证券投资第六讲课件

1、金融衍生工具本章目录 一 金融衍生工具市场概述 二 金融远期市场 三 金融期货市场 四 金融期权市场 五 金融互换市场一、金融衍生工具市场概述金融衍生工具的定义及特征 金融衍生工具译自英文规范名词 financial derivative instrument。是指 以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、 股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工 具或金融商品。 金融衍生工具的基本特征： 1.跨期性 2.杠杆性 3.联动性 4.高风险性 金融衍生工具的功能 基本功能 ： 避险功能 价格发现功能 盈利功能 二、金融远期市场 3、远期合约的种类（1）货币远期合约双方约定在未来某一日期，按约定价格、数

2、量买卖某种外汇（2）利率远期合约双方商定在未来结算日针对某一名义本金，就协议利率与其参照利率的差额进行支付的远期合约远期利率协议定义 远期利率协议是一种不在交易所进行， 而在场外交易成交的金融衍生工具。利率远期举例分析：某公司有一笔浮动利率债务，为防止市场利率上升产生的风险，该公司与某银行签订远期利率协议。假如协议利率是9%，若三个月后市场利率为9.5%，则卖方（债权人银行）承担买方应付的（债务人公司）0.5%的利息差额。（见图）假如协议利率：9%，若三个月后市场利率降为8.5%市场利率低于约定利率，买方（债务人企业）承担卖方应得（债权人银行）的0.5%利息差额。（见图）远期利率协议交易示意图

3、2协议买方借款人协议卖方贷款人市场利率8.5%0.5%利差由企业负担协议利率9%远期利率协议的功能及利弊分析 灵活性强 交易便利 风险性较大 不能进行对冲交易优 点 缺 点 三、金融期货市场 期货定义：期货：规定未来一定时期交货的商品，但实际上是一种可以反复转让、反复买卖的标准化合同。 期货交易的含义集中在法定交易所内以公开竞价方式进行的，并以获得合约价差为目的的交易活动。期货交易的特征：国内四大期货交易场所1、上海期货交易所2、大连期货交易所3、郑州期货交易所4、中国金融期货交易所 期货合约的组成要素A.交易品种 B.交易数量和单位 C.最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数。 D.每日

4、价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称涨停板，反之，称跌停板。 E.合约月份 F.交易时间 G.最后交易日:最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日; H.交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间； I.交割标准和等级 J.交割地点 K.保证金 L.交易手续费 期货交易的特点第一，交易对象是标准化的期货合约，不是直接的商品货币交换。第二，在交易所内以公开竞争的方式进行，不是一对一签订契约。第三，期货交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险或赚取期货合约的买卖差价收益。用于实际交割的合约仅占期货合约交易的很小部分，一般为2左

5、右。第四，期货交易实行保证金制度和每日差价结算制度。资料：保证金制度和每日结算制度保证金有初始保证金和维持保证金之分；初始保证金一般只占投资者所买卖的期货合约价值的5%至10。维持保证金则一般约占初始保证金的75。每日结算制度（又称“逐日盯市制度”）是根据当天的收盘价投资者每天的损益都立即计入投资者的保证金账户。保证金与每日无负债结算初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果投资者以2700元吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700505）的初始保证金。而交易者在持仓

6、过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。假如投资者以2700元吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至2600元一吨，他的浮动亏损为5000元即（27002600）50，保证金账户余额就为1750元（即67505000），由于这一余额小于维

7、持保证金（27005050.755062.5元），需将保证金补足至6750元（初始保证金水平），需补充的保证金为5000元（67501750）就是追加保证金。 举例分析： 例如： 假定资产XYZ的一份标准期货合约价值100美元，每份合约的初始保证金 7美元，每份合约的维持保证金4美元。投资者A买进500分合约，投资者B以同样价格卖出相同数量的合约。A和B的初始保证金 7500=3500A和B的维持保证金 4500=2000假设二人在价格P（0）时买入期货合约，在交易日结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入投资者的期货账户。其数量是：交易的第一天，P（1）-P（0）合约价值，p（1）：是第一天交

8、易日结束时的结算价；交易的第二天，P（2）-P（1）合约价值， P(2) :是第二天交易日结束时的结算价；交易日 结算价 现金流量 保证金余额1 99美元（99100）500=500 3000，大于维持保证金 297美元（9799）500= 1000 2000，等于维持保证金3 98美元（9897）500=+5002500，大于维持保证金 4 95美元（9598）500=1500 1000,小于维持保证金（补进至初始保证金数额）买入方： 卖出方：合约价格下降盈利交易日结算价 现金流量保证金余额199美元 +5004000，盈余500提走，保证金保持35002 97美元 +10004500，盈余

9、1000提走，保证金保持3500398美元 500 损失500，保证金降至3000495美元 +1500 4500，盈余1000提走，保证金保持3500期货交易的实例2005年5月9日，一位投资者买入2份同年12月到期的黄金期货合约。目前的期货价格为$400/盎司，每份合约100盎司。总金额$80000，初始保证金5$4000，维持保证金初始保证金75%$3000。当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使之回到$4000。日期期货价格当日损益累计损益保证金余额追加保证金5月9日400.00040009日397.00-600-600340010日396.20-160-76032401

10、1日398.10380-380362012日397.10-200-580342013日396.10-200-780322016日395.40-140-920308017日393.20-440-13602640136018日393.5060-1300406019日391.80-340-1640372020日387.00-960-26002760124023日387.000-2600400024日388.80360-22404360期货的分类：（1） 商品期货（2）金融期货（2）金融期货合约分类：按照标的资产不同分为 外汇期货(foreign exchange futures)：是交易双方约定在未

11、来 某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币 的标准化合约的交易。利率期货 (Interrest rate future)：是指以债券类证券为标的 物的期货合约，它可以回避利率波动所引起的证券价格变动的 风险。利率期货按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期 货和长期利率期货两大类。 股票指数期货 (Stock Index Futures)：是指以股票价格指数 作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约 的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标 准普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为50港元等。 基本术语 期货合约：为由期货交易

12、所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。 保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。 结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算。 交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。 开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。 平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。持仓量：是指期货交易者所持有的未平仓合约的数量 强

13、制平仓：如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。开仓、持仓和平仓：期货交易中的买、卖行为，只要是新建头寸都叫开仓。交易者手中持有的头寸，称为持仓。平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓的含义不同，交易者在买卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓 例：某一投资者在2011年1月15日买进3月沪深300指数期货10手（张），成交价格为3000点，这时，他就有了10手多头持仓。到2月10日，该投资者见期货价格上涨到3100点，于是按此价格卖

14、出平仓5手3月股指期货，成交之后，该投资者实际持仓还剩5手多单。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓5手3月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就应该是15手，10手多头持仓和5手空头持仓。 期货交易的基本制度：我国股指期货简介 2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，经国务院批准，股指期货合约于2010年4月19日上市。 合约标的 沪深300指数 合约乘数 每点300元 合约价值 沪深300指数点300元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.1点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 上午9:15-11:30,下午13:00-15:15 最后交易日交易时间 上午9:

15、15-11:30,下午13:00-15:00 价格限制 上一个交易日结算价的正负10% 合约交易保证金 合约价值的8% 交割方式 现金交割 最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 最后结算日 同最后交易日 例：以沪深300股指期货为例。某投资者要求的法定保证能够金率是20%，最低保证金维持率是15%。在3月12日以3240.02点买入一份股指期货（每点价值300元），开始时投资者保证金余额是200，000。下面是指数变化(收盘指数)：12/315/316/317/318/319/322/33240.023183.183203.973234.183293.8730003260时间

16、期货价值日盈亏累计盈亏保证金账户余额保证金维持率保证金追加12/3972,00600200,00020.6%15/3954,954-17052-1705218249819.2%016/39611916237-1081518873519.7%017/39702549063-175219779820.4%-419718/3988161179091615521395321.9%-1852219/3900000-88161-7200614194714.2%14200622/397800078000599436195335.6%152399追加保证金的负号表示可以提取的保证金 期货交易的业务类型 期货交

17、易的业务类型有三种：套期保值（对冲）：指投资者买进（或卖出）与现货市场数量相同，但交易方向相反的期货合约，以期未来实现期货合约的对冲，以一个市场的赢利来弥补另一个市场的亏损的行为。参加套期保值的厂商或个人称为套期保值者，他们同时涉足现货和期货市场。投机：是指冒着遭受经济损失的风险，进行证券的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为。套利：指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。它分为：跨期套利、跨市场套利及跨商品套利。（一）套期保值：是指通过在现货市场与期货市场同时做相反的交易而达到为其现货保值目的的

18、交易方式。套期保值原理：某一特定的商品或金融资产的期货价格与现货价格受相同的经济因素影响，使他们的变动趋势是一致的。同时，现货价格与期货价格具有市场走势的收敛性。（合约越临近到期日，两者价格趋于相同。套期保值的基本操作：在现货市场买进（或卖出）某种金融资产的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货交易品种、数量、期限相同的期货交易。套期保值分为: 买入套期保值： （多头套期保值） 卖出套期保值： （空头套期保值） 套期保值举例： 1、卖出（空头）套期保值。 指商品需求者在现货市场买进现货后，在期货市场上卖出期货合约的交易行为。 如：某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。为生产这个订单的棉布

19、，需用40万磅棉花。当天现货市场上价格是每磅65美分。在这种情况下，该厂可以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的损失。棉花现货价格下跌的情况交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花， 每磅0.65美元卖出7月份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格降至每磅0.58美元买进7月份棉花期货合约8张，每磅0.565美元交易结果每磅损失0.07美元每磅赚取收益0.065美元棉花现货价格上涨的情况交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花每磅0.65美元卖出7月份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格涨至每磅0.70美

20、元买进7月份棉花期货合约8张，每磅0.69美元交易结果每磅赚取收益0.05美元每磅损失0.06美元 2、买入（多头）套期保值。 指商品供应者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为。 如：某豆油外销商3月1日接到一份订单，以每磅0.28美元卖出豆油60万磅，要求在3个月后运出。由于6月1日的豆油市场价格是无法确定的，可能高于、也有可能低于签约当天的价格。因此该商人只能通过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险。 套期保值举例： 豆油现货价格上涨的情况交易时间现货市场期货市场3月1日卖出60万磅豆油每磅0.28美元 买进6月份期货合约10张（每张6万磅）每磅0.28

21、5美元5月31日买进60万磅豆油每磅0.33美元 卖出6月份期货合约10张每磅0.335美元 交易结果每磅损失0.05美元 每磅盈利0.05美元 （二）投机：期货投机是以获取价差收益为目的的合约买卖。投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。 投机类型：(a)买空投机:(预期未来价格会上涨)例：某投机者判断7月份的大豆价格趋涨，于是买入10张合约(每张10吨），价格为每吨2345元。后果然上涨到每吨2405元，于是按该价格卖出10张合约。获利：（2405元/吨-2345元/吨）X10吨/张X10张=6,000元(b)卖空投机：(预期未来价格会下降)例：

22、某投机者认为11月份的小麦会从目前的1300元/吨下跌，于是卖出5张合约（每张10吨）。后小麦果然下跌至每1250元/吨，于是买入5张合约，获利：（1300元/吨-1250元/吨）X10吨/张5张=2，500元套利( spreads): 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利跨期套利：是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获

23、利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。 跨市套利：是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会

24、出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。 跨商品套利：指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。（三）价格发现：是指在一个公开、公平 、公正的竞争市

25、场中，通过无数交易者激烈的竞争形成某一成交价格，它具有真实性、连续性和权威性，基本上真实反映当时的市场供求状况，达到某种暂时的平衡。 期货（远期）定价基本原理：期货（远期）的定价是基于现货价值来确定的。商品期货定价：期货价格=现货价格+融资成本金融期货定价：期货价格=现货价格+融资成本-股息收益四、金融期权市场 1、期权的定义又称作选择权，它赋予期权的买方在支付给期权的卖方一定的期权费后，就获得了在约定的时间内，按照约定的价格买进或卖出一定数量金融资产的权利，也可以根据需要放弃行使这一权利。2.期权买卖双方的权利与义务期权买方权利买入某种金融资产的权利卖出某种金融资产的权利期权卖方义务卖出某种

26、金融资产的义务买进某种金融资产的义务期权费 或或3.金融期权(financial option) ：又称选择权，是指期权的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。从形式上看，期权是一种交易双方签订的、按约定价格在约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约。但它与一般的期货合约是有本质的区别：购买期权合约的一方，在合约规定的交割时间内有权选择是否执行这一合约，而出售这种合约的一方则必须服从买方选择。这就是期权一词中“权”字的含义。 （1）期权的类型： 按期权的权利划分为看涨期权和看跌期权。看涨期权（Call Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一

27、定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。看跌期权（Put Options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。 期权的要素： 期权费（premium）期权费又称权利金，是期权的价格。 执行价格 (strike price) 执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。合约到期日（maturity）合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。 （1）期权的类

28、型： 按期权的交割时间划分为美式期权和欧式期权。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利。百慕大期权（Bermuda option）一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。 按期权合约标的划分为股票期权、股指期权、商品期权以及外汇期权等。 期权的例子A公司以5000美元的代价购买了如下的看涨期权100天之后，A公司有权利向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。若100天后，当时的价格为45美元/桶，则A行使期权，获得50000美金。前后共获得45000美金。若100天后，

29、当时的价格为35美元/桶，则A不行使期权，损失5000美金。B公司为什么出售该期权？虽然100天后石油若真的上涨，B要损失45000美元。但若100天后石油下跌，B净赚5000美金。B愿意出售期权的原因是基于：B判断石油价格一定达不到行权价。B是喜好风险型的；A是回避风险型的。看涨期权的收益损益图 收益损失市场价格55504540 买方收益曲线 卖方收益曲线 执行价格期权费0 看跌期权的收益损益图 收益损失0市场价格202530 卖方收益曲线 买方收益曲线3540期权费 执行价格权证是发行人与持有者之间的一种契约,允许权证持有人在约定时间内按照约定的价格向发行人购买(卖出)一定数量的标的资产.

30、期权分类1、根据认股权证的权利不同,分为:认购权证: 认沽权证:2、按照发行者不同,分为:股本权证:由股份有限公司发出的股票期权,又称为股本权证.备兑权证:由第三方(主要是一些金融机构)发行的股票期权.三）期权价值 期权的价值由两部分组成：期权价值=内在价值+时间价值。（1）内在价值（ EV ）：也称履约价值，即期权的买方立即执行该期权所能获得的价值。看涨期权内在价值看跌期权内在价值其中X：约定交易价格；S当时的市场价格；M：期权合约的交易单位。EV=（SX）*M（SX）0SXEV=（XS）*M（SX）0SX（2）时间价值：称外在价值，是期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。期权的购买者之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移和标的物的市场价格波动，该期权的内在价值得以增加。目前，青岛啤酒（600600）的市场价格是28.5元/股.其认购权证(580021)的行权价格是28.32元/股;目前的权证价格是6.75元/份.其内在价值: (28.5-28.32)*0.5=0.09时间价值:6.75-0.09=6.66期权价格的影响因素凡是影响其内在价值和时间价值的因素，都是影响期权价格的因素：1、市场价格与协议价格：2、期权的有效