燃料油期货套期保值研究

1、燃料油期货套期保值研究海证期货 倪成群 陈安宝我国的能源价格改革一直是国家当局和市场参与者关注的焦点问题。然而，我国的能 源价格在国内基本上在国家的管控之下，在国际上进口石油基本采取对国际油价“被动接受”的方式。作为石油消费大国，只能被动接受国际油价的波动，却没有与石油进口量相应的“价 格发言权，无法避免国际油价“一买就涨，不买就落”的局面。然而，与石油密切相关的燃料油市场却是率先完成了市场化运作，油价剧烈波动给国 内石油相关产业如航空业、 交通运输业、燃油发电厂、以石油化工为原料的制造业的发展带 来了巨大的风险，尤其是燃料油的生产、加工和消费企业。为了化解燃料油价格大幅波动的 风险，进行燃料

2、油期货套期保值交易便成为化解风险的最有力的措施之一。一、企业参与燃料油套期保值的必要性（一）正确认识企业经营中的价格风险商品从生产、加工、贮运到销售过程中， 价格不断地发生变化，并且价格变动的趋势难 以准确预测，这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。成功的企业和企业管理者，对于市场风险和机遇都具备较强的把握和控制能力。在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。为了保证企业运转的连续性， 在原材料的采购和销售过程中往往只能随行就市，对价格变动的因素无法做出任何预先的规划和控制管理。即使在如今企业之间普遍采用签订远期供销合同的办法，也无法完全避免在交易中存在的违

3、约风险。尤其是当违约所导致的损失赔偿小于执行合同的损失时，违约行为几乎无法避免。企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这一点是非常正确的。 但相当多的企业没有意识到的：不参与套期保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。 将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，“赌”的是未来时间现货价格对企业有利。由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在，将有可能给企业带来灾难性后果。期货市场上的风险从本质上讲与现货市场风险是一致的，都是价格波动风险。通过参与期货交易，企业可以对未来的购销价格进行预先管理，在理想价位上迅速锁定下一个阶段的购销价格。（二）燃料油和国际油价剧烈波动1、燃料油价格

4、历史走势在1998-1999年之前，进口燃料油价格在每吨1000元上下，1999年年中开始暴涨，到2000年年末市场价格曾一度达到2200元/吨左右，以后反复在每吨13002000元的区间振荡。由于伊拉克战争爆发，国际原油市场价格暴涨，使得国内燃料油价格从2002年10月的1600元/吨上涨至2003年3月的2400元/吨，并且整个2003年都维持在每吨19002200元 的历史高价区间。而 2006年初到2008年初黄埔市场新加坡高硫180CST从3000元/吨下方一路攀升，仅仅 2年多的时间上涨 2000元/吨左右，涨幅超过 60% （见图1）。由于没有合 适的避险工具，企业经常面临着巨大

5、的市场价格风险。一些企业为了尽量规避燃料油市场价格风险，往往费尽周折在新加坡市场从事纸货交易，不仅增加了交易成本和操作难度，降低了保值效果，而且给国家的监管带来了一定难度。黄哺市场 新加原高疏IBOtST即期库提优企势图日期图1:黄埔高硫180即期价格走势2、当前原油价格剧烈波动今年上半年，国际资本市场动荡加剧， 众多资金进入商品市场寻求避险，在对发展中国家油料需求增长的预期下，油价被一路推高，触及147美元的历史最高点。其后，由于次贷危机的影响深化，对原油需求的担忧最终带动油价进入下跌通道，目前已经从最高点下跌60%60%以上。 NYMEX油 12图2:今年以来NYMEX原油期货12合约周线

6、图3、国内燃料油随亚太燃料油市场大幅波动燃料油是中国目前石油产品中市场化程度较高的一个品种。从2004年1月1日国家取消燃料油进出口配额，实行进口自动许可管理至今，中国已有超过100家公司拥有燃料油进口资质。燃料油已成为中国除原油以外进口量最大的石油产品。00000000000000008OO0A3QA5O 8oo9ty0ATO 8000Aofl/o 8OO0ADQA6O 8000A3n608oo0A4so 800900408000ATn4u 8OO0ASQA2U 8009170 80091010 8000AKZM10 o00000000000000008OO0A3QA5O 8oo9ty0AT

7、O 8000Aofl/o 8OO0ADQA6O 8000A3n608oo0A4so 800900408000ATn4u 8OO0ASQA2U 8009170 80091010 8000AKZM10 o9876 5432 1悭元美：格价FO180CST图3:今年以来新加坡燃油价格走势今年以来，新加坡燃料油价格基本随原油价格走势而变化。先大幅上升，随后维持高位震荡，但自8月美元走强以来，燃油价格和原油价格都开始走向了跌势。三月之前的市场应该来说总体比较正常。在美联储不断降息救市、美元指数不断走软的大背景下，原油和燃料油价格都得以快速上涨。NYMEX 原油期货在2月底便轻松达到了100美元，此时新加

8、坡燃油价格大概在 500美元/吨左右。这时的投资者和经济学家们虽然也 对油价突破100美元将产生的后果比较担忧，但大多数还是表示“可以接受”，因为美元当时的确在大幅度的下滑，而且全球其他商品也正处于一个前所未有的大牛市中。也可以这样说，正是由于油价的上涨带动了全球商品市场的疯狂。随后油价继续上涨，并在7月中旬达到了 147美元的历史最高，此时新加坡燃油价格也 上涨至历史新高的 780美元。之后美元开始强势反弹， 加上华尔街金融危机愈演愈烈，投资者普遍对原油的需求表示担忧，作为“商品之王”的原油目前已经完全丧失了今年上半年带领诸多商品上涨的那种 “霸气”。从140美元上方跌至目前的 90美元左右

9、，可以说几乎没有 遇到强劲的阻力。毕竟， 作为一种商品，供求关系才是主导其价格的决定性因素，当需求不能保证时，其价格出现大幅下跌也就不足为奇了。目前新加坡燃料油价格也跌破了250美元,自年内高点跌幅超过 2/3。沪燃油期货与新加坡燃油价格走势对比图6000鹿元10002001002000300川元美 ooooo 8 7 6 5 4o o o o o o o o o5 4 39006000鹿元10002001002000300川元美 ooooo 8 7 6 5 4o o o o o o o o o5 4 39007 - O - 8on0 11 -9 -8on0 62 -8 -8on0 8 -8

10、-8002 92 -7 -8on0 4 -7 -8002 71 -6 -8on0 02 -5 -8on0 2 -5 -800 92 -4 -8on0 3-4 -8002 71 -3 -8on0 82 -2 -800 5 -2 -8002 81 -1 -8on0 2 -1 -8002一沪燃油FO180CST图4:沪燃油与新加坡燃油价格走势对比图中国燃料油市场已经与以新加坡为代表的亚太燃料油市场完全接轨，国内燃料油价格走势与新加坡燃料油价格走势基本相同。从上图中我们可以看到， 在今年以来沪燃油基本跟随新加坡燃油价格走势，年初的低点在4000元/吨左右，之后随着原油价格不断上涨以及新加坡燃油价格涨至

11、750美元/吨上方，沪燃油价格在 7月中旬也达到了最高点 5500元/吨以上, 之后便跟随油价下滑，到目前为止，沪燃油价格已经自高点跌落了50%以上，再次回落到了 2500元以下的水平。（三）企业参与期货套期保值交易已经成为一种惯例美国的银行在审查对金属企业的贷款条件时有一个必要条件就是看企业是否通过期货 市场做了套期保值交易。只有参与了套期保值交易的企业才有希望获得贷款。因为银行认为不参与套期保值的企业将面临不可估量的价格风险，贷款给这样的企业是很危险的。目前，国内许多有色金属企业常年在期货市场进行套期保值交易。许多尝到套保好处的企业已树立这样一种理念：不参与套期保值就是投机，并且是最大的投

12、机。以往国内相关企业只能参与境外期货套期保值。根据国有企业境外期货套期保值业务管理办法，境外期货头寸实行额度管理，并且经过严格的审核程序。在外汇管制下基本上绝大多数企业无法通过期货市场来管理风险。随着上海期货交易所燃料油期货的推出，将大大降低企业参与期货市场的门槛。中国的石油经营企业具有了规避风险的场所和风险管理工具，将有助于提高企业防范价格风险的能力。（四）期货交易是一种价格管理工具企业对期货有各种各样不同的理解。有些企业认为期货是风险很高的投机工具；有些企业则将期货市场当成纯粹的产品购销渠道。其实这些理解都是不够全面的， 都没有认识到期货市场对企业来说最重要的利用价值，就是期货的价格管理功

13、能。一般来讲，期货套期保值有两种方式，即“交割保值”与“对冲保值”。“交割保值”是目前国内有色企业普遍采用的保值方式，也普遍适合于我国现有的期货市场特征。对于用油企业来讲，以小于总合约金额10%的资金就可以控制未来企业所需的原材料，可以事先确定采购价格、保证货源，同时也可以确保未来经营目标的实现，有利于企业的还款贷款计划的实现。而“对冲保值”更多地是以一种价格管理工具的面目出现，具有极大的灵活性。企业通 过对产品成本核算、合理利润预期以及对市场供求因素分析，可以预先确认某个市场价格是一种“理想价格”。在这样的“理想价格”目标基础上，企业即可透过期货市场预先卖出期 货合约或买进期货合约；待进入实

14、际的现货交易周期时，再选择在现货市场沽货或购货，而在期货市场则进行对冲平仓。这就是利用期货市场特有的对冲机制而实现的“对冲保值”行为。这样既实现了 “理想价格”，又不影响现货的购销计划，可以对售价进行预先管理，不 再盲目地随行就市。二、我国期货市场燃料套期保值的可行性及实证研究评介近两年有一些专家学者开始对燃料油的期现套期保值进行了实证研究，以观察在我国燃料油期货市场进行套期保值的最优套期保值比率和套期保值效果，下面对几个典型的研究方法和研究结果进行介绍， 以指导燃料油相关企业在我国期货市场进行套期保值，增强其风险 管理能力。（一）套期保值比率与绩效的研究西南交通大学经济管理学院博士高勇等（2

15、008）对中国燃料油期货的套期保值比率与绩效进行了研究，他们选取从2004年9月1日到2007年12月13日之间的770对燃料油期、 现货价格日数据，其中的现货数据来自于 http: / /wwwltqfutureslcom,期货数据来自于南华期货公司，为保证研究的准确性，在选取数据时，统一选取最后交割月前2 - 3个月的合约价格，因为这时的期货合约交易最活跃，成交量也最大，实践中也往往选定这一时期进行套期保值。在利用分解模型时，用Eviews510进行协整关系检验，其他大量数学计算利用Matlab编程进行处理。其研究模型是利用当期货和现货价格的自然对数值（以后简称期、现货价格）具有协整关系时

16、，它们可以分解为一个永恒因子和一个瞬变因子之和，进一步得到以收益方差最小为目标的最优套期保值比率和套期保值绩效分别为：R(k)aRk u226 k R(k)aRk u226 k u1、22a2b212 22b2211k2.(1)E(k).(2)2a2b2E(k).(2) TOC o 1-5 h z 21 k , 22,22r1 k,2,a1b1k u 2叫12vbku2町J v这里a1 , b1分别表示现、期货价格对应于永恒因子的变化率，a2 , b2则表示对应于瞬变因子的变化率，bu2, bv2分别为对应数据的永恒因子和瞬变因子的方差，k为单位时间数，k越大则表示套期保值时间越长。其实证检验

17、结果，他们首先检验期、现货价格是否具有协整关系，其检验结果显示，在1%的显著性水平下，对所有不同时间单位（日、周和二周）的期、现货价格序列，检验的t-统 计量均大于其对应的临界值，因而不能拒绝它们存在单位根的假设。而对所有不同时间单位的期、现货价格一阶差分序列，检验的t -统计量均小于其对应的临界值，因而应拒绝它们存 在单位根的假设。也就是说所有不同时间单位的期、现货价格序列均为同阶单整的。然后， 将对应的期、现货价格序列做 OLS回归，得到其残差序列，得出不同残差序列的平稳性检验 结果显示在1%的显著性水平下，对于得到的每一个残差序列 ，其ADF检验的t -统计量均小于对应的临界值，因而应拒

18、绝它们存在单位根的假设，认为它们是平稳的。总之，中国燃料 油期、现货日、周、二周价格序列均具有协整关系。分解模型中用到的参数其中“值是用OLS回归得到的，同时也得到了 a u2和v2。他们的实证的结果如表 1。表1:不同套期保值期间的最优比率和绩效比较时间情计值k=1k=2k=3k=4k=5一日R (k)0.19540.21450.23340.25200.2703E (k)0.26780.29100.31340.33500.3560fR (k)0.44580.50360.55470.59440.6384E (k)0.52010.57650.62490.66610.7013两周R (k)0.59

19、850.67640.73520.77960.8133E (k)0.61740.69300.74920.79130.8231表1显示：套期保值时间单位越长，最优套期保值比率越大，绩效也越好；不仅如此，他们研究的结果可用于任意期间的套期保值，以一周数据为基础，可以得到以一周的整数倍为时间单位的套期保值比率与绩效，而以二周数据为基础，可以得到以二周的整数倍为时间 单位的套期保值比率与绩效，因此，这一结果不仅结论具有普遍性，而且更便于企业进行操作，明显的优于以前的研究结果。同时表 1还显示，中国燃料油期货的短期套期保值绩效较 差，一周的套期保值绩效仅为0.5201；较长时期套期保值绩效较好，二周的可达

20、0.6174, 一月的则达到0.6930。这与中国铜期货的套期保值绩效有一定差距，而优于中国天然橡胶期货，说明我国的燃料油期货市场尽管还不够完善，但其发展比较迅速，相关各方应继续大力发展燃料油期货市场。总之，高勇博士等人利用协整序列分解模型，对上市以后的中国燃料油期货市场的多期限合约套期保值比率与绩效的研究，给出了确定任意期限合约套期保值比率的方法。利用一日、一周和二周数据得到以下结论：就中国燃料油期货而言，对于任意长的套期保值期限，利用不同的时间单位进行套期保值，最优套期保值比率存在明显差异；利用较长时间单位的数据，得到的最优套期保值比率越大，对应的套期保值绩效也越好；这些结论不仅比现有结果

21、更具普遍意义，而且实践上也更具操作性。（二）燃料油期货动态套期保值的研究东南大学经济管理学院金融专业硕士研究生周璇（2008）在研究我国燃料油期货套期保值功能时，通过分析价格走势和基差波动特征，得出我国市场适合使用HKM模型来计算套保比，最后基于HKM 模型本文给出了单个合约的最优套保比序列。周璇在研究中样本的选取期间是2006年11月1日至2007年11月15日所有交易日。期货价格来源于上海期货交易所最近交割月份的180SCT燃料油期货的日结算价，当合约进入交割月之后，选择下一个最近月份的期货合约，这样克服交割月期货价格变动的异常性。在HKM模型的模拟中用得是燃料油0711合约的数据。而现货

22、价格来源于黑龙江天琪期货网提供的每日180SCT华南接驳价。经过配对和整理样本总量为254。模型介名在 HKM模型中期货和现货价格的关系表示为：S(t) F(t,T)e y。根据现代动态套期保值理论周璇将利用HKM模型模拟出我国燃料油期货合约的套保比率。在实证过程中，对式子两边同时除以 F( t, T),然后取自然对数得到：lnS( t) /F( t, T) = - y 。因此建立回归模型:ln( St/Ft) =a + 3*r + ;从理论上分析，常数项”的期望为0, 3为- y的估计值，则套保比的估计值为e 。套保效果情况：运用 Ederington ( 1979)的模型计算得HE2SF1

23、00930.2HE2SF100930.2318.4595416* 327.17660.96869在这期间套期保值的效率达到了 0.96869,效果很好；在Ederington( 1979)提出的模型的基础上，周璇又结合套期保值的定义，采用现货价格与调整过的期货价格之间的相关系数来衡量通过燃料油期货交易所减少的价格风险的精确百分比，检验我国燃料油期货套期保值的有效性：2 S2 F2 S2 Fd 6626.7081 101817.30.934916。用这种方法计算出来保值效率比使用Ederington( 1979)的方法得到的稍低，但是也在0.9以上，从这一角度来看我国燃料油期货 交易的保值效果还

24、是不错的。但是在实质上，通过以上这两种方法检验得出的结果能确定的 一点就是我国燃料油期货在样本考察期间现货价格与期货价格的相关程度很高。经过套期保值头寸的方差比未经套期保值价格变化的方差有非常显著的下降。传统的套期保值理论简单地认为套保比率为1,后来发展的JSE理论是在现货与期货价格具有稳定关系的假设基础上对两者进行OLS回归，所得直线的斜率即为套保比。这种计算方法认为在任何观察时点，基差的期望是不变的。但是在实际市场运动规律来看，期货的价格越临近交易日越向现货价格收敛，同样基差风险也趋于消失。期货临近交易日期货和现货的价格向一个方向收敛，基差在0附近以渐小的幅度波动。因此，应该选择HKM模型

25、, 放弃期货价格与现货价格关系稳定的假设，考虑时间因素的影响。根据上文的分析建立回归模型ln( St/Ft) = a + 3 * +小 在研究区间内选取存续期最长的一份期货合约180SCT0711进行具体分析，共获得241对期货价格和现货价格的观察值。 因为该合约的整个生命周期都包含在内，所以选择它能够更好地把握和刻画其生命周期的内在规律。使用 Eviews5.1进彳T OLS回归得：ln( St/Ft) =0.0394- 0.1328* t(1.99) ( - 2.1192)方程的F检验彳1为4.490996,在1%的置信水平下方程显著成立,常数项和自变量。均在5%的置信水平下显著。 因此，

26、-0.1328即为-y的估计值。根据套保率h e y e可以模拟出合约 180SCT0711在整个存续期内的套保比率序列。通过 HKM 模型的模拟我 们发现，最优套保比率随着到期日的临近逐渐接近于1,这是因为随着到期日的临近期货和现货的价格逐渐一致，基差逐渐消失。就这单个合约来看，套保比至少要在0.85以上才能较 好地规避价格风险。HKM模型估算出来的套保比率考虑了动态时间因素因此要比其他静态 估计方法更能有效地保值。不过正是由于HKM模型的保值策略需要随时间每日频繁调整最优套保比率模拟时序图33 49 65 81113 129 145 最优套保比率模拟时序图33 49 65 81113 12

27、9 145 161193 209 225 24图5:动态最优套保比率模拟时序图o. g且 口, 96 0.940,9SB 0. 8& 0. 84 0. 0J研究结论：通过对上海期货交易所 180SCT燃料油期货在2006年11月3日至2007年11月15日期间内套期保值功能的实证研究分析，发现在所选取的研究期间看来 ，我国燃料油期货市场的套期保值效率达到了90%以上，也就是说期货价格和现货价格的相关性较高。选取了在样本期间内拥有整个生命周期的0711合约，运用HKM方法重点研究了套期保值策略中最优套保比的确定。但是HKM 模型模拟出来的套保比是随着时间日变动的因此难免会带来较高的交易成本，交易

28、者在交易时要对风险和收益进行权衡。（三）小结除了西南交通大学经济管理学院博士高勇等对中国燃料油期货的套期保值比率与绩效 进行了研究和东南大学经济管理学院金融专业硕士研究生周璇对我国燃料油期货套期保值 功能（动态）的研究，其他专家学者也对我国的燃料油期货市场进行了诸多的研究，譬如， 中国矿业大学管理学院的董坤（2006）对于我国燃料油期货套期保值有效性的实证分析得出了，上海期货交易所期货合约基于最小方差的最优套期保值比率随套保期限的增加而变大， 短期内的最优套期保值比率小于1,中长期均大于1 ;武汉大学经济管理学院卢炜婷（2008）分别运用OLS及ECM模型对燃料油期货最优套期保值比率进行了实证

29、研究得出结论：上 海期货让料油期货的套期保值比率较低，套期保值效果不好。从以上研究可以看出，我国的燃料油期货市场的套期保值功能基本能够发挥，但中长期的实证要比短期的好，误差修正后的模型要比最小方差模型计算的效果好，动态的套期保值尽管操作难度大，但更接近于实际情况，应该是研究的重点。不过，也应该看到，尽管运用 的数据基本一致，但各个专家学者的研究结果还是有较大的差异，因此，今后我们应该在动态套期保值上加强研究， 另外，还有对其他专家学者的研究用最新数据进一步的证实研究结 论。三、套期保值案例分析就燃料油期货交易来说，燃料油的供应企业可以在远期合约远高于成本的时候，作卖出套期保值，从而锁定经营利润

30、；而对于航空、陶瓷、发电厂等消费型的下游用户来说，可以在燃油期货价格低于经营预期成本的时候， 作买入套期保值，从而锁定经营成本； 而对于燃 料油贸易商期货市场则提供了更为广阔的舞台， 既可以避免价格“倒挂”的损失锁定贸易利 润，又可以适时地参与期现套利，获得无风险的利润。（一）案例一：卖出套期保值某国内石化厂计划在 9月中旬卖出1万吨燃料油，为此在 7月11日通过期货交易所开 仓卖出1000手燃料油期货（FU0810）,期货价5500元/吨（占用交易保证金 5500万元），混调 高硫180CST库提估价5200元/吨，至9月15日，假设基差不变，其卖出套期保值的情况 如表2。表2:卖出套保盈亏

31、变化情况项目情况一情况二价格变化情况期货价跌至4500元/吨现货价跌至4200元/吨期货价升为6500兀/吨现货价升为6200元/吨期货交易盈亏平仓买入1000手期货，盈利1000万元平仓买入1000手期货，亏损1000方兀现货交易盈亏卖出现货，收入 4200万元卖出现货，收入6200力兀总支出5200万元5200万元1、套期保值分析10套期保值的根本目的是保值，回避价格波动的风险。 在情况一，石化厂避免了由于未来价格下跌减少收入的风险；在情况二，石化厂也放弃在价格进一步上涨带来额外收入的机会。 可以看出，套期保值不是盈利的手段，而是回避价格波动风险的工具。谁承担了风险？当石化厂卖出期货时，是

32、投机商们买进了；当石化厂买进期货平仓时， 是投机商们卖出的。 在情况一，投机商承担了损失；而在情况二，投机商们获得了企业的让利，实现了盈利。本例中，最后石化厂销售燃料油的总收入为5200万元，相当于单价 5200元/吨，正好是7月11日的现货价格。在理想的套期保值中，价格就锁定在建立期货部位时的现货价， 通常这是一个现货商乐于接受的价格。另外，本例中没有发生实际交割。套期保值和投机图利在期货市场上的交易形式是一样 的，不以是否发生交割来区分，说明期货市场很大程度上是金融性质的。不过两者的交易目的有根本的不同。2、适用领域燃料油生产企业手头有较大库存产品或即将生产的燃料油，为防止日后出售时价格下

33、 跌；燃料油贸易商手头有库存现货尚未出售或者已签订将来以特定价格买进但尚未转售出去 的燃料油，担心日后出售时价格下跌；燃料油加工企业担心已有库存价格下跌。3、存在的风险套期保值者进行套期保值交易的目的是转移现货市场上的价格波动风险，套期保值交易效果常常受基差变动的影响，所以，基差风险的存在会影响套期保值交易效果。（二）案例二：买入套期保值某燃油电厂计划在10月中旬购进4万吨燃料油。为防止燃料油价格上涨增加经营成本，于7月1216日在上海期货交易所开仓买入4000手燃料油（期货每手 10吨），成交均价为5500元/吨（持仓保证金2200万元），其时现货市场价格为 5200元/吨。至10月15日合

34、约到期，假设基差不变，其买入套期保值的情况如表3。表3:买入套期保值盈亏变化情况项目情况一情况二价格变化情况期货价跌至4500元/吨现货价跌至4200元/吨期货价升为6500兀/吨现货价升为6200元/吨11期货交易盈亏平仓卖出4000手期货，亏损4000万元平仓卖出4000手期货，盈利4000万元现货交易盈亏买现货，支出16800万元买入现货，支出 24800力兀总支出20800万元20800万元1、套期保值分析在价格发生变动如情况一时，发电厂虽然在现货市场上采购的支出由于现货价格上涨而 增加，但由于进行了套期保值交易，在期货市场上的盈利相抵减，最终采购成本5200元/吨。如果没有参与套期保值交易，将为此多支出1000元的采购成本。在价格发生变动如情况二时，由于现货价格下跌，电厂失去了以4200元/吨采购燃油的机会，综合套期保值的损失，采购成本仍然为 5200元/吨。参与买入套期保值的目的，就是为了防止产品价格上涨所带来的风险，放弃产品价格 下跌的获利机会。由于对市场价格走势的不确定性，才使套期保值显得重要。 对于电厂来说，锁定了燃油的价格，也就锁定了主要的生产成本变动因素，为盈利提供了基础保证。在期货市场商价格波动风险的转嫁