节能环保行业：上海垃圾分类效果超预期垃圾焚烧企业盈利有望提升

1、行业重点：上海垃圾分类超预期；多地推进村镇污水处置；上海垃圾分类政策超预期，垃圾焚烧企业长期来看收入或有提升根据中国环境新闻网1报导，上海自垃圾分类新政两个月以来，效果显著。截至 8 月底，上海可回收垃圾回收量 4500 吨/日，较 2018 年底增长 5 倍；湿垃圾分出量约 9200 吨/日，较 2018 年增长 130%；干垃圾处置量目前低于 15500 吨/日，较 2018 年底减少 26%。效果好于此前上海生活垃圾管理条例规划的“全市干垃圾日均控制量不高于 21000 吨，湿垃圾分类量日均高于 5520 吨，可回收物回收量日均高于 3300 吨”。图表 1: 上海垃圾分类效果超预期图表

2、 2: 上海垃圾分类两个月以来效果 2019年目标目前情况结果55209200完成33004500完成干垃圾（吨/日） 湿垃圾（吨/日）可回收垃圾（吨/日）25,00020,00015,00010,0005,000-(吨/日)下降26%增长130%增长5倍干垃圾湿垃圾可回收垃圾Dec-18Aug-19资料来源：上海市生活垃圾管理条例，中国环境新闻网，中金公司研究部资料来源：上海市生活垃圾管理条例，中国环境新闻网，中金公司研究部垃圾分类有望在全国范围内加速推广，2019 年 6 月 11 日，住建部等 9 部门印发关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知，要求到 2020 年，46

3、 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统。我们统计发现，46 个重点城市中，多数城市目前已出台垃圾分类相关政策，并对垃圾分类覆盖率、生活垃圾回收利用率等指标提出规划目标。图表 3: 垃圾分类推进时刻表202046个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统。其他地级城市实现公共机构生活垃圾分类全覆盖， 至少有1个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。2022各地级城市至少有1个区实现生活垃圾分类全覆盖；其他各区至少有1个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。2025全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统； HYPERLINK / 请仔细资料来源：关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知

4、，中金公司研究部1 HYPERLINK /news/xwzx/201909/t20190911_733413.shtml /news/xwzx/201909/t20190911_733413.shtml HYPERLINK / 请仔细图表 4: 全国 46 个重点城市垃圾分类政策重点内容梳理城市时间政策覆盖率餐厨垃圾收生活垃圾回收利用率公共机构居民运率北京2017/10/30生活垃圾分类治理行动计划(20172020年)天津2019/6/13推进生活垃圾分类工作的实施方案100%60%20%上海2018/4/22上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018年2020年）90%重庆2017/

5、12/12重庆市生活垃圾分类制度实施方案50%90%35%2018/11/16重庆市生活垃圾分类管理办法石家庄2017/12/26石家庄市生活垃圾分类工作实施方案35%邯郸2018/4/4生活垃圾分类工作实施方案（2018-2020年）90%35%太原2019/2/1生活垃圾分类管理条例2017/10/27太原市生活垃圾分类实施方案35%呼和浩特2018/8/21呼和浩特市生活垃圾分类收运处理工作实施方案（试行）100%50%呼和浩特市生活垃圾分类制度工作指导意见沈阳2018/3/30关于加快推进生活垃圾分类工作的实施意见35%长春2019/4/11生活垃圾分类管理条例100%-95%60%哈

6、尔滨2018/3/30哈尔滨市生活垃圾分类工作方案（试行）35%2019/2/18哈尔滨即日起试点生活垃圾分类100%100%苏州2019/1/4苏州市生活垃圾分类管理条例（征求意见稿）2019/2/182019年苏州市生活垃圾分类处置工作行动方案80%宁波2019/2/16宁波市生活垃圾分类管理条例2018/3/30宁波市生活垃圾分类实施方案(20182022年)90%45%合肥2018/3/31合肥市生活垃圾分类工作实施方案100%35%南昌2017/12/14南昌市城市生活垃圾分类制度工作实施方案35%济南2018/3/28济南市生活垃圾分类工作总体方案(20182020年)100%35

7、%泰安2018/10/9泰安市生活垃圾分类管理条例（草案征求意见稿）青岛2018/6/25进一步推进城市生活垃圾分类工作的实施意见70%35%宜昌2018/4/27宜昌市生活垃圾分类三年行动方案(20182020年)80%35%南宁2018/1/24南宁市生活垃圾分类制度实施方案100%100%海口2018/10/31海口市生活垃圾分类管理办法成都2018/4/20成都市生活垃圾分类实施方案（20182020年）100%60%35%广元2018/2/12广元市城市生活垃圾分类工作 实施方案40%德阳2018/5/28德阳市生活垃圾分类制度实施方案（2018-2020年）80%35%贵阳2018

8、/4/6贵阳市生活垃圾分类制度实施方案90%昆明2019/1/2昆明市城市生活垃圾管理办法拉萨2019/2/25西藏自治区生活垃圾分类制度实施方案100%日喀则2019/2/25西藏自治区生活垃圾分类制度实施方案100%西安2019/4/28西安市生活垃圾分类管理办法咸阳2018/3/21陕西咸阳城市生活垃圾分类工作实施方案（2018-2020年）80%35%宜春2018/9/6宜春市生活垃圾分类管理条例郑州2019/5/24郑州市生活垃圾分类管理办法（征求意见稿）铜陵2018/7/16铜陵市生活垃圾分类管理办法福州2019/3/29福州市生活垃圾分类管理办法厦门2017/8/28厦门经济特区

9、生活垃圾分类管理办法大连2019/2/17城市生活垃圾分类管理办法武汉2018/1/19武汉市生活垃圾分类实施方案兰州2018/12/31兰州市城市生活垃圾分类管理办法西宁2018/4/27西宁市生活垃圾分类管理办法银川2016/12/2银川市城市生活垃圾分类管理条例长沙2017/12/22长沙市生活垃圾分类制度实施方案广州2018/4/30广州市生活垃圾分类管理条例深圳2018/3/2深圳经济特区生活垃圾分类条例（征求意见稿）2018/6/22深圳市机关企事业单位生活垃圾分类设施设置及管理规定（试行）深圳市公共场所生活垃圾分类设施设置及管理规定（试行）资料来源：各城市政府，中金公司研究部延续

10、我们此前观点，垃圾分类落地超预期，产业链上多个环节有望获益：1）餐厨尾端处置环节投资有望提升，利好餐厨、渗滤液处置设备供应商；2）环卫收运环节，利好湿垃圾转运车辆设备商。3）干垃圾焚烧处置环节。垃圾分类提升干垃圾热值，虽然短期内干垃圾处置量可能略有下滑，但是由于填埋处置替代空间足，长期来看垃圾焚烧需求依旧有较大提升空间，带动垃圾焚烧企业盈利能力提升。多地填埋产能即将封场，提升垃圾焚烧处置需求根据北极星报道2：1）到今年 10 月，西安生活垃圾的唯一去处江村沟垃圾填埋场将彻底被填满。江村沟垃圾填埋场封场之后，西安生活垃圾处理将告别填埋，进入焚烧发电时代。2）从 9 月 9 日起，老港综合填埋场停

11、止原生生活垃圾填埋处置业务，仅保留应急处置功能，实现原生生活垃圾零填埋3。根据住建部统计数据，2017 年城市生活垃圾填埋处置量占生活垃圾总量约 53%，县城生活垃圾填埋处置量占生活垃圾总量约 81%。未来随着垃圾填埋产能逐渐封场，填埋处置需求空间充足。我们认为垃圾焚烧是当前填埋替代最直接最有效的手段，未来需求增长空间依旧充足。垃圾分类政策的快速实施短期之类虽然短期会减少垃圾入场量，但是长期来看垃圾焚烧企业需求提升空间依旧充足。图表 5: 城市生活垃圾无害化处置分类图表 6: 县城生活垃圾无害化处置分类 3.1%3.3%43.8%卫生卫生16.2%80.5%填埋填埋焚烧焚烧53.0%其他其他

12、资料来源：住建部，中金公司研究部资料来源：住建部，中金公司研究部2 HYPERLINK /news/20190822/1001724.shtml /news/20190822/1001724.shtml HYPERLINK / 请仔细3 HYPERLINK /news/20190911/1006538.shtml /news/20190911/1006538.shtml多地出台村镇污水处置行动方案，带动污水处置公司需求提升山东省生态环境厅等 4 部委联合印发4山东省农村生活污水治理行动方案，根据行动计划方案，山东 2020 年之前将完成 30%以上行政村污水治理任务，要求 2022/2025

13、年完成污水治理任务的行政村比例达到 50%/90%。优先对生态环境敏感区、重点关注区一级试点示范区进行生活污水治理。同时，山东省强调各级政府加大对农业生活污水治理工作的财政投入。图表 7: 山东省农村生活污水治理行动方案总体要求到2020年，全省30%以上的行政村完成生活污水治理任务，村庄内污水横流、乱排乱倒情况基本消除，运维管护机制基本建立到2022年，全省50%以上的行政村完成生活污水治理任务到2025年，全省90%以上的行政村完成生活污水治理任务分步推进农村生活污水治理工作。优先对生态环境敏感区、重点关注区及试点示范区范围内的行政村进行生活污水治理。灵活选择治理方式。单村或联村生活污水产

14、生规模大于50立方米/日的，按照就地就近的原则，可建设低成本、低能耗、易维护、高效率的一体化污水处理站。有条件的地区，推进城镇污水处理设施和服务向城镇近郊延伸，对于有条件纳入城镇污重点任务水管网且相应的污水处理厂能够容纳处理的，优先采用纳入城镇管网方式。中心村生活污水治理设施要与农村产业园区建设统筹衔接。加大财政投入。各级政府要加大对农村生活污水治理工作的财政投入，鼓励各市按照市场化、法制化原则综合运用股权融资、债权融资、政府和社会资本合作（PPP）、设立专项基金等多种方式，引导社会力量积极参与农村生活污水处理设施项目的建设和运营。资料来源：山东省农村生活污水治理行动方案，中金公司研究胡湖南省

15、人民政府批复印发5湖南省乡镇污水处理设施建设四年行动实施方案（2019-2022 年），计划利用 4 年时间实现全省建制镇污水处理设施基本覆盖。分步骤来看，计划 2020 年完成洞庭湖、湘资沅澧干流以及重点镇污水处理设施全覆盖，2021 年实现较大规模建制镇全覆盖，2022 年实现全省建制镇污水处理设施基本覆盖。湖南强调各级政府加大预算和债券资金投入，并且对相关项目提供融资支持。同时要求加强项目质量考核，优化项目收益。图表 8: 湖南省乡镇污水处理设施建设四年行动实施方案(20192022 年)基本思路全省利用四年时间(20192022年)，统一规划、建设乡镇污水处理设施及其配套管网，切实加强

16、管理，提高运营效率，进一步改善人居环境，服务乡村振兴目标任务2019年，所有县市区开展县域乡镇污水处理设施建设专项规划编制、可研、选址、初步设计等前期工作;具备条件的县市区完成PPP项目入库和合同签订工作;已建成的污水处理设施正常运行2020年，洞庭湖区域所有乡镇和湘资沅澧干流沿线建制镇，以及全国重点镇实现污水处理设施全覆盖。2021年，实现全省较大规模的建制镇(建成区常住人口5000人以上)污水处理设施全覆盖。2022年，实现全省建制镇污水处理设施基本覆盖。重点任务编好专项规划。2019年12月31日前，各县市区专项规划要报省住房城乡建设厅备案。科学选择建设模式。鼓励以县市区为单元，将辖区内

17、乡镇污水处理设施整体打包。具备条件的地区，也可采取工程总承包+运营(EPC+O)等模式建设污水处理设施。多方筹集资金。建立财政支持、社会参与、使用者付费相结合的资金筹措与分担机制。各级政府要加大预算资金和债券资金投入力度。严格技术把关。日处理规模500吨以下的可采用一体化设备形式，500吨及以上的采用构筑物形式。新建成项目一年内负荷率应达到50%，并逐年提高至满负荷运行。严格落实厂网一体，重点做好人口密集区域的截污工作，特别是干支管与入户管的接驳改造，确保污水收集率不低于80%。资料来源：湖南省乡镇污水处理设施建设四年行动实施方案(20192022 年)，中金公司研究部根据住建部数据，村镇污水

18、处置率远低于城市和县城。截至 2017 年底，建制镇和乡村污水处置率分别为 49%和 17%，远低于城市和县城的 95%和 90%。我们认为目前村镇污水4 HYPERLINK /zfwj/lhf/201909/t20190904_2366850.html /zfwj/lhf/201909/t20190904_2366850.html HYPERLINK / 请仔细5 HYPERLINK /hnszf/xxgk/wjk/szfbgt/201909/t20190909_10267257.html /hnszf/xxgk/wjk/szfbgt/201909/t20190909_10267257.ht

19、ml HYPERLINK / 请仔细处置是生态环境保护中较为薄弱的环境，提升村镇污水处置率响应了去年以来国家基建补短板的政策方针。多省市出台村镇污水处置行动计划有利于污水处置企业订单需求提升，带动未来业绩增长。图表 9: 中国各级行政单位污水处置率92%93%95%90%85%87%51%53%49%17%11%11%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017城市县城建制镇行政村资料来源：住建部，中金公司研究部 HYPERLINK / 请仔细行业近况图表 10: 环保板块及上证指数/创业板指今年走势50%40%30%20%10%0%-10%201

20、9/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/1上证A股创业板指环保指数资料来源：万得资讯，中金公司研究部行业板块方面，9 月前两周环保板块整体上涨 5.7%，跑赢上证 A 股 0.7ppt，跑输创业板指数 2.6ppt。环保细分板块方面，固废/水务/大气/监测板块分别上涨 3.92% /5.20% /7.65%/9.52%。图表 11: 2019 年 9 月上旬细分板块涨跌创业板上证A股16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 12: 环保细分板块

21、9 月上旬股价涨跌变化10%9%7%6%6%3%12%10%8%6%4%2%0%水处理监测大气 节能其他水务运营 固废资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 13：重点公司重大事项梳理日期公司公告2019/9/7盈峰环境中标六安市餐厨垃圾处理特许经营项目，中标综合单价335元/吨，特许经营期27年（含建设期2年）。项目一期建设规模为100t/d的餐厨垃圾处理设施（另含地沟油20t/d），二期建设规模为100t/d。一期总投资约1.12亿元人民币，单吨补贴价格为335元，特许经营年限为27年(含建设期2年)，项目采用“预处理+厌氧发酵+沼气综合利用”为主体工艺。2019/9/10旺能环境公司下属

22、全资项目公司监利旺能环保能源有限公司拟启动二期扩建项目，采取BOO模式，垃圾处理规模为600吨/日，项目总投资约为3.00亿元人民币，扩建项目特许经营期限为30年，垃圾处理费58元/吨。2019/9/12高能环境公司中标河南省驻马店市平舆县生活垃圾飞灰及应急填埋项目，中标价人民币9996万元。2019/9/12伟明环保公司中标黑龙江省富锦市生活垃圾焚烧发电项目，项目总投资估算1.94亿元，一期300吨/日，预留二期焚烧线扩建端，合作期30年（含建设期24个月）。资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 14: 2019 年 9 月上旬：涨幅前五家公司图表 15: 2019 年 9 月上旬：跌幅前

23、五家公司 27%18%19%15%15%30%25%20%15%10%5%0%0%-2%-1%-3%-6%-11%-2%-4%-6%-8%-10%-12% HYPERLINK / 请仔细资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部 HYPERLINK / 请仔细公司名称彭博代码股价交易货 市值（百万市盈率市净率财报货币图表 16：可比公司估值表币美元）2018A2019E2020E2018A2019E2020E北控水务集团*371 HK4.44HKD5,68HKD中国光大水务*1857 HK1.81HKD650.

24、60.60.5HKD中国光大国际*257 HK6.23HKD4,891.11.00.9HKD中国光大绿色环保*1257 HK5.00HKD1,31.11.00.8HKD海螺创业*586 HK28.75HKD6,63CNY东江环保*895 HK6.98HKD1,183CNY粤丰环保1381 HKN.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.兴蓉环境*000598 CH4.76CNY2,00814.413.01.2CNY博世科*300422

25、CH10.73CNY5392.52.01.6CNY重庆水务*601158 CH5.78CNY3,92019.515.414.62.01.91.9CNY高能环境*603588 CH10.16CNY96821.116.31.9CNY瀚蓝环境*600323 CH18.21CNY1,97215.914.91.9CNY东江环保*002672 CH10.47CNY1,17622.617.61.9CNY上海环境*601200 CH12.26CNY1,58219.418.81.6CNY格林美*002340 C

26、H4.79CNY2,80927.220.416.72.01.91.7CNY中金环境*300145 CH3.86CNY1,04917.313.91.3CNY启迪环境*000826 CH10.04CNY2,02922.322.520.21.00.90.9CNY盈峰环境*000967 CH6.95CNY3,10623.715.31.3CNY龙净环保*600388 CH10.91CNY1,64814.62.01.8CNY迪森股份*300335 CH6.15CNY31513.811.61.4CNY清新环境*002573 C

27、H7.33CNY1,12015.114.31.4CNY资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间 2019 年 9 月 14 日法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投

28、资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更 改。在不同时期，中金公司

29、可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致， 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金

30、公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香

31、港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询， 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专