企业合并与收购之惠普、康柏合并案

1、企業合併與收購惠普、康柏合併案一.簡介介(一)歷歷史簡介介HP19344年從史史丹福大大學電機機工程系系畢業之之後，DDavee Paackaard 和 BBilll Heewleett決決定共同同創業。19388年Biill Hewwlettt對負負回授的的研究成成果促成成了惠普普科技的的第一個個產品 * 音音頻振盪盪器 (HP 2000A) 的誕生生。這是是一部用用來測試試音響設設備的電電子儀器器，它採採用白熾熾燈泡的的繞線方方法來做做成可變變電阻 * 這這在振盪盪器的設設計上是是一大突突破。回回授原理理也為HHP其它它早期的的產品奠奠定基礎礎，如諧諧波分析析儀和數數種失真真分析儀儀。19

2、399年，BBilll Heewleett 和 DDavee Paackaard 在19939年年1月11日建立立合作關關係，公公司名稱稱是用丟丟銅板的的方式決決定的。19600 - 19669，HP持持續在電電子量測測儀器市市場穩定定地成長長，同時時也涉足足其它相相關的領領域，如如醫療電電子及分分析儀器器，並開開始因穩穩定成長長、管理理完善、工作環環境良好好而受到到各界的的矚目。19844年，惠惠普建立立了自己己的喷墨墨和雷射射印表機機生產線線，也是是惠普迄迄今最成成功的產產品。19999年，HP宣宣布策略略性的組組織重整整計畫，分別成成立一家家由電子子儀器、半導體體元件、化學分分析及醫醫療

3、保健健等事業業所組成成的量測測儀器公公司，以以及一家家包含HHP電腦腦、列印印和影像像處理事事業的電電腦與影影像處理理公司。19999年7月月，Caarlyy Fiioriina成成為惠普普的第一一位女總總裁。20011年9月月4日，HP正正式宣佈佈購併 COMMPAQQ。Comppaq19822年，公司三三大元老老-康寧寧昂(RRod Cannionn)、哈哈瑞思(Jimm Haarriis)、以及莫莫圖(BBilll Muurtoo)各自自出資一一千美元元成立了了康柏電電腦。19844年加入入個人電電腦的戰戰局，三三年之後後就銷售售了一百百萬台的的個人電電腦。在19994年之之前，康康柏電

4、腦腦就已經經取代IIBM，拿下全全球最大大個人電電腦製造造商的寶寶座。19977年前就就成為勢勢不可檔檔的個人人電腦市市場巨擘擘，當微微軟和英英特爾要要推出新新款產品品的時候候往往會會以康柏柏的標準準作為依依歸。19988年一月月宣佈將將以九十十六億美美元現金金和股票票收購迪迪吉多，這樁收收購案令令康柏電電腦的產產品更加加多元化化，跨足足高階伺伺服器、作業系系統、晶晶片技術術、以及及全球服服務。20011年9月月4日，HP正正式宣佈佈購併 COMMPAQQ。(二)財財務及營營收HPComppaq從上述一一些財務務及營運運資訊上上可以很很明顯的的發現，不論是是在公司司的歷史史、資產產規模、營收或

5、或每股盈盈餘，惠惠普都比比康柏表表現來的的好。進進一步來來看，惠惠普的營營運表現現從19997至至20000年每每股盈餘餘大致仍仍呈現平平穩成長長的狀態態，在220000年甚至至有1.8元的的表現；反觀康康柏，在在19998年呈呈現巨幅幅虧損(每股盈盈餘為-1.771)的的情形，19999及220000表現亦亦僅差強強人意。值得注注意的是是，去年年(20001年年)由於於經濟不不景氣，再加上上電腦硬硬體產品品的整體體銷量呈呈現衰退退現象，各家廠廠商不惜惜殺價流流血競爭爭，使得得兩家公公司的利利潤遭到到巨幅侵侵蝕，康康柏再度度出現虧虧損的壞壞現象。二. 合合併事件件介紹(一)惠惠普康柏柏合併大大

6、事紀20011年9月月4日，惠普與與康柏對對外宣佈佈合併計計劃，並並稱合併併後的惠惠普將擁擁有新公公司644%的股股權。 20011年111月6日日，擁有有惠普公公司超過過一億股股股票的的Hewwlettt家族族明確表表示反對對惠普公公司購併併康柏公公司。20011年111月166日，惠惠普與康康柏向美美國證券券交易委委員會提提交合併併計劃案案。 20022年3月月19日日，惠普普公司對對外宣稱稱，根據據股東投投票初步步預測顯顯示，公公司股東東已通過過合併案案。 20022年5月月1日，惠普公公佈了與與康柏合合併案的的股通投投票正式式結果，該結果果顯示，贊成合合併的票票數約為為8.338億張張

7、，反對對票數為為7.993億張張，無效效票約113955張，合合併案正正式獲得得通過。惠普公公司公佈佈股東投投票正式式結果，該結果果顯示合合併案正正式通過過。20022年5月月7日，新惠普普正式啟啟動，並並以HPPQ的新新代碼在在紐約證證券交易易所掛牌牌交易。(二)購購併方式式與評價價惠普以價價值二百百五十億億美元的的股票購購併康柏柏，換股比比率為一一股康柏柏換六三三二五股股惠普股股票，原原惠普公公司在新新公司將將佔六四四股權權，康柏柏佔三六六。是否合理理 ?我們以市市場比較較法計算算，看看看這個換換股比率率是否何何理(以以宣告前前三個月月之平均均股價為為計算基基準)Stepp 1 ： 挑選出

8、出比較公公司，HHP、CCOMPPAQ、IBMM、DEELL、SUNN、LEEXMAARK，並求出出宣告合合併前三三個月平平均股價價、20001年年每股盈盈餘、每每股淨值值、每股股營收，以做進進一步分分析。Stepp 2 ： 進一步步計算每每股股價價/每股股盈餘、每股股股價/每每股淨值值、每股股股價/每每股營收收，並求出出這三項項的平均均值。其其中因為為康柏去去年為虧虧損狀態態，所以以每股股股價/每每股盈餘這項項指標不不具意義義，將予予以去除除。Stepp 3 ： 最最後，利利用每股股股價/每股淨淨值、每股股股價/每每股營收收這兩項項指標當當作乘數數，可得得出價值值比分別別為0.9400及0.

9、962216，加權平平均後為為0.9950。 接著，我們再再以合併併前1880天之之平均股股價比來來做為換換股的基基準，可可得出換換股比為11 : 0.5561。另外以以合併前前1800天之平平均淨值值比做為為換股基基準，可可得換股股比為1 : 0.9155。而實際換換股比率率為1 : 0.63225，由此觀觀之，似似乎尚在在合理範範圍內。而先前前以市場場比較法法的Eqquitty MMulttiplle算出出之換股股比率為為1 : 0.9500，則距距離實際際情形較較遠，究究其原因因，可能能是因為為：1.當我我們在算算Mulltipple時時，由於於20001年康康柏呈現現虧損狀狀態，造造成

10、每股股股價/每股盈盈餘比無無法使用用，最後後只用兩兩項指標標，易造造成偏頗頗。2.比較較時所用用的樣本本公司和和惠普及及康柏雖雖同為電電腦公司司，但營營運內容容幾不相相同，這這是由於於目前各各電腦相相關廠商商的產品品線都大大異其趣趣所造成成，要找找到兩家家產品相相同的公公司幾不不可能。3.20001年年康柏呈呈現虧損損狀況，在購併併的議價價過程中中，表現現不佳且且虧錢的的公司在在討論換換股比率率時難免免會被壓壓縮，這這也是可可能的原原因之一一。(三)股股權結構構在HP的的股權結結構中，小股東東占255%，機機構股東東占555%，其其餘為家家族持股股，當中中的共同創創辦人惠惠特立之之子華特特惠特

11、立立（Waalteer HHewllettt）握有有惠普55.3%的股份份，而另一共共同創辦辦人派卡卡德之子子大衛派卡德德（Daavidd Paackaard）家族持持有至少少12 %的股股份，亦亦即，家家族共約約持有118%的的股權，因此，家族大大股東的的態度將將是影響響合併案案成功與與否的關關鍵。不不幸的是是，在20001年111月66日，華華特惠特立立曾發表表聲明說說，他的的家族和和休利特特基金會會反對惠惠普和康康柏合併併，原因因是他們們認為：1.惠普普作為一一個獨立立的公司司能為持持股人創創造更大大的價值值。2.惠普普出的併併購價過過高，康康柏低獲獲利的個個人電腦腦業務會會稀釋惠惠普表

12、現現較好的的印表機機部門獲獲利，且且二家企企業整合合不易，因此大大力反對對。而其其餘的機機構投資資人則贊贊成反對對各半。在得知知這兩大大家族的的強烈反反對態度度之後，菲奧莉莉納積極極拜訪各各大具有有影響力力的機構構投資人人，才使使此合併併案得以以通過。三.各界界對合併併案的看看法(一)看看看公司司怎麼說說今日的合合併決策策是為了了塑造明明日的領領導者。Fiioriina加速開拓拓服務業業務由HP與與Commpaqq 20002年年報表看看來，兩兩者營收收總計居居全球第第二，僅僅次於IIBM，面對PPC市場場甚至低低階伺服服器成長長下滑，兩者都都有計畫畫提高諮諮詢與服服務業務務的收入入，如：Co

13、mmpaqq原先計計畫在220044年將資資訊服務務收入比比重提升升至1/3，以以彌補PPC市場場獲利衰衰退，進進而挑戰戰IBMM的龍頭頭地位。公司宣宣稱合併併有助於於提升雙雙方股東東的權益益，並躍躍居市場場的領導導廠商。並帶來來明確的的策略優優勢，也也能透過過大幅改改善成本本結構與與更多成成長機會會，創造造出更多多的股東東權益。降低營運運成本HP估計計合併之之後，將將再20003年年省下220億美美元的支支出，220044年更可可達到225億美美元20022與20003年年營收可可能小幅幅衰退但但幅度會會在5%之內，20003年獲獲利可提提升200%HP在獨獨立出量量測儀器器事業為為安捷倫倫

14、後，220000年營收收為四百百七十億億美元，Commpaqq則為四四百零四四億美元元，資產產則各為為三百二二十四億億美元與與二百三三十九億億美元，雙方實實力差距距不大。業務多元元化，但但不會放放棄PCC市場業務多元元化是新新HP的的目標之之一，但但不會退退出個人人電腦（）市場，業業務仍是是合併後後的重要要一環，(二)股股東態度度衝突的理理由是：理念不不同創辦家族族堅持的的HP文文化，與與公司派派追求的的競爭優優勢間，起了衝衝突。WWaltter Hewwlettt堅持持的，是是HP創創立655年來所所自豪，追求品質與創創新的的企業文文化，希希望由父父親創辦辦的HPP，能持持續成長長10年年、

15、200年，在在PC成成長趨緩緩之際，花2225億美美元買下下另一家家與自己己市場及及人力高高度重疊疊的PCC廠商，並非HHP的當當務之急急。以執行長長Carrly Fioorinna為首首的公司司派，則則希望藉藉由購併併Commpaqq，快速速提升產產業位置置，重新新站穩腳腳步，好好分別在在PC及及資訊服服務領域域，迎頭頭趕上DDelll及IBBM（合合併後，HP可可以從第第3大PPC廠商商變為第第1大、第8大大資訊服服務商變變為第33大），這同時時也是FFiorrinaa接任執執行長最最大的使使命。焦點：關關於家族族成員VVS小股股東合併併態度不不同對公公司影響響是正向向？負向向？從去年11

16、0月FFordd創始人人的曾孫孫Willliaam CClayy Foord就就宣佈他他將取代代現任JJacqquess Naasseer成為為Forrd的首首席執行行官，到到今年HHP與CComppaq購購併遭大大股東強強力反對對，讓一一些專家家開始探探討這些些創始人人家族所所扮演的的大股東東和公司司管理階階層不同同調是否否在多管管閒事來來阻礙專專業管理理人員的的決定，或是他他們根本本就是在在插手本本不屬於於其管轄轄範圍的的事情呢呢？還是是有什麼麼正面的的意義呢呢？曾經擔任任多家公公司的管管理顧問問的Haabbeershhon指指出，每每一項重重大決定定所帶給給創始人人家族的的風險遠遠遠超過

17、過其他普普通股東東，因此此這些家家族都有有權利設設定其利利益回報報預期。如果實實際不能能達到他他們的預預期目標標，他們們同其他他企業股股東一樣樣有權提提出反對對意見。那些股股票分析析家指責責創始人人家族過過多干預預企業管管理是沒沒有道理理的。HHabbbersshonn還指出出這不僅僅僅只是是利益的的問題，創始人人家族通通常也是是一家企企業價值值和成功功標準的的守望者者，他們們的忠誠誠度要比比其他大大部分股股東高的的多，也也希望企企業能保保持既定定的價值值觀和傳傳統。家家族往往往會從企企業的長長遠利益益考慮，而市場場和一般般專業管管理者更更多的是是考慮則則僅是短短期利益益。所以Haabbeer

18、shhon認認為，家家族成員員有權對對公司管管理提出出意見，而並不不是完全全贊同公公司管理理階層的的意見，這將有有助於對對公司管管理層形形成一種種牽制，這與公公司內部部的鬥爭爭完全不不同。他他還補充充說，FFiorrinaa的購併併計畫並並不一定定會因為為Hewwlettt和PPackkardd兩大家家族的反反對就失失敗，實實際上這這些反對對意見在在一定程程度上也也有其積積極的意意義。這這些反對對意見將將會對FFiorrinaa產生壓壓力，並並促使她她提出強強有力的的證據來來證實此此次並購購併將對對HP大大有好處處。例如如近日FFiorrinaa就表示示，她不不會違背背HP一一貫堅持持的HHP

19、方式式。(三)員員工態度度反對的理理由害怕失去去工作根據執行行長Caarlyy Fiioriina 指出， 合併併後公司司將重整整為4個個單位，並裁員員150000人人，預計計6至99個月完完成裁員員。這些些人員主主要包括括行銷、服務、網站人人員等。怕因此被被降職提到這部部份，就就必須來來看看最最近的管管理階層層人事異異動的名名單和相相關的分分析報告告。報告中顯顯示，最最新的中中級管理理階層中中，有三三分之二二屬於HHP自身身的管理理人士，而被購購併的CComppaq Commputter Corrp. 的管理理人士則則受到冷冷落。合合併後組組成的新新部門當當中，只只有少數數部門的的管理階階層

20、人事事是HPP和Coompaaq平分分秋色，其中包包括網路路存儲(Nettworrk SStorragee)及大大型計算算機子公公司的行行業及公公司帳戶戶部門。其他部部門的管管理階層層人事異異動則反反映了兩兩家公司司各自在在相對應應市場的的占有率率排名情情況。在在Commpaqq擅長的的領域，保留了了Commpaqq的團隊隊和產品品。而在在Commpaqq相對較較弱的領領域，則則選擇了了HP的的人馬。根據相相關的人人事異動動文件，HP管管理階層層將主宰宰該公司司的核心心領導組組織商業業決策系系統(BBusiinesss CCritticaal SSysttemss)，該該組織的的8名部部門主管

21、管當中，6名來來自HPP下屬的的子公司司。HPP的管理理人士還還主導了了用戶個個人電腦腦業務子子公司的的管理機機構。合合併後的的基於英英特爾(Inttel)產品的的伺服器器子公司司的管理理階層則則全部由由Commpaqq的管理理人士組組成，而而新成立立的筆記記型個人人電腦業業務子公公司的大大多數管管理職務務也由CComppaq的的管理人人士擔任任。高級領導導層的人人事名單單董事會5名Coompaaq董事事進入HHP董事事會主席兼首首席執行行官CarllyFFiorrinaa(HPP)總裁MichhaellCaapelllass(Coompaaq)首席財政政官RobeertWayymann影像和

22、列列印VyommeshhJooshii接入設備備DuanneZZitzznerrIT基礎礎架構PeteerBBlacckmoore服務AnnLivvermmoree怕HP文文化從此此破壞情況的嚴嚴重程度度根據HPP內部調調查顯示示66%的員工工支援合合併計畫畫，但是是許多員員工對HHP資助助的這項項調查結結果表示示懷疑，因為事事後不少少投贊成成票的人人表示害害怕此調調查並非非是匿名名的，所所以表示示支援合合併計畫畫，因為為害怕可可能因此此失去工工作。根據Fiieldd Reeseaarchh Coorp.在2月月和3月月進行的的研究顯顯示，在在HP的的3個分分部愛達荷荷州的博博伊西(Boiis

23、e， Iddahoo)、科科羅拉多多州的柯柯林斯堡堡(Foort Colllinns， Collo.)和俄勒勒岡州的的科瓦利利斯(CCorvvalllis， Orre.)中，有有63%到655%的員員工反對對合併計計畫。但但HP官官方卻認認為這些些只針對對美國本本土員工工的調查查，可能能會歪曲曲了結果果。目前採取取的因應應方式：離職優惠惠方案：員工若若原有職職務已遭遭裁撤，員工可可享有九九週時間間在公司司內部尋尋找空缺缺，若過過了期限限仍無著著落則會會遭到裁裁員的命命運。離離職員工工則會視視年資給給予4-12個個月不等等的資遣遣費，並並享有公公司三個個月的推推薦支援援。 在職位或或單位保保留或

24、裁裁撤時則則採取二選一一或混和挑挑選雙雙管齊下下方式。而所謂謂的二二選一方式中中，HPP會決定定留下HHP或是是Commpaqq的產品品線或部部門，另另外一方方則完全全解散。被保保留的團團隊會全全體留下下來，以以便維持持原來的的技術與與專業；不過被被解散的的一方還還是有部部分員工工會留下下。另另外混混和挑選選方式式中，主主管則會會從HPP與Coompaaq團隊隊中挑選選成員組組成新團團隊。至至於何時時採用哪哪一種模模式則需需視各地地情況與與當地法法律而定定。(四)客客戶的反反應根據一份份Merrrilll LLyncch的報報告針對對歐美地地區Coompaaq和HHP下游游廠商(即其兩兩家的客

25、客戶)調調查顯示示，其對對這個合合併案的的支持度度如下表表：HPComppaq支持26%25%反對42%46%由上表可可知，HHP和CComppaq的的下游廠廠商對此此案的態態度都不不看且不不認同，因為兩兩家的下下游廠商商支持購購併案的的比例都都遠低於於50%，理由由不外乎乎是因為為下游廠廠商害怕怕一旦兩兩家公司司合併後後，將會會裁撤一一些產品品線，而而客戶們們都不想想購買即即將走入入歷史的的產品線線，因為為如此就就意味著著產品的的升級和和售後服服務、以以及維修修等都有有可能受受到影響響。(五)股股價表現現(六)市市場看法法合併衝擊擊雙方合併併受影響響最大的的是20001年年才超越越Commp

26、aqq爬上PPC第一一名的DDelll電腦，至於對對全力轉轉向資訊訊服務業業的IBBM反而而威脅較較小，因因為HPP、Coompaaq在資資訊服務務都不算算強勢。而IBBM除了了服務外外，更強強在各種種電腦基基礎科技技、零組組件以及及軟體，都非新新HP能能夠比擬擬。許多產品品重疊，互補效效益不高高二者的產產品線除除了HPP的印表表機與影影像產品品外，其其他幾乎乎全數重重疊。包包括最高階伺伺服器，HP有有Supperddomee，Coompaaq有HHimaalayya二者都與與英特爾爾合作六六十四位位元的英英特爾架架構伺服服器在低階伺伺服器上上，目前前Commpaqq仍是全全球第一一，HPP也

27、有相相當的實實力個人電腦腦，Coompaaq第二二，HPP第三掌上型電電腦，二二家公司司也都是是選擇微微軟的WWinddowss CEE做口袋袋型電腦腦。對資訊服服務事業業幫助有有限HP看上上Commpaqq的服務務業務潛潛力，但但Commpaqq的服務務業務有有55%在於低低階的技技術資源源工作，對於HHP的幫幫助並不不大，兩兩者未來來重心的的資訊服服務事業業目前卻卻都處於於弱勢地地位概念上雖雖然可行行，但執執行面將將決定合合併效益益，兩者者市佔率率不能相相加規模經濟濟Comppaq與與HP在在20001年第第二季合合併之前前的全球球個人電電腦市佔佔率分別別為第二二與第四四名，合合併之後後全

28、球市市場將由由新HPP與Deell及及IBMM三強鼎鼎立，三三者之間間的較勁勁將助長長電腦業業大者恆恆大的趨趨勢，對對其他廠廠商形成成嚴重挑挑戰，但但對整體體界而言言價格與與毛利將將再進一一步降低低，使加速速步入成成熟型產產業。6.行行銷通路路有待加加強Delll執行徹徹底的電電子化採採購以及及直銷模模式，則則仍是新新HP有有待加強強之處。合併後後的新HHP短期期內可以以用巨大大的經濟濟規模降降低產品品成本，但長期期而言，Delll的模模式仍較較具效率率與優勢勢，雖然然暫時奪奪回PCC冠軍寶寶座，但但新HPP如何維維持市場場競爭力力仍有待待考驗，市場並並預期IIBM可可能完全全退出此此戰場，或

29、是維維持保守守策略，不致投投注太多多資源在在PC市市場上。新HPP雖然搶搶下PCC龍頭，但行銷銷通路若若是沒有有改變，恐怕難難以抵擋擋Delll的競競爭，合合併後兩兩家公司司都將經經歷人事事與資源源配置的的重整的的難題，Delll可能能乘虛而而入，再再度搶回回龍龍頭地位位。不過新HHP未來來策略重重心也可可能不是是對準市場場而來，DattaQuuestt與IDDC等研研究公司司的資料料顯示，20001年全全球第二二季PCC銷售量量較去年年同期減減少二上下，是一九九八六年年以來首首見的衰衰退，其其中美國國市場的的衰退幅幅度更大大，兩家家研究公公司的數數據各為為衰退66.1%與8.1%。 全球需求

30、求不振固固然是導導致衰退主主因，但但產產業也確確實面臨臨轉捩點點，事實實上近幾幾年來包包括Coompaaq、HHP、IIBM在在內的主主要系統統業者都都在尋求求轉型，系統整整合、諮諮詢與結結合網際際網路的的軟體服服務是業業者積極極想開拓拓的利基基市場，這一部部分，將將是新HHP積極極分時的的市場大大餅。重整期技技術與客客戶的流流失由於HPP與Coompaaq購併併案相當當複雜，短期內內讓競爭爭對手有有機可乘乘。HPP與Coompaaq合併併後，經經營主管管勢必致致力於整整合工作作，競爭爭力將會會減弱。昇陽(Sunn)電腦腦主管就就曾經表表示，這這種情況況對Suun、DDelll與IBBM都有有

31、利。購購併後員員工為未未來能否否保住飯飯碗感到到人心惶惶惶，客客戶則會會為未來來產品存存續感到到憂心忡忡忡。 過去大型型高科技技公司合合併成功功的例子子屈指可可數，大大型合併併案往往往帶來企企業文化化和產品品線的衝衝突，導導致員工工叛離和和顧客流流失。芝芝加哥大大學企管管研究所所教授史史拉格說說：硬硬體合併併的歷史史一向是是災難不不斷。你你可以回回顧過去去，看到到一堆堆堆斷垣殘殘瓦。收收購較弱弱的對手手往往會會傷害創創新。許許多高層層次的公公司資源源將被用用於促成成合併上上，因而而忽略了了保持創創新的腳腳步。 科技產業業最大的的資產是是員工的的智慧財財產，合合併後某某些員工工可能離離職，造造成

32、資產產流失，不過智智慧財產產的整合合，遠比比工廠、產品配配送中心心與零售售據點這這些實體體資產整整合還困困難，合合併後勢勢必流失失許多員員工，甚甚至投效效競爭對對手。而而且科技技產品的的生命周周期十分分短暫，例如：Delll每六六個月推推出新的的個人電電腦，整整合兩大大企業組組織十分分耗時，可能造造成新產產品延後後推出，進而導導致客戶戶流向競競爭對手手。而且且科技公公司的企企業文化化十分鮮鮮明，融融合企業業文化困困難重重重。整併併兩大組組織十分分耗時，成為一一大致命命傷。CComppaq合合併Diigittal時時，花了了一年的的時間整整合，市市場占有有率被DDelll與Suun瓜分分，至今今

33、仍未收收復失土土。 對於科技技產品買買主而言言，產品品延遲推推出或是是未來具具有不確確定性，都是讓讓他們望望之卻步步的不利利因素，尤其是是進行大大型系統統整合的的廠商。這些廠廠商必需需確認購購買產品品後，製製造商會會持續提提供升級級與相關關服務。Delll與SSun就就曾表示示，許多多HP與與Commpaqq客戶擔擔心兩家家公司合合併後無無法成為為可靠的的供應商商，紛紛紛向Deell與與Sunn詢問或或採購產產品。 (七)兩兩位CEEO的代代理問題題兩者相似似之處：兩人同為為四十六六歲，且且同於一一九九九九年接掌掌CEOO的職位位，職務務目標同同為改善善公司營營運體質質(包括括對公司司實施裁裁

34、員等撙撙節成本本措施)；兩家家公司達達成合併併協議之之前，FFiorrinaa及坎培培拉斯各各自面臨臨壓力：Fioorinna曾表表示在三三年內達達成HPP的改造造工程，20002年就就是她說說的期限限；Caapelllass也曾宣宣稱Coompaaq不會會毀於他他手上，但Coompaaq營運運情況在在最近幾幾年表現現欠佳。 合併案宣宣布前一一個月，市場傳傳出Fiioriina可可能被迫迫去職，最主要要就是由由於HPP營收未未達預期期，嚴重重影響股股價表現現；與此此同時，Commpaqq執行長長Cappelllas不不僅得與與全球第第一大個個人電腦腦製造商商戴爾進進行價格格戰，同同時必須須對抗

35、個個人電腦腦產業近近十五年年來最嚴嚴峻的景景氣寒冬冬，為達達到抑制制個人電電腦部門門損失持持續擴大大，同時時顧及整整體公司司商業策策略考量量，必須須做出關關鍵性調調整公司司營運的的措施。由於兩家家公司都都為了營營運出現現瓶頸而而急需注注入新契契機，兩兩位CEEO也面面臨職業業生涯的的重大考考驗，再再加上這這一件合合併案在在短期內內達成協協議，消消息公佈佈後又有有大批員員工及家家族成員員的反對對，因此此有人揣揣測代理理問題居居間扮演演的角色色。Fiorrinaa20001年就就由於公公司20000年年營收未未達目標標，因此此決定從從所領到到年度二二百七十十七萬美美元現金金紅利中中，退還還六十二二

36、萬五千千美元。HP同同意，等等Commpaqq合併案案完成後後，再和和Fioorinna等高高層主管管討論加加薪問題題。新的的薪資協協議內容容可能包包括加薪薪、提供供相當於於或超過過薪水的的紅利、並視公公司業績績表現給給予股票票選擇權權。力阻HPP與Coompaaq合併併的HPP董事WWaltter Hewwlettt，從從頭到尾尾都反對對給公司司高層主主管加薪薪。他表表示，FFiorrinaa與Coompaaq執行行長Caapelllass已和公公司達成成秘密協協議，可可在合併併後兩年年內領得得1.115億美美元的酬酬勞。對對於這則則內幕幕消息，HPP雖然極極力否認認，強調調主管級級的薪資資

37、協議均均需由新新公司薪薪資委員員會批准准才算數數，但更更加深市市場對合合併案成成立的質質疑。四.合併併案分析析(一)HHP合併併前的事事業部門門1.部門門概述根據HPP 20001年年財務報報表(220011/100/311)，HHP的事事業部主主要可分分為：影影像及列列印部門門(Immagiing andd Prrinttingg Syysteem)、電腦系系統部門門(Coompuutinng SSysttem)、資訊訊服務部部門(IIT SServvicees)、以及其其他(包包括嵌入入式個人人系統(embbeddded perrsonnal sysstemm)、財財務融資資服務(finn

38、anccingg)。(1)影影像及列列印部門門包括印表表機硬體體(prrintter harrdwaare)、影像像處理(imaaginng)、列印耗耗材(pprinntinng ssupppliees)、以及商商務列印印(coommeerciial priintiing)。(2)電電腦系統統部門包括桌上上型電腦腦(Deeskttop PC)、筆記記型電腦腦(Nootebbookk PCC)、伺伺服器與與工作站站(Seerveers andd Woorksstattionn)、儲儲存設備備(Sttoraage)、以及及軟體(Sofftwaare)。(3)資資訊服務務部門包括顧客客支援服服務(C

39、Custtomeer SSuppportt)、諮諮詢服務務(Coonsuultiing)、以及及委外服服務(OOutssourrcinng)。各部門之之產品彙彙總如下下：部門產品或服服務項目目1.影像像及列印印 (1)印表機機硬體雷射噴噴墨印表表機 (2)影像處處理掃描器、數位相相機 (3)列印耗耗材墨水匣，碳粉匣匣 (4)商務列列印數位出版版品(ddigiitall prresss)2.電腦腦系統 (1)桌業型型電腦Paviilioon mmultti-mmediia PPCs, Veectrra (2)筆記型型電腦OmniiBoook, Pavviliion (3)伺服器器與工作作站HP-

40、UUX, PA-RRISCC (4)儲存設設備VA71100, VAA74000 (5)軟體HP-LLinuux,HHP NNetaactiion, OppenVVieww3.資訊訊服務 (1)顧客支支援服務務 (2)諮詢服服務CRM, e-Commmerrce (3)委外服服務4.其他他PDA, 財務務融資服服務資料來源源：HPP 20001年年報2.部門門財務資資訊HP 220011年各事事業部門門營收狀狀況財務務資訊影像及列列印電腦系統統資訊服務務其他合計20011年營業收入入1944471777717599910100458227營業盈餘餘(損失)19877(4500)342(3211

41、)15588 營業業利潤率率10.222%-2.553%4.500%-31.78%3.400%20000年營業收入入2046682065537150015566498227營業盈餘餘(損失)2666610077474(92)40555 營業業利潤率率13.003%4.888%6.633%-5.991%8.144%單位：百百萬元資料來源源：HPP 20001年年報由HP的的年度財財務報表表資料來來看，影影像及列列印部門門的營業業收入由由20000年的的2044億美元元下降為為20001年的的1944億美元元，成長長率為-4.99%；電電腦系統統部門的的收入由由2066億美元元下降為為1788億美

42、元元，成長長率為-13.59%；資訊訊服務部部門的收收入由771億元元上升到到76億億美元，成長率率為7.04%；總體體營收則則由4998億美美元下跌跌到4558億美美元，成成長率為為-8.03%。在營業盈盈餘方面面，影像像及列印印部門由由20000年的的27億億美元下下降為220億美美元，成成長率為為-255.933%；電電腦系統統部門則則由20000年年的100億美元元盈餘變變為虧損損4.55億美元元，成長長率為-1455%；資資訊服務務部門的的盈餘則則由4.7億美美元下降降為3.4億美美元，成成長率為為-277.666%；合合計盈餘餘由411億美元元大幅衰衰退到116億美美元，成成長率為

43、為-600.988%。在獲利率率方面，影像及及列印部部門的營營業利潤潤率由220000年的113.003%下下跌為220011年的110.222%，電腦系系統部門門由4.88%下降為為-2.53%，資訊訊服務部部門由66.633%下降降為4.5%，合計營營業利潤潤率由88.144%下降降至3.4%。上述之分分析顯示示20001年HHP的營營收及盈盈餘狀況況受到整整體資訊訊產業衰衰退的影影響，營營運續效效表現並並不如220000年理想想。HP 220011年各部部門收入入來源比比重HP 220011年各部部門盈餘餘比較上兩圖為為HP之之20001年營營業收入入來源及及盈餘之之比較，由圖中中可看出

44、出營業收收入最大大的來源源為影像像及列印印部門，佔全部部收入的的42%，產生生19.87億億美元的的盈餘，係HPP最賺錢錢的部門門。營收收第二位位的則為為電腦系系統部門門，佔339%，但卻是是虧損44.5億億美元的的狀態。而HPP近幾年年積極發發展的資資訊服務務部門為為僅佔收收入的117%，產生33.422億美元元的盈餘餘。以上之部部門別財財務分析析係基於於HP 20001年財財務報表表之部門門分類。若依據據HP 20002年第第一季(20002/11/311)之財財務資訊訊，HPP將原先先屬於電電腦系統統部門之之桌上型型電腦、筆記型型電腦、以及其其他之嵌嵌入式個個人系統統，整合合為新的的嵌入

45、式式與個人人系統部部門(EEmbeeddeed aand Perrsonnal Sysstemm)，電電腦系統統部門僅僅包含伺伺服器、工作站站、儲存存設備、以及軟軟體，另另將財務務融資服服務列為為一項重重要的事事業部。由於20002年年第一季季之財務務資訊不不易反映映HP整整年度之之營運狀狀況，且且不易與與Commpaqq進行比比較，因因此有關關HP與與Commpaqq合併前前，HPP各事業業部門之之營運狀狀況分析析乃採用用20001年度度財務報報表之部部門分類類。有關關HP與與Commpaqq合併後後，新事事業部門門之組成成與後續續之分析析比較則則以HPP之20002年年第一季季財務報報表之

46、部部門分類類為基準準。HPP之20002年年第一季季之主要要事業部部門分為為：影像像及列印印部門、電腦系系統部門門、嵌入入式與個個人系統統部門、資訊服服務部門門、以及及其他。(二)CComppaq的的事業部部門1.部門門概述根據Coompaaq 220011年財務務報表(20001/112/331)，Commpaqq的事業業部主要要可分為為：企業業電腦部部門(EEnteerprrisee Coompuutinng)、存取部部門(AAcceess)、全球球服務部部門(CComppaq Glooball Seerviicess)。(1)企企業電腦腦部門包括產業業標準伺伺服器(Inddusttry

47、Staandaard Serrverrs)、商業解解決方案案(Buusinnesss Crritiicall Sooluttionn)、以以及企業業儲存設設備(EEnteerprrisee Sttoraage)。(2)存存取部門門包括桌上上型電腦腦、筆記記型電腦腦、工作作站、以以及手持持裝置(hanndheeld)。(3)全全球服務務部門包括顧客客支援服服務、系系統整合合(Syysteem IInteegraatioon)、管理服服務(MManaagedd Seerviice)、以及及財務服服務(FFinaanciial Serrvicce)。各部門之之產品彙彙總如下下：部門產品或服服務項目目

48、1.企業業電腦 (1)產業標標準伺服服器ProLLiannt sservverss (2)商業解解決方案案NonSStopp Hiimallayaa,AllphaaSerrverr (3)企業儲儲存設備備StorrageeWorrks, SAANwoorkss2.存取取部門 (1)桌上型型電腦DeskkProo (2)筆記型型電腦Evo (3)工作站站 (4)手持裝裝置iPAQQ3.全球球服務 (1)顧客支支援服務務 (2)系統整整合服務務網際網路路基礎設設施 (3)管理服服務委外服務務與資源源管理 (4)財務服服務資料來源源：Coompaaq 220011年報3.部門門財務資資訊Comppa

49、q 20001年各各事業部部門營收收狀況財財務資訊訊企業電腦腦存取部門門全球服務務20011年營業收入入10699915199377899營業盈餘餘(損失)163(5877)10622 營業業利潤率率1.522%-3.886%13.663%20000年營業收入入14255320622474833營業盈餘餘(損失)16566145884 營業業利潤率率11.662%0.700%11.881%單位：百百萬元資料來源源：Coompaaq 220011年報由Commpaqq的年度度財務報報表資料料來看，企業電電腦部門門的營業業收入由由20000年的的1433億美元元下降為為20001年的的1077億美

50、元元，成長長率為-25.17%；存取取部門的的收入由由2066億美元元下降為為1522億美元元，成長長率為-26.21%；全球球服務部部門的收收入由775億元元上升到到79億億美元，成長率率為5.33%；總體體營收則則由4222億美美元下跌跌到3336億美美元，成成長率為為-200.388%。在營業盈盈餘方面面，企業業電腦部部門由220000年的116.66億美元元下降為為1.66億美元元，成長長率為-90.36%；存取取部門則則由20000年年的1.45億億美元盈盈餘變為為虧損55.877億美元元，成長長率為-5044%；全全球服務務部門的的盈餘則則由8.84億億美元上上升為110.662億

51、美美元，成成長率為為20.14%；合計計盈餘由由26億億美元大大幅衰退退到6億億美元，成長率率為-776.992%。在獲利率率方面，企業電電腦部門門的營業業利潤率率由20000年年的111.622%下跌跌為20001年年的1.52%，存取取部門由由0.77%下降降為-33.866%，全全球服務務部門由由11.81%上升為為13.63%，合計計營業利利潤率由由6.226%下下降至11.9%。上述之分分析顯示示20001年CComppaq的的營收及及盈餘狀狀況受到到整體資資訊產業業衰退的的影響程程度較HHP來的的嚴重，營運續續效表現現顯著不不如20000年年。Comppaq 20001年各各部門營

52、營業收入入來源比比重Comppaq 20001年各各部門盈盈餘比較較上兩圖為為Commpaqq之20001年年營業收收入來源源及盈餘餘之比較較，由圖圖中可看看出營業業收入最最大的來來源為存存取部門門，佔全全部收入入的455%，卻卻產生55.877億美元元的虧損損，也是是Commpaqq 20001年年惟一賠賠錢的部部門。營營收第二二位的則則為企業業電腦部部門，佔佔32%，產生生1.663億美美元的盈盈餘。而而Commpaqq資訊服服務部門門收入雖雖僅佔223%，卻產生生10.62億億美元的的盈餘，係Coompaaq 220011年最賺賺錢的事事業部門門。(三)HHP合併併後的事事業部門門(Ne

53、ew HHP)依據HPP管理階階層的規規劃，合合併後的的主要事事業部門門分為：數位影影像及列列印部門門(Immagiing andd Prrinttingg Grroupp)、企企業電腦腦系統部部門(EEnteerprrisee Syysteem GGrouup)、個人電電腦系統統部門(Perrsonnal Sysstemm)、以以及服務務部門(HP Serrvicce)。數位影像像及列印印部門由原先HHP的影影像及列列印部門門組成。企業電腦腦系統部部門由原先HHP的電電腦系統統部門以以及Coompaaq的企企業電腦腦部門組組成。個人電腦腦系統部部門由原先HHP的嵌嵌入式與與個人系系統部門門以

54、及CComppaq的的存取部部門組成成。服務部門門由原先HHP的資資訊服務務部門以以及Coompaaq的全全球服務務部門組組成。HP與CComppaq部部門整合合圖HPNew HPComppaq影像及列列印電腦系統統企業電腦腦系統嵌入式與與個人系系統存取部門門資訊服務務全球服務務由上圖可可看出，HP與與Commpaqq在主要要營業項項目上有有很大部部分是重重疊的，其合併併後的綜綜效就目目前來看看，主要要是在成成本的節節省方面面(HPP官方預預估在220044年可達達到255億美元元成本的的降低)。透過過上述之之部門分分析，並並未發現現HP與與Commpaqq之業務務與產品品有很大大的互補補性。

55、因此本組組認為HHP與CComppaq合合併的效效應有很很大的部部分是因因為成本本的降低低與規模模經濟，包括採採購成本本的節省省、議價價能力的的提昇、裁減組組織人事事成本的的減少、整合重重疊產品品、降低低通路成成本、改改善庫存存管理等等，而非非如外界界所說的的業務互互補性。或許營運運成本的的降低才才是Fiioriina選選擇與CComppaq合合併的真真正考量量，但卻卻以業務務互補性性的名義義來鼓吹吹合併，以減少少員工的的反彈。根據HPP官方的的預期，此四個個事業部部門在合合併後第第一年的的營收規規模分別別為2000億、2300億、2290億億、1550億美美元。市市場的看看法則認認為若HHP

56、與CComppaq順順利整合合，則合合併後的的Neww HPP可望在在印表機機市場、個人電電腦市場場、以及及儲存設設備市場場名列佔佔有率第第一位。預估Neew HHP之市市場地位位ReveenueeMarkket ShaareRankkInduustrry GGrosss PProffit MarrginnInduustrry GGrowwth RattePrinnterrs19.44B39.000%131.000%7.000%PCs24.55B21.110%115.000%0.000%Servverss12.55B26.770%221.000%3.100%Storragees6.4BB26.

57、330%137.000%3.000%Servvicees15.44B2.600%320.000%11.440%Sourrce: Buusinnesss Weeek就競爭激激烈的PPC市場場而言，在合併併之前，HP與與Commpaqq之市佔佔率分別別為111.1%、7.8%，次於DDelll的133.3%(20001年年第四季季)。若若HP能能與Coompaaq順利利整合，則Neew HHP在PPC市場場的佔有有率可望望上升到到21.1%(參見上上表)，超越DDelll成為市市場的領領導者。但比較較20000年與與20001年第第四季的的市佔率率變化，可看出出HP與與Commpaqq的市佔佔率呈

58、現現衰退的的狀況，反而DDelll的市佔佔率一枝枝獨秀，在PCC產業不不景氣的的20001年逆逆勢上揚揚，因此此HP與與Commpaqq合併後後能否較較Delll的表表現更佳佳還很難難說。PC市場場佔有率率20011/Q44 Maarkeet SSharre20000/Q44 Maarkeet SSharreGrowwth RatteDelll13.33%11.22%15.00%Comppaq11.11%12.77%-15.7%HP7.8%7.9%-5.11%IBM5.9%7.3%-21.7%NEC3.7%4.1%-13.6%Acerr2.8%3.0%-10.7%Sonyy2.7%1.9%37

59、.33%FUJIITSUU/SIIEMEENS2.7%2.7%-4.88%TOSHHIBAA2.5%2.6%-6.88%APPLLE2.1%1.8%10.33%Otheers45.33%44.88%-2.77%Totaal100.0%100.0%-3.88%包含Nootebbookk,Deeskttop,SerrverrSourrce:Dattaquuestt 20002/2就HP合合併Coompaaq之前前與之後後的營業業收入比比重來看看，合併併前HPP有466%的營營收來自自影像與與列印部部門，合合併Coompaaq後則則降至227%；電腦部部門之營營收則由由合併前前的400%(個個人電腦

60、腦22%、企業業電腦118%)上升至至52%(個人人電腦332%、企業電電腦222%)；而HPP近幾年年積極發發展的資資訊服務務業務則則由合併併前的114%，上升為為17%，顯示示此一合合併案與與HP官官方聲明明之朝向向資訊服服務發展展的策略略並不甚甚符合。註：此此處合併併後之營營收比重重僅單純純將HPP與Coompaaq之各各部門營營收加總總而得，並未將將其他因因素之影影響納入入考量。(四)合合併前後後營業收收入來源源比較HP營業業收入來來源比較較以下HPP與Coompaaq的財財務資料料數據來來作進一一步的分分析購併前後後HP的的營收情情況是：前後(加上上Commpaqq)IPS$1944