农林牧渔行业行业中报总结：受益猪周期上行养殖板块大幅改善

1、重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票简称股票代码货币收盘价报告日期评级（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E温氏股份300498.SZ人民币41.052019/08/20买入52.151.713.8124.010.824.4110.7921.3043.40牧原股份002714.SZ人民币80.272019/08/27买入80.152.637.2530.5834.9061.60普莱柯603566.SH人民币17.862019/04/02买入16.830.510.6735.026.

2、728.4119.800.090.11雪榕生物300511.SZ人民币8.012019/04/26增持11.130.530.7015.111.423.2616.090.130.14数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算目录索引TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 概况猪大上，业利触回升6 HYPERLINK l _TOC_250004 畜禽殖：19Q2猪业性亏肉维高气7 HYPERLINK l _TOC_250003 饲料猪面行性力，料现靓丽 HYPERLINK l _TOC_250002 动物健猪苗累栏下，疫受产

3、链高气13 HYPERLINK l _TOC_250001 种子杂玉种去存进时水种毛率下滑15 HYPERLINK l _TOC_250000 风险示17图表索引图1：19H1农牧行收入比长8.8%6图2：19H1农牧行营业润比长66.6%6图3：19H1农牧行的销净率至4.1%6图4：19H1农牧行的资负率至49.2%6图5：19H1农牧行的ROE为3.1%7图6：19H1畜养行收入比长24.4%8图7：19H1畜养行营业润比长565%8图8：19H1畜养行的销净率至6.5%8图9：19H1畜养行的资负率至48.5%8图10：19H1料业入同滑3.1%图饲行业利同滑7.7%图12：19H1料

4、业销售利回至12图13：19H1料业资产债至50.8%12图14：19H1保业入同滑5.9%14图15：19H1保业业利同滑33.2%14图16：19H1保业销售利至15.6%14图17：19H1保业资产债到17.6%14图18：19H1子业入同长27.5%16图19：19H1子业业利同滑28.2%16图20：19H1子业销售利至4.2%16图21：19H1子业资产债为38.5%16表1：19H1生养企概况8表2：19H1温股生业务利领先9表3：19H1温股头毛利先9表4：生企单度入与润况9表5：生公生性物资变情况9表6：生公消性物资变情况10表7：19H1肉养企概况10表8：19H1鸡类司利

5、率升多10表9：肉企单度入与润况10表10：19H1料业况12表新望业务入速先12表12：料司收与预账情（位亿元）12表13：料司产物资情况13表14：季饲企入与润况13表15：19H1保业营概况14 表16：普物苗毛利提领先15表17：季动企入与润况15表18：19H1子业营概况16表19：至19年6，种企存情况17表20：季种企入与润况17概况：猪价大幅上涨，行业利润触底回升8.8%219H166.6%2.41-324.525.5249.2%，其中图1：19H1农林牧渔行收入同比增长8.8%图2：19H1农林牧渔行营业利润同比增长66.6%收入增（累）营业利增速累计）80%60%40%20

6、%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1-20%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图3：

7、19H1农林牧渔行的销售净利率回升至4.1%图4：19H1农林牧渔行的资产负债率降至49.2%销售净率资产负债率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q156%54%52%50%48%46%44%42%2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32

8、015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图5：19H1农林牧渔行业的ROE为3.1%ROE（累计）14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心畜禽养殖：19Q2 生猪行业性扭亏，肉禽维持高景气565%， 上市公司经营回顾：生猪养殖：230915213.7%10%、28.2%69%24.4%、24.2%46%和102.2%。5732元和-3859161262019年6.9%17.7%8.5%和下滑22.1%14.461

9、5.6315.5226.2335.9129.3%188.1%133.3%43.2%、2.8%和8.1%，鸡苗类产品价格同比上涨导致益生股份、民和股份收入增长明显。16.89.038.694.254.3113.498.718.5 3.340.211.08）30.6%69%74.4%26.4%32.4% 和19.646.743.8图6：19H1畜禽养殖行收入同比增长24.4%图7：19H1畜禽养殖行营业利润同比增长565%收入增（累）营业利增速累计）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图8：19H1畜禽养殖行的销售净利率回升至6.5%图9：19H1畜禽养

10、殖行的资产负债率降至48.5%销售净率资产负债率25%20%15%10%5%0%-5%-10%65%60%55%50%45%40%35%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H牧原股份55.1371.60-0.79-1.50-1.43%-2.09%-0.66%-1.29%-0.32%-0.49%正邦科技122.22113.77-2.23-2.42-1.

11、82%-2.13%-3.10%-3.84%-1.25%-1.09%天邦股份18.6229.410.79-3.684.26%-12.52%2.66%-18.25%1.51%-6.01%温氏股份253.17304.2210.1014.423.99%4.74%2.89%4.05%2.09%2.69%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表2：19H1温氏股份生猪业务毛利率领先营业收入增速生猪业务收入增速生猪业务毛利率2018H2019H2018H2019H2018H2019H牧原股份79.14%29.87%29.57%24.18%6.32%4.34%正邦科技35.21%-6.91%91.59%45

12、.96%-5.38%2.20%天邦股份38.35%57.90%44.53%102.20%7.23%-2.63%温氏股份0.77%20.16%-14.43%24.42%3.18%6.70%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表3：19H1温氏股份头均毛利领先出栏量（万头）头均毛利（元/头）养殖毛利（万元）2018H2019H2018H2019H2018H2019H牧原股份474.40521.82735734,64829,541正邦科技241.30309.36-7332-17,5619,933天邦股份89.78151.7488-387,865-5,783温氏股份1,035.641,177.40

13、4610547,138123,539数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表4：生猪企业单季度收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）18Q218Q318Q419Q119Q218Q218Q318Q419Q119Q2牧原股份27.5736.6842.0730.4841.12-2.154.291.70-5.413.85正邦科技72.6353.6345.2851.9461.83-2.552.261.58-4.141.39天邦股份10.1913.1713.4012.4516.950.480.40-6.93-3.35-0.32温氏股份121.63155.22163.97139.66164

14、.56-4.9119.8310.58-4.6018.43数据来源：Wind、广发证券发展研究中心生产性生物资产（亿元）18Q218Q318Q4生产性生物资产（亿元）18Q218Q318Q419Q119Q2温氏股份35.2436.1735.9732.5832.81环比变化4.7%2.6%-0.6%-9.4%0.7%同比变化7.0%14.9%12.2%-3.2%-6.9%牧原股份15.0214.2414.6113.4017.68环比变化-8.1%-5.2%2.6%-8.3%31.9%同比变化10.8%13.5%4.2%-18.0%17.7%正邦科技13.6913.3811.0910.0912.53

15、环比变化6.3%-2.3%-17.1%-9.0%24.2%同比变化69.3%28.8%13.2%-21.7%-8.5%天邦股份4.855.285.154.023.78环比变化16.4%8.8%-2.5%-21.9%-6.0%同比变化92.1%74.1%43.3%-3.5%-22.1%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表6：生猪公司消耗性生物资产变化情况报告期：19H1单位：亿元温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份期初余额98.0043.9930.6312.16消耗性生物资产期末余额88.2845.6033.725.74变化幅度-9.9%3.7%10.1%-52.8%数据来源：Wind、广发证

16、券发展研究中心表7：19H1肉禽养殖企业概况营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H圣农发展50.7065.543.3116.806.53%25.63%5.09%20.36%2.53%11.79%益生股份5.0214.460.319.036.19%62.40%2.59%36.94%1.41%35.46%民和股份6.7015.630.188.692.75%55.58%2.43%43.53%0.81%31.88%仙坛股份10.8415.520.914.258.39%27.36%4.16%14

17、.94%3.43%12.82%华英农业25.5326.230.850.643.33%2.46%2.11%2.16%1.06%0.74%立华股份33.2235.915.384.3116.20%11.99%15.89%8.21%12.13%6.94%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表8：19H1鸡苗类公司毛利率上升最多营业收入增速养殖收入增速养殖业务毛利率2018H2019H2018H2019H2018H2019H圣农发展17.17%29.27%-2.46%21.85%11.02%30.64%益生股份60.34%188.07%75.99%213.22%22.24%68.96%民和股份48.

18、90%133.31%133.87%242.47%30.57%74.40%仙坛股份4.28%43.15%6.32%41.58%7.90%26.44%华英农业54.81%2.75%142.25%20.05%32.55%32.41%立华股份-8.12%-10.62%23.00%20.90%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）18Q218Q318Q419Q119Q218Q218Q318Q419Q119Q2圣农发展27.18单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）18Q218Q318Q419Q119Q218Q218Q318Q419Q119Q2圣农发展27.18

19、29.8634.9130.8434.702.084.697.016.5310.00益生股份2.804.435.286.517.950.221.022.293.825.22民和股份3.764.746.737.318.320.341.212.423.864.83仙坛股份6.326.758.197.358.170.581.311.821.562.46华英农业14.0715.9911.9711.8514.380.400.360.300.180.38立华股份16.7619.4719.4616.2619.651.484.383.231.073.24数据来源：Wind、广发证券发展研究中心饲料：猪料面临行业

20、性压力，禽料表现最靓丽3.1%0.2 上市公司经营回顾：猪料企业增长承压，禽料表现靓丽7.8%2.3%， 87622413.8%1.5%23.4%17%6.1%。1.10.5387160元， 9517413、66980、5419年6 0.821.22、5.92154.1%79.9%、12.1%图10：19H1饲料行业收同比下滑3.1%图11：19H1饲料行业营利润同比下滑7.7%收入增（累）营业利增速累计）40%30%20%10%40%30%20%10%0%-10%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图12：19H1饲料行业的售净利率回升至3%图13

21、：19H1饲料行业的产负债率降至50.8%销售净率资产负债率6%55%5%50%4%3%45%2%40%1%0%35%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表10：19H1饲料企业概况营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H新希望316.43352.9414.1220.794.46%5.89%4.08%6.92%3.19%4.16%正邦科技122.22113.77-2.23-2.42-1.82%-2.13%-3.10%-3.84%-1.25%-1

22、.09%大北农90.7381.420.850.180.93%0.22%1.05%0.34%0.44%0.10%金新农14.1112.65-0.280.35-1.98%2.76%-2.16%1.02%-0.72%0.89%唐人神68.3072.741.010.711.48%0.97%2.08%1.30%1.62%1.05%通威股份124.61161.249.3214.607.48%9.05%6.75%8.83%3.26%3.55%傲农生物27.3727.110.010.410.04%1.51%2.10%2.63%0.04%1.13%天马科技6.418.560.510.537.97%6.24%5.

23、43%4.53%2.83%2.40%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表11：19H1新希望饲料业务收入增速领先营业收入增速饲料业务收入增速饲料业务毛利率销量（万吨）吨毛利（元/吨）2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H新希望6.22%11.54%10.61%7.81%6.20%7.30%770876144160正邦科技35.21%-6.91%24.53%-30.01%9.96%10.48%278213306295大北农8.21%-10.26%5.66%-11.67%19.85%19.52%212199723669金新农-5.

24、25%-10.34%6.25%-29.32%10.16%15.82%3932292387唐人神4.59%6.51%4.72%2.28%8.75%8.63%221224249248傲农生物20.90%-0.95%20.99%-9.45%14.89%13.33%7774493413数据来源：Wind、广发证券发展研究中心应收账款余额预收账款2018H2019H应收账款余额预收账款2018H2019H2018H2019H新希望7.2711.4010.6712.76正邦科技6.915.882.062.93大北农20.9619.045.515.76金新农3.643.270.270.27唐人神2.342.

25、291.502.08通威股份10.9315.6115.7315.36天马科技4.094.890.330.29Wind、广发证券发展研究中心表生产性生物资产（亿元）2018H2019H同比新希望5.285.9212.10%正邦科技13.6912.53-8.48%大北农1.170.89-23.38%金新农0.320.82154.06%唐人神1.401.01-28.20%傲农生物0.681.2279.85%Wind、广发证券发展研究中心表14：单季度饲料企业收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）18Q218Q318Q419Q119Q218Q218Q318Q419Q119Q2新希望16

26、8.36191.71182.49162.12190.832.426.052.546.668.95正邦科技72.6353.6345.2851.9461.83-2.552.261.58-4.141.39大北农44.7251.4550.8440.5740.85-0.773.370.66-0.390.72金新农6.737.446.466.016.64-0.55-0.18-2.32-0.110.28唐人神35.4742.4243.3433.5539.190.260.570.100.050.40傲农生物13.8114.9315.3113.4013.720.030.15-0.020.170.04数据来源：W

27、ind、广发证券发展研究中心动物保健：猪疫苗受累存栏下滑，禽疫苗受益产业链高景气受生猪存栏下滑以及防疫需求变化等因素影响，上半年行业上市公司收入与利润均承压，行业收入同比下滑约5.9%，营业利润同比下滑33.2%。禽产业链持续高景气，禽苗收入占比高的公司相对受益。上市公司经营回顾：+2%+0.2%-0.9%-15.8% 和-32.9%60.5%65.1%， 5.621.4个图14：19H1动保行业收同比下滑5.9%图15：19H1动保行业营利润同比下滑33.2%收入增（累）营业利增速累计）60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、

28、广发证券发展研究中心图16：19H1动保行业的售净利率降至15.6%图17：19H1动保行业的产负债率达到17.6%销售净率资产负债率30%25%20%15%10%40%35%30%25%20%15%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H天康生物22.8627.141.020.284.45%1.05%3.60%2.26%1.69%0.32%瑞普生物5

29、.836.530.811.0513.93%16.04%3.50%4.46%2.81%3.40%中牧股份18.9618.352.171.7611.43%9.57%4.95%3.90%3.35%2.79%生物股份7.615.113.601.7147.24%33.38%7.77%3.33%6.15%2.79%海利生物1.081.390.240.0722.53%5.30%2.91%1.47%1.41%0.42%普莱柯2.853.200.760.6526.79%20.36%4.83%4.06%4.22%3.50%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表16：瑞普生物疫苗业务毛利率提升领先营业收入增速疫

30、苗收入增速疫苗业务毛利率2018H2019H2018H2019H2018H2019H天康生物0.73%18.72%-4.8%-15.8%65.03%65.10%瑞普生物23.12%12.05%-1.7%0.2%58.44%60.48%中牧股份25.29%-3.21%12.0%-0.9%56.48%54.95%生物股份1.01%-32.85%0.8%-32.9%74.17%68.55%海利生物-26.42%28.55%-26.4%28.6%67.68%46.30%普莱柯10.46%12.02%18.2%2.0%67.99%64.82%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表17：单季度动保企业

31、收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）18Q218Q318Q419Q119Q218Q218Q318Q419Q119Q2天康生物12.9014.2515.6212.0515.090.531.510.540.290.51瑞普生物2.892.933.133.073.460.300.370.130.430.43中牧股份9.5712.9712.418.0010.350.681.460.780.880.74生物股份2.046.714.653.341.770.633.220.731.590.11海利生物0.460.880.590.810.580.110.14-0.250.060.09普莱柯1

32、.411.461.771.471.720.380.41数据来源：Wind、广发证券发展研究中心种子：杂交玉米种子去库存进行时，水稻种子毛利率下滑上半年，种子行业上市公司营收同比增长27.5%，营业利润同比下滑约28.2%。尽管玉米价格温和回升，但去库存背景下，行业竞争加剧，杂交玉米种子企业继续面临压力。杂交水稻种子方面，受收购价格下调等因素影响，高价高毛利品种增速放缓。上市公司经营回顾：4.56812.441.07-79.1%。荃银高科、敦煌种业和神农科技的净利率分别为30.4%、10.7%、2.4%、-0.9%、-2.3%、-6.8%、-22.6%和-34%，同比分别上升34.8个百分点、下

33、降6.4个百分点、上升2.1个百分点、上升1.1个百分点、下降6.7个百分点、上升5.5个百分点、上升27.6个百分点、下降32.6个百分点。2019年53.5%、31.6%、22.4%、16.3%、12.5%、3.7%。图18：19H1种子行业收同比增长27.5%图19：19H1种子行业营利润同比下滑28.2%收入增（累）营业利增速累计）80%60%40%20%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图20：19H1种子行业的售净利率降至4.2%图21：19H1种子行业的产负债率为38.5%销售净率资产负债率

34、30%25%20%15%10%5%0%45%40%35%30%25%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率ROEROA2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H2018H2019H丰乐种业8.0211.870.020.280.26%2.38%0.15%1.69%0.10%1.14%隆平高科13.4912.442.321.3417.17%10.73%2.84%1.04%1.79%0.87%登海种业2.963.080.13-0

35、.074.46%-2.26%1.21%1.10%0.32%-0.19%荃银高科2.022.15-0.25-0.15-12.22%-6.75%-2.03%-0.58%-1.63%-0.85%神农科技5.111.07-0.07-0.36-1.39%-33.99%-0.20%-2.67%-0.34%-2.46%敦煌种业2.064.56-1.03-1.03-50.18%-22.57%-9.51%-13.24%-4.33%-5.08%万向德农1.221.30-0.050.40-4.41%30.42%-1.08%6.92%-0.67%4.94%农发种业14.7723.50-0.28-0.20-1.92%-

36、0.85%-1.12%-0.71%-0.81%-0.64%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表19：截至19年6月底，种子企业存货情况存货（亿元）2018H2019H丰乐种业7.337.05隆平高科21.8828.79登海种业8.006.70荃银高科3.855.91神农科技2.131.19敦煌种业5.244.07万向德农0.920.85农发种业4.724.13数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表20：单季度种子企业收入与利润情况单季度收入（亿元）单季度归母净利（亿元）18Q218Q318Q419Q119Q218Q218Q318Q419Q119Q2丰乐种业3.493.088.175.706.