国际游资规模变动对我国经济的影响分析

1、国际游资规模变动对我国经济的影响分析内容摘要：本文对1985-2022年我国国际游资规模进展重新估算，用数据提醒国际游资活动趋势的变动，并针对其变动对国内金融稳定、货币政策独立性及资产价格的影响，提出相应政策建议。关键词：国际游资规模估算经济影响在我国经济增长放缓、金融危机普及全球的今天，正确认识我国国际游资流动的方向和规模，讨论国际游资活动对我国经济的影响，成为值得研究的问题。对我国国际游资规模的重新估计我国学者测算国际游资规模主要有两种方法。一种测算方法是：用外汇储藏额减去正常的外贸顺差和外商直接投资，扣除一些正常的贸易转移支付和利润汇出以及资金回调，剩下就是估算的国际游资数额。由于该方法

2、涵盖范围较宽，学者们提出不同修正方法：王建2022认为流入中国热钱等于我国外汇储藏缺口；梅新育2022认为热钱流入数额外汇储藏增量-货物贸易顺差-实际使用外资金额；王世华和何帆2022认为应该作如下调整：其他资本流动净额=外汇储藏的增加额经储藏价值变化调整,减去银行注资和资产置换-贸易余额-总的fdi流入额-中央银行的利息收益，但这种方法对数据要求较高。另一种方法是“直接法，即在净误差与遗漏根底上进展调整得出国际游资规模。王军1996、杨胜刚和刘宗华2000直接使用卡丁顿法估算我国隐性资本流动；李俊2022用公式：净误差与遗漏+大额储藏增加-顺差-外商投资额-贸易和金融工程调整值-外汇储藏收益

3、调整-其它个人和企业结汇、银行外汇经营收入、qfii等；esarprasad和shang-jinei(2022)那么直接把误差与遗漏项和投资流入项加在一起作为我国国际游资规模。由于不同学者测算国际游资使用的计算方法和口径不同，测算结果存在差异。为了对我国国际游资的规模和趋势有一个准确认识，本文在比拟不同测算方法根底上，分别用间接法和直接法在6个不同口径下来估算其规模，并对结果进展比照分析。一间接法根底上的估算间接法是用一国总资本流入减去正常的资本运用得到一国资本外逃或热钱流入的数量，根本算法是：国际游资=外债增加额fd+外国直接投资净额fdi-外汇储藏增加额rsv+净贸易额ab。其中净贸易额为

4、正，代表经常工程赤字；反之代表经常工程盈余。计算结果正号表示国际游资净流入热钱流入，负号表示国际游资净流出资本外逃。由于我国外汇储藏大部分是美国国债，假如美元汇率发生较大波动，那么以其它货币形式持有的外汇储藏的美元价值就会变动，而该变动导致的外汇储藏价值变化不是由资本流动引起的，所以应从外汇储藏变动额中剔除。考虑到外汇储藏变动经汇率变化调整前后有明显差异，本文分别用经汇率变动调整的储藏增加额盛柳刚和赵洪岩，2022和未经调整储藏的增加额计算了两个口径不同的测算结果：间接1：(fd+fdi)-(rsv+ab)，其中rsv经汇率变动调整间接2：(fd+fdi)-(rsv+ab，其中rsv未经汇率变

5、动调整二直接法根底上的估算直接法公式为：国际游资规模=国际收支净误差与遗漏+私人非银行部门短期资本流入+其它调整工程其中：国际收支净误差与遗漏反映没有进入统计的地下资本，数据直接从国际收支平衡表中获得。私人非银行部门短期资本流入反映的是进入统计的、具有投机资本特点的私人资本，本文用国际收支平衡表中金融工程下其他投资中短期工程来反映。本文通过对“经常工程的各个子工程进展分析，发现：首先，虽然伪报进出口是国际游资进出我国的一个渠道，但2001-2022年期间，货物和效劳工程并未出现非正常变动，而且估计伪报进出口主观性较强，因此本文未对进出口工程进展调整；其次，“投资收益项2002年起绝对值明显下降

6、，到2022年由负变正，说明存在通过投资收益进展资本投机的可能；“经常转移项下“其它部门差额在2002年后明显增加，部分国际短期资本可通过侨汇等方式进入国内，因此本文用这两个工程实际发生值和指数平滑预测值的差额来衡量其中可能隐藏的投机资本数额其中，差额1=投资收益-指数平滑法预测值；差额2=“经常转移的“其它部门工程-指数平滑法预测值。根据以上分析，本文运用直接法对我国国际游资规模进展了四个口径的计算：直接1=净误差与遗漏-储藏货币价值变动+金融工程其他投资中短期工程直接2=净误差与遗漏-储藏货币价值变动+金融工程其他投资中短期工程+差额1+差额2直接3=净误差与遗漏-储藏货币价值变动+金融工

7、程其他投资中短期工程+差额1+差额2+fdi-外商直接投资实际利用额直接4=净误差与遗漏-储藏货币价值变动+金融工程其他投资中短期工程+差额1+差额2+证券投资本文还采用来源于bureauvandukeletrnipublishinguntrydata数据库的其他短期资本净流动指标包括经估值变化、异常融资、净误差与遗漏调整的短期资本净流动和组合投资净流动作为另一客观口径进展比照。不同估算口径得到我国国际游资规模和趋势如图1所示。从图1可以看出，7个口径估算的国际游资规模在趋势上是一致的，详细的数额虽然有一定差异，但总体变化是一致的。我国在2001年前经历一段时间的资本外逃情况后，从2002年起

8、国际游资出现了净流入，且规模逐年增加；但是在2022年以后国际游资流动规模出现大幅波动，流动方向变动也表现出易变性。国际游资规模变动对我国的影响一我国国际游资流动方向有发生逆转的可能二国际游资的规模变动影响我国货币政策独立性当一国处于经济高涨时期，中央银行为抑制通货膨胀而进步利率时，国际游资会大量涌入，迫使该国被动增加货币投放，从而抵消紧缩性货币政策的作用；当经济增长放缓，中央银行放松银根时，国际游资会因投资预期收益下降而选择流出，从而在一定程度上抵消扩张性货币政策的成效。因此，国际游资规模和方向变动可能会起到抵消我国货币政策作用的效果。三国际游资规模及方向变动会加大国内资产价格的波动幅度由于

9、国际游资往往以短期高额收益为目的，因此它带来的货币供给往往直接流向股市、房地产等，转化为虚拟资本，形成投机需求，造成资本市场过度投机，形成资产价格泡沫王自力，2022；梅新育，2022；宋勃、高波，2022；彭菲娅、刘兵权，2022；张中华，2022。同时中央银行为抑制投资，不得不进展总量控制，导致投入到实际经济部门的货币供给减少。因此大量国际游资流入会造成超额货币供给，推动通货膨胀；会造成实体经济部门的资金缺乏，导致虚拟经济投机过度和实体经济增长缺乏的畸形经济构造。而在国内短期投资收益下降后，国际游资大量流出会导致投机性资产的抛售压力，从而导致证券市场和房地产市场的资产价格的过度调整。相关政

10、策建议一加强对资本工程管理加强国际收支统计分析和监测预警，严格控制短期性外资流出入，保持合理的债务构造，严格限制资本工程的借汇，对异常的外汇流动要跟踪调查。必要时可对短期资本流动征收托宾税，增加国际资本流动本钱，从而抑制国际游资的流动。二采取稳定的汇率政策大量国际游资涌入我国的主要目的是在人民币升值过程中获取收益，因此保持汇率政策的稳定性对于降低国际游资波动性很有必要。在目前的国内外经济形势下，人民币汇率趋势的改变或大幅波动，必将导致投机资本撤离我国。同时，稳定的汇率政策也使我国经济构造有足够的时间进展调整，有效降低外部经济波动对国内经济的冲击力度。三强化财政政策的调控才能由于我国货币政策独立

11、性会受到国际资本流动的影响从而导致施行效果不佳。因此，我国在进展宏观调控时，应着力强化财政政策，降低国际经济震荡对国内经济的影响：首先，应对关系国计民生的重要行业进展重点监控，防止根底产品价格的大幅波动；其次，对投机资本容易涉足的行业采取限制政策，防止资产价格的过度波动；最后，合理运用财政政策和产业政策，鼓励长期性的实业投资和国内居民消费，把资金引入实体经济中，积极引导国内产业构造的调整。四加强国际政策合作由于国际游资的活动主要通过外汇市场进展，要抑制国际游资的活动，需要通过较多的信息披露和有效的市场约束，同时需要通过主要国家之间的货币政策协调，特别是在汇率政策方面的协调，来缩小国际游资活动空间，减轻其破坏性。我国前期面临的国际游资涌入的问题，实际上是美国双高赤字带来的弱势美元政策和亚洲国家对出口的高度依存带来的亚洲国家汇率政策两难选择所造成的。在目前美国面临危机的情况下，亚洲国家和兴隆国家应通力合作，解决失衡的国际经济格局：美国要重视对赤字