纺织制造行业三季报业绩前瞻：上游纺织制造继续承压下游服装家纺稍有改善

1、重点公司估值和财务分析表合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票简称股票代码货币最新收盘价最 近 报告日期评级2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E健盛集团603558.SH人民币8.452019/8/5买入11.340.630.7413.4111.4213.1711.028.42%9.14%开润股份300577.SZ人民币33.622019/9/3增持39.241.091.3630.8424.7223.4618.0829.10%28.60%森马服饰002563.SZ人民币11.811019/8/29增持15.6

2、20.710.8616.6313.739.127.5816.13%18.03%海澜之家600398.SH人民币8.152019/9/16买入10.660.820.899.949.164.914.2324.90%23.80%歌力思603808.SH人民币16.072019/8/28买入18.481.321.5912.1410.135.934.6016.56%17.10%比音勒芬002832.SZ人民币27.552019/9/16买入39.91.331.7320.7115.9216.1412.1520.96%23.99%地素时尚603587.SH人民币22.712019/8/27增持24.91.6

3、61.8413.6812.367.716.2819.85%19.99%探路者300005.SZ人民币3.982019/8/27买入5.040.150.1827.0722.7418.749.945.29%5.96%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算目录索引 HYPERLINK l _TOC_250011 一、三季报业绩预期5 HYPERLINK l _TOC_250010 二、纺织品服装出口金额增长情况6 HYPERLINK l _TOC_250009 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况7 HYPERLINK l _TOC_250008 四、穿

4、类商品网上零售额增长情况7 HYPERLINK l _TOC_250007 五、淘宝全网服装家纺各子品类增长情况8 HYPERLINK l _TOC_250006 六、风险提示11 HYPERLINK l _TOC_250005 宏观经济景气度持续下行风险11 HYPERLINK l _TOC_250004 汇率波动风险11 HYPERLINK l _TOC_250003 原材料价格持续上涨风险11 HYPERLINK l _TOC_250002 海外产能扩张不及预期风险11 HYPERLINK l _TOC_250001 库存积压风险11 HYPERLINK l _TOC_250000 管理

5、不善风险11图表索引图 1：中国纺织品出口金额累计增速6图 2：中国纺织品出口金额单季度增速6图 3：中国服装出口金额累计增速7图 4：中国服装出口金额单季度增速7图 5：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增速7图 6：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速7图 7：穿类商品网上零售额累计增速8图 8：淘数据全网男装单季度成交额增速8图 9：淘数据全网女装单季度成交额增速8图 10：淘数据全网童装单季度成交额增速9图 11：淘数据全网童鞋单季度成交额增速9图 12：淘数据全网床上用品单季度成交额增速9图 13：淘数据全网内衣单季度成交额增速9图 14：淘数据全网旅行箱单季度成交额增速

6、9表 1：纺织服装行业部分重点覆盖公司 2019 年三季报营业收入和归母净利润预测. 5表 2：淘宝全网 2019 年 7 月服装细分品类销售情况10表 3：淘宝全网 2019 年 8 月服装细分品类销售情况10一、 三季报业绩预期行业代码简称营业收入（亿元）增速（%）归母净利润（亿元）增速（%）19Q119Q219H119H119Q319Q1-Q3表1：纺织服装行业部分重点覆盖公司2019年三季报营业收入和归母净利润预测600398.SH海澜之家男装601566.SH九牧王107.2133.07140.2821.255.8927.147.07%9.20%7.56%2.87%4.76%3.27

7、%13.537.1920.733.250.754.007.33%8.93%7.88%23.69%-14.25%14.25%82.1948.57%56.5833.70%138.7742.12%7.228.20%6.659.98%13.879.04%6.552.559.100.56-0.010.5515.22%12.50%14.44%1.62%-158.37%-3.84%8.4625.15%4.8626.63%13.3125.69%1.7442.01%1.3460.00%3.0849.30%6.91-21.16%3.37-7.83%10.28-17.24%0.82239.36%0.201594.9

8、2%1.02302.61%12.6617.09%8.1424.35%20.8019.83%1.9017.90%1.3223.28%3.2220.04%11.2449.49%5.9244.48%17.1647.73%1.9218.34%0.9411.93%2.8616.15%11.1114.42%5.8817.63%16.9915.51%3.391.09%1.5636.78%4.9510.15%21.87-0.43%12.802.00%34.670.45%2.07-5.05%1.09-31.34%3.77-16.11%11.056.4817.531.551.172.72-3.58%5.00%-0

9、.58%-16.22%10.92%-6.34%12.759.93%7.6919.65%20.4513.39%1.3512.47%0.7523.54%2.1016.21%31.20-1.54%18.567.96%49.761.80%1.32-33.06%0.905.70%2.22-21.36%12.2140.71%8.1842.46%20.3941.40%1.1436.03%0.6647.93%1.8040.15%73.498.22%47.9521.59%121.4413.13%3.51-36.36%1.958.89%5.46-25.27%28.65-2.66%16.763.79%45.40-0

10、.39%2.24-31.14%1.36-2.38%3.61-22.43%28.66-10.75%14.09-8.20%42.75-9.92%1.53-15.09%1.23-10.47%2.76-13.08%8.274.8513.121.440.902.34002563.SZ森马服饰童装002875.SZ安奈儿运动服饰002832.SZ比音勒芬户外用品300005.SZ探路者603808.SH歌力思高端女装603839.SH安正时尚603587.SH地素时尚002293.SZ罗莱生活家纺002327.SZ富安娜603365.SH水星家纺休闲603877.SH太平鸟箱包300577.SZ开润股份0

11、02042.SZ华孚时尚601339.SH百隆东方棉纺002087.SZ新野纺织603558.SH健盛集团9.31%25.00%14.63%30.12%42.91%34.77%31.8517.3049.154.232.476.70000726.SZ鲁泰 A-2.89%-0.75%-2.15%9.03%17.71%14.14%13.157.3320.481.661.232.89辅料002003.SZ伟星股份3.96%1.00%2.88%-8.16%0.98%-4.48%34.6417.9752.613.231.734.97印染600987.SH航民股份-11.75%-9.74%-11.07%7.

12、32%6.88%7.16%数据来源：Wind，公司公告，公司年报，广发证券发展研究中心注：（1）本分析预测仅供参考，可能最终和实际情况存在偏差，一切以上市公司公告为准。安奈儿：公司三季度历年来基本是单季利润最低的，前几年都是100万元左右，主要因为公司三季度收入最低，但是费用相对固定，所以利润率相对较低。今年预计毛利率单季仍有下滑，所以预测单季利润有所下滑，但是因为单季利润基数较低，所以会体现出单季利润增速波动较大的情况。安正时尚：2019年前三季度有礼尚信息并表影响。罗莱生活：2018年三季度出售联营子公司股权获得5000多万投资收益。新野纺织：公司三季度订单预测是增长的，但是因为棉花价格较

13、去年同期有所降低，所以预测单季收入和利润有所下降。鲁泰A： 2018年前三季度衍生品投资损失1800多万,未交割远期结售汇及期权公允价值变动损失4400多万，处置非流动资产使得资产处置收益增加2300多万。二、纺织品服装出口金额增长情况图1：中国纺织品出口金额累计增速图2：中国纺织品出口金额单季度增速28.40%22.90%1.20%11.70%4.90%4.50%8.10%-2.30%-4.10%1.00%-8.40%40%30%20%10%0%-10%-20% 12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%11.23%3.91%8.47%-2.07%10.85%1.67%2.06%纺织品出口

14、金额累计增速（%）Q1Q2Q3Q42018年纺织品出口金额单季度增速（%）2019年纺织品出口金额单季度增速（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：2019 年 Q3 增速为 7-8 月增速图3：中国服装出口金额累计增速图4：中国服装出口金额单季度增速25%20%15%10%5%0%20.90%18.30%11.30%3.90%5.20%-6.40%-0.40%0.30%-4.30%-5% -11.00%10%15%-9.40%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%4.32%0.33%0.01%-4.07%-3.32%-7.27%-4.45%

15、Q1Q2Q3Q4服装出口金额累计增速(%)2018年服装出口金额单季度增速（%）2019年服装出口金额单季度增速（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：2019 年 Q3 增速为 7-8 月增速三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况图5：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增速24.80%24.20%18.80%18.00%11.60%10.90%9.80%7.00% 7.80% 8.01%3.20%30%25%20%15%10%5%0%图6：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速9.80%8.60%8.26%5.96%4.04%

16、3.30%2.75%12%10%8%6%4%2%0%限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增速（%）Q1Q2Q3Q42018年限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速（%）2019年限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：2019 年 Q3 增速为 7-8 月增速四、穿类商品网上零售额增长情况图7：穿类商品网上零售额累计增速25%20%15%10%5%0%21.40%18.10%20.30%22.00%19.70%20152016201720182019.1-8穿类商品网上零售额累计增速（%）数据

17、来源：Wind；广发证券发展研究中心五、淘宝全网服装家纺各子品类增长情况注：Q3数据均为7月和8月合计数计算的同比数据图8：淘数据全网男装单季度成交额增速图9：淘数据全网女装单季度成交额增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%Q1Q2Q3Q470%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%49.66%25.93%27.56%11.59%6.82%2.77%-13.73%57.16%19.99%13.04%0.61%-21.47%-17.99%-24.38%Q1Q2Q3Q42018男装成交金额单季度增速2019男装成交金额单季度增速2018女装成交金额单

18、季度增速2019女装成交金额单季度增速数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心图10：淘数据全网童装单季度成交额增速图11：淘数据全网童鞋单季度成交额增速33.98%13.64%7.04%-0.36%-7.83%-4.81%-14.23%40%30%20%10%0%-10%-20%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%16.94%-6.15%1.18%-1.74%-3.67%-21.67%10.27%Q1Q2Q3Q42018童装成交金额单季度增速2019童装成交金额单季度增速Q1Q2Q3Q42018童鞋成交金额单季度增速2019童鞋

19、成交金额单季度增速数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心图12：淘数据全网床上用品单季度成交额增速图13：淘数据全网内衣单季度成交额增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%28.81%28.10%9.63%1.20%5.46%-5.87%19.93%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%36.40%6.63%13.62%1.47%-1.45%-8.96%18.18%Q1Q2Q3Q42018床上用品成交金额单季度增速2019床上用品成交金额单季度增速Q1Q2Q3Q42018内衣成交金额单季度增速2019

20、内衣成交金额单季度增速数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心图14：淘数据全网旅行箱单季度成交额增速29.96%22.85%9.18%2.46%-4.18%2.84%-9.97%40%30%20%10%0%-10%-20%Q1Q2Q3Q42018旅行箱成交金额单季度增速2019旅行箱成交金额单季度增速数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心表 2：淘宝全网 2019 年7 月服装细分品类销售情况二级类目销售额（百万元）销售额YoY销量（万件/ 万双）销量YoY均价（元）均价YoY品牌数品牌数YoY店铺数店铺数YoY运动服112018%9851%11417%2

21、193-30%7203-17%运动鞋225512%7166%3155%795-23%3957-12%户外1641-5%6028-22%2721%16459-40%21654-24%童装2589-12%6596-23%3915%12877-35%34004-6%童鞋520-9%892-22%5815%3395-25%11372-28%女装19079-32%18163-22%105-13%35427-16%806280%男装6912-18%7047-27%9812%14686-1%31742-11%内衣3888-11%8126-19%4810%12669-9%35922-17%旅行箱577-12%

22、218-22%26513%838-6%1920-47%女鞋3249-37%3494-32%93-7%99833%29824-12%男鞋2114-10%1860-31%11429%61997%17146-21%床上用品2083-2%2419-6%864%4836-5%15728-19%数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心表 3：淘宝全网 2019 年 8 月服装细分品类销售情况二级类目销售额（百万元）销售额YOY销量（万件/ 双）销量YoY均价（元）均价YoY品牌数品牌数YoY店铺数店铺数YoY运动服117834%91413%12918%2556-13%7908-9%运动鞋317826%942

23、15%3379%871-12%4001-13%户外1619-4%6461-14%2512%19924-26%24688-14%童装359410%8026-2%4512%14665-24%367161%童鞋7491%1194-7%639%3858-13%13117-18%女装20045-15%17794-12%113-3%38970-6%831681%男装6748-9%6565-16%1038%150971%32554-10%内衣4178-7%8748-9%482%13906-1%39600-10%旅行箱834-9%344-11%2423%9360%2517-41%女鞋38982%3603-18

24、%10825%105759%31261-8%男鞋272632%2028-7%13442%652912%19087-13%床上用品245413%290411%852%51971%18253-8%数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心六、风险提示宏观经济景气度持续下行风险部分纺织制造企业出口市场包括全球多地区市场。如果未来全球发达国家市场消费景气度下行，公司产品的终端需求将受到显著影响，公司订单将受到波及。汇率波动风险部分纺织制造公司主要客户多为国际客户，出口收入占比较高，出口收入一般以外币计价，而生产在国内，成本以人民币计价，因此受汇率影响较大。如果短期人民币汇率维持在高位，甚至出现持续大幅升值

25、的情况，以外币计价的收入不变的情况下以人民币计价的收入在减小。所以人民币升值情况下，一方面，以出口为主的纺织制造企业产品收入及毛利率受到影响，企业有提价需求导致在全球市场的竞争力下降，影响企业订单；另一方面产生汇兑亏损，减少了企业的净利润。原材料价格持续上涨风险部分纺织行业的原材料价格大幅上涨，对于企业的盈利造成了一定的压力，尤其是纺织本身毛利率、净利率水平不高的情况下，原材料持续大幅涨价会压制制造企业的利润增长。海外产能扩张不及预期风险部分纺织制造公司在东南亚多个国家设立了生产基地并筹备新建产能，如果由于政治、经济环境等原因海外产能的投放进度不达预期，将对公司的生产和销售产生负面效应。库存积

26、压风险纺织服装公司需要提前备货，如果终端需求不佳，将会积压库存，影响公司收入及盈利。管理不善风险随着公司业务规模的扩大，零售终端增长、供应链品牌方面管理都将面临新挑战。如果管理水平不能支持公司持续发展速度，则可引发一列风险进而对公司品牌形象和经营业绩造成不利影响。广发纺织服装行业研究小组糜 韩 杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，2016 年进入广发证券发展研究中心。赵 颖 婕：资深分析师，伦敦政治经济学院国际管理学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。胡幸：联系人，厦门大学会计学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。广发证券行业投资评级说明买入：预期未来 12 个月内，股价表现强

27、于大盘 10%以上。持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券公司投资评级说明买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26 号广发证券大厦 35楼深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1