次贷危机成因浅析

1、题目：次次贷危机机成因浅析析论文作者者：20100年10目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc230549060 原创性及及知识产产权声明明 PAGEREF _Toc230549060 h 错误！未定义义书签。中文 HYPERLINK l _Toc230549061 摘要要及关键键词 PAGEREF _Toc230549061 h IIII HYPERLINK l _Toc230549062 英文摘要要及关键键词 PAGEREF _Toc230549062 h IVV HYPERLINK l _Toc230549063 一、绪论论 PAGEREF _Toc2305

2、49063 h 2 HYPERLINK l _Toc230549064 （一）研研究背景景与意义义 PAGEREF _Toc230549064 h 2 HYPERLINK l _Toc230549065 （二）文文献综述述 PAGEREF _Toc230549065 h 2 HYPERLINK l _Toc230549066 二、次贷贷危机产产生的源源起 PAGEREF _Toc230549066 h 3 HYPERLINK l _Toc230549067 （一）次次级贷款款、次级级债券的的概念 PAGEREF _Toc230549067 h 33 HYPERLINK l _Toc230549

3、068 （二）CCDO、 CDDS的概概念 PAGEREF _Toc230549068 h 4 HYPERLINK l _Toc230549069 （三）美美国次级级抵押贷贷款市场场的发展展情况 PAGEREF _Toc230549069 h 55 HYPERLINK l _Toc230549070 （四）次次级抵押押贷款风风险的转转移和扩扩散过程程 PAGEREF _Toc230549070 h 7 HYPERLINK l _Toc230549071 （五）次次级贷款款危机的的爆发 PAGEREF _Toc230549071 h 88 HYPERLINK l _Toc230549072 三、

4、次级级贷款危危机产生生的宏观观经济原原因分析析 PAGEREF _Toc230549072 h 9 HYPERLINK l _Toc230549073 （一）扩扩张性货货币政策策导致的的房地产产泡沫 PAGEREF _Toc230549073 h 99 HYPERLINK l _Toc230549074 （二）金金融自由由化思潮潮导致的的监管缺缺位 PAGEREF _Toc230549074 h 9 HYPERLINK l _Toc230549075 （三）让让低收入入阶层过过度负债债的不当当社会政政策 PAGEREF _Toc230549075 h 100 HYPERLINK l _Toc2

5、30549076 四、次级级贷款危危机产生生的微观观经济原原因分析析 PAGEREF _Toc230549076 h 11 HYPERLINK l _Toc230549077 （一）市市场过度度竞争导导致的风风险假说说 PAGEREF _Toc230549077 h 11 HYPERLINK l _Toc230549078 （二）信信息不对对称引发发的道德德风险 PAGEREF _Toc230549078 h 112 HYPERLINK l _Toc230549079 （三）金金融创新新工具的的过度使使用使风风险扩散散和放大大 PAGEREF _Toc230549079 h 13 HYPERL

6、INK l _Toc230549080 五、应该该吸取的的教训 PAGEREF _Toc230549080 h 114 HYPERLINK l _Toc230549081 （一）商商业银行行要慎重重对待房房地产金金融市场场 PAGEREF _Toc230549081 h 15 HYPERLINK l _Toc230549082 （二）政政府当局局要完善善监管机机制和制制度，消消除监管管真空地地带 PAGEREF _Toc230549082 h 155 HYPERLINK l _Toc230549083 （三）资资产证券券化要以以优质基基础的资资产作为为支撑 PAGEREF _Toc230549

7、083 h 116 HYPERLINK l _Toc230549084 结束语 PAGEREF _Toc230549084 h 116 HYPERLINK l _Toc230549085 参考文献献 PAGEREF _Toc230549085 h 18 HYPERLINK l _Toc230549086 致谢 PAGEREF _Toc230549086 h 220摘要本文首先先介绍了了次贷危危机的源源起，包包括次级级贷款、次级债债券的概概念，CCDO、 CDDS的概概念，美美国次级级抵押贷贷款市场场的发展展情况，次级抵抵押贷款款风险的的转移和和扩散过过程，次次级贷款款危机的的爆发五五个方面面。

8、其次次，从宏宏观和微微观的角角度，分分别解析析了次级级贷款危危机产生生的原因因。其中中，宏观观经济原原因主要要包括扩扩张性货货币政策策导致的的房地产产泡沫、金融自自由化思思潮导致致的监管管缺位、让低收收入阶层层过度负负债的不不当社会会政策三三个方面面；微观观经济原原因主要要包括市市场过度度竞争导导致的风风险假说说、信息息不对称称引发的道德风风险、金金融创新新工具的的过度使使用使风风险扩散散和放大大三个方方面。最最后，鉴鉴于次贷贷危机产产生的原原因和对对世界金金融市场场造成的的影响，从我国国的角度度出发，总结了了我们应应当吸取取的教训训以防范范这样的的危机再再次发生生。关键词：次贷危危机 成因

9、浅浅析AbsttracctThe firsst ppartt off thhe aartiiclee inntrooducced thee Suubprrimee moortggagee crrisiis oof tthe oriiginns,inclludiing thee coonceept of subpprimme mmorttgagge aand subborddinaatedd boondss,thee coonceept of CDOO annd CCDS, thhe ddeveeloppmennts of AmeericcanSSubpprimme mmorttgagge mm

10、arkket, thhe ttrannsfeer aand difffussionn prroceess of thee riisk of subbpriime morrtgaage, annd tthe outtbreeak of thee Subpprimme mmorttgagge ccrissis. Seeconndlyy,it anaalyzzed thee reassonss off thhe SSubpprimmemoortggagee crrisiis ffromm thhe ppersspecctivve oof mmacrro-eeconnomiicannd mmicrro

11、-eeconnomiic rresppecttiveely. Thhe rreassonssof maccro-ecoonommic inccludded thaat eexpaansiionaary monnetaary pollicyy leed tto tthe reaal eestaate bubbblee, tthe thooughht oof ffinaanciial libberaalizzatiion treendlled to thee laack of suppervvisiion andd thhe iinappproopriiatee soociaal ppoliicy

12、 of alllowiing loww-inncomme ooverr-inndebbteddnesss. Thee reeasoons of miccro-ecoonommiciinclludeed tthatt thhe rriskk hyypotthessis of thee maarkeet oof eexceessiivinng ccomppetiitioon, thee assymmmetrry oof iinfoormaatioon aarissingg frrom thee riisk of morral hazzardd annd tthe oveerusse oof ffi

13、naanciial innoovattionnal toools ledd too thhe pprollifeerattionn annd eenlaargee off thhe rriskk. FFinaallyy, Inn viiew of thee reeasoons of thee Suubprrimee moortggagee crrisiis aand thee immpacctioon oof tthe finnancciall maarkeets of thee woorldd,we sshouuld summmarrizee thhe llesssonss too prre

14、veent succh aa crrisiis hhapppeniing agaain froom oour vieew.Key worrds: Suubprrimee moortggagee crrisiis RReassonss Annalyysiss次贷危机机成因浅浅析一、绪论论（一）研研究背景景与意义义1.研究究背景21世纪纪初，知知识经济济泡沫的的破裂和和“9111事件”对美国国经济造造成了沉沉重的打打击，而而秉承新新保守主主义基本本教义的的小布什什总统，为彻底底“终结历历史”，相继继将军事事触角伸伸向了阿阿富汗、伊拉克克同时时，一场场即将撼撼动整个个世间经经济的次次贷风暴暴正在美美

15、国悄悄悄酝酿成成。20011年，美美联储将将联邦基基准利率率6.55调降降至1.75，20003年年进一步步调降至至1，美国国国内的资资产价格格随之连连续创出出历史新新高。220055年，伯伯南克任任美联储储主席后后，为抑抑制通涨涨，很快快便将联联邦基金金利率重重新调整整到5。连续续多年上上涨的美美国住房房价格终终于出现现了拐点点。20007年年下半年年开始，随着美美国房价价的加速速下降，一场席席卷全球球的次贷贷危机开开始爆发发。次贷贷风暴袭袭击了全全球几乎乎所有的的市场经经济国家家：股市市大幅动动荡；楼楼市出现现拐点；商业银银行、投投资银行行、基金金等金融融机构相相继破产产、兼并并、重组组。

16、经济济学家们们认为此此次危机机是自二二战结束束以来，世界经经济第一一次濒临临全球性性大萧条条。2.意义义次贷危机机席卷了了全球金金融市场场，对各各国的经经济都造造成了不不同程度度的影响响。透过过次贷危危机产生生的背景景，研究究其产生生的原因因，从我我国的角角度出发发，总结结我们应应当吸取取的教训训以防范范这样的的危机再再次发生生，对我我国经济济的长远远发展有有着重要要的意义义。（二）文文献综述述以下是文文献资料料的准备备、收集集综述情情况。次贷危危机的形形成、根根源、后后果与启示的的作者是是赵川，文章主主要从国国际政治治经济学学的角度度，介绍绍了次贷贷危机的的形成、根源、后果与与启示四四个方面

17、面。从从次贷危危机根源源和实质质看宏观观金融风风险监管管的作作者是周周纪恩，文章主主要从美美国次贷贷危机的的实质和和根源出出发，分分析其产产生的背背景，剖剖析其风风险积累累过程，挖掘目目前美国国金融体体系滋生生次级贷贷款危机机的深层层次原因因，在次基基础上论论述该危危机对美美国乃至至全球产产生的影影响以及及中国为为了抵御其影影响可以以采取的的积极措措施。次贷危危机产生生原因简简述的的作者是是徐亚平平，文章章首先简简单的介介绍了美美国次贷贷危机发发生过程程、随后后阐述了了次贷危危机产生生的原因因的几种种观点，最后谈谈到了对对现实的的思考。从美美国次贷贷危机产产生的原原因看我我国商业业银行的的风险

18、管管理的的作者是是陈皓和和高昂，本文主主要从微微观经济济学的角角度信息不不对称中中找出房房地产按按揭贷款款风险产产生原因因的共性性，并针针对我国国银行房房地产过过热的状状况对银银行业的的风险防防范提出出建议。美国国次级房房贷危机机的原因因分析及及启示的作者者是潘文文波，文文章介绍绍了美国国次级房房贷危机机的基本本情况及及影响，分析了了其产生生的原因因，并提提出了美美国次级级房贷危危机对我我国银行行房贷的的启示及及应对措措施。美国次次级抵押押贷款危危机的形形成机理理及其经经济影响响研究的作者者是杨文文超，文文章主要要从美国国次贷危危机的源源头入手手分析其其形成原原因, 理清次次贷危机机被过度度放

19、大的的环节所所在, 进而认认为近期期金融市市场的动动荡和流流动性不不足主要要是市场场的恐慌慌情绪和和投资者者避险行行为的结结果, 最后指指出了次次贷危机机对我国国房贷市市场的启启示。金融创创新工具具缺陷与与风险控控制缺失失美国国次贷危危机成因因再透视视的作作者是李李明伟，文章以以美国住住房抵押押贷款证证券化的的风险及及其控制制研究为为切入点点, 通过过对美国国次贷危危机的原原因进行行透视, 找到到其中蕴蕴含的风风险因素素, 为我我国住房房抵押贷贷款市场场安全运运作和金金融市场场稳定提提供有益益的参考考。二、次贷贷危机产产生的源源起（一）次次级贷款款、次级级债券的的概念 HYPERLINK /v

20、iew/2398.htm 美国抵押押 HYPERLINK /view/62273.htm 贷款市场场的“次次级”（Subbpriime）及“优优惠级”（Prrimee）是以以 HYPERLINK /view/1699076.htm 借款人人的 HYPERLINK /view/54260.htm 信用条件件作为划划分界限限的。根根据信用用的高低低，放贷贷机构对对借款人人区别对对待，从从而形成成了两个个层次的的市场。信用低低的人申申请不到到优惠贷贷款，只只能在 HYPERLINK /view/156798.htm 次次级市场场寻求贷贷款，这这样的贷贷款被称称之为次次级贷款款。两个个层次的的市场服服

21、务对象象均为贷贷款购房房者，但但次级市市场的 HYPERLINK /view/1629883.htm 贷贷款利率率通常比比优惠级级抵押贷贷款高2233。次次级抵押押贷款具具有良好好的市场场前景，由于它它给那些些受到 HYPERLINK /view/858614.htm 歧歧视或者者不符合合抵押贷贷款市场场标准的的借款者者提供 HYPERLINK /view/2047.htm 按按揭服务务，所以以在少数数族裔高高度集中中和经济济不发达达的地区区很受欢欢迎。同同时次级级贷款对对放贷机机构来说说是一项项高回报报业务，但由于于次级贷贷款对借借款人的的信用要要求较优优惠级贷贷款低，借款者者信用记记录较差

22、差，因此此次级房房贷机构构面临的的风险也也自然地地增大。在各种证证券中，证券的的求偿权权优先顺顺序为：一般债债务 次级级债务 优优先股 普普通股，求偿权权优先级级越高的的证券，风险越越低，期期望收益益也越低低，反之之亦然。次级债债券，是是指偿还还次序优优于公司司股本权权益、但但低于公公司一般般债务且且以次级级房贷等等为抵押押品的一一种资产产化债券券。次级级债里的的“次级级”，不不同于银银行贷款款五级分分类法（正常、关注、次级、可疑、损失）中的“次级。次级债债券里的的“次级级”仅指指其求偿偿权“次次级”，并不代代表其信信用等级级一定“次级”；而五五级分类类法里的的“次级级”则是是与“可可疑”、“

23、损失失”一并并划归为为不良贷贷款的范范围。（二）CCDO、 CDDS的概概念CDO（Colllatteraalizzed Debbt OObliigattionn），称称为 HYPERLINK /Periodical_gxjryj200807010.aspx 债务务抵押债债券，是是资产证证券化中中重要的的组成部部分。CCDO的的标的资资产通常常是信贷贷资产或或债券，按照资产分分类，它它主要分为两两类 HYPERLINK /bbs/viewthread.php?tid=41 /bbs/viewthread.php?tid=41 /bbs/forum38/topic2468.html：CLOO(C

24、oollaaterraliisedd Looan Oblligaatioon)和和CBOO(Coollaaterraliisedd Boond Oblligaatioon)，前者是是信贷资资产的证证券化，后者是是市场流流通债券券的再证证券化，它们统统称为CCDO。最早的的CDOO是由DDrexxel Burrnhaam LLambbertt I 华尔街主要的投资银行，曾是美国五大证券之一，于1990年破产。在在19887年发发行的。十几年年后，CCDO成成为快速速发展的的资产证证券之一一。CDDO快速速的增长长受到众多多理财经经理、基金经经理、保险公公司、投资银银行、退休基基金的亲亲睐。220

25、011年 ，Davvid X. Li介介绍了GGausssiaan ccopuula moddelss 名为高斯系词模型。高斯系词功能 ，提供供给CDDO快速速的定价价方式，使得CDOO在市场场广泛的的流通。CDS（Creeditt Defaaultt Swapp），称称为信用用违约掉掉期合约约，是美国国一种相相当普遍遍的金融融衍生工工具，119955年由JJP MMorggan（20000年与与大通银银行、富富林明集集团完成成合并成成立今天天的摩根根大通）首创。CDSS是相当于于对债权权人所拥拥有债权权的一种种保险。从理论论上讲，CDSS卖家售售出CDDS，对对相应的的一份债债权将来来是否得

26、得以履约约做出担担保；而而这样一一来，作作为买家家的债权权人就把把债权违违约的风风险让渡渡给了CCDS卖卖家。具具体来说说，CDDS所担担保债权权，一般般是各种种各样且且信誉度度各异的的债券，如地方方政府债债券，新新兴市场场国家的的债券，以住房房按揭为为抵押的的债券（包括次次贷），以及小小范围的的或企业业双方的的债券和和债权。CDSS买家所所获得的的保险承承诺包括括：倘若若债权违违约，或或有债权权评级下下调等各各种不利利的“信信用事件件”发生生，收入入仍不受受影响（视具体体条款而而定），一般的的债权人人起码仍仍可收回回所持债债券的面面值。这这样，CCDS买买家所获获得的保保护，等等于说它它们在

27、信信用事件件的条件件下（债债权产品品违约率率上升时），仍可获获得预期期的收入入甚至利利润。因因为此时时CDSS卖家将将对它们们支付与与所担保保债券面面值相当当的现金金。而在在没有信信用事件件的条件件下，如如所担保保的债券券按期履履约，CCDS卖卖家将从从买家获获得定期期的保险险费收入入，也能能由此获获取利润润。但总总的说来来，一旦旦“信用用事件”发生， CDDS卖家家要承受受的损失失将相当当巨大。（三）美美国次级级抵押贷贷款市场场的发展展情况美国次级级抵押贷贷款市场场的兴起起，源于于上世纪纪80年年代次级级抵押贷贷款的产产生。880年代代以来，随着美美国金融融市场地地发展壮壮大，企企业开始始充

28、分利利用资本本市场进进行直接接融资，从而取取代了以以往利用用银行部部门进行行间接融融资地发发展模式式。另一一方面，金融自自由化的的热浪打打破了银银行业的的准入门门槛，更更多形式式地中介介机构应应运而生生，银行行靠传统统的、日日趋标准准化的、面向企企业的信信贷业务务已经无无法保证证自己能能够获得得持续稳稳定的收收入增长长。于是是，这就就迫使银银行业渐渐渐退出出传统的的信贷业业务，把把新的业业务业务务增长点点转向了了质量较较差的收收入增长长，他们们通过适适当地介介入“高收益益风险”的次级级贷款业业务来优优化以往往“低收益益风险”的信贷贷组合然然后将这这些资产产证券化化，出售售给各机机构，以以达到分

29、分散风险险、降低低成本的的目的。 在美国国，次级级抵押贷贷款市场场根据面面向的对对象不同同可分为为三类周纪恩从次贷危机根源和实质看宏观金融风险监管金融风险管理.232.：优质贷贷款市场场，面向向信用等等级高（信用分分数在6660分分以上），收入入稳定可可靠，债债务负担担合理的的优良客客户。次次优级贷贷款市场场，既包包括信用用分数在在6200 到6600 之间间的主流流阶层，又包括括分数高高于6660 的的高信用用度客户户中的相相当一部部分人，他们的的信用记记录不错错或很好好，但却却缺少或或完全没没有固定定收入、存款、资产等等合法证证明文件件。次级级市场，是指面面向那些些信用分分数低于于6200

30、 分，收入证证明缺失失，负债债较重的的人的贷贷款市场场。次级市场场的贷款款产品分分为以下下两个主主要大类类周纪恩从次贷危机根源和实质看宏观金融风险监管金融风险管理.232.：无本金贷贷款。这这种产品品往往以以30年分分摊月供供金额，但在第第一年可可提供11% 到到3% 的超低低利息，而且只只付利息息，不用用还本金金，然后后从第二二年开始始按照利利率市场场进行利利息浮动动，一般般还保证证每年月月供金额额增加不不超过上上一年的的7.55%。可调整利利率贷款款。这类类产品可可分为33 年、5 年、7 年可可调整利利率贷款款。选择择性可调调整利率率贷款允允许贷款款人每月月支付甚甚至低于于正常利利息的月

31、月供，差差额部分分自动计计入贷款款本金部部分。因因此，贷贷款人在在每月还还款之后后，会欠欠银行更更多的钱钱。这类类贷款的的利率在在一定期期限之后后，也将将随行就就市。次次级市场场总规模模大致在在130000亿亿美元左左右, 其中有有近半数数的人没没有固定定收入的的凭证，这些人人的总贷贷款额在在50000-660000亿美元元之间。这是一一个高风风险的市市场，瑞瑞银国际际的研究究数据表表明，截截至20006年年底，美美国次级级抵押贷贷款市场场的还款款违约率率高达110.55，是是优惠级级贷款市市场的77 倍。其回报报率也较较高，它它的按揭揭贷款利利率大约约比基准准利率高高2-33%。表1：全全球

32、CDDO发行行概况 单位：10亿亿美元全球CDO（现金型和合成型）发行概况（单位：10亿美元）合成型 现金型1995 1997 1999 2001 2003 20053.02.52.01.51.00.5资料来源源：周纪纪恩从从次贷危危机根源源和实质质看宏观观金融风风险监管管金融融风险管管理.2232.表2： 全球球资产证证券化产产品发行行情况 单位：10亿亿美元1995 1997 1999 2001 2003 20053.02.52.01.51.00.5全球资产证券化产品发行概况（单位：10亿美元） 担保债务证券（CDO） 资产支持证券（ARS） 抵押支持证券（MRS）资料来源源：周纪纪恩从从

33、次贷危危机根源源和实质质看宏观观金融风风险监管管金融融风险管管理.2322.（四）次次级抵押押贷款风风险的转转移和扩扩散过程程次级抵押押贷款的的生产链链。次级级抵押贷贷款从最最初创建建到最终终销售分分别由以以下机构构完成：次级抵押押贷款银银行负责放放贷，制制造出次次级贷款款。投资银行行、房利利美和房房地美公公司负责包包装加工工、抵押押和资产产证券化化。资产评级级公司进行行评级提提升信用用。商业银行行提供供信贷。对冲基金金批发发性购入入次级债债券并向向其他机机构转让让。最终购买买与持有有者养老基基金、政政府托管管基金、教育基基金、保保险基金金、外国国机构投投资者。2001120004 年年,美联

34、储储实施低低利率政政策刺激激了房地地产业的的发展,美国人人的购房房热情不不断升温温,次级抵抵押贷款款成了信信用条件件达不到到优惠级级贷款要要求的购购房者的的选择。对于具具有惊人人金融产产品创新新能力的的美国金金融机构构，不会会甘心放放过任何何攫取财财富的机机会，他他们向这这类人群群提供次次级抵押押贷款，再将次次级抵押押贷款打打包，通通过发行行优先、次级抵抵押贷款款债券或或多级抵抵押贷款款债券、结构性性金融担担保抵押押债券等等方式实实现证券券化。然然后，将将包含不不同次级级债的证证券再次次组合成成新的资资产池，出售给给境内外外的投资资者，甚甚至在此此基础上上进一步步发展新新的金融融衍生品品，进行

35、行对冲交交易。次次级债最最疯狂的的时期，各种养养老基金金、政府府托管基基金、教教育基金金、保险险基金、外国机机构投资资者也都都纷纷买买入，次次级抵押押贷款的的风险也也随之转转移和扩扩散。（五）次次级贷款款危机的的爆发次贷最初初的利率率非常低低, 但是是到20006 年, 利率率迅速攀攀升, 有些借借了次贷贷的人开开始无力力偿还债债务。220077年, 不能能按时偿偿还按揭揭的人的的比例变变得越来来越高。与此同同时, 到20007 年年的第二二季度, 房价价的泡沫沫也达到到了顶点点。从220077 年2 月到到20008 年年2 月, 房价价在旧金金山下跌跌了177%, 在洛杉杉矶下跌跌了199

36、%, 在菲尼尼克斯下下跌了221%, 在迈迈阿密下下跌了222%, 在拉拉斯韦加加斯下跌跌了233%，结果是是, 110.33%的房房屋拥有有者欠的的债务比比他们房房屋的价价值还要要高。 资料来源：大卫科茨美国此次金融危机的根本原因是新自由主义的资本主义海外视野，2008年第13期随随着美国国房价的的加速下下降，优优惠贷款款利率的的时限到到了之后后先是普普通民众众无法偿偿还贷款款，然后后贷款公公司相继继倒闭，对冲基基金大幅幅亏损，继而连连累保险险公司和和贷款银银行。花花旗、摩摩根相继继发布巨巨额亏损损报告，同时投投资对冲冲基金的的各大投投资银行行也纷纷纷亏损，然后股股市大跌跌，民众众普遍亏亏钱

37、，无无法偿还还房贷的的民众进进一步增增多次级债债的多米米诺骨牌牌终于倒倒向了全全世界。至此，美国的的次贷危危机嬗变变成了全全球的次次贷危机机，次级级贷款的的危机终终于全面面爆发了了。三、次级级贷款危危机产生生的宏观观经济原原因分析析（一）扩扩张性货货币政策策导致的的房地产产泡沫20011 年，美国网网络新经经济泡沫沫破灭，并在同同年遭遇遇“911”事件的的冲击，经济严严重受挫挫并走向向衰退。为使美美国的经经济忙复复苏，美美国政府府开始实实行降息息的货币币政策。与此同同时，欧欧洲为了了刺激欧欧元的增增长，日日本为走走出经济济泥潭，均开始始实行降降息的政政策，这这就使全全球范围围内的流流动性严严重

38、过剩剩，在资资金充实实和资本本流动成成本低的的条件下下，全球球房地产产市场繁繁荣发展展，美国国的房地地产一度度成为促促进美国国经济增增长的主主要动力力之一。不断上上涨的房房价刺激激了美国国人对住住房的投投资，次次级贷款款者疯狂狂地利用用次级贷贷款资信信要求不不高的缝缝隙，囤囤积房源源。获利利的房贷贷机构不不断降低低放贷标标准，从从而刺激激了盲目目扩大消消费贷款款规模的的循环，美国房房地产泡泡沫逐渐渐膨胀，次级房房贷也迅迅速扩张张。据估估计，20007年初初美国房房地产市市场房屋屋总价值值约211 万亿亿美元, 其中中有8 万亿美美元是投投机的价价值, 泡沫占占房屋总总价值的的38%。由于于各主

39、要要城市房房价的不不断上涨涨，美国国房地产产市场在在这样的的趋势中中发展近近6 年多多时间。 大卫科茨美国此次金融危机的根本原因是新自由主义的资本主义海外视野.2008（13）.然而随随着20006 年房价价升值速速度放缓缓，借款款人利用用房价升升值再贷贷款的资资金链条条出现问问题，一一些次级级房贷迅迅速恶化化。在此此之前的的20004 年年6 月，美国已已经开始始进行升升息阶段段。到220077 年，利率的的上升和和房价持持续下降降使房贷贷市场上上借款的的还贷压压力不断断增大，正处于于还贷中中后期的的借款人人由于无无法承受受利率提提高的巨巨大负担担，只能能选择违违约，进进而引起起抵押贷贷款公

40、司司的破产产。对冲冲基金的的大幅亏亏损，继继而连累累保险公公司和贷贷款银行行，同时时投资对对冲基金金的各大大投资银银行也纷纷纷亏损损，然后后股市大大跌，民民众普遍遍亏钱，无法偿偿还房贷贷的民众众进一步步增多次贷贷危机终终于全面面爆发。 （二）金金融自由由化思潮潮导致的的监管缺缺位1945519773年, 无论论是在美美国还是是在全世世界,管制的的资本主主义都占占支配地地位。这这种形式式的资本本主义的的特征有有： (1) 政府对对经济和和金融系系统实行行严格管管制。(2) 为保证证低失业业率而对对宏观经经济的主主动调控控。(33) 国国家制定定大量社社会福利利政策。(4) 大型型企业与与工会的的

41、合作关关系。(5) 大型企企业之间间比较克克制的竞竞争。(6) 国际贸贸易和资资本流动动受国家家和国际际机构的的控制。80 年代, 这种处处于统治治地位的的资本主主义形式式发生了了急剧变变化, 新自由由主义形形式的资资本主义义取代了了原来国国家管制制的资本本主义形形式。新新自由主主义形式式的资本本主义的的特征有有: (1) 放松对对经济和和金融的的管制, 允许许自由市市场的存存在。(2) 政府不不再对宏宏观经济济进行积积极调控控,追求低低通胀率率而非低低失业率率。(33) 社社会福利利急剧减减少。(4) 大型企企业和政政府打击击、削弱弱工会力力量, 劳动市市场格局局改变, 资方方完全控控制劳方

42、方。(55) 自自由、残残酷的竞竞争取代代了有节节制的竞竞争。(6) 商品、服务和和资本在在不同国国家之间间相对自自由的流流动。新新自由主主义的理理论家们们认为：如果没没有国家家的监管管, 金融融市场会会更有效效率, 人们就就能把有有限的资资源投入入回报率率最高的的领域。但是他他们忽略略了一个个重要的的事实：没有监监管的市市场非常常容易导导致金融融危机，而且在在新自由由主义条条件下金金融危机机会变得得更加严严重。解除对金金融的监监管是新新自由主主义的资资本主义义的一个个重要特特征。没没有国家家严密监监管的金金融市场场是非常常不稳定定的。119455 年19773 年年间, 在国家家管制的的资本

43、主主义条件件下, 美国中中央银行行和政府府迫使金金融资本本尽量把把钱借贷贷给实体体经济部部门的企企业。这这种情况况下, 金融机机构不能能按照自自己的意意愿去追追求最大大限度的的利润, 相反反, 它们们被分成成各种不不同的类类型, 只能从从事指定定类型的的业务。19880 年年19882 年年间, 美国国国会通过过了两个个重要法法案, 解除了了对金融融机构的的监管。这样, 美国国的银行行及其他他金融机机构就可可以自由由地追逐逐最大利利润。因因此, 越来越越多的金金融机构构被吸引引从事投投机性业业务。由由于能给给金融机机构带来来很高的的回报, 诸如如次级贷贷款和由由按揭所所支撑的的证券以以及其他他

44、的所谓谓“创新”不断增增加。例例如, 避险基基金( 对冲基基金) 每年的的回报率率高达225%, 而要要获得如如此高的的利润率率,只有一一种途径径把大量量的钱借借出去, 提高高债务水水平。因因此，风风险不断断的加剧剧和扩大大，扩散散和转移移到整个个金融体体系，为为金融危危机的全全面爆发发埋下了了隐患。（三）让让低收入入阶层过过度负债债的不当当社会政政策根据FrredddieMMac 调查,220055 20006 年年90%的次级级抵押贷贷款是可可调整利利率贷款, 大部分分的可调调整利率率贷款是是浮动利利率和固固定利率率的结合合体, 例如, 目前大大约有22/3 的可可调整利利率贷款款是“2/

45、28”固定利利率和浮浮动利率率的混合合体, 该种贷贷款起初初两年是是固定利利率, 两年之之后转化化为浮动动利率。大部分分次级贷贷款和可可调整利利率的中中级贷款款由仅有有利率贷贷款和本本金负摊摊还贷款款构成。仅有利利率贷款款是指借借款者在在最初几几年里只只需付贷贷款利息息而不用用偿还本本金。本本金负摊摊还贷款款是指当当本期的的月付款款项不足足以偿还还贷款利利息或低低于完全全按市场场利率变变动应计计的月还还款额时时, 将其其差额计计入下一一期贷款款余额的的行为。当累积积的未还还利息额额超过原原始本金金的155%25% 限额额时,贷款转转化为月月度全部部偿还利利息贷款款, 本金金付摊还还贷款每每5

46、年重重新计算算贷款额额, 由于于未还的的利息累累积,所以5 年后借借款者将将会面临临更大的的贷款额额。由此此可知,美国的的住房抵抵押贷款款产品设设计旨在在通过降降低借款款人初期期偿付额额而诱惑惑低收入入阶层借借款买房房，而实实际上却却是让低低收入阶阶层过度度负担了了贷款。因为对对于借款款人而言言, 月度度还款额额在贷款款重新计计算日之之后将大大幅增加加是确定定的, 而未来来由于房房价上升升导致的的偿付能能力增强强是不确确定的, 确定定偿还额额度的上上升与不不确定偿偿付能力力增强的的匹配必必然导致致风险的的过渡累累积，潜潜在地使使得低收收入阶层层负担加加重。四、次级级贷款危危机产生生的微观观经济

47、原原因分析析（一）市市场过度度竞争导导致的风风险假说说20011年前, 次级级房屋贷贷款在美美国增长长缓慢。从20001年年起, 美联储储实行低低利率政政策, 同时, 美国房房价强劲劲上升, 此外外, 次级级房屋贷贷款较低低的申请请标准、简单的的申请程程序以及及次级房房屋贷款款证券化化的飞速速发展等等, 共同同推动次次级房屋屋贷款规规模迅速速扩大, 20003年年达到440000亿美元元, 到220044年突破破1万亿亿美元, 20005年年增加到到140000亿亿美元, 20006年年增长放放缓。220066 年次次级房贷贷总资产产规模已已经达到到64000 亿亿美元,相当于于20001 年

48、年的5.3 倍倍。次级级房屋贷贷款在房房屋抵押押贷款中中的比重重从19999年年2左左右增加加到20006年年近155。与与此同时时，为了了能在激激烈的竞竞争之中中不断扩扩大市场场份额，许多放放贷机构构调低了了针对所所有借款款人的信信用门槛槛。不少少放贷机机构开始始向一些些信用等等级较低低的借贷贷人推出出次级抵抵押贷款款。一些些次级贷贷款公司司受利益益驱使，开始了了更加激激进的信信贷扩张张，甚至至推出“零首付付”、“零文件件”等贷款款方式，不查收收入、不不查资产产，贷款款人可以以在没有有资金的的情况下下购房，仅需声声明其收收入情况况，而无无需提供供任何有有关偿还还能力的的证明。一些放放贷公司司

49、甚至编编造虚假假信息使使不合格格借贷人人的借贷贷申请获获得通过过。在这这种情况况下，本本来根本本不可能能借到钱钱或者借借不到那那么多钱钱的“边缘贷贷款者”，也意意外地获获得了贷贷款。过过于宽松松的贷款款资格审审核活跃跃了房地地产交易易，贷款款机构之之间的恶恶性竞争争，盲目目的降低低贷款条条件，为为金融危危机的爆爆发埋下下了危险险的种子子，积累累了较多多的风险险隐患。（二）信信息不对对称引发发的道德风风险1.发放放抵押贷贷款过程程中的信信息不对对称银行发放放购房贷贷款，进进行风险险防范，减少不不良贷款款是必要要的，减减少不良良贷款的的方法是是对贷款款申请者者进行事事前的甄甄别和事事后的审审核。但

50、但是，由由于消费费者信贷贷业务与与企业信信贷相比比贷款数数额较小小，差异异性大，收入状状态确定定困难，所以他他们无法法发挥自自己“规模经经济”的优势势，而必必须采取取费用昂昂贵的信信息生产产技术(比如，走访调调查等)来降低低贷款违违约率。这一成成本是由由银行和和消费者者共同承承担的，但是这这些“优质客客户”因为自自己的还还贷能力力较强，不愿意意承担这这一增加加的成本本，便主主动离场场，发生生“逆向选选择”，银行行成本的的增加，在金融融业竞争争日益加加剧的美美国，往往往是得得不偿失失的，于于是，很很多次级级住房按按揭贷款款机构就就不得不不采用标标准化的的风险定定价方式式，这样样，虽然然降低了了前

51、期的的成本，但是由由于消费费者居住住、工作作的分散散性，个个人收入入预期的的不稳定定性，个个人家庭庭未来情情况变化化的复杂杂性，加加之市场场环境千千变万化化，会形形成消费费者信贷贷市场信信息的不不完全性性或不对对称性，从而可可能引发发“道德风风险”。但是是由于美美国在990年代代末，尤尤其是“9.111”恐怖袭袭击的发发生，美美国经济济面临衰衰退的危危机，为为了刺激激经济的的增长，美联储储前主席席格林斯斯潘采取取连续113次降降息，短短期利率率水平在在短短一一年间由由6.55减至至1.775。实施利利率降低低政策，这一政政策极大大地刺激激了美国国房地产产业地发发展，使使房价不不断上涨涨，在面面

52、对低利利率和高高房价地地面前，银行因因“灾难短短视症”使得他他们不顾顾系统性性风险而而大量发发放次级级贷款。在这种种情况下下，一方方面，本本来根本本不可能能借到钱钱或借不不到那么么多钱得得“边缘贷贷款者”，也意意外地获获得了贷贷款，另另一方面面，一些些投资套套利者也也借此机机会，利利用资信信要求不不高地这这种贷款款特征不不断地从从不同地地次级按按揭贷款款机构那那里获取取特殊贷贷款，去去购买房房屋，等等房价上上涨后再再卖出，偿还贷款。只只要利率率水平不不断下降降，房价价不断上上涨，达达到无风风险套利利地效果果，结果果使得信信贷市场场中充斥斥着大量量的“劣质客客户”，“道德风风险”的隐患患非常严严

53、重。2.资产产证券化化过程中中的信息息不对称称精明的银银行家当当然知道道次级抵抵押贷款款从长期期看风险险很大，他们肯肯定不会会长期持持有这些些资产。他们通通过资产产证券化化将一切切有未来来现金流流收益抵抵押的各各种资产产，制成成标准化化的债务务凭证，然后将将其出售售。在22005520006年证证券呈现现高收益益阶段，金融机机构更是是加大了了资产证证券化的的步伐。在20006年年底美国国市场数数据表明明，存款款机构发发放的按按揭贷款款虽然占占市场总总量的550，但是实实际持有有的只有有30，市场场按揭贷贷款证券券化的比比例已达达到566。 陈皓、高昂从美国次贷危机产生的原因看我国商业银行的风险

54、管理中国物价.2008.上上述住房房抵押证证券往往往又被重重新组合合，以CCOD的的方式，销售给给遍布世世界的各各类投资资人，如如保险公公司、对对冲基金金等机构构投资者者。在这这一系列列的销售售过程中中，存在在大量的的道德风风险，因因为在流流动性过过剩的时时代，利利率的不不断下调调和房价价的不断断攀升，使得这这类由劣劣质资产产打包而而成的证证券系统统性风险险没有显显现，投投资银行行和评级级机构的的贪婪，通过内内部增级级的方式式提高这这些打包包证券的的评级，使得这这些高风风险的房房地产资资产以证证券的形形式进入入金融市市场交易易，也将将风险扩扩散到全全球各地地，同时时，由于于证券设设计的缺缺陷，

55、银银行要求求抵押贷贷款公司司应取得得最低业业绩指标标，在个个人贷款款者拖欠欠还贷的的情况下下，必须须回购抵抵押贷款款。在这这种情况况下，次次级贷款款公司的的风险并并未完全全、彻底底转移出出去。一一旦系统统性风险险显现，各大金金融机构构就会出出现连锁锁的反映映，并通通过“绑架效效应”使各个个金融机机构为违违约风险险买单，甚至迫迫使政府府为自己己造成的的系统性性风险买买单非常可可怕的道道德风险险。（三）金金融创新新工具的的过度使使用使风风险扩散散和放大大首先, 资产证证券化过过程中没没有实现现资产池池的“真实出出售”。“真实出出售”, 本意在于让让特殊目目的实体体( 简称称SPVV) 远远离由于于

56、贷款机机构的破破产而遭遭致的风风险。但但是从美美国次贷贷危机中中发现, 这种种制度设设计存在在一些问问题, 主要表表现在证证券化在在分散贷贷款机构构的次级级房贷的的风险的的同时, 淡化化了贷款款银行对对借款人人信用风风险的防防范意识识。传统统的房贷贷由银行行承担相相应的损损失, 因此银银行对房房贷对房房贷的风风险控制制较严。但是由由于证券券化金融融创新工工具的使使用, 债务以以房贷抵抵押证券券的形式式出售给给投资银银行, 后者又又将其包包装成不不同的投投资品卖卖给投资资者。在在此过程程中, 购房贷贷款“证券化化”了。通通过证券券化, 美国的的房贷信信用风险险从银行行分散到到了二级市场。第二,

57、资产证证券化本本身的复复杂性给给参与主主体带来来认识上上的困难难。作为为一种新新型金融融创新工工具, 美国次次贷进行行多次证证券化, 并运运用了复复杂的金金融衍生生产品, 使得得资产证证券化的的整个过过程变得得更加扑扑朔迷离离。证券券化的复复杂性至至少造成成两个后后果: 一方面面使得证证券化的的参与方方以及监监管机构构对房贷贷信用风风险的影影响界面面和影响响深度的的估计和和监控变变得十分分困难。这使得得美国次次级房贷贷市场的的信贷风风险较快快和较容容易地从从地方和和行业蔓蔓延到整整个经济济和全球球; 另一一方面, 资产产证券化化涉及众众多的参参与方, 给次次贷借款款人的利利益保护护带来了了困难

58、, 使得得借款人人对自身身的风险险认识不不足, 以致风风险在冥冥冥之中中不断积积累。第三, 资产证证券化把把原本集集中于金金融机构构的信用用风险, 分散散到了整整个的资资本市场。资产证证券化并并不能消消除风险险, 只能能分散风风险。在在美国, 多次次证券化化和衍生生金融工工具的运运用使得得次贷的的原始信信用风险险获得无无限的放放大。证证券化的的这一特特点造成成严重后后果：证证券化在在将地方方和全球球资本市市场联系系起来的的同时加加强了次次贷信用用风险与与其它风风险的相相关性。这种相相关性导导致次级级房贷危危机所触触发的其其它风险险的增长长, 使次次级房贷贷由行业业信用风风险转移移为广泛泛的清偿

59、偿风险和和经济衰衰退风险险。五、应该该吸取的的教训虽然中国国和美国国由于实实行不同同社会政政治经济济制度而而存在巨巨大的差差异，但但我们也也发现两两个国家家在经济济的某些些方面还还是存在在一定的的相似性性，比如如流动性性过剩导导致股票票和房屋屋为代表表的资产产价格虚虚增，投投资与投投机行为为盛行等等。有幸幸的是美美国的次次级债危危机给我我们敲响响了警钟钟，让我我们更加加理性地地认识到到次级债债危机的的严重后后果，对对我国的的金融市市场的健健康、有有序发展展具有积积极的借借鉴作用用。（一）商商业银行行要慎重重对待房房地产金金融市场场某种意义义上说,美国次次贷危机机是金融融机构在在房地产产高涨时时

60、期所积积累风险险的一次次集中爆爆发。因因此，金金融机构构必须谨谨慎对待待房产贷贷款，确确保金融融安全。调查显显示：国国内有高高达911%的购购房者通通过银行行贷款来来实现购购房愿望望。尽管管中国商商业银行行的个人人住房按按揭贷款款准入条条件比较较苛刻,贷款对对象也主主要是城城市中高高收入者,借款款者的个个人实力力和还款款能力较较强,但日益益高涨的的房价所所展现出出的利润润空间,就像一一块蛋糕糕,对任何何一家商商业银行行都是巨巨大的诱诱惑。放放贷冲动动之下,一些银银行对房房地产按按揭贷款款的资质质审核形形同虚设设,而不问问贷款用用途的个个人消费费贷款、个人信信用透支支等等也也如雨后后春笋般般冒出