2022年中远海能（600026）研究报告

1、2022年中远海能（600026）研究报告一、中远海能公司简介：全球油、气运输龙头成长历史：从多元到专注，2016年起专注油、气运输二、行业简介：的周期性行业三、周期走势：原油运底部反转，成品油运延续强势VLCC需求： 原油增产（慢变量）原油增产对VLCC需求的提振是两方面的： 目前原油供不应求，增产能够激发运输需求； 原油增产后可能引发的补库需求。原油增产的空间仍然存在，但是增产意愿不足。从主要的原油产地来看，OPEC产能仍有456.5万桶/天，美国页岩油钻机数也没有 恢复至此前的高点。但OPEC和美页岩油的增产幅度逐月不及预期，体现出增产意愿不强。总体而言，增产对于需求端的拉动方向向好比较

2、明显，但节奏和幅度尚不明确，需要耐心等待其逐步兑现。VLCC需求： 委内瑞拉&伊朗解禁（快变量）委内瑞拉和伊朗都有较大产能释放空间。目前委内瑞拉的限制已经在逐步放松，但是伊朗和谈达成难度仍然较大。委内瑞拉：5月允许雪佛龙等公司恢复在委经营活动; 6月允许ENI，Repsol等将委原油出口至欧洲 。伊朗：6月17日美国对伊朗宣布 新制裁，伊核协议达成难度增大。原本俄罗斯与欧洲的贸易路线主要是： 波罗的海线：波罗奈斯克港(Primorsk)和卢加港(Ust-Luga)出发，主力船型是阿芙拉船。 黑海线：新罗西斯克港(Novorossiysk)，可以泊苏伊士船。 主力船型：Aframax 主力船型：

3、 由Aframax向VLCC切换欧洲禁运俄油后对航线的影响，分成两个部分。 俄油找新出口地：亚洲买家相较欧洲自然会极大地拉长航程，尤其是远东买家， 而且远东买家还会激发VLCC需求。 欧洲找油品替代：相较原本从俄罗斯进口，从美国、中东进口同样会极大地拉长航程。VLCC供给：无新增，在手少，且待出清数量将持续增加VLCC多用于远洋跨区域航线，船龄要求一般高于区域航线和内贸航线。 15年以上的VLCC产能利用率会下滑20%附近（较船龄15 年以内的船），一旦迈过20年，产能利用率会进一步下滑。有效供给下滑主要体现在两个方面： 大型石油公司对船龄要求较高，一般不接受15岁以上的老船； VLCC在过了

4、15岁后，特检 时间由5年缩短至2.5年。VLCC供给： 拆船价和高低硫油价差历史新高， 性价比凸显VLCC供给： 伊朗、委内瑞拉解禁推动老船出清VLCC供给： 船坞产能紧张，潜在供给受限直至2024年的船坞产能已经被订单填满，原因是过去两年LNG和集装箱景气度较高，新下订单量较大。在这种情况下，即使散货 和油运有显著的景气上行，也较难在景气周期进行运力扩张。成品油运输：率先进入景气上行期，年内持续看好成品油运输率先走出衰退期。成品油运输供给端面临的问题跟原油相同，但近期需求端受刺激快速增长，率先开启复苏。需求刺 激主要有： 俄乌冲突后航线重构； 炼厂产能分布不均带来的新增进出口； 区域经济复

5、苏不均带来的套利需求。成品油运输需求： 炼厂产能分布不均（背景，慢变量）2020开始全球炼厂产能呈现出东移趋势，客观情况下新增了海运需求。但是该因素属于中长期慢变量，并不会立刻造成海运需求 快速上涨。成品油运输需求： 俄乌冲突后航线重构（直接催化）航线重构快速释放吨公里需求。俄乌冲突后，欧洲增加其他地区成品油进口量，并且削减从俄罗斯的进口。长航线对短航线的替 代瞬间激发起额外的成品油运输需求，带动大西洋成品油运价在俄乌冲突后快速上行。区域供需错配带动区域价差持续走高。俄油退出欧洲市场，再加上欧美疫情后交通运输需求复苏较好，因此欧美相较中东和亚洲 存在较大价差，激发了区域套利需求。成品油运输供给：跟原油船一致，老龄化高，新增船少同VLCC类似，成品油轮供给端同样面临紧缺问题。 增量进不来：在手订单占比小且船坞产能受