零售行业：日本百货行业发展启示录从讲究规模到讲究效率与效益

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250019 一、当前日本百货业总体特征：从规模济型成为效益经济2 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）日本百货行业规模增长乏力，在整体零售中份额占比愈发趋于稳定2 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）日本百货行业效应性逐步显现，规模下行时期强者愈强6 HYPERLINK l _TOC_250016 从地区角度来看：行业发展向核心商圈与重点城市聚拢6 HYPERLINK l _TOC_250015 从品牌角度来看：行业集中度较高，逐步形成7 大集团 大百货品牌的头部阶层8 HYPERLINK l _TOC_25001

2、4 从经营角度来看：行业过剩产能出清之后，百货门店店效与人效稳步提升 HYPERLINK l _TOC_250013 从商品结构来看：服装类下滑明显，杂货（化妆品）以及食品类表现向好13 HYPERLINK l _TOC_250012 二、2008年金融危机后本百货受内需提振果微，外部推力促进业18 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）日本百货行业回暖与本地人口因素关系甚低，销售额存在季节性变化特征18 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）日本百货行业本轮复苏主要依靠入境游客的购物支出拉动，中国赴日购物规模八年间增长破万亿日元22 HYPERLINK l _

3、TOC_250009 三、日本百货行业展示：内外兼修，精把消费者的需求27 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）所谓外”：日本百货行业集中度的提升主要依靠收并购，但其并非谋求发展的唯一出路28 HYPERLINK l _TOC_250007 顺应收并购潮流，日本百货品牌融合形成零售集团提升行业集中度与竞争力28 HYPERLINK l _TOC_250006 收并购并非提升行业地位的唯一途径，高岛屋品牌力独占鳌头30 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）所谓内”：百货面对高度同质化的竞争，市占率的提升在于不断增强消费者粘性31 HYPERLINK l _TO

4、C_250004 注重发展核心门店，通过结构性品类调整及门店升级改造带来营收增量31 HYPERLINK l _TOC_250003 利用金融服务绑定忠实用户，有效稳定客流，积极提升客单价33 HYPERLINK l _TOC_250002 通过软性服务改善消费者的购物体验，深度挖掘并准确把握热点消费需求35 HYPERLINK l _TOC_250001 四、配置建议：推外扩张与内部服务兼的货公司天虹股份（002419.SZ）37 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示4222一、当前日本百货行业的总体特征：从规模经济转型成为效益经济（一）日本百货行业规模增长乏力，在整

5、体零售中份额占比愈发趋于稳定TOP10 1968 年经历了高度繁（7 个席位之后，在零售行业内的地位逐步衰退，1998-2008 年仅有高岛屋一家品牌上榜，但排名处于下滑阶段；近年来百货品牌的地位有所回暖提升，2018 大百货品牌以集团的形式再次发力，占据了约半壁江山。表 1 1968-2018 年日本零售行业 TOP10 排名榜单年代19681988199820082018排名企业名业态企业名业态企业名业态企业名业态企业名业态1大丸百货店大荣综合超市大荣综合超市7-ELEVEn便利店永旺集团综合超市2三越百货店伊藤洋华堂综合超市7-ELEVEn便利店永旺集团综合超市7-ELEVEn便利店3高

6、岛屋百货店西友综合超市伊藤洋华堂综合超市山田电机专卖店迅销专卖店4铁道弘济会站内店佳世客综合超市佳世客综合超市伊藤洋华堂综合超市山田电机专卖店5松坂屋百货店西武百货店罗森便利店罗森便利店三越伊势丹百货店6大荣综合超市三越百货店MYCAL综合超市全家便利店J.FRONT百货店7西武百货店7-ELEVEn便利店高岛屋百货店CircleK便利店全家便利店8西友综合超市Nichii综合超市西友综合超市Edion专卖店H2O 零售百货店9阪急百货店高岛屋百货店UNY综合超市高岛屋百货店高岛屋百货店10伊势丹百货店大丸百货店全家便利店大荣综合超市唐吉诃德控股专卖店资料来源：基于多维度视角的零售业态变迁分析

7、以中国和日本为例，日本内阁府，中国银河证券研究院整理209012万亿日元后便呈现出萎缩的趋势90199580 年代“广场协议”签订之后，日元相较90 便利店为代表的必选消费类型进入主场，可选消费逐步被压制。从行业份额占比的情况来看，1990 50%33%左右。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图 1日本大规模零售销售额变化趋势（万亿日元）图 2日本大规模零售销售额增速变化趋势（）25.0015.00%20.0010.00%15.005.00%10.005.000.0019811983198119831985198719891991199319951997199920012003

8、20052007200920112013201520171980198219801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018合计百货商店超市-15.00%合计百货商店超市图 3百货行业份额占比变化趋势（）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%198019821980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201

9、8百货商店占比资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理19902008年经历全GDPGDP GDPGDP 90消费占比GDP比重呈现上升态势（私人消费相对强势；进入000年之后，世界经济高速发WTOGDP GDP 比重出现滑落。在1990-2008图 4日本GDP与私人消费GDP增速变化趋势图 5日本私人消费GDP占比GDP总体的比重8.00%6.00%4.00%2.00%198119831981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017-2.00%-4.00%-6.00%-10.00%GD

10、PGDP私人消费60.00%59.00%58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%53.00%52.00%1980198219841986198819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018资料来：Wind，中银河券究院整理资料来：Wind，中银河券究院整理第一家百货由三越于 905年设立（前身为和服店，此时日本的城市化率不足 0。但在百（90 年城市化率超过 75图 6日本城市化率变化趋势（）100.001920192519201925193019351940

11、194519501955196019651970197519801985199019952000200520102015日本:城市化率户均可支配收入增长时期（即使减速增长0图 7日本人口数量（万）及增速（）变化趋势图 8日本人口按年龄划分的结构变化趋势14,000.0012,000.0010,000.00-3.002.502.001.501.000.500.0019601964196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%1960196319601963196

12、619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017日本人口总计（万）同比（%）0-14岁人口15-64岁人口65岁及以上人口资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理9资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图 10 日本户均可支配收入（日元）变化趋势55.00%54.00%53.00%52.00%51.00%50.00%49.00%48.00%47.00%46.00%45.00%600,000.00500,000.00300,000.00200,000.00100,000.001963196619631

13、9661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201719801982198419801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018日本:两人及以上的劳动者家庭(非农):年平均月可支配收入（日元）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理图11日本户均可支配收入增速（）变化趋势资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理30%25%20%15%10%5%19631966196319661969197219

14、7519781981198419871990199319961999200220052008201120142017-5%增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（二）日本百货行业效应性逐步显现，规模下行时期强者愈强日本百货店协会将地域城市划分为核心重点关注的十大城市，以及十都市以外的其他地区。表 2 日本百货地域划分10都市以及对应县市10 都市以外地区以及对应县市札幌札幌北海道北海道札幌除外）仙台仙台市（东北岛县东京东京 23 区东京（3关东栃木，群马，千叶，新泻，山梨，长野，静冈横滨横滨中部爱知县名古市除三重，岐阜，富县，川县名古屋名古屋市大阪（近畿（京都京都府中国鸟取县冈山，广县

15、（岛除外，岛县，口县大阪大阪府四国香川县爱媛，高县，岛县神户神户（九州崎县，鹿儿岛县，冲绳县广岛广岛福冈福冈资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理（2010-2018年复合增速为0.31%，218 年规模上浮至.5 万亿日元；相比之下，十都市以外地区2002018 年复合增速为-3.15%2018 1.73 2017-2018 2019 年7 6.99 70%。图 12按城市层级划分日本百货行业销售额变化趋（亿日元）图 13按城市层级划分日本百货行业销售额增速变化趋势（）资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理图 14按城市层级划分日本百货行业销售额份额变化趋势（）资料来源：

16、日本百货店协会，中国银河证券研究院整理资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理23 区（2010-2018 0.48%）和大阪（2010-2018 年复1.05%）作为十都市中的热点城市，销售额均呈现出稳中有升的趋势，2018 年底的1.62 万亿日元、0.84 份额领先的关东地区（2010-2018 年复合增速为-4.11%）和九州地区（2010-2018 年复合增速为-2.69%）均呈现了不同程度的销售额下滑，2018 0.77 万亿日元、0.28 万亿日元。由此，日本百货的销售额向核心区域十都市，尤其是核心区域中的头部城市东京和大阪聚拢；以上述东京、大阪、关东和九州四个地区为例，

17、四地的销售额合2007 59-60%2019 7 3.04 2.07 4.28 个百分点、1.09 个百分点。图 15按具体县市划分日本百货行业销售额变化趋（亿日元）图 16按具体县市划分日本百货行业销售额增速变化趋势（）资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理图 17按具体县市划分日本百货行业销售额份额变化趋势（）资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理7 日本百货行业目前处于多寡头领先发展的状态。从品牌经营者的角度来看，日本本土的百货品牌中共有1 209 年2014 年日本百货行业品牌销售额（1 个百分点左右2018 44.2

18、%CR11 基092018 20 年的64206 年的66.3%（2.3 个百分点。图 18日本百货行业品牌CR5与CR11变化趋势图 192018年日本百货行业市场份额划分（按品牌）70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%其他, 33.9%高岛屋, 12.7%大丸, 9.6%三越, 8.1%0.0%64.8% 64.0% 64.8% 64.0% 64.7% 64.9% 66.3% 65.5% 66.0% 66.3% 65.4% 66.1%41.9% 41.6% 41.7% 41.1% 40.9% 41.0% 41.5% 41.9% 42.7% 44.2%CR5CR11阪神

19、, 1.3%松坂屋, 3.2%东急, 3.6%西武, 3.9% 0101, 4.3%崇光伊势丹, 7.1%阪急, 6.7%Hanshin 阪 神Hankyu 阪 急Robinsons 罗 宾 森Barneys New York 纽约巴尼斯Seibu西武Sogo 崇 光Tokyu 东 急Hankyu Hanshin Toho Group阪急阪神（H2O）Marui Group CoLtd 丸井Tokyu Hanshin 阪 神Hankyu 阪 急Robinsons 罗 宾 森Barneys New York 纽约巴尼斯Seibu西武Sogo 崇 光Tokyu 东 急Hankyu Hanshin

20、Toho Group阪急阪神（H2O）Marui Group CoLtd 丸井Tokyu 东急Seven & I Holdings Co Ltd七一控股资料来：Euromonitor，中国河证券究院理资料来：Euromonitor，中国河证券究院理8 家集团（Barneys 自2015 7 大集团CR4（呈现轻微滑落趋势，2009 52.5%2017 年极小2.3 CR8 66%上升了约1 个百分点。Daimaru 大 丸Matsuzakaya 松 坂 屋Mitsukoshi 三 越Isetan 伊 势 丹Isetan Mitsukoshi Holdings Ltd 三越伊势丹J Front

21、Retailing Co Ltd J.FRONT图 20 日本百货行业品牌与集团结构Daimaru 大 丸Matsuzakaya 松 坂 屋Mitsukoshi 三 越Isetan 伊 势 丹Isetan Mitsukoshi Holdings Ltd 三越伊势丹J Front Retailing Co Ltd J.FRONTTakashimaya 高 岛 屋 Takashimaya Co LtdTakashimaya 高 岛 屋Takashimaya Co Ltd高岛屋01010101资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理图 21日本百货行业集团CR4与CR8变化趋势图 222018年日

22、本百货行业市场份额划分（按集团）80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%65.6% 65.6% 65.1% 65.4% 65.8% 66.7% 65.9% 66.2% 66.5% 65.8% 66.4%52.5% 52.0% 51.9% 51.5% 50.7% 50.5% 51.2% 51.2% 50.2% 50.5%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CR4CR8其他, 33.6%东急, 3.6%丸井, 4.3%阪急阪神, 8.0%三越伊势丹, 15.2%J.FRONT, 12.7%

23、高岛屋, 12.7%七一控股, 9.9%资料来：Euromonitor，中国河证券究院理资料来：Euromonitor，中国河证券究院理此外，从门店数量的集中度角度来看可以得出相同的结论。截止 2019 年 7 月，共有 79200 6 103 1/3 慢萎缩。图 23 2018 年日本百货行业门店数量份额划分（按集团）三越/伊势丹/松坂屋J.FRONT,9.5%三越伊势丹三越伊势丹,11.0%高岛屋, 9.5%西武, 8.0%阪急, 6.5%其他, 55.5%资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理01010101 表 3 区域性百货门店数量及分布情况百货分布地区门店数量近鉄百貨店关

24、东（）10天満屋中国四国8丸広百貨店关东8京阪百貨店近畿5東武百貨店关东5野百貨店（樱野百货）东北4福屋中国四国4大和中部4京王百貨店关东3合计占比24%资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理 稳步提升2007年至今，日本百货的门店数量和品牌数量均处于下滑趋势。由单品牌情况来看，平均每个品牌对应的门店数量同样处于减少状态但六大百货集团占据51.5数量的百货门店（173的劣势品牌。由此可见，行业继续向头部集中，行业景气度实显示出向上抬升趋势。图 24日本百货行业品牌数量与门店数量的变化趋势（个）图 25日本单品牌百货平均门店数量变化趋势（个）278 280 278 280 271932

25、61 254 249 24291240 238 234 226219 215918686 868583828180797890250200851508010075503.203.153.083.153.082.992.952.872.902.89 2.90 2.892.852.832.77 2.763.002.902.802.702.607002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192.502007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

26、 2019品牌数量门店数量单品牌平均门店数资料来：日百货协会中银河证研究整理资料来：日百货协会中银河证研究整理2009-2013 2013-20162.51万平米2018268.79亿日7.3（010208 年复合增速为13%日本百货的坪效也呈现出不断上升的趋势（210208 年复合增速为.22，018 年达到17.1 万日元平米，约为7.1 万元人民币平米，对比同年王府井和天虹的经营数据（表 6 8-10 倍。图 26日本百货单个门店店均面积变化趋势（万平方米）图 27日本百货单个门店店均营收变化趋势（亿日元）2.582.52 2.582.52 2.542.54 2.54 2.522.51

27、2.51 2.512.482.45 2.442.332.552.502.452.402.352.302.252.20 280.00270.00260.00250.00230.00220.00210.00263.71263.71258.85268.79263.50256.91259.42255.47242.96246.80241.83241.08233.342007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018单店面积（万平方米）单店营收（亿日元）资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理28（万日元/平方米）资料来源：日本百

28、货店协会，中国银河证券研究院整理110.00105.00108.29104.18101.98102.30107.21104.97100.0095.0095.2297.2795.8597.1799.68101.2790.0085.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018坪效（万日元/平米）资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理4 日本百货单店与坪效数据对比王府井百货与天虹股份2018 年门店数量（个）面积（万平米）总体营收（亿元）单店面积（万平米）单店营收（亿元）坪效（元/平米）王府井51264.6024

29、9.235.194.899,419.08天虹股份81260.89179.783.222.226,890.96日本百货2.5117.8371,118.60 方式缩减了一些不必要的岗位， 因此可以看到单店雇佣人员的数量呈现出递减的趋势（200-018年复合增速为1.75（010208 年复合增速为31%208310 8669.25 万日元575 万元人民币/ 人；对比同年王府井和天虹的经营数据（表 73-5 倍。图 29日本百货单个门店店均员工数量变化趋势（个）图 30日本百货年人效变化趋势（亿日元/人）365 362 365 362 366357345333 334326 324317 314

30、310308370360350340330320310300290280270 1.000.900.700.600.500.400.200.10-0.790.790.870.740.80 0.81 0.840.73 0.660.700.770.640.682007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018单店员工数（个）人效均值（亿日元/人）资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理表 5 日本百货单店与人效数据对比王府井百货与天虹股份资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理总体员工数量销售人员数量销售人员营收按

31、总员工数核算人效店均人员数量2018 年（人）（人）数量占比（亿元）（万元/人）（人/店）王府井10,5662,20220.84%249.23235.88207天虹股份15,2253,23721.26%179.78118.08188日本575.07310资料来源：日本百货店协会，公司年报，中国银河证券研究院整理 从商品结构来看：服装类下滑明显，杂货（化妆品）表现向好日本百货店协会同时规范定义了百货店售卖的商品种类划分。表 6 日本百货商品售卖种类划分一级分类二级分类具体内容服装男装男士服装、衣料、衬衫、毛衣、内衣、领带、袜子、手帕、帽子、手套、围巾、毛皮等男士服装女装女装、衣料、衬衫、毛衣、内

32、衣、袜子、手帕、帽子、手套、围巾、毛皮等女用服装童装男女童装、新生儿服装、用品、孕妇服装、用品、贴身衣、学生服等其他服饰和服、布匹、浴衣、和服小物、床上用品、毛巾、其他服装等随身物品随身物品鞋子，首饰首饰首饰，手提包包，皮带，钱包皮革小东西，伞，旅行用品，缝纫手工艺品，吸烟工具等杂货化妆品化妆品类工艺品、珠宝与贵金属美术工艺品、宝石、贵金属、钟表、眼镜等其他杂货体育用品、文具、办公用品、书籍、玩具、人偶、CD、乐器、照相机、医药品、肥皂、美容、理发器具、医疗器具等家庭用品家具日本西洋家具、地毯、窗帘、室内装饰用品等家电一般家电、影像(AV)家电、烹饪家电、照明器具、冷暖气器具等其他家庭用品日式

33、西餐具、厨房用品、健康器具、护理用品、防灾用品、餐桌用品、浴室用品、木工用品等食品生鲜食品精肉、火腿、香肠、鲜鱼、盐干菜、蔬菜、水果等点心洋菓子、和菓子等副菜日本洋中华料理、寿司便当、面包等其他食品日本洋酒、葡萄酒、饮料、乳制品、罐头、海苔茶、干菜、调味料等餐饮饭店餐饮饭店餐饮饭店服务服务各种修理加工、清洗、出租服装、美容、美容、婚纱、照相室等其他其他园艺用品、宠物、相关商品、香烟、邮票等，其他不属于上述分类的物品资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理 从各一级分类商品的销售额变化情况来看，服装品类呈现出明显的下滑趋势（2010-2018 年复合增速为2.65，28 年规模萎缩至 .

34、77 万亿日元；此外，食品与家庭用品这两个分服务基本可以保持销售额规模的相对稳定（2010-2018 年复合增速为 342218 年对应部分销售额达到 .3 万亿日元202年以来，也仅有杂货分类持续保持正增长的扩张趋势。2007 6.54 2019 7 30.01%；随身物品和杂货的趋势一致，呈2007 6.02 2019 7 月的19.88%；食品类、餐饮饭店以及服务类收入占比呈现出先增后减的趋势，峰值水平出现在2011-2013 年前后。图 31按商品一级划分日本百货行业销售额变化趋（亿日元）图 32按商品一级划分日本百货行业销售额增速变化趋势（）资料来：日百货协会中银河证研究整理资料来：

35、日百货协会中银河证研究整理图 33按商品一级划分日本百货行业销售额份额变化趋势（）资料来源：日本百货店协会，中国银河证券研究院整理从各二级分类商品的销售额变化情况来看，服装中的女装（2010-2018 年复合增速为-3.90%）在各品类中下滑最为明显，20181.1320074.65201972010-2018 年复合增速为 8.08%，2018 0.5620075.38 20197月10.02%，是一级分类中杂货商品销售额上涨的主要推动力。结合增速表现情况来看，仅有2012 年开始持续保持规模的不断扩张，2015 2017 年甚至实现了双位数的高速增长，表现远优于其他负增长的品类。此外，杂货

36、中的工艺品、珠宝及贵金属，必选消费食2010-20182.29%、1.39%0.14%，因此在行业下行期间，同样源于增速走势相对较好而获得了销售额份额占比的提升。图 34按商品二级划分日本百货行业销售额变化趋（亿日元）图 35按商品二级划分日本百货行业销售额增速变化趋势（） 资料来：日百货协会中银河证研究整理资料来：日百货协会中银河证研究整理图 36 按商品二级划分日本百货行业销售额份额变化趋势（%）销售额份额占比销售额份额占比变化值变化趋势其他服饰随身物品化妆品工艺品、珠宝与贵金属其他杂货家具家电其他家庭用品生鲜食品服务-0.90%-4.65%-0.05%-0.94%0.59%5.38%1.

37、76%-1.12%-0.58%-0.13%-0.54%-0.70%1.87%0.27%-0.29%-0.05%0.03%0.05%2015 2016 年期间全行业基本负增长的趋势之下，是唯一一个持续保持正增速，规模扩张的商品分类。日本零售销售额的具体结构中，汽车和化妆品类商品的份额占比出现明显的提升，汽车类的份额占比自 2007 年提升 1.52 个百分点至 2018 年的2011 6.23%0.75 2018 图37日本零售销售额各品类增速（）图38日本零售销售额各品类占比（）资料来：Wind，中银河券究院整理资料来：Wind，中银河券究院整理7年70年7工人数不满 50 人的零售业门店的销

38、售额。零售额各项比重求和不等于 100是源于零售额中还包含无实体店铺零售的数据，未做数据图表。图 39 日本零售销售额各品类占比变化情况变化趋势2007年值2018年值极大值极小值差值一般商品11.42%8.38%11.42%8.38%3.05%面料服装和配件7.82%7.61%8.14%7.61%0.53%食品和饮料30.26%31.17%32.28%30.26%2.02%汽车10.94%12.46%12.69%10.13%2.56%机械设备6.36%4.23%6.97%4.19%2.78%燃料9.38%9.14%10.09%7.83%2.26%医药和化妆品店0.00%6.98%6.98%6

39、.23%0.75%其他0.00%14.80%17.84%14.80%3.04%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理百货行业的销售额中服装与配件、食品饮料（含餐饮）和化妆品的销售额占比分别约为45%30%2019 年最新水平8%32%、7%；除了服饰以外，对应的销售额贡献比重较为类似。社会零售中各品类的销售额可以发现，总体销售额增速与各分类销售额增速之间均存在较高的相关性（超过 0.，其中食品餐饮类的相关性最低，主要由于食品饮料的销售额主要来自于超市和便利店等必选消费渠道；同时化妆品类的相关性表现最为明显。图40日本社会消费零售额占比情况（分品类）图 41日本百货行业销售额占比情况（分品类

40、）服装与服装与,7.61%其他,54.24%食品饮料（含餐饮31.17%化妆品,6.98%其他,16.86%化妆品,9.52%服装与配件,43.46%食品饮料（含餐饮30.16%资料来：Wind，中银河券究院整理资料来源日本货店会中银河证研究整理表 7 百货行业与社会零售销售额增速之间的相关性统计零售总额与百货销售额销售额相关性总量0.72服装与件0.57食品饮（含饮）0.27化妆品0.65资料来源：Wind，日本百货店协会，中国银河证券研究院整理 图42百货行业与社会零售销售额增速-总量图 43百货行业与社会零售销售额增速-服装类30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%3

41、0.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%总量y = 1.4535x - 0.0317R = 0.5113-15.00%-10.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%5.00%10.00%15.00%5.00%0.00%-15.00% -10.00% -5.05.00.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%服装类y = 0.8324x - 0.0391R = 0.32935.00%10.00% 15.00% 20.00%百货销售额增速百货销售额增速资料来源：Wind，日本百货店协会，中国银河证券研究院整理图 4

42、4 百货行业与社会零售销售额增速-食品类资料来源：Wind，日本百货店协会，中国银河证券研究院整理图 45 百货行业与社会零售销售额增速-化妆品类15.00%食品类10.00%y = 0.309x - 0.0184R = 0.074615.00%食品类10.00%y = 0.309x - 0.0184R = 0.07465.00%0.00%-8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00%-5.00%-10.00%-15.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-5.00

43、% -10.00%0.00%-20.00%-30.00%-40.00%化妆品类y = 2.9532x - 0.0049R = 0.4198-10.00%5.00%10.00%15.00%百货销售额增速百货销售额增速资料来：Wind，日百货协，中国河证研究整理资料来：Wind，日百货协，中国河证研究整理二、2008 年金融危机后日本百货受内需提振效果甚微，外部推力促进行业复苏（一）日本百货行业回暖与本地人口因素关系甚低，销售额存在季节性变化特征从人口分布的角度来看，我们可以得出结论认为人口较为聚集的地方的确更适合百货业（就业人口也更符合可选消费对应的消费能力15-16%，南关东地区的占比从198

44、3 25%2019 30%。同时两个地区近五年近十年的人口复合增速水平同样较为领先，此外还有一个地区较为领先是包含了名古屋商圈的东海地区。图46日本就业人口数量分布情况（万人）图 47日本南关东与近畿地区人口占比情况2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.001983-121985-011983-121985-011986-021987-031988-041989-051990-061991-071992-081993-091994-101995-111996-121998-011999-022000-032001-042002-052003-06200

45、4-072005-082006-092007-102008-112009-122011-012012-022013-032014-042015-052016-062017-072018-08北海道东北南关东北关东,甲信北陆东海近畿中国,四国九州,冲绳资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理48资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理1.74%1.18%1.74%1.18%1.00%0.920.66%0.40%0.43%0.470.66%0.470.08%0.02%0.06%0.71%0.54%0.400.09%-0.11%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%近10年增速近5

46、年增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理以对应地区的就业人口数量以及百货的销售额测算，可以发现人均百货销售额同样呈现出下滑趋势，实际人口的增长并没有有效的带动销售额的提升；内需对于国内百货行业销售额的提振效果有限，单纯依靠本地人口消费会使百货行业持续处于低迷的下滑阶段。东京商 圈的人均花费从 2008 年下降 19.47%至 2018 年的 7.99 万日元，大阪商圈的人均花费从 2008年下降 13.90%至 2018 年的 8.04 万日元。图 49 东京与大阪的人均百货销售额水平变化趋势（日元）120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,00

47、0.0020,000.00-2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018东京大阪资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理2010-20188年期的复合增速为149销售额均值规模为525（以500亿日元作为标尺37月以及1月至次年 1 月为日本百货行业的销售旺季。图50日本百货行业销售额（亿日元）及增速（）图 51日本百货行业月度销售额（亿日元）资料来：日百货协会中银河证研究整理资料来：日百货协会中银河证研究整理16（2019年由于存在新天皇登基较为特殊429 558月138161228 1 48月反而处于消费9 10 宿的相关费

48、用，因此学生类型客流量的提升并不会对消费产生过大影响。8 2018-2019 年法定节假日2019年2018年1 月新年1/11/1成人节1/141/82 月建国纪念日/开天节2/112/113 月春分节3/213/214 月昭和日4/294/29新天皇登基假期4/30-5/25 月宪法纪念日5/35/3绿之日5/45/4儿童节5/55/57 月海之日7/157/168 月山之日8/118/119 月敬老日9/169/17秋分日9/239/2310 月体育日10/1410/8登基典礼日（特殊）10/2211 月文化日11/311/3劳动日11/2311/2312 月天皇诞辰12/2312/23

49、资料来源：公开新闻资料，中国银河证券研究院整理 从天气情况来看，日本每年 3-4 月份以及 10-11 月份温度情况较为适宜，不会出现过于寒5-7 6 10 9 月份为台风的高发季节，因此会对出行造成一些消极的影响。综合来看，百货销售的季节性旺季部分可以归因于较为适宜的外出购物环境，客流量的提升推动销售额出现回升。图52日本每月气温变化情况（）图 53日本每月降水情况（mm）资料来源：天气网，中国银河证券研究院整理图 54 日本每月日照时长情况资料来源：天气网，中国银河证券研究院整理资料来源：地图时间网，中国银河证券研究院整理2008 圈范围内，内需也并未能够带动百货销售额的有效增长。（二）日

50、本百货行业本轮复苏主要依靠入境游客的购物支出拉动，中国赴日购物规模八年间增长破万亿日元2013 2014 要原因包括对应时期日元的贬值以及日本政府当局逐步对于东南亚国家放宽入境签证政策。从入境人员的国籍分类情况来看，中国入境人员（包含大陆、中国香港、中国澳门以及中国台湾地区2018 50%1500 万人水平。图55日本入境人员的数量（万人）变化趋势及增速图 56各国及地区划分日本入境人员的数量（万人）变化趋势资料来：日观光游局中银河证研究整理资料来：日观光游局中银河证研究整理50%44.84%45%40%50%44.84%45%40%35%30%23.68%24.24%27.08%25.14%

51、24.65%25%20%15%10%5%14.91%17.50%16.56%13.09%12.21%11.73%4.92%13.81%7.11%14.09%0%近5年复合增速年复合增速资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理图 58 各国及地区划分日本入境人员的占比变化趋势资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理表 9 各国及地区划分日本入境人员的占比变化趋势中国内地中国香港中国澳门中国台湾中国合计英国美国韩国19903.28%4.71%0.00%18.78%26.77%3.15%17.14%22.88%20007.40%5.11%0.03%19.19%31.72%4.06%1

52、5.26%22.37%200811.98%6.59%0.26%16.65%35.48%2.47%9.20%28.53%201826.87%7.08%0.35%15.25%49.54%1.07%4.89%24.17%1990 至 2018 变化23.59%2.36%0.35%-3.53%22.77%-2.08%-12.25%1.29%资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理 此外，从入境的目的来看，各国入境人员中以观光游览为目的的游客占比都呈现出大幅提升，并逐渐趋于 90%所有的水平。图 59 各国及地区划分日本入境人员的游客占比变化趋势资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理从

53、入境的目的地来看，大部分入境人员的意向地点都集中在东京都、大阪府、京都府、（2015 （请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。23在当地的入住人员情况来看，关东地区（东京商圈，包括东京都、千叶县、神奈川县等）和近畿地区（包括大阪府、京都府等）60%；其次为九州（本等）和北海道。由此可知，随着入境人员数量的增加，对应东京和大阪商圈的百货会迎来更高的潜在客流量。图 60 入境人员对于入境目的地的偏好选择情况统计全部入境人员东京都全部入境人员东京都大阪府千叶县京都府神奈川县福冈县 9.7%2012 11.0%2014 9.5%2016 9.8%全部入境人员-游客 东京都 大阪府 千叶县

54、京都府 北海道福冈县 12.6%2012 14.1%2014 10.5%2016 10.8%中国内地入境人员 东京都 大阪府 千叶县 京都府 爱知县神奈川县 20.1%2012 19.2%2014 19.6%2016 57.3%54.7%37.8%35.0%18.5%中国香港入境人员 东京都大阪府千叶县京都府冲绳县北海道 11.5%2012 11.5%2014 9.9%2016 9.3%中国台湾入境人员 东京都 大阪府 千叶县 京都府 冲绳县北海道 14.2%2012 11.4%2014 13.2%2016 11.0%中国内地入境人员-游东京都 大阪府 千叶县 京都府 爱知县神奈川 29.9%

55、2012 27.1%2014 22.0%2016 55.9%64.0%36.2%42.2%19.7%11.7%资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理图 61 入境人员入住日本各地区目的地情况统计（万人）3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-2011201220132014201520162017资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理24表 10 入境人员入住日本各地区目的地结构变化趋势24万人2011（万人）2011 年占比2017（万人）2017 年占比复合增速百分比变动东北18.391.08%96.691.33%3

56、1.86%0.24%中国27.001.59%145.411.99%32.40%0.41%中部116.916.87%499.626.85%27.39%-0.02%九州152.268.95%660.019.05%27.69%0.10%关东781.1645.91%2,706.1037.10%23.01%-8.80%冲绳51.513.03%405.845.56%41.06%2.54%北海道150.178.83%726.589.96%30.05%1.14%请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。北陆信越41.832.46%218.553.00%31.73%0.54%四国9.410.55%69.

57、010.95%39.40%0.39%近畿352.9520.74%1,765.5624.21%30.78%3.47%合计1,701.58100.00%7,293.37100.00%27.45%资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理 22 15 万日元；从游客的人均消费情况来看，游客的人均花费略低于整体水平（和英国游客人均花费偏高 7 年观光游客的人均支出增速明显优于整体水平。图62入境人员人均消费水平变化趋势（日元/人）图 63入境游客人均消费水平变化趋势（日元/人）300,000300,000250,000250,000200,000200,000150,000150,000100,

58、000100,00050,00050,000-2011201220132014201520162017整体人均中国中国台湾中国香美国英国韩国-2011201220132014201520162017整体人均中国中国台湾中国香美国英国韩国资料来：日观光游局中银河证研究整理资料来：日观光游局中银河证研究整理表 11 入境人员在日本境内人均消费水平增速变化趋势(日元/人)201120177 年复合增速(日元/人)201120177 年复合增速整体人均130,819153,9212.35%整体-观光游客人均116,490150,3413.71%中国188,295230,3822.92%中国157,75

59、6227,2585.35%中国台湾106,503125,8472.41%中国台湾98,423122,2603.15%中国香港117,978153,0553.79%中国香港117,135154,1484.00%美国143,718182,0713.44%美国140,705195,4084.80%英国158,340215,3924.49%英国139,676237,4517.88%韩国75,62671,795-0.74%韩国66,48268,4990.43%资料来源：日本观光旅游局，中国银河证券研究院整理 2010 2017 50%左右的份额；中国香港和中国台湾地区的入境人员也将 35-40%的花费用

60、于购物；这一水平远高于 25%左右的韩国，以及15-20%的英美国家地区。同时结合考虑中国人均消费水平本就高于其他国家地区，2010 4-8 万日元（2600-5300 元人民币）20176-10 万日元（4000-6600 元人民币。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。25图 642010年入境人员消费结构情况图 652010年入境游客消费结构情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2.92%5.31%0.73%49.07%37.66%0.90%2.92%5.31%0.73%49.07%37.66%0.90%18.84%4.13%14.53%0.68%