汽车行业深度研究：电动化浪潮之大众MEB系列重装上阵

1、规模化效应将进一步巩固新能源产业链生态。面向“新四化”的一系列举措，以及充电基础设施方面，全方位加大投资和自研能力建设，有望带动产业链全面发展，软件定义汽车时代已经来临。投资建议2020 年新能源车在特斯拉效应叠加国家政策的拉动下，驶入了发展快车道，除了特斯拉产业链外，还有大众体系产业链。在这个产业链里，既有新能源方阵，也有大众的传统供应商体系，在这个体系里，我们持续关注各产业链的龙头企业。我们重点推荐：1、电池材料龙头企业：当升科技、天赐材料和恩捷股份；2、特斯拉产业链：三花智控、中鼎股份和拓普集团；3、上游钴锂：洛阳钼业、天齐锂业、华友钴业和赣锋锂业；4、持续推荐低估值整车标的：长安汽车、

2、广汽集团 H 以及乘用车龙头上汽集团。风险提示1、产品推出及本地化投产不及预期；2、其他外资品牌竞争；3、智能化落地不及预期；4、宏观经济波动影响。目录 HYPERLINK l _TOC_250016 一、大众 MEB 由来 5 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）MEB 定义全新物理平台和电器及软件平台 6 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）新能源高速发展大门已然开启 9 HYPERLINK l _TOC_250013 1、需求端持续回升 9 HYPERLINK l _TOC_250012 2、政策端全面拉动 11 HYPERLINK l _TOC_25

3、0011 3、供给端产品项目全面展开，各车企新品密集推出 14 HYPERLINK l _TOC_250010 二、大众 MEB 在国内优势十足，但压力不小 16 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）大众入华三十六载，MEB 建立无可比拟体系竞争力 16 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）外部挑战压力空前 17 HYPERLINK l _TOC_250007 1、特斯拉带来的挑战显而易见 17 HYPERLINK l _TOC_250006 2、其他外资及自主品牌强敌环伺 20 HYPERLINK l _TOC_250005 3、最大的敌人是自己 20 H

4、YPERLINK l _TOC_250004 三、MEB 未来值得期待 21 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）良好定位区间 21 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）规模化效应巩固新能源产业链生态圈 21 HYPERLINK l _TOC_250001 四、投资建议 23 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 24图表目录图表 1： 2022 年 MEB 全球计划建造工厂 5图表 2： 上汽大众 MEB 工厂 6图表 3：大众 MEB 工厂规划 6图表 4： MEB 平台产品 7图表 5： MEB 产品系列车型 7图表 6： ME

5、B 纯电动车平台 8图表 7： MEB 平台三电布置 8图表 8： MEB 平台电池模组构成 8图表 9： 大众汽车 ICAS 模块 9图表 10： MEB 平台与智能手机平台对比 9图表 11： 新能源汽车历年销量（单位：辆）及增速（%） 10图表 12： 2019 年新能源汽车月度销量（单位：辆）及增速（%） 10图表 13： 新能源汽车历年销量（单位：辆） 10图表 14： 2019 年新能源纯电动车上险量构成（%） 11图表 15： 2020 年欧盟碳排放超标罚款推测（单位：亿欧元） 11图表 16： 部分国家新能源补贴政策 12图表 17： 国内新能源乘用车政策补贴对比（单位：万元/

6、辆） 13图表 18： 双积分管理办法征求意见稿新能源积分方案 13图表 19： 部分外资及合资新能源整车项目进展 14图表 20： 2020 年上市电动车 15图表 21： 新能源车销量预测（单位：万辆） 15图表 22： 历年大众在中国销量（单位：辆）及占乘用车销量比（%） 16图表 23： 2019 年上半年乘用车保有量 TOP10 17图表 24： 国产 Model3 与 BBA 对比 18图表 25： Model3 与同级别 BBA 美国销量对比（单位：万辆） 19图表 26： Autopilot 硬件持续更新迭代 19图表 27： 电动车成本分解 20图表 28： 国内纯电动车产品

7、及 MEB 推测产品区间 21图表 29： 奥迪 A8-全球首款 L3 级别自动驾驶量产车 22图表 30： 大众汽车充电设施规划 23图表 31： 大众新能源产业链已公告部分供应商 23一、大众 MEB 由来2016 年大众集团发布“2025 战略”，提出在 2025 年之前推出 30 款电动车，到 2025年电动车的销量达到 200300 万辆，占总销量的 20%25%。2017 年 9 月，正式发布“Roadmap E”战略，提出到 2025 年，集团旗下各品牌将共计推出 80 款全新电动车，包括 50 款纯电动车和 30 款插电式混动车型；到 2025 年，电动车年产销量达到 300

8、万辆；到 2030 年，在全球范围内的 300 余款车型均将推出至少一款电动版本。“Roadmap E”战略的发布，标志着大众集团开启了 MEB 平台量产车项目的序幕。2018 年，大众发布的 5 年规划中提到， 2023 年之前投资 440 亿欧元用于汽车电动化、智能化、网联化和共享化。2019 年在对媒体的公开上又提出，2023 年以前，将投资 300 亿欧元专用于电动化，2028 年前推出的纯电动车型要达到 70 款，电动车的累计产量要达到 2200 万辆，到 2030年，欧洲与中国生产的大众汽车中电动车占比要超过 40%。2019 年 11 月，大众在最新的“Planning Roun

9、d 68”中表示，计划 20202024 年，在混合动力、电动出行以及数字化领域投资 600 亿欧元。其中，纯电动领域的投资约 330亿欧元，混合动力及数字化领域投资 270 亿欧元。计划到 2029 年，将推出 75 款纯电动车，近 60 款混合动力车，电动车销量将达 2600 万辆，混合动力车销量近 600 万辆；其中，将有近 2000 万辆的电动汽车在 MEB 平台生产，近 600 万辆电动汽车使用大众的 PPE 平台。其中 PPE 平台是奥迪与保时捷合作开发的豪华版纯电动平台，2022 年开始用于保时捷、奥迪和宾利电动车上。国内来看，2018 年 10 月 19 日，上汽大众安亭新能源

10、汽车工厂开工。作为大众在中国的全球首个新建 MEB 生产基地，该工厂项目总投入 170 亿元，规划年产能 30 万辆。 2019 年 11 月 8 日，该新能源工厂落成，首辆 ID.3 车下线，该车也是上汽大众未来投产的首款 ID.家族轿车。2020 年 10 月，上汽大众安亭新能源工厂及一汽大众佛山工厂将正式启动 MEB 平台纯电动汽车的生产，主要用于生产大众、斯柯达、西雅特、奥迪低端车四个品牌车型。综合年产能将达到 60 万辆，最多能达到 70 万辆。图表1： 2022 年 MEB 全球计划建造工厂资料来源：大众官网，粤开证券图表2： 上汽大众 MEB 工厂资料来源：上汽大众官网，粤开证券

11、图表 3：大众 MEB 工厂规划工厂地点投产时间规划产能/万台其他Zwickau 工厂德国2019.1133生产大众、奥迪以及西雅特三个品牌 6 款 车 型 （ ID.3 、ID.CROZZ、西雅特 el-Born 等）上汽大众工厂上海安亭2020.1030投资 170 亿人民币，生产奥迪Q4 e-tron、ID.CROZZ，ID.3，斯柯达 Vision E一汽大众工厂广东佛山2020.1030Chattanooga 工厂美国田纳西州2022计划共计20 万投资 8 亿美元，ID.CROZZ、ID.BUZZEmden 工厂德国2022未知ID.Next（A-SUV）Hanover 工厂德国2

12、022未知ID. BUZZ 等Dresden 工厂德国2020未知ID.3 等Mlada Boleslav 工厂捷克2020未知斯柯达品牌资料来源：公司公告，粤开证券（一）MEB 定义全新物理平台和电器及软件平台MEB 平台是大众品牌首款为大规模生产而开发的纯电动汽车模块化平台。平台采用创新的平板式电池模组布置方式，使车辆具有更长的轴距和更短的前后悬，带来更动感的车身比例与更宽敞、更多样性的车内空间；电池组具有极强扩展性，根据车辆用途调整驱动力水平，最高可达 550 公里以上长续航里程；该平台采用全新的车载辅助系统、舒适系统、信息娱乐系统、控制和显示系统可实现创新的集成形式，为用户打造始终在线

13、、全面数字化的生态系统，并可实现全面自动驾驶功能。跟传统动力平台相比，纯电动车没有发动机等动力总成部件，取而代之的是三电系统，结合全新电子架构和整车架构，模块化配置更灵活，平台化产品比例更高，家族化和规模效应更明显，因此可以将 MEB 平台看成大众抢占未来新能源车的王牌。图表4： M EB 平台产品表格表头长/宽/高/mm轴距/mm续航/Km车型下线/上市时间备注ID.34261*1809*1552276545KWh：33058KWh：42077KWh： 550（WLTP）紧凑型掀背车2019.11.4 德国投产预计 2021 年上海投产ID. BUZZ4942*1976*1963330011

14、1KWh： 600（NEDC）VAN/MPV预计 2021 年投产，2022 年上半年上市L4 自动驾驶ID.BuzzCargo5048*1976*19633300550VAN预计 2021ID.Buggy4060*1890驱沙漠越野车ID.4（ID.初见）4565*1845*1621276555KWh：35083KWh：480（NEDC）中型 SUV2020 年底，上海/佛山投产ID.Crozz IIConcept4625*1891*1609277381KWh：500（NEDC）紧凑型 SUV预计 2020.11 上市，2021 年投产，一汽大众和上汽大众共同引入I

15、D.Roomzz4930*1903*1675296582KWh ： 450（WLTP）中大型旗舰SUV2021ID.Vizzion5164*1948Wh：665旗舰轿车2025L5ID.SpaceVizzion4958*1885*1529296482KWh ： 590（WLTP）2021 年底奥 迪Q4e-tron4590*1900*1610277082KWh ： 450（WLTP）中型 SUV2020斯柯达VISION iV4670*1930*19302770500（WLTP）中型 SUV2020SEATEL-BORN62KWh ： 420（WLTP）L2SEATC

16、upra Tascavan资料来源：大众官网，粤开证券图表5： MEB 产品系列车型资料来源：大众官网，粤开证券图表6： M EB 纯电动车平台图表7： MEB 平台三电布置资料来源：大众官网，粤开证券资料来源：大众官网，粤开证券图表8： M EB 平台电池模组构成资料来源：大众官网，粤开证券电子电器及软件架构定义“软”汽车MEB平台将采用E3 架构，支持端对端技术，其中 ID 系列将会采用大陆提供的ICAS1模块（In-Car Application-Server，车载应用服务），该技术涵盖车联网网关模块、车身控制模块、电池管理系统、OTA 升级等，可以大幅减少车辆控制模块配置，提高整车控制

17、模块配置的集成度和运算性能，将原来车上分散的 70 多个控制单元集成为 35 个模块及其他安全功能相关模块；同时在该电器架构上运行的软件平台采用了 Elektrobit 的 AUTOSAR 技术，开发大众自己的 vw.OS 基础软件，支持第三方软件集成与开发和大规模数据交互。图表9： 大众汽车 ICAS 模块资料来源：大众汽车，粤开证券我们从大众官方提供的信息来看，MEB 平台软件架构思路完全摒弃了传统汽车的架构思路，取而代之的是采用了智能手机的格局，即硬件-系统平台-各应用方案的层级结构，无疑是大众由“硬”汽车向“软”汽车跨出的第一步，作为传统汽车生产厂商来说，是具有历史转折意义的。图表10

18、： MEB 平台与智能手机平台对比资料来源：大众汽车，粤开证券（二）新能源高速发展大门已然开启1、需求端持续回升2019 年，新能源车总共销量 120.61 万辆，同比去年下滑-3.3%；2019 年 7 月，补贴退坡影响，与此前四年下半年销量走势不同，销量维持在 8 万辆/每月的低位，直到 11月份开始缓和，11 月和 12 月环比增加 27.1%和 71.4%。2019 年纯电动乘用车的渗透率已经达到新能源车的 69%，个人用车对纯电动车的渗透率为 46%，随着特斯拉临港工厂 Model 3 的投产，触发了新能源车在 to C 领域新的增长趋势；叠加纯电动车作为家庭非首台市内代步车的需求，

19、纯电动乘用车持续增长的空间已经打开。图表11： 新能源汽车历年销量（单位：辆）及增速（%）x 100001401201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新能源汽车自年初累计销量（辆）YoY(%)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：Wind，粤开证券图表12： 2019 年新能源汽车月度销量（单位：辆）及增速（%）图表13： 新能源汽车历年销量（单位：辆）x 10000 x 1000018150%2516141210864Jan Feb Mar Apr May J

20、un Jul Aug Sep Oct Nov Dec新能源汽车月度销量（辆）新能源汽车月度销量环比（%）100%50%0%-50%-100%20151050Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015201620172018 2019资料来源：Wind，粤开证券资料来源：Wind，粤开证券图表14： 2019 年新能源纯电动车上险量构成（%）单位用车,19%个人用车,46%营运车辆,35%资料来源：保监会，粤开证券2、政策端全面拉动欧盟排放法规持续加严，多数车企面临高额罚款，各国纷纷出台各项政策。2020 年 1 月 1 日，欧盟委员

21、会针对乘用车和商用货车的新二氧化碳排放法规生效，该法规要求，相比 2021 年，2025 年二氧化碳排放要减少 15%，2030 年乘用车减少 37.5%，商用车减少 31%。如果按照 2021 年 WLTP 法规要求乘用车小于 95g/Km，那么 2025 年要低于 80.75g/Km，2030 年要低于 59.4 g/Km，并且达标要求非常严苛，从 2019 年开始，每超标 1g/Km 将罚款 95 欧元。而 2018 年欧盟内新车平均碳排放量 121g/Km，需要两年时间降低 21%方能达到 2021 年的目标制。所以推广新能源汽车，尤其是纯电动汽车迫在眉睫。该法规同时也提出了促进零排放

22、和低排放车的优惠政策。该法规有助于限制燃油消耗，促进新能源车特别是纯电动车发展。图表15： 2020 年欧盟碳排放超标罚款推测（单位：亿欧元）100806040200资料来源：Jato Dynamics，粤开证券 备注：根据 2018 年碳排放数据推算，假设 2021 年前无变化图表16： 部分国家新能源补贴政策国家新能源政策德国纯电动车：车价6万欧元，无补贴；混动车：车价4 万欧元，补贴 4500 欧元。法国纯电动汽车：补贴 6000 欧元；混动车：CO2 排放量20g/km ：6000 欧元； 21g/kmCO2 排放量61g/km：750 欧元。其他政策：置换补贴（最高 6300 欧元）

23、；免费停车。英国纯电动车：4000 英镑补贴，电动货车：7000 英镑。韩国根据购车地区和车型的不同，最高可享受政府给予的 2600 万韩元（约合人民币 15.3 万元）补贴。纯电动汽车：最高可享受 200 万韩元的个别消费税、60 万韩元的教育税、140 万韩元的所得税和全部购置税减免的补贴。日本购买纯电动汽车、混合动力车、清洁柴油车等“下一代汽车”，可免除 100%的重量税和取得税，购买纯电动汽车，补贴为续驶里程*0.1 万日元，上限 60 万日元；购买 PHEV，补贴 20 万日元荷兰纯电动车：免征公路税，最高 5000 欧元补贴；电动巴士或卡车可以获得最高 4 万欧元补贴。瑞典纯电动车

24、：最高 6 万克朗补贴。挪威免进口税、增值税和年度道路税，各地方政府的优惠有免停车费、免高速费及允许使用公共运输车道等。西班牙纯电动车：最高 5500 欧元补贴，电动卡车 8000 欧元，电动巴士 20000 欧元补贴。资料来源：公开信息，粤开证券国内双积分政策促使新能源车比例持续提升。2019 年 9 月 11 日工信部发布关于修改的决定（征求意见稿），作了如下更新：1、将测试工况从 NEDC 切换为油耗要求更严格的 WLTC 工况；2、发展传统燃油车低油耗技术，生产量或者进口量按照其数量的 0.5 倍计算；3、进一步优化了新能源车积分管理办法，将其积分比例按照 2021 年2023 年度，

25、分别要求为 14%、16%、18%；同时新能源车积分可以向后结转，2019 年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转至 2020 年度使用；2020 年度存在的新能源汽车正积分，每结转一次，结转比例为 50%；2021 年度及以后年度企业传统能源乘用车平均燃料消耗量实际值与企业平均燃料消耗量达标值的比值不高于 123%的，允许其当年度产生的新能源汽车正积分向后结转，每结转一次，结转比例为 50%。只生产或者进口新能源汽车的企业产生的新能源汽车正积分按照 50%的比例结转。上述措施在能耗要求趋严的前提下，全方位鼓励发展传统燃油车低油耗新技术、提升新能源车比例、传统燃油车与新能源车共同发展，从而有效

26、承接补贴退坡政策。2020 年 1 月 20 日，在国新办举办的新闻发布会上，工信部部长苗圩表示，将尽快编制发布新能源汽车产业发展规划（2021 年-2035 年），围绕电动化、网络化、智能化和共享化的发展趋势，坚定不移、坚持不懈地推动新能源汽车产业融合创新、高质量发展。同时指出，要会同有关部门研究促进汽车消费的政策措施，进一步研究和评估新能源汽车补贴的政策。考虑到当前冠状病毒带来的影响，今年补贴退坡政策大概率会推迟到年底甚至更长时间。图表17： 国内新能源乘用车政策补贴对比（单位：万元/辆）车辆类型纯电动续航里程（工况法，公里）2019 年/1.81.82.52.5100R150150R20

27、0200R250250R300300R400R400R5002018 年/1.52.43.44.5552017 年23.63.64.44.44.4/纯电动乘用车插电式混1/2019 年动乘用车（含增程式）2018 年/ 2.22017 年/ 2.4倍计算，并且积分仅限本企业使用。资料来源：财政部，粤开证券图表18： 双积分管理办法征求意见稿新能源积分方案2019-20202021-2023续航要求/Km标准车型积分备注标准车型积分备注BEV1000.012*R+0.81、标准车型积分上限为 5 分；2、车型积分计算结果按四舍五入保留两位数0.012*R+0.81、BEV 续航低于 150Km

28、的标准车型积分为 1分；2、BEV 标准车型积分为 3.4 分，FCEV 标准车型积分为 6 分。（四舍五入保留两位）PHEVR5022FCECR3000.16*P0.16*PBEV 电耗要求1、百公里电耗 Y 于整备质量 M 需要满足：条件一（1倍）M1000Kg 时，Y0.014*M+0.5；10001600 时，Y0.005*M+13.7；2、百公里电耗 Y 于整备质量 M 需要满足：条件二（1.5倍）M1000Kg 时，Y0.0098*M+0.35；10001600 时，Y0.0035*M+9.59；3、其余车型 0.51、电耗系数（EC）为电耗目标值除以电耗实际值（EC 系数上限为

29、1.5 倍）电耗目标值：M1000Kg 时，Y0.0112*M+0.4；10001600 时，Y0.0038*M+10.28；2、其余车型 0.5 倍计算，并且积分仅限本企业使用。PHEV 能耗要求1、工况续航低于 80Km 车辆，B 状态燃料消耗量与对应限制相比小于 70%，不达标车型积分按照 0.5 倍计算，并且积分仅限本企业使用；2、续航大于等于 80Km 车辆，A 状态电耗满足与纯1、电量保持模式试验的燃料消耗量与乘用车燃料消耗量限值中车型对应的燃料消耗量限值相比应当小于 70%，比例不小于 70%的按照 0.5 倍计算；2、电量消耗模式试验的电能消耗量应小于 BEV 电能消耗量目20

30、19-20202021-2023续航要求/Km标准车型积分备注标准车型积分备注电动乘用车条件一的要求，不满足的车型积分标值的 135%，不满足车型按照 0.5 倍计算；3、以上两指标分倍数乘积为最终核算倍数，0.5 倍的按 0.5倍计算，并仅限本企业使用FCEV 技术要求1、系统额定功率不低于驱动电机额定功率的 30%，并且不小于 10Kw 的，按 1 倍计算；2、其余车型按 0.5 倍计算，并且积分仅限本企业使用1、系统额定功率不低于驱动电机额定功率的 30%，并且不小于10Kw 按 1 倍计算；2、其余车型按 0.5 倍计算，并且积分仅限本企业使用。资料来源：工信部，粤开证券3、供给端产品

31、项目全面展开，各车企新品密集推出各外资纷纷在中国设立独资及合资纯电动汽车公司，叠加自主品牌的新品推出策略，产品供给侧已经全产品覆盖，未来 35 年各品牌新能源车车密集推出，也将是纯电动车迅速发展的几年，而在 2020 年也将会有至少十七款新车推向市场。根据双积分管理办法及新能源产业发展规划提出的 2025 年新能源汽车销量占据市场 1/4 的思路，我们推测 20202022 年新能源汽车销量分别为 162 万、217 万和 291 万辆；新能源乘用车销量分别为 142 万、185 万和 248 万辆；新能源纯电动乘用车分别为 114 万、148 万和 198 万辆。图表19： 部分外资及合资新

32、能源整车项目进展公司电动化策略总投资（亿元）规划年产能（万台/年）计划量产时间宝马集团光束汽车长城与宝马 50：50 合资5116（含燃油车）2022 年宝马集团25 款新能源车型，纯电动车占比一半以上2023 年特斯拉特斯拉上海工厂特斯拉独资500（一期投资 160亿）50（一期产能25 万辆）Model 3 已交付市场； Model Y：2020年戴姆勒智马达汽车有限公司戴姆勒与吉利合资 50：50 合资-2022 年戴姆勒AMBITION 2039：MEA 电动车平台，2022 年10 款纯电动车型，50 款新能源汽车布局第一步：100 亿欧元EQC400：2019 年上市；EQS:20

33、20 年发布丰田丰田比亚迪项目双方 50：50-通用汽车上汽通用2023 年前推出60 款以上全新或改款车型，其中超过9 款国产的全新纯电动车型或全新插电式混合动力车型，包括即将上市的纯电动 MAV车型-别克 VELITE 6，雪佛兰也会在年内推出一款全新的纯电动车型。2023 年前奥迪奥迪2025 年前投产 30 款新能源车，含 20 款纯电动车；与保时捷合作开发 PPE 纯电动平台2024 年前电动车投资 120 亿欧元2025 年前福特汽车福特汽车福特汽车计划 2024 年前在欧洲再推出 9 款纯电动车，并且预计在 2022 年底之前，在欧洲的乘用车销量将主要来源于新能源汽车；同时公司电

34、动化策略总投资（亿元）规划年产能（万台/年）计划量产时间未来六年在欧洲生产 60 万辆纯电动汽车。 2019 年 7 月份宣布与大众集团合作研发纯电动汽车和自动驾驶汽车，并在欧洲共享大众 MEB 平台，该平台预计也将会给大众带来 200亿美元收入。资料来源：公司公告，粤开证券图表20： 2020 年上市电动车厂商上市车型预计上市时间NEDC 续航/Km预计售价/万元长城欧拉 R22020.435089上汽乘用车荣威 Ei62020.460016比亚迪汉 EV2020.66001822北京现代菲斯塔纯电动2020.44901618上汽通用雪佛兰 畅巡2020.44101620LexusUX 30

35、0e2020.640035华晨宝马iX32020.750049东风标致e2008未知360未知小鹏P72020Q2196Kw:550316Kw:6502437广汽丰田C-HR EV2020.4未知未知一汽丰田奕泽 IZOA EV2020.4未知未知吉利汽车几何品牌 SUV未知未知未知奇瑞汽车eQ52020 上半年未知未知蔚来汽车EC62020.7425615未知广汽蔚来HYCAN 0072020.46502640特斯拉Model Y2020Q240052544.453.5奔驰EQS2020700未知资料来源：公开信息，粤开证券图表21： 新能源车销量预测（单位：万辆）20192020E2021

36、E2022E2023E2024E2025E汽车销量2575252426002652270527592814年增长率/%-8.15%-2.00%3.00%2.00%2.00%2.00%2.00%新能源汽车销量121162217291391524703新能源乘用车销量106142185248328440591纯电动乘用车83114148198263352473资料来源：Wind，粤开证券二、大众 MEB 在国内优势十足，但压力不小（一）大众入华三十六载，MEB 建立无可比拟体系竞争力1、完整的产品体系。从当前大众释放的信息来看，MEB 平台作为将来的纯电动平台，基本已经涵盖了所有从 A0 级到 B

37、 级车型，及所有类型：轿车、SUV、MPV、越野车、VAN 等，整个体系已见雏形。 MEB 作为专门为纯电动车打造的平台，没有了传统燃油车动力总成的束缚，零件共用性更高，整车空间更大，性能更舒适。2、优良的质量管理体系。自从大众进入中国，通过大众严苛的质量管理体系，上汽大众秉持“质量是上汽大众的生命”理念，培育了众多优秀供应商，公司多次荣获“全国质量奖”、“上海市市长质量奖”等奖项，而良好的质量管理体系是对大众品牌溢价能力的有力支撑。3、广密的营销服务网点。南北大众经过多年的发展和完善，建设了分布广密的销售与售后服务网络。奥迪、大众、斯柯达、捷达四个品牌共计约 2800 个左右销售网点，覆盖范

38、围非常广。4、广泛的市场基础。大众进入中国三十六年，凭借大众汽车在中国庞大的保有量，叠加德系车在中国市场的用户口碑，有助于大众将此群众基础拓展到纯电动车上。从 2019 年上半年乘用车市场保有量 TOP10 来看，德系车占据 6 席之多，分别是朗逸、捷达、桑塔纳、速腾、宝来、帕萨特。图表22： 历年大众在中国销量（单位：辆）及占乘用车销量比（%）40020%x 1000035018%30016%25014%200大众中国销量（含奥迪）大众占比（%）2012201320142015201620172018201912%资料来源：Wind，粤开证券图表23： 2019 年上半年乘用车保有量 TOP

39、10 x 100004002.50%2.00%3001.50%2001.00%1000.50%00.00%保有量份额资料来源：智云数据，粤开证券（二）外部挑战压力空前2020 年 1 月 16 日，大众集团 CEO Herbert Diess 表示，公司要加快业务改革，以避免成为另一家诺基亚。大众正在从传统汽车制造商转型为自动驾驶和互联网汽车制造商，这进一步需要削减成本和提高效率，传统汽车制造商的时代已经结束。“这可能是大众汽车所面临的最困难的挑战”。1、特斯拉带来的挑战显而易见国产特斯拉价格区间持续下探。目前在售特斯拉的售价区间在 32-91 万元内，国产 Model3 补贴后小于 30 万

40、元，在这个范围内，龙头地位明显。考虑到国产 Model3 当前国产化率为 30%，按照 2020 年底 100%的国产化目标及 Model Y 和 Model3 共享 75%零部件来看，单车成本会持续降低，单车价格也会有 15%17%左右的降低空间。因此在这个价格区间内，特斯拉凭借已经树立的智能化、先进的电动化技术和消费市场的推动，将会对 MEB 造成非常明显的竞争压力。特斯拉明星级效应影响。从 2019 年美国特斯拉 Model3 与同价位 BBA 销量对比来看，优势明显，Model 3 总销量已经超过后者三者之和，而 model 3 的智能驾驶配置也是高于后三者。图表24： 国产 Mode

41、l3 与 BBA 对比Model 3奔驰 C 级宝马 3 系奥迪 A4L2019 款标准续航后驱升级版2020 款 C200L时尚型运动版2020 款 325Li 首发版2019 款 40TFSI 时尚型国六指导价/万元32.3831.5832.3933.58生产厂家特斯拉中国北京奔驰华晨宝马一汽大众奥迪上市时间2019.62019.92019.62018.10车 身 尺 寸/mm4694*1850*14434784*1810*14574829*1827*14634837*1843*1432轴距/mm2875292029612908官 方 百公 里加速/s5.69.48.17.9最大功率/Kw

42、175255132185最 大 扭 矩/N.m375273277370动力系统175Kw 交流异步电机1.5T 直喷发动机2.0T 直喷发动机2.0T 混合喷射发动机并线辅助标配选装选装选装车 道 偏离 预警标配选装选装选装道 路 交通 标识识别选装无选装无主动刹车/主动安全系统标配标配选装选装疲 劳 驾驶 提醒无标配标配无驾 驶 辅助 影像360 度全景影像倒车影像倒车影像（360 度全景影像选装）倒车影像（360 度全景影像选装）无钥匙进入标配选装选装选装内 置 行车 记录仪标配无无无GPS 导航标配选装标配标配车联网标配选装选装标配OTA 升级标配无无无后 排 独立 空调无选配标配标配资

43、料来源：汽车之家，粤开证券图表25： Model3 与同级别 BBA 美国销量对比（单位：万辆）20151050Model 3奔驰C-Class宝马3系奥迪A4资料来源：公司官网，粤开证券特斯拉在 Autopilot 的先发优势。2014 年 Autopilot 1.0 版推出，2019 年已经迭代到 3.0 版，截止到 2019Q4，全世界有超过 74 万辆搭载 Autopilot 系统的车辆行驶在世界各地，为特斯拉的自动化驾驶带来了其他车企无可比拟的大数据优势。Autopilot 3.0 搭载了两颗由特斯拉自研的全自动驾驶芯片（FSD 芯片），每颗 FSD 芯片内部集成一个中央处理器、一个

44、图像处理单元、两个神经网络处理器，Autopilot 3.0 计算能力高达 144TOPS。同样，按照特斯拉一贯的做法，硬件先行，软件持续更新的策略，不定期实现 OTA 升级。图表26： Autopilot 硬件持续更新迭代Autopilot 1.0Autopilot 2.0Autopilot 2.5Autopilot 3.0发布时间2014.102016.102017 年秋季2019数据处理模块NVIDIA Tegra 3：1 个Mobileye Q3：1 个NVIDIA Drive PX 2 模块（NVIDIA Tegra Parker：1个，Pascal GPU：1 个）NVIDIA D

45、rive PX 2+模块（NVIDIA Tegra Parker：2个，Pascal GPU：1 个）TESLA FSD：2个前置摄像头13（分广角、长焦、中等， RCCC 滤镜）3（分广角、长焦、中等， RCCB 滤镜）3（分广角、长焦、中等，RCCB滤镜）侧边摄像头022（RCCB 滤镜）2（RCCB 滤镜）后置摄像头022（RCCB 滤镜）2（RCCB 滤镜）后摄像头1（倒车用）111前向毫米波雷1111Autopilot 1.0Autopilot 2.0Autopilot 2.5Autopilot 3.0达超声波传感器1212（距离为 2 倍 1.0 版）1212资料来源：公开信息，粤

46、开证券不可忽视的一点，Elon Musk 的个人魅力也是特斯拉走红的关键因素。Elon Musk之于特斯拉，相当于 Steve Jobs 之于苹果，两者都是顶级产品经理。“钢铁侠”Musk 的个人魅力、对产品亮点的孜孜追求和精准把握，使其虽然历经无数次失败，但最终成功塑造了 Paypal、SpaceX 和 Tesla 等产品，这也符合他一直推崇的“第一性原理”。2、其他外资及自主品牌强敌环伺如前所述，国内新能源车的发展如火如荼，特斯拉效应持续拉动。除了自主品牌外，各外资品牌以合资或独资形式纷纷在国内设立研发或制造基地，提出发展计划和量产时间点。宝马和奔驰的高端车形象，自主品牌乘员舱操作系统的优

47、势都是无法回避。3、最大的敌人是自己正如 Herbert Diess 所言，大众汽车所面临的最大挑战来自于自身，是如何从传统汽车制造商转变为自动驾驶和互联网汽车制造商，如何从“硬”汽车转变为“软”汽车，对于一个百年头部车企来说，能够直面这些挑战，跳出传统车企的思维方式，找到制胜之道，是当前最大挑战。软件定义汽车时代。特斯拉的制造工艺、整车性能等未必夺人耳目，但凭借其执着性格，抓住了电动化和智能化的亮点，锲而不舍打造出了汽车界“苹果”，而这应该是大众汽车应该从中学习汲取的经验；从“硬”到“软”，软件的迭代更新速度、领导层创新思路都是需要重视，“软件定义汽车”时代已经来临；从成本方面来看，三电系统

48、特别是电池方面，对原材料的依赖程度决定了议价的边界，不仅对电动车厂商有量的要求，也需要跟上游原材料企业建立成熟的合作关系。目前大众集团已与江西赣锋锂业股份有限公司签订了战略合作备忘录，根据本备忘录，公司未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品，这一步的障碍正在逐步扫除。图表27： 电动车成本分解资料来源：钜大锂电，粤开证券从产品推出角度来看，MEB 在国内的首款车型要到 2020 年 10 月份上市，其他后续车型预计也要到 2021 年投产。而在 2020 年度至少有十七款新车国内上市，如何加快国内产品推出，推动本地化生产，也是需要大众汽车需要重点解决的。三、MEB 未来值得期待（一）良好

49、定位区间特斯拉带来新能源车新的生命活力，而大众 MEB 兵团将有望坚固新能源车格局，确立大众汽车在新能源车产业链的战略地位；特斯拉引领纯电动车潮流，而 MEB 有望引领纯电动车规模。从目前公开信息来看，MEB 的产品型谱覆盖广、产能规划大，由此带来了规模庞大的充电桩规模、OTA 规模等。目前国内新能源车方兴未艾，叠加特斯拉国产化带来的“鲇鱼效应”，以及补贴退坡影响，行业面临结构性优化调整。从 2019 年各个品牌的售价和续航里程来看，在售车型大量集中在价格区间 1015 万、续航里程 300400Km 和价格区间 1520 万、续航里程 400500Km 这两块范围内。在 20 万以上国产车较

50、少，主要是广汽传祺 Aion LX 和造车新势力蔚来的 ES6 和 ES8，以及比亚迪宋 Pro EV 的部分车型；合资车国产化车型较少，主要为 Model 3、宝马 i3、Q2L e-tron 等。我们推测 MEB 系列定价区间主要在 15万元以上，特别是 1530 万元区间，会对该区间的自主品牌带来一定冲击，同时确立 2030 万元范围内销量龙头地位，并在此区间内撬动个人家庭用车需求。图表28： 国内纯电动车产品及 MEB 推测产品区间资料来源：汽车之家，粤开证券（二）规模化效应巩固新能源产业链生态圈参考大众汽车初入中国，带动一系列零部件供应商的发展。而 MEB 的规模化拉动效应，既有产品

51、型谱的全面覆盖，又有大众体系的加持；不仅体现在常规车企供应商方面，还将带动相关充换电配套、大数据、软件、5G、甚至后装市场的发展，进一步确立新能源车千亿级市场规模。在智能化方面，起步早，进展缓慢，但已有成功产品助力。虽然在 2017 年 7 月就推出了全球首款 L3 级别自动驾驶量产轿车全新一代奥迪 A8，但是去年才开始在自动化方面大动作频频。2019 年 7 月向福特旗下自动驾驶公司 Argo AI 投资 26 亿美元，并将奥迪自动驾驶子公司 AID 并入 Argo 团队，负责自动驾驶软件开发； 2019 年 10 月整合大众集团自动驾驶资源，成立自动驾驶子公司 VWAT，负责 L4 级别自

52、动驾驶技术开发，并计划于 2020 年和 2021 年在硅谷和中国分别设立子公司，担负自动驾驶产业化落地工作，2022 年 ID.BUZZ 有望作为首款 L4 级别车辆登陆市场。国内方面，2018 年 11 月 5日加入百度 Apollo 自动驾驶平台，有助于大众进一步强化在中国未来自动驾驶的地位。图表29： 奥迪 A8-全球首款 L3 级别自动驾驶量产车资料来源：大众汽车，粤开证券网联化方面，一方面与微软合作云服务，另一方面，2019 年 6 月成立了自己的软件开发部门 Car.Software，分五大业务部门：Connected Car&Device Platform，Intelligen

53、t Body&Cockpit，Automated Driving，Vehicle Motion&Energy 和Digital Business&Mobility Services，未来将把这五大功能块融合到 vw.OS 平台上，基于这个平台建立软件行业生态系统。根据大众集团发展规划，2025 年钱计划在 Car.Software 上投资 70 亿欧元，搭建 5000 人以上的团队，将软件自研开发比例提升到 60%，从而建立自身在智能化和网联化方面的软件开发能力。新能源基础设施上，在欧洲计划对充电基础设施投资 2.5 亿欧元以上，2025 年前布局 3.6 万个充电站点；在国内联合合作伙伴，成立开迈斯新能源科技有限公司，主要负责电动汽车充电墙盒及充电桩的开发、设计、生产、销售，以及向客户提供充电