建材行业-中报综述：盈利能力维持高位首推B端家装建材

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 建材行业：盈利能力维持高位，费用率全面下滑5 HYPERLINK l _bookmark11 水泥仍处于景气扩张周期，玻璃 19Q2 盈利同比改善7 HYPERLINK l _bookmark23 主要子板块业绩分析11 HYPERLINK l _bookmark24 水泥：水泥盈利彰显韧性，下半年有望继续超预期11 HYPERLINK l _bookmark33 玻璃：Q2 净利润降幅环比改善，期待下半年竣工改善12 HYPERLINK l _bookmark42 玻纤：玻纤价格处于底部区域，关注左侧龙头投资机会14 HYPERLINK

2、 l _bookmark51 消费建材：精装房利好 2B 家装建材，推荐蒙娜丽莎、三棵树16 HYPERLINK l _bookmark62 混凝土：盈利质量改善，19H1 业绩同比大幅增长17 HYPERLINK l _bookmark71 耐火材料：收入及利润增速下滑，盈利能力稳中有升19 HYPERLINK l _bookmark80 投资策略21 HYPERLINK l _bookmark82 风险提示21 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行

3、业营收及增速5 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业归母净利润及增速5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业盈利能力5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业三项费用5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业收现比6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 6： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业经营性现金流/归母净利润6 H

4、YPERLINK l _bookmark7 图表 7： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业资产周转情况6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 8： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业负债情况6 HYPERLINK l _bookmark9 图表 9： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业 ROE7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 10： 2016Q1-2019Q2 建材行业 ROE（TTM）7 HYPERLINK l _bookmark12 图表 11： 2019 年上半年建材各板块收入增速7 HYPERLINK l _bookmar

5、k13 图表 12： 2019 年二季度建材各板块收入增速7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 13： 2019 年上半年建材各板块归母净利润增速7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 14： 2019 年二季度建材各板块归母净利润增速7 HYPERLINK l _bookmark16 图表 15： 2019 年上半年及 2019 年二季度建材子板块盈利能力8 HYPERLINK l _bookmark17 图表 16： 2019 年上半年建材子板块费用控制能力8 HYPERLINK l _bookmark18 图表 17： 2019 年二季度建材子板块费

6、用控制能力8 HYPERLINK l _bookmark19 图表 18： 2019 年上半年建材子板块现金流情况9 HYPERLINK l _bookmark20 图表 19： 2019 年二季度建材子板块现金流情况9 HYPERLINK l _bookmark22 图表 20： 2019H1 建材上市公司归母净利润同比增速10 HYPERLINK l _bookmark21 图表 21： 2019Q2 建材上市公司归母净利润同比增速10 HYPERLINK l _bookmark25 图表 22： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营收归母净利润增速11 HYPERLINK l _

7、bookmark26 图表 23： 2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季营收及归母净利润增速11 HYPERLINK l _bookmark27 图表 24： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业毛利率及净利率11 HYPERLINK l _bookmark28 图表 25： 2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季毛利率及净利率11 HYPERLINK l _bookmark29 图表 26： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营运能力12 HYPERLINK l _bookmark30 图表 27： 2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季营运能力12

8、HYPERLINK l _bookmark31 图表 28： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业 ROE12 HYPERLINK l _bookmark32 图表 29： 2016Q1-2019Q2 水泥行业 ROE(TTM)12 HYPERLINK l _bookmark34 图表 30： 2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业营收归母净利润增速13 HYPERLINK l _bookmark35 图表 31： 2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季营收及归母净利润增速13 HYPERLINK l _bookmark36 图表 32： 2015Q2-2019Q2 单季度玻

9、璃行业毛利率及净利率13 HYPERLINK l _bookmark37 图表 33： 2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季毛利率及净利率13 HYPERLINK l _bookmark38 图表 34： 2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业营运能力13 HYPERLINK l _bookmark39 图表 35： 2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季营运能力13 HYPERLINK l _bookmark40 图表 36： 2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业 ROE14 HYPERLINK l _bookmark41 图表 37： 2016Q1-2019Q2

10、 玻璃行业 ROE(TTM)14 HYPERLINK l _bookmark43 图表 38： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业营收归母净利润增速14 HYPERLINK l _bookmark44 Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季营收及归母净利润增速14 HYPERLINK l _bookmark44 图表 39： 2015 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK l _bookmark45 图表 40： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业毛

11、利率及净利率15 HYPERLINK l _bookmark46 图表 41： 2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季毛利率及净利率15 HYPERLINK l _bookmark47 图表 42： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业营运能力15 HYPERLINK l _bookmark48 图表 43： 2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季营运能力15 HYPERLINK l _bookmark49 图表 44： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业 ROE15 HYPERLINK l _bookmark50 图表 45： 2016Q1-2019Q2 玻纤行

12、业 ROE(TTM)15 HYPERLINK l _bookmark52 图表 46： 2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业营收归母净利润增速16 HYPERLINK l _bookmark53 图表 47： 2015Q2-2019Q2 消费建材行业二季度营收及归母净利润增速16 HYPERLINK l _bookmark54 图表 48： 2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业毛利率及净利率16 HYPERLINK l _bookmark55 图表 49： 2015Q2-2019Q2 消费建材行业二季度单季毛利率及净利率16 HYPERLINK l _bookmark56

13、图表 50： 2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业营运能力16 HYPERLINK l _bookmark57 图表 51： 2015Q2-2019Q2 消费建材行业二季度单季营运能力16 HYPERLINK l _bookmark58 图表 52： 2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业 ROE17 HYPERLINK l _bookmark59 图表 53： 2016Q1-2019Q2 消费建材行业 ROE(TTM)17 HYPERLINK l _bookmark60 图表 54： 2014-2019Q2 消费建材部分细分行业收入增速17 HYPERLINK l _boo

14、kmark61 图表 55： 2014-2019Q2 消费建材部分细分行业净利润增速17 HYPERLINK l _bookmark63 图表 56： 2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业营收归母净利润增速18 HYPERLINK l _bookmark64 图表 57： 2015Q2-2019Q2 混凝土行业二季度营收及归母净利润增速18 HYPERLINK l _bookmark65 图表 58： 2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业毛利率及净利率18 HYPERLINK l _bookmark66 图表 59： 2015Q2-2019Q2 混凝土行业二季度单季毛利率及净利

15、率18 HYPERLINK l _bookmark67 图表 60： 2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业营运能力18 HYPERLINK l _bookmark68 图表 61： 2015Q2-2019Q2 混凝土行业二季度单季营运能力18 HYPERLINK l _bookmark69 图表 62： 2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业 ROE19 HYPERLINK l _bookmark70 图表 63： 2016Q1-2019Q2 混凝土行业 ROE(TTM)19 HYPERLINK l _bookmark72 图表 64： 2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料

16、行业营收归母净利润增速19 HYPERLINK l _bookmark73 图表 65： 2015Q2-2019Q2 耐火材料行业二季度营收及归母净利润增速19 HYPERLINK l _bookmark74 图表 66： 2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料行业毛利率及净利率19 HYPERLINK l _bookmark75 图表 67： 2015Q2-2019Q2 耐火材料行业二季度单季毛利率及净利率19 HYPERLINK l _bookmark76 图表 68： 2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料行业营运能力20 HYPERLINK l _bookmark77 图表 6

17、9： 2015Q2-2019Q2 耐火材料行业二季度单季营运能力20 HYPERLINK l _bookmark78 图表 70： 2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料行业 ROE20 HYPERLINK l _bookmark79 图表 71： 2016Q1-2019Q2 耐火材料行业 ROE(TTM)20 HYPERLINK l _bookmark81 图表 72： 华泰建材重点跟踪公司估值表21建材行业：盈利能力维持高位，费用率全面下滑建材行业收入及利润增速有所放缓。2019 年二季度我们跟踪的 49 家建材行业上市公司总计实现营收 1201 亿元，同比增长 24.9%，增速环比下

18、降 10.7pct，归母净利润 194 亿元， 同比增长 8.6%，增速环比下降 27.3pct。收入增速在 2018 年达到高位后，2019 年持续下滑，Q2 单季增速环比继续放缓，且低于 2018Q2 增速，净利润增速环比大幅回落。图表1： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业营收及增速图表2： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业归母净利润及增速(亿元)建材营业收入建材营收增速（右）1,4001,2001,0008006004002002015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q40(%) 6050403020100(10)2019Q2(20)(亿元

19、)建材净利润建材净利增速（右）250200150100502015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20(%) 5004003002001000(100)2018Q22018Q4资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所2019Q2 建材行业盈利能力环比改善。2019H1 建材行业毛利率 32.0%，同比下降 3.0pct；净利润率 15.3%，同比下降 1pct。2019Q2 行业毛利率为 30.5%，同比下降 5.9pct，环比提升 0.7pct；净利率 17.7%，同比下降 0.9pct，环比提 4

20、.8pct。规模效应显现，费用率全面下滑。2019H1 行业销售费用率 4.79%，同比减少 0.24pct； 2019Q2 销售费用率 4.79%，同比提升 0.07pct。2019H1 行业管理费用率 6.07%，同比下降 0.7pct；2019Q2 管理费用率 5.6%，同比下降 0.28pct。2019H1 行业财务费用率 0.93%，同比下滑 0.63pct；2019Q2 财务费用率为 0.68%，同比下降 0.45pct。图表3： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业盈利能力图表4： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业三项费用(%) 建材毛利率 建材净利率（右）383

21、5322926232015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q220(%) 20151050(%) 12建材销售费用率 建材管理费用率建材财务费用率1086422015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4 HYPERLINK / 2019Q20 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所收现比小幅提高，经营现金流与净利润基本匹配。2019H1 行业平均收现比为 100.0%， 同比提升

22、 0.2pct；2019Q2 收现比为 99.2%，同比提升 2.9pct。2019H1 行业经营性现金流/归母净利润94.1%，同比提升5.2pct。2019Q2 行业经营性现金流/归母净利润为129%，同比提升 10pct。图表5： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业收现比图表6： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业经营性现金流/归母净利润(%) 建材现收比1201151101051009590852015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q

23、42019Q12019Q280(%) 1,000 建材经营现金流/净利润8006004002002015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q20资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所收入扩张，周转率普遍提升。2019H1 行业应收账款周转率为 3.96，同比提升 0.47 次；2019Q2 行业应收账款周转率为 2.21 次，同比提升 0.21 次。2019H1 存货周转率为 3.74次，同比提升 0.1 次

24、；2019Q2 存货周转率为 2.0 次，提升 0.32 次。2019H1 总资产周转率为 0.36 次，同比提升 0.04 次；2019Q2 总资产周转率为 0.20 次，同比提升 0.01 次。偿债能力持续改善，2019Q2 行业资产负债率为 45.2%，同比减少 0.57pct。流动比率为139.0%，较去年同期提升 11.5pct；速动比率为 117.2%，较去年同期提升 11.1pct。图表7： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业资产周转情况图表8： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业负债情况 建材应收账款周转率 建材存货周转率建材总资产周转率（右）(%) 30020

25、01002015Q22015Q42016Q20(%) 2520151052019Q20(%) 16014012010080602016Q42017Q22017Q42018Q22018Q440(%) 56 建材流动比率 建材资产负债率(右）建材速动比率545250484644422019Q240 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所ROE 连续 12 个季度同比上行。2019H1 建材行业 ROE

26、为 11.2%，同比提升 1.8pct。2019Q2行业 ROE 为 6.5%，同比提升 0.1pct，连续第十二个季度 ROE 同比上行。图表9： 2015Q2-2019Q2 单季度建材行业 ROE图表10： 2016Q1-2019Q2 建材行业 ROE（TTM）7(%) 建材ROE6543212015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q20(%) 建材ROE（TTM）2520151052016Q12016Q22016Q32016Q42

27、017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q20资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所水泥仍处于景气扩张周期，玻璃 19Q2 盈利同比改善收入增速，2019H1 水泥、混凝土、消费建材排名前三，收入增速分别达 48%/23%/23%； 2019Q2 同样是水泥、混凝土、消费建材排名前三，收入增速分别达 43%/26%/24%；归母净利润增速， 2019H1 混凝土、水泥、消费建材排名前三，归母净利润分别增长95%/30%/15%； 2019Q2 混凝土、水泥、消费建材排名前三，归母净利润分别增

28、长50%/20%/19%。图表11： 2019 年上半年建材各板块收入增速图表12： 2019 年二季度建材各板块收入增速48%2019年上半年建材各板块收入增速23%23%14%12%1%50%40%30%20%10%50%2019年二季度建材各板块收入增速43%26%24%12%5%-1%40%30%20%10%0%0%水泥混凝土 消费建材 耐火材料玻纤玻璃-10%水泥混凝土 消费建材 耐火材料玻纤玻璃资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表13： 2019 年上半年建材各板块归母净利润增速图表14： 2019 年二季度建材各板块归母净利润增速120%100

29、%80%60%40%20%0%-20%-40%混凝土水泥消费建材 耐火材料玻纤玻璃60%50%40%30%20%10%0%-10%2019年上半年建材各板块净利润增速2019年二季度建材各板块净利润增速混凝土水泥消费建材玻纤耐火材料玻璃 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准子行业盈利能力有所下降。2019H1 仅混凝土行业盈利能力有所提升，毛利率同比提升 1pct 至 14.1%，毛利率下滑较多的行业有：水泥（-5.9

30、pct），玻纤（-2.4pct），主要系成本上涨过快，同时玻纤价格上半年同比下滑；除此之外，玻璃、耐材行业毛利率同比分别下滑 1.9、1.0pct，消费建材行业毛利率同比持平。从 19Q2 来看，毛利率同比增加的行业有消费建材（+0.8pct）、混凝土（+0.8pct）。图表15： 2019 年上半年及 2019 年二季度建材子板块盈利能力毛利率（%、pct）净利率（%、pct）2019 上半年上半年同比2019Q22019Q2 同比2019 上半年上半年同比2019Q22019Q2 同比水泥34.8-5.931.6-10.919.3-2.622.4-2.3玻璃22.6-1.924.0-0.7

31、6.8-1.68.0-0.1玻纤33.0-2.432.5-2.214.7-0.916.10.2消费建材35.30.036.40.811.9-0.914.1-0.7混凝土14.11.015.20.84.31.65.50.9耐火材料28.9-1.030.5-1.47.5-0.18.7-0.3资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019 上半年及 2019Q2 数据单位为%，同比数据单位为 pct2019H1 水泥、混凝土、耐材费用率整体有所改善。2019 年上半年费用率有所改善的板块分别为水泥（-2.5pct）、混凝土（-0.7pct）及耐材（-0.1pct），其中水泥及耐火材料板块财务费用率

32、改善最为明显。消费建材的费用率同比有所提升（+1.5pct），玻璃、玻纤费用率维持稳定。图表16： 2019 年上半年建材子板块费用控制能力期间费用率（%、pct）销售费用率（%、pct）管理费用率（%、pct）财务费用率（%、pct）2019H1同比2019H1同比2019H1同比2019H1同比水泥8.6-2.53.4-0.64.8-0.90.4-1.1玻璃14.70.13.20.28.80.02.7-0.1玻纤16.20.24.30.18.5-0.13.40.1消费建材21.31.512.01.28.4-0.20.90.5混凝土7.5-0.71.5-0.34.8-0.21.3-0.1耐火

33、材料18.6-0.18.60.28.90.31.1-0.5资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019H1 数据单位为%，同比数据单位为 pct图表17： 2019 年二季度建材子板块费用控制能力期间费用率（%、pct）销售费用率（%、pct）管理费用率（%、pct）财务费用率（%、pct）2019Q22019Q2 同比2019Q22019Q2 同比2019Q22019Q2 同比2019Q22019Q2 同比水泥8.0-1.33.5-0.34.3-0.30.2-0.8玻璃14.50.43.10.18.90.72.4-0.4玻纤14.0-0.83.9-0.38.0-0.52.10.1消费建材

34、19.71.911.41.47.50.00.80.5混凝土6.7-0.51.4-0.14.3-0.11.0-0.3耐火材料19.21.18.80.69.70.50.60.0资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019Q2 数据单位为%，同比数据单位为 pct2019H1 水泥及玻璃收现比同比提升，玻纤有所下滑，玻璃行业盈余现金保障倍数高。2019 年上半年除了水泥及玻璃行业收现比小幅提升外，其余行业均有不同程度的下滑。其中下滑较多的板块为玻纤（-10.8）及耐材（-6.0）；利润角度，我们跟踪的四大子行业（水泥、玻璃、玻纤、家装建材）中，仅水泥、玻璃及耐材的经营活动现金流/归母净利润处在较

35、为正常的水平，水泥与耐材现金流与净利润基本匹配，玻璃经营活动现金流入高于净利润， 玻纤和消费建材板块盈余现金保障倍数同比下滑，混凝土板块虽同比有较大幅度增长，但仍不乐观。收现比(%、pct)经营活动现金流/归母净利润(%、pct)2019H1同比2019H1同比图表18： 2019 年上半年建材子板块现金流情况水泥112.50.7115.96.7玻璃91.50.4151.116.4玻纤74.7-10.888.8-31.3消费建材96.2-3.7-11.4-17.2混凝土52.5-4.0-184.0349.7耐火材料71.9-6.0108.438.1资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：201

36、9H1 数据单位为%，同比数据单位为 pct图表19： 2019 年二季度建材子板块现金流情况收现比(%、pct)经营活动现金流/归母净利润(%、pct)2019Q22019Q2 同比2019Q22019Q2 同比水泥114.68.6127.68.5玻璃95.60.6180.5-32.7玻纤72.6-16.8134.3-54.5消费建材86.3-5.7131.565.5混凝土45.4-8.514.8-46.4耐火材料79.81.4201.993.7 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019Q2 数据单位为%，同比数

37、据单位为 pct公司层面，2019 年上半年混凝土公司集体显示了较高的业绩弹性，其中深天地 A/西部建设/建研集团净利润同比增速分别高达 3498%/284%/76%，这与 18 年上半年的低基数有关；水泥公司归母净利润继续维持高增速，祁连山、天山股份、宁夏建材、上峰水泥、青松建化、华新水泥、冀东水泥业绩增速均超过 50%，公司所处区域多为华北、西北、华中、川渝及长三角等地，体现出当地较好的需求情况；消费建材中坚朗五金、三棵树、亚士创能、凯伦股份归母净利润增速均在 50 以上，多为地产竣工品种。行业研究/深度研究300250200150100500(%)20018016014012010080

38、6040200521.882019Q2归母净利润增速资料来源：Wind、华泰证券研究所瑞泰科技北玻股份深天地A 坚朗五金中材科技三棵树凯伦股份西部建设上峰水泥建研集团天山股份东方雨虹帝欧家居耀皮玻璃宁夏建材秀强股份华新水泥祁连山长海股份万年青蒙娜丽莎亚士创能南玻A 青松建化惠达卫浴三圣股份亚玛顿科顺股份再升科技伟星新材深天地A 西部建设坚朗五金祁连山天山股份三棵树宁夏建材上峰水泥亚士创能建研集团凯伦股份中材科技青松建化冀东水泥华新水泥瑞泰科技帝欧家居东方雨虹耀皮玻璃长海股份再升科技科顺股份蒙娜丽莎秀强股份惠达卫浴海螺水泥万年青鲁阳节能伟星新材三圣股份 HYPERLINK / 谨 HYPERLI

39、NK / 请参阅 HYPERLINK / 尾页重要声明及华泰 HYPERLINK / 证券股票和行 HYPERLINK / 业评级标准| 2019 年 09 月 02 日图表20： 2019H1 建材上市公司归母净利润同比增速(%)2019H1归母净利润增速3498.02资料来源：Wind、华泰证券研究所图表21： 2019Q2 建材上市公司归母净利润同比增速10主要子板块业绩分析水泥：水泥盈利彰显韧性，下半年有望继续超预期我们跟踪的 11 家水泥公司(冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、海螺水泥、祁连山、华新水泥、福建水泥)，2019 年上半年合计实现收入12

40、38 亿元，YoY+47.5%，实现归母净利润 239 亿元，YoY+30.2%；2019Q2 合计实现收入 698 亿元，YoY+32.4%，实现归母净利润 157 亿元，YoY+20.3%。水泥行业营收增速在 2018Q4 创出新高之后，2019 年单季收入增速持续放缓；归母净利润增速在经历 17Q2、18Q2 两个高点后，19Q2 明显下滑，但净利润同比仍在增长。根据统计局数据，2019 年上半年全国水泥产量 10.45 亿吨，同比增长 6.8%，实际需求好于预期，主要系地产投资韧性和基建在建项目进展较好；根据数字水泥网数据，2019 上半年全国水泥均价 408 元/吨，同比增长 4%，

41、其中华北、西北等地提价明显。纵观整个淡季期间，各区域水泥价格仍然维持坚挺，淡季价格回落幅度基本符合预期，并未出现较大幅度下滑，为后期市场奠定基础。目前华东地区水泥价格已经开始涨价，随着雨水减少、高温天气消退，水泥下游需求有望进一步提升，我们预计下半年水泥价格将继续上行，旺季值得期待。图表22： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营收归母净利润增速图表23： 2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季营收及归母净利润增速(%) 9070503010(10)(30)2015Q2(50)(%) 700水泥营收增速 水泥净利增速（右）6005004003002001000(100)2019

42、Q2(200)(%) 50403020100(10)(20)(30)2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2(%) 200Q2水泥营收增速 Q2水泥净利增速（右）150100500(50)(100)2015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4资料来源：Wind、华泰证券研究所注：跟踪的 11 家水泥公司 15Q4 净利润-0.8 亿，16Q1 净利润-5 亿；资料来源：Wind、华泰证券研究所图表24： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业毛利率及净利率图表25： 2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季毛利率及净利率(%

43、) 水泥毛利率水泥净利率（右）50403020102015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20(%) 302520151050(5)(%) Q2水泥毛利率 Q2水泥净利率（右） 504030201002015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2(%) 302520151050 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表26： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营运能力图表27： 2015Q2-2019Q2

44、 水泥行业二季度单季营运能力水泥应收账款周转率 水泥存货周转率水泥总资产周转率（右）(%)1,2001,0008006004002002015Q22015Q42016Q20(%)302520151052019Q20(%) 1,000Q2水泥应收账款周转率 Q2水泥存货周转率Q2水泥总资产周转率（右）800600400200(%) 2520151052016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4002015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表28： 2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业 R

45、OE图表29： 2016Q1-2019Q2 水泥行业 ROE(TTM)(%) 水泥ROE1086422015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20(2)(%)水泥ROE（TTM)302520151052016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q20 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所玻璃：Q2 净利润降幅环

46、比改善，期待下半年竣工改善我们跟踪的 9 家玻璃行业上市公司（南玻 A、亚玛顿、凯盛科技、金晶科技、耀皮玻璃、洛阳玻璃、旗滨集团、秀强股份、北玻股份）2019 年上半年总计实现收入 179 亿元， YoY+0.9%，实现归母净利润 12 亿元，YoY-18.3%；2019Q2 实现收入 97 亿元，YoY-0.9%，实现归母净利润 8 亿元，YoY-2.4%，单季度利润降幅环比收窄。2019H1 玻璃产销率同比好转，全年有望受益于地产竣工改善。据国家统计局，2019H1 平板玻璃产量 2.4 亿重箱，同比增加 7.9%，销量 2.3 亿吨，同比增长 9.7%，产销率 93.7%，同比回升 1.

47、1pct。从 Q2 价格情况来看，虽然仍略有下滑，但已基本趋稳。今年相比去年复产和新点火产能有所放缓，且下半年停产线多于上半年，目前沙河和湖北等洼地市场库存较低，并且沙河限产 16%，下半年地产竣工有望改善，从而带动玻璃需求。图表30： 2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业营收归母净利润增速图表31： 2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季营收及归母净利润增速(%) 玻璃营收增速玻璃净利增速（右）403020102015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20(10)(%) 5004003002001000(100)(

48、200)(%) 20 Q2玻璃营收增速Q2玻璃净利增速（右）2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2151050(5)(%) 300250200150100500(50)(100)注：我们跟踪的 9 家玻璃上市公司 2018Q4 净利润-3 亿资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表32： 2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业毛利率及净利率图表33： 2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季毛利率及净利率(%)玻璃毛利率 玻璃净利率（右）(%)(%) Q2玻璃毛利率 Q2玻璃净利率（右） (%)301025820641521005

49、(2)2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20(4)30982572065154103251002015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表34： 2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业营运能力图表35： 2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季营运能力玻璃应收账款周转率 玻璃存货周转率玻璃总资产周转率（右）(%) 300250200150100502015Q22015Q42016Q20(%) 20151052019Q20(%)

50、 300Q2玻璃应收账款周转率Q2玻璃存货周转率 Q2玻璃总资产周转率（右）200100(%) 2015105 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4002015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表36： 2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业 ROE图表37： 2016Q1-2019Q2 玻璃行业 ROE(TTM)(%)玻璃ROE43210(1)2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q220

51、17Q42018Q22018Q42019Q2(2)(%) 1086420玻璃ROE（TTM)2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所玻纤：玻纤价格处于底部区域，关注左侧龙头投资机会我们跟踪的 5 家玻纤行业公司，（中国巨石、中材科技、九鼎新材、长海股份、再升科技），2019H1 实现收入 133 亿元，YoY+12.46%，实现归母净利润 20 亿元，YoY+6.22%。2019Q2实现收入 71 亿

52、元，YoY +11.93%，实现归母净利润 11 亿元，YoY +13%。玻纤行业 19 年行业仍将以消化 18 年新增产能为主，且由于需求增长不及预期叠加中美贸易摩擦影响，预计玻纤价格全年将呈现低位震荡。玻纤行业中由于公司的收入体量不对等， 所以行业变化主要反映出中国巨石、中材科技两大龙头的变化情况。结构来看，两大龙头公司主要以上游粗纱产品为主，受到上半年玻纤价格下跌及原材料、能源等价格上涨影响， 中国巨石 19H1 毛利率同比下滑 5.2pct 至 40.4%；中材科技玻纤业务 19H1 毛利率同比下滑 2.32pct 至 33.3%，毛利率下滑较少主要系公司 18 年底 F06 线点火投

53、入运行，降低单吨成本，两家龙头企业在短期内毛利率均承压。19 年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面，19Q2 较 Q1 玻纤价格环比仍在下跌，但主要体现在低端粗纱产品价格压力较大， 风电纱、热塑等高端产品价格较稳定，龙头公司高端产品占比较高，防御性较强，产品结构单一的小企业生存压力加大，成本较低的行业龙头中国巨石、泰山玻纤市场份额有望进一步加大。图表38： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业营收归母净利润增速图表39： 2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季营收及归母净利润增速(%) 玻纤营收增速50403020102015Q22015Q42016Q22016Q40(10)

54、玻纤净利增速（右）(%) 200150100502019Q20(50)(%) 50403020100(10)Q2玻纤营收增速 Q2玻纤净利增速（右）2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2(%) 200150100500 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2017Q22017Q42018Q22018Q4资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表40： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业毛利率及净利率图表41： 2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季毛利率及净利率(%) 玻纤毛利率玻纤净利率（

55、右）38363432302015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q228(%) 201612840(%) Q2玻纤毛利率 Q2玻纤净利率（右） 37363534333231302015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2(%) 20151050资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表42： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业营运能力图表43： 2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季营运能力玻纤应收账款周转率 玻纤存货周转率玻纤总资产周转率（右）(%) 20015010

56、02015Q22015Q42016Q22016Q450(%) 151311972019Q25(%) 150Q2玻纤应收账款周转率Q2玻纤存货周转率 Q2玻纤总资产周转率（右）1301109070(%) 2015102017Q22017Q42018Q22018Q45052015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表44： 2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业 ROE图表45： 2016Q1-2019Q2 玻纤行业 ROE(TTM)(%) 玻纤ROE76543212015Q22015Q42016Q22016

57、Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q20(%) 玻纤ROE（TTM)181614121086422016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 HYPERLINK / 2019Q20 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所消费建材：精装房利好 2B 家装建材，推荐蒙娜丽莎、三棵树我们跟踪的 15 家消费建材上市公司（坤彩科技、兔宝宝、北新建材、凯伦股份、东方雨

58、虹、伟星新材、三棵树、惠达卫浴、帝欧家居、蒙娜丽莎、亚士创能、华立股份、友邦吊顶、科顺股份、坚朗五金）2019 年上半年总计实现收入 322 亿元，YoY+23.2%，实现归母净利润 38 亿元，YoY+14.5%；2019Q2 实现收入 204 亿元，YoY+24.3%，实现归母净利润 29 亿元，YoY+18.6%。整体来看收入及利润实现稳健增长。（注：在计算消费建材行业净利润时，由于北新建材美国诉讼相关费用较高，对整体利润影响较大，因此我们核算时扣除了诉讼相关费用影响）图表46： 2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业营收归母净利润增速图表47： 2015Q2-2019Q2 消费

59、建材行业二季度营收及归母净利润增速消费建材营收增速消费建材净利增速（右）(%) 706050403020102015Q22015Q42016Q20(%) 1008060402002019Q2(20)(%) 60Q2消费建材营收增速Q2消费建材净利增速（右）5040302010(%) 6050403020102016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4002015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表48： 2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业毛利率及净利率图表49： 2015Q2-2

60、019Q2 消费建材行业二季度单季毛利率及净利率消费建材毛利率消费建材净利率（右）(%) 4240383634322015Q22015Q42016Q230(%) 20151052019Q20(%) 4039383736353433%)Q2消费建材毛利率 Q2消费建材净利率（右）(161615151414132015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q4资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表50： 2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业营运能力图表51： 2015Q2-2019Q2