人造板行业深度研究报告：行业竞争加剧龙头企业向上下游延伸优势凸显

1、 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、人造板：驱动式具发展的原材料革命5目录 HYPERLINK l _bookmark2 （一胶板主用建筑饰域5 HYPERLINK l _bookmark6 （二纤板自化度最，泛用家建材室装饰6 HYPERLINK l _bookmark11 （二刨板产转升级，OSB 定刨板展空广阔8 HYPERLINK l _bookmark16 二、板式家具行业速展驱动中国人造板业航9

2、HYPERLINK l _bookmark17 （一中人板史展概及状9 HYPERLINK l _bookmark18 我国造历发分五大段9 HYPERLINK l _bookmark20 我国造行发趋平稳产结迎调整 HYPERLINK l _bookmark29 林业人板家产构成造行主产链 HYPERLINK l _bookmark32 （二我人板业展问显现13 HYPERLINK l _bookmark33 上游材紧缺木口价高，造企生产本升 HYPERLINK l _bookmark37 人造行集度低中小业御险议能力弱。 HYPERLINK l _bookmark41 环保准高产供侧结性革

3、速业清 HYPERLINK l _bookmark46 三. 拥有核心优势人板企业有望在行业争脱颖而出17 HYPERLINK l _bookmark47 （一上：造制商向木业伸推林板体”17 HYPERLINK l _bookmark51 （二产：绕醛保及品功性用大核要开市场18 HYPERLINK l _bookmark55 （三下：造企可切家行，受制家红利19 HYPERLINK l _bookmark62 四风险提示20 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表

4、 1：造主包胶合、维和花板5图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2：合各分种产所比例6 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：合各分种产增速6 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：合制工流程6 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5：维各分特点应用6 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6：密纤板纤维主细品类7 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7：中高度维产量速负7 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8：林团维生产艺程7 HYPERLINK l _bookma

5、rk12 图表 9：国花构主要木刨板8 HYPERLINK l _bookmark13 图表 10：刨板筑应用例大8 HYPERLINK l _bookmark14 图表丰集刨生产艺程8 HYPERLINK l _bookmark15 图表 12：我国OSB定刨花产（位万方米）9 HYPERLINK l _bookmark19 图表 13：我人板发展为5大段9 HYPERLINK l _bookmark21 图表 14：我人板（单：立米）10 HYPERLINK l _bookmark22 图表 15：我人板量（位万方）10 HYPERLINK l _bookmark23 图表 16：我人板总

6、产（位亿） HYPERLINK l _bookmark24 图表 17：我人版类别量增速 HYPERLINK l _bookmark25 图表 18：2018年国造板业要别量比 HYPERLINK l _bookmark26 图表 19：有发装建筑国政策 HYPERLINK l _bookmark27 图表 20：人板板售实平价（元立米）12 HYPERLINK l _bookmark28 图表 21：人板年资产资成（元）12 HYPERLINK l _bookmark30 图表 22：帝公（文化贴材列举13 HYPERLINK l _bookmark31 图表 23：人板业例13 HYPER

7、LINK l _bookmark34 图表 24：近来要林保措汇总13 HYPERLINK l _bookmark35 图表 25：单立米及锯进价（位美元）14 HYPERLINK l _bookmark36 图表 26：近美兑币汇呈上趋势14 HYPERLINK l _bookmark38 图表 27：部上公造板业量市率14 HYPERLINK l _bookmark39 图表 28：我商房销售积速缓15 HYPERLINK l _bookmark40 图表 29：人板业增速地关度高15 HYPERLINK l _bookmark42 图表 30：人板细类用量15 HYPERLINK l _

8、bookmark43 图表 31：日木建级标中醛放标准16 HYPERLINK l _bookmark44 图表 32：欧人板醛释量准16 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 HYPERLINK l _bookmark45 图表 33：人板其甲醛放检方法16 HYPERLINK l _bookmark48 图表 34：人板品料占总本重17 HYPERLINK l _bookmark49 图表 35：丰集和股份造与木利对比17 HYPERLINK l _bookmark50 图表 36：丰集和发展造业收转回升17 HYPER

9、LINK l _bookmark52 图表 37：丰无醛纤维板18 HYPERLINK l _bookmark53 图表 38：兔宝保360除醛，芯和态板18 HYPERLINK l _bookmark54 图表 39：丰集阻以及潮图示19 HYPERLINK l _bookmark56 图表 40：2017年国柜市份额19 HYPERLINK l _bookmark57 图表 41：2017年国柜市份额19 HYPERLINK l _bookmark58 图表 42：兔宝饰收入比定20 HYPERLINK l _bookmark59 图表 43：兔宝品业务步展20 HYPERLINK l _

10、bookmark60 图表 44：大圣木业务入比高20 HYPERLINK l _bookmark61 图表 45：大圣中度板入速升20 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200一、人造板：驱动板式家具发展的原材料革命） 1 1 胶合板纤维板刨花板原材料原木林区三剩物、次小薪材、棉秆、甘蔗渣、芦苇等植物原材料木材或木质纤维木制单元胶合板纤维板刨花板原材料原木林区三剩物、次小薪材、棉秆、甘蔗渣、芦苇等植物原材料木材或木质纤维木制单元木片木质纤维木刨花、木颗粒主要优点木材利用率高、重量轻、强度大、韧性好、施工方便原材料来源广泛、材质

11、均匀、物理稳定性强防潮性好、握钉力强、用胶量相对较小缺点价格较贵，表面不够光滑防潮性较差，强度不高，用胶多不易切割，容易吸湿应用领域建筑模板家具门板家具柜体图例资料来源：丰林集团公告， 65%15%8%， 其他）7%5%。（一）胶合板：主要用于建筑装饰领域纤维方向互为直角组坯胶合而成的板材。3 5 9 12 15 18 5-40mm，表面饰根据材质不同，胶合板可以分为木胶合板、竹胶合板和其他胶合板。2017 15692.57 4.2%91.26%。2017 572.06 90.9 333%5.41%2018 胶合板占比仍然在 90%以上。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会

12、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2000.0%图表 2：胶合板各细分品种产量所占比例图表0.0%图表 2：胶合板各细分品种产量所占比例图表 3：胶合板各细分品种产量增速3.33% 5.41%80.0%60.0%木胶合板产量占比40.0%竹胶合板产量占比20.0%91.26%-20.0%2011 20122013 201420152016 2017-40.0%木胶合板竹胶合板其它胶合板资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表 4：胶合板制作工艺流程原木蒸锯边检验分煮旋切干燥整理涂胶组坯预压（砂等（包入库光）装）资料来源： 整理（二）施加各类添加剂，成型热压而成“

13、近似木材而优于木材”的板材。中国林业年鉴数据整理显示，我国 2017 年中密度纤维板产量约为 5630.58 万立方米，占全部纤维板产量的 89.42%，2017 32.5%349.29 种类规格参数特点应用低密度纤维板密度小于 种类规格参数特点应用低密度纤维板密度小于 0.4g/立方厘米密度不大，物理学性能不及硬质纤维板主要用于建筑工程中的绝缘、保温和吸音、隔音等方面 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200种类规格参数特点应用中密度纤维板密度为 0.40.8 克/立方厘米幅面大、结构均匀、强度高、尺寸稳定变形小、易于切削加工

14、、板边坚固、表面平整、便于直接胶贴和涂饰主要用于家具制造以及建筑、车船制造、家用电器及室内装修等行业高密度纤维板密度大于 0.8 克/立方厘米可用于制作强化木地板、电子行业生产用垫板和装饰板等高等装饰材料和包装材料图表6图表6：中密度纤维板为纤维板主要细分品类图表 7：中/高密度纤维板产量增速为负5.55% 0.36%400.0%300.0%200.0%100.0%高密度纤维板产量0.0%89.42%-100.0%2011201220132014201520162017中密度纤维板产量增速高密度纤维板产量增速资料来源：Wind，中国林业年鉴，华创证券资料来源：Wind，中国林业年鉴，华创证券低

15、密度纤维板产量低密度纤维板产量增速产业发展较早，自动化程度高。2008 4.65 方米/2017 8.64 /图表 8：丰林集团纤维板生产工艺流程资料来源：丰林集团官网， （二）刨花板：产业转型升级，OSB 定向刨花板发展空间广阔（碎料），2017-2022 2%。图表 9：我国刨花板构主要为木质刨花板图表 10：刨花板建筑领应用比例最2.0%5.4%2.0%5.4%1.3%91.3%2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017家具领域包装领域建筑领域其它领域 HYPERLIN

16、K / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200木质刨花板非木质刨花板资料来源：Wind， 资料来源：智研咨询2017 年中国刨花板行业市场发展现状及来发展前景分析， 图表 11：丰林集团刨花板生产工艺流程资料来源：丰林集团官网， 新兴 OSB OSB MDI 2018 2015 OSB 40%，而0.4%图表 12：我国 OSB 定向刨花板产量（单位：万立方米）054.1659.7%86.4791.926.3%134.2647.5%-1.0%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%-1.7%0.00%-10

17、.00% HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2002013201420152016 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200OSB定向刨花板产量增速资料来源：前瞻产业研究院中国人造板制造行业发展前景预测与投资战略规划分析报告， 二.、板式家具行业高速发展驱动中国人造板行业起航（一）中国人造板历史发展概况及现状1949 年-1952 4.5 1959 年和1961 2010 1 1.5 m340%2018 2018 6200 多时间阶段过程1949-1961起步期4.5 时间阶段过程1949-1961起步期4.5

18、 年才开始生产纤维板。1961-1980新兴期1961 年开始刨花板的生产，产品发展齐全；人造板总产量期间年均增长率为 16.3%，1980 年我国人造板总产量达到 91.43 万立方米1981-1992发展期经济转型加大引进国外先进的人造板设备，成立了 500 余家人造板国有企业,同时“科技兴林”战略的推动了人造板产业技术进步。1992 年我国人造板总产量为 428.90 万 m3，年均涨幅为 14.2%。1993-2000提速期2000 2001.66 65.3%随高增长是产业发展的膨胀及无序，合格率下降为 40%后又有回升。2001-2010繁荣期城市化进程推动建筑行业、装修装饰行业、家

19、具制造业发展促进人造板需求大幅提升。2003 年关于加快林业发展的决定的出台推动林业行业发展，并且林板一体化趋势开始显现，到 2010 年，我国人造板企业多达 1时间阶段过程万家，人造板产量超过 1.5 亿 m3，占到全球人造板产量的 40%。2011-至今创新升级期原材料价格上涨及环保要求等因素促进国内人造板行业落后产能淘汰，企业转型升级创新发展。拥有新工艺、新技术、且符合环保要求的企业有望进一步提升市场份额。资料来源：中国林业统计年鉴， 2010-2018 年行业 CAGR 为8.7%2018 2.99 2017 1.4%；同时我国人造板行业供需基本保持平衡，尽管 2018 年消费量出现小

20、规模负增长，整体消费增速依然高于产量增速， 过去 8 年我国人造板行业消费增速为 10.3%，但增速差距逐步收窄。2017 年，我国人造板行业 2017 年总产值达到6616.5 亿元，同比增长 2.04%。根据中投顾问2019-2023 年中国人造板行业投资分析及前景预测报告数据显示，2019 3.25 （2019-2023）3.57%，2023 年将3.74 2019 3.12 （2019-2023）3.86%，2023 年将达到 3.63 亿立方米。图表 14：我国人造板产（单位：万立方米）图表 15：我国人造板消量（单位：万立方）02010 2011 2012 2013 2014 20

21、15 2016 2017 2018人造板产量同比增速40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%0201020112012201320142015201620172018人造板消费量同比增速50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2018 17898 4.1%2.0%2,732 1.6%59.8%；纤维板20.6%9.1%10.4%。图表 16：我国人造板行业总产值（单位：亿元）2010 2011

22、2012 2013 2014 2015 2016 201745.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%人造板行业总产值同比增速资料来源：Wind, 图表 17：我国人造版主类别产量及增速图表 18：2018年我国造板行业主要类别量比20,00015,00010,00002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%胶合板占比 纤维板占比 刨花板占比其它人造板占比 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资

23、咨询业务资格批文号：证监许可（20010.4%9.1%20.6%59.8%胶合板产量纤维板产量刨花板产量10.4%9.1%20.6%59.8%胶合板增长率纤维板增长率刨花板增长率资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 我国人造板种类市场结构势必进行调整，刨花板产量占比有望提高。纤维板经过几年的负增长后随着产OSB 时间政策及主要内容2014 年 5 月时间政策及主要内容2014 年 5 月国务院印发2014-2015 年节能减排低碳发展行动方案明确提出“以住宅为重点、以建筑工业化为核心推进建设产业现代化。”2014 年 7 月住房和城乡建设部出台关于推进建筑业发展和改革的若干意见，明确提出

24、“转变建筑业发展方式、推动建筑产业现代化”的发展目标2016 年 2 月发改委和住建部联合颁发城市适应气候变化行动方案，要求加快装配式建筑产业化，推广钢结构、预制装配时间政策及主要内容式混凝土结构及混合结构。2016 年 9 月国务院办公厅印发关于大力发展装配式建筑的指导意见，划定重点推进地区，力争用十年的时间让装配式建筑面积达到新建筑 30%。2017 年 3 月住房和呈现建设部印发“十三五”装配式建筑行动方案、装配式建筑示范城市管理办法，装配式建筑2020 年， 15%20%15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上。资料来源：中国林业统计年鉴， 2017 809 元2017 877.05

25、图表 20：人造板各板种销售实际平均价格（元/立方米） 图表 21：人造板历年固定资产投资完成额（亿元）2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017胶合板中纤板刨花板0.00100%80%60%40%20%0%-20%200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017胶合板固定资产投资额纤维板固定资产投资额刨花板固定资产投资额胶合板增速纤维板增速刨花板增速 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监

26、会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 林业、人造板制造企业及家具企业构成人造板主要产业链。90% HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表 22：帝龙公司（聚力文化）贴面材料列举资料来源：帝龙公司（聚力文化）官网图表 23：人造板产业链图例资料来源： 整理（二）我国人造板行业发展问题显现上游原材料紧缺2.2 亿22.96%31%2017 6 32.99%2.12%时间政策内容2014 年 4 月时间政策内容201

27、4 年 4 月关于全面停止黑龙江重点国有林区天然林商业性采伐并完善相关财政政策的请示黑龙江重点国有林区天然林商业采伐全面停止2015 年 3 月国有林区改革指导意见正式启动重点国有林区改革工作2015 年 11 月中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三完善天然林保护制度、全面停止天然林商业性采伐，增 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200时间政策内容个五年规划的建议加森林面积和蓄林量2016 年 1 月国家林业局关于严格保护天然林的通知严格控制低产效天然林改造、严格控制天然林树木采挖移植，进一步完善天然林保护措施2019 年

28、 7 月天然林保护修复制度方案2020年实现把所有天然林保护起来，基本建立天然2035 年，我国天然林面积保有量稳定在 2 亿公顷左右，质量实现根本好转资料来源：中国林业统计年鉴， 60%2018 11194.4 60%2018 277 美元/184 /2002 28.8%109.4%2018 7.40007.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00005.80002017-01-032018-01-032019-01-037.40007.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00005.80002017-01-032018

29、-01-032019-01-0302000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018原木价格锯木价格资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 效应。2016 4700 4%。2018 5 1.42%。A 股上市企业主要人造板产品产量（万立方米/年）产能占比A 股上市企业主要人造板产品产量（万立方米/年）产能占比丰林集团丰林无醛/E0/E1/ P2 中/高密度纤维板、刨花板96.780.32%大亚圣象“大亚”中高密度纤维板和刨花板1610.54%威华股份中高密度纤维板109.520.37%永安林业低/中/高密度纤维板190.06%A 股上市企业主

30、要人造板产品产量（万立方米/年）产能占比平潭发展1-30mm 的中高密度纤维板36.950.12%资料来源：公司年报，wind， 房地产行业发展放缓影响行业需求。2.2%， 图表 28：我国商品房住销售面积增速放缓图表 29：人造板行业产增速与地产关联度高0.0%70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-20% HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200全国商品房住宅销售面积同比增加人造板行业产值增速全国商品房销售面积

31、增速资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 行业集中度低导致行业内整体抵御风险能力较弱。一方面，分散且紧缺的木料资源使得人造板企业面临上游原材料供应和价格不确定性的风险；同时环保压力趋严加大了对于人造板企业环保设施升级换代的需求，这无疑将加重中用的胶粘剂，故胶粘剂是判断板式家具甲醛含量的关键。，图表 30：人造板各细分品类用胶量人造板种类用胶量固体含量占比实际用胶固体量胶合板87.36kg/m350%43.5kg/m3刨花板-多层130-150kg/m365%84.5-97.5kg/m3刨花板-单层90-120kg/m365%58.5-78kg/m3中密度纤维板150-190kg/m350

32、%75-95kg/m3资料来源：顾继友中国木材胶粘剂的现状与发展趋势， 2018 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2002018 5 1 1 0.124 mg/mE2 级别，限量标识为E1；2018710.05mg/m；2018 8 1 相比较日本、欧洲等国外严格甲醛排放限量与检测标准，我国已与国际接轨。E1 放量提出最严格标准，其F0.9mg/L 图表 31：日本木质建材等级标准中甲醛释放量标准甲醛释放量等级（mg/L）FFFF平均值最大值规定禁止室内使用严格限制使用适当限制使用不限量使用资料来源：中国林业统计年鉴， 图表

33、32：欧洲人造板材甲醛释放量标准等级E0E1E2甲醛释放量 mg/L接近 E1 级的一半0.5mg/L1.5mg/L规定行规、企业自控标准可用于室内不能用于室内，部分国家不允许上市资料来源：中国林业统计年鉴， 图表 33：人造板及其制品甲醛释放量检测方法名称测量方法单位干燥器法将试样放在 20的蒸馏水中 24 小时，测定水中的甲醛含量mg/L气候箱法将 1 的试样放在 1 立方米的容器中，抽取空气以测定空气中的甲醛含量mg/m3穿孔萃取法钻孔取试样，经苯溶剂萃取试样的甲醛，用滴定法确定萃取液中含有甲醛的量，再与取定的试样重量比mg/100g资料来源：中国林业统计年鉴， 国家对于人造板企业排污管

34、控也愈发严格，近年来我国人造板行业供给侧结构性改革全面展开，将加速淘汰落后产能促进行业出清。2018 3350 637 2423 /1001 生产能力约 2075 万立方米/年。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200三. 拥有核心优势的人造板企业有望在行业竞争中脱颖而出（一）上游：人造板制造商向林木产业延伸，推行“林板一体化”战略图表 34：人造板产品原材料占其总成本比重图表 100.0%72.9%82.9%7580.0%图表 34：人造板产品原材料占其总成本比重图表 100.0%72.9%82.9%7580.0%68.12

35、% 68.85%.5%60.0%50.0%60.0%40.0%20.0%40.0%30.0%20.0%0.0%10.0%丰林集团威华股份人造板毛利率林木毛利率资料来源：Wind，公司年报，华创证券资料来源：Wind，公司年报，华创证券0.0%20 90 160,000.0060.00%140,000.0050.00%120,000.0040.00%100,000.00160,000.0060.00%140,000.0050.00%120,000.0040.00%100,000.0030.00%80,000.0020.00%60,000.0010.00%40,000.000.00%20,000.

36、00-10.00%0.00-20.00%2009201020112012201320142015201620172018丰林集团人造板收入丰林集团人造板收入增速平潭发展人造板收入增加人造板收入增速资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2002（4）（二）产品：围绕无醛环保及多品类功能性应用两大核心要义开拓市场业的核心竞争力。0 全部生产E0F360E0 E0、E1 级多层30 图表 37：丰林无甲醛添加纤维板图表3：兔宝宝环保3资料来源：丰林集团官网资料来源：兔宝宝官网创新成为发展主旋律，具有特殊功能的板材技术

37、将成为人造板企业新的护城河。（2）+图表 39：丰林集团阻燃板以及防潮板图示 资料来源：丰林集团官网（三）下游：人造板企业可切入家居行业，享受定制家居红利2017 （17.1%8.8%25.1%11.3%。38.8%3.1%2.3%1.0%1.0%欧派家居志邦橱柜11.30%7.30%.90%索菲亚1.00%82.9%74.90%图表 40：2017年我国柜市场份额图表38.8%3.1%2.3%1.0%1.0%欧派家居志邦橱柜11.30%7.30%.90%索菲亚1.00%82.9%74.90%0.9%金牌橱柜皮 阿 诺 索 菲 亚 我乐家居其它1.50%欧派家居好 莱 客 德尔未来顶固集创其它

38、 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报， 人造板是家居建造的主要原材料，人造板制造商向家居领域延伸具有成本优势。公司成品家居业务多方向铺开带动板材销售业务。2018 29.51 68.5%2018 2.83 1.1亿元和 0.4 亿元。图表 42：兔宝宝装饰板块收入占比稳定图表 43图表 42：兔宝宝装饰板块收入占比稳定图表 43：兔宝宝成品家居业务逐步发展500,000.00公司营业收入装饰板材收入比100.0%450,000.0035,000.0090.0%30,000.00400

39、,000.0080.0%70.0%25,000.00350,000.00300,000.0060.0%20,000.00250,000.0050.0%15,000.00150,000.0030.0%5,000.00100,000.0020.0%50,000.0010.0%2016201720180.000.0%地板收入整体衣柜收入木门收入20132014201520162018资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券200,000.0040.0%10,000.00 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2000.00

40、5300 185 2018 50.47 亿69.5%2018 19.15 9.1%。图表 44：大亚圣象木地业务收入占比最高图表 45：大亚圣象中高度板收入增速提升900,000.00100.0%250,000.0015.0%800,000.0010.0%700,000.0080.0%200,000.005.0%600,000.00500,000.0060.0%150,000.000.0%-5.0%400,000.0040.0%100,000.00-10.0%300,000.00200,000.0020.0%50,000.00-15.0%100,000.00-20.0%0.000.0%0.00

41、-25.0%2013 2014 2015 2016 2017 20182013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入木地板收入占比中高密度板收入增速资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 四风险提示房地产市场大幅波动；下游需求不振；行业技术升级不及预期。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200轻工组团队介绍组长、首席分析师：郭庆龙英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、 。2018 年加入 研究所。分析师：陈梦北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入 研究所。助理研究员：葛文欣南开大学经济学硕士。2018 年加入 研究所。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 机构销售通讯录地区姓名职 务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总HYPERLINK mailto:zhangyujie zhangyujie杜博雅高级销售经HYPERLINK mailto:duboya du