电气设备行业三季报总结：锂电中游逆势腾飞风机毛利率拐点已现

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250012 本周重点关注：三季度电新行业经营趋势总结4 HYPERLINK l _TOC_250011 本周行业观点10 HYPERLINK l _TOC_250010 风光储：3 季报整体呈现高增趋势，中期景气无忧10 HYPERLINK l _TOC_250009 新能源汽车：从基本面、预期与估值出发，坚定看多电动车11 HYPERLINK l _TOC_250008 电力设备：聚焦泛在景气拐点，继续推荐国电南瑞11 HYPERLINK l _TOC_250007 板块信息：能源局公布前三季度风光运行情况，多家龙头企业发布三季报12 HYPERLI

2、NK l _TOC_250006 行业热点追踪12 HYPERLINK l _TOC_250005 公司动态更新13 HYPERLINK l _TOC_250004 数据跟踪19 HYPERLINK l _TOC_250003 锂电价格：资源价格小幅下行，其余维持平稳19 HYPERLINK l _TOC_250002 新能源车产销：9 月产销数据仍有压力，EV 乘用车相对坚挺20 HYPERLINK l _TOC_250001 光伏产业链价格：多晶系列调整明显，单晶系列基本持平20 HYPERLINK l _TOC_250000 重点上市公司估值跟踪21图表目录图 1：3 季度 32 家光伏

3、企业实现收入 514 亿元，同比增长 30.8%（亿元）4图 2：3 季度 32 家光伏企业实现利润 51 亿元，同比增长 58.8%（亿元）4图 3：2018 年以来光伏行业毛利率变化情况5图 4：2018 年以来光伏行业期间费用率变化情况5图 5：Q3 末 28 家光伏企业预收款合计 141 亿元，同环比高增（亿元）5图 6：Q3 末 28 家光伏企业现金流合计 89 亿元，同环比高增（亿元）5图 7：3 季度 18 家风电企业实现收入 212 亿元，同比增长 43.1%（亿元）6图 8：3 季度 18 家风电企业实现利润 16.6 亿元，同比下降 3%（亿元）6图 9：2018 年以来风

4、电行业毛利率变化情况7图 10：2018 年以来风电行业期间费用率变化情况7图 11：风机企业预收账款环比上升明显，印证行业高景气（亿元）7图 12：2019Q3 新能源车板块收入同比增长 6.4%，环比增长 3.7%8图 13：2019Q3 板块扣非净利润同比分别下滑 22.4%，环比增长 12.5%8图 14：新能源车行业毛利率整体仍有承压，材料环节环比回暖9图 15：新能源车行业期间费用率整体维持平稳9图 16：电网及工控板块毛利率情况10图 17：电网及工控板块期间费用率情况10图 18：历年每月新能源汽车产量（万辆）20图 19：2019 年 9 月各类新能源车产量（辆）及同比增速2

5、0图 20：多晶硅料价格走势（元/kg）20图 21：硅片材料价格走势（156*156，元/片）20 HYPERLINK / 股票报告网整理图 22：电池片价格走势（元/W）21图 23：组件价格走势（元/W）21图 24：全国电网基本建设累计投资完成额（亿元）21图 25：全国电源基本建设累计投资完成额（亿元）21表 1：光伏行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）4表 2：风电行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）6表 3：分环节收入及扣非净利润情况（亿元）8表 4：分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）9表 5：锂电产业链重点环节价格一览（2019.11.01）1

6、9表 6：重点上市公司业绩及估值预计（2019.11.01）21本周重点关注：三季度电新行业经营趋势总结新能源板块光伏方面，我们选取 32 家产业链标的进行总结，并划分为制造类标的及电站类标的进行分析。前三季度 32 家光伏上市公司实现收入 1352.60 亿元，同比增长 17.18%；实现归属母公司净利润 126.18 亿元，同比增长 31.98%。其中 3 季度 32 家光伏上市公司实现收入513.87 亿元，同比增长 30.80%，环比增长 6.79%；实现归属母公司净利润 51.08 亿元， 同比增长 58.79%，环比增长 7.41%。整体来看，2019Q3 淡季效应明显，产业链价格

7、相对弱势，各环节价格同环比均有不同程度的下跌，在此背景下收入增长，我们认为主要源于产品产销放量。2019Q3 为本轮扩产周期产能释放高峰，众多企业销量同比增速超 50%，带动行业收入增长。同时，或主要源于高效产品占比提升及新产线的投产带来的产品综合成本的下降，行业综合毛利率同比亦有所提升，进一步推动 3 季度归属净利润增速高于收入增速。图 1：3 季度 32 家光伏企业实现收入 514 亿元，同比增长 30.8%（亿元图 2：3 季度 32 家光伏企业实现利润 51 亿元，同比增长 58.8%（亿元6005004003002001002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1

8、2019Q22019Q3060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%60100%5080%60%4040%3020%200%-20%10-40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q30-60%季度收入同比环比季度净利润同比环比 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分环节来看，1）收入方面，制造类标的在产销放量带动下，收入同比增加 39.83%；电站类标的多以电站运营为主，收入相对平稳。2）归属净利润方面，制造类标的业绩有所分化，价格表现相对强势的单晶硅片、组件、光伏玻璃等环节龙头企

9、业业绩高增长明显，例如隆基股份、东方日升、福莱特等贡献重要业绩增量；价格跌幅较深的电池环节， 业绩呈现一定压力。电站类标的，主要源于非运营类业务毛利率的改善带动整体的盈利水平提升，带动收入平稳背景下，利润同比增长 15%。营业收入/亿元归属母公司股东净利润/亿元19Q318Q3同比19Q2环比19Q318Q3同比19Q2环比表 1：光伏行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）制造类标的426.18304.7839.83%399.406.70%40.4222.8976.58%38.824.11%电站类标的87.7088.08-0.43%81.827.19%10.669.2814.89%8

10、.7422.05%合计513.87392.8630.80%481.226.79%51.0832.1758.79%47.557.41%资料来源：Wind， 盈利能力方面，2019Q3 我们统计的 32 家企业综合毛利率为 23.98%，同比增加 1.39 个百分点：1）制造类企业毛利率为 22.85%，同比上升 2.01 个百分点，正如此前讨论主要源于产品结构改善及新产线投产带来的成本下降；2）电站类企业毛利率为 29.5%，同比增长 0.86 个百分点，体现其盈利水平相对平稳的特点。2019Q3 行业期间费用率为12.13%，同比下降 0.43 个百分点，其中制造业费用率小幅下降 0.2 个百

11、分点，电站类标的期间率上升 0.5 个百分点，或主要源于电站开发规模减少收入有所下降，但相应的期间费用相对刚性，导致费用率有所上升。图 3：2018 年以来光伏行业毛利率变化情况图 4：2018 年以来光伏行业期间费用率变化情况 34%32%30%28%26%24%22%20%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q318%25%23%21%19%17%15%13%11%9%7%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q35%电站类制造类行业综合毛利率行业期间费用率制造类电站类资料来源：Wind， 资料来源：Wi

12、nd， 后期来看，需求端，虽国内竞价项目推进进度低于预期，但经过前期准备，竞价项目逐步进入集中交付期，需求逐步向上，近期光伏玻璃价格小幅上涨对此有所印证。海外需求则持续旺盛，9 月国内组件出口规模创单月新高，预计 Q4 旺季需求将进一步释放。供给端，硅料、电池本轮产能释放高峰已过，硅片处于供给偏紧背景下产能逐步扩张， 产业链供给端压力整体趋缓。此外，我们从三季度末行业的营运指标来看，预收款、现金流同环比均呈现明显改善趋势，支撑后期企业业绩增长。综上，我们继续看好光伏板块投资，重点标的包括隆基股份、通威股份、晶盛机电、东方日升、福斯特等龙头。图 5：Q3 末 28 家光伏企业预收款合计 141

13、亿元，同环比高增（亿元）图 6：Q3 末 28 家光伏企业现金流合计 89 亿元，同环比高增（亿元）160140120100806040200预收合计(不含新上市)1411229684879083852017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3120100806040200-20-40现金流合计(不含新上市)96103895546351-202017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：Wind， 资料来源：Wind

14、， 风电方面，我们选取 18 家产业链标的进行总结，并划分为风机制造、零部件制造、电站运营三类企业进行分析。前三季度 18 家风电上市公司实现收入 556.43 亿元，同比增长 43.33%；实现归属母公司净利润 48.38 亿元，同比增长 3.35%。其中 3 季度 18 家风电上市公司实现收入 211.63 亿元，同比增长 43.09%，环比基本持平；实现归属母公司净利润 16.56 亿元，同比下降 3.01%，环比下降 27.92%。整体来看，2019Q3 行业收入大幅增长一方面源于行业加速抢装背景下，产业链各环节产销放量，另一方面零部件企业销量增长的同时，源于供给偏紧，价格同比亦有所上

15、涨。收入增长但利润有所下降，主要源于风机企业受前期招标制影响，3 季度仍处于低价订单交付阶段，风机业务利润同比和环比均有所下降， 影响行业整体的利润释放。图 7：3 季度 18 家风电企业实现收入 212 亿元，同比增长 43.1%（亿元图 8：3 季度 18 家风电企业实现利润 16.6 亿元，同比下降 3%（亿元）250200150100502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q30100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%25300%250%20200%15150%100%1050%50%-50%2018Q12018Q2201

16、8Q32018Q42019Q12019Q22019Q30-100% HYPERLINK / 股票报告网整理季度收入（亿元）同比环比季度归属净利润（亿元）同比环比资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 分环节来看，1）收入方面，风机制造企业，主要源于出货量高增带动收入同比增长48.96%，贡献 3 季度行业收入绝对增量的 69.24%；零部件环节，出货量增长叠加销售均价上升，零部件企业 3 季度收入同比增长 44.53%。其中风塔环节表现尤为突出，贡献 3 季度行业收入绝对增量的 15.72%；运营环节收入整体较为平稳。2）归属净利润方面，各环节分化明显，风机制造环节，受毛利率下降影响，归属

17、净利润同比下降 51.57%； 零部件环节，在收入增长的基础上，毛利率同比亦有所提升，带动净利润同比增长22.53%；电站运营环节，受 3 季度来风影响，企业发电效率有所下降，影响企业盈利水平及利润释放。营业收入/亿元归属母公司股东净利润/亿元19Q318Q3同比19Q2环比19Q318Q3同比19Q2环比表 2：风电行业分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）风机制造134.2590.13 48.96%134.070.13%6.059.32-35.07%12.54-51.75%零部件制造65.5245.3344.53%63.852.61%8.034.5078.65%6.5622.53%电

18、站运营11.8612.44-4.66%13.82-14.20%2.483.26-24.02%3.88-36.15%合计211.63147.9043.09%211.74-0.05%16.5617.07-3.01%22.97-27.92%资料来源：Wind， 盈利能力方面，2019Q3 我们统计的 18 家企业综合毛利率为 23.17%，同比下降 4.48 个百分点，主要受风机制造环节毛利率下降影响，但环比来看，风机企业综合毛利率为19.47%，环比提升 0.96 个百分点，已呈现明显改善趋势，预计后期将逐季向上。2019Q3 行业期间费用率为 13.8%，同比下降 4.99 个百分点，主要源于风

19、机企业持续加强内部管控，费用率持续下行，具体来看，2019Q1-Q3 风机环节逐季的期间费用率分别为22.85%、16.02%、13.91%。图 9：2018 年以来风电行业毛利率变化情况图 10：2018 年以来风电行业期间费用率变化情况40%35%30%25%20%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q315%60%55%50%45%40%35%30%40%35%30%25%20%15%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q310% HYPERLINK / 股票报告网整理行业综合毛利率风机制造 行业期间

20、费用率风机制造零部件制造电站运营零部件制造电站运营（右）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 后期来看，行业招标量持续高增，招标价格超预期上涨，主机及零部件均出现明显的供不应求现象，多项指标印证 2019-2020 年基本面加速向上趋势。2021 年在部分结转项目、平价项目及海风项目等支撑下需求仍有一定保障。同时，从此前讨论的行业三季报情况来看，风机企业毛利率低点已过，零部件企业及风机企业的预收账款与订单等前瞻性指标，均延续此前向上趋势，支撑行业后期持续高增长。综上，我们继续看好风电板块，尤其是毛利率已开始恢复的风机企业，重点标的包括金风科技、天顺风能等。图 11：风机企业预收账款环比上

21、升明显，印证行业高景气（亿元）风机企业预收账款10090807060504030201002017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3金风科技明阳智能运达股份资料来源：Wind， 新能源汽车板块新能源车板块选取 27 家有连续季度数据的产业链标的进行分析，并划分为上游资源、上游设备、中游材料、中游三电、下游整车五个环节。整体上看，2019Q3 国内新能源车行业经历补贴退坡后的阵痛，合格证产量同比下滑22%、环比下滑 36%，装机同比下滑 9%、环比下滑 32%；同时在补贴退坡压力下，动力电池面临环比 5-10%的降

22、价压力，材料环节亦有不同程度的降价。在行业整体承压的 HYPERLINK / 股票报告网整理背景下，从上市公司口径看，2019Q3 板块整体收入 781 亿元，同比增长 6.4%，环比增长 3.7%；扣非净利润合计 34.78 亿元，同比下滑 22.4%，环比增长 12.5%。相对于行业增速，板块收入与利润韧性较强，主要原因在于以上市公司为代表的行业龙头市场份额大幅提升，且加速走向海外市场实现增量的利润贡献。图 12：2019Q3 新能源车板块收入同比增长 6.4%，环比增长 3.7%图 13：2019Q3 板块扣非净利润同比分别下滑 22.4%，环比增长 12.5%资料来源：Wind， 资料

23、来源：Wind， 分环节来看，收入方面，中游三电环节同环比分别实现 28%、18%的增长，其中宁德时代（动力电池市场份额大幅提升）、亿纬锂能（ETC 等非动力需求放量以及客车抢装）、鹏辉能源（宝骏 E100 放量）增幅明显。整车环节同比下滑较多，环比则出现微增，环比增长主要受益于客车 7 月抢装，同比下滑则受新能源乘用车销量承压及补贴退坡影响。设备环节同比增速较慢，与收入确认节奏有关；上游资源、中游材料同比增长而环比下滑。扣非净利润方面，中游材料环节 2018Q3 实现同比 27.3%的高增长，成为板块中同比增速最高的细分环节，核心原因在于部分材料环节前期受价格端承压或成本端冲击影响，盈利基数

24、降至合理水平，而其中龙头公司凭借产品与成本竞争力实现份额提升与海外进展加速，进而实现超越行业的放量，同时在经营效率改善或产业链纵向布局带动下， 盈利能力也有所恢复，典型利润增长的材料企业包括科达利、璞泰来、恩捷股份（上海恩捷口径）、新宙邦等。中游三电环节扣非净利润同比增长 12%，但剔除非动力业务高景气带动的亿纬锂能后同比为负增长，主要系宁德时代 2018Q3 基数过高所致，但环比实现大幅增长；上游资源环节同比大幅下滑，但环比有所回暖，主要系钴标的环比扭亏。表 3：分环节收入及扣非净利润情况（亿元）营业收入/亿元扣非后归属母公司股东净利润/亿元19Q318Q3同比19Q2环比19Q318Q3同

25、比19Q2环比上游资源78.466.817.3%78.5-0.2%2.311.6-80.2%1.829.1%上游设备17.416.36.9%15.512.3%2.92.417.7%3.0-5.5%中游原料80.672.611.0%82.0-1.8%5.54.327.3%5.6-1.2%中游三电181.0141.328.1%153.517.9%19.617.512.4%14.138.7%下游整车423.9437.3-3.1%423.60.1%4.59.0-49.9%6.4-29.4%资料来源：Wind， 毛利率方面，2018Q3 行业整体毛利率为 20.5%，同环比均出现下滑，分环节来看：1）

26、材料环节毛利率同环比均出现提升，其中前期盈利触底的标的提升最为显著如科达利， 天赐材料，此外当升科技、杉杉股份、璞泰来同比均有提升；2）三电、整车环节毛利 HYPERLINK / 股票报告网整理率仍有压力，是在补贴持续退坡下的正常反应，且三电、整车 2018Q3 的毛利率处在相对高位；3）设备环节毛利率相对平稳，体现了设备环节相对较强的议价能力；4）资源环节锂资源随价格下跌毛利率继续走低，钴资源分化，寒锐钴业环比明显提升。费用率方面，行业期间费用率为 14.1%，环比 2018Q2 略有提升。图 14：新能源车行业毛利率整体仍有承压，材料环节环比回暖图 15：新能源车行业期间费用率整体维持平稳

27、资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2019 年三季度是国内新能源车的“至暗时刻”，在产销承压、价格下行的双重压力下，我们看到产业链龙头公司凭借自身竞争力，维持盈利的稳健增长，尤其是材料环节的边际改善尤为显著。展望后续来看，国内补贴退坡对行业的冲击将逐步减弱；同时产业链龙头公司全球竞争力不断强化，伴随海外市场体量提升，对相关公司的盈利提升也将带来增量贡献。基于板块三季报维稳，且较多头部公司业绩超预期，我们认为对于业绩的悲观情绪有望修复，继续推荐板块投资机会。电网及工控板块电网及工控板块我们选取了共 28 家产业链主要标的进行分析，并划分为输电、配电、工业自动化、电机电控四大环节。相关财

28、务数据整理如下：表 4：分环节收入及归属母公司股东净利润情况（亿元）营业收入/亿元归属母公司股东净利润/亿元19Q318Q3同比19Q2环比19Q318Q3同比19Q2环比输电276.7269.62.6%283.4-2.4%21.817.723.3%22.3-2.3%配电47.446.32.5%44.17.6%2.10.8179.0%0.9143.8%工业自动化57.648.518.8%52.69.5%6.27.9-22.1%6.3-3.1%电机电控30.433.3-8.6%38.9-21.8%-0.80.9-189.7%3.3-124.7%资料来源：Wind， .收入端，除电机电控外，其他环

29、节均实现一定程度同比增长。1）工业自动化环节 2019Q3 营收同比增长 18.8%，但增量最大的汇川技术主要受益贝思特并表因素，剔除该因素后，估算工业自动化 2019Q3 营收同比增长约 4%，增速维持低位，与制造业景气一直震荡筑底相符；2）输电环节 2019Q3 营收同比增长 2.6%，增速略有回升，主要因本轮特高压建设逐步进入产品交付高峰期，相关企业均实现营收增长，如许继电气、平高电气等； 3）配电环节 2019Q3 营收同比实现增长，其中特锐德营收增速最高，预计充电服务高增长是主要推动力之一（特锐德 2019Q3 充电量同比增长约 78%），扣除特锐德后，配电环节营收出现同比下滑；4）

30、电机电控环节跟随下游电动车 Q3 产销变动同比出现下滑（2019Q3 国内电动车产量为 22.2 万辆，同比减少 22%）。盈利端，输电环节有所改善，电机电控与工业自动化盈利承压。1）输电环节 2019Q3 归属母公司股东净利润同比增长 23.3%，剔除国电南瑞后归属母公司股东净利润同比增长 54%（国电南瑞去年存在应收款项坏账准备会计估计变更的影响），预计业绩大幅增长的主要原因在于特高压相关企业受益特高压产品交付，毛利率实现改善且期间费用率因营收规模扩大而摊薄；2）配电环节 2019Q3 归属母公司股东净利润同比大幅增长179%，其中业绩增幅最大的分别为置信电气（主要受益毛利率提升和期间费用

31、率改善）、特锐德（预计一定程度受益充电业务）、白云电器（2019Q3 政府补助增加以及因长帐龄应收帐款回款较好使得信用减值损失明显改善）；3）工业自动化环节毛利率略有下滑（其中主要是汇川技术、良信电器因产品结构变化导致毛利率出现下滑）且期间费用率增加（环节销售、管理、研发、财务费用率均同比出现增加），导致环节归属母公司股东净利润同比下滑 22%；4）电机电控环节整体盈利普遍承压，除正海磁材预计主要受益磁材业务业绩增长外，其他标的归属母公司股东净利润均出现同比下滑，其中 4 家企业 2019Q3 出现亏损。图 16：电网及工控板块毛利率情况图 17：电网及工控板块期间费用率情况29%27%25%

32、23%21%19%17%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q315%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%24%22%20%18%16%14%12%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q310%30%28%26%24%22%20%18%16%14%12%10% HYPERLINK / 股票报告

33、网整理输电配电电机电控工业自动化（右） 输电配电电机电控工业自动化（右）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 展望后续，依旧维持前期观点：1）输电环节在用电量增速回落以及电网公司盈利中枢持续下降的影响下，预计投资总额难再增长，更多的将体现为结构性的投资景气，其中泛在电力物联网作为国网未来投资重中之重，有望保持 5-6 年的投资高景气，并且随相关投资规划调整和项目筛选的结束，2019Q4 将迎来招投标集中落地，景气拐点较为明确，继续推荐持续确定性受益的国电南瑞；2）工业自动化作为顺周期环节，目前整体制造业景气仍在震荡筑底，尚未看到明显需求改善拐点，维持相关白马龙头绝对收益配置的判断；3）配

34、网环节长期天花板明显且竞争激烈，未来企业的发展仍在于业务转型能否成功；4）电机电控预计环节短期竞争格局较难变化，仍旧看好以汇川技术为代表在新能源乘用车领域持续大力投入的企业未来有望走出。本周行业观点风光储：3 季报整体呈现高增趋势，中期景气无忧本周 A 股 3 季报发布完毕，新能源行业整体呈现明显高增长趋势。具体来看，风电方面， 铸件、风塔、叶片、主轴等零部件环节毛利率环比维持平稳，产销规模扩张带动收入与利润同比大幅增长；风机企业因毛利率影响业绩同比表现依然较弱，但是毛利率环比已 HYPERLINK / 股票报告网整理呈现改善趋势，预计后期将逐季向上，带动企业业绩恢复。同时，从预收账款与订单等

35、前瞻性指标来看，风机及零部件企业均延续此前向上趋势，支撑行业后期持续高增长。当前时点，我们继续看好风电板块，尤其是毛利率已开始恢复的风机企业，重点标的金风科技、天顺风能等。光伏方面，3 季度行业淡季效应明显，电池价格等有所下跌，使得板块 3 季度出现一定程度分化，其中单晶硅片、组件等环节龙头企业业绩高增长明显，电池企业呈现一定压力。从现金流、应收、预收等营运指标来看，行业整体呈现改善趋势，尤其是龙头企业现金流改善明显。从行业基本面来看，目前国内需求已逐步启动，近期光伏玻璃价格出现小幅上涨，印证供需关系改善。我们判断未来一个季度整体景气将逐步向上，继续看好光伏板块投资，重点标的隆基股份、通威股份

36、、晶盛机电、东方日升、福斯特等龙头标的。新能源汽车：从基本面、预期与估值出发，坚定看多电动车近期新能源车板块关注度与逻辑认可度有明显提升，我们认为从当前时点起可坚定看多板块，主要逻辑如下：从基本面来看，明年国内产销增长的关键仍是政策，但海外市场景气周期开启的拐点明确，尤其是以特斯拉、大众为代表的供应链边际变化最为显著，特斯拉 Model 3 全球供货开启及中国工厂的落地将成为产销增长的三级火箭，而未来两年以大众为代表的欧系车企将在碳排放考核与新车型落地共振下迎接新周期的开启，这一趋势在 LGC 动力电池收入指引，车企及零部件企业订单与规划等方面不断得到验证，国内进入特斯拉以及海外电池（以 LG

37、C 为代表）的材料、零部件、设备企业将充分受益。从预期来看，今年国内补贴退坡导致终端产销承压，三季度失速尤为明显，我们认为目前市场已普遍接受年内产销 130 万辆左右，2020 年产销边际改善的预期。考虑到今年国补总盘子收窄至 300 亿附近，以及政府部门此前对 2020 年新能源车产销 200 万台的目标，我们认为明年温和的政策环境值得期待。更重要的是，今年新能源车板块走弱很大程度上受行业景气度影响，而龙头超越行业实现阿尔法的能力则被忽视，从三季报来看，部分产业链龙头公司凭借份额提升、海外放量、降本增效实现业绩超预期，全年业绩增速亦能达到 30%左右的增速，市场对龙头公司盈利的悲观预期有望修

38、复。从估值层面看，明年海外需求放量有望为海外供应链企业贡献业绩弹性，即使国内政策与产销量未超预期，我们预计部分材料、设备、零部件标的能够兑现不低于 30%的业绩增长，而上述企业对应 2020 年业绩的 PE 多在 20-25 倍，远低于历史上 30 倍左右的估值中枢，而行业标杆宁德时代对应今年的 PE 也仅 30 倍出头，足具安全边际。投资方面，弹性标的首选海外供应链的材料企业，包括璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、新宙邦等；坚定配置兼具全球竞争力与高壁垒的白马公司，包括先导智能、宁德时代、三花智控、宏发股份；关注主业景气，动力电池边际改善的欣旺达、亿纬锂能。电力设备：聚焦泛在景气拐点，继续

39、推荐国电南瑞电网方面，9 月电网投资同比持平，预计特高压和泛在的逐步落地将支撑 Q4 电网建设投资；而中长期看，依旧维持电网投资天花板显现的判断，后续板块投资机会仍主要在于国网未来建设的重要方向泛在网领域。对于建设节奏的判断，维持此前观点，即无论短期还是中长期视角，2019Q4 将是本轮泛在周期的起点，相关标的有望进入业绩 HYPERLINK / 股票报告网整理兑现增长期。1）短期看，当前国网已完成泛在顶层设计且在此前建设工作推进会议上公司董事长、党组书记寇伟指出要确保完成全年建设目标。我们判断泛在网首批批量试点项目有望在 Q4 迎来招投标的集中落地；同时作为泛在无线通信网建设首选，5G 技术

40、的日益成熟和普及也将加速电力物联网的落地。国网内信息化建设单位有望迎来订单和营收的快速释放，并通过解决方案创新打开新成长空间。2）中长期看，泛在网建设的确定性和持续性明确。一方面，国网层面积极推进技术标准制定、项目试点建设以及与网外通信和互联网巨头合作，并且成立数据中心等相关单位，持续加码泛在网建设； 而泛在网可行性方面，经过前期试点，部分对内和对外模式已初步具备实践性，形成一系列优秀案例，如对内的配电物联网建设，对外的电力数据服务、多站融合发展等商业模式。对此，我们认为泛在中长期高景气持续性明确，随今年试点完成，明年开始将进入全面建设期，相应投资规模有望迎来大幅增长，整体景气进一步向上。从受

41、益持续性和确定性出发，继续推荐国网下属信息化建设主要承接单位之一的国电南瑞，建议关注岷江水电与信产集团的资产置换事项。工控方面，无论是 10 月制造业 PMI，还是 9 月工业企业利润增速，均表明制造业景气仍在筑底，行业基本面拐点尚需等待。而值得关注的是，工控龙头估值目前处于历史中枢下方，维持相关标的进入绝对收益配置区间的判断。此外，黑马标的麦格米特产品线与宏观相关性较弱且受益电动车和电气化消费产品放量，预计业务高增长大概率能够延续，维持推荐。板块信息：能源局公布前三季度风光运行情况， 多家龙头企业发布三季报行业热点追踪国家能源局公布前三季度光伏新增装机 15.99GW，弃光率 1.9%前三季

42、度，全国光伏新增装机 1599 万千瓦（15.99GW），其中，光伏电站 773 万千瓦（7.73GW）；分布式光伏 826 万千瓦（8.26GW）。从新增装机布局看，华北地区新增装机 508.6 万千瓦，东北地区新增装机 51.2 万千瓦，西北地区新增装机为 430.8 万千瓦，华东地区新增装机为 332.2 万千瓦，华中地区新增装机为 180.9万千瓦，华南地区新增装机 95.5 万千瓦。截至 2019 年 9 月底，光伏发电累计装机 1.90 亿千瓦。另外，前三季度，全国光伏发电量 1715 亿千瓦时，同比增长 28.1%；全国弃光电量 32.5 亿千瓦时，弃光率 1.9%，同比下降 1

43、.0 个百分点。国家能源局公布 1-9 月风电新增并网 13.08GW，其中海上风电新增 1.06GW19 月，全国新增风电并网容量 1308 万千瓦，同比增长 3.7%，累计并网装机容量达到 1.98 亿千瓦。全国风电发电量 2914 亿千瓦时，全国风电平均利用小时 1519 小时，整体增长态势平稳有序。二是产业布局稳步调整。在新增并网容量中，中、东、南部地区占 58.7%，布局进一步优化。其中，19 月，海上风电新增并网容量为 106 万千瓦，于去年同期相比基本持平。华为、阳光、锦浪雄踞三甲，三季度逆变器出口金额达 55 亿元根据进出口海关数据显示，2019 年第三季度中国逆变器出口总额达

44、到 7.81 亿美元（约合人民币 55.17 亿元），逆变器出口金额前 20 家企业占比突破 50%，市场集中度不断提升。依企业出口金额看，华为、阳光电源、锦浪科技雄踞榜单前三甲， HYPERLINK / 股票报告网整理3 家的企业出口金额占比接近 30%。分国别看，有 13 个国家三季度逆变器出口金额超过千万美元，出口金额前 20 个国家占比为接近 80%，前五国市场出口额占据半壁江山。对比二季度逆变器出口情况，美国市场强势崛起，自二季度出口金额破亿美元后，三季度环比增长 30%，登上三季度出口国榜首，阳光、正泰、锦浪成为出口的美国最大赢家。辽宁阜新市 500MW 光伏平价上网基地项目启动1

45、0 月 31 日，阜新市 50 万千瓦光伏平价上网基地项目启动仪式在清河门区河西镇南街村举行。据光伏們报道，该项目装机规模为 50 万千瓦，分 6 个标段，分布在阜蒙县、太平区、新邱区和清河门区，总投资约 40 亿元，预计实现年销售收入 3亿元，年利润 8000 万元。续航 415km 奔驰 EQC 将于 11 月 8 日上市电车资源报道，北京奔驰 EQC 将于 11 月 8 日正式上市。EQC 是奔驰在中国量产的首款纯电动车型，新车搭载容量为 79.2kWh 的三元锂电池，NEDC 续航里程达到 415km。北京 2020 年底近 2 万辆出租将更新为新能源车10 月 30 日上午，北京市交

46、通委相关负责人在做客北京交通广播“治堵大家谈”节目时透露，到明年底北京将有近 2 万辆出租车更新为新能源出租车，超过北京出租车总数的 20%。北京市交通委相关负责人介绍，目前国家也出台政策，要求新增或更新的出租车都要换成新能源车型，有很多城市已经开始应用新能源出租车，北京也印发了三年行动计划，要逐步把油车换成电车，减少尾气排放。大众发布会 MEB 平台纯电动车 ID 初见、ID.3 亮相电车资源报道，大众集团举行了名为“遇见新大众”的品牌活动。在此次活动上， 除了大众 ID 家族在国内正式亮相之外，还公布了全新 MEB 纯电平台在中国的生产规划。第五批增量配电业务改革试点开始申报国家发展改革委

47、办公厅、国家能源局综合司于日前印发了关于请报送第五批增量配电业务改革试点项目的通知，正式启动了第五批增量配电业务改革试点项目的申报。公司动态更新隆基股份发布三季报隆基股份发布 2019 年三季报，报告期内实现收入 226.93 亿元，同比增长54.68%；归属母公司净利润 34.84 亿元，同比增长 106.03%；其中，3 季度实现收入 85.82 亿元，同比增长 83.8%，环比增长 2.15%；归属母公司净利润 14.75 亿元，同比增长 283.85%。签订嘉兴年产 5GW 单晶组件项目投资协议点评：业绩靠近预告上限，毛利率环比上升，现金流持续改善。公司 1-9 月实现 归母净利润 3

48、4.84 亿元，同比增长 106.03%，接近此前预告的 101%-107%的上限 水平。整体来看，虽然因国内市场需求启动偏慢导致公司 3 季度组件出货低预期， 但公司整体经营情况仍处于向上通道，各项指标表现良好：1）3 季度公司综合毛 HYPERLINK / 股票报告网整理 利率 29.93%，环比 2 季度的 28.05%进一步上升，预计成本下降带动的硅片毛利 率上升是其主要原因；2）从利润表来看，1-9 月公司计提减值 3.48 亿元，其中Q3 单季度 1.85 亿元，考虑 3 季度硅片价格平稳，预计主要为固定资产减值。若 不考虑减值影响，3 季度业绩表现更好；3）3 季度单季度经营活动

49、现金流净额 15.87 亿元，较 2 季度进一步上升，改善趋势进一步明确；4）在收入快速增长背景下， 公司应收款项由 Q2 的 101 亿元下降至 89 亿元，其中应收账款下降是主要原因， 公司回款能力明显增强。晶盛机电发布三季报晶盛机电发布 2019 年三季报，报告期内实现收入 20.07 亿元，同比增长 6.23%； 归属母公司净利润 4.72 亿元，同比增长 5.85%；其中，3 季度实现收入 8.29 亿元， 同比增长 28.39%，环比增长 35.75%；归属母公司净利润 2.21 亿元，同比增长37.38%。点评：光伏订单确认加速，半导体进入验收期。2019Q3 公司营业收入同比高

50、增， 主要源于光伏设备加速确认：1）2018Q4 以来，光伏行业整体复苏，非硅成本下 降，单晶硅片行业盈利持续改善，2019H1 国内单晶硅片进入扩产周期并逐步加速， 公司新接订单持续上升，在手订单充足。2019Q3 硅片厂产能逐步投放，公司单晶 炉验收加速，贡献主要收入增量。2）半导体少量确认收入，进入验收期，未来有 望贡增量。 毛利率继续回升，预收存货大幅增长。2019Q1-Q3 毛利率 38.23%，今年以来逐 季提升，单产品毛利率整体平稳，综合毛利率提升主要源于毛利率较高的晶体生 长炉确认收入节奏的加快，营收占比提高。收入及毛利率提升带动公司 2019Q3 实现归属母公司净利润 2.2

51、1 亿元，同比增长 37.38%，在业绩预告中枢以上。此 外，2019Q3 末公司预收账款 9.85 亿元，环比增加 2.24 亿元，Q3 新增订单处于 较高水平，在手订单交付节奏加快。 光伏在手订单充足，业绩有望加速释放。截至 2019Q3 末，公司光伏在手订单 20.18 亿元，环比下降 1.36 亿元，主要 Q3 订单确认收入较多影响，但公司在手订单和Q3 新增订单仍处历史较高水平。根据中环、晶科、上机数控扩产规划，19-21 年 新增硅片产能分别达到 25GW、25GW、15GW，其中中环 5 期第一批设备招标已 于 10 月启动，计划招标长晶炉、切磨机、截断机共计约 15.09 亿元

52、，晶盛有望拿 到大部分订单。判断公司光伏设备订单将加速落地，驱动公司业绩加速增长。 半导体硅片厂投产驱动设备招标加速落地。国内半导体硅片厂陆续进入设备搬入 和投产期，公司已覆盖大部分生产环节。截至 2019Q3 末，公司半导体设备在手 订单 5.4 亿元（含税），其中中环领先 4.03 亿元设备正在分批验收。今年 9 月中环 领先无锡厂 8 寸线投产，预计 12 寸线将于 2020Q1 投产；国内其他硅片厂也陆续 投产，随着工艺稳定，预计 20 年开始将逐年扩产招标，晶盛半导体设备订单有望 加速落地，贡献业绩增量。国电南瑞发布三季报国电南瑞发布 2019 年三季报，2019 年 1-9 月公司

53、实现营收 172 亿元，同比增长0.12%；实现归属母公司股东净利润 21.5 亿元，同比下滑 7.3%；实现扣非后归属母公司股东净利润 20.1 亿元，同比增长 4.3%。 HYPERLINK / 股票报告网整理点评：毛利率提升，实际经营继续保持增长。由于去年公司进行了应收款项坏账 准备会计估计变更，导致 2018 年 1-9 月税前利润增加约 3.7 亿元，2019Q1 坏账 计提数多计提约 0.74 亿元，剔除应收款项坏账准备会计估计变更的影响，我们估 算公司 2019 年 1-9 月归属母公司股东净利润同比增长约 9%，2019Q3 归属母公 司股东净利润同比增长约 8%，延续此前增长

54、态势。具体看，公司 2019Q3 实现营 收 62.5 亿元，同比略有下滑；而盈利能力方面，公司 2019Q3 毛利率为 31.4%， 同比增加约 3.4pct；2019Q3 公司期间费用率为 14%，同比抬升约 2.9pct，其中 管理和研发费用率分别提升 0.7pct、1.3pct。综合看在毛利率明显提升推动下，公 司剔除会计估计变更影响后归属母公司股东净利润实现增长。 预计信息通信业务仍是公司经营增长的重要拉动力。对比行业来看，随电改深化 和社会用电量增速回落，今年 1-9 月电网基本建设投资同比下滑 12.5%。公司作 为电网自动化领军企业，前三季度经营增速显著超过行业增速，龙头地位进

55、一步 凸显。考虑到今年国网首提泛在电力物联网建设且开始逐步有序推动，公司作为 国网旗下信息化项目的主要承接单位之一，预计信息通信业务实现较快增长；随 着 2019Q4 泛在电力物联网景气拐点的来临，公司信息通信业务增速有望进一步提升。汇川技术发布三季报汇川技术发布 2019 年三季报，报告期内实现收入 49.08 亿元，同比增长24.61%；归属母公司净利润 6.46 亿元，同比下降 18.65%；其中，3 季度实现收入 21.89 亿元，同比增长 49.31%，环比增长 35.23%；归属母公司净利润 2.47 亿元，同比下降 16.95%。发行股份购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会核

56、准批复。点评：收入基本符合预期，归母净利润下降较多，主要系：1）产品结构变化、竞 争加剧和贝思特并表影响，综合毛利率下降，其中贝思特合并日资产增值摊销在 一定程度上拉低了毛利率；2）公司员工工资、公积金和股权激励费用增加；3） 增值税软件退税减少和财务费用快速增长。 受行业影响公司虽面临经营压力，但整体表现仍优于行业。根据工控网数据，19Q3 工控整体市场同比下降 2%，其中 OEM 同比下降 6%，较 Q2（-3.3%）进一步下 探，项目型市场同比增长 2%，增长趋势也相对放缓。从具体产品来看，19Q3PLC 同比下降 4.1%，低压通用变频器同比下降 1.7%，通用伺服同比下降 13%，而

57、 CNC 同比下降 14%。Q3 工控整体市场需求低迷，从行业来看，电子（-27.4%）、机床 （-13.6%）、印刷机械（-12%）等降幅较大。汇川的传统优势行业降幅明显，或 是导致公司业绩下滑较大的原因。不过在行业整体需求走弱的大趋势下，公司通 用自动化业务维持正增长，体现龙头的优势。麦格米特发布三季报麦格米特发布 2019 年三季报，报告期内实现收入 26.52 亿元，同比增长 64.67%； 归属母公司净利润 2.76 亿元，同比增长 125.1%；其中，3 季度实现收入 9.92 亿元，同比增长 71.08%，环比增长 11.88%；归属母公司净利润 1.14 亿元，同比增长 99.

58、02%。点评：费用摊薄成效愈加显现，公司经营延续高速增长。公司 2019Q3 实现营收9.9 亿元，同比增长 71%；最终业绩方面，由于公司收购控股子公司少数股权于去 HYPERLINK / 股票报告网整理 年下半年并表，因此为保持口径一致，我们主要参考净利润数据的变化，公司2019Q3 实现净利润 1.13 亿元，同比增长约 50%，继续保持较高增速。具体盈利 能力方面，受产品结构影响，公司 2019Q3 毛利率 25.3%，同比下降 5.9pct；营 收规模快速扩张叠加公司不断强化费用管控，公司期间费用率逐季持续改善，2019Q3 公司费用率 13.3%，同比改善 6.7pct，其中销售、

59、管理、研发费用率均有 改善。净利润增速弱于营收增速主要受减值损失以及所得税费用等因素影响。 各主要业务线均呈快速增长态势。分业务来看，公司各项重点业务前三季度均保 持快速增长，包括电动车、智能卫浴、变频家电、平板显示、智能焊机等等。其 中新能源汽车业务累计比上年同期增加 215%，继续保持高增速，预计主要受益重 要客户北汽相关车型产销的高增长：据合格证数据，北汽 A0 及以上级别纯电动乘 用车 1-9 月累计产量同比增长约 176%。此外，预计公司智能卫浴业务在行业需求 增长背景下（据奥维云网数据，今年 1-8 月智能马桶线上零售量同比增长 17%）， 依托核心电力电子技术优势和优质客户群也进

60、一步实现了较快增长。科达利发布三季报科达利发布 2019 年三季报，报告期内实现收入 17 亿元，同比增长 26.34%；归属母公司净利润 1.47 亿元，同比增长 234.74%；其中，3 季度实现收入 5.27 亿元， 同比下降 3.43%，环比下降 23.41%；归属母公司净利润 0.66 亿元，同比增长209.29%。点评：盈 利能力显著恢复，拉动业绩大幅增长。公司 2019Q3 实现营收 5.27 亿元， 同比、环比出现一定下滑，预计主要受锂电产业链年中排产强度减弱影响。盈利 能力方面，公司 2019Q3 毛利率为 28.8%，同比大幅提升 10.3pct，预计主要受益 于下游需求上