资金成本与资金结构模拟试题

1、第四章 资金本钱和资金构造一、考试大纲(一)掌握个别资金本钱的一般计算公式、掌握债券本钱、银行借款本钱、优先股本钱、一般股本钱和留存收益本钱的计算方法(二)掌握加权平均资金本钱和资金边际本钱的计算方法(三)掌握运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法(四)掌握资金构造理论(五)掌握最优资金构造的每股利润无差异点法、比拟资金本钱法、公司价值分析法(六)熟悉本钱按习性分类的方法(七)熟悉资金构造的调整(六)熟悉运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其互相关系(七)熟悉运营杠杆与运营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系(八)理解资金本钱的概念与作用(九)理解资金构造的概念(十)理解妨碍资

2、金构造的要素 二、本章教材与去年相比有变动的部分：1、第一节“一般股的本钱计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”；2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金；3、第三节增加了 “资金构造理论”、“资金构造调整”，在确定最正确资金构造的方法中增加了“公司价值比拟法”。删除了“债转股与资金构造的优化”、“国有股减持与股权构造优化”的内容。三、历年试题评析本章历年考题分值分布（一）单项选择题1企业为维持一定运营才能所必须负担的最低本钱是（ ）。（2000年）A.固定本钱B.酌量性固定本钱C.约束性固定本钱D.漂浮本钱答案C解析约束性固定本钱属于运营才

3、能本钱；酌量性固定本钱属于运营方针本钱。2以下各项中，不妨碍运营杠杆系数的是（ ）。（2001年）A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定本钱D.利息费用答案D解析运营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有妨碍。3以下筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ）。（2001年）A.增发一般股B.增发优先股C.增发公司债券D.增加银行借款答案A解析财务杠杆作用是指由于存在固定的利息和优先股息，使得EBIT的较小变动会引起税后每股利润的较大变动。一般股没有固定的支付股利义务，因而不会加大财务杠杆作用。4、当边际奉献超过固定本钱后，以下措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企

4、业复合风险的是（ ）。（2001年）A.降低产品销售单价B.提高资产负债率C.节约固定本钱支出D.减少产品销售量答案C解析复合杠杆是运营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因而使运营杠杆与财务杠杆作用降低的措施也会使复合杠杆系数降低。提高销售、提高单价、降低变动本钱、降低固定本钱会使运营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低。5已经知道根本企业目的资金构造中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在010000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（ ）元。（2002年）A.5000B.20000C.50000D.200000【答案】C解析筹资总额分界点=10000/2

5、0%=50000。6、在以下各项中，属于半固定本钱内容的是（ ）。（2002年）A.计件工资费用B.按年支付的广告费用C.按直线法计提的折旧费用D.按月薪制开支的质检人员工资费用答案D解析A选项是变动本钱，B、C选项是固定本钱。只有D选项是半固定本钱，当产量增长到一定限度后，这种本钱就腾跃到一个新水平，化验员、质量检查员的工资都属于半固定本钱。7、假如企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（ ）。（2003年）A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1答案B解析只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。因而，假如企业的资金来源全部为自有资金

6、，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数就等于1。8、假如企业一定期间内的固定消费本钱和固定财务费用均不为零，则由上述要素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。（2004年）A运营杠杆效应B财务杠杆效应C复合杠杆效应D风险杠杆效应答案C解析假如固定消费本钱不为零，则会产生运营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；假如固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的变动率大于息税前利润变动率；假如两种要素共同起作用，则产生复合杠杆效应。（二）多项选择题1、妨碍企业边际奉献大小的要素有（ ）。（2000年）A.固定本钱B.销售单价C.单位变动本钱D.产销量答案BCD解析边际

7、奉献=销售收入-变动本钱，因而边际奉献与固定本钱无关。2、以下各项中，妨碍复合杠杆系数变动的要素有（ ）。（2000年）A.固定运营本钱B.单位边际奉献C.产销量D.固定利息答案ABCD解析此题的考点是复合杠杆系数确实定公式，由公式能够看出妨碍复合杠杆系数变动的要素。3、以下各项中，妨碍财务杠杆系数的要素有（ ）。（2001年）A.产品边际奉献总额B.所得税税率C.固定本钱D.财务费用答案ABCD解析依照财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/EBIT-I-d/（I-T）=（M-a）/M-a-I-d/(I-T)，由公式能够看出妨碍财务杠杆系数的要素。4、在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一

8、定比例的负债资金，可能产生的结果有（ ）。（2002年）A.降低企业资金本钱B.降低企业财务风险C.加大企业财务风险D.提高企业运营才能答案AC解析在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，能够降低企业资金本钱，由于负债的资金本钱低于权益资金本钱，但同时也加大了财务风险。5、以下各项中，可用于确定企业最优资金构造的方法有（ ）。（2002年）A.高低点法B.要素分析法C.比拟资金本钱法D.息税前利润每股利润分析法答案BCD解析比拟资金本钱法、息税前利润每股利润分析法、要素分析法均可确定最优资金构造。今年教材新增公司价值比拟法。6、在计算个别资金本钱时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式

9、有（ ）。（2003年）A银行借款B长期债券C优先股D一般股答案AB解析由于负债筹资的利息具有抵税作用，因而，在计算负债筹资的个别资金本钱时须考虑所得税要素。7、在边际奉献大于固定本钱的情况下，以下措施中有利于降低企业复合风险的有（ ）。（2004年）A增加产品销量B提高产品单价C提高资产负债率D节约固定本钱支出答案ABD解析衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数运营杠杆系数财务杠杆系数，在边际奉献大于固定本钱的情况下，A、B、D均能够导致运营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。（三）推断题1、

10、企业最优资金构造是指在一定条件下使企业自有资金本钱最低的资金构造。（ ）（2002年）答案解析企业最优资金构造是指在一定条件下使企业加权平均资金本钱最低，企业价值最大的资金构造。2、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，能够提高自有资金利润率。（ ）（2002年）答案解析此题考点是财务杠杆作用，由于债务利息和优先股股息是固定的，当息税前利润增大时，单位净资产所负担的利息或股息会降低，从而能够提高自有资金利润率。3.留存收益是企业利润所构成的，因而留存收益没有资金本钱。（ ）（2000年）答案解析留存收益有资金本钱。留存收益的资本本钱率与一般股资本本钱率计算方法一致，只不过不考

11、虑筹资费用。4、不管是运营杠杆系数变大，依然财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（ ）（2002年）答案解析不管是运营杠杆系数变大，依然财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。5、资金本钱是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为推断投资工程是否可行的取舍标准。（ ）（2003年）答案解析资本本钱是投资人对投入资金所要求的收益率，一般国际上通常把资本本钱作为投资工程最低收益率。6、最优资金构造是使企业筹资才能最强、财务风险最小的资金构造（ ）。（2004年）答案解析资金构造是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金构造是指在一定条件下使企业加权平均资金本钱

12、最低、企业价值最大的资金构造。（四）计算分析题1、某企业只消费和销售A产品，其总本钱习性模型为Y=10000+3X。假定该企业1998年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10%（1999年）要求：（1）计算1998年该企业的边际奉献总额。（2）计算1998年该企业的息税前利润。（3）计算销售量为10000件时的运营杠杆系数。（4）计算1999年息税前利润增长率。（5）假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股息，计算复合杠杆系数。答案（1）1998年企业和边际奉献总额=SV=100005-100003=20000（元）或：=销售收

13、入总额-变动本钱总额=100005-100003=20000（元）或：=（单位售价-单位变动本钱）销售量=（5-3）10000=20000（元）（2）1998年企业和息税前利润=边际奉献总额-固定本钱=20000-10000=10000（元）或：=10000（5-3）-10000=10000（元）（3）销售量为10000件时的运营杠杆系数=边际奉献总额息税前利润总额=20000/10000=2（4）1999年息税前利润增长率=210%=20%或：=【10000（1+10%）（5-3）-10000-10000】/10000=20%或：1999年销售量=10000（1+10%）=11000（件）1

14、9999年销售额=110005=55000（元）1999年息税前利润=55000-110003-10000=12000元1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000100%=20%或：1999年息税前利润=10000（1+10%）（5-3）-10000=12000（元）1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000100%=20%或：1999年息税前利润=10000（1+10%）5-【10000+10000（1+10%）3】=12000（元）1999年息税前利润增长率=（12000/10000-1）100%=20%（5）复合杠杆系数或：=(5-3)10

15、000/(5-3)10000-110000-5000=4=DFLDOL=10000/(10000-50000)2=4或：=2000/(10000-5000)=4或：1998年企业财务杠杆系数=10000/(10000-5000)=2复合杠杆系数=财务杠杆系数运营杠杆系数=22=42、MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；一般股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大消费规模，需要再筹集1000万元的资金，有以下两个筹资方

16、案可供选择。方案一：增加发行一般股，可能每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。可能2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。要求：（1）计算增发股票方案的以下指标：2002年增发一般股股份数；2002年全年债券利息。（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。（3）计算每股利润的无差异点，并据此进展筹资决策。（2002年）答案（1）增发股票方案下：1、2002年增发股份数=1000/5=20002、2002年全年债券利息1000*880万元（2）增发公司债券方案下：2002年全年债券利息=20008%=160万元（

17、EBIT-80）（1-33%）/4000+200=（EBIT-160）（1-33%）/4000解析EBIT=1760万元由于可能2002年实现的息税前利润2000万元每股利润无差异点的息税前利润1760万元，因而应采纳方案二，负债筹资。3、已经知道某公司当前资金构造如下：因消费开展需要，公司年初预备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股一般股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。要求：(1)计算两种筹资方案下每股利润无差异点的息税前利润

18、。(2)计算处于每股利润无差异点时乙方案的财务杠杆系数。(3)假如公司可能息税前利润为1200万元，指出该公司应采纳的筹资方案。(4)假如公司可能息税前利润为1600万元，指出该公司应采纳的筹资方案。(5)假设公司可能息税前利润在每股利润无差异点增长10%，计算采纳乙方案时该公司每股利润的增长幅度。（2003年）【答案及解析】（1） 计算两种筹资方案下每股利润无差异点的息税前利润:（EBIT-10008%）（1-33%）/（4500+1000）=EBIT-（10008%+250010%）（1-33%）/4500解之得:EBIT=1455(万元)或:甲方案年利息=10008%=80(万元)乙方案

19、年利息=10008%+250010%=330(万元)（EBIT-80）（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）（1-33%）/4500EBIT=1455(万元)（2）乙方案财务杠杆系数=1455/1455-（10008%+250010%）=1455/（1455-330）=1.29（3）由于:可能息税前利润=200万元EBIT=1455万元因而:应采纳乙方案(或发行公司债券)。（5）每股利润增长率=1.2910%=12.9%4、已经知道：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的一般股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000

20、万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)。资本公积4000万元，其余均为留存收益。2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建立工程需追加筹资2000万元。如今有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行一般股，可能每股发行价格为5元；B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建立工程投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。要求：(1)计算A方案的以下指标： 增发一般股的股份数。2004年公司的全年债券利息。(2)计算B方案下2004年公司的全年债券利息。(3)计算A、B两方案的每股利润无差异点。为该公

21、司做出筹资决策。（2004年）【答案及解析】（1）A方案：增发一般股的股份数=2000/5=400万股2004年公司的全年债券利息=20008%=160万元（2）B方案：2004年公司的全年债券利息=20008%+20008%=320万元（3）计算A、B两方案的每股利润无差异点：(EBIT-20008%-20008%)(1-33%)/8000=(EBIT-20008%)(1-33%)/(8000+400)EBIT=3520万元为该公司做出筹资决策：由于可能可实现息税前利润4000万元大于无差异点息税前利润3520 万元，因而应当发行债券筹集所需资金。本章主要阐述了企业的筹资决策。通过本章学习，

22、要求掌握个别资金本钱的一般计算公式、掌握债券本钱、银行借款本钱、优先股本钱、一般股本钱和留存收益本钱的计算方法；掌握加权平均资金本钱和资金边际本钱的计算方法；掌握运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；掌握资金构造理论；掌握最优资金构造的每股利润无差异点法、比拟资金本钱法、公司价值分析法；熟悉本钱按习性分类的方法；熟悉资金构造的调整；熟悉运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其互相关系；熟悉运营杠杆与运营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系；理解资金本钱的概念与作用；理解资金构造的概念；理解妨碍资金构造的要素。从近几年考试情况来看本章属于重点章节，分数一般在10分左右，题型能够出

23、客观题，也能够出计算题和综合题，客观题的考点非常多，主要集中在个别资金本钱的比拟、杠杆系数的含义和妨碍要素、最正确资金构造确定的标准和相应决策方法的决策原则上。计算和综合题的出题点主要集中在资金本钱确实定、杠杆系数的计算以及最优资金构造确实定。 第一节资金本钱本节要点：资金本钱的含义与计算一、资本本钱的含义和内容1.含义：资本本钱是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。2.内容：资本本钱包括用资费用和筹资费用两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比方债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比方债券的发行费用，股票的发

24、行费用、手续费等，其特点是筹资开场时一次性支付。3.资金本钱的表示方法资金本钱能够用绝对数表示，也能够用相对数表示，但是由于绝对数不利于不同筹资规模的比拟，因而在财务治理当中一般采纳相对数表示。4.资金本钱的作用广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。例1：资金本钱是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为推断投资工程是否可行的取舍标准。（） 答案：二、资金本钱的计算资金本钱包括个别资金本钱、加权平均资金本钱和资金的边际本钱。（一）个别资金本钱的计算个别资金本钱计算的通用方式：资金本钱=年实际负担的用资费用/实际筹资净额=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）例1：AB

25、两家公司的材料如下表所示：（单位：万元）项目A公司B公司企业资金规模10001000负债资金（利息率：10%）500权益资金1000500资金获利率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），缘故在于利息的抵税作用，利息抵税为15（5030%）万元 ，税后利润减少额=50-15=35（万元）。（1）债券资金本钱=100%分子当中的面值和分母当中的发行额 在平价发行时是能够抵销的，但是在溢价或是折价时则不能够。教材P126-127例题4-1例1：在计算个别资

26、金本钱时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）A.银行借款B.长期债券C.优先股D.一般股答案：AB解析：由于负债筹资的利息在税前列支能够抵税，而权益资金的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。例2：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采纳溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金本钱为（ ）。A.8.46%B.7.05%C.10.24%D.9.38%答案：B解析：此题的考点是个别资金本钱的计算。债券的资金本钱=50012%（1-33%）/600（1-5%）=7.05%（2）借款资金本钱=100%=年利率

27、100%教材P127例题4-2例：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。可能发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金本钱为多少。答案：债券资金本钱=100%发行价格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）=749.08债券资金本钱=100%=9.4%（3）优先股的资金本钱权益资金本钱，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，因而优先股股利不能抵税。优先股资金本钱=100%（4）一般股的

28、资金本钱1）股利折现模型：股利固定：一般股本钱=100%股利固定增长：一般股本钱= +股利固定增长率附公式推导：P= 由此变形求得：2）资本资产定价模型Kc=Rf+（Rm-Rf）Rf为无风险收益率为某股票收益率相关于市场投资组合收益率的变动幅度Rm为整个股票市场的平均期望收益率教材P129例4-63）无风险利率加风险溢价法Kc= Rf+Rp教材P130例4-7 4）留存收益的资金本钱留存收益的资金本钱与一般股资金本钱计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。股利固定：一般股本钱=100% 股利固定增长：留存收益资金本钱=100%+g总结：1. 实际上是一种时机本钱。2. 留存收益的资本本钱率与一般股

29、资本本钱率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用关于个别资金本钱，是用来比拟个别筹资方式资金本钱的。通常来说，个别资金本钱的从低到高的排序：长期借款债券优先股留存收益一般股例：目前无风险收益率6%，假定A公司股票的风险溢价为8%，那么该股票的资金本钱为（）元.A. 6%B. 8%C. 14%D. 2%答案：C解析：此题的考点是按风险溢价法计算股票资金本钱，股票资金本钱=6%+8%=14%。例：目前国库券收益率13%，市场投资组合收益率为18%，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的资金本钱为（）元.A.19% B.13%C.18%D.6%答案：A.解析：此题的考点是资本资产定价方式计算股票资金本

30、钱。例：一般而言，企业资金本钱最高的筹资方式是（）。A.发行债券B.长期借款C.发行一般股D.发行优先股答案：C解析：此题考点：个别资金本钱的比拟。一般来说个别资金本钱由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行一般股。由于一般股股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，一般股股东投资风险大，因而其资金本钱较高。例题：留存收益的资本本钱，正确的说法是（）。A.它不存在本钱征询题B.它的本钱计算不考虑筹资费用C.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率D.在企业实务中一般不予考虑答案：BC解析：留存收益的本钱与股票资金本钱的计算根本类似，也能够按照资本资产定价方式计算

31、，它相当于股东人投资于某种股票要求的收益率。但与股票资金本钱相比拟，留存收益资金本钱不必考虑筹资费用。（二）加权平均资金本钱加权平均资金本钱是企业全部长期资金的总本钱，是对个别资金本钱进展加权平均确定的。教材P131例48加权平均资金本钱=个别资金本钱个别资金占总资金的比重（即权重）关于权重的选择，我们能够选择账面价值为根底计算，也能够利用市场价值为计算根底，还能够利用目的价值为计算根底。但是假如不特指，我们都以账面价值为计算权重的根底。例1：计算加权资金本钱时，权数确实定能够选择（ ）A.账面价值B.市场价值C.目的价值D.清算价值答案：ABC例2：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司

32、财务主管请你协助计算其加权资金本钱。有关信息如下：（l）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。要求：计算银行借款的税后资本本钱。答案：银行借款本钱=8.93%（1-40%）=5.36%说明：资金本钱用于决策，与过去的举债利率无关。（2）公司债券面值为 1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；假如按公司债券当前市价发行新的债券，发行本钱为市价的4%；要求：计算债券的税后本钱。答案：债券本钱=18%（1-40%）/0.85（1-40%）=4.8%/0.816=5.88%（3）公司一般股面值为 l元，当前每股市价为5.5元，本年派发觉金股利0.35元，可能股

33、利增长率维持7%；（5）公司所得税率为40%；（6）公司一般股的值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。要求：分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型可能股票资本本钱，并计算两种结果的平均值作为股票本钱。答案：一般股资金本钱股利增长模型=（D1/P0）+g=0.35（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：股票的资金本钱=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%一般股平均本钱=(13.81%+14.3%)/2=14.06%（4）公司当前(本年)的资本构造为：银行借款 150万元长期

34、债券 650万元 一般股 400万元留存收益 869.4万元要求：假如明年不改变资金构造，计算其加权平均的资金本钱。(计算时单项资金本钱百分数保存2位小数)答案：工程金额 占百分比单项本钱加权平均银行借款1507.25%5.36%0.39%长期债券65031.41%5.88%1.85%一般股40019.33%14.06%2.72%留存收益869.442.01%14.06%5.91%合计2069.4100%10.87%例3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本本钱。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9，明年将下降为8.93； （2）公司债券面值为1元，

35、票面利率为8，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；假如按公司债券当前市价发行新的债券，发行本钱为市价的4；（3）公司一般股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发觉金股利每股0.35元，可能每股股利增长率为7； （4）公司当前(本年)的资本构造为：银行借款150万元长期债券650万元 一般股400万元保存盈余869.4万元（5）公司所得税率为40；（6）公司一般股的值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5，市场上投资组合的平均收益率为13.5。要求：（1）计算银行借款的税后资本本钱。（2）计算债券的税后本钱。（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型可能股票资本本钱,并计

36、算两种结果的平均值作为股票资金本钱。 （4）假如明年不改变资金构造，计算其加权平均资本本钱（权数按账面价值计算）。（计算时单项资本本钱百分数保存2位小数） 答案：（1）银行借款本钱=8.93(1-40) 100=5.36 （2） （3）股利折现模型：一般股本钱资本资产定价模型：一般股本钱=5.5+1.1(13.5-5.5) =5.5+8.8=14.3一般股平均本钱=(13.81+14.3)2 =14.06（4）计算加权平均本钱：项目金额占百分比单项本钱加权平均银行借款长期债券一般股保存盈余150650400869.47.2531.4119.3342.015.365.8814.0614.060.

37、391.852.725.91合计2069.410010.87（三）资金的边际本钱1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的本钱。资本的边际本钱实际上指的是筹措新资的加权平均资金本钱。要点（P133）：资金的边际本钱需要采纳加权平均本钱计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。2.资金边际本钱的计算：（1）假设前提：企业一直按照目的资金构造追加资金。（2）计算步骤：教材P133.【例49】1.确定目的资金构造长期债务20%； 优先股5%； 一般股75%2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金本钱。(确定个别资金分界点)债务：个别资金总资金 优先股：个别资金 总资金一般股：个别资金 总

38、资金1.计算筹资总额分界点筹资总额分界点=2.计算边际资金本钱将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金本钱。例4：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，一般股300万元。该资本构造为公司理想的目的构造。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本构造。随筹资额增加，各种资金本钱的变化如下表：资金品种新筹资额(万元) 资金本钱长期借款40及以下，40以上4%8%一般股75及以下，75以上10%12%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金本钱。解析：借款的筹资总额分界点=40/25%=160一般股的筹资总额分界点=75/75%=100筹资总额分界

39、点筹资方式及目的资本构造资金本钱特定筹资方式的筹资范围筹资总额的范围（万元）长期借款25%4%0-40 0-1608%40万以上大于160一般股75%10%0-750-10012%75万以上大于100资金边际本钱计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目的资本构造资金本钱资金的边际本钱100万元以下长期借款25%4%1%一般股75%10%7.5%100-160长期借款25%4%1%一般股75% 12%9%160以上长期借款25%8%2%一般股75%12%9%边际资金本钱（0-100）=25%4%+75%10%=8.5%边际资金本钱（100-160）=25%4%+75%12%=10%边际资金本钱（1

40、60-200）=25%8%+75%12%=11% 例：企业现有资金1亿，其中借款70% ，一般股20%，留存收益占10，现预备追加投资4000万，企业要求保持目前的资金构造不变，如何筹资。计算筹资总额分界点：筹资总额分界点=可用某一特定本钱率筹集到的某种资金额/该种资金在资金构造中所占的比重。【例题】举例介绍筹资总额分界点计算的根本原理。【答案】设总本钱降低X借款额为28万元以下时，借款本钱为6.7%；借款额为28万元以上时，借款本钱为8%,则借款的筹资总额分界点为:筹资总额分界点=计算边际资金本钱：依照计算出的分界点，可得出假设干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金本钱，即可得到

41、各种筹资范围的边际资金本钱。例：已经知道某企业目的资金构造中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0-10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（ ）元。（2002年）A.5000 B.20000C.50000D.200000答案：C解析：筹资总额分界点=10000/20%=50000例：某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，一般股300万元。该公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金构造不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金本钱变化如下：筹资方式新筹资额资金本钱银行借款30万元以下30-80万元80万元以上8%9%10%一般股60万元以下60万元以

42、上14%16%要求：（1）计算各筹资总额的分界点。答案：资金构造为：借款资金构造=200/500=40% 一般股资金构造=300/500=60%。筹资总额的分界点：借款筹资总额的分界点（1）=30/40%=75万元借款筹资总额的分界点（2）=80/40%=200万元；一般股筹资总额的分界点=60/60%=100万元。（2）计算各筹资总额范围内资金的边际本钱。答案：筹资总额的范围借款个别资金本钱一般股个别资金本钱资金边际本钱0-758%14%8%40%+14%60%=11.6%75-1009%14%9%40%+14%60%=12%100-2009%16%9%40%+16%60%=13.2%200

43、以上10%16%10%40%+16%60%=13.6% 第二节杠杆原理本节要点一、本钱按习性的分类及特点二、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；财务治理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定消费运营本钱或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。所谓固定费用包括两类：一是固定消费运营本钱；另一是固定的财务费用。两种最根本的杠杆：一种是存在固定消费运营本钱而构成的运营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。一、几个根本概念（一）本钱习性：1.含义：2.本钱分类 固定本钱：约束性固定本钱和酌量性固定本钱。约束性固定本钱约束

44、性固定本钱属于企业运营才能本钱。说明维持企业正常消费运营才能所需要的本钱，这个本钱是必须的。要点：降低约束性固定本钱只能从合理利用运营才能入手。理解：这个本钱总额不能随意去改变，改变会妨碍正常运营，因而不可能降低总额。但通过充分利用消费才能，增加产销量，降低单位固定本钱。酌量性固定本钱酌量性固定本钱是属于企业运营方针本钱。酌量性固定本钱能够依照治理当局运营方针进展调整，能够依照实际情况，决策的情况来调整。降低酌量性固定本钱的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分本钱。留意：固定本钱与变动本钱都要研究相关范围征询题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，如此才能保证单位的变动本钱不变，本钱总额是

45、随着业务量成正比例变动，单位变动本钱不变。混合本钱尽管随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。半变动本钱半变动本钱，通常有一个初始量，类似于固定本钱，在这个初始量的根底上随产量的增长而增长，又类似于变动本钱。例如费，比方这个月一次都没打，这个月你也要交根本费（21元），这21元钱确实是根本部分，然后每打一分钟就交一分钟的钱。半变动本钱半固定本钱这类本钱随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种本钱不变，但增长到一定限度后，就变了。半固定本钱混合本钱是一种过渡性的分类，最终混合本钱要分解为变动和固定本钱。混合本钱最终分解成固定本钱和变动本钱两块，因而企业所有的本钱都能够分成两部分，包括固

46、定本钱和变动本钱。3.总本钱的直线方程：y=a+bx（二）边际奉献和息税前利润之间的关系1.边际奉献：是指销售收入减去变动本钱后的差额。边际奉献也是一种利润。边际奉献=销售收入-变动本钱M=px-bx=（p-b）x=mx式中：M为边际奉献；p为销售单价；b为单位变动本钱；x为产销量；m为单位为际奉献。2.息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润=销售收入-变动本钱-固定消费运营本钱一般关于固定的消费运营本钱简称为固定本钱。息税前利润=边际奉献-固定本钱EBIT=M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定本钱。例1：在以下各项中，属于半固定本钱内容的是（）。 (2002年)A.计件

47、工资费用B.按年支付的广告费用C.按直线法计提的折旧费用D.按月薪制开支的质检人员工资费用答案：D解析：此题考点是本钱按本钱性态的分类。参见教材109页。例2：企业为维持一定运营才能所必须负担的最低本钱是（）。A.固定本钱B.酌量性固定本钱C.约束性固定本钱D.漂浮本钱答案：C解析：约束性固定本钱属于运营才能本钱；酌量性固定本钱属于运营方针本钱。例3：要想降低约束性固定本钱要从预算上精打细算，合理确定这部分数额（）答案：二、运营杠杆运营杠杆运营杠杆系数DOL定义公式：简化公式：=只要企业存在固定本钱，就存在运营杠杆效应；在固定本钱不变的情况下，运营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利

48、润增长(减少)的幅度；在其他要素不变的情况下，固定本钱越大，运营杠杆系数越大，运营风险也就越大；反之也就越小。财务杠杆财务杠杆系数DFL定义公式：简化公式：= 只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应；财务杠杆系数说明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度；在资本总额、息税前盈余一样的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余(投资者收益)也越大。复合杠杆复合杠杆系数DCL定义公式：=DOLDFL简化公式：=只要企业同时存在固定的消费运营本钱和固定的利息等财务支出，就存在复合杠杆效应；在其他要素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越

49、大，复合杠杆系数越小，复合风险越小；从复合杠杆系数中能够可能出销售额变动对每股利润造成的妨碍；利用复合杠杆系数可看到运营杠杆与财务杠杆之间的互相关系，即为了到达某一复合杠杆系数，运营杠杆和财务杠杆能够有非常多不同的组合。（一）运营杠杆作用的衡量指标由于存在固定运营本钱，销量较小的变动会引起息税前利润非常大的变动。（1）DOL的定义公式：运营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率（2）计算公式：报告期运营杠杆系数=基期边际奉献/基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/（M-a）（3）结论：只要企业存在固定本钱，就存在运营杠杆效益的作用。在其他要素不变的情况下，固定的消费运营本钱的存在导致企

50、业运营杠杆作用，而且固定本钱越高，运营杠杆系数越大，运营风险越大。假如固定本钱为零，运营杠杆系数等于1。运营杠杆系数的妨碍要素。在P142例411中验证了利用运营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论是否一致。计算结论：不管是用运营杠杆系数，依然利用标准离差（或率），风险衡量的结果一致（留意这里A和B公司的EBIT期望值是一样的，因而用标准离差）。【例题】运营杠杆系数的计算公式是如何推导出来的？【答案】DOL=基期：EBIT=（P-b）X-a 报告期： - 将代入DOL的计算公式即可求得DOL=。财务杠杆留意在没有优先股利和租赁时的计算。三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于债务存在而导

51、致一般股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。理解：衡量一般股股东的获利才能一般是用一般股的每股利润。由于债务利息的存在，一般股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这确实是财务杠杆效应。财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动率。一般股每股利润=(净利润-优先股股利)/一般股股数EPS=(EBIT-I)(1-T) -d/N其中：I、T、d和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。（二）财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数：一般股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。（1）定义公式：财务杠杆系数=一般股每股利润变动率/息税前利润变动率（2）计算公式：财务杠杆系数

52、=息税前利润/息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）（3）结论：通过这个公式能够看到，假设利息、融资租赁租金和优先股息同时为零，那财务杠杆系数确实是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，说明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。 （三）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产时机或一般股利润大幅度变动的时机所带来的风险。利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，则财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度越大于息税前利润变动幅度。参照教材P148例414：B、C、D三家企业的资金构成

53、。B、C、D三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是B公司全都是自有资金，而C公司有50%负债，D公司也是有50%的负债，但是利息率不一样，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。财务杠杆的妨碍要素。四、复合杠杆（一）复合杠杆的概念运营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。复合杠杆：由于固定本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效

54、应。定义公式：复合杠杆系数=一般股每股利润变动率/产销量变动率复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。计算公式：复合杠杆系数=财务杠杆系数运营杠杆系数 DCL=DOLDFL =边际奉献/息税前利润利息租金优先股股利/（1所得税税率）复合杠杆系数越大，复合风险越大。例某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动本钱率30%，固定本钱和财务费用总共是220万元。假如可能2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2005年的运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;（2）可能2005年每股利润增长率。分析：

55、全部固定本钱：真正的固定消费本钱a、固定的利息I解：(1) 计算2005年的运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆利息=100040%5%=20固定本钱=22020=200变动本钱=销售收入变动本钱率=100030%=300M=销售收入变动本钱=1000300=700DOL=M/（M-a） =700/（700200） =1.4DFL= EBIT /(EBIT-I) =500/(500-20) =1.04DCL=DOLDFL= 1.46(2) 可能2005年每股利润增长率2005年每股利润增长率=DCL收入变动率=1.460.5=73% 1999年考题某企业只消费和销售A产品，总本钱习性模型是y=1000

56、0+3x，假定该企业1998年度A产品的销量是1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测1999年A产品的销量将会增加10%。企业1998年利息费用为5000元。（1）计算企业的边际奉献总额；（2）计算1998年该企业息税前利润；（3）计算销量是1万件时的运营杠杆系数；（4）计算1999年息税前利润增长率；（5）复合杠杆系数。解：（1）计算企业的边际奉献总额边际奉献=销售收入变动本钱=1513=2（万元）（2）计算1998年该企业息税前利润EBIT=边际奉献固定本钱=21=1（万元）（3）计算销量是1万件时的运营杠杆系数DOL=M/(M-a)=2/1=2（4）计算1999年息税前利润增长率199

57、9年息税前利润增长率=DOL销售量增长率=210%=20%（5）复合杠杆系数DFL=EBIT（EBITI） =1/（10.5） =2DCL=DOLDFL =22 =4例：在边际奉献大于固定本钱的情况下，以下措施中有利于降低企业复合风险的有（）A.增加产品销量B.提高产品单价C.降低融资租赁租金D.节约固定本钱支出答案：ABCD解析：衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=运营杠杆系数财务杠杆系数，在边际奉献大于固定本钱的情况下，A、B、D均能够导致运营杠杆系数降低，C能够导致财务杠杆系数降低，因而复合杠杆系数会降低，从而降低企业复合风险。例：假如企业的资金来源全部为自有资金，且没有

58、优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1答案：B解析：财务杠杆系数=EBIT/EBIT-I-d/（1-T），当I和d为0时，DFL=1。例：假如企业一定期间内的固定消费本钱和固定财务费用均不为零，则由上述要素共同作用而导致的杠杆效应属于（）A.运营杠杆效应B.财务杠杆效应C.复合杠杆效应D.风险杠杆效应答案：C【解析】假如固定消费本钱不为零，则会产生运营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；假如固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的变动率大于息税前利润变动率；假如两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益发生更

59、大的变动，产生复合杠杆效应。例：不管是运营杠杆系数变大，依然财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（）（2002年）答案：解析：复合杠杆等于运营杠杆与财务杠杆的乘积。因而不管是运营杠杆系数变大，依然财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。例：某企业只消费一种产品,2003年产销量为5000件,每件售价为240元,本钱总额为850000元,在本钱总额中,固定本钱为235000元,变动本钱为495000元,混合本钱为120000元，混合本钱的习性方程为y=40000+16x，2004年度固定本钱降低5000元，2004年产销量为5600件，,其余本钱和单价不变。要求：（1

60、）计算2004年的息税前利润；（2）计算2005年的运营杠杆系数（3）假设可能2005年销量增加10%，则息税前利润增长率为多少？答案： （1） 单位变动本钱=(495000/5000)+16=115（元）固定本钱总额= 235000+40000-5000=270000(元)边际奉献=5600（240-115）=7000002004年息税前利润=700000-270000=430000(元)（2）运营杠杆系数=700000/430000=1.63（3）1.6310%=16.3% 第三节资金构造本节要点：一、资金构造理论二、最优资金构造的含义和确定方法三、资金构造的调整方式一、资金构造的含义：各