某某年1季度中国货币政策执行报告(doc 29)

1、2006年1季度中国货币政策执行报告 第一部分货币信贷概况 2006年一季度，我国国民经济继续平稳、较快增长，金融运行总体平稳，货币信贷总量增长快于预期目标。 第二部部分货币币政策操操作 20006年一一季度，中国人人民银行行按照党党中央、国务院院的统一一部署，全面落落实科学学发展观观，继续续执行稳稳健的货货币政策策，合理理调控货货币信贷贷总量，加强银银行体系系流动性性管理，着力优优化信贷贷结构，稳步推推进人民民币汇率率形成机机制改革革，加快快金融企企业改革革和金融融市场建建设，改改进外汇汇管理，不断完完善货币币政策传传导机制制，保持持金融平平稳运行行，促进进经济平平稳较快快增长。 一、灵灵活

2、开展展公开市市场操作作 一季度度，通过过人民币币公开市市场操作作净回笼笼基础货货币42250亿亿元。期期间，共共发行119期央央行票据据，发行行总量1132000亿元元，其中中3个月月期40000亿亿元，66个月期期8500亿元，1年期期83550亿元元。3月月末，中中央银行行票据余余额为2280002亿元元 二、上上调金融融机构贷贷款基准准利率 三、加加强窗口口指导和和信贷政政策引导导，促进进商业银银行改善善信贷结结构 四、稳稳步推进进金融企企业改革革 五、继继续推出出人民币币汇率形形成机制制改革配配套措施施 专栏 1：进进一步完完善银行行间即期期外汇市市场 为完善善以市场场供求为为基础、参

3、考一一篮子货货币进行行调节、有管理理的浮动动汇率制制度，促促进外汇汇市场发发展，丰丰富外汇汇交易方方式，提提高金融融机构自自主定价价能力，20006年11月4日日，中国国人民银银行发布布关于于进一步步完善银银行间即即期外汇汇市场的的公告(银发发20006第1号号)，在在我国银银行间即即期外汇汇市场引引入做市市商制度度和询价价交易方方式(OOverr Thhe CCounnterr，简称称OTCC方式)。 做市商商制度是是国际成成熟场外外市场中中普遍采采用的一一种市场场交易制制度，它它是指在在一定监监管体系系下，部部分实力力雄厚、信誉度度较高的的市场成成员持有有一定的的交易标标的存货货，并以以此

4、承诺诺维持市市场的双双向买卖卖交易，这些维维持双向向买卖交交易、承承担市场场出清义义务的市市场成员员就是做做市商。做市商商制度具具有活跃跃市场、稳定市市场的功功能，依依靠其公公开、有有序、竞竞争性的的报价驱驱动机制制，保障障交易的的规范和和效率。做市商商制度是是金融市市场发展展到一定定阶段的的必然产产物，是是提高市市场流动动性和稳稳定市场场运行、规范发发展市场场的有效效手段。 询价交交易方式式(OTTC方式式)是指指交易主主体以双双边授信信为基础础，通过过自主双双边询价价、双边边清算进进行交易易的交易易方式。询价交交易方式式是国际际外汇市市场上的的基本制制度。全全球即期期外汇市市场的绝绝大部分

5、分交易量量都集中中在场外外市场。外汇交交易的国国际性及及外汇交交易主体体的广泛泛性、差差异性决决定了询询价交易易方式具具有成本本低、信信用风险险分散等等优点。 19994年外外汇管理理体制改改革后，我国银银行间外外汇市场场采用撮撮合竞价价交易方方式，并并将日加加权平均均价作为为下一工工作日人人民币汇汇率中间间价。自自20005年77月211日新的的人民币币汇率形形成机制制开始实实施起，银行间间外汇市市场仍采采用撮合合竞价交交易方式式，但将将每日银银行间外外汇市场场最后55笔交易易加权平平均价作作为收盘盘价，并并以此作作为下一一工作日日人民币币汇率中中间价。 20006年11月4日日，中国国人民

6、银银行在我我国银行行间即期期外汇市市场引入入做市商商制度和和询价交交易方式式。考虑虑到中小小金融机机构在短短期内获获取授信信存在一一定困难难，为满满足中小小金融机机构的外外汇交易易需要，中国人人民银行行决定在在银行间间即期外外汇市场场保留撮撮合交易易方式。 由于交交易方式式的多元元化，我我国即期期外汇市市场呈现现撮合市市场和场场外市场场并存的的格局，两个市市场并存存的格局局决定了了撮合市市场成交交价不再再具有广广泛的代代表性，因此，将撮合合市场收收盘价作作为下一一工作日日中间价价的做法法有必要要得到相相应的改改进。另另外，为为进一步步体现市市场供求求关系在在人民币币汇率形形成机制制中的基基础性

7、作作用，提提高金融融机构的的自主定定价能力力，中国国人民银银行决定定参照国国际上通通行的基基准利率率、汇率率的确定定方式，将人民民币兑美美元汇率率中间价价的形成成方式改改进为：中国外外汇交易易中心于于每日银银行间外外汇市场场开盘前前向所有有银行间间外汇市市场做市市商询价价，当日日人民币币兑美元元汇率中中间价由由全部做做市商报报价加权权平均计计算得出出。人民民币兑欧欧元、日日元和港港币汇率率中间价价根据当当日人民民币兑美美元汇率率中间价价与上午午9时国国际外汇汇市场欧欧元、日日元和港港币兑美美元汇率率套算确确定。 在新的的人民币币汇率中中间价形形成方式式下，由由于做市市商向中中国外汇汇交易中中心

8、报人人民币汇汇率参考考价前，主要基基于对柜柜台结售售汇情况况、银行行间市场场外汇供供求、自自身头寸寸情况和和国际外外汇市场场主要货货币走势势等因素素的综合合考虑，因此由由做市商商报价得得出的中中间价体体现了“以市场场供求为为基础、参考一一篮子货货币”的人民民币汇率率制度框框架。但但由于做做市商向向中国外外汇交易易中心报报出的人人民币汇汇率参考考价并不不需要考考虑信用用风险、手续费费等因素素，且银银行间外外汇市场场交易期期间，国国际外汇汇市场主主要货币币走势随随时动态态变化，因此银银行间外外汇市场场人民币币汇率和和人民币币汇率中中间价会会存在一一定差异异，体现现为银行行间外汇汇市场人人民币汇汇率

9、在规规定的幅幅度内围围绕中间间价上下下波动。 在新市市场框架架下，我我国银行行间外汇汇市场中中场外市市场和撮撮合市场场并存，由此决决定了人人民币汇汇率体系系主要包包括三个个相互联联系又有有区别的的概念，即人民民币汇率率中间价价、场外外市场汇汇率和撮撮合市场场汇率。三个价价格之间间主要存存在以下下关系：一是人人民币汇汇率中间间价对场场外市场场汇率和和撮合市市场汇率率起指导导作用，场外市市场和撮撮合市场场人民币币汇率以以当日中中间价为为基准，随着市市场供求求的变化化在规定定幅度内内浮动。二是场场外市场场汇率和和撮合市市场汇率率之间存存在较强强的相关关性，场场外市场场和撮合合市场只只是交易易方式不不

10、同，市市场间的的套利行行为使得得二者联联动明显显。三是是由于手手续费和和清算风风险等因因素的存存在，场场外市场场汇率和和撮合市市场汇率率之间通通常会存存在一定定差异，场外市市场的交交易量大大，因此此，场外外市场的的人民币币汇率水水平更能能反映外外汇市场场供求关关系的变变化情况况，场外外市场人人民币汇汇率较撮撮合市场场人民币币汇率更更具代表表性。 新市场场机制推推出以来来，银行行间即期期外汇市市场运行行平稳，场外市市场交易易日益活活跃，人人民币汇汇率弹性性显著增增强。从从交易量量看，新新市场机机制推出出伊始，场外市市场交易易量就远远远超过过撮合市市场，目目前场外外市场交交易量是是撮合市市场交易易

11、量的330倍左左右，且且场外市市场交易易量占比比呈继续续扩大态态势。从从价格传传导机制制看，各各做市商商报价逐逐步趋同同，场外外市场、撮合市市场和柜柜台结售售汇市场场之间价价格传导导顺畅。 新市场场机制有有力激活活了银行行间即期期外汇市市场，做做市商在在场外市市场和撮撮合市场场积极交交易，为为市场提提供流动动性，市市场有效效出清。目前场场外市场场已成为为我国银银行间即即期外汇汇市场的的主体，询价交交易方式式相应地地已成为为我国银银行间即即期外汇汇市场的的主要交交易方式式。做市市商制度度和询价价交易方方式的推推出，是是继续推推进人民民币汇率率形成机机制改革革的又一一重大举举措，为为我国外外汇市场

12、场与国际际外汇市市场的进进一步接接轨创造造了条件件。 专栏 2：外外汇一级级交易商商制度 中国人人民银行行于20006年年1月44日在银银行间即即期外汇汇市场推推出询价价交易(OTCC)方式式，并引引入做市市商制度度。新市市场框架架虽然继继续保留留撮合交交易方式式，但场场外市场场是外汇汇市场的的主体，主要由由做市商商向市场场提供流流动性。与外汇汇市场交交易方式式的转变变相适应应，中央央银行的的外汇公公开市场场操作方方式也要要相应转转变。 在外汇汇市场以以撮合为为主的市市场模式式下，市市场成员员通过匿匿名集中中竞价方方式交易易，外汇汇交易中中心承担担市场成成员的清清算风险险。当汇汇率剧烈烈波动时

13、时，央行行可在撮撮合市场场进行外外汇公开开市场操操作；在在外汇市市场以OOTC为为主的市市场模式式下，市市场成员员主要在在双边授授信的基基础上，通过双双边询价价、双边边清算进进行外汇汇交易，中央银银行进行行外汇公公开市场场操作不不但需要要考虑交交易对手手的价格格传导能能力，市市场信息息的收集集和反馈馈能力，还需考考虑其信信用风险险状况。发达国国家中央央银行(美联储储和欧洲洲央行等等)外汇汇公开市市场操作作的一般般做法是是选择信信用状况况好、承承诺向央央行及时时报告信信息的金金融机构构作为外外汇交易易对手，也称外外汇一级级交易商商，以保保证央行行公开市市场外汇汇操作的的安全性性和效率率。而且且，

14、从维维护各国国中央银银行外汇汇公开市市场操作作的有效效性出发发，尽管管有的中中央银行行会公布布外汇一一级交易易商的准准入标准准，但所所有的中中央银行行均不公公布外汇汇一级交交易商的的名单。借鉴发发达国家家央行外外汇公开开市场操操作的成成熟做法法，适应应中国外外汇市场场结构的的变化，中国人人民银行行决定建建立外汇汇一级交交易商制制度，并并公布外汇一一级交易易商准入入指引。 根据外汇一一级交易易商准入入指引，凡具具备外汇汇市场做做市能力力的外汇汇指定银银行，只只要遵守守有关经经济、金金融法律律、法规规和中国国人民银银行各项项规定，符合监监管当局局的监管管指标要要求，且且信用状状况达到到中国人人民银

15、行行要求的的标准，可向中中国人民民银行申申请外汇汇一级交交易商资资格。中中国人民民银行根根据申请请人在银银行间外外汇市场场交易的的活跃程程度以及及市场信信息的收收集和分分析能力力，决定定是否同同意其成成为外汇汇一级交交易商。经中国国人民银银行指定定的外汇汇一级交交易商，在享有有与央行行交易权权利的同同时，需需履行相相应的义义务，具具体包括括：在银银行间外外汇市场场积极做做市，保保持市场场价格平平稳；按按照诚实实信用的的原则与与央行进进行外汇汇交易，提供市市场最优优报价；与央行行保持沟沟通，按按要求及及时报送送有关信信息等。中国人人民银行行根据外外汇一级级交易商商履行义义务的情情况，定定期进行行

16、评估，对评估估结果不不合格的的外汇一一级交易易商，中中国人民民银行将将暂停或或取消其其资格。 建立外外汇一级级交易商商制度，有助于于传导央央行外汇汇公开市市场操作作的政策策意图，通过影影响市场场预期，促使市市场交易易行为回回归理性性，从而而以较低低的操作作成本迅迅速稳定定外汇市市场，实实现较高高的外汇汇公开市市场操作作效率，增强央央行外汇汇公开市市场操作作的市场场化程度度。外汇汇一级交交易商集集中了外外汇市场场主要的的供求信信息，央央行通过过外汇一一级交易易商能比比较全面面地了解解市场信信息和预预期的变变化，有有助于全全面、及及时把握握外汇市市场动态态，稳定定市场。由于外外汇一级级交易商商必须

17、履履行做市市义务，向市场场连续提提供双边边报价，维持市市场流动动性，平平滑市场场汇率波波动和提提高交易易活跃程程度，因因此，建建立外汇汇一级交交易商制制度还有有助于提提高外汇汇市场运运行效率率，促进进外汇市市场发展展。 在人民民币汇率率形成机机制改革革初期，央行还还需通过过公开市市场操作作熨平市市场波动动，发挥挥滤波器器的作用用。随着着汇率形形成机制制改革的的不断深深入，外外汇市场场供求将将趋于平平衡，市市场参与与者的行行为也会会逐渐成成熟，伴伴随市场场力量的的增强，央行外外汇公开开市场操操作的频频率和力力度将不不断减弱弱，逐渐渐淡出市市场。作作为国际际惯例，建立外外汇一级级交易商商制度将将为

18、央行行实施外外汇公开开市场操操作提供供有效的的制度基基础，但但这与央央行操作作力度和和频率并并无关系系，也不不意味着着央行外外汇公开开市场操操作的长长期化。 六、加加快外汇汇管理体体制改革革，促进进国际收收支基本本平衡 一季度度，围绕绕促进国国际收支支基本平平衡的中中心工作作，加快快了外汇汇管理体体制改革革，出台台一系列列政策措措施：一一是统一一中外资资银行短短期外债债管理口口径和方方式，从从严控制制短期外外债过快快增长势势头。加加强对外外汇资金金流入的的检查和和非法外外汇交易易的打击击力度。二是进进一步完完善境外外合格机机构投资资者制度度。一季季度，共共批准合合格境外外机构投投资者(QFII

19、I)投投资额度度3.225亿美美元。三三是对经经常项目目外汇账账户等六六项外汇汇管理政政策进行行调整。取消经经常项目目外汇账账户开户户事前审审批，提提高企业业账户限限额。简简化服务务贸易售售付汇凭凭证并放放宽审核核权限，对居民民个人购购汇实行行年度总总额管理理。拓展展境内银银行代客客境外理理财业务务，允许许符合条条件的银银行在一一定额度度内以购购汇形式式代理境境内机构构和个人人投资境境外固定定收益类类产品。允许基基金管理理公司等等证券机机构在一一定额度度内集中中境内机机构和个个人的自自有外汇汇开展境境外证券券投资，允许符符合条件件的保险险公司在在一定比比例内购购汇投资资于境外外固定收收益类产产

20、品和货货币市场场工具。 第三部部分金融融市场分分析 20006年一一季度，金融市市场运行行平稳。货币市市场流动动性充足足，交易易活跃，短期债债券收益益率止跌跌回升，中长期期债券收收益率稳稳中趋降降。金融融市场产产品创新新不断推推出，制制度性建建设取得得较大进进展。 一、金金融市场场运行分分析 一季度度，国内内非金融融机构部部门(包包括住户户、企业业和政府府部门)融资结结构变化化明显，受年初初企业债债券特别别是短期期融资券券继续快快速发展展影响，企业债债融资比比重明显显上升，贷款和和股票融融资有所所下降。一季度度，国内内非金融融机构部部门贷款款、股票票、国债债和企业业债融资资之比为为91.3：

21、0.55： 22.5： 5.7。 (一)货币市市场交易易活跃，季末利利率有所所上升 一季度度，银行行间同业业拆借市市场累计计成交338100亿元，同比增增加6222亿元元，增长长19.5%，是20004年年二季度度以来首首次出现现明显的的正增长长。成交交品种主主要集中中在7天天和隔夜夜两个短短期品种种上。其其中，隔隔夜品种种的市场场份额同同比上升升11.5%，7天品品种同比比下降117.99%。 (二)债券市市场规模模明显扩扩大 一季度度，银行行间债券券市场现现券交易易累计成成交2.3万亿亿元，同同比增加加1.333万亿亿元，创创季度成成交量历历史最高高水平，日均成成交3884亿元元，同比比增

22、长11.4倍倍；交易易所国债债现券成成交5112亿元元，同比比减少1198亿亿元。 银行间间现券市市场上，净买入入方的四四大国有有商业银银行买入入量是220055年同期期的233倍，增增加较多多。其他他商业银银行净卖卖出较多多，证券券及基金金公司、保险公公司和外外资金融融机构由由上年净净买入转转为净卖卖出，资资金需求求明显增增加。 20006年是是国债由由增量管管理转为为余额管管理的第第一年。实行国国债余额额管理，发行短短期国债债，可以以降低财财政利息息支出，为中央央银行公公开市场场操作提提供良好好工具，同时有有利于金金融机构构的市场场定价，形成一一个完整整有效的的短期国国债收益益率曲线线。

23、受居民民通胀预预期下降降、市场场流动性性较多等等因素影影响，一一季度债债券发行行利率明明显下行行。2月月份发行行的7年年期记账账式国债债第1期期利率为为2.551%，比上年年5月份份发行的的记账式式国债第第5期低低0.886个百百分点，比上年年11月月份发行行的记账账式国债债第133期低00.5个个百分点点；3月月份发行行的凭证证式1期期国债的的发行利利率也明明显低于于上年同同期和上上年4季季度水平平；2月月份发行行的100年期国国家开发发银行固固定利率率债券第第1期利利率为33.011%，比比上年99月份发发行的第第19期期固定利利率债券券低0.41个个百分点点。 (三)票据市市场继续续快速

24、发发展 一季度度，企业业累计签签发商业业汇票11.388万亿元元，同比比增长335%；累计贴贴现2.28万万亿元，同比增增长688%；累累计办理理再贴现现0.11亿元，同比减减少144.733亿元。一季度度末，商商业汇票票未到期期金额22.344万亿元元，同比比增长551%；贴现余余额1.93万万亿元，同比增增长722%；再再贴现余余额1.35亿亿元，同同比减少少22亿亿元。 专栏 3：票票据融资资业务 快速发发展的原原因及影影响 近年来来，以商商业汇票票为主体体的票据据融资业业务快速速发展，无论是是业务规规模和参参与主体体，还是是交易方方式和组组织体系系等都发发生了显显著变化化。商业业汇票已

25、已成为重重要的信信用工具具和短期期直接融融资方式式。20000年年以来，商业汇汇票年累累计签发发量和期期末未到到期金额额年均增增幅超过过40%；票据据贴现量量和贴现现余额年年均增幅幅超过660%。票据融融资相当当于贷款款的比重重，以及及新增票票据融资资相当于于新增贷贷款的比比重逐年年稳步上上升。从从市场份份额看，鉴于各各商业银银行经营营战略、资产负负债结构构及其客客户群体体等方面面的差异异，票据据二级市市场(贴贴现、转转贴现)由四大大国有商商业银行行主导；中小商商业银行行及其他他存款类类机构在在一级市市场(承承兑授信信)上所所占份额额较高。 随着业业务规模模扩大和和所占融融资总量量比例提提高，

26、票票据融资资的作用用和影响响逐步增增强：首首先，票票据融资资已成为为重要的的短期融融资渠道道，出现现短期贷贷款票据据化的趋趋势。票票据融资资的财务务成本较较低，审审批程序序相对简简单，为为企业提提供了比比传统银银行贷款款更为方方便灵活活的短期期融资方方式，在在一定程程度上缓缓解了中中小企业业融资难难问题。第二，票据业业务的发发展促进进了商业业银行资资产结构构调整和和流动性性管理。通过大大力开发发票据业业务，各各商业银银行增强强了资产产结构调调整的主主动性和和灵活性性，缓解解了资产产负债期期限结构构错配问问题；降降低了超超额储备备需求水水平，改改善系统统流动性性管理；创新了了服务方方式，带带动相

27、关关中间业业务的发发展；改改善了商商业银行行长期以以来经营营收益主主要依赖赖存贷利利差的粗粗放经营营模式，增强了了盈利能能力和竞竞争力。第三，商业汇汇票的推推广使用用丰富了了货币市市场工具具。近年年来，票票据市场场的发展展明显快快于其它它货币市市场子市市场，所所占货币币市场交交易量的的比重呈呈上升趋趋势。商商业汇票票的推广广使用，对提高高市场效效率、丰丰富市场场工具、深化货货币市场场发展发发挥了积积极作用用。此外外，从宏宏观层面面看，发发展票据据融资业业务有利利于防范范金融系系统性风风险，缓缓解间接接融资压压力。 票据融融资业务务的快速速发展是是市场主主体广泛泛参与、主动开开拓的结结果，是是融

28、资方方式多样样化的必必然要求求。票据据业务作作为传统统而实用用的信用用工具和和融资方方式，具具有期限限短、周周转快、风险度度低、成成本收益益稳定等等特点，其较快快发展具具有比较较扎实的的市场基基础。尤尤其是在在现阶段段直接融融资渠道道不畅、货币市市场利率率走低和和商业银银行竞争争压力加加大的情情况下，企业和和商业银银行关注注和运用用票据融融资业务务有其必必然性和和合理性性。首先先，近年年来货币币市场利利率持续续走低，在市场场利率低低于一般般性贷款款利率下下限的条条件下，随着市市场的开开放和竞竞争的加加强，融融资形式式自然转转向低利利率的票票据融资资。其次次，商业业银行迫迫于竞争争和服务务创新的

29、的压力，以及改改善资产产负债和和流动性性管理的的需求，发展票票据业务务的积极极性增强强。 票据融融资快速速发展的的同时，还存在在一些需需要高度度关注的的问题：市场工工具单一一，银行行承兑汇汇票所占占份额过过高，票票据融资资业务的的发展主主要依赖赖银行信信用支撑撑；银行行信用风风险意识识不足，承兑环环节风险险较为集集中，而而手续费费标准偏偏低，难难以完全全覆盖风风险；票票据融资资主要采采取实物物券方式式，交易易效率较较低，基基础设施施建设相相对滞后后；关于于票据交交易和票票据市场场的法律律、法规规有待进进一步完完善。此此外，在在信贷增增长偏快快的背景景下，票票据融资资快速增增长可能能给货币币政策

30、调调控带来来压力。 (四)股票市市场成交交活跃 受国民民经济形形势良好好、股权权分置改改革取得得重大进进展等因因素影响响，股票票市场信信心明显显增强，成交活活跃，指指数明显显回升。一季度度，沪、深股市市累计成成交1.12万万亿元，同比增增加44492亿亿元；日日均成交交2000亿元，同比增增长677%，季季度日均均成交量量创20004年年二季度度以来最最高水平平。 一季度度，上证证综指和和深证综综指分别别在3月月份最高高升至113133点和3327点点，是220055年4月月份以来来的最高高水平。3月末末，上证证综指和和深证综综指分别别收于112988和3223点，比上年年末分别别上升111.

31、88%和116%，市场信信心明显显增强。 一季度度，企业业在境内内外股票票市场上上通过发发行、增增发和配配股累计计筹资771.77亿元，同比增增加7.5亿元元，增长长11.7%，全部为为H股筹筹资，而而上年同同期则以以A股筹筹资为主主。 证券投投资基金金继续较较快增长长。3月月末，证证券投资资基金总总数为2229只只，比上上年底增增加111只。基基金总规规模47768亿亿元，同同比增长长21.5%；总资产产净值550166亿元，同比增增长300.2%。 (五)保费收收入稳步步增长，资金运运用进一一步多元元化 一季度度，保险险业累计计实现保保费收入入16001亿元元，同比比增长88.4%。累计计

32、赔款、给付3319亿亿元，同同比增长长23.1%。3月末末，保险险公司总总资产达达1.664万亿亿元，同同比增长长24.7%，继续保保持较快快的增长长速度。 随着保保险业投投资渠道道的逐步步扩大和和债券市市场的快快速发展展，保险险公司资资产运用用明显多多元化，其他投投资(包包括金融融债券、企业债债券、股股票投资资等)占占总资产产比重228.22%，同同比增加加5.99个百分分点；银银行存款款占总资资产比重重33.5%，同比下下降4.4个百百分点。 (六六)银行行间外汇汇市场货货币对交交易较为为活跃 银行间间外汇市市场“货币对对”交易日日趋活跃跃。一季季度银行行间外汇汇市场八八种“货币对对”累计

33、成成交折合合1811亿美元元，成交交品种主主要为美美元/港港币、美美元/日日元和欧欧元/美美元，成成交量合合计占全全部成交交量的比比重为888.11%。 一季度度，银行行间外汇汇市场人人民币远远期交易易累计成成交344.2亿亿元。44月266日香港港人民币币无本金金交易11年期远远期外汇汇合约买买入价为为1美元元兑7.7055元人民民币，贴贴水31170点点，比220055年7月月21日日汇改当当日的贴贴水点数数缩小116800点，贴贴水点数数比汇改改前明显显收窄。随着人人民币汇汇率形成成机制完完善和汇汇率弹性性增强，人民币币单边升升值预期期弱化。 二、金金融市场场制度性性建设 (一)大力加加

34、强金融融市场基基础性建建设工作作 一是220066年1月月17日日，在银银行间债债券市场场正式实实现现券券买卖、质押式式回购以以及买断断式回购购、债券券远期交交易事前前控制的的直通式式处理，提高了了市场运运行效率率，完善善了风险险控制手手段。一一季度，通过直直通式处处理方式式的结算算金额共共计7448566亿元，占全部部结算金金额的997%。二是220066年2月月，中国国人民银银行授权权全国银银行间同同业拆借借中心每每日发布布回购定定盘利率率。回购购定盘利利率的推推出对于于增强银银行间债债券市场场价格发发现功能能，完善善市场收收益率曲曲线以及及推动金金融衍生生产品的的发展将将起到积积极作用用

35、。三是是20006年33月，中中国人民民银行发发布信信用评级级管理指指导意见见，对对信用评评级机构构的工作作制度和和内部管管理制度度、信用用评级原原则、信信用评级级工作程程序进行行规范和和指导，完善市市场约束束机制。 (二)积极推推动产品品创新，丰富市市场交易易品种及及交易工工具 一是开开展利率率互换交交易试点点，满足足市场投投资者利利率风险险管理及及资产负负债管理理的迫切切需要。截至220066年3月月末，已已有188家金融融机构按按照中中国人民民银行关关于开展展人民币币利率互互换交易易试点有有关事宜宜的通知知要求求，将互互换交易易风险管管理制度度和内部部控制制制度予以以备案。人民 一季度度

36、各利率率浮动区区间贷款款占比表表 注：城城乡信用用社浮动动区间为为(2，2.33 数据来来源：商商业银行行贷款利利率备案案表 内容提提要需要高高度关注注固定资资产投资资增长过过快、对对外贸易易结构性性矛盾突突出、流流动性过过多以及及全球经经济失衡衡可能给给我国带带来的风风险等问问题央行将将综合运运用各种种货币政政策工具具，提高高货币政政策主动动性继续贯贯彻落实实利率市市场化的的政策；加强政政策引导导，提示示金融机机构合理理均衡放放款，着着力优化化贷款结结构大力培培育和发发展金融融市场，继续深深化金融融企业改改革进一步步完善人人民币汇汇率形成成机制，保持人人民币汇汇率在合合理、均均衡水平平上的基

37、基本稳定定；深化化外汇管管理体制制改革，促进国国际收支支平衡未来我我国价格格上行风风险大于于下行风风险，服服务价格格、资产产价格膨膨胀压力力加大，整体通通胀潜在在风险需需要关注注有效利利用个人人信用基基础数据据库的相相关信息息，完善善住房贷贷款定价价机制，支持合合理住房房消费币币利率互互换交易易名义本本金总额额达到995.11亿元。二是积积极引入入公司债债券、资资产支持持证券在在银行间间市场交交易流通通。一季季度，共共有288只公司司债券进进入银行行间债券券市场交交易流通通，流通通规模为为4688.844亿元。三是逐逐步扩大大企业短短期融资资券、一一般性金金融债券券发行规规模，促促进债券券远期

38、交交易增长长。一季季度，债债券远期期交易量量达到3340.9亿元元。 (三)积极稳稳妥地推推进股权权分置改改革和证证券公司司的重组组工作 一季度度，共推推出100批3447家股股权分置置改革公公司，股股权分置置改革速速度明显显加快。截至33月底，沪深两两市共有有26批批7688家上市市公司完完成或进进入了股股权分置置改革程程序，占占应改革革A股上上市公司司的577%。 根据国国务院的的统一部部署，按按照“标本兼兼治，重重在治本本”的原则则，中国国人民银银行会同同有关部部门继续续推进有有重组价价值、社社会影响响较大的的证券公公司的重重组工作作。一季季度，中中国人民民银行和和证监会会会同山山东省人

39、人民政府府、重庆庆市人民民政府分分别对天天同证券券和西南南证券进进行了重重组，在在解决证证券公司司资本金金不足、流动性性困难等等财务问问题的同同时，着着力于促促进证券券公司转转换经营营机制，建立符符合现代代企业制制度的公公司治理理结构和和严密的的内控机机制，加加强证券券公司的的制度建建设和创创新。 (四)积极推推进保险险市场发发展 拓宽保保险资金金运用渠渠道，规规范保险险资金投投资。中中国保险险监督管管理委员员会(以以下简称称保监会会)发布布保险险资金间间接投资资基础设设施项目目试点管管理办法法，对对保险机机构投资资基础设设施项目目的投资资方式、投资项项目范围围、投资资规模和和比例、资质条条件

40、以及及风险监监控等方方式进行行了规范范。 完善相相关规章章制度，加强保保险市场场制度建建设。一一是保监监会发布布关于于规范保保险公司司治理结结构的指指导意见见(试行行)，通过强强化股东东义务、加强董董事会建建设、发发挥监事事会作用用、规范范管理层层运作、加强关关联交易易和信息息披露管管理、治治理结构构监管等等方面的的要求，完善保保险公司司治理结结构，全全面提升升全行业业公司治治理结构构的整体体水平，切实防防范经营营风险，保护被被保险人人、投资资者及其其它利益益相关者者的合法法权益。二是保保监会发发布寿寿险公司司非现场场监管规规程(试试行)，建立立寿险公公司非现现场监管管制度，规范非非现场监监管

41、工作作流程，设立非非现场监监管操作作标准，以提高高监管的的效率和和有效性性，增强强监管工工作的计计划性和和系统性性。 第四部部分宏观观经济分分析 一、世世界经济济金融形形势 20006年以以来，世世界经济济继续保保持平稳稳增长势势头。美美国经济济强劲增增长，欧欧元区经经济持续续复苏，日本经经济稳步步回升，主要发发展中国国家继续续保持强强劲增长长势头。国际原原油价格格持续高高位运行行，贸易易保护主主义抬头头和全球球经济失失衡仍是是影响全全球经济济增长的的主要风风险。国国际货币币基金组组织20006年年4月预预计，220066年全球球经济增增长4.9%，比20005年年9月的的预测调调高0.6个百

42、百分点；其中美美国、欧欧元区和和日本经经济分别别增长33.4%、2.0%和和2.88%，比比20005年99月的预预测分别别调高了了0.22、0.2和00.8个个百分点点。 专栏 4：全全球经济济失衡分分析 近年来来，全球球经济失失衡问题题引起了了世界各各国的广广泛关注注。20005年年10月月举办的的第七届届20国国集团财财长和央央行行长长会议联联合公报报强调，不断扩扩大的全全球失衡衡风险等等问题将将加剧不不稳定性性并进一一步恶化化全球经经济的脆脆弱性，各方应应承担起起责任，实施必必要的政政策，加加快结构构调整，化解风风险。 一、全全球经济济失衡的的基本表表现 20005年22月，国国际货币

43、币基金组组织总裁裁拉托在在题为“纠正全全球失衡衡避免相相互指责责”的演讲讲中对“全球失失衡”进行了了概括：失衡现现象是指指一国拥拥有巨额额贸易赤赤字，而而与该国国贸易赤赤字相对对应的贸贸易盈余余则集中中在其他他少数国国家。当当前全球球经济失失衡的基基本表现现是，美美国贸易易赤字庞庞大、债债务增长长迅速，而日本本、中国国、亚洲洲其他主主要新兴兴市场国国家等对对美国持持有大量量贸易盈盈余。 作为失失衡的一一方，美美国20005年年贸易赤赤字总额额达到了了空前的的72557亿美美元，占占其GDDP的比比率由110年前前的1.2%骤骤升至55.8%。而作作为失衡衡的另一一方，日日本、中中国等亚亚洲国家

44、家、主要要石油出出口国及及部分欧欧洲国家家的贸易易顺差则则达到110000亿美元元的规模模。其中中我国尤尤受关注注，20005年年我国贸贸易顺差差达10019亿亿美元，特别是是对美国国的贸易易顺差达达11442亿美美元。 二、全全球经济济失衡的的原因分分析 对于全全球经济济失衡现现象及我我国贸易易不平衡衡问题产产生的原原因，可可从两种种角度加加以分析析，一是是贸易视视角，二二是储蓄蓄视角。 从贸易易视角看看，国际际贸易不不平衡产产生的重重要原因因是近年年来全球球分工格格局调整整过程中中跨国外外包与供供应链重重组的加加速发展展。劳动动密集型型生产和和服务通通常率先先外包到到劳动力力成本较较低的中

45、中国、印印度等国国；发达达国家感感受到压压力，转转而生产产更高档档次的产产品或提提供服务务，以期期创造新新的就业业机会和和新的出出口优势势，但这这一过程程往往滞滞后一段段时间。在这一一阶段，贸易不不平衡会会扩大。此外，贸易不不平衡还还涉及各各国贸易易、汇率率政策等等多种因因素。 中国贸贸易顺差差的形成成在很大大程度上上反映了了国际分分工和贸贸易格局局的变化化：一是是加工贸贸易成为为中国贸贸易顺差差的主要要来源。20005年，加工贸贸易进出出口占进进出口总总值的比比例达到到49%，加工工贸易顺顺差达114255亿美元元。二是是外国直直接投资资在跨国国外包和和改变贸贸易平衡衡中发挥挥了很大大作用。

46、中国形形成了以以外资企企业为主主的加工工贸易基基地，且且供应链链不断延延长，附附加值不不断提高高。外国国直接投投资企业业在中国国的生产产和销售售大幅增增加，其其产品部部分替代代了中国国的进口口。还应应该看到到，中国国在对美美国有较较大贸易易顺差的的同时，对亚洲洲一些国国家和地地区有较较大逆差差，中美美贸易不不平衡实实际上是是亚洲与与美国贸贸易不平平衡的集集中体现现或结果果。 从储蓄蓄视角看看，根据据“储蓄缺缺口贸贸易缺口口”的宏观观经济恒恒等式，全球失失衡问题题可以用用储蓄缺缺口联系系起来，即：美美国贸易易逆差美国储储蓄负缺缺口其其他地区区储蓄缺缺口其其他地区区贸易顺顺差。其其中，储储蓄缺口口

47、指储蓄蓄与投资资之差，贸易缺缺口指出出口与进进口之差差。 中国及及亚洲一一些国家家有着非非常高的的储蓄率率，过多多的储蓄蓄没有全全部转化化为投资资，对应应为贸易易顺差。中国储储蓄率较较高可能能有多种种原因。一是与与转轨因因素有关关，包括括社会保保障体系系改革、教育体体制改革革、住房房制度改改革等，在社会会上暂时时产生了了不确定定性，影影响了居居民的消消费信心心，从而而增加了了当前的的储蓄倾倾向。二二是与社社会、文文化传统统有重要要关系。包括中中国在内内的某些些信奉儒儒家文化化的亚洲洲国家由由于崇尚尚节俭等等原因会会形成较较高的储储蓄率。三是与与人口结结构特性性有关。例如，受计划划生育政政策、生

48、生育观念念变化等等影响，子女数数量普遍遍减少，人们的的行为模模式从“养儿防防老”转向增增加自身身储蓄作作为养老老之需。在储蓄蓄率较高高的情况况下，随随着国内内投资边边际收益益率的降降低，储储蓄资金金会倾向向于投资资到国外外，寻找找更好的的投资机机会，包包括官方方和民间间的对外外投资。日本和和欧洲一一些国家家由于长长期结构构性原因因也存在在储蓄过过剩的问问题，因因此对美美国也有有较大贸贸易顺差差。 作为全全球失衡衡的核心心，美国国巨额贸贸易赤字字则对应应着其总总体储蓄蓄的空前前萎缩。不仅个个人储蓄蓄率降至至零以下下，政府府财政赤赤字也不不断膨胀胀。美国国经济是是以消费费为主的的经济，过去几几年这

49、一一倾向在在扩张性性的货币币政策刺刺激下进进一步加加强。美美国利率率水平在在20004年中中降到11%的历历史低位位，消费费占GDDP的比比例则从从20000年的的68%上升到到20005年的的70%以上，并且更更多地建建立在借借贷的基基础上。同时，美国的的财政政政策也强强化了储储蓄率下下降的趋趋势。220000年以来来，美国国维持扩扩张性的的财政政政策，财财政赤字字占GDDP的比比例在220044年达到到4%。由于美美国过度度消费，国内储储蓄短缺缺，不得得不引入入国外过过剩储蓄蓄，从而而造成了了巨额贸贸易赤字字。 三、调调整全球球经济失失衡的政政策措施施 全球经经济失衡衡从长期期来看是是不可

50、持持续的，一旦发发生无序序调整，就会对对全球经经济增长长和金融融市场稳稳定构成成重大威威胁。因因此，解解决全球球经济失失衡问题题已经成成为各主主要经济济体政策策制定者者的共识识。 由于全全球经济济失衡涉涉及到复复杂的结结构性因因素和多多层面的的相互关关联，因因此调整整全球经经济失衡衡要充分分考虑各各方所应应承担的的责任。提高美美国的储储蓄率、加快日日本和欧欧洲的结结构改革革、健全全发展中中国家的的经济金金融体系系，三者者缺一不不可。其其中，采采取有助助于提高高美国储储蓄率的的政策起起着最为为关键的的作用。 中国政政府已开开始采用用扩大内内需、降降低储蓄蓄率、增增加进口口、开放放市场以以及改革革

51、汇率形形成机制制等综合合政策措措施来促促进国际际收支平平衡。扩扩大内需需方面，采取了了包括减减税、增增加居民民收入、加快农农村基础础设施建建设和鼓鼓励金融融机构拓拓展面向向居民个个人的信信贷业务务等各项项政策措措施。降降低储蓄蓄率方面面，采取取了加快快养老体体制、医医疗体制制、教育育体制改改革和发发展住房房抵押贷贷款等措措施。通通过这些些组合措措施，中中国经济济的发展展将更多多地依靠靠内需，减少对对出口的的依赖，促进了了中国经经济和世世界经济济更为平平衡地发发展。 二、我我国宏观观经济运运行分析析 20006年以以来，我我国国民民经济继继续保持持平稳较较快增长长，总体体形势良良好。国国内需求求

52、比较旺旺盛，对对外贸易易继续快快速发展展，居民民收入、企业利利润和财财政收入入都有较较大幅度度增长，市场价价格平稳稳。但经经济运行行中依然然存在着着固定资资产投资资增长过过快、对对外贸易易结构性性矛盾突突出等问问题。一一季度，实现国国内生产产总值(GDPP)4.3万亿亿元，同同比增长长10.3%，增速比比上年同同期高00.4个个百分点点；居民民消费价价格指数数(CPPI)同同比上涨涨1.22%，比比上年同同期回落落1.66个百分分点；贸贸易顺差差2333亿美元元，比上上年同期期增加667.33亿美元元。 (一)国内需需求比较较旺盛，对外贸贸易快速速发展 (二)产出较较大幅度度增加，企业效效益有

53、所所提高 (三)各项价价格指数数平稳回回落 1、居居民消费费价格指指数(CCPI)同比涨涨幅平稳稳回落。 2、生生产价格格(PPPI)涨涨幅回落落。 3、出出口价格格指数和和进口价价格指数数有所下下降。 4、劳劳动报酬酬增加较较快。 5、GGDP缩缩减指数数低于上上年同期期。一季季度，我我国GDDP名义义增长率率为144.1%，实际际增长率率为100.3%，GDDP缩减减指数为为3.99%，同同比下降降2.22个百分分点。 (四)财政收收支状况况良好 一季度度，全国国财政收收入93300亿亿元，同同比增长长19.5%，比上年年同期加加快7.4个百百分点；全国财财政支出出62992亿元元，同比比

54、增长220.88%，比比上年同同期加快快5.11个百分分点。收收支相抵抵，收入入大于支支出30008亿亿元，比比上年同同期增加加4344亿元。 (五)国际收收支保持持顺差格格局 我国国国际收支支继续保保持经常常项目与与资本项项目“双顺差差”格局。经常项项目顺差差明显扩扩大，220055年经常常项目顺顺差为116088亿美元元，比220044年增长长1344%；经经常项目目顺差增增加主要要是因为为货物贸贸易顺差差大幅上上升。资资本和金金融项目目顺差有有所下降降，20005年年资本和和金融项项目顺差差6300亿美元元，同比比下降443%；资本和和金融项项目顺差差下降主主要是由由于证券券投资和和其它

55、投投资由顺顺差转为为逆差。一季度度，国际际收支继继续保持持双顺差差格局，外汇储储备较快快增长。3月末末，我国国外汇储储备达到到87551亿美美元，比比上年末末增加5562亿亿美元，同比多多增700亿美元元。 (六)行业分分析 一季度度，我国国主要行行业经济济运行正正常。从从完成增增加值情情况看，大部分分加工行行业的生生产增长长较快，其中有有色金属属冶炼及及压延加加工、农农副食品品加工、通用设设备制造造、交通通运输设设备制造造的增加加值同比比均增长长20%以上。从实现现利润情情况看，39个个工业行行业中，绝大多多数行业业利润比比上年同同期增加加，其中中，新增增利润前前五大行行业分别别是石油油开采

56、、交通运运输设备备、有色色金属、电子通通信和电电力，利利润同比比增长率率最高的的行业分分别是有有色金属属冶炼及及压延加加工业、交通运运输设备备制造业业、石油油和天然然气开采采业、专专用设备备制造业业、非金金属矿采采选业，增幅在在60.1%-96.5%之之间。钢钢铁、化化工、化化纤行业业利润增增幅下降降，石油油加工及及炼焦业业净亏损损98亿亿元。 煤电油油运供应应稳定增增长，偏偏紧的形形势有所所缓解。一季度度，全国国原煤产产量4.3亿吨吨，同比比增长112%；全国发发电量660688亿千瓦瓦时，同同比增长长11.1%；原油产产量45545万万吨，同同比增长长1.77%。运运力方面面，基础础设施建

57、建设继续续加强，铁路完完成货运运量6.7亿吨吨，增长长4.11%；水水运完成成货物周周转量1118556亿吨吨公里，增长110.44%；主主要港口口货物吞吞吐量完完成7.8亿吨吨，同比比增长117.00%。 1、劳劳动密集集型行业业 劳动密密集型行行业是相相对于资资金、技技术密集集型行业业而言的的，它是是指在生生产和服服务的过过程中劳劳动力投投入比重重相对较较高的行行业。劳劳动密集集型行业业可以简简单的划划分为以以下三类类：一是是生产劳劳动密集集型产品品的制造造业，如如纺织品品、服装装、鞋类类、皮革革制品、家具、玩具、箱包等等轻工业业品的生生产；二二是资金金、技术术密集型型产品生生产的劳劳动密

58、集集生产环环节，如如电子产产品的组组装；三三是劳动动密集的的服务业业，如商商贸餐饮饮、运输输等。 我国是是世界上上劳动力力资源最最丰富的的国家，20005年全全国155644岁的人人口有99.4亿亿人，占占全国总总人口的的72%；在115664岁的的成人人人口中，初中文文化程度度以上的的占722%，劳劳动力素素质也相相对较高高。但我我国制造造业雇员员月平均均工资却却不到110000元人民民币，大大约是美美国的二二十四分分之一。由于劳劳动力资资源丰富富和劳动动力成本本很低，我国劳劳动密集集型行业业在国际际市场具具有较强强的竞争争优势，发达国国家纷纷纷来我国国设厂或或是实行行跨国外外包。 改革开开

59、放以来来，我国国外商直直接投资资快速增增长，220055年实际际使用外外资金额额达到6603亿亿美元，是19983年年的666倍。从从行业分分布来看看，外商商直接投投资主要要集中于于制造业业，特别别是制造造业中的的电子行行业和纺纺织业。这些外外资企业业生产的的产品多多用于出出口，220055年外商商投资企企业完成成的进出出口占中中国总进进出口的的59%，外商商投资企企业实现现的顺差差占中国国总顺差差的566%。 跨国外外包，是是指跨国国公司将将生产或或服务的的一部分分转移到到人工成成本更低低廉，赋赋税更低低，企业业负担的的其它成成本也更更低的其其他国家家或地区区。典型型的外包包业务，有制造造业

60、的来来料加工工，还有有更高技技术支持持领域的的项目外外包，如如软件开开发、信信息技术术电子通通讯系统统的管理理、产品品研究和和设计、工程设设计和模模具、客客户服务务和内部部商业运运作、第第三方物物流等。目前，国内企企业承接接的外包包项目仍仍停留在在“来料加加工”或以产产品生产产或加工工为主的的初级层层面上，只能赚赚取低廉廉的加工工费，处处于国际际经济链链的低层层。20005年年，我国国以来料料加工为为主的加加工贸易易出口额额达到441655亿美元元，占出出口总额额的555%。 劳动密密集型行行业的外外国直接接投资和和跨国外外包，对对我国的的出口贡贡献巨大大，同时时也在国国内市场场上形成成进口替