计算机行业科创板卫星应用系列之三：航天宏图

1、 第 页 HYPERLINK / 规范、专业、创新目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250007 一、国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商3 HYPERLINK l _TOC_250006 公司简介3 HYPERLINK l _TOC_250005 卫星应用行业进入快速成长期4 HYPERLINK l _TOC_250004 主要客户7 HYPERLINK l _TOC_250003 二、财务数据7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、股权结构及融资历程8 HYPERLINK l _TOC_250001 四、对标公司分析及同类公司估值9 H

2、YPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示11 HYPERLINK / 规范、专业、创新一、国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商公司简介公司是国内遥感和北斗导航卫星应用系统设计开发的领军企业之一。公司自 2008 年成立以来，致力于卫星处理软件国产化，专注于卫星处理技术的攻关与创新，研发 并掌握了拥有完全自主知识产权的卫星应用基础软件平台，依托基础软件平台为政府、军队、企业提供系统设计开发和数据分析应用服务。公司广泛参与多项重大战略工程、承担多项国家重大科研项目、参与多个军民融合重大示范项目。截至 2018 年末，公司技术人员 913 人，其中博士 61 人、硕士 324 人

3、。公司长期致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，研发并掌握了具有完全自主知识产权的基础软件平台和核心技术，为政府、军队、企业提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务。基于自有基础软件平台和核心技术，公司产品实现了遥感信息全要素提取、导航数据高精度定位，以及卫星数据与行业信息的融合应用。此外，公司还拥有完全自主可控的卫星应用基础软件平台，其中遥感图像处理基础软件平台 PIE 于 2017 年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。图表 1：公司主要产品资料来源：公司招股说明书申报稿， 图表 2：公司主营业务资料来源：公司招股说明书申报稿， HYPER

4、LINK / 规范、专业、创新公司在多领域具备很强的市场竞争能力。公司作为国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务” 稳定的商业模式，在基础软件平台、遥感行业应用与服务、导航军用领域具有很强的市场竞争能力。在基础软件平台方面，公司自成立至今持续投入、持续更新，目前已发布 PIE 和PIE-Map 软件平台，其中PIE 软件为中央国家机关软件协议供货清单唯一遥感类产品。在遥感应用与服务方面，近十年公司一直致力于探索并拓展遥感在各行业的广泛应用与服务，已发展成能够为多区域、多行业提供综合服务的平台型企业。公司连续承担了高分辨率对地观测系统

5、在国土、水利、地震等 10 多个行业应用的先期攻关和系统研制，推动了高分系列卫星的行业示范应用。公司连续参与陆地观测卫星、海洋卫星、风云气象卫星等国家民用空间基础设施建设，承担资源三号卫星、资源一号 02C 星等卫星的地面应用系统核心任务研制。在导航军用方面，公司凭借多年技术积累，紧抓导航应用机遇，切入导航军用领域并形成先发优势。卫星应用行业进入快速成长期卫星应用产业是国家战略性新兴产业，能够全面提升国家的社会精准治理、军队 信息化建设、资源精细开发、企业精确决策、大众精确消费的水平，对社会经济和国 防建设各方面有巨大的影响力和渗透力。卫星应用产业规模正在由高技术试验向产业 化推广和行业渗透，

6、由小众逐步走向大众，从专用市场向消费市场转型过渡。经过几 十年的发展，世界卫星及应用产业规模持续扩张，已成为带动全球航天经济增长的重 要引擎。我国航天产业紧跟世界步伐，发展迅速，特别是遥感和导航领域已经逐步进 入了商业化进程，伴随国家大力推动军民融合以及“互联网+航天”的产业升级变革， 发展更为突出。卫星应用行业已进入快速成长期，应用领域持续拓宽，客户对公司产 品和服务的需求也不断增加。卫星产业链：卫星产业由卫星制造、卫星发射服务、地面设备和卫星应用及运营服务等四个环节构成。这四个环节自上而下，基于卫星系统和卫星技术，将各类信息产品与服务分发至各级用户，从而构成价值传递的产业链。 HYPERL

7、INK / 规范、专业、创新图表 3：卫星产业链资料来源：公司招股说明书申报稿， 卫星应用产业分为：卫星遥感、卫星导航和卫星通讯三类应用方向。图表 4：卫星应用产业分类资料来源：公司招股说明书申报稿， 卫星应用领域持续拓宽、行业需求快速增长。卫星信息在社会管理、公共服务、国防军事、大众生活等方面发挥着重要作用，能够支撑资源开发、粮食安全、海洋权益维护、应对全球气候变化、“一带一路”等国家战略，能够服务社会管理与公共服务、气象、国土资源、环境保护、防灾减灾、农林水利、交通运输等国民经济重要领域的广域精细化应用，能够满足文化、教育、医疗等民生领域的高品质信息服务的需求。随着我国新型工业化、信息化快

8、速推进，卫星应用领域将持续拓宽，行业需求将快速增长。国内卫星应用业务仍有较大的发展空间。据卫星工业协会（SIA）数据显示，2017 年全球航天产业的收入为 3480 亿美元，其中卫星产业 2686 亿美元，占比 79%，卫星应用业务在总体收入中占比最大，为 1287 亿美元。从 2013 年至 2017 年，全球卫星产值从 2,310 亿美元增长到约 2,690 亿美元，卫星导航和卫星遥感为主要增长点。据 SIA 统计，全球卫星应用业务和卫星制造业务的比值约为9:1，而我国只有3:1 左右的水平。 HYPERLINK / 规范、专业、创新图表 5：2017 年卫星产业规模占航天产业 79%图表

9、 6：2013-2017 年来全球卫星产值持续增长(亿美元)资料来源：公司招股说明书申报稿， 资料来源：公司招股说明书申报稿， 我国主导的北斗系统“三步走”发展战略正稳步推进。北斗卫星导航系统是我国 着眼于国家安全和经济社会发展需要，自主建设并独立运行的卫星导航系统，是为全 球用户提供全天候、全天时、高精度的定位、导航和授时服务的国家重要空间基础设 施。公司所从事卫星应用业务主要包括卫星遥感应用和北斗卫星导航应用，根据2018 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书、全球遥感卫星市场调查报告 2016-2020以及航天科技集团发布的卫星及应用产业市场价值千亿、万亿等多家报告，融合 了导航和遥感在

10、内的相关产业年产值超 2,600 亿元。预计到 2020 年，我国卫星导航与位置服务产业用户规模将成为世界第一，北斗系统将实现与其他全球导航定位系统的 完全兼容，充分与世界接轨。公司核心技术国内领先。公司通过长期的自主研发及承担重大科技专项、国家科技支撑计划、国家重点研发计划以及军内预先研究等重大科研任务，突破了众多关键核心技术，并在两大基础软件平台上集成应用。图表 7：公司核心技术情况资料来源：公司招股说明书申报稿， HYPERLINK / 规范、专业、创新主要客户2018 年，公司向第一大客户的销售收入占营业收入的比例为 50.21%，占比较高。主要原因是航天建筑设计研究院有限公司是大型国

11、有企业，承担了多项国家重大战略 性工程的可行性研究论证和初步设计编制任务，公司与其有着良好持续的业务合作基 础。未来，随着公司行业应用的增加及数据服务的推广，公司客户集中度将会呈现下 降趋势。图表 8：2018 年公司主要客户资料来源：公司招股说明书申报稿， 二、财务数据公司主营业务收入主要来自于系统设计开发。2018 年公司系统设计开发收入占主营业务收入的比例为 85.90%。数据分析应用服务和自有软件销售收入占比相对较低。公司在 2016-2018 年期间经营情况良好，营业收入与归母净利润逐年增长，2017 年、2018 年营业收入分别较上年同期增长 50.85%和 44.32%，归母净利

12、润增长率分别为43.67%、35.92%。公司具有较强的盈利能力、持续发展能力。公司业绩持续增长的主要原因为：1）公司产品市场需求广阔。2）注重研发投入，不断提升自身产品和服务能力。3）加强维护客户关系，不断拓展优质客户。图表 9：公司 2018 年各主营业务营收占比（ ）图表 10：2016-2018 年公司营收和归母净利润（亿元）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， HYPERLINK / 规范、专业、创新三、股权结构及融资历程公司控股股东、实际控制人王宇翔、张燕系夫妻关系，双方合计直接持有航天宏图 32.24%的股权，并通过航星盈创控制航天宏图 20.08%的股权。同时，王宇翔先生

13、担任公司董事长兼总经理，具有公司的实际经营管理权，对股东大会的决议有重大影响。其他持有公司 5%以上股份的主要股东为航星盈创，航天科工创投，架桥富凯投资，名轩投资、宁波天创鼎鑫和宁波荣鑫中盛，启赋创投与新余启赋四号。图表 11：公司股权结构资料来源：公司招股说明书申报稿， 公司融资历程如下图所示：图表 12：公司成立以来历次股权转让及增资情况注：增资估值为投后估值资料来源：公司招股说明书申报稿， HYPERLINK / 规范、专业、创新公司本次公开发行新股不超过 4,150 万股，占发行后总股本比例不低于 25%，拟使用募集资金总额 5.6 亿元，主要围绕主营业务进行投资：1）PIE 基础平台

14、升级改造项目；2）北斗综合应用平台建设项目；3）大气海洋应用服务平台项目。图表 13：公司募集资金金额及投向（万元）资料来源：公司招股说明书申报稿， 四、对标公司分析及同类公司估值公司所属行业为卫星应用行业。公司一直从事卫星应用业务，研发并掌握了完全自主可控的卫星应用基础软件平台，依托基础软件平台为政府、军队、企业提供系统设计开发和数据分析应用服务。国内 A 股上市公司中,同行可比公司有超图软件、合众思壮、北斗星通、数字政通等。超图软件成立于 1997 年，是亚洲领先的地理信息系统平台软件企业，从事地理信息系统软件的研究、开发、推广和服务，是我国 GIS 行业最具技术实力的企业。主营业务贯穿

15、GIS 软件产业链的三个组成部分，在国内 GIS 软件行业保持优势竞争地位， 国产 GIS 基础平台软件市场份额第一。合众思壮是国内进入卫星导航定位(GNSS)领域最早、技术储备最深厚、产业布局最完备的公司之一，是中国仅有的实现了全产业链布局的企业，拥有了从高精度核心技术、板卡部件、终端设备、解决方案到服务平台的全产业链产品与服务。北斗星通是我国卫星导航产业首家上市公司，是经北斗系统主管部门授权许可、专门从事北斗卫星导航定位系统运营服务业务的运营机构。公司专业从事卫星导航定位产品、基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务业务，形成了“产品+系统应用+运营服务”的经营模式。数字政通成立于 20

16、01 年，是北京市认证的高新技术企业和拥有多项自主知识产权的高科技软件企业。公司专业从事基于 GIS 应用的电子政务平台的开发和推广工作， 为政府部门提供办公自动化(OA)、业务管理系统(MIS)和地理信息系统(GIS)一体化的 电子政务管理信息系统，并提供政府各个部门间互联应用的关联型电子政务管理平台。 HYPERLINK / 规范、专业、创新世纪空间成立于 2001 年，是面向中国及全球客户的自主遥感卫星运控及地球空间信息大数据服务商，是中国第一家与国际技术领先的卫星系统研建机构合作并自主拥有和独立运控商用遥感卫星系统的国家级高新技术企业，是国内商业卫星遥感的开拓者。公司主营业务为基于自主

17、运控自有遥感卫星的数据获取，处理分析及销售和空间信息综合应用服务，覆盖上、中、下游全产业链。公司拥有自主运控的“北京二号” 遥感卫星星座系统，先发优势显著。图表 14：公司与同行业可比公司业务对比资料来源：公司招股说明书申报稿， 2018 年，公司综合毛利率高于同行业公司平均水平，主要由于合众思壮、北斗星通、数字政通综合毛利率较低，从而拉低了同行业公司毛利率平均值，具体情况为： 合众思壮、北斗星通、数字政通的硬件及系统集成业务占比相对较高，而该类业务毛利率一直处于较低水平，导致合众思壮、北斗星通和数字政通的综合毛利率较低。2018 年，公司研发费用占当期主营业务收入的比重高于同行业公司平均值，

18、主要由于公司坚持走“自主研发、持续创新”的技术发展之路，不断加大资金投入，持续进行平台软件升级及新产品研发。公司管理费用占营业收入比例均高于同行业公司平均值，主要由于公司整体收入水平和营业规模低于多数可比公司，目前正处于快速发展阶段，各项管理费用支出较高，管理费用占比相对较高。图表 15：2018 年公司与同行业可比公司主要财务比率对比（%）资料来源：公司招股说明书申报稿， 对标公司估值：公司处于卫星应用行业，同行业主要上市公司有超图软件、合众思壮、北斗星通、数字政通等。截止 2019 年 4 月 25 日，公司同行业上市公司的平均PE（TTM）为 47.8 倍。图表 16：主要竞争对手及部分重要同行业公司估值（截止 2019 年 4 月