财务管理（第三版）第08章资本预算方法

1、财务管理（第三版）第8章 资本预算方法学习目标 掌握资本预算的相关概念、不同方法。 了解资本预算的相关过程及重要性、资本预算不同方法的特点。8.1资本预算的过程资本预算的过程就是企业的经营者找出好的投资机会的过程。资本预算决策过程一般包括如下几个步骤：项目的提出项目的评价项目的评价项目的评价项目的评价项目的选择项目的选择项目的执行项目的提出:是资本预算的第一步，也是最重要的部分。企业的各级领导都可以提出新的投资项目，可以是开拓新业务的战略性投资，也可以是技术改造的战术性投资。项目的评价:是对投资项目未来的现金流量以及蕴涵在现金流量中的风险因素进行预测和估量。项目的选择：运用资本预算的技术和方法

2、来对项目进行评价，采纳那些有助于企业价值最大化的项目，拒绝那些不利于企业价值最大化的项目。项目的执行:当项目正式投入运营之后，企业要密切监控项目的所有重要指标，尤其是对现金流量及其发生时间进行监控，并关注预定报酬率是否能够达到。8.1.2资本预算的重要性资本预算是企业投资决策的基础。一个好的投资选择是公司综合能力的体现，尤其在新经济时代，财务管理人员、技术人员和经营者更要利用它为企业投资做出明智选择。资本预算决策对企业获利能力、资金结构、偿债能力及长远发展都有重要影响。8.2非折现资本预算方法非折现评价方法不考虑货币时间价值的因素，认为现在投资的资金可以用于项目期内若干年的收益补偿，若收益大于

3、投资额就认为是有利的；否则就是不利的。非折现资本预算方法回收期法平均会计报酬法8.2.1回收期法回收期法是通过计算一个项目所产生的经营净现金流量足以抵消初始投资限制所需要的年限，是用项目回收的速度来衡量项目投资方案的一种评价方法。（1）原始投资一次支出，每年的净现金流量相等： 回收期=初始投资/年初现金流【例8-1】假设某公司的某项初始投资估计为150 000元，5年中每年的现金流估计为40 000元，那么此项目的回收期是多少？【解】回收期=150 00040 000=3.75（年）（2）原始投资一次支出，每年的净现金流量不等。回收期=（n-1）+第n-1年尚未收回的投资额第n年的现金净流量【

4、例8-2】假设某公司的某项目初始投资估计为70 000元，现金流估计见表8-1。年份每年现金流（元）130 000240 000330 000435 000【解】年份每年现金流（元）130 000270 0003100 0004135 00070 000元的初始投资是在两年后收回的，所以项目的回收期为两年。对于同样的项目，如果初始投资为120 000元，那么回收期将为3.57年2.决策方法当使用回收期法时，企业必须决定该项目的可接受的最长回收期。当回收期可接受的最长回收期时，接受该项目；当回收期可接受的最长回收期时，拒绝该项目。当我们评价排他性项目时，我们应选择回收期较短的项目。3.回收期法的

5、特点1.由于回收期法的使用比较简单，我们经常使用；2.又由于回收期法能够确定收回初始投资的时间，它在分析项目时是很有价值的。3.回收期法将重点放在成本回收的时间上，所以它经常要与其他方法结合使用。4.回收期法部分承认了货币的时间价值，支持那些收回初始投资较快的项目，但它并没有完全考虑货币的时间价值。8.2.2平均会计报酬法1.公式 平均会计报酬率是指项目的年净利润与投资总额之比，用公式可表示为： 平均会计报酬率=平均年度净利润/投资总额【例8-3】某公司拟建设一固定资产，原始投资为20万元，项目期限为4年，每年的会计净利润分别为3万元、4万元、5万元、6万元，则平均会计报酬率是多少？【解】：

6、平均会计报酬率=（3+4+5+6）420100%=22.50%2.决策方法 运用平均会计报酬法进行独立项目的投资时，应设置基准投资收益率Rc：当平均会计报酬率基准投资收益率Rc时，拒绝该项目；当平均会计报酬率基准投资收益率Rc时，接受该项目。当我们评价排他性项目时，我们应选择平均会计报酬率高的项目。3.平均会计报酬法的特点1.平均会计报酬法考虑了回收期长短，考虑了项目在整个生命周期内所获得的全部利润。2.该方法不仅数据容易获取，而且可以进行调整。3.该方法未考虑现金的流动性；4.未考虑到资金的时间价值；5.虽然考虑了项目的全部利润，但未考虑项目规模对项目风险的影响。8.3折现资本预算方法折现评

7、价方法不仅要考虑资本的时间价值，而且还要考虑项目周期内现金流入与现金流出的全部数据。因此，它们是比非折现评价法更全面、更科学的评价方法。折现资本预算方法净现值法盈利能力指数法内部收益率法8.3.1净现值法1.公式净现值等于投资项目未来净现金流按其资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。式中：CFt为第t年现金流；k为要求的回报率；I为初始投资2.决策方法如果净现值0，项目预期产生的现金流将大于初始投资，接受该项目；如果净现值0，现金流的现值小于初始投资，拒绝该项目。当两个排他性的项目都具有正的净现值时，我们应该选择净现值较大的项目，因为它将最大限度地增加企业的价值。【例8-4】假设H公司有两

8、个项目：X和Y。初始投资和现金流在表8-4中列出。给定的资本成本为12%，我们得出项目的净现值：项目X为-5 881元，项目Y为13 645元。项目X项目Y年份年现金流现值系数折现现金流年现金流折现现金流140 0000.892935 71630 00026 787230 0000.797223 91620 00015 944340 0000.711828 47240 00028 47245 0000.63553 17840 00025 42055 0000.56742 83730 00017 022现金流的总现值94 119113 645减：初始投资100 000100 000净现值-5 8

9、8113 6453.净现值法的优点和缺点（1）优点。使用现金流量，包括了项目的全部现金流量，考虑了货币时间价值和投资风险性。（2）缺点。资本成本率的确定较为困难，净现值法没能说明单位投资的效益情况，8.3.2盈利能力指数法1.公式盈利能力指数法是评价项目的另一个可供选择的方法，是指项目现金流量与它的初始投资的比率。式中：CFt为第t期的现金流；k为要求的回报率；I为初始投资。2.决策方法如果盈利能力指数1，现金流的现值超过了初始投资，接受该项目；如果盈利能力指数1，现金流的现值小于初始投资，拒绝该项目。 盈利能力指数是一个比例值，它的决策点为1，而净现值是一绝对数值，其决策点为0，除此之外，两

10、者的决策方法是完全一致的【例8-5】假设H公司有两个项目：X和Y项目（前面已经讨论过），其盈利能力指数法的应用在表8-5中列示，在这里项目X的盈利能力指数为0.94，项目Y的盈利能力指数为1.14。项目X项目Y年份年现金流现值系数折现现金流年现金流折现现金流140 0000.892935 71630 00026 787230 0000.797223 91620 00015 944340 0000.711828 47240 00028 47245 0000.63553 17840 00025 42055 0000.56742 83730 00017 022现金流的总现值94 119113 645

11、减：初始投资100 000100 000盈利能力指数94.119100 000=0.94119113 645100 000=1.136453.盈利能力指数法的特点1、盈利能力指数法完全考虑了货币的时间价值，2、所使用的贴现率反映了公司的资本成本。3、盈利能力指数值表明的是收益和投资的比率，因此盈 利能力指数法所提供的分析结果比较容易解释。4、盈利能力指数法最大的缺点就是它在排他性项目中作选择时可能出现错误。项目S项目T初始投资10 000100 000现金流的现值12 000110 000净现值2 00010 000盈利能力指数1.201.10当盈利能力指数法做出与净现值法不同的决策时，我们应

12、优先选择净现值法。8.3.3内部收益率法1.公式 内部收益率法是通过计算使项目投资的净现值等于零时的贴现率来评价项目的一种决策方法。在这里，内部收益率就是净现值为零时的贴现率。 式中：IRR是项目的内部收益率，是未知的，其他变量是已知的。2.决策方法 当我们使用内部收益率法评估项目时，公司必须首先确定它对项目要求的回报率，即最低的资本收益率。如果内部收益率必要报酬率，公司实现的收益大于它要求的收益，接受该项目；如果内部收益率必要报酬率，公司实现的收益小于它要求的收益，拒绝该项目。 【例8-6】 如果项目在它的生命周期内能够均匀地产生现金流，我们运用年金现值公式很容易计算出内部收益率的数值。例如

13、，如果一个项目在5年的周期内每年尝试30 000元的现金流，初始投资为90 000元，那么内部收益率可以通过计算现金流的现值等于初始投资时的贴现率而得到，将这些数值代入年金现值公式，可得： 90 000=30 000 3.0= 从年金现值系数表中查找：得 k=20%3.内部收益率法的特点（1）优点。 内部收益率法考虑了资本的时间价值，能反映真实报酬率，内部收益率概念易于理解，容易被人接受。（2）缺点。 对现金流不均匀的项目来说，计算内部收益率是非常困难的。 内部收益率法假设不太现实。8.3.4资本限额法直到现在，我们所讨论的资本预算都基于这样一个假设，就是公司将接受所有获利的项目（除非它们是排

14、他性的），而没有考虑总支出水平。现实中，公司需要对项目所使用的资金设置一个最大的限额。因此，公司必须对其有限的资金进行合理的分配。例题如下： 表8-9 资本限额下5个计划的项目的选择 当资金有限时，公司需要从一系列可接受的项目中选择更好的一个组合，即选择一个项目组合使项目组合的净现值最高，而且没有超过资金限额。这一方法在理论上是合理的，因为净现值反映了公司从所采纳的项目中获得的净收益。项目初始投资（元）NPV（元）盈利能力指数内部收益率（%）A75 00038 5001.5023B40 00018 0001.4521C30 00012 0001.4019D30 00010 5001.3518E

15、25 0001 2501.0518表8-10列举了5个独立的资本预算项目。假定公司规定资本预算的最高限额为100 000元，因而该公司不可能接受所有的项目。表8-10 可能的项目组合表 单位：元预计为公司提供更高组合净现值的项目组合是B、C和D。因此，我们应该接受项目组合B、C和D。 项目组合总投资组合NPVA、E100 00039 750B、C、D100 00040 500C、D、E85 00023 750B、D、E95 00029 7508.4其他资本预算方法 8.4.1生命周期法 解决方案：重置价值链法、年度净现值法 8.4.2决策树法：决策树法是通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流

16、量及其发生概率，并计算投资项目的预期净现值来评价风险投资的一种决策方法。 8.4.3敏感性分析法：一个项目的现金流量往往受到很多关键变量的影响，包括销售、劳动工资、油价、原材料成本、竞争等。许多公司发现了一个有用的方法：计算出项目的期望NPV，然后改变某些关键变量，以得知项目的NPV对这些关键变量的改变的敏感程度。 决策树法 决策树法是通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，并计算投资项目的预期净现值来评价风险投资的一种决策方法。 局限性： 给定每个可能产出的概率是主观的，而且难以估计。决策树得出的信息并不能告诉企业是接受还是拒绝项目，相反，企业必须主观地评价项目的产出，然后做

17、出决策。比较两个相互独立的项目时，从决策树的分析中并不能确定哪一个更好，因为期望NPV越高的项目，其风险也越大。敏感性分析法计算出项目的期望NPV，然后改变某些关键变量，以得知项目的NPV对这些关键变量的改变的敏感程度（1）利用对初始投资、现金流量（包括每期现金流）的最准确的估计和一个恰当的贴现率（可以用公司的资本成本或风险调整贴现率），来决定项目的NPV。（2）对某一个估计NPV时用到的关键变量作几次修改（每次修改一个），然后基于修改后的值重新估计。（3）重复第2步所描述的过程，修改估计中用到的每一个关键变量，每 次一个。（4）估计项目NPV对每个变量的敏感程度，并考虑其可能得到的NPV。利

18、用这些信息决定接受还是拒绝项目。8.4.4模拟分析法1.模拟分析决策方法 （1）估计概念分布以描述可能影响项目NPV的变量。 （2）基于已决定的概率分布，为每个变量随机选择一个值。以这些变量为基础计算出现金流量和NPV。多次重复这个过程。 （3）对模拟产生的NPV的分布进行分析。考虑项目可能NPV的期望值、标准差、变量的相关系数，以做出接受或者拒绝的决定。当然还需要考虑项目NPV为负的可能性。8.4.4模拟分析法2.模拟分析法的应用我们已经得到初始投资和贴现率，为简化起见，所有其他的成本都假定为确定可知的。在这个前提下，从概率分布中随机选择一个值，选择的具体值的概率由分布来决定。这些随机选出的值与其他一些已知的值组合起来，以估计项目的NPV。一般利用计算机程序来进行模拟分析。可以将每一次操作的结果列成表格，并构造项目可能的NPV的最后分布。通过分析所得到的NPV的概率分布，能够决定项目净现值NPV的期望值和标准差。它也能评估项目NPV为负的可能性。这个信息在做资本预算决策时非常有用。8.4.4模拟分析法3.模拟分析法的特点在计算机的辅助下，模拟分析很容易执行。通过模拟产生了可能NPV的概率分布，