纺织服装行业增值税改革对于纺服行业影 响点评：增值税率下调纺服受益几何

1、增值税深化改革，企业盈利或受影响我国增值税改革将进一步深化，制造业增值税率将下降至 13%。2019 年政府工作报告指出，要深化增值税改革，今年将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%；保持 6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。尽管增值税是价外税，不直接计入利润表，但增值税率的调整会影响企业利润。（1）收入 端：由于我国增值税实行价内分离，企业实际销售价格扣除增值税之后才计入利润表的营业收入，因此在实际销售价格不变的情况下，增值税率变化将影响报表中的营业收入。（2） 成本

2、端：与收入端的情况类似，企业支付成本项的价款扣除增值税后的金额才进入利润表的营业成本，增值税率的变化有可能会影响企业的营业成本。（3）附加税：城市维护建设税等附加税以企业的增值税为计税基准，增值税率的变化会影响企业缴纳的增值税，进而影响附加税的金额和净利润。但对于具体的企业而言，增值税率下调对于利润的影响取决 于上下游议价能力、企业盈利能力弹性等多种因素。纺服上市公司净利润受增值税率下调敏感性测算测算方法及基本假设我们以 2017 年为基数，当年的增值税率为 17%，假设增值税率降为 13%，分别测算纺服上市公司在以下四种场景下的净利润弹性：场景一：对上下游议价能力都很强：含税成本下降，实际成

3、本不变；含税售价不变， 实际营收增加。场景二：对上下游议价能力都很弱：含税成本不变，实际成本增加；含税售价降低， 实际营收不变。场景三：对上游议价能力强，对下游议价能力弱：含税成本下降，实际成本不变；含税售价降低，实际营收不变。场景四：对上游议价能力弱，对下游议价能力强：含税成本不变，实际成本增加；含税售价不变，实际营收增加。净利润弹性=（报表收入增加-报表成本增加-附加税增加）X（1-所得税率）/原净利润假设企业出口部分收入全部享受增值税退税，则当增值税率降低，含税售价不变时： 报表收入增加=原营收 X【（1+17%）/（1+13%）-1】X 内销比例当增值税率降低，含税成本不变时：报表成本

4、增加=原营业成本 X 可抵扣比例 X【（1+17%）/（1+13%）-1】（本报告中我们假设可抵扣比例为 70%。）增值税附加税变化=附加税计税基础变化 X 附加税率附加税率：城市维护建设税率为 7%，教育费附加税率为 3%，地方教育附加税率为 2%， 合计税率为 12%。原计税基础=（原营业收入-原营业成本 X 可抵扣项目比例）X17% 新计税基础=（现营业收入-现营业成本 X 可抵扣项目比例）X13%场景一：对上下游议价能力强，含税成本降低，含税售价不变图表1： 纺服板块上市公司增值税率变动敏感性测算（场景一：对上下游议价能力强）简称2017 年营收（百万元）2017 年营业成本（百万元）

5、2017 年净利润（百万元）2017 年净利率内销比例收入增加（百万元）成本增加（百万元）附加税变化（百万元）净利润增加（百万元）所得税率净利润弹性美尔雅44426930.6%81%130-11425%408%报喜鸟2,6011,032301.2%100%920-810015%278%哈森股份1,497720151.0%90%480-45225%256%华纺股份2,8502,62970.2%17%180-52225%243%兴业科技2,1131,937452.1%99%740-27615%144%际华集团25,44023,4697573.0%96%8630-3089325%88%金鹰股份1,2

6、331,066262.1%65%280-23025%87%多喜爱681417233.4%100%240-12625%83%梦洁股份1,9341,079814.2%93%640-56815%72%*ST 中绒2,7972,512471.7%35%340-43915%70%搜于特18,34916,5977714.2%100%6500-2267225%65%华茂股份2,3432,085833.5%73%600-36315%65%凤竹纺织821696253.0%60%170-11925%56%龙头股份4,4223,3181302.9%55%860-99525%55%新野纺织5,1954,2982935

7、.6%91%1680-817615%51%拉夏贝尔8,9993,3715376.0%100%3190-2734525%48%贵人鸟3,2522,1321885.8%99%1140-712025%48%上海三毛1,2771,191181.4%20%90-21125%47%三毛 B 股1,2771,191181.4%20%90-21125%47%奥康国际3,2622,0792256.9%99%1150-712215%46%太平鸟7,1423,3604536.3%100%2520-1927125%45%万里马604420376.2%98%210-12225%45%安奈儿1,031459696.7%1

8、00%370-33925%43%希努尔775590374.7%71%190-12125%43%华孚时尚12,59711,1877035.6%75%3330-1835015%42%日播时尚1,073429777.2%100%380-34125%40%浪莎股份343279236.7%92%110-11225%38%三房巷1,066916706.6%83%310-23325%35%嘉麟杰883725182.0%18%60-2715%35%欣龙控股632555447.0%77%170-11815%34%维格娜丝2,5647772228.7%100%910-89925%33%振静股份655533639.

9、5%100%230-12415%33%如意集团1,193941837.0%71%300-23215%33%江苏阳光2,1511,6641366.3%72%550-45925%32%黑牡丹6,2895,3214597.3%81%1810-919025%31%水星家纺2,4621,56725710.5%100%870-59215%30%森马服饰12,0267,7561,1309.4%100%4260-2545125%30%鹿港文化4,1113,3863107.5%80%1170-712325%30%乔治白787419779.8%100%280-23025%29%红蜻蜓3,2452,12737311

10、.5%100%1150-712215%28%浔兴股份1,8601,2171407.5%63%410-44515%28%罗莱生活4,6622,6364539.7%82%1350-1114715%28%朗姿股份2,3531,0041938.2%66%550-76215%27%天创时尚1,73473218610.7%100%610-56625%27%汇洁股份22%99%750-78125%25%七匹狼3,0851,83034311.1%100%1090-711625%25%嘉欣丝绸2,7732,2971224.4%35%350-54025%24%新澳股份2,3121,856

11、2109.1%65%530-45715%23%百隆东方5,9524,9104888.2%58%1220-1013215%23%起步股份1,33987019414.5%100%470-35015%22%柏堡龙84160412915.4%100%300-23115%21%台华新材2,7291,97336713.4%86%830-58815%20%摩登大道92141811512.5%74%240-32715%20%旷达科技2,3171,45937716.3%100%820-58715%20%简称2017 年营收（百万元）2017 年营业成本（百万元）2017 年净利润（百万元）2017 年净利率内销

12、比例收入增加（百万元）成本增加（百万元）附加税变化（百万元）净利润增加（百万元）所得税率净利润弹性诺邦股份618464579.3%54%120-11315%19%富安娜2,6161,31949318.9%100%930-79915%17%安正时尚1,42147227319.2%100%500-45515%17%比音勒芬1,05436518017.1%100%370-34125%17%航民股份3,4962,45066319.0%98%1210-712815%16%伟星股份2,6241,50540915.6%78%720-67915%16%开润股份1,16281814212.2%59%240-22

13、715%16%海澜之家18,20011,1103,32918.3%100%6440-4068425%15%金发拉比4302019221.3%100%150-11615%15%九牧王2,5651,09249219.2%100%910-79825%15%宏达高科6354429514.9%65%150-11615%14%歌力思2,05364035517.3%81%590-76525%14%孚日股份4,8223,7714148.6%39%670-97625%14%旺能环境1,40593427019.2%82%410-34415%14%延江股份7384909112.4%50%130-21515%14%联

14、发股份4,0043,2323568.9%41%570-76525%14%红豆股份2,7142,02861022.5%98%940-59925%12%牧高笛516354509.7%38%70-1825%12%地素时尚1,94649048024.7%99%680-77525%12%鲁泰 A6,4094,47788313.8%43%970-1411115%11%鲁泰 B6,4094,47788313.8%43%970-1411115%11%中潜股份3852664311.3%32%40-1515%10%三毛派神2802387928.3%79%800815%9%康隆达767529749.6%21%60-

15、2715%9%棒杰股份4492975712.7%26%40-1515%8%健盛集团16%18%70-31025%6%商赢环球2,1871,4182159.8%3%20-6825%3%资料来源：Wind，场景二：对上下游议价能力弱，含税成本不变，含税售价降低图表2： 纺服板块上市公司增值税率变动敏感性测算（场景二：对上下游议价能力强）简称2017 年营收（百万元）2017 年营业成本（百万元）2017 年净利润（百万元）2017 年净利率收入增加（百万元）成本增加（百万元）附加税变化（百万元）净利润增加（百万元）所得税率净利润弹性地素时尚1,94649048024.7%

16、012-8-425%-1%歌力思2,05364035517.3%016-8-825%-2%安正时尚1,42147227319.2%012-5-615%-2%比音勒芬1,05436518017.1%09-4-525%-2%汇洁股份22%017-8-925%-3%九牧王2,5651,09249219.2%027-9-1825%-3%维格娜丝2,5647772228.7%019-10-925%-3%金发拉比4302019221.3%05-1-415%-3%富安娜2,6161,31949318.9%033-8-2415%-4%天创时尚1,73473218610.7%018-6

17、-1225%-5%海澜之家18,20011,1103,32918.3%0275-53-22225%-5%摩登大道92141811512.5%010-3-715%-5%红豆股份2,7142,02861022.5%050-7-4325%-5%三毛派神2802387928.3%06-1-515%-6%旺能环境1,40593427019.2%023-4-1915%-6%伟星股份2,6241,50540915.6%037-8-2915%-6%航民股份3,4962,45066319.0%061-9-5115%-7%日播时尚1,073429777.2%011-4-725%-7%旷达科技2,3171,4593

18、7716.3%036-7-3015%-7%拉夏贝尔8,9993,3715376.0%084-33-5125%-7%朗姿股份2,3531,0041938.2%025-8-1715%-7%乔治白787419779.8%010-2-825%-8%起步股份1,33987019414.5%022-4-1815%-8%七匹狼3,0851,83034311.1%045-9-3625%-8%宏达高科6354429514.9%011-2-915%-8%柏堡龙84160412915.4%015-2-1315%-8%安奈儿1,031459696.7%011-4-825%-9%鲁泰 A6,4094,47788313.

19、8%0111-17-9415%-9%鲁泰 B6,4094,47788313.8%0111-17-9415%-9%棒杰股份4492975712.7%07-1-615%-9%延江股份7384909112.4%012-2-1015%-9%罗莱生活4,6622,6364539.7%065-14-5115%-10%台华新材2,7291,97336713.4%049-7-4215%-10%太平鸟7,1423,3604536.3%083-24-5925%-10%健盛集团16%020-3-1725%-10%红蜻蜓3,2452,12737311.5%053-9-4415%-10%商赢环

20、球2,1871,4182159.8%035-6-2925%-10%开润股份1,16281814212.2%020-3-1715%-10%森马服饰12,0267,7561,1309.4%0192-34-15825%-11%水星家纺2,4621,56725710.5%039-7-3215%-11%中潜股份3852664311.3%07-1-615%-11%牧高笛516354509.7%09-1-725%-11%康隆达767529749.6%013-2-1115%-13%诺邦股份618464579.3%011-2-1015%-15%孚日股份4,8223,7714148.6%093-11-8225%-

21、15%联发股份4,0043,2323568.9%080-9-7125%-15%浔兴股份1,8601,2171407.5%030-5-2515%-15%振静股份655533639.5%013-2-1215%-16%奥康国际3,2622,0792256.9%052-9-4215%-16%新澳股份2,3121,8562109.1%046-5-4115%-16%贵人鸟3,2522,1321885.8%053-9-4425%-17%万里马604420376.2%010-2-925%-18%鹿港文化4,1113,3863107.5%084-9-7525%-18%百隆东方5,9524,9104888.2%0

22、122-13-10815%-19%简称2017 年营收（百万元）2017 年营业成本（百万元）2017 年净利润（百万元）2017 年净利率收入增加（百万元）成本增加（百万元）附加税变化（百万元）净利润增加（百万元）所得税率净利润弹性黑牡丹6,2895,3214597.3%0132-14-11825%-19%江苏阳光2,1511,6641366.3%041-5-3625%-20%浪莎股份343279236.7%07-1-625%-20%如意集团1,193941837.0%023-3-2015%-21%三房巷1,066916706.6%023-2-2025%-22%梦洁股份1,9341,0798

23、14.2%027-6-2115%-22%欣龙控股632555447.0%014-1-1215%-24%希努尔775590374.7%015-2-1325%-26%多喜爱681417233.4%010-2-825%-27%新野纺织5,1954,2982935.6%0106-12-9515%-28%华孚时尚12,59711,1877035.6%0277-26-25115%-30%嘉欣丝绸2,7732,2971224.4%057-6-5125%-31%搜于特18,34916,5977714.2%0411-37-37425%-36%龙头股份4,4223,3181302.9%082-11-7125%-4

24、1%报喜鸟2,6011,032301.2%026-9-1615%-45%凤竹纺织821696253.0%017-2-1525%-47%华茂股份2,3432,085833.5%052-5-4715%-48%际华集团25,44023,4697573.0%0582-50-53225%-53%哈森股份1,497720151.0%018-5-1325%-64%金鹰股份1,2331,066262.1%026-3-2425%-69%嘉麟杰883725182.0%018-2-1615%-76%兴业科技2,1131,937452.1%048-4-4415%-83%*ST 中绒2,7972,512471.7%06

25、2-6-5715%-102%上海三毛1,2771,191181.4%030-2-2725%-113%三毛 B 股1,2771,191181.4%030-2-2725%-113%美尔雅44426930.6%07-1-525%-159%华纺股份2,8502,62970.2%065-6-6025%-651%资料来源：Wind，场景三：议价能力对上游强、对下游弱，含税成本下降、含税售价降低图表3： 纺服板块上市公司增值税率变动敏感性测算（场景三：议价能力对上游强、对下游弱）简称2017 年营收（百万元）2017 年营业成本（百万元）2017 年净利润（百万元）2017 年净利率内销比例收入增加（百万元

26、）成本增加（百万元）附加税变化（百万元）净利润增加（百万元）所得税率净利润弹性华纺股份2,8502,62970.2%17%00-5525%53%美尔雅44426930.6%81%00-1125%36%报喜鸟2,6011,032301.2%100%00-9915%25%哈森股份1,497720151.0%90%00-5525%24%*ST 中绒2,7972,512471.7%35%00-5515%9%上海三毛1,2771,191181.4%20%00-2225%9%三毛 B 股1,2771,191181.4%20%00-2225%9%嘉麟杰883725182.0%18%00-2215%9%兴业科

27、技2,1131,937452.1%99%00-4415%7%金鹰股份1,2331,066262.1%65%00-2225%7%多喜爱681417233.4%100%00-2225%6%梦洁股份1,9341,079814.2%93%00-6615%6%龙头股份4,4223,3181302.9%55%00-101025%6%凤竹纺织821696253.0%60%00-2225%5%拉夏贝尔8,9993,3715376.0%100%00-323225%4%华茂股份2,3432,085833.5%73%00-4415%4%际华集团25,44023,4697573.0%96%00-434325%4%太平

28、鸟7,1423,3604536.3%100%00-232325%4%安奈儿1,031459696.7%100%00-3325%4%日播时尚1,073429777.2%100%00-4425%4%希努尔775590374.7%71%00-2225%4%朗姿股份2,3531,0041938.2%66%00-8815%3%嘉欣丝绸2,7732,2971224.4%35%00-6625%3%贵人鸟3,2522,1321885.8%99%00-8825%3%维格娜丝2,5647772228.7%100%00-101025%3%奥康国际3,2622,0792256.9%99%00-9915%3%搜于特18

29、,34916,5977714.2%100%00-323225%3%新野纺织5,1954,2982935.6%91%00-101015%3%万里马604420376.2%98%00-1125%3%浔兴股份1,8601,2171407.5%63%00-5515%3%华孚时尚12,59711,1877035.6%75%00-232315%3%如意集团1,193941837.0%71%00-3315%3%江苏阳光2,1511,6641366.3%72%00-5525%3%罗莱生活4,6622,6364539.7%82%00-141415%3%汇洁股份22%99%00-8825

30、%2%天创时尚1,73473218610.7%100%00-6625%2%浪莎股份343279236.7%92%00-1125%2%乔治白787419779.8%100%00-2225%2%欣龙控股632555447.0%77%00-1115%2%摩登大道92141811512.5%74%00-3315%2%康隆达767529749.6%21%00-2215%2%三房巷1,066916706.6%83%00-2225%2%水星家纺2,4621,56725710.5%100%00-7715%2%百隆东方5,9524,9104888.2%58%00-121215%2%森马服饰12,0267,756

31、1,1309.4%100%00-323225%2%诺邦股份618464579.3%54%00-1115%2%鹿港文化4,1113,3863107.5%80%00-8825%2%黑牡丹6,2895,3214597.3%81%00-121225%2%商赢环球2,1871,4182159.8%3%00-6625%2%新澳股份2,3121,8562109.1%65%00-5515%2%牧高笛516354509.7%38%00-1125%2%红蜻蜓3,2452,12737311.5%100%00-8815%2%孚日股份4,8223,7714148.6%39%00-101025%2%七匹狼3,0851,8

32、3034311.1%100%00-9925%2%中潜股份3852664311.3%32%00-1115%2%振静股份655533639.5%100%00-1115%2%简称2017 年营收（百万元）2017 年营业成本（百万元）2017 年净利润（百万元）2017 年净利率内销比例收入增加（百万元）成本增加（百万元）附加税变化（百万元）净利润增加（百万元）所得税率净利润弹性延江股份7384909112.4%50%00-2215%2%联发股份4,0043,2323568.9%41%00-8825%2%棒杰股份4492975712.7%26%00-1115%2%开润股份1,16281814212.

33、2%59%00-3315%2%歌力思2,05364035517.3%81%00-8825%2%安正时尚1,42147227319.2%100%00-5515%2%比音勒芬1,05436518017.1%100%00-4425%2%伟星股份2,6241,50540915.6%78%00-8815%2%健盛集团16%18%00-3325%2%起步股份1,33987019414.5%100%00-4415%2%鲁泰 A6,4094,47788313.8%43%00-161615%2%鲁泰 B6,4094,47788313.8%43%00-161615%2%台华新材2,729

34、1,97336713.4%86%00-6615%1%旷达科技2,3171,45937716.3%100%00-6615%1%宏达高科6354429514.9%65%00-2215%1%富安娜2,6161,31949318.9%100%00-8815%1%柏堡龙84160412915.4%100%00-2215%1%九牧王2,5651,09249219.2%100%00-9925%1%金发拉比4302019221.3%100%00-1115%1%地素时尚1,94649048024.7%99%00-8825%1%旺能环境1,40593427019.2%82%00-4415%1%海澜之家18,200

35、11,1103,32918.3%100%00-505025%1%航民股份3,4962,45066319.0%98%00-9915%1%红豆股份2,7142,02861022.5%98%00-6625%1%三毛派神2802387928.3%79%00-1115%1%资料来源：Wind，场景四：议价能力对上游弱、对下游强，含税成本、售价均不变图表4： 纺服板块上市公司增值税率变动敏感性测算（场景四：议价能力对上游弱、对下游强）简称2017 年营收（百万元）2017 年营业成本（百万元）2017 年净利润（百万元）内销比例2017 年净利率收入增加（百万元）成本增加（百万元）附加税变化（百万元）净利

36、润增加（ 百万元）所得税率净利润弹性美尔雅444269381%0.6%137-1725%212%报喜鸟2,6011,03230100%1.2%9226-87415%208%哈森股份1,4977201590%1.0%4818-43425%169%兴业科技2,1131,9374599%2.1%7448-32915%54%多喜爱68141723100%3.4%2410-21525%50%梦洁股份1,9341,0798193%4.2%6427-54215%44%拉夏贝尔8,9993,371537100%6.0%31984-2826325%37%际华集团25,44023,46975796%3.0%863

37、582-3631825%31%太平鸟7,1423,360453100%6.3%25283-2018925%31%安奈儿1,03145969100%6.7%3711-32825%31%日播时尚1,07342977100%7.2%3811-33125%30%贵人鸟3,2522,13218899%5.8%11453-76825%27%维格娜丝2,564777222100%8.7%9119-88025%27%奥康国际3,2622,07922599%6.9%11552-77115%27%搜于特18,34916,597771100%4.2%650411-2726525%26%万里马6044203798%6

38、.2%2110-11225%24%新野纺织5,1954,29829391%5.6%168106-97115%20%汇洁股份211.2%7517-76525%20%天创时尚1,734732186100%10.7%6118-54825%20%乔治白78741977100%9.8%2810-22025%19%水星家纺2,4621,567257100%10.5%8739-65415%18%森马服饰12,0267,7561,130100%9.4%426192-2726125%17%朗姿股份2,3531,00419366%8.2%5525-73715%16%浪莎股份3432792

39、392%6.7%117-1525%16%红蜻蜓3,2452,127373100%11.5%11553-76915%16%七匹狼3,0851,830343100%11.1%10945-77125%16%罗莱生活4,6622,63645382%9.7%13565-128215%15%振静股份65553363100%9.5%2313-11115%15%安正时尚1,421472273100%19.2%5012-54315%13%比音勒芬1,054365180100%17.1%379-33225%13%希努尔7755903771%4.7%1915-2625%13%华茂股份2,3432,0858373%3

40、.5%6052-41215%13%起步股份1,339870194100%14.5%4722-32915%13%摩登大道92141811574%12.5%2410-31715%12%金鹰股份1,2331,0662665%2.1%2826-2425%12%富安娜2,6161,319493100%18.9%9333-76715%12%旷达科技2,3171,459377100%16.3%8236-55115%11%三房巷1,0669167083%6.6%3123-21025%11%柏堡龙841604129100%15.4%3015-21715%11%九牧王2,5651,092492100%19.2%9127-87125%11%金发拉比43020192100%21.3%155-11115%11%歌力思2,05364035581%17.3%5916-75025%11%江苏阳光2,1511,66413672%6.3%5541-41825%10%地素时尚1,94649048099%24.7%6812-76325%10%黑牡丹6,2895,32145981%7.3%181132-116025%10%鹿港文化4,1113,38631080%7.5%11784-74025%10%浔兴股份1,8601,21714063%7.5%4130-51615%9%海澜之家18,20011