民银行行发布了了中国国人民银银行关于于进一步步

44、加强房房地产信信贷业务务管理的的通知（银发发200031211号），对房地地产信贷贷进行了了风险提提示，对对开发商商贷款、建筑业业流动资资金贷款款、个人人多套住住房贷款款和高档档住房贷贷款制定定了比较较原则性性的限制制措施，进一步步规范房房地产信信贷市场场发展。同时，针针对贷款款投放过过快的情情况，人人民银行行及时对对商业银银行进行行了窗口口指导。早在220033年初，中国人人民银行行就组织织商业银银行认真真分析贷贷款多增增的趋势势，认真真把握贷贷款进度度。7月月份以后后，中国国人民银银行三次次召开窗窗口指导导会议，对商业业银行进进行了必必要的风风险提示示，要求求金融机机构注意意防止资资本充足

45、足率下降降，防范范各类信信贷及流流动性风风险，改改进和健健全内部部考核制制度，适适度控制制贷款总总量。“窗口指指导”作为辅辅助性货货币政策策工具，对传导导货币政政策意图图发挥了了积极作作用。五、积极极支持农农村信用用社体制制改革试试点农村金融融体制和和农村信信用社改改革事关关农民、农业和和农村经经济发展展大局。为促进进农村信信用社健健康发展展，改进进对农村村经济的的金融服服务，在在目前货货币政策策面临较较大压力力的情况况下，国国家仍然然决定出出资支持持试点地地区农村村信用社社的改革革。根据据国务院院部署，20003年下下半年，农村信信用社改改革试点点在山东东、吉林林、浙江江、贵州州、江西西、陕

46、西西、江苏苏、重庆庆八个省省市全面面展开。根据国国发（220033）155号文件件精神，中国人人民银行行按20002年年底实际际资不抵抵债数额额的500%，发发放专项项再贷款款或专项项中央银银行票据据，帮助助试点地地区农村村信用社社化解历历史包袱袱，目的的是使改改革后的的农村信信用社能能做到产产权明晰晰、财务务状况良良好、治治理结构构完善。为此，中国人人民银行行制定了了农村村信用社社改革试试点专项项票据操操作办法法和农村信信用社改改革试点点专项借借款管理理办法，在手手续和条条件的设设计上坚坚持切实实促进改改革到位位并真正正达到“花钱买买机制”的效果果。六、加强强货币市市场制度度建设，积极推推动

47、货币币市场发发展一是扩大大记账式式国债柜柜台交易易的试点点范围，目前，开办柜柜台交易易的地区区扩大到到北京、上海、江苏、浙江、福建、广东；二是简简化银行行间债券券市场债债券上市市审批程程序，对对于在全全国银行行间债券券市场发发行的国国债、政政策性银银行债券券，中国国人民银银行授权权中央国国债登记记公司和和全国银银行间同同业拆借借中心公公布每期期债券的的上市日日期；三三是规范范证券公公司信息息披露工工作，规规定凡经经批准成成为全国国银行间间同业拆拆借市场场成员的的证券公公司，应应向同业业拆借市市场披露露必要的的信息，并保证证披露信信息的真真实性；四是组组织国家家开发银银行在国国内发行行了第一一只

48、美元元债券，发行额额为5亿亿美元，并相应应地解决决了美元元债券的的登记托托管等技技术问题题。七、保持持人民币币汇率基基本稳定定，促进进国际收收支平衡衡20033年，中中国人民民银行采采取了一一系列深深化外汇汇管理体体制改革革、保持持人民币币汇率稳稳定、促促进国际际收支平平衡的措措施：一一是完善善经常项项目管理理，便利利企业和和个人外外汇收支支，切实实满足企企业、个个人合理理的经常常项目用用汇需求求；二是是稳步推推进资本本项目对对外开放放，放宽宽企业购购汇限制制，实施施境外投投资外汇汇管理改改革试点点，逐步步拓展资资本流出出渠道，支持“走出去去”战略的的实施；三是扩扩大远期期结售汇汇业务试试点，

49、允允许开办办外债项项下的远远期业务务，加快快外汇市市场建设设，逐步步完善人人民币汇汇率形成成机制。八、加强强货币政政策同其其它宏观观经济政政策的协协调配合合20033年，面面对经济济运行中中出现的的一些新新情况和和新问题题，中国国人民银银行在分分析宏观观经济形形势和趋趋势的同同时，积积极与其其他宏观观经济部部门沟通通和协调调。在对对宏观经经济进行行调控的的过程中中，注意意加强与与计划、财政等等其他宏宏观调控控手段的的协调配配合，以以充分发发挥宏观观经济政政策协调调配合的的综合效效应。第三部分分 金融融市场分分析一、银行行间同业业拆借市市场交易易量快速速增长20033年，银银行间同同业拆借借市场

50、交交易十分分活跃，交易量量快速增增长。全全年累计计成交22.4万万亿元，比20002年年增加11.2万万亿元，增长999.22%，比比20001年增增长近22倍。从同业拆拆借市场场资金融融出、融融入情况况看,国有商商业银行行仍然是是最大的的资金净净融出部部门，且且净融出出比重同同比上升升较大，其他商商业银行行也是资资金净融融出部门门，但净净融出比比重同比比下降较较多。资资金净融融入方为为证券及及基金公公司、农农村信用用社联社社、政策策性银行行、财务务公司、信托投投资公司司和外资资金融机机构，其其中，证证券及基基金公司司净融入入比重同同比上升升较多。表 SEQ 表 * ARAABICC 2：20

51、003年年金融机机构同业业拆借资资金融出出、融入入情况表表 单位位：亿元元净融入11比20002年增增长（%）国有商业业银行-91008126.9其他商业业银行22-8911-72.9其他金融融机构9568835.22其中：证证券及基基金公司司8911158.77外资金融融机构43189.99注：1负号表表示净融融出，正正号表示示净融入入。 2其其他商业业银行包包括股份份制商业业银行及及城市商商业银行行。资料来源源：中国国人民银银行中中国金融融市场统统计月报报20033年，银银行间市市场同业业拆借交交易的月月加权平平均利率率呈“下降回升上升下降”走势。年年初为22.166%，之之后持续续下降，

52、4月份降降至1.98%;从5月份起起开始恢恢复性回回升，88月份升升至2.19%。受多多种因素素影响，拆借利利率从99月份开开始快速速上升，10月月份升至至2.886%。11月月份起开开始回落落，122月份为为2.17%，比上上年同期期下降00.06个百分分点。全全年同业业拆借加加权平均均利率为为2.224%，比20002年年上升00.099个百分分点，比比20001年下下降0.24个个百分点点。市场场利率运运行总体体较平稳稳。二、债券券发行状状况总体体较好，二级市市场交易易活跃（一）债债券发行行状况总总体较好好20033年，财财政部累累计发行行国债662800亿元，同比增增加3551亿元元，

53、增长长5.99%。其中中，凭证证式国债债发行225044.6亿亿元，同同比增加加10331.66亿元，增长770%；记账账式国债债发行337755.5亿亿元，同同比减少少6800.5亿亿元。政政策性金金融债累累计发行行45220亿元元（不含含20003年99月份发发行的55年期55亿美元元政策性性金融债债），同同比增加加14445亿元元，增长长47%，增幅幅同比高高28.3个百百分点。企业债债累计发发行3558亿元元，同比比增加333亿元元，增长长10.2%。全年国国债发行行利率基基本稳定定（表33），政政策性金金融债发发行利率率随市场场利率变变化，总总体上呈呈下降回升下降的的态势。表 SEQ

54、 表 * ARAABICC 3：20003年国国债发行行情况简简表期限（年）利率（%）发行额（亿元）期限（年）利率（%）发行额（亿元）20033年国债债发行累累计62800.1 凭证式国国债:25044.6 记帐式国国债37755.5 凭证证式国债债1期:600.0 一一期7 2.666 350.0 三三年期3 2.322 300.0 二期102.800 260.0 五年期期5 2.633 300.0 三期203.400 260.0 凭证证式国债债2期:900.0 四期5 2.455 260.0 三三年期3 2.322 450.0 一期(续)7 2.666 350.0 五五年期5 2.633

55、450.0 五期3 2.322 260.0 凭证证式国债债3期:500.0 六期 5 2.533 260.0 三三年期3 2.322 250.0 七期72.666 460.0 五五年期5 2.633 250.0 八期103.022 160.5 凭证证式国债债4期:504.6 九期154.122 220.0 三三年期1 1.988 203.4 十期22.777 220.0 五五年期2 2.255 301.2 十一期73.500 360.0 十二期12.555 255.0 十三期0.32.377 100.0 资料来源源：中国国人民银银行中中国金融融市场统统计月报报 (二)银行间间债券市市场成交交金

56、额再再创新高高20033年，银银行间债债券市场场交易十十分活跃跃，成交交金额再再创历史史新高，累计成成交144.8万万亿元，同比增增加4.2万亿亿元，增增长399.3%。其中中，债券券现券成成交3.08万万亿元，同比增增加2.64万万亿元，增长近近6倍；债券回回购成交交11.72万万亿元，同比增增加1.533万亿元元，增长长15%。银行行间债券券市场的的流动性性明显提提升。从资金融融出、融融入情况况看,国有商商业银行行是最主主要的资资金净融融出方，资金净净融入方方主要为为其他商商业银行行和其他他金融机机构，且且其他商商业银行行净融入入比重同同比上升升较多。表 SEQ 表 * ARAABICC

57、4：20003年年银行间间市场金金融机构构债券资资金融出出、融入入情况表表 单位位：亿元元净融入同比增长长（%）国有商业业银行-66004246.66其他商业业银行462551112.3其他金融融机构199339-14.2证券及基基金26511145.6保险公司司605-84.7外资金融融机构-1499-4411.0注：1负号表表示净融融出，正正号表示示净融入入。资料来源源：中国国人民银银行中中国金融融市场统统计月报报20033年，银银行间市市场债券券回购交交易月加加权平均均利率也也呈“下降回升上升下降”的走势势。债券券回购利利率由年年初的22.288%下降降至4月份的的1.997%；从5月份

58、起起至8月份，回升至至2.224%。 9月份份开始快快速上升升，100月份升升至3.11%。111月份转转而回落落，122月份降降至2.17%，比上上年末下下降0.14个个百分点点，比当当年100月份最最高时回回落0.94个个百分点点。全年年银行间间债券回回购市场场加权平平均利率率为2.35%，比220022年上升升0.228个百百分点，比20001年年上升00.044个百分分点。三、票据据市场在在规范中中发展20033年企业业累计签签发商业业汇票22.777万亿元元，同比比增加11.166万亿元元，增长长 722.2%；累计计票据贴贴现和再再贴现44.444万亿元元，同比比增加22.122万

59、亿元元，增长长91%。122月末，已签发发的未到到期的商商业汇票票余额为为1.228万亿亿元，同同比增加加0.554万亿亿元，增增长733.5%；票据据贴现和和再贴现现余额889344亿元，同比增增加36669亿亿元，增增长699.7%。从各各月情况况看，商商业汇票票当月签签发额个个别月份份出现小小幅波动动，累计计发生额额保持增增长态势势；前88个月贴贴现余额额增长势势头较为为强劲，月平均均增长5508亿亿元，88月末贴贴现余额额为92266亿亿元，之之后贴现现余额明明显回落落，122月末降降至81168亿亿元。 发展票据据市场应应与拓宽宽企业融融资渠道道、改善善金融服服务、促促进商业业银行转

60、转变经营营方式、健全社社会信用用制度和和完善货货币政策策传导机机制的需需要相适适应，在在发展中中规范，以规范范促发展展。现阶阶段应把把发展具具有贸易易背景的的票据市市场作为为加强货货币市场场建设的的重要政政策措施施。加快快票据市市场基础础设施建建设，提提高票据据交易效效率。同同时，要要进一步步完善票票据法规规制度，整顿票票据交易易秩序，切实防防范票据据业务风风险，查查处票据据违规行行为。要要实行通通报制度度、退出出交易制制度和责责任追究究制度，以扶优优限劣，保障票票据市场场规范、健康、可持续续发展。四、股票票市场运运行平稳稳20033年股票票市场运运行平稳稳，全年年沪、深深股市累累计成交交3.