风险投资理论与实务 第一讲课件

1、风险投资理论与实务主讲人：孙志超风险投资理论与实务课程目标:了解本课程的性质、地位和独立价值。理解本课程的主要概念、基本原理。提高分析和判断风险投资中风险的能力，并进行投资决策。培养同学独立完成模拟风险投资的全部过程，并从模拟中熟练掌握基本知识。教学时间：18周计分方式：期中期末两次考试，三次作业，出勤建议教材：风险投资学刘曼红 著，对外经 济贸易出版社，风险投资理论与实务 安实 等著 科学出版社我的邮箱：风险投资概念风险投资，venture capital,简称VC。由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本。从投资行为的角度来讲，风险投资

2、是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程。是协调风险投资家、创业企业家、投资者三者利益共享、风险共担的一种投资方式。风险投资的特性投资对象为处于技术创业期（start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业；投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%-45%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；风险投资人（venture c

3、apitalist)一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。两高 两低高收益、高风险；低流动性、低参与性；进入方式：有一次性投入和分批分期投入两种形式风险投资理论研究基础效用理论：以人的理性为前提，研究在一定约束条件下“经济人”的最优选择。博弈论：主要研究公式化了的激励结构间的相互作用。是研究具有斗争或竞争性质现象的数学理论和方法。契约理论：逆向选择模型（如何降低信息成本问题）、道

4、德风险模型（如何降低激励成本问题）。委托代理理论：因信息不对称而引起的委托人和代理人利益的偏离和冲突。套利定价理论（APT）APT的假设条件：资本市场是完全的；资本市场不存在任何套利的机会；任何资产的收益完全由K个共同因子决定；全体投资者对资产收益的联合分布有一致的预期；在资本市场中有充分多的资产，并且他们都是可以无限可分的。风险投资四个阶段筹资阶段：风险投资家从投资者那里筹集风险资本，组成风险投资基金或风险投资公司；投资阶段：风险投资家完成对创业企业的初步筛选、审慎调查、价值评估，与创业企业谈判并签订相关投资协议，并以普通股、优先股、次级债务、金融租赁等多种形式将风险资本投入创业企业；管理阶

5、段：风险投资家通过参加被投资企业董事会、协助被投资企业的战略决策、协助被投资企业进行后续融资等方式对被投资企业 进行增值管理；退出阶段：风险投资家通过上市、收购与兼并、清算等方式退出被投资企业，并将投资收益分配给风险投资基金或风险投资公司的投资人。案例引言：一起起倾家荡产的悲剧和转眼万贯家财的神话，使得风险投资再一次走近世人。是非成败，留待后人评述。吸取成功的经验和失败的教训则是对风险投资业的一种推动。满载而归的苹果创业奇迹的开始1976年，在一个平凡的日子里，21岁的史蒂夫乔布斯和26岁的史蒂夫沃兹尼亚中途退学，在一间空荡荡的车库里，靠卖掉汽车和计算机筹得的1300美元，创立了苹果计算机公司

6、。他们凭着天资过人和执着的精神研制出能改变大机型统治计算机领域的苹果I型计算机。他们的目的是为那些对计算机感兴趣，但又买不起计算机的业余爱好者生产出个人使用的，成本低廉的计算机。苹果I型计算机诞生后，以其666美元/台的低价格打动了计算机爱好者。随即，在1977年，沃兹尼亚又开始着手研制苹果II型计算机，这一机型的特点在于轻便每台不到15磅，价廉每台1350美元，优质有7个扩充槽。乔布斯首先劝说曾在英特尔公司和仙童半导体公司担任销售经理的电子工程师马克马库拉加盟苹果计算机公司。马库拉当时34岁，因英特尔公司股票发财，便提前退休，马库拉是著名的风险投资家，他个人给苹果公司投资9.1万美元，另外他

7、还给公司筹资60万美元，担任苹果计算机公司董事长，此外乔布斯还聘麦克斯科特担任公司总裁，硅谷中最著名的的广告公共公司的所有人雷吉斯麦克纳出任公司销售顾问，苹果计算机公司在引进的第一笔风险资本后便开始了光辉的历程。技术与营销一直是苹果计算机公司的主旋律。在风险资本进入苹果计算机公司后，重新设计和拟定了公司的管理层人选，乔布斯和沃兹尼亚主管技术攻克与管理，雷吉斯麦克纳主管营销，他为苹果公司设计的咬一口苹果商标给人以无限的遐想。在技术方面，苹果II型是第一台具有彩色显示功能和直接同家用彩电接口的计算机。在成功的营销和强大的技术创新的影响下，1977年6月苹果II型刚刚上市就使得苹果计算机公司的产值突

8、破了100万美元。1980年12月可以说是苹果计算机公司最辉煌的日子，也可以说是风险投资最震撼人心的日子。苹果计算机公司公开上市了；公司以每股22美元的价格向社会公众发售22万股股票，第一天股价就从22美元/股上涨到29美元/股，从上市到销售完毕仅有12分钟时间，公司的市场价值上升到12亿美元，其中，风险企业家乔布斯所持的股份价值达到1.65亿美元，风险投资家马克马库拉所持的股份价值已达到1.54亿美元。苹果计算机公司在短短的一个月之内产生了40多个百万富翁，时间之快令人始料不及。至此最初的风险资本已从苹果计算机公司满载而归，实现了风险投资家和风险企业家各自的梦想。随后，苹果计算机公司便陷入了

9、乔布斯和斯卡利的权利之争。同时，被“苹果砸的跳了起来”的IBM公司也为这一酸苹果耿耿于怀，苹果计算机公司从此开始了漫长的混乱生涯。经过多年的营运和苦苦的挣扎，今天的苹果计算机公司可以称为桃李满天下，硕果累累，遍布世界各地。一个缺一块的苹果成为世界上最诱人的苹果。结论成功的鉴证风险资本的进入需要有优秀的风险投资家的慧眼识别进程管理是风险企业的灵魂风险投资家与风险企业家的通力合作风险资本的成功退出点析未来的启示创造带来一轮新的机遇执着引向成功的迈进合作是成功的保障资本激发一种勇往直前的动力选择使苹果变得更加绚丽3)找保姆社区UrbanSitter（在获得许可的前提下，UrbanSitter使用Fa

10、cebook Connect获得家长和保姆的信息，并把两个圈子连在一起。它把通过朋友联系起来的保姆的联系方式、加入的群和“赞”的信息抓取出来，整理成一串名单，在家长需要外出的夜晚，它就派上了用场。家长可以查看评论，安排面试，进行背景调查以及在线预订保姆。）获1500万美元投资;4)自行车智能设备Blaze（英国布莱顿大学产品设计系学生Emily Brooke自行车安全投影仪（Blaze）：简单地说，这是一个简易的车载投影仪，能够安装在自行车把手上，然后在前方几米远的道路上投射下一个代表着后面有自行车的绿色符号，这个符号亮度很高，即便是大白天也能清晰辨认，并且能选择是否闪烁。设计师认为，这样的一

11、个小工具，能在自行车的行车路线上提前标识出要通行的路线，提醒前面的人和车注意，能有效提升自行车行车安全。）获50万美元投资;5)珠宝电商RocksBox获150万美元投资。（成立于2012年，是一家主打个性化、定制珠宝首饰的电商网站，用户每个月支付15美元或19美元的包月费，然后可以定期收到RocksBox寄送的3-4款的珠宝饰品，对于不喜欢的珠宝饰品RocksBox支持用户退还、并在下一次寄送的时候，给用户一个更加个性化的珠宝组合。 RocksBox日前获得150万美元种子投资，由Matrix Partners和天使投资人Ellen Levy、Sandra Perkins联合投资。） 美国的

12、风险投资历史私有制股权能为公司创造高效率，降低成本。19世纪工业革命的发展，带动了融资的发展，主要渠道是银行。现代意义上的风险投资基金发展在20世纪40年代中期。第一家风险投资公司是美国研究与发展公司。目的：1）解决企业资金短缺问题；2）提高专业管家服务。小企业投资法案（SBA)的出台与小企业投资基金的设立，此时为风险投资的第二阶段，1958年至70年代末。最低注册资金是500万美元。享受税收优惠美国风险投资现状高速增长期与相对专业化时期政府出台扶持政策纳斯达克市场的建立美国风险投资业成功因素政府强有力的支持比较发达的企业管理制度便利的风险资本退出机制承认和保护个人发明创造的价值经济英雄主义合

13、唱和创业精神的推动风险投资的运作与流程风险投资三位一体的运作方式三方当事人：投资者，风险投资公司，风险企业投资者将资金投入风险投资公司，以求增值。风险投资公司承担风险投资资金的运作，是风险投资流程的中心环节。工作职能是：辨认发现机会，筛选投资项目，决定投资，培育风险企业，结束实现投资。风险企业的职能是创造价值。好的风险企业是完成风险投资的关键。企业成长与阶段性融资思考：VC在企业发展的不同阶段进入会有什么样的差别？风险投资收益与进入的时间存在明显的关系。在企业发展的不同阶段，投资收益与风险的组合存在着明显的差别。在早期阶段，投资的风险最大，但投资一旦成功，将会获得巨大的收益。随着企业的发展，投资风险相对减少，投资成功机会相对增加，但投资收益水准会减少。进入时间越早，收益也越高，亏损比例也越大。思考：为什么VC没有找上我呢？假设我是千万创业草根中的一员。对企业的要求较高素质的风险创业企业家一个极富远见又切合实际的企业经营计划具有核心竞争优势和强大的拓展能力经营管理经验和能力良好的财务管理体系，合理的资本要求思考假如我是创业企业家，我首先该做什么才能引起VC的注意呢？商业计划书VC不是技术专家，计划书不要过于强调技术，技术只是你的进入门槛，VC其实更关心怎样将你的技术卖出去，也就是商业模式。计划书一定要写的简明扼要，与VC面对面时要做个好的演讲者。VC