电子行业策略观点：从CES电子展看19年科技趋势把握逆势成长的电子龙头投资机遇

1、行业研究CES 电子展：期待新应用崛起，芯片/平台推动长期发展CES 即国际消费电子产品展，每年年初于拉斯维加斯举办。本届CES 的举办时间为 1 月 8 日-11 日，展会上汇集了 4400 余家电子产业链公司展示最为前沿的技术及创新。 可以借此判断科技产业发展趋势。本届 CES 上值得关注的主题包括 5G，折叠屏，智 能汽车、智能家居等智能化应用。我们将在本次周报中逐一讨论1. 智能手机：各大厂商角逐 5G 及可折叠手机（1）5G 渐行渐近，英特尔推出全新基带芯片5G 是未来数年消费电子的最大驱动力。本次 CES 展上，各大芯片厂推出了较为成熟的5G 解决方案，但 5G 手机的发布节奏稍迟

2、，我们了解到各大品牌的 5G 手机将于 2 月 底的 MWC 大会上集中发布（三星将提前至 2 月 20 日发布），实际发售时间将自 2018 年 Q2 开始。预计 2019 年全年 5G 手机出货量将不超过 500 万台。从芯片角度来看，手机里的 5G 芯片组主要包括基带（BB）及射频芯片（RF）。其中 基带芯片的作用是实时处理主处理器（AP）传送过来的信息，将其编码后，转换为模 拟芯片传给射频芯片。而射频芯片则将其接收到的基带信号调制到载波上，并加以功率 放大最终发送出去。高通此前于 2018 年的 CES 展上展示了 X50 基带芯片样片。随后于 7 月进一步推出了 Sub 6GHz 射

3、频模块 QPM56xx 以及集成了天线的毫米波射频模块 QTM052。2018 年 年底，高通正式推出NSA 手机商用芯片 X50，该芯片同时支持Sub-6GHz 和毫米波频 段，并计划于 19 年第三季度前推出仅支持 SA 的商用芯片X53。图 1：高通 X50 基带芯片图 2：高通 QTM052 射频模块资料来源：高通，招商证券资料来源：高通，招商证券基于高通 X50 芯片组基础，小米，OPPO，vivo 等厂商均推出了自家的 5G 样机。本次CES 上，高通宣布已有 18 家终端厂商，共计 30 余款 5G 终端设备采用其芯片方案。敬请阅读末页的重要说明Page 2行业研究图 3 已有

4、30 余款 5G 终端采用高通 5G 方案资料来源：高通，招商证券同时，英特尔也于本次 CES 展上发布了其 10nm 5G 芯片方案 Snow Ridge，Snow Ridge 是一款全新专门面向 5G 无线接入和边缘计算的网络系统芯片，适用于基站系统， 有望于今年下半年交付。此外，今年下半年，英特尔还会推出适用于移动终端的 5G 基 带芯片。图 4 Intel 5G 芯片方案资料来源：英特尔，招商证券整体来看，本次 CES 展，依旧是高通及英特尔的基带芯片之争。射频芯片方面，除高 通的 QTM 及 QPM 芯片组有宣传外，其他射频芯片巨头，如博通，Skyworks，Qorvo 等均未有 5

5、G 产品推出。以博通为例，公司参展仅展示了一些适用于 IOT 的机顶盒解决 方案。我们预计这三大公司的 5G 射频芯片产品将于 2019 年 2H 推出。敬请阅读末页的重要说明Page 3行业研究（2）折叠屏手机次月发布，谨慎看待其趋势2018 年末，折叠屏成为手机产业链的热点技术，2018 年 12 月，三星于其开发者大会 上展示了折叠屏手机概念机。该手机采用了双屏内折方案：折叠时，手机外侧有一个4.58 inch 的屏幕显示，主要用于待机时给予机主提醒，或快捷回复消息等功能。展开后由内屏接近正方形，屏幕尺寸达 7.3 英寸。三星在本次 CES 上展示了该款概念机的 改进版，在软件适配上做了

6、优化。据产业链验证，三星首款采用该折叠屏方案的 Galaxy F 手机将于 2 月 20 日全球首发。除三星外，华为、OPPO、小米等厂商也均有折叠屏规划。华为的折叠屏手机预计将于2 月底的 MWC 上发售。而苹果也于近日申请了折叠屏专利。图 5：三星 Galaxy F 折叠屏手机图 6：苹果折叠屏专利资料来源：三星，招商证券资料来源：Apple，招商证券但我们对折叠屏这一趋势也持谨慎态度。据产业链调研，我们了解到目前折叠屏手机方 案有较多的技术难题亟待攻克。弯曲半径：OLED 屏是多层结构，包括保护层，偏光片，触控模组等。层数越多 ，越难以实现较小的弯曲半径。直接影响的就是折叠后的手机厚度，

7、更严重的则会使得 手机左右两边不平整或屏幕出现折痕。屏幕保护：过去的 OLED 屏采用玻璃盖板，可以给予其充分的保护。但折叠屏手 机无法采用玻璃作为保护层，所以三星 Galaxy F 机型采用了住友的 PI 膜作为保护层。 而 PI 膜在信赖性方面相比玻璃有较大差距，尤其在落球冲击测试中，很难通过。不过可关注的是，目前康宁已在开发厚度仅为 0.1mm 的可折叠玻璃，但量产时间未定。其他问题：机械结构占空间较多；超级大屏的续航问题；折叠后的厚度问题等。敬请阅读末页的重要说明Page 4行业研究图 7：折叠屏手机易出现左右两边不平整的问题图 8：落球冲击是手机面板可靠性的常规测试项目资料来源：招商

8、证券资料来源：招商证券2. 全新 CPU/GPU 发布，PC 市场推动有限英特尔在发布 10nm 5G 芯片的同时，还同时发布了 10nm 处理器平台“Ice Lake”，全 新混合 CPU 架构和 Foveros 3D 封装技术的平台“Lakefield”。公司在展会上称，OEM 厂商将在 2019 年圣诞季前夕推出搭载“Ice Lake”处理器的 笔记本电脑；面向服务器的“Ice Lake”版 Xeon 至强处理器预计于 2020 年出货。而更具集成度优势的Lakefield 平台芯片适用于超薄设备领域，预计于2019 年年量产， 但搭载该方案的产品要等待 2020 年。图 9 英特尔处理

9、器平台规划资料来源：英特尔，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 5行业研究而英伟达方面，公司此前于 2018 年推出了图灵架构的 GPU RTX2070 及 RTX2080。 而本次 CES 则推出了Cost Down 版本的 RTX 2060 显卡，但售价依旧昂贵，官网报价 达 349 美元。预计仍仅能搭载在高端游戏本上。对整个 PC 市场的出货量推动仍有限。表 1：英伟达 RTX 系列产品参数对比核心配置运算性能 (GFLOPS)发售价格型号推出时间制程Tensor coreRT core单精度浮点双精度浮点半精度浮点零售版增强版RTX 20602019 年 1月 7 日240306.

10、5$349RTX 20702018 年 10月 17 日2883664972037.5$499$599RTX 20802018 年 9月 20 日12nm FFN368468920278.810$699$799RTX 2080Ti2018 年 9月 27 日5446811750367.213.4$999$1,199TITAN RTX2018 年 12月 18 日576721244238916$2,499资料来源：招商电子整理我们此前于周报中讨论过 PC 市场（含笔记本）的复苏，据 IDC 的数据统计，2018 年2 季度 PC 市场逆势成长，在英伟达高端 GPU 对游戏 PC 的带动下，全球

11、PC 市场实现出货量 6230 万台，同比微增 2.7%。但高端游戏电脑对整个 PC 产业的驱动力不可持 续， 2018 年 Q3 全球 PC 市场出货量同比增速便滑落至 0.2%，而 2018 年 Q4 则同比 下滑 3.7%。我们认为，即使在今年CES 上英伟达推出了Cost Down 版RTX2060 显卡，但其售价 依旧偏高。预计对 PC 销量的推动也较为有限。再加之搭载英特尔 Ice Lake 架构处理器 的笔记本在年底才会上市，所以我们对 2019 年整体 PC 市场的预期依旧保守。HP IncLenovoDellAppleAsusAcerToshiba敬请阅读末页的重要说明Pag

12、e 6图 10 2009-2018 年 PC 出货量（百万台）1109070503010-10 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 09 09 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18资料来源：IDC，招商证券Others行业研究3. 智能汽车：行业巨头的兵家必争之地电动化、智能化为汽车产业发展的两大趋势。其中电动汽车起步较早，目前已形成较为 成熟的产业链，成本不断下行，使其逐渐摆脱政府补贴输血。而智能汽车则尚处于起步 阶段。智能汽车的最终目标是由 AI 为

13、人们驾驶出行工具，并舱内构建完善的通信娱乐 设施。为了实现这一目标，自动驾驶，智能座舱缺一不可。自动驾驶可增强行车安全性，在智能化较高的 L3 及以上情况下，甚至可以解放双手。 该功能的核心是自动驾驶算法及处理器，用于短距离避障的 ADAS 及毫米波雷达等硬 件设备，以及用于长距离避障及行程自动规划的C-V2X 车联网。而智能座舱则是在自动驾驶的基础上实现汽车座舱的智能化，可让人们在解放双手之余 享受人机交互的发展，更可和 AR，VR 等沉浸式体验结合，为出行提供更多乐趣。（1）从整车到底层硬件，自动驾驶汽车蓄势待发本届 CES 展上，有众多厂商展示了其自动驾驶领域的全新产品。包括全新一代的概

14、念 车，自动驾驶解决方案，ADAS 毫米波雷达等硬件产品等。整车方面，奔驰展出了其全新一代的 CLA 车型。搭载来源于奔驰S 级的最新最全面的 驾驶辅助系统，除了最基础的安全辅助功能外，可在特定条件下实现半自动驾驶。丰田 发布了最新一代自动驾驶原型车 TRI-P4。同时搭载并测试两套独立的自动驾驶模式：Guardian 和 Chauffeur。此外，贝尔发布了空中出租车 Nexus；现代展示了 Elevate可行走概念车，拜腾等国产厂商亦有新品展出。解决方案方面，百度 Apollo Enterprise 正式问世，提供自动驾驶和车联网解决方案，帮 助汽车企业、供应商和出行服务商加速实现量产、定

15、制、安全的自动驾驶能力。图 11：奔驰 CLA 智能汽车图 12：丰田 TRI-P4 智能汽车资料来源：奔驰，招商证券资料来源：丰田，招商证券主处理器方面，英伟达推出全球首款商用 L2 和自动驾驶系统 DRIVE AutoPilot，该方 案基于 Xavier 芯片打造，将于 2020 年开始投产。三星则展示了其 8nm 制程的 Exynos Auto V9 芯片，公司表明该芯片将于 2021 年在 奥迪的车载系统中得到采用。联发科推出专为汽车行业设计的 Autus 品牌，包括基带芯片，车载娱乐系统的主处理敬请阅读末页的重要说明Page 7行业研究器，ADAS 芯片以及毫米波雷达芯片方案。除此

16、之外，一些 AI 创业公司如地平线，AutoX 等亦推出了自家的自动驾驶解决方案。图 13：英伟达 L2+自动驾驶系统 DRIVE AutoPilot图 14：联发科 Autus 解决方案资料来源：英伟达，招商证券资料来源：联发科，招商证券除主处理器之外，毫米波雷达和 C-V2X 领域亦有较多新品推出，主要关注行业龙头Velodyne 和高通的全新方案。（2）智能座舱：强调沉浸式体验，AI 赋能，巨头合作加强本届 CES 上，高通推出了第三代骁龙汽车数字座舱平台，包括三个全新层级：面向入 门级的Performance 系列、面向中端的Premiere 系列和超级计算平台Paramount 系列

17、。 本平台主要特色有车内虚拟助理高度直观的 AI 体验、汽车与驾驶员之间的自然交互以 及各种情境安全用例。目前高通座舱平台已可提供样品。图 18 高通第三代骁龙汽车数字座舱系列平台资料来源：高通中国，招商证券除高通外，丰田、奥迪等整车厂亦推出了自家的车载娱乐系统。同时，值得关注的是互 联网巨头和传统车厂之间的合作，宝马在本届 CES 上宣布与阿里巴巴合作，引入天猫 精灵智能语音助手。而腾讯也与广汽研究院、伟世通宣布启动战略合作，开发智能一体 化驾驶座舱。敬请阅读末页的重要说明Page 8行业研究图 15：搭载天猫精灵智能语音助手的宝马座舱图 16：腾讯、广汽、伟世通共同开发的智能座舱资料来源：

18、宝马，招商证券资料来源：腾讯，招商证券4. 可穿戴主打健康，语音入口争夺智能家居可穿戴和智能家居在过去数年间一直都是 CES 的热点板块，由于这两大领域的下游市 场较为细分，集中度不高，所以聚集了最多的参展公司以及最为新奇的创意。而本届 CES 上，在苹果公司的引领下，不少可穿戴新品均聚焦在健康监测功能。包括 全新的健康类外设，如获得科技创新奖的日间睡眠训练仪，欧莱雅推出的皮肤 pH 值感 测仪等；以及添加了健康功能的传统手表手环类应用，如可测心电图的 Withings 智能 手表，带心率侦测功能的Kate Spade 智能手表等。除健康外，本次 CES 展会上，还有较多的智能音箱，TWS 耳

19、机新品。如 HiVi 惠威 AW-85无线数字降噪耳机等。图 17 两大类主打健康功能的 IOT 产品资料来源：CES，招商证券智能家居方面，由于语音是智能家居最直接的变现渠道，且具备控制中心的核心地位。 所以近年来，Google Assistant 以及 Amazon Alexa 之间展开了激烈的语音入口争夺战。 而苹果由于其较为封闭的生态系统，所以暂未加入该争夺。敬请阅读末页的重要说明Page 9行业研究本次 CES 上，亚马逊宣布其 Alexa 智能设备已卖出 1 亿台，全球共有 4500 家厂商，2.8 万种产品上采用了 Alexa 智能语音助手。而谷歌随后立即宣布，至 2019 年

20、1 月底， 谷歌智能助手 Google Assistant 将登陆 10 亿部设备（含安卓手机），而 2018 年 5 月 这一数字还仅为 5 亿。针锋相对之意明显。而本次 CES 上，各大智能家居厂商为避免 有偏向性，所以发布的产品更多是同时支持Alexa 与 Google Assistant。图 18：同时支持 Alexa 与 Google Assistant 的 D-LinkEXO 路由器图 19：同时支持 Alexa 与 Google Assistant 的惠而浦智能台式烤箱资料来源：D-Link，招商证券资料来源：惠而浦，招商证券除亚马逊及谷歌外，三星也基于其Bixby 语音助手，改

21、进了SmartThings 智能家居系统。 同时，伴随着国内互联网巨头的介入，未来语音入口之争将会越演越烈。5. 总结：纵观本次 CES 展。我们可以看出传统的消费电子产品（手机/PC）仍是创新小年。除5G 将确定性推动产业向上外，其余创新如折叠屏，Cost Down 版本的 GPU 等，短期 内仍难以带动销量。而基于 5G，AI 这两大技术推出的智能汽车，可穿戴，智能家居等 应用，却展现出较为旺盛的生命力，亦关注细分市场龙头的边际变化。同时，今年 CES 中，各个领域都有较多的芯片/平台落地，为产业未来发展构建基础， 储能蓄势。我们亦会观测这些芯片方案的落地进展。苹果：降价推动iPhone

22、销量表现，关注渠道库存变化1. 苹果业绩下修，大陆区域销量不佳是首要因素北京时间 2019 年 1 月 3 日凌晨，苹果 CEO Tim Cook 在盘后致投资者的信中，调低了 对 2019 年第一财季（即 2018 自然年第四季度）的业绩预期，将 18Q4 营收从此前预 测的 890-930 亿美元区间下修至 840 亿，毛利率从 38-38.5%下修至 38%左右，受此影 响，苹果盘后股价大跌 7.48%。低于预期的主要原因，Cook 主要归因为大中华区的iPhone 销量低于预期，我们将来信解读如下：敬请阅读末页的重要说明Page 10行业研究新兴市场销量不及预期是业绩下修的首要原因苹果

23、下修 2018 年 Q4 营收指引至 840 亿美元，同比 2017 年Q4 的 883 亿下降了 4.8%， 低于市场预期，这也是近二十年苹果首次下修，对此公司解释：1）基数影响，即 2017 年高端新品 iphoneX 主要在 Q4 上市销售，造成 Q4 基数垫高；2）美元升值的汇兑因 素影响收入 200 个基点；3）2018 年 Q4 新品 Watch4、iPad Pro、MacbookAir 集中上 市，但仍存在供应瓶颈，而老产品 Airpods 也因销售太旺供给跟不上；4）新兴市场经 济疲软大幅影响了 iPhone 销售。前 3 点苹果公司已有预期，而新兴市场的 iPhone 销 量

24、表现不佳是这次下修主要原因。大中华区市场新机买气不旺，11 月 iPhone 销量整体下滑新兴市场主要指大中华区市场，过去数年间，大中华区一直是苹果最为重要的下游市场 之一。2015 财年，大中华区营收占比达到了创纪录的 25.12%。往后数年间占比有所 下滑，2016 年为 22.49%，2017 年及 2018 年均稳定在 19.50%左右。而具体到近期苹果手机在大中华区销量表现。通过 BCI 的数据统计，我们可以看出苹果 新机发布后，2018 年 9 月，10 月均有较好的销量同比增长。但 11 月却出现了 15.85% 的同比下滑。一方面有 iPhone X 发布节奏的原因，2017

25、年的旗舰机型iPhone X 于 11 月才开始大规模上市。另一方面，新机型定价过高，买气不旺也影响了苹果大陆市场的 表现，2018 年 11 月新机销量占总市场的比例仅为 57.81%，相比去年下降了 8.73 个 百分点。对比iPhone X，虽然苹果早已关闭了官网购买渠道，但其在 11 月的销量占比 仍有 14.04%。AmericasEurope图 20 2014-2018 年 苹果营收表现Greater ChinaOthers营收指引Share of Greater China100,00035%90,00030%80,00070,00025%60,00020%50,00040,00

26、015%30,00010%20,0005%10,00000%资料来源：苹果公司，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 11行业研究除了大中华区销售下滑外，本次新品在其他发达地区销售也不如预期强劲。Cook 解释 原因除了宏观经济因素外，还包括运营商向用户提供补贴的减少、美元汇率的强劲走势， 以及一些消费者利用 iPhone 电池更换价格大幅降低选择更换电池，而非更换手机。（3）可穿戴设备仍有高增速，公司将采取措施促销比较积极的因素是，苹果 iPhone 以外的类别(服务、Mac、iPad、可穿戴设备/家庭/配 件)同比增长近 19%，整体激活设备量在过去一年增加了 1 亿部，服务收入超过 1

27、08 亿 美金在所有区域创出新高，可穿戴设备营收同比增长超过 50%，相比 2018 财年进一步 加速，Apple Watch 和AirPods 在假日购物季受到消费者的广泛欢迎。库克认为，目前 苹果盈利能力仍很强，每股收益将会创出历史新高。公司会持续创新，并采取措施促进iphone 销售。XS图 21 大陆市场苹果销量数据50070%45060%40035050%30040%25020030%15020%10010%5000%2017年9月2017年10月 2017年11月2018年9月2018年10月 2018年11月5S6S6S+I6I6+I7I7+I8I8+SEXXR资料来源：BCI，

28、招商证券XS Max新机销量比例敬请阅读末页的重要说明Page 12行业研究我们认为，此次 iPhone 2018 年 Q4 乃至 2019 年 Q1 销量低于预期，市场前期通过供 应链渠道信息，已经消化了不少利空，据产业链验证，我们了解到 2018Q4 苹果销量约 为 6000-7000 万，2019 年 Q1 将在 3800-4500 万区间，相比市场预期稍好。我们仍维 持前期观点，即苹果手机整体已进入存量市场，供应链分化会较为明显，只有零部件品 类扩张和份额提升的公司才能获得逆势增长，另外，积极参与手机之外的新品亦能有所 表现，例如可穿戴产品尤其是 Airpods 仍是一大爆品。在当前市

29、场的悲观预期下，2019 年业绩能逆势做出高成长的公司仍望有不错表现，我们坚定看好增量逻辑强劲的立讯精 密（公司在 3C 之外的 5G 通信市场亦有绝佳卡位）。2. 降价促销推动 iPhone 销量，二季度订单望回暖由于苹果新机销量表现不佳，所以近期苹果也在全球开展了一系列促销活动，以推动相 关机型销量。（1）针对 XR 及 XS 的全新折抵换购计划：苹果公司有一项 Give Back（折抵换购）活动，即对自己持有的任意品牌老手机估值， 并换为 Apple 零售店的折抵金额，用于购买新的苹果公司产品。例如，一款 32GB 的 iPhone 7 Plus 可以折抵为 250 美元的优惠金额（苹果

30、美国）或 1599 元人民币的优惠 金额（苹果大陆）。苹果公司意在通过此活动加速老机型的更新换代，并吸引其他品牌 手机用户，提升自身市场份额。但自 11 月 27 日起，苹果官网针对 iPhone XR 及 iPhone XS 两款机型推出了更为优 惠的折抵换购计划。同样以 iPhone 7 Plus 为例，如通过大陆Apple 零售店折抵换购其 他机型可便宜 1599 元人民币。但若换购 iPhone XR 或 iPhone XS 两款机型，那么换 购价还将进一步优惠 501 元人民币（美国 Apple 零售店可额外优惠 50 美元）。该优惠 活动将于 2019 年 1 月 31 日截止。i

31、Phone营收Services营收Mac营收图 22 按产品类型拆分苹果营收结构Other Products营收iPad营收Other Products YOY100,000120.00%90,000100.00%80,00080.00%70,00060,00060.00%50,00040.00%40,00020.00%30,0000.00%20,00010,000-20.00%0-40.00%资料来源：Apple，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 13行业研究表 2：iPhone XR 及 XS 的最新换购计划敬请阅读末页的重要说明Page 147 Plus 原换购价iPhone XR

32、iPhone XS原价优惠价优惠金额额外优惠原价优惠价优惠力度额外优惠大陆（人民币）15996,4994,3992,1005018,6996,5992,100501美国（美元）2507494493005099969930050日本（日元）不支持848005980025,0001128008780025,000法国（欧元）不支持8555892661155889266德国（欧元）不支持8495792701149879270英国（英镑）1857494992506599974925065资料来源：苹果，招商电子（2）对大陆的分销及电商渠道降价：事实上，苹果自发售新机以来便持续对渠道市场调价，据招商电子

33、产业链验证，2018 年 10 月 4 日，iPhone XS 国行 256G 金色机型在苹果一级分销商处报价为 9480 元， 相比官网的10,099 元已便宜了 6.13%。而当前最新价格已降至 9030 元，降幅达10.59%。 而 iPhone XR 黄色 256G 机型价格降幅更达-12.27%。表 3：iPhone 各机型渠道商价格机型官网价2018 年 10 月 4 日2018 年 11 月 42018 年 12 月 42019 年 1 月 4 日XS MAX 金色 256G1099910030986096909525XS 金色 256G100999480931091609030

34、XR 黄色 256G7899-723070506930资料来源：产业链验证，招商电子除此之外，近期京东苏宁等电商平台也对 iPhone 8，iPhone XR 及 XS 予以调价。其中 苏宁的降幅较大，iPhone8 降至 3899 元价位段，相比官网优惠了 1200 元；iPhone 8Plus 降至 4788 元价位段，相比官网便宜了了 1211 元。但该平台有较多大容量机型缺货。 而京东机型较为全面，售价略贵一些。整体来看，相比苹果官网售价均有极大优惠。针 对此次降价，京东称已得到苹果官方通知和授权。表 4：iPhone 电商降价统计苹果官网苏宁自营京东自营iphone 864G5099

35、38993999256G6499缺货5399iPhone 8 Plus64G599947884799256G7399缺货6299iPhone XR64G649956995699128G699961996199256G7899缺货7099其他优惠满 5600 减 300满 6199 减 400无iPhone XS促销未降价，但限量领券减 850未降价，但限量领券减 800资料来源：苏宁，京东，招商电子3. 总结整体来看，本次降价主要针对iPhone XR 及iPhone XS 两款机型，这和我们此前跟踪 的中国区iPhone 销量于 11 月同比下滑，以及新机销量占比下滑的趋势是一致的。我们行业

36、研究认为，苹果公司此次降价促销时点位于大陆市场的春节前后，对消费者吸引力较大。同时，我们了解到目前苹果手机的渠道库存相对较高，如一季度通过促销消化了较多库 存，那么二季度给供应链的订单望回暖，我们后续会密切关注促销对于 iPhone 各机型 的销量推动，以及库存消耗的情况。敬请阅读末页的重要说明Page 15立讯精密：逆势上修再超预期，多点开花平台效应凸显2019 年 1 月 10 日，公司公告向上修正 2018 年度业绩预告区间，将 18 年业绩增长区 间从原预告的 45-55%区间，上修至 55-65%区间，对应 26.2-27.9 亿净利。1、四季度业绩再次上修，大超市场预期。公司上修过

37、的业绩区间中值对应 Q4 单季盈利为 10.48 亿，同比增长 72%，环比增长 26%，继 Q3 上修后再超市场预期，并且考虑到四季度还会有股权激励费用摊销和部分 资产出售减值，则实际经营业绩更超预期。公司在公告中解释，持续高速成长且超预期 发挥，主要是基于公司一直以来短中长期的市场、产品和客户规划比较完整，内部经营 管理及智能制造的不断提升，成长较为明显，也相对容易抵御个别市场和产品的成长不 良因素。公司也将一如既往从长计议，做大做强；2、AirPods、5G 通信等新品新业务放量和盈利能力提升是主因。Airpods、Watch 等可穿戴业务大超预期。苹果CEO 在近期致投资者的信中指出四

38、 季度可穿戴设备营收同比增长超过 50%，Apple Watch 和Airpods 在假日购物季受到消 费者的广泛欢迎，尤其是 Airpods 产能供不应求。我们早在 17 年的 60 页深度专题音 频产业的新一轮变革：AirPods 引领 TWS 无线立体声耳机时代中就已经详细分析这 一大趋势，18 年 Airpods 持续发酵，我们判断全年销量有望达到 2500-3000 万台，而 立讯出货有望达到 1400-1500 万台，超越前期预期，并且未来几年的技术革新和渗透 率空间非常值得期待，立讯绝佳卡位。而手表业务我们认为 18 年销量增速也望超越 30%， 立讯全面参与无线充电、表带，以

39、4 代手表中的表冠模块创新，亦正逐渐导入手表天线、 声学以及潜在马达等多项零部件，获得超预期增长；iPhone 业务靠品类和份额扩张抵御砍单压力。尽管 18 年 Q4 苹果销量不及预期导 致下修，但立讯凭借自下而上的品类扩张和份额提升，无线充电、LCP 天线、声学和 马达均在 18 下半年新品获得突破，获得逆势增长，包括无线充电接收端新获得独家份 额，LCP 天线成为主力，声学份额持续提升，马达新导入并快速获得份额提升。整体 手机业务相较于 17 年同期和 18 年上半年仍有不错的增长；3）5G 通信业务开始放量。公司通信业务全面布局有线、无线和光模块三大领域，尤其 是基站天线和滤波器等无线业

40、务在技术和加工能力上有绝佳卡位，已经在海外几家主力 设备客户中取得积极进展，并在下半年尤其是 Q4 开始释放业绩，未来将充分受益 5G 大趋势；4）新品良效率持续提升导致盈利能力超预期，内部管理持续优化。公司凭借一流的自 动化和运营管理能力，以及全面的精密制造平台能力支持，今年在多项新品的良效率上 进一步拉开和同行差距，获得盈利能力超预期表现。此外，公司持续加强内部账期和库 存管理，优化现金流，持续提升自动化和 IT 系统能力，内部效率在持续提升。3、19 年增量逻辑清晰，逆势持续高成长值得期待。行业研究我们判断，Aiprods 在 19 年望迎来创新大年，渗透率望进一步大幅提升，而立讯全面

41、参与新品研发配套，产能规划大幅提升，在 19 年望继续迎来大幅增长，而 Watch 创新 亦望超预期。另外，手机方面，即使考虑 19 年在 iPhone 销量下降近 20%的悲观预期 下，立讯增量依然清晰，基于 18 年iPhone 业务投入大量研发和设备并经历较多爬坡， 直到 Q4 才进入释放期，而 19 年即使销量下降，但这些业务是全年释放，并且马达、 声学等还会持续份额提升。此外，公司 5G 通信业务望迎来进一步放量，汽车布局亦在 持续推进，19 年逆势高成长可期；而 2020 年 5G 创新大年更值得期待。如我们一直重 申，立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见

42、。在 18 年 上半年同期不高的业绩基数上，公司 19 年 Q1 和 Q2 持续高成长亦值得期待。4、上调今明年盈利预测，维持强烈推荐和 30 元目标价！我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率 的方向，获得逆势高成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司；经历 17-18 年的高密度研发和资本开支投入后，我们看到公司正逐渐迎来收获期，现金流、ROE 和净利率望持续优化。我们上调 18/19/20 年归母净利润预测至 27.1/38.0/54.5 亿，对 应 EPS 为 0.66/0.92/1.32 元，对应当前股价 PE 为 21/15/11 倍，在未

43、来三年 4050% 复合增长趋势下，当前股价已经非常低估，我们维持“强烈推荐-A”评级和 30 元目标 价，千亿市值可期，招商电子首推品种！风险因素。大客户销售低于预期，新品导入低于预期，价格竞争加剧。敬请阅读末页的重要说明Page 16总结电子板块的投资需要很好地平衡周期与成长属性。从大周期的角度来思考，16 年下半 年以来，因为供应链经历几年的洗牌和产能收缩，以及需求面的好转，进入向上周期， 典型的指标就是诸多电子周期品的涨价，17 年周期与成长共振，迎来一波电子牛市； 而伴随不同细分行业产能逐渐开出+库存压力，需求驱动力不足，价格陆续出现拐点，18 年行业进入下行期。19 年因宏观经济+

44、创新小年，需求端仍疲软，产能+库存仍在消 化，行业仍处于下行期，但可逐渐预期 20 年的 5G 向上周期。从成长角度，我们需要把 握结构创新和产业转移、精选有竞争力的优质细分龙头和主线；周期角度，把握扩产和 价格趋势，更需强中选强！不过在当前板块已经深度调整、市场过度悲观的背景下，我们对电子股的投资并不悲观。 中国电子产业凭借市场、管理层进取和工程师红利、资金和成本优势持续承接产业转移 的长线成长逻辑仍然清晰，不少优质龙头公司能够凭借个体竞争力，在行业逆风中加速 扩大份额，获得持续成长，有望在 19 年迎来业绩估值双击。我们坚定首推全面参与消费电子与 5G 通讯创新、品类和份额持续提升的精密制

45、造平台 龙头立讯精密；同时，虽受贸易战影响较大，但仍看好需求、成长空间以及格局确定的 安防龙头海康威视与大华股份，短期受下游资本开支波动影响，但行业竞争力突出、长 期逻辑清晰的大族激光等仍可持续关注；5G 主线仍是电子公司跨界的重要战场，值得 重点跟踪。最后，在一些受周期属性不利影响正在调整的板块，积极跟踪行业需求、有 效产能扩展进度和价格趋势，把握能够从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司。风险因素：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险；行业研究二、上周市场回顾电子板块上周上涨 5.0%，跑赢沪深 300 指数 3.1 个百分点，年初以来电子板块涨幅5.1%。上周电

46、子子行业涨幅分别为电子系统组装 7.82%、电子零部件制造 7.71%、显 示器件4.95%、半导体材料 4.80%、印制电路板 4.71%、分立器件 4.20%、集成电路4.07%、被动元件 3.66%、LED2.73%、光学元件 2.34%、其他电子2.11%。表 5：重要指数和价格变化全球股指指数涨跌幅原材料价格涨跌幅沪深 3003094.81.9%LME 铝1833.5-1.7%上证综指2553.81.5%LME 铜5957.50.7%中小板指4863.63.1%DCE 塑料8610.00.6%创业板指1261.61.3%LME 镍11460.03.2%道琼斯23996.02.4%LM

47、E 锡20260.03.6%SOX1213.06.0%LME 锌2497.02.4%纳斯达克6971.53.5%人民币汇率A 股电子2097.35.0%美元6.791-0.99%恒生科技10319.55.1%欧元7.815-0.01%台湾加权9759.44.0%100 日元6.268-1.47%台湾 IT9242.25.3%新台币对美元30.7870.14%代码名称涨跌幅（%）002733.SZ雄韬股份35.56002681.SZ奋达科技30.35300319.SZ麦捷科技29.36002217.SZ合力泰23.13600478.SH科力远18.02300491.SZ通合科技-3.203002

48、96.SZ利亚德-3.58002808.SZ恒久科技-3.72300726.SZ宏达电子-4.52300667.SZ必创科技-12.09资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券图 23：电子子板块涨幅（%）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：Wind，招商证券表 6：上周电子板块涨跌幅前五敬请阅读末页的重要说明Page 17电子系统组装电子零部 件制造 显示器件 半导体材 料印制电路 板分立器件集成电路被动元件LED光学元件其他电子行业研究三、上周科技新闻回顾敬请阅读末页的重要说明Page 183.1 消费电子Android 阵营积极推动 5G

49、 手机上市TrendForce 估计2019 年全球智能型手机生产总量将为14.1 亿支，较2018 年衰退3.3%；Android 手机品牌阵营都有机会于 2019 年推出 5G 手机产品，然而在 5G 相关基础建设 尚未完备的情况下，预估全年 5G 手机生产总量将落在 500 万支上下，渗透率仅 0.4%。2019 年折迭式手机市场渗透率仅 0.1%，至 2021 年将突破 1%，达 1.5%。来源：台湾物联网产业技术协会群智咨询：2019 年手机市场有五大特点受全球经济大环境影响，消费者换机周期不断延长。群智咨询（Sigmaintell）指出 2019 年全球智能型手机市场 5 大特点：

50、1. 换机行为持续拉长；2. 前六大品牌集中度进一步 提升、东南亚、东欧市场将显得尤其重要。3. 挖孔屏、折迭屏将成为 2019 年关 注点。4. 屏下指纹渗透率仍不断提升、LCD 屏下方案大面积指纹是方向。5. 手 机涨价趋势放缓，高阶市场恐遇冷、高阶部件升级放缓。来源：中时电子报传 iPhone 将采用 Type-C主导通用串行总线（USB）标准规范的 USB 开发者论坛（USB-IF）正式推出 USB Type-C 认证计画，认证规范为 Type-C 充电器和设备定义了加密型认证，加上市场传出苹果将 在 iPad 及 Macbook 导入Type-C 后，iPhone 也将朝向采用 Ty

51、pe-C 连接埠方向发展。来源：中时电子报美国 CES 上今年三大科技趋势第一，5G 手机将在下半年开卖：CTA 指出，5G 是近几年来一直在讨论的新技术，今 年终于成为现实，而且包括自驾车、物联网、8K 影像传输、AI 运算等，都可因 5G 开 通而被进一步推动。CTA 预估今年美国 5G 智能型手机首次开卖的全年销售量将达 210 万支，并创造 10 亿美元产值。第二，电视由 4K 朝向 8K 迈进：包括三星、LG、索尼、夏普、Panasonic 等今年主要 展示的产品都是 8K 电视。由于 8K 分辨率大幅提升，CTA 发现消费者对尺寸的要求也 要大，4K 电视主流尺寸是 39 寸，但

52、8K 电视主流尺寸是 65 寸。CTA 预估美国今年 8K 电视销售量将达 20 万台。第三：智慧语音助理人气最旺：今年CES 讨论的重心是如何将AI 应用在日常生活当中，CTA 指出，以今年 CES 展示的 AI 终端应用，人气最旺的还是智慧语音助理及智慧音 箱，而在美国普及率最高的就是 Amazon Alexa 及Google Home，并且与智慧家庭应 用整合。也因此，CTA 预测消费者的 AI 最佳使用行为，将会转向声控，且声控也会开 始被应用在车用电子或智慧家电上。来源：中时电子报iPhone 销售疲软 富士康去年 12 月营收下滑行业研究富士康在一份提交给证券交易所的文件中称，去年

53、 12 月营收下降至 6193 亿新台币(约 201.2 亿美元)，降幅达到了 8.3%。这是富士康自去年 2 月份以来首次出现月度 营收同比下滑。来源：集微网中国各大电商大幅下降部分 iPhone 产品售价1 月 11 日零点开始，京东平台 iPhone8 价格下调至 3999 元，与苹果官网报价相差 1100 元。苏宁易购也大幅下调 iPhone 产品售价，其中 iPhone XR 128GB 版本到手价仅 5799 元，相较于官网便宜了 1200 元。业内人士认为，苹果前期预期过高，形成了巨大库存， 需要通过促销等方式消化库存。来源：和讯网水晶光电：用于手机潜望式镜头里的棱镜产品已小批量

54、出货日前，水晶光电在互动平台上表示，公司棱镜产品有运用在手机潜望式镜头里，目前已 小批量出货中。对于这一新产品、新技术的批量出货，水晶光电方表示，公司始终加强 布局研发力量，利用核心冷加工技术的优势，增强产品的综合竞争力。来源：手机报小米战略入股 TCL 合作空调、洗衣机等大家电业务1 月 6 日 TCL 集团发布公告，宣布小米集团战略入股 TCL 集团。公告显示，2019 年 1月 4 日小米集团通过深交所在二级市场购入 6516.88 万股，占公司总股本的 0.48%。TCL 表示，此次入股有利于加深小米和 TCL 两个产业集团的合作深度，构建更为紧密 的战略合作伙伴关系。来源：手机报全新

55、 OmniVision 图像传感器提供具性价比的 1600 万像素升级解决方案豪威科技公司 1 月 4 日发布 OV16A一款高性价比的 1600 万像素图像传感器，使 智能手机摄像头能够捕获更高质量的照片。这款多功能图像传感器基于 OmniVision 的 PureCel Plus 1.0 微米先进像素架构，能够更好地帮助主流智能手机自动对焦。OV16A 具行业最低功耗、可延长电池寿命，其功耗比最具竞争力的对手的 1600 万像素 1.0 微 米传感器还要低 10%。3.2 半导体台积电 12 月营收出炉 2018 年营收亿万新台币目标达阵台积电 1 月 10 日公布 2018 年 12 月

56、营收 898.31 亿元新台币（单位下同），月减 8.7%， 相比去年同月微幅下滑 0.1%，不过全年营收 1.03 亿万新台币，年增 5.5%，达成全年 营收突破亿万元新台币的新里程碑。台积电第 4 季营收约 2897.7 亿元，接近原财测目标 2879.8 亿元到 2910.6 亿元间的下缘，季增率 11.3%，算是符合财测预期。来源：集微网联电 12 月营收创一年新低，全年营业额创历史新高1 月 9 日，联电日公布 2018 年 12 月营收为 113.85 亿元（新台币，下同），月减 1.46%，敬请阅读末页的重要说明Page 19行业研究年增 6.73%，创下一年来的新低。第四季营收

57、为 355.17 亿元，季减 9.82%，年减 3.04%。 累计去年全年营收为 1,512.52 亿元，年增 1.32% ，创下历史新高。来源：集微网科锐与意法半导体签署 SiC 晶圆片多年供应协议科锐(Nasdaq:CREE)宣布与意法半导体(NYSE:STM)签署多年协议，将为意法半导体STMicroelectronics 生产和供应 Wolfspeed 碳化硅(SiC)晶圆片。协议包括，科锐将向 意法半导体供应价值 2.5 亿美元的先进 150mm 碳化硅(SiC)裸片和外延片。来源：CREE 科锐SEMI：到 2020 年大陆 8 英寸晶圆供应产能可能供过于求根据 SEMI 国际半导

58、体产业协会公布的“2018 年中国半导体硅晶圆展望”报告指出， 预计2020 年，中国大陆晶圆厂装机产能将达到每月400 万片(WPM) 八英寸约当晶圆，和 2015 年的 230 万片相比年复合增长率(CAGR)为 12%，增长速度远高过所有其他地 区。根据厂商公布计划内容显示，2020 年底前大陆整体的 8 英寸晶圆供应产能将达到 每月 130 万片，可能造成市场稍为供过于求情况，另 12 英寸晶圆产量每月也预估有 75 万片。来源：芯科技中国对硅片需求强劲，但本土供应商未成气候SEMI 国际半导体产业协会表示，中国半导体产业发展将驱动对于半导体硅晶圆等材料 的强劲需求，预估从 2015

59、到 2020 年之间的年复合成长率将达到 12%，不过本土供应 商技术尚未成熟，尤其是大尺寸的部分，现在仍是以台湾的环球晶圆、合晶以及日本Sumco 等为主要的供应商。中国大陆的中央和地方政府已将发展境内硅晶圆供应链列为首要任务，金援多项硅晶圆建厂计划。虽中国硅晶圆供应商在制造产能方面仍落后国 际同业，但中国半导体制造生态系统正逐渐成熟，整合程度也将逐步提高，整体产业持 续发展的趋势将不变。 但国际半导体产业协会（SEMI）预估，2020 年底中国整体 8吋硅晶圆供应产能可达每月 130 万片，恐造成市场供过于求。来源：半导体行业观察中国晶圆代工需求同比猛增 41%，但与美国差距巨大随着近期中

60、国 Fabless 的崛起，该国对代工服务的需求也在增加。2017 年，中国纯晶 圆代工厂的销售额增长了 30，达到 76 亿美元，是当年全部纯晶圆代工市场增长 9 的三倍。在 2018 年，纯粹的代工厂对中国的销售额增长了惊人的 41，超过了去年整 个纯晶圆代工市场增长 5的 8 倍。所有主要的纯晶圆代工厂去年在中国都实现了两位 数的销售增长，但迄今为止最大的增长来自代工厂巨头台积电。来源：半导体行业观察紧追韩国，中国今年的半导体设备支出将达 125.4 亿美元瑞士银行（UBS）公布 2019 年半导体整体产业预估，认为 2018 年产值预测将落在 4,730亿美元，结束自 2015 年以来