企业财务管理的基本观念和方法

1、财务管理理的基本本观念和和方法学习目标标通过学习习本章，你应该该能够：1掌握握时间价价值的概概念及其其计算；2掌握握风险价价值的概概念以及及风险的的衡量方方法；3掌握握资产投投资组合合的意义义及方法法；4熟悉悉资本资资产定价价模型及及证券市市场线的的含义及及应用；5了解解套利定定价理论论和有效效市场理理论。第一节 资金的的时间价价值资金时间间价值是是现代财财务管理理的基础础观念之之一，因因其非常常重要且且涉及所所有理财财活动，有人称称之为理理财的“第一原原则”。一、资金金时间价价值的概概念 （一）资资金时间间价值的的含义 资金的时时间价值值是指一一定量资资金在不不同时点点上价值值量的差差额，也

2、也称为货货币的时时间价值值。资金金在周转转过程中中会随着着时间的的推移而而发生增增值，使使资金在在投入、收回的的不同时时点上价价值不同同，形成成价值差差额。在日常生生活中会会发现，一定量量的资金金在不同同时点上上具有不不同价值值，现在在的一元元钱比将将来的一一元钱更更值钱。例如我我们现在在有1 0000元，存存入银行行，银行行的年利利率为55%，11年后可可得到11 0550元，于是现现在1 0000元与11年后的的1 0050元元相等。因为这这1 0000元元经过11年的时时间增值值了500元，这这增值的的50元元就是资资金经过过1年时时间的价价值。同同样，企企业的资资金投到到生产经经营中，

3、经过生生产过程程的不断断运行，资金的的不断运运动，随随着时间间的推移移，会创创造新的的价值，使资金金得以增增值。因因此，一一定量的的资金投投入生产产经营或或存入银银行，会会取得一一定利润润和利息息，从而而产生资资金的时时间价值值。资金时间间价值是是企业筹筹资决策策和投资资所要考考虑的一一个重要要因素，也是企企业估价价的基础础。（二）资资金时间间价值产产生的原原因 资金时间间价值产产生的前前提条件件，是由由于商品品经济的的高度发发展和借借贷关系系的普遍遍存在，出现了了资金使使用权与与所有权权的分离离，资金金的所有有者把资资金使用用权转让让给使用用者，使使用者必必须把资资金增值值的一部部分支付付给

4、资金金的所有有者作为为报酬，资金占占用的金金额越大大，使用用的时间间越长，所有者者所要求求的报酬酬就越高高。而资资金在周周转过程程中的价价值增值值是资金金时间价价值产生生的根本本源泉。按照马克克思的劳劳动价值值理论，资金时时间价值值产生的的源泉并并非表面面的时间间变化而而是劳动动者为社社会劳动动而创造造出来的的剩余价价值。因因为如果果将一大大笔钱放放在保险险柜里，随着时时间的变变化不可可能使资资金增值值，而是是必须投投入周转转使用，经过劳劳动过程程才能产产生资金金时间价价值。马马克思的的剩余价价值观揭揭示了资资金时间间价值的的源泉剩余余价值。资金需需求者之之所以愿愿意以一一定的利利率借入入资金

5、，是因为为因此而而产生的的剩余价价值能够够补偿所所支付的的利息。根据剩剩余价值值观点，资金具具有时间间价值是是有条件件的，即即资金必必须用于于周转使使用，作作为分享享剩余价价值的要要素资本本参与社社会扩大大再生产产活动。因此，资资金时间间价值的的概念可可以表述述为：资资金作为为要素资资本参与与社会再再生产活活动，经经过一定定时间的的周转循循环而发发生的增增值，这这种增值值能够给给投资者者带来更更大的效效用。对于资金金时间价价值也可可以理解解为：如如果放弃弃资金的的使用权权利（投投资、储储蓄等），则相相对失去去某种收收益的机机会，也也就相当当于付出出一定代代价，由由此产生生的一种种机会成成本。（

6、三）资资金时间间价值的的表示 资金的时时间价值值可用绝绝对数（利息）和相对对数（利利息率）两种形形式表示示，通常常用相对对数表示示。资金金时间价价值的实实际内容容是没有有风险和和没有通通货膨胀胀条件下下的社会会平均资资金利润润率，是是企业资资金利润润率的最最低限度度，也是是使用资资金的最最低成本本率。 由于资金金在不同同时点上上具有不不同的价价值，不不同时点点上的资资金就不不能直接接比较，必须换换算到相相同的时时点上才才能比较较。因此此掌握资资金时间间价值的的计算就就很重要要。资金金时间价价值的计计算包括括一次性性收付款款项和系系列收付付款项（年金）的终值值、现值值。 理解资金金时间价价值应把

7、把握以下下几点： 第一，资金具具有时间间价值必必须是一一种要素素资本。这种要要素资本本可能是是以借贷贷的形式式存在的的，也可可能是以以投资与与被投资资的形式式存在的的。如果果以借贷贷的形式式存在，资金的的时间价价值表现现为利率率或利息息；如果果以投资资与被投投资形式式存在的的，资金金时间价价值表现现为投资资报酬率率或股息息。 第二，资金必必须参与与社会资资本的周周转与循循环。如如果资金金不能参参与社会会资本的的周转与与循环，资金的的时间价价值就无无法实现现，资金金剩余者者就不能能从资金金需求者者那里获获得利息息或股息息。 第三，资金具具有时间间价值是是货币所所有者决决策选择择的结果果。资金金所

8、有者者之所以以将资金金贷出，是因为为他（或或她）认认为贷出出资金可可以获得得比消费费更大的的效用，这是消消费与投投资两个个方案决决策比较较的结果果。第四，资资金时间间价值是是在没有有风险和和没有通通货膨胀胀条件下下的社会会平均资资本利润润率。在在市场经经济条件件下，由由于竞争争，投资资者只能能获得社社会平均均资本利利润率。在选择择投资项项目时，社会平平均资本本利润率率是投资资者的最最基本要要求。 二、 一一次性收收付款项项的终值值和现值值 一次性收收付款项项是指在在某一特特定时点点上一次次性支出出或收入入，经过过一段时时间后再再一次性性收回或或支出的的款项。例如，现在将将一笔110 0000元

9、元的现金金存入银银行，55年后一一次性取取出本利利和。 资金时间间价值的的计算，涉及到到两个重重要的概概念：现现值和终终值。现现值又称称本金，是指未未来某一一时点上上的一定定量现金金折算到到现在的的价值。终值又又称将来来值或本本利和，是指现现在一定定量的现现金在将将来某一一时点上上的价值值。由于于终值与与现值的的计算与与利息的的计算方方法有关关，而利利息的计计算有复复利和单单利两种种，因此此终值与与现值的的计算也也有复利利和单利利之分。在财务务管理中中，一般般按复利利来计算算。 （一）单单利的终终值和现现值单利（SSimpple Inttereest）是指只只对本金金计算利利息，利利息部分分不

10、再计计息的一一种方式式。通常常用P表表示现值值，F表表示终值值，i表表示利率率（贴现现率、折折现率），n表表示计算算利息的的期数，I表示示利息。1单利利的利息息 I=Pin 2单利利的终值值 F=P（1+in） 3单利利的现值值 P=【例21】 某人将将一笔110 0000元元的现金金存入银银行，银银行一年年期定期期利率为为5%。 要求：存存满3年年后的利利息和本本利和（终值）。 解答： 利息II=Pin=110 00005%3=11 5000（元元） 本利和FF=P（1+in）=10 0000（1+5%3）=11 5000（元） 从上式计计算中可可以看出出，单利利计息时时本金不不变，利利息随

11、时时间的变变化成正正比例变变化。此此外，如如无特殊殊说明，给出的的利率均均为年利利率。 【例22】 某人希希望5年年后获得得10 0000 元本本利和，银行利利率为55%。 要求：计计算某人人现在须须存入银银行多少少资金？ 解答：PP=F/（1+in） =10 0000/（11+5%5）= 8 0000（元） 上面求现现值的计计算，也也可称贴贴现值的的计算，贴现使使用的利利率称贴贴现率。 （二）复复利的终终值和现现值复利是指指不仅对对本金要要计息，而且对对本金所所生的利利息也要要计息，即“利滚利利”。 1复利利的终值值 复利的终终值是指指一定量量的本金金按复利利计算的的若干年年后的本本利和。

12、复利终值值的计算算公式为为： F=P（1+ii）=PP（F/P，ii，n）上式中（1+ii） 称称为“复利终终值系数数”或“1元复复利终值值”，用符符号 （F/PP，i，n） 表示，其数值值可查阅阅1元复复利终值值表。 【例23】 某人现现在将110 0000元元存入银银行，银银行利率率为5%。 要求：计计算第一一年和第第二年的的本利和和。 解答：第第一年的的F=PP（1+i）=5 0000（F/P，55%，11） =10 00001.005=110 5500（元） 第二年的的F=PP（1+i）=10 0000（F/P，55%，22） =10 00001.110255=111 0225（元元）

13、 上式中的的（F/P，55%，22）表示示利率为为5%，期限为为2年的的复利终终值系数数，在复复利终值值表上，我们可可以从横横行中找找到利率率5%，纵列中中找到期期数2年年，纵横横相交处处，可查查到（FF/P，5%，2）=1.110255。该系系数表明明，在年年利率为为5%的的条件下下，现在在的1元元与2年年后的11.10025元元相等。2. 复复利的现现值 复利现值值是指在在将来某某一特定定时间取取得或支支出一定定数额的的资金，按复利利折算到到现在的的价值。 复利现值值的计算算公式为为： P=FF（1+i）式中的（1+ii）称为为“复利现现值系数数”或“1元复复利现值值系数”，用符符号（PP

14、/F，i，nn）表示示，其数数值可查查阅1元元复利现现值表。 【例24】 某人希希望5年年后获得得10 0000元本利利和，银银行利率率为5%。 要求：计计算某人人现在应应存入银银行多少少资金？ 解答：PP= FF（1+i）=F（P/F，55%，55） =10 00000.778355 =77 8335（元元） （P/FF，5%，5）表示利利率为55%，期期限为55年的复复利现值值系数。同样，我们在在复利现现值表上上，从横横行中找找到利率率5%，纵列中中找到期期限5年年，两者者相交处处，可查查到（PP/F，5%，5）=0.778355。该系系数表明明，在年年利率为为5%的的条件下下，5年年后的

15、11元与现现在的00.78835元元相等。 3. 复复利利息息的计算算 I=FP 【例25】根根据【例例244】资料料 要求：计计算5年年的利息息。 解答：II=FP=110 00007 8835=2 1165（元） 4. 名名义利率率和实际际利率 在前面的的复利计计算中，所涉及及到的利利率均假假设为年年利率，并且每每年复利利一次。但在实实际业务务中，复复利的计计算期不不一定是是1年，可以是是半年、一季、一月或或日。当当每年复复利次数数超过一一次时，这样的的年利率率叫做名名义利率率，而每每年只复复利一次次的年利利率叫做做实际利利率。实实际利率率和名义义利率之之间的关关系如下下： 式中，ii代表

16、实实际利率率，r代代表名义义利率，m代表表每年复复利的次次数。 【例26】某某人现存存入银行行10万万元，年年利率55%，每每季度复复利一次次。 要求：110年后后能取得得多少本本利和。 解答：法1 先根据据名义利利率与实实际利率率的关系系，将名名义利率率折算成成实际利利率。 =5.009% 再按实际际利率计计算资金金的时间间价值。 F=P（1+ii）=110（1+5.009%）=166.433 （元元） 法2 将已知知的年利利率r折折算成期期利率rr/m，期数变变为mn。 F=P=10=16.43（元） 三、年金金的终值值和现值值 在现实经经济生活活中，还还存在一一定时期期内多次次收付的的款

17、项，即系列列收付的的款项。如果每每次收付付的金额额相等，这样的的系列收收付款项项便称为为年金。换言之之，年金金是指一一定时期期内，每每隔相同同的时间间等额收收付的系系列款项项。通常常记为AA。年金金的形式式多种多多样，如如保险费费、折旧旧费、租租金、税税金、养养老金、等额分分期收款款或付款款、零存存整取或或整存零零取储蓄蓄等，都都可以是是年金形形式。年年金具有有连续性性和等额额性特点点。连续续性要求求在一定定时间内内，间隔隔相等时时间就要要发生一一次收支支业务，中间不不得中断断，必须须形成系系列。等等额性要要求每期期收、付付款项的的金额必必须相等等。 年金根据据每次收收付发生生的时点点不同，可

18、分为为普通年年金、预预付年金金、递延延年金和和永续年年金四种种。 （一）普普通年金金 普通年金金是指在在每期的的期末，间隔相相等时间间，收入入或支出出相等金金额的系系列款项项。每一一间隔期期，有期期初和期期末两个个时点，由于普普通年金金是在期期末这个个时点上上发生收收付，故故又称后后付年金金。如下下图2-1所示示：0 1 2 33 n-11 n A AA A . AA A 图22-1 普通通年金示示意图1. 普普通年金金的终值值 普通年金金的终值值是指每每期期末末收入或或支出的的相等款款项，按按复利计计算，在在最后一一期所得得的本利利和。每每期期末末收入或或支出的的款项用用A表示示，利率率用i

19、表表示，期期数用nn表示，那么每每期期末末收入或或支出的的款项，换算到到第n年年的终值值如下图图2-22： 0 1 2 nn-1 nn A AA A AA AA（1+i） AA（1+i） AA（1+i） 图22-2 普通年年金终值值计算示示意图第n年支支付或收收入的款款项A换换算到最最后一期期（第nn年），其终值值为A 第n-11年支付付或收入入的款项项A折算算到最后后一期（第n年年），其其终值为为A（1+i）第2年支支付或收收入的款款项A折折算到最最后一期期（第nn年），其终值值为A（1+i）第1年支支付或收收入的款款项A折折算到最最后一期期（第nn年），其终值值为A（1+i）那么年年的年金

20、金终值和和为:F=A+A（1+i）A（1+i）+ +AA（1+i）+A（1+i）利用等比比数列前前n项和和公式，经整理理： FF= AA其中，称称为“年金终终值系数数”或“1元年年金终值值系数”，记为为（F/A，ii，n）， 表表示年金金为1元元、利率率为i、经过nn期的年年金终值值是多少少，可直直接查11元年金金终值表表。因此此，上式式也可写写作： F=AA（F/A，ii，n） 【例27】假假设某企企业投资资一项目目，在55年建设设期内每每年年末末从银行行借款1100万万元，借借款年复复利率为为10%，则该该项目竣竣工时企企业应付付本息的的总额为为多少？解答：F=1000（1+110%）-1

21、/100%=1100（F/A，110%，5）=10006.110511=6110.551（万万元）2. 年年偿债基基金 偿债基金金是指为为了在约约定的未未来某一一时点清清偿某笔笔债务或或积聚一一定数额额的资金金而必须须分次等等额形成成的存款款准备金金。由于于每次形形成的等等额准备备金类似似年金存存款，因因而同样样可以获获得按复复利计算算的利息息，所以以债务实实际上等等于年金金终值，每年提提取的偿偿债基金金等于年年金A。也就是是说，偿偿债基金金的计算算实际上上是年金金终值的的逆运算算。计算算公式如如下： A=F式中的分分式称作作“偿债基基金系数数”，记为为（A/F，ii，n），可查查阅偿债债基金

22、系系数表，也可根根据年金金终值系系数的倒倒数推算算出来。即：（A/FF，i，n）=1/（F/AA，i，n）。因此，上式也也可以写写作：A=F（A/F，ii，n）=F/（F/A，ii，n）利用偿债债基金系系数可把把年金终终值折算算为每年年需要支支付的年年金数额额。 【例28】 某人在在5年后后要偿还还一笔550 0000元元的债务务，假设设银行利利率为55%。 要求：为为归还这这笔债务务，每年年年末应应存入银银行多少少元。 解答： A=FF（A/F，ii，n） =50 0000（A/F，55%，55） =50 00001/（F/A，55%，55） =50 00001/ 5.552566 =9 0

23、048.79（元） 在银行利利率为55%时，每年年年末存入入银行99 0448.779元，5年后后才能还还清债务务50 0000元。 【例29】某某企业有有一笔44年后到到期的借借款，到到期值为为10000万元元。若存存款年复复利率为为10%，则为为偿还该该项借款款应建立立的偿债债基金为为多少？A=1000010%/（1+110%）1=100000.221544=2115.44（元）3. 普普通年金金的现值值 普通年金金的现值值是指一一定时期期内每期期期末等等额收支支款项的的复利现现值之和和。实际际上就是是指为了了在每期期期末取取得或支支出相等等金额的的款项，现在需需要一次次投入或或借入多多少

24、金额额，年金金现值用用P表示示，其计计算如图图2-33：0 1 2 nn-1 nn A AA A AAA（11+i） A（1+ii）A（11+i）A（11+i） 图2-3 普普通年金金现值计计算示意意图要将每期期期末的的收支款款项全部部折算到到时点00 ，则则 第1年年年末的年年金A折折算到时时点0的的现值为为A（1+i）第2年年年末的年年金A折折算到时时点0的的现值为为A（1+i）第（n-1）年年年末的的年金AA折算到到时点00的现值值为A（1+i）第n年年年末的年年金A折折算到时时点0的的现值为为A（1+i）那么，nn年的年年金现值值之和为为:P=A（1+i）+ A（1+i）+.+A（1+

25、i）+A（1+i） 利用等等比数列列前n项项和计算算公式，整理得得: P=A=A（P/A，ii，n）其中，称称为“年金现现值系数数”或“1元年年金现值值系数”，记作作（P/A，ii，n），表示示年金11元，利利率为ii，经过过n期的的年金现现值是多多少，可可查1元元年金现现值表。因此，上式又又可写作作： P=AA（P/A，ii，n） 【例210】某人希希望每年年年末取取得100 0000元，连续取取5年，银行利利率为55%。 要求：第第一年年年初应一一次存入入多少元元。 解答： P=AA（P/A，ii，n） =10 0000（P/A，55%，55） =10 00004.332955 =43 2

26、955（元） 为了每年年年末取取得100 0000元，第一年年年初应应一次存存入433 2995元。 4. 年年资本回回收额 年资本回回收额是是指在约约定年限限内等额额回收初初始投入入或清偿偿所欠债债务的金金额。年年资本回回收额的的计算是是年金现现值的逆逆运算。其计算算公式如如下： A=P其中，称称作“资本回回收系数数”，记作作（A/P，ii，n），是年年金现值值系数的的倒数，可查表表获得，也可利利用年金金现值系系数的倒倒数来求求得。 【例211】 某人人购入一一套商品品房，须须向银行行按揭贷贷款1000万元元，准备备20年年内于每每年年末末等额偿偿还，银银行贷款款利率为为5%。 要求：每每年

27、应归归还多少少元？ 解答： A=PP（A/P，ii，n） =1000（A/P，55%，220） =10001/（P/A，55%，220） =10001/112.446222 =8.002433（万元元） 【例212】某企业业现在借借得10000万万元的贷贷款，在在10年年内以年年利率112%等等额偿还还，则每每年应付付的金额额为多少少？解答：A=P（A/P，ii，n） =10000（A/P，112%，10）=100001/（P/A，112%，10）=1177（万元）（二）预预付年金金 预付年金金是指每每期收入入或支出出相等金金额的款款项是发发生在每每期的期期初，而而不是期期末，也也称先付付年金

28、或或即付年年金。 预付年金金与普通通年金的的区别在在于收付付款的时时点不同同，普通通年金在在每期的的期末收收付款项项，预付付年金在在每期的的期初收收付款项项，收付付时间如如图2-4： 0 1 2 33 n-11 n A A A AA . A 图图2-44 预付付年金示示意图从上图可可见，nn期的预预付年金金与n期期的普通通年金，其收付付款次数数是一样样的，只只是收付付款时点点不一样样。1预付付年金的的终值预付年金金的终值值是其最最后一期期期末时时的本利利和，是是各期收收付款项项的复利利终值之之和。由由于其付付款时间间不同，n期预预付年金金终值要要比n期期普通年年金终值值多计一一期的利利息。因因

29、此，在在普通年年金的终终值的基基础上，乘上（1+ii）便可可计算出出预付年年金的终终值。其其计算公公式为：F=A（1+i）=A= A其中，称“预付年年金终值值系数”，记作作（FF/A，i，nn+1）-1，可利利用普通通年金终终值表查查得（nn+1）期的终终值，然然后减去去1，就就可得到到1元预预付年金金终值。【例213】将【例例277】中借借款的时时间改为为每年年年初，其其余条件件不变。 要求：该该项目竣竣工时企企业应付付本息的的总额为为多少？ 解答： F=AA（FF/A，i，nn+1）-1 =1000（FF/A，10%，5+1）-1 =1000（7.71556-11） =6711.566（元

30、） 与【例227】的普通通年金终终值相比比，相差差（6771.556-6610.51）=611.055万元，该差额额实际上上就是预预付年金金比普通通年金多多计一年年利息而而造成，即6110.55110%=611.055万元。2.预付付年金的的现值 虽然nn期预付付年金现现值与nn期普通通年金现现值的期期限相同同，但由由于其付付款时间间不同，n期预预付年金金现值比比n期普普通年金金现值少少折现一一期。因因此，在在n期普普通年金金的现值值基础上上，乘上上（1+i）便便可计算算出n期期预付年年金的现现值。其其计算公公式为：P=A（1+i）=A= A+1其中，+1称“预付年年金现值值系数”，记作作（P

31、P/A，i，nn-1）+1，可利利用普通通年金现现值表查查得（nn-1）期的现现值，然然后加上上1，就就可得到到1元预预付年金金现值。 【例214】 将【例210】中收付付款的时时间改在在每年年年初，其其余条件件不变。 要求：第第一年年年初应一一次存入入多少元元。 解答： P=AA（PP/A，i，nn-1）+1 =10 0000（PP/A，5%，5-11）+11 =10 0000（3.54660+11） =45 4600（元） 与【例22100】普通通年金现现值相比比，相差差45 4600-433 2995=22 1665元，该差额额实际上上是由于于预付年年金现值值比普通通年金现现值少折折现一

32、期期造成的的，即443 22955%=2 1164.75元元。（三）递递延年金金 递延年金金是指第第一次收收付款发发生在第第二期或或以后各各期的年年金。递递延年金金是普通通年金的的特殊形形式。凡凡是不在在第一期期开始收收付款的的年金都都是递延延年金。递延年金金的一般般形式如如图2-5： 0 ss s+1 n-1 nnA AA A图2-55 递延延年金示示意图其中s表表示为递递延期，且s1。与与普通年年金相比比，尽管管期限一一样，都都是n期期，但普普通年金金在n期期内，每每个期末末都要发发生收支支，而递递延年金金在n期期内，只只在后nn-s期期发生收收支，前前s期无无收支发发生。1递延延年金终终

33、值在图2-5中，先不看看递延期期，年金金一共支支付了nn-s期期。只要要将这nn-s期期年金换换算到期期末，即即可得到到递延年年金终值值。所以以，递延延年金终终值的大大小，与与递延期期无关，只与年年金共支支付了多多少期有有关，它它的计算算方法与与普通年年金相同同。其计计算公式式如下： 0 11 n-ss 0 ss s+1 n-1 nA A A图2-66 递延延年金示示意图F=A（F/A，ii，n-s）【例215】某企业业于年初初投资一一项目，估计从从第五年年开始至至第十年年，每年年年末可可得收益益10万万元，假假定年利利率为55%。 要求：计计算投资资项目年年收益的的终值。 解答：FF=A（F

34、/A，ii，n-s） =10（F/A，55%，110-44） =106.880199 =68.0199（万元元） 2递延延年金现现值递延年金金现值的的计算方方法又三三种：第一种方方法，是是把递延延年金视视为n期期普通年年金，求求出递延延期末的的现值，然后再再将此现现值调整整到第一一期初（图2-6中00的位置置）。P= AA（P/A，ii，ns）（P/F，ii，s）第二种方方法，是是假设递递延期中中也进行行支付，则变成成一个nn期的普普通年金金，先求求出n期期的年金金现值，然后，扣除实实际并未未支付的的s期递递延期的的年金现现值，即即可得出出递延年年金现值值。P= AA（P/A，ii，n） AA

35、（P/A，ii，s） = AA（PP/A，i，nn）（P/AA，i，s）第三种方方法，是是先算出出递延年年金的终终值，再再将终值值折算到到第一期期期初，即可求求得递延延年金的的现值。 P=A（F/A，ii，n-s）（P/F，ii，n） 【例216】 某企企业年初初投资一一项目，希望从从第5年年开始每每年年末末取得110万元元收益，投资期期限为110年，假定年年利率55%。 要求： 该企业业年初最最多投资资多少元元才有利利。 解答：法1 P= A（P/A，ii，ns）（P/F，ii，s）=10（P/A，55%，66）（P/F，55%，44） =105.0075770.882277 =41.76（

36、万元） 法2 P= A（PP/A，i，nn）（P/AA，i，s） =10（PP/A，5%，10）-（PP/A，5%，4） =10（7.72117-33.54460） =41.76（万元） 法3 PP=A（F/A，ii，n-s）（P/F，ii，n） =10（F/A，55%，66）（P/F，55%，110） =106.8801990.661399 =41.76（万元） 从计算中中可知，该企业业年初的的投资额额不超过过41.76万万元才合合算。 （四）永永续年金金 永续年金金是指无无限期的的收入或或支出相相等金额额的年金金，也称称永久年年金。它它也是普普通年金金的一种种特殊形形式，由由于永续续年金的

37、的期限趋趋于无限限，没有有终止时时间，因因而也没没有终值值，只有有现值。永续年年金的现现值计算算公式可可以通过过普通年年金现值值的计算算公式导导出： P=AA当n + ，上上式可写写成：P=A【例217】某企业业要建立立一项永永久性帮帮困基金金，计划划每年拿拿出5万万元帮助助失学儿儿童，年年利率为为5%。 要求：现现应筹集集多少资资金。 解答：PP= AA/i =5/55% =1000（万元元） 现应筹集集到1000万元元资金，就可每每年拿出出5万元元帮助失失学的儿儿童。第二节 风险衡衡量和风风险报酬酬企业的经经济活动动大都是是在风险险和不确确定的情情况下进进行的，离开了了风险因因素就无无法正

38、确确评价企企业收益益的高低低。风险险价值原原理揭示示了风险险同收益益之间的的关系，它同资资金时间间价值原原理一样样，是财财务管理理的基本本依据。一、风险险和风险险管理基基本概念念（一）风风险的含含义奈特认为为风险是是指决策策者能够够对其所所面临的的随机事事件分配配数学概概率的情情形；不不确定性性是不能能分配概概率的情情形 Frank HKnight：Risk,Uncertainty and Profit,New York,Houghton Miffiiin，1921。威廉廉L麦金金森将风风险定义义为发生生损失的的可能性性、一项项资产收收益的波波动性，与不确确定性这这一术语语互换使使用威廉L麦金

39、森财务理论M大连：东北财经大学出版社，2002。詹姆姆斯S特里里斯曼认认为风险险是指财财产损失失的可能能性，不不确定性性是指有有损失或或没有损损失。风风险和不不确定性性这两个个术语一一直被替替代使用用詹姆斯S特里斯曼等风险管理与保险M大连：东北财经大学出版社，2002。在韦氏大大词典（Weebstters DDicttionnaryy）中，风险被被定义为为“一种冒冒险、危危险、暴暴露在损损失和伤伤害中”。我国国的现现代汉语语词典（20002年年增补本本）中将将风险解解释为“可能发发生的危危险”。在大大多数人人的眼里里，风险险意味着着损失。由此可可以看出出，风险险是一个个有争议议的概念念。与风险

40、相相联系的的另一个个概念是是不确定定性。从从理论上上讲，风风险和不不确定性性有一定定的区别别。通常常风险是是指决策策者能够够事先知知道事件件最终可可能呈现现出来的的状态，即事前前可以知知道所有有可能的的后果，并且可可以根据据经验和和历史数数据比较较准确地地预知每每种可能能状态出出现的可可能性（概率）大小，即知道道整个事事件发生生的概率率分布。各种结结果发生生的可能能性可以以用概率率分布、标准差差和方差差等指标标来表示示，因此此它可以以被度量量。而不不确定性性是指事事前不知知道所有有可能的的后果，或者虽虽然知道道可能的的后果，但不知知道它们们出现的的概率，或者什什么都不不知道。企业的的大多数数财

41、务决决策都是是在不确确定情况况下做出出的，但但为了提提高财务务决策的的科学性性，决策策人员常常常为不不确定性性财务活活动规定定一些主主观概率率，以便便进行计计量分析析，这使使得不确确定性决决策与风风险性决决策十分分相似。在实务务中，当当说到风风险时，可能指指的是确确切意义义上的风风险，但但更可能能指的是是不确定定性。总之，某某一行动动的结果果具有多多种可能能而不肯肯定，就就叫有风风险；反反之，若若某一行行动的结结果很肯肯定，就就叫没有有风险。从财务务管理角角度来说说，风险险就是实实际收益益无法达达到预期期收益的的可能性性，或者者说，它它是在企企业各项项财务活活动中，由于各各种难以以预料或或无法

42、控控制的因因素作用用，使企企业的实实际收益益与预计计收益发发生背离离，从而而蒙受经经济损失失的可能能性。企业决策策者一般般都讨厌厌风险，并尽可可能地回回避风险险。愿意意要肯定定的某一一报酬率率，而不不愿要不不肯定的的某一报报酬率，是决策策者的共共同心态态，这种种现象叫叫风险反反感。由由于风险险反感心心理的普普遍存在在，因而而一提到到风险，多数人人都将其其理解为为与损失失是同一一概念。事实上上，风险险不仅能能带来超超出预期期的损失失，呈现现其不利利的一面面，而且且还可能能带来超超出预期期的收益益，呈现现其有利利的一面面。一般般来说，投资者者对意外外损失比比意外收收益更加加关注，因而在在研究风风险

43、时主主要从不不利的方方面来考考察，经经常把风风险看成成是不利利事件发发生的可可能性。从财务务管理角角度理解解，风险险也是对对企业目目标产生生负面影影响的事事件发生生的可能能性。（二）风风险的类类别风险可以以从不同同角度进进行分类类。 1从从投资主主体角度度划分，风险可可以分为为系统风风险和非非系统风风险。系统风险险是指对对所有企企业产生生影响的的因素引引起的风风险。系系统风险险大多是是由于宏宏观经济济形势和和政治形形势的变变化造成成的，如如国家政政治形势势的变化化、国家家经济政政策的调调整、自自然灾害害、战争争、经济济周期的的变化、通货膨膨胀以及及世界能能源状况况的变化化等，这这些因素素往往会

44、会对证券券市场上上所有资资产的收收益产生生影响，因此系系统风险险不可能能通过多多角化投投资来分分散。由由于系统统风险是是影响整整个资本本市场的的风险，所以也也称“市场风风险”。由于于系统风风险不能能通过分分散化投投资的方方法消除除，所以以也称“不可分分散风险险”。系统统风险虽虽然对整整个证券券市场产产生影响响，但是是，对于于不同行行业、不不同企业业的影响响是不同同的，有有些行业业或企业业受其影影响较大大，有些些则受其其影响要要小一些些。非系统风风险是指指发生于于个别公公司的特特有事件件造成的的风险，如罢工工、诉讼讼失败、失去销销售市场场等。这这种风险险不是每每个企业业都面临临的，而而是发生生于

45、个别别企业，而且事事件发生生的可能能性是不不确定的的，因而而，要想想回避这这个风险险可以通通过多角角化投资资来分散散。即非非系统风风险可以以通过将将资金同同时投资资于多种种资产来来有效地地分散。例如，一家公公司的工工人罢工工、新产产品开发发失败、失去重重要的销销售合同同、诉讼讼失败，或者宣宣告发现现新矿藏藏、取得得一个重重要合同同等。这这类事件件是非预预期的、随机发发生的，它只影影响一个个或少数数公司，不会对对整个市市场产生生太大影影响。这这种风险险可以通通过多样样化投资资来分散散，即发发生于一一家公司司的不利利事件可可以被其其他公司司的有利利事件所所抵消。由于非非系统风风险是个个别公司司或个

46、别别资产所所特有的的，因此此也称“公司特特有风险险”。由于于非系统统风险可可以通过过投资多多角化分分散掉，因此也也称为“可分散散风险”。 2从从公司经经营本身身划分，风险又又可分为为经营风风险和财财务风险险经营风险险是指因因生产经经营方面面的原因因给企业业盈利带带来的不不确定性性。企业业的供、产、销销等各种种生产经经营活动动都存在在着很大大的不确确定性，都会对对企业收收益带来来影响，因而经经营风险险是普遍遍存在的的。产生生经营风风险的因因素既有有内部的的因素，又有外外部的因因素。如如原材料料供应地地政治经经济情况况变动，运输方方式改变变，价格格变动等等，这些些因素会会造成供供应方面面的风险险；

47、由于于所生产产产品质质量不合合格，生生产组织织不合理理，设备备事故等等因素而而造成生生产方面面的风险险；由于于出现新新的竞争争对手，消费者者爱好发发生变化化，销售售决策失失误，产产品广告告推销不不力以及及货款回回收不及及时等因因素带来来的销售售方面的的风险。所有这这些生产产经营方方面的不不确定性性，都会会引起企企业的利利润或利利润率的的变化，从而导导致经营营风险。财务风险险又称筹筹资风险险，是指指由于举举债而给给企业财财务成果果带来的的不确定定性。企企业举债债经营，全部资资金中除除主权资资金外还还有一部部分借入入资金，这会对对主权资资金的盈盈利能力力造成影影响；同同时，借借入资金金需还本本付息

48、，一旦无无力偿付付到期债债务，企企业便会会陷入财财务困境境甚至破破产。当当企业息息税前资资金利润润率高于于借入资资金利息息率时，使用借借入资金金而获得得的利润润除了补补偿利息息外，还还有剩余余，因而而使自有有资金利利润率提提高。但但是，当当息税前前资金利利润率低低于借入入资金利利息率时时，借入入资金所所获得的的利润不不足以支支付利息息，需动动用自有有资金利利润来支支付利息息，从而而使自有有资金利利润率降降低。总总之，由由于诸多多因素的的影响，使得息息税前资资金利润润率与借借入资金金利息率率具有不不确定性性，从而而引起自自有资金金利润率率的变化化，这种种风险即即为财务务风险。其风险险大小受受借入

49、资资金与自自有资金金比例的的影响，借入资资金比例例越大，风险程程度越大大；借入入资金比比例减小小，风险险程度就就会随之之减小。对财务务风险的的管理，关键是是要保证证有一个个合理的的资金结结构，维维持适当当的负债债水平，既要充充分利用用举债经经营这一一手段获获取财务务杠杆利利益，提提高资金金盈利能能力，又又要注意意防止过过度举债债而引起起的财务务风险加加大，避避免陷入入财务困困境。（三）风风险管理理的意义义随着风险险的日趋趋严重和和竞争的的日益激激烈，风风险管理理已经逐逐渐被提提到议事事日程上上来，越越来越多多的金融融机构和和跨国公公司已经经设置了了专门的的风险管管理机构构。风险险管理（Riss

50、k MManaagemmentt）是经经济单位位通过对对风险的的确认和和评估，采用合合理的经经济和技技术手段段对风险险进行规规避或者者控制，缩小实实际和期期望之间间的偏差差，达到到保护风风险管理理者目的的的一种种管理活活动。以以上定义义有三层层含义：（1）风险险管理的的主体是是经济单单位，即即个人、家庭、社会团团体、企企业和政政府机关关都可以以运用风风险管理理进行自自我保护护；（22）风险险管理过过程中，风险辨辨识和风风险评估估是基础础，而选选择合理理的风险险控制手手段才是是关键；（3）风险险管理必必须采取取合理经经济的手手段，也也就是说说，如果果风险规规避是有有成本的的话，那那么只有有当规避

51、避风险产产生的收收益大于于规避风风险的成成本时，风险规规避才有有意义。风险管理理的意义义在于：如果一一个公司司采取积积极有效效的措施施管理其其经营风风险和财财务风险险，公司司价值的的波动就就会下降降。公司司的风险险管理行行为有利利于公司司价值的的最大化化，公司司应该采采取积极极的态度度开展风风险管理理活动。（四）风风险衡量量客观存在在的风险险时刻影影响着企企业的财财务活动动，因此此，正视视风险并并将风险险程度予予以量化化，进行行较为准准确的衡衡量，便便成为企企业财务务管理中中的一项项重要工工作。对对于投资资活动来来讲，由由于风险险是与投投资收益益的不确确定相联联系的，对风险险的计量量必须从从投

52、资收收益的概概率分布布开始分分析，尤尤其是在在长期投投资决策策中，投投资者必必须考虑虑风险，而且还还要对风风险程度度进行衡衡量。 1概概率分布布和预期期收益一般情况况下，风风险的大大小与未未来各种种可能结结果变动动程度的的大小有有直接关关系，人人们在对对风险进进行计量量时，往往往采用用概率和和数理统统计的方方法来进进行。在经济活活动中，某一事事件在相相同的条条件下可可能发生生也可能能不发生生，这类类事件称称为随机机事件。概率就就是用来来表示随随机事件件发生可可能性大大小的数数值。通通常，把把必然发发生的事事件的概概率定为为1，把不不可能发发生的事事件的概概率定为为0。将随机事事件的各各种可能能

53、后果按按其可能能性数值值的大小小顺序排排列，并并列出各各种后果果的相应应概率，这一完完整的描描述，称称为概率率分布。如果随机机变量（如收益益率）只只取有限限个值，并且对对应于这这些值有有确定的的概率，则称随随机变量量是离散散型分布布。如果果随机变变量的取取值为无无数多个个，也对对应着无无数个相相应的概概率，则则随机变变量的概概率分布布为连续续型分布布，比如如正态分分布就是是连续型型分布的的一种常常见的形形态。我我们在进进行投资资分析时时，为了了简化计计算，通通常假设设经济情情况的个个数是有有限个的的，并为为每一种种经济情情况赋予予一定的的概率，这种概概率分布布就是属属于离散散型分布布。离散型概

54、概率分布布必须符符合以下下两条规规则：（1）所所有的概概率（PP）都在在0和1之间，即：00P1（2）所所有的概概率之和和必须等等于1，即：=1（n为可能能出现结结果的个个数）。在投资活活动中，我们一一般用概概率来表表示每一一种经济济情况出出现的可可能性，同时也也就是各各种不同同预期收收益率出出现的可可能性。在这里里，收益益率作为为一个随随机变量量，受到到多种因因素的影影响和制制约。但但为了简简化计算算，我们们一般假假设其他他的因素素都相同同，只有有经济情情况这一一个因素素影响收收益率。但需注意意的是，实际上上出现的的经济情情况往往往远不只只几种，有无数数可能的的情况发发生，如如果对每每种情况

55、况都赋予予一个概概率，并并分别测测定其收收益率，则可以以用连续续型分布布描述。统计上上，我们们常用正正态分布布这种连连续型分分布。虽虽然实际际上并非非所有的的问题都都符合正正态分布布，但是是，根据据统计学学的理论论，无论论总体分分布是正正态还是是非正态态，当样样本很大大时，其其样本平平均数都都呈正态态分布。一般说说来，如如果被研研究的变变量受彼彼此独立立的大量量偶然因因素的影影响，并并且每个个因素在在总的影影响中只只占很小小部分，那么，这个总总影响所所引起的的数量上上的变化化，就近近似服从从于正态态分布。随机变量量的各个个取值，以相应应的概率率为权数数的加权权平均数数，叫做做随机变变量的期期望

56、值（数学期期望或均均值），它反映映随机变变量取值值的平均均化。在在投资活活动中，我们以以各种经经济情况况出现的的概率（即各种种收益率率出现的的概率）为权数数计算收收益率的的加权平平均数，即期望望收益。期望收收益率计计算公式式如下：=式中：表表示预期期收益率率；表示示第i种经济济情况出出现的概概率；表表示第ii种结果果出现后后的期望望报酬率率；n表示所所有可能能的经济济情况的的数目。【例218】某企业业现有AA、B两个投投资项目目，假设设未来的的市场景景气程度度有三种种：繁荣荣、一般般和萧条条。根据据预测，两个项项目在不不同经济济情况下下的预期期报酬率率和概率率分布如如表21。表211 AA、B

57、两个投投资项目目的预期期报酬率率与概率率分布经济景气气程度概率投资报酬酬率项目A项目B繁荣一般萧条0.30.40.390%15%60%20%15%10%根据公式式可以分分别计算算出投资资A、B两项目目的期望望收益率率如下： A项项目期望望收益率率（）=0.390+0.415+0.3（600）=115% B项目目期望收收益率（）=0.320+0.415+0.310=155%期望收益益率仅代代表一个个投资项项目的获获利水平平的高低低，反映映预计收收益的平平均化，在各种种不确定定性因素素影响下下，它代代表着投投资者的的合理预预期，但但不能反反映投资资项目的的风险程程度。如如【例218】中A、B两个项

58、项目，虽虽然其预预期收益益率相同同，但其其概率分分布不同同。因此此，还需需要通过过一系列列指标刻刻画投资资项目的的风险程程度。 2风风险程度度的衡量量实际生活活中存在在着很多多投资机机会，它它们的期期望收益益相同，但是它它们的收收益率的的概率分分布差别别很多，也就是是说它们们能否达达到期望望收益的的可能性性相差很很大，这这就是我我们所说说的投资资风险。为了定定量地衡衡量风险险大小，还需使使用统计计学中衡衡量概率率分布离离散程度度的指标标。统计学中中表示随随机变量量离散程程度的指指标很多多，包括括平均差差，方差差、标准准差和全全距等，最常用用的是方方差、标标准差和和标准离离差率。（1）方方差方差

59、是指指各种可可能情况况下发生生的投资资报酬与与预期报报酬之差差的平方方再乘以以相应概概率的和和，是用用来表示示随机变变量与期期望值之之间离散散程度的的一个重重要指标标，通常常用表示示。其计计算公式式为：根据例22188提供的的数据资资料，可可以计算算出该投投资项目目的方差差为：（A）=（9015）0.33+（1515）0.4+（60155）0.3=0.333755（B）=（2015）0.33+（1515）0.44+（1015）0.3=0.000155方差一定定程度上上反映了了各种可可能发生生的投资资报酬率率偏离预预期报酬酬的离散散程度。方差越越大说明明投资报报酬的离离散程度度越大，投资风风险越

60、高高；方差差越小说说明投资资报酬的的离散程程度越小小，投资资风险越越低。（2）标标准差标准差也也叫均方方差，是是方差的的平方根根。它是是各种可可能的收收益率偏偏离期望望收益率率的综合合差异。通常情情况下，用标准准差（SStanndarrd DDeviiatiion）刻画投投资项目目报酬的的离散程程度，以以反映投投资项目目的风险险程度。如果用用表示标标准差，则其计计算公式式为：根据例22188提供的的数据资资料，可可以计算算出A和B投资项项目的标标准差分分别为：虽然方差差和标准准差能够够反映投投资项目目的风险险程度，但是，没有反反映与投投资报酬酬的变化化关系。一个投投资项目目的方差差或标准准差很