电气设备行业新能源点评13：《关于发布风电投资监测预警结果的通知》吉林解禁风电行业景气持续

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、吉林解除红色预警，“红三省”变为“红二省” . - 4 - HYPERLINK l _bookmark3 2、吉林符合解禁条件，新疆和甘肃仍处于红色预警. - 6 - HYPERLINK l _bookmark6 3、风电积极因素逐步兑现，2019 年新增装机或达 28GW. - 7 - HYPERLINK l _bookmark17 4、竞争趋缓、成本下行，19 年中观行业景气或将传导到微观企业盈利 . - 11 - HYPERLINK l _bookmark25 5、投资建议及风险提示. - 14 -图表目录 HYPERLINK

2、l _bookmark1 图表 1：2019 年度风电投资监测预警结果及其与 2018 年对比. - 4 - HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：2018 和 2019 年风电投资监测预警结果对比. - 5 - HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：风电投资监测预警指标计算方法 . - 6 - HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：2019 年三北红六省解禁情况测算与实际公布对比. - 7 - HYPERLINK l _bookmark7 图表 5：2017 年弃风率开始下降. - 7 - HYPERLINK l _bookmark8 图

3、表 6：西北弃风率为 15.9%，同降 8.3PCT . - 7 - HYPERLINK l _bookmark9 图表 7：风电红色（含橙色）预警区域近几年新增装机情况（GW） . - 8 - HYPERLINK l _bookmark10 图表 8：分散式风电和风电基地一览. - 8 - HYPERLINK l _bookmark11 图表 9：2019 年非竞价项目约 104.77GW . - 9 - HYPERLINK l _bookmark12 图表 10：最新风电电价调整政策（元/kWh，含税） . - 9 - HYPERLINK l _bookmark13 图表 11：新能源发电

4、项目投资驱动力分解 . - 9 - HYPERLINK l _bookmark14 图表 12：风电装机增速与 GDP 增速关系（%） . - 10 - HYPERLINK l _bookmark15 图表 13：风电装机增速与基建增速关系（%） . - 10 - HYPERLINK l _bookmark16 图表 14：2019 年国内风电新增装机预计 28GW . - 10 - HYPERLINK l _bookmark18 图表 15：2018 年整机 CR4 为 67.6%，同增 9.8PCT . - 11 - HYPERLINK l _bookmark19 图表 16：中国整机环节

5、前四名竞争格局演变. - 11 - HYPERLINK l _bookmark20 图表 17：金风主要风机产品均价（元/W，不含税）. - 11 - HYPERLINK l _bookmark21 图表 18：螺纹钢期货出现大幅下行（元/吨）. - 12 - HYPERLINK l _bookmark22 图表 19：风电新增装机增速与钢价增速出现反向交叉. - 12 - HYPERLINK l _bookmark23 图表 20：风电中游制造各环节毛利率随需求增速和钢价增速的变化（%） . - 13 - HYPERLINK l _bookmark24 图表 21：钢价对风电中游铸锻件 20

6、19 年毛利率敏感性分析. - 13 - HYPERLINK l _bookmark26 图表 22：风电板块 2019 年的估值约为 15 倍（2019-3-11）. - 14 -1、吉林解除红色预警，“红三省”变为“红二省”2019 年度风电投资预警结果发布，吉林解禁，“红三省”变为“红二省”。近日，国家能源局发布关于 2019 年度风电投资监测预警结果的通知。根据对各省（区、市）2018 年风电并网运行状况的监测以及 2019 年风电消纳条件的预测分析，2019 年度风电开发投资预警结果如下，吉林解除红色预警，红色区域由三个变为两个：新疆（含兵团）、甘肃为红色区域；。内蒙古为橙色区域，山

7、西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北 部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理；其他省（区、市）和地区为绿色区域。预警内容说明预警地区预警结果年度图表 1：2019 年度风电投资监测预警结果及其与 2018 年对比红新疆（含兵团）、甘肃色暂停风电开发建设。已核准的风电项目暂缓建设，已纳入规划且列入各年度实施方案未核准的风电项目暂停核准，电网企业停止受理缓建和暂停核准项目的并网申请。暂不安排新的本地消纳的平价上网项目和低价上网项目。红色预警区域已投入运行或在建输电通道优先消纳存量风电项目。新疆准东、酒泉二期风电基地项目应在受端地区电网企业确认保障消纳的前提下有序建设内蒙古，山西北部忻州

8、 除符合规划且列入以前年度实施方案的风电项目、分散式风电项目以及利用跨省橙 市、朔州市、大同市，陕 跨区输电通道外送项目外，2019 年度不再新增建设项目。橙色预警地区的省级能色 西北部榆林市，河北省张 源主管部门应于 3 月底前制定地区可再生能源电力消纳专项工作方案，抄报我局家口市和承德市后方可开展已列入以前年度实施方案风电项目核准工作。2019绿其他省（区、市）和地区色各有关地区要按照国家能源局关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见以及国家能源局关于 2019 年风电项目竞争配置要求，以落实并网接入和消纳市场为基本前提条件，规范开展新增需补贴风电项目竞争配置。内蒙古，黑龙江，山西北

9、橙部忻州市、朔州市、大同色市，陕西北部榆林市，河北省张家口市和承德市2018的风电项目，电网企业落实消纳条件后，可并网运行。国务院能源主管部门组织的特高压电力外送通道配套项目、清洁能源消纳示范区内的项目从其专门规定。红色预警地区已投入运行或在建输电通道优先消纳存量风电项目。新疆准东、酒泉二期风电基地项目应在受端地区电网企业确认保障消纳的前提下有序建设吉林暂停风电开发建设，集中精力采取有效措施解决存量风电消纳问题。已核准的风电项目暂缓建设，已纳入规划且列入各年度实施方案未核准的风电项目暂停核准， 电网企业停止受理缓建和暂停核准项目的并网申请。对平价上网示范项目以及甘肃、新疆（含兵团）、2017

10、年底前已完成核准并列入年度实施方案且升压汇集站主体工程已完成建设红色绿预警结果为绿色的地区按照有关要求自行组织风电项目建设，但要把握好风电项其他省（区、市）和地区色目的建设节奏，在落实消纳市场等条件的基础上有序推进，避免出现限电状况除符合规划且列入年度实施方案的风电项目和我局组织的示范项目及市场化招标项目外，不再新增年度建设规模，之前已纳入年度实施方案的项目可以继续核准建设。橙色预警地区的省级能源主管部门应会同电网企业保障本地区风电项目消纳状况显著改善，在 3 月底前制定本地区可再生能源电力消纳专项工作方案，报我局备案后方可开展项目核准工作来源：能源局，注：红色字体为 2018 年和 2019

11、 年预警结果表述不同的地方图表 2：2018 和 2019 年风电投资监测预警结果对比省（区、市）2018 年预警结果2019 年预警结果备注北京绿色绿色天津绿色绿色河北绿色绿色张家口市、承德市按橙色管理山西绿色绿色忻州市、朔州市、大同市按橙色管理内蒙古橙色橙色辽宁绿色绿色吉林红色绿色黑龙江橙色绿色上海绿色绿色江苏绿色绿色浙江绿色绿色安徽绿色绿色福建绿色绿色江西绿色绿色山东绿色绿色河南绿色绿色湖北绿色绿色湖南绿色绿色广东绿色绿色广西绿色绿色海南绿色绿色重庆绿色绿色四川绿色绿色贵州绿色绿色云南绿色绿色西藏绿色绿色陕西绿色绿色榆林市按橙色管理甘肃红色红色青海绿色绿色宁夏绿色绿色新疆红色红色来源：能

12、源局，2、吉林符合解禁条件，新疆和甘肃仍处于红色预警2016 年风电投资监测预警机制建立，主要考察政策类指标、资源和运行类指标、经济类指标，其中利用小时数和弃风率具有一票否决权，红色预警区域禁止风电项目的核准、并网。2016 年 7 月 18 日，能源局下发关于建立监测预警机制促进风电产业持续健康发展的通知（国能新能2016196 号），建立了风电投资监测预警机制，风电投资监测预警机制的指标体系分为政策类指标、资源和运行类指标、经济类指标。最终风险预警结果由三类指标加权平均确定。预警程度由高到低分为红色、橙色、绿色三个等级，预警目标年为发布年的 1 年后。值得注意的是，若发布年前一年度风电平均

13、利用小时数低于地区设定的最低保障性收购小时数，风险预警结果将直接定为红色预警。发布年前一年度弃风率超过 20%的地区，风险预警结果将为橙色或橙色以上。释义权重指标指标体系图表 3：风电投资监测预警指标计算方法政策类指标年度开发方案完成率 PC10风电开发政策环境因子 Pe10风电年度开发建设方案下发当年内当地实际核准项目规模占下达规模的百分比包括自备电厂、热电联产机组等发布年前一年度地区弃风率近三年风电平均利用小时数103015调节能力较差电源装机比重 RNAP弃风率 RCUR年平均利用小时数 HU资源和运行类指标根据对风电开发企业的抽样调查，评价当地政策环境（包括是否违规开展风火发电权交易、

14、是否违规收取资源费等税费、是否强制企业开展捐赠活动、是否强制要求采用本地生产的设备、是否存在违规倒卖项目前期工作等情况）指标抽样亏损率指标 RL10 比上年度当地风电企业亏损数量占抽样企业数量的百分比0-1.0红色综合指1.0-1.5橙色X=PC10+Pe10+RNAP10+RCUR30+HU15+PD15+RL10数 X1.5-2.0绿色经济类交易价格同比降幅 PD15上年度风电参与各类交易的实际价格相对于标杆电价的下降百分一票否决利用小时数发布年前一年度风电平均利用小时数低于地区设定的最低保障性收购小时数，风险预警结果将直接定为红色预警弃风率发布年前一年度弃风率超过 20 的地区，风险预警

15、结果将为橙色或橙色以上来源：能源局（国能新能2016196 号），根据2018 年风电并网运行状况的监测以及2019 年风电消纳条件的预测分析，吉林解除红色预警，黑龙江由橙变绿。根据能源局公布的 2018 年各地区的利用小时和弃风率，可以看出 2018 年吉林、黑龙江的风电平均利用小时数分别为 2057、2144 小时，超过了最低保障性收购小时数 1800、1850-1950，同时 2018 年吉林、黑龙江的弃风率分别为 6.8%和 4.4%，低于 20%的临界值，因此吉林、黑龙江满足解禁条件，分别由红色和橙色变为绿色预警。图表 4：2019 年三北红六省解禁情况测算与实际公布对比地区2016

16、 预警2017 预警2018 预警2018 年弃风率2018 年利用小时保障小时要求2019 年预警结果预测 b2019 年实际预警结果吉林红色红色红色6.8 20571800绿色绿色黑龙江红色红色橙色4.4 21441850-1900绿色绿色甘肃红色红色红色19.0 17721800红色红色宁夏红色红色绿色2.3 18881850绿色绿色新疆红色红色红色22.9 19511800-1900橙色或以上红色蒙东橙色红色橙色10.3 22041900-2000绿色或橙色橙色蒙西橙色红色橙色绿色或橙色橙色河北北网 a橙色绿色绿色5.2 22762000绿色绿色来源：能源局、Wind，*备注：a）河北

17、北网用全省数据替代；b）根据国能新能2016196 号测算3、风电积极因素逐步兑现，2019 年新增装机或达 28GW2019 年变化一：吉林解禁，三北“红三省”变为“红二省”，风电积极因素兑现。在政策多管齐下的背景下，弃风限电逐步改善，2018 年，全国风电平均弃风率 7%，同比下降 5PCT，弃风限电改善持续。在弃风限电改善背景下，2019 年三北“红三省”中的吉林实现解禁，仅甘肃、新疆还处于红色预警。2018 年解禁的三个省份 2018 年新增并网 2.96GW， 同增 143%。展望 2019 年，预警结果变为绿色的省份将持续贡献新增装机，而橙色预警区域还可以建设符合规划且列入以前年度

18、实施方案的风电项目、分散式风电项目以及利用跨省跨区输电通道外送项目。图表 5：2017 年弃风率开始下降图表 6：西北弃风率为 15.9%，同降 8.3PCT来源：能源局，来源：能源局，图表 7：风电红色（含橙色）预警区域近几年新增装机情况（GW）序号地区2013201420152016201720182019E1吉林0.480.310.360.6100.09继续建设 1.5345GW2黑龙江0.660.620.490.580.090.28已核准未开工 0.396GW，已核准并开工1.3361GW3甘肃0.693.052.450.250.050未开工 1.6505GW4宁夏0.221.164.

19、041.200.69续建 0.3GW5新疆（含兵团）2.443.038.870.850.31.156蒙东1.321.131.99继续建设 8.7295GW1.181.664.077蒙西8河北北网-预警区域新增装机5.679.8320.284.811.574.20全国新增装机14.4919.8132.9719.315.0320.59预警区域新增占比39.13 49.62 61.51 24.92 10.45 20.40 来源：能源局，图表 8：分散式风电和风电基地一览规划类型省份2018 年建设规划（GW）省份2018 年建设规划（GW）河南2.08山西0.99河北4.30陕西0.43分散式天津0

20、.20合计8.00内蒙古锡林郭勒盟7.00内蒙古上海庙-临沂特高压配套3.80风电基地内蒙古乌兰察布盟6.00合计16.80来源：金风科技，2019 年变化二：根据风电电价政策，我们预计 2019 年底抢开工规模约64.51GW。据金风科技统计，截止 2018 年 6 月底，国内有 104.77GW 的项目不受竞价政策影响。根据国家能源局的风电电价调整方案的要求（2 年核准期内未开工建设的项目不得执行该核准期对应的标杆电价），上述项目中除了海上风电、分散式、大型风电基地以及2018 年下半年15.47GW 的装机（预计 2018 年新增 23GW）之外，其余 64.51GW 的项目需要在 20

21、20 年前开工建设，以获得相应核准的标杆电价。虽然开工的条件界定并不苛刻，且开工到并网存在 9-18 个月的间隔，但是由于能源局在清理核准项目，因此我们判断这部分抢开工规模很可能会直接吊装。图表 9：2019 年非竞价项目约 104.77GW图表 10：最新风电电价调整政策（元/kWh，含税）来源：金风科技 2018Q3 业绩演示材料，来源：金风科技 2018Q3 业绩演示材料，2019 年变化三：宏观经济承压，贷款利率和预期收益率下行提升风电投资热情。市场预期 2019 年宏观经济短期承压，新能源发电需求具有弱周期属性，其需求基本不受宏观经济拖累。但由于新能源发电项目一般是重资产投资，风电贷

22、款比例通常为 80%，其投资吸引力会受贷款利率影响。据中泰银行团队观点，2019 年贷款供给和需求有望保持弱平衡，贷款利率预计缓慢下行。我们认为这会从两个维度提升新能源发电投资热情：（1）从成本角度看，由于贷款利率下行，资金成本降低，项目 IRR会增加；（2）从收益率吸引力角度看，由于预期收益率下降，新能源发电项目 IRR（8%以上）相对而言更具吸引力。图表 11：新能源发电项目投资驱动力分解来源：图表 12：风电装机增速与 GDP 增速关系（%）图表 13：风电装机增速与基建增速关系（%）来源：Wind、中电联，来源：Wind、中电联，积极因素持续逐步兑现，2019 年新增装机或达 28GW

23、，同增约 20%。展望 2019 年，除了 2018 年的好转逻辑（三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等）之外，行业还有三个积极的因素：利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，其中三北继续解禁已经兑现，我们预计 2019 年新增装机约 28GW，同增约 20%（预计 2018 年新增装机 23GW）。图表 14：2019 年国内风电新增装机预计 28GW来源：中电联，图表 17：金风主要风机产品均价（元/W，不含税）来源：金风科技，4、竞争趋缓、成本下行，19 年中观行业景气或将传导到微观企业盈利行业集中度提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。2010、2011 年行业弃风限电严

24、重、同时出现多起质量和安全事故（主要是机组脱网和烧机），行业发生动荡，整机商竞争格局剧烈变化。CR4 由 2010年的 65.4%下降至 2013 年的 47.6%，且前四名整机商由 2010 年的华锐、金风、东汽、联合动力变成了 2013-2018 年的金风、联合动力、明阳、远景。2018 年以来，整机环节 CR4 增加 9.8PCT 至 67.6%，增幅较 2017 年提高 6PCT，同时 CR1 也逐步增加，可以看出来行业集中度明显提升，竞争格局加速清晰，后续竞争有望趋缓，因此我们预测风机价格或将短期见底，并有望环比提高，这将释放微观企业的盈利空间。图表 15：2018 年整机 CR4

25、为 67.6%，同增 9.8PCT图表 16：中国整机环节前四名竞争格局演变来源：BNEF、CWEA、Wind，注：18 年毛利率为 18H1 数据来源：BNEF、CWEA，图表 19：风电新增装机增速与钢价增速出现反向交叉来源：Wind，需求向上、成本向下，成本需求现“金叉”，风电中游零部件环节迎历史性盈利拐点。上文分析可知，由于利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，我们预计 2019 年新增装机约 28GW，同增约 20。与此同时，环保限产边际放松，需求偏弱，2019 年钢材价格预期处于下行周期。对于风电中游零部件企业（尤其是铸锻件环节）来说，风电需求景气向上、成本钢材价格预期下行，风

26、电中游将进入类似于 2013-2015 年的历史性的盈利向上周期。图表 18：螺纹钢期货出现大幅下行（元/吨）来源：Wind，截止 2019-3-11图表 20：风电中游制造各环节毛利率随需求增速和钢价增速的变化（%）来源：Wind，风电中游零部件（铸锻件环节）销售模式一般为提前锁量锁价，且钢材是最大的成本，钢价下行盈利弹性大。在风电中游零部件环节中，铸锻件的销售策略一般是提前锁量（或份额）、锁价（产品价格），而原材料采购根据下游客户下订单的节奏进行。如果 2019 年钢价下行，铸锻件环节将锁住钢价下行带来的全部收益。而且，钢材成本占铸锻件环节成本的 50-80，业绩弹性大。图表 21：钢价对

27、风电中游铸锻件 2019 年毛利率敏感性分析吉鑫科技（铸件）日月重工（铸件）通裕重工（主轴）金雷风电（主轴）钢材占成本比例(2017 年）16557563铸锻件业务营收占比（2017 年）9764189110钢价降低时 2019 铸锻件毛利率变化+1.6PCT+4.1PCT+4.3PCT+4.6PCT10钢价降低时 2019 综合毛利率变化+1.5PCT+2.7PCT+0.7PCT+3.5PCT20钢价降低时 2019 铸锻件毛利率变化+3.2PCT+8.2PCT+8.6PCT+9.3PCT20钢价降低时 2019 综合毛利率变化+3.1PCT+5.5PCT+1.4PCT+6.9PCT来源：Wind，5、投资建议及风