机械行业四季投资策略：在行业下行中寻找确定性

1、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 四季度投资策略3 HYPERLINK l _bookmark1 1、在行业下行中寻找确定性3 HYPERLINK l _bookmark2 2、细分板块各有千秋3 HYPERLINK l _bookmark3 一、工程机械：9 月挖机有望仍保持正增长5 HYPERLINK l _bookmark4 1、月度销量及进出口跟踪5 HYPERLINK l _bookmark5 2、国际工程机械龙头销售跟踪6 HYPERLINK l _bookmark6 3、工程机械仍是确定性最高的品种8 HYPE

2、RLINK l _bookmark7 二、光伏设备：技术变革带来设备增量空间9 HYPERLINK l _bookmark8 1、价：四季度PERC 电池片价格大概率回升9 HYPERLINK l _bookmark9 2、量：国内装机量由快转稳，海外市场遍地开花10 HYPERLINK l _bookmark10 国内：稳中求进，分布式上升空间大10 HYPERLINK l _bookmark11 海外：遍地开花，欧洲市场复苏明显11 HYPERLINK l _bookmark12 3、建议关注迈为股份、捷佳伟创（电新联合覆盖）12 HYPERLINK l _bookmark13 三、智能装

3、备：通用板块承压，优质标的逆境提升13 HYPERLINK l _bookmark14 1、工业机器人8 月产量降幅扩大，关注企业国际化进程14 HYPERLINK l _bookmark15 2、海外跟踪日本机器人订单环比提升16 HYPERLINK l _bookmark16 3、工业气体：价格低迷，看好杭氧长期发展18 HYPERLINK l _bookmark17 4、汽车电子装备头部客户加码电动化投入20 HYPERLINK l _bookmark18 全球汽车消费景气度持续低迷20 HYPERLINK l _bookmark19 头部零部件客户资本开支均有回落21 HYPERLIN

4、K l _bookmark20 关注国产设备龙头的成长空间23 HYPERLINK l _bookmark21 5、3C 自动化5G 合作全面铺开 OLED 设备招标23 HYPERLINK l _bookmark22 1）7、8 月手机出货量继续下滑 苹果华为发布会有亮点23 HYPERLINK l _bookmark23 2）5G 网络初步建成 华为合作收获颇丰26 HYPERLINK l _bookmark24 3）OLED 设备招标启动 相关厂商受益稳步发展26 HYPERLINK l _bookmark25 4）3C 自动化上半年需求疲软 明后年有望好转27 HYPERLINK l

5、_bookmark26 四、油气装备：受益能源安全，景气度持续向上27 HYPERLINK l _bookmark27 1、原油对外依存度依然处于高位27 HYPERLINK l _bookmark28 2、国内夺油上产热度不减29 HYPERLINK l _bookmark29 3、强烈推荐杰瑞股份及日机密封30 HYPERLINK l _bookmark30 五、锂电设备关注补贴退坡影响，战略性布局 202031 HYPERLINK l _bookmark31 1、8 月总装机量下降，战略布局头部设备企业31 HYPERLINK l _bookmark32 2、动力电池格局宁德时代一家独大

6、，三元占据主导32 HYPERLINK l _bookmark33 六、轨交设备-吹响交通建设强国的号角34 HYPERLINK l _bookmark34 1、铁路投资累计完成额略下滑 但交通强国政策定心针34 HYPERLINK l _bookmark35 2、客货运量均同比增长34 HYPERLINK l _bookmark36 3、新增批复重庆至昆明高速铁路 复兴号启动招标35 HYPERLINK l _bookmark37 4、三大央企铁路相关订单 19Q2 有所增长36 HYPERLINK l _bookmark38 5、政策加码扶持 铁路板块迎来主题投资机会37 HYPERLIN

7、K l _bookmark39 七、纺服机械：行业底部震荡，杰克竞争力持续提升38 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明四季度投资策略1、在行业下行中寻找确定性2019 上半年机械行业实现总营业收入 6113.7 亿元，销售收入同比上升 11.15%，净利润419.3 亿元，同比增长30.31%。回顾18Q4 到19Q2 单季收入同比变化分别为：15.68%、 20.67%和 4.36%，从 2016Q2 以来的机械行业朱格拉中周期复苏从单季增速上来看到了一个拐点，19Q2 单季营业增速已降至 5%以内。2019 年大部分月份制造 PMI 均在荣枯线以下，外部贸易摩擦反复暂未有明确好

8、转，工程机械行业格局持续优化优势向龙头企业集中业绩最好、与国内制造业投资相关性较小的行业在困境中维持着增长、通用机械板块均有不同程度下滑，行业资本开支也反映悲观预期，19Q1 行业资本支出为 123亿，同比下降 5.2%，19H1 资本开支为 259.0 亿同比下降 7.6%。我们从政策、业绩、预期三个维度精选推荐标的。重点推荐景气相对较好的细分行业龙头：三一重工、恒立液压、起重机龙头、中联重科、日机密封、埃斯顿、杰瑞股份、康力电梯、五洋停车。股票名称市值(亿)9.25收盘价EPSPEPSPBROE评级20182019E2020E2019E2020ETTM三一重工1205.314.400.73

9、1.361.571强烈推荐-A恒立液压351.439.840.951.341.6930247.37.521.1强烈推荐-A中联重科453.85.780.260.520.631强烈推荐-A浙江鼎力214.861.941.391.802.61342412.17.719.3强烈推荐-A日机密封54.727.780.871.221.7123166.54.516.6强烈推荐-A埃斯顿81.09.7024630强烈推荐-A杰瑞股份262.927.450.641.271.6322174.83.010.5强烈推荐-A康力电

10、梯60.07.520.020.320.3924审慎推荐-A五洋停车47.56.640.180.300.3422强烈推荐-A表 1：工程机械重点推荐公司估值表资料来源：Wind、 。2、细分板块各有千秋工程机械：龙头公司价值属性将增强。长期来看，中国工程机械行业保有量增大可以平滑周期波动，上一轮工程机械行业（2003-2015）跟随中国的工业化、城镇化进程进入高速发展阶段，同时需求受政策和经济影响波动较大，被看成是强周期行业。而国际龙头卡特彼勒去年收入利润再创新高就证明了工程机械长期是成长行业。如果不是成长行业，再伟大的公司也很难逆势成长。短期看来，这

11、一轮景气周期行业普遍没有产能扩张， 企业固定成本进入下降阶段，利润增长将快于收入增长。加之，行业集中度提高，龙头企业份额提升，业绩稳定可期。而经营质量改善，现金流良好，分红预期稳定，将提升龙头公司的投资价值。虽然三季度工程机械销量小幅增长，但却好于市场预期，尤其是三季度利润增长幅度依然快于收入的增长。我们预计今年四季度和明年工程机械将继续受益于政策托底、更新，龙头公司业绩将平稳增长，强烈推荐三一、恒立、起重机龙头、中联。光伏设备：光伏设备的空间，不是简单新增 GW 的线性推演。平价一日不抵，设备更替便无止境（电池片厂商要不断“加”或“换”设备，以不断降低成本，设备商存量+ 增量市场通吃），现有

12、 PERC 技术无法做到平价，只有新技术才有继续降低成本的空间。 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明建议关注技术迭代带来的行业机会，维持光伏设备行业“推荐”评级，强烈推荐关注迈为、捷佳（电新联合）。智能装备：短期行业下降，长期依然看好。1）虽然工业机器人整体需求承压，但行业结构分化明显，依赖补贴的小企业不断出清，技术、品牌领先的龙头公司在逆境中通过内生发展、外延并购，竞争力不断提升，龙头埃斯顿通过海外国际化收购Cloos，实现了对机器人应用领域的全覆盖；2）随着新一代 iPhone，华为手机陆续发布，叠加 5G 基站的普及，低迷两年的 3C 自动化设备需求有望在 2020 年迎来拐

13、点。精选个股推荐： 埃斯顿。汽车电子：下游汽车电子渗透率仍在持续提升，叠加新能源汽车电子的增量市场，一定程度平滑了整车销量带来的汽车电子需求波动。总结全球汽车电子设备龙头 Komax 和ATS 的发展经验，设备商增长的内在驱动在于工程师人力及人效的提升。国内自动化设备商人效普遍较低，约国外 1/3，其中克来机电人效和人均薪酬领先国内同行，近年来工程师复合增长在 30%-40%，且仍处在稳步扩张阶段。结合博世和联合电子设备采购渗透率的测算，仅此两家还将带来 3 倍以上收入增长。汽车电子属于未来成长性明确的细分行业，维持行业“推荐”评级，关注克来机电、瀚川智能。油气装备：沙特遇袭意味着中东不确定性

14、远超此前预期，对油价来说，中东地缘政治的不确定性会带来确定性的风险溢价，油价中枢有上行趋势，行业景气度持续向上。对杰瑞影响可分为两方面：油价中枢上行利好 3 成海外业务（影响相对较小）；中东不确定性，愈发凸显我国能源安全重要性，才是重要的主线逻辑：我国进口沙特原油占比12.3%，受其产量波动的影响较大，这次遇袭再次敲响了警钟，能源安全只会越来越重要（国际油价中枢上行也会凸显我国油气自产的经济性），而近 7 成收入来自国内的杰瑞也将显著受益。维持油气装备行业“推荐”评级，继续强烈推荐杰瑞股份。锂电设备：随着补贴退坡政策影响，新能源汽车已经连续两月销量负增长，进而影响锂电设备投资，预计短期投资难有

15、起色，给予行业中性评级，积极关注四季度招标和海外扩产进展。虽然补贴退坡导致行业压力增大，但长期有利于行业集中度提升，建议战略性布局先导智能等头部设备企业。轨道交通装备吹响交通建设强国的号角。前 8 个月全国铁路固定资产投资累计完成额为4496 亿元，同比下降 2.5%，但 9 月 19 日中共中央、国务院印发了交通强国建设纲要为政策定心针，三大央企上半年铁路订单均同比增长，中铁铁路工程累计订单增长13.4%铁建增长 19%，通号则同比增长 30%。前 8 月客货运量均同比增长，分别增长9.8%、6.1%均创历史新高。9 月新增批复重庆至昆明高速铁路近 700 公里投资额达1416.2 亿元，同

16、时启动今年复兴号第一次招标，共招标 350KM/H 复兴号 122.25 标列， 加上此前招的 CRH6，目前共招标动车 239.25 标列。政策加码扶持，按往年情况看， Q4 是铁路集中投资、在建铁路加速完成通车的季节，加上目前实体经济未有明确好转， 铁路板块 Q4 有较多催化迎来主题投资机会，维持行业“推荐”评级。纺服机械行业底部震荡，杰克竞争力持续提升。7 月当月缝制机械整机产品出口额 2.42亿美元，同比增长 12.66%，环比增长 13.35%，扭转了 5，6 月份的下降趋势。海外市场进一步回暖。杰克在上半年行业下滑 20%以上的情况下，收入依然保持增长，市占率明显增长。目前行业已确

17、认见底，虽然由于贸易战等因素影响，行业返回景气高点的时间还不确定，可能在明年下半年，但是边际上在改善。维持行业“中性”评级，强烈推荐杰克股份，短期关注行业见底后边际改善的超跌反弹机会，中长期行业逐渐回暖后， 杰克凭借市占率的提升，产品质量进步以及自动化新产品推广，多种因素叠加，业绩或具有爆发力！风险提示：中美贸易谈判带来不确定性；原材料价格上涨；竞争加剧。一、工程机械：9 月挖机有望仍保持正增长1、月度销量及进出口跟踪8 月份共计销售各类挖掘机械产品 13843 台，同比涨幅 19.5%。国内市场销量 11566 台，同比涨幅 14%。出口销量 2277 台，同比涨幅 53.6%。18 月纳入

18、统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 16 万台，同比涨幅 14.4%。8 月份，纳入统计的国内 25 家主要装载机生产企业合计销售装载机 8473 台，同比去年增长 10.5%；1-8 月累计销量达到 7.8 万台，同比增加 6.0%。8 月主要装载机企业合计出口装载机 1803 台，同比增加 5.5%，1-8 月累计出口 1.5 万台，累计同比增加 3.9%。8 月全国 10 家主要汽车起重机企业销量为 2596 台，同比下降 3.7%，1-8 月累计销售 3万台，同比增长 35.0%。目前，汽车起重机前三家已占了 90%的市场份额。月全国主要叉车企业销售叉车 4.7 万

19、台，同比下降 5.3%，1-7 月叉车累计销售量达35.4 万台，同比下降 1.0%。1-7 月叉车累计出口 1.3 万台，同比下降 18.0%。月全国 22 家主要压路机企业销量 1132 台，同比下降 9.9%，1-8 月压路机累计销售达到 1.2 万台，同比减少 12.77%。8 月压路机出口 152 台，同比下降 29.3%，累计出口 1829 台，同比下降 18.57%。图 1：挖掘机行业销量示意图图 2：叉车行业销量示意图台 2015 20162014 201720182019挖掘机台2015201420182016 20172019叉车5000045000400003500030

20、000250002000015000100005000012345678910 11 1280000700006000050000400003000020000100000123456789 10 11 12 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明资料来源：工程机械协会、 资料来源：工程机械协会、 台装载机 20152016 2014201720182019台压路机20162015 201420172018 2019图 3：装载机行业销量示意图图 4：压路机行业销量示意图2500020000150001000050000123456789 10 11 12350030002500200

21、015001000500012345678910 11 12资料来源：工程机械协会、 资料来源：工程机械协会、 台汽车起重机2015 20142018201620172019图 5：推土机行业销量示意图图 6：汽车起重机行业销量示意图140012001000800600400200012345678910 11 127000台2015 2016推土机 2014 2017201820196000500040003000200010000123456789 10 11 12 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：工程机械协会、 资料来源：工程机械协会、 2、国际工程机械龙头销售

22、跟踪卡特彼勒：2019 年第二季度营收 144.3 亿美元，与市场预期持平，去年同期为 140 亿美元。净利润为 16.2 亿美元（低于市场预期的 17.81 亿美元），去年同期为 17.07 亿美元。二季度机械、能源与交通业务营收 136.7 亿美元，机械、能源与交通业务营收经营利润 21.8 亿美元。小松制作所：2019 年第二季度（46 月），销售额同比减少 6%至 6097 亿日元（约合408.65 亿人民币），净利润同比 25%至 474 亿日元（约合 31.76 亿人民币），面向亚洲市场的建筑机械、矿山机械销售都出现了大幅下降。小松制作所表示，主要原因系海外经济减速，世界经济前景不

23、明，海外市场对建筑机械的需求明显下降。小松制作所预计， 2019 财年销售额将同比减少 4%至 2.6170 万亿日元（约合 1754 亿人民币），净利润减少 16%至 2150 亿日元（约合 144.10 亿人民币）。特雷克斯：Terex 公司的 AWP 业务部门（主要由 Genie 组成）在 2019 年第二季度的净销售额为 8.7 亿美元，同比增长 2%（扣除汇率影响增长 5%）。与前一年相比，全球 Terex AWP 积压量保持稳定，为 7.46 亿美元。特雷克斯 AWP 的Genie 总裁Matt Fearon表示，全球高空作业平台市场保持健康，北美公用事业市场依然强劲。他预计，从整

24、体收入和营业利润率来看，2019 年下半年表现将与 2018 年下半年相似。他继续表示，我们继续看到中国通过更多地采用我们的先进产品而实现强劲增长。我们对亚太地区的长期增长前景感到兴奋。最近推出的 Genie Lift Connect 远程信息处理解决方案进展顺利 - 客户开始看到 Genie Lift Connect 项目提供的可操作信息可以帮助他们提高对Genie 设备投资的租金回报。JLG 公司：JLG 公布 2019 年三季度业绩（4-6 月），营收增长 13%至 30.6 亿美元，高空作业平台板块，增长率略高于 1%，达到 14.6 亿美元。二手设备和替换零件增加 10%，至 6.5

25、 亿美元，营业利润增长 45%，至 3.7 亿美元。JLG 表示，除 EAME 以外所有地区的销售都在增长。Haulotte 集团（全球第四大高空作业平台制造商）：2019 年上半年收入达到创纪录的3.4 亿欧元，比 2018 年同期增长 18%。分地区看：欧洲销售持续增长 20%；在中国和澳大利亚的良好销售业绩推动下，亚太地区的销售额同期增长了 21%；拉丁美洲下滑2%；北美地区销售额增长了 16%。Haulotte 表示尽管全球市场总体放缓，但仍有积极的影响。图 7：小松建筑采矿机械各地区销售收入增长示意图图 8：卡特彼勒建筑机械各地区收入（累计）增长300%欧洲东南亚中国：液压挖掘机（6

26、吨级以上）中东50%0%-50%-100%350%日本北美120% 欧非中东建筑机械增速北美亚太拉丁美洲100%250%80%200%60%150%40%100%20%资料来源：小松官网、 0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1-20%-40%-60%资料来源：卡特官网、 图 9：小松建筑机械单季收入增长（Q4 为 1-3 月）图 10：卡特彼勒单季度建筑机械收入增长示意图7,0006,0005,000

27、4,0003,0002,0001,000060%小松建筑机械（百万美元）同比增速（右轴）50%40%30%20%10%0%2015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2-10%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000建筑机械收入（百万美元）同比（右轴）80%60%40%20%0%-20%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32

28、016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1-40% HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：小松官网、 资料来源：卡特官网、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明1,000250%900AWP季度新订单额（百万美元）800AWP新订单/收入（右轴）200%700600150%500400100%30020050%10000%700AWP收入（百万美元）AWP收入同比（右轴）50%60040%50030%40020%30010%2000%100-10%0-20%图 11：特雷克斯高空作业平台新订单跟踪图 12：JLG 高空作业平

29、台收入（19Q2 为 1-3 月） Q3 2014Q4 2014Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2015Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 2019资料来源：公司官网、 资料来源：豪士科、 3、工程机械仍是确定性最高的品种虽然三季度工程机械销量小幅增长，但却好于市场预期，尤其是三季度利润增长幅度依然快于收入的增长。我们在三季度初市场悲观的时候调研上市公司和经销商，发现行业虽然竞争激烈（一直是充分竞争）但需求相对稳定，三季度只是季

30、节性回落，这和 2011年有本质的区别。和 2011 年相比，目前工程机械行业的竞争格局、经营质量、偿债能力、分红预期、产能扩张明显好于上一轮高点，同时，龙头公司三一重工、恒立液压、徐工等竞争力进一步提升。我们预计今年四季度和明年工程机械将继续受益于政策托底、更新，龙头公司业绩将平稳增长，好于市场的悲观预期。2019 年上半年除了企业减税降费等激发供给侧潜力的措施外，货币政策支持、财政支出加大也是必不可少的，而货币的放松，财政支出的加大，无疑会带动工程机械行业需求。随着地方债投放和政府项目启动，明年春节后开工仍有望增长。经过这一轮周期，工程机械龙头公司的价值属性将增强。长期来看，中国工程机械行

31、业保有量增大可以平滑周期波动，上一轮工程机械行业（2003-2015）跟随中国的工业化、城镇化进程进入高速发展阶段，同时需求受政策和经济影响波动较大，被看成是强周期行业。而国际龙头卡特彼勒去年收入利润再创新高就证明了工程机械长期是成长行业， 如果不是成长行业，再伟大的公司也很难逆势成长。短期看来，这一轮景气周期行业普遍没有产能扩张，企业固定成本进入下降阶段，利润增长将快于收入增长。加之，行业集中度提高，龙头企业份额提升，业绩稳定可期。而经营质量改善，现金流良好，分红预期稳定，将提升龙头公司的投资价值。四季度继续强烈推荐：三一、恒立、中联、起重机龙头，浙江鼎立回调是买入时机。 HYPERLINK

32、 / 敬请阅读末页的重要说明股票名称市值(亿)9.25收盘价EPSPEPSPBROE评级20182019E2020E2019E2020ETTM三一重工1205.314.400.731.361.571强烈推荐-A恒立液压351.439.840.951.341.6930247.37.521.1强烈推荐-A中联重科453.85.780.260.520.631强烈推荐-A浙江鼎力214.861.941.391.802.61342412.17.719.3强烈推荐-A徐工机械358.04.570.260.480.591080.71.310.1NA表 2：工程

33、机械重点推荐公司估值表资料来源：Wind、 。（徐工盈利预测为 WIND 一致性预期）二、光伏设备：技术变革带来设备增量空间1、价：四季度 PERC 电池片价格大概率回升月单晶硅片价格依旧稳定，多晶价格松动下滑。531 新政影响下，18 年 6 月单晶与多晶硅片的价格呈现跳崖式下跌，18 年底单晶和多晶硅片价格分别从年中的 4.37 元/片、3.57 元/片降至 2.97 元/片 2.05 元/片（降幅为 32.03%和 42.58%）。正是由于价格断崖式下降，催生对硅片大量需求，因而 19 年 1 月中环和保利协鑫分别将单晶和多晶硅片价格提涨 0.15 和 0.1 元/片，5 月隆基跟涨硅片

34、价格。19 年 7 月至 9 月以来硅片市场产品差异有别：单晶市场依旧是供不应求，主要原因是下游电池片厂为巩固自己的料源稳定，产生预期心理加大进货，由于单晶多晶价差急速缩减，多晶则随着淡季到来而价格松动变化，弱需求现象导致整体价格下修，根据 EnergyTrend 统计，9 月 20 日国内单晶维持在 3.02-3.15 元/片，大尺寸产品维持在 3.30-3.40 元/片不变，多晶维持不变在 1.82-1.86 元/片，黑硅产品维持不变在 2.06 元/片。出口同比有所下滑，但海外市场需求旺盛、趋势向好。19 年 7 月我国单晶硅片出口金额为 1278 万美元，同比下降 37.08%，环比下

35、降 0.10%；单晶硅片出口量为 21.48 吨，同比下降 37.08%，环比下降 40.51%，但随着单晶电池技术的提高以及新能源产业的发展，加上欧盟市场恢复自由贸易、日本新法案“抢装热潮”等海外政策的刺激，海外市场有望进一步扩张。9 月 20 日当周海外市场单晶 156.75mm 产品维持不变在 0.403 美元/片，158.75mm 维持不变在 0.445-0.455 美元/片，161.75mm 以上尺寸产品维持不变在 0.460 美元/片。多晶硅片修正区间至 0.2300.231 美元/片，黑硅产品维持不变在0.260 美元/片。图 13：单、多晶硅片国内主流厂商平均出厂价(元/片)图

36、 14：单晶硅片国内一、二线厂商价格（元/片）资料来源：PVNEWS、 资料来源：wind、 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明图 15：单晶硅片出口金额变化（万美元）图 16：单晶硅片出口量变化（吨）资料来源：海关总署、 资料来源：海关总署、 9 月电池片价格稳定，PERC 价格有望小幅回升。受 9 月份国内光伏竞价项目启动,国内需求开始转暖,叠加海外需求的高景气度，硅料、硅片、电池片、光伏玻璃均出现不同程度的价格上涨趋势, 但是PERC 电池片价格依然低于大部分产能的现金成本，预计在 Q4 旺季的拉动下，价格有望小幅回升。9 月 19 日当周一般单晶电池片维持不变在0.820.

37、85 元/W，高效单晶电池片维持不变在 0.910.94 元/W，特高效单晶（21.5%） 电池片修正区间至 0.931.00 元/W，均价维持不变在 1.00 元/W。电池片出口情况良好，海外电池片价格稳定不变。19H1 电池片出口金额为 6.6 亿美元， 出口量为 5.95GW（同比 157.9%），今年上半年出口量就已超过去年全年。从出口区域看，绝大多数出口到亚洲，出口金额为 3.46 亿美元，占比高达 86.47%，其次是欧洲，出口金额和数量占比低于 10%；从出口市场看，韩国取代印度成为我国电池片最大的出口市场，出口金额和数量占比分别为 19.87%和 17.88%，和印度、越南共同

38、组成我国电池片出口三大市场。目前国内电池片出口占比前六的厂商分别为爱旭（16.2%）、通威（11.2%）、晶澳（10.6%）、尚德（6.7%）、横店东磁（5.2%）、顺风（4.2%），出口额约占我国电池片出口额的一半。9 月 19 日当周海外一般多晶电池片维持不变在0.1020.123 美元/W，一般单晶电池片维持不变在 0.1050.115 美元/W，高效单晶电池片维持不变在 0.1310.150 美元/W ，特高效单晶电池（21.5%） 维持不变在0.1220.178 美元/W。2、量：国内装机量由快转稳，海外市场遍地开花国内：稳中求进，分布式上升空间大国内光伏市场由快转稳，全年建成规模有

39、望达到 40-45GW，稳中求进。531 光伏新政浇灭了国内装机规模高涨的热情，导致 18Q3 后至今国内新增光伏装机量都没有超过18Q3，并且同比增长率持续为负。19Q1 更是达到近两年最低 5.2GW，19Q2 新增装机容量 6.2GW，同比下降 57.09%，环比增长 19.23%，19 年上半年我国光伏累计装机量为 185.59GW，同比增长 20%。但基于竞价项目等政策的实施，国家能源局预计 19 年光伏项目建成规模在 40-45GW，包括 4.5GW 平价项目、22.8GW 竞价项目、3.5GW 户用光伏项目、4.5GW 扶贫项目、4.5GW 领跑者项目、9GW 特高压配套外送和示

40、范类项目，保证我国光伏产业发展规模，实现光伏产业的稳中求进，分布式光伏市场上升空间大。19 年上半年分布式光伏新增装机量为 4.58GW，约占我国新增光伏装机量的一半，其累计装机量约占我国累计装机量的三成。由于分布式光伏 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明中的户用项目不参与竞价，获取补贴仍依据“先到先得”的规则，户用项目的抢装热潮将会拉动户用市场的发展，进而进一步释放分布式光伏市场空间。图 17：我国新增光伏装机量季度数据（GW）图 18：我国光伏装机量年度数据（GW）200光伏新增装机量累计光伏装机量250%180新增装机量增长累计装机量增长160200%140150%12010

41、0100%806050%400%200-50%2012201320142015201620172018 2019E资料来源：SOLARZOOM、 资料来源：SOLARZOOM、国家发改委、 图 19：我国新增光伏装机量结构变化（GW）图 20：我国累计光伏装机量结构变化（GW）60新增集中式装机量新增分布式装机量新增分布式占比 60%200累计分布式装机量累计集中式装机量累计分布式占4比0%5050%4040%3030%2020%1010%00%2013201420152016201720182019E35%15030%25%10020%15%5010%5%00%201220132014201

42、5201620172018 2019E资料来源：SOLARZOOM、国家发改委、 资料来源：SOLARZOOM、国家发改委、 三季度政策集中于推动平价项目开发及分配补贴。近几年国家颁布各项政策大力扶持新能源行业，使得光伏产业发展迅速，但 18 年的 531 新政明确对光伏建设控规模、降补贴，导致光伏企业市场规模、生存空间不断紧缩，生产经营受到较大影响，光伏行业面临新的一轮产业整合。19 HYPERLINK /topic/show-htm-itemid-581.html 年光伏政策驱动市场向两个方向发展：一方面积极推进平价项目的开发，另一方面将于年中开展的大规模竞价，分配补贴，三季度国家政策驱动

43、结合市场导向，出台一系列政策促进平价上网和光伏产业的健康发展。海外：遍地开花，欧洲市场复苏明显世界各国正积极投入开发光伏产业，光伏市场前景广阔。近年来全球光伏产业发展迅速， 18 年全球累计光伏装机量达 487GW，同比增长 24.36%，据 SPE 发布的2019-2023 全球太阳能发展趋势报告，在市场发展中等预期情况下，全球累计光伏装机量将从2019 年底的 600GW 增至 2021 年的 900GW，2023 年将达 1.3TW。根据 IEA 数据，18 年全球依旧以火力发电为主，占比约 37.93%。2010-18 年可再生能源发电占比缓慢上升，其中太阳能发电占比由 0.15%增长

44、为 2.4%。虽然光伏组件发电成本随技术发展不断降低，但还未达到平价上网水平且对政策补贴依赖程度较高，故短期内光伏发电总量仍然较少。但 IEA 预测 2025 年太阳能发电量占比有望达到 16%，成为全球发电的主要类型之一，光伏市场空间有待进一步扩张。 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明海外市场遍地开花，19/20 年仍将稳步增长。根据Energytrend，19 年全球组件需求量预估将达 125.5GW，成长幅度将近 16%，预期 2020 年也可望持续成长，19 年全球需求市场将更加分散化，GW 级以上的市场将从 2018 年的 16 个，增加至 2019 年的 21个，主要原

45、因是全球市场的遍地开花。除了传统中、美、印、日、澳五大市场之外，欧洲部份新旧市场都有复苏的迹象，起因来自于 2015 年底议定的巴黎气候协议，欧盟会员国为实现减碳排废的目标，再生能源的建置比例持续增加，使得组件需求量从 2018 年的 11.9GW，成长至 2019 年的 21.8GW，预计 2020 年将上升至 24GW，成长幅度 超过 10%。除了欧洲地区以外，包含中南美、中东、非洲等新兴地区国家，每个区域至少都有 23 个国家达到 GW 级市场规模。事实上巴黎气候协议主要是针对联合国会员国对于再生能源发展的自主贡献协议，所以各个国家除了本身的政策补贴与扶持之外， 现今光伏装置成本逐年下降

46、，也让光伏成为新兴国家因应能源短缺与对降低全球暖化贡 献的解决方案之一。图 21：全球新增光伏装机量年度数据（GW）图 22：全球累计光伏装机量年度数据（GW）12060%新增安装量:全球新增安装量:中国光伏安装量:美国100 中国新增占比美国新增占比50%8040%6030%4020%2010%00%60040%中国美国世界中国占比美国占比50035%30%40025%30020%20015%10%1005%00%20112012201320142015201620172018资料来源：BP、 资料来源：BP、 8/9 月海外市场捷报频频。奥地利南部的Styria 州政府正在考虑一项房屋建筑

47、改革的方案，可能会强制要求新的建筑物的屋顶安装光伏系；西班牙电梯公司 Fain Ascensores 推出了世界上第一款完全使用 HYPERLINK /zt.asp?topic=%c7%e5%bd%e0%c4%dc%d4%b4 清洁能源的太阳能电梯； 9 月总部位于华沙的NeoInvestments 的 Energia Przykona 部门已与中国Sinogy 电气工程公司签署协议， 在 Turek 县的 Pryzkona 市进行 600 兆瓦的 HYPERLINK /zt.asp?topic=%cc%ab%d1%f4%c4%dc%cf%ee%c4%bf 太阳能项目；9 月美国最大的市政公用

48、事业公司洛杉矶水电局（LADWP）与能源开发商 8minute Solar Energy 公司签署部署一个太阳能+储能项目；8 月印度将在第二阶段部署 22GW 屋顶太阳能光伏项目，其屋顶太阳能发展目标是到 2022 年完成 38GW 部署，其中 4GW 用于住宅部门，34GW 用于其他部门，包括商用、工业等；德国卡尔斯鲁厄理工学院 Capitano 研究小组将钙钛矿与CIGS 混合，提高了光伏发电效率；继 2019 年上半年公布 11.2GW 新项目后，美国当前在建公用事业太阳能项目达到创纪录的 37.9GW；阿特斯公司研发的高效 P5 多晶太阳电池转换效率达到 22.80%，创造了新的大面

49、积多晶电池的世界纪录。3、建议关注迈为股份、捷佳伟创（电新联合覆盖）平价上网是光伏行业的终极目标，因而如何降成本也成为光伏行业永恒的命题。电池片环节的降成本主要通过工艺端和设备端两方面实现，也由此设备商和下游电池片厂商关系愈发紧密：电池片厂商不断进行工艺更迭，设备商配合其需求改进设备，导致设备普遍同质化，技术代差缩小，如此往复形成正循环带动生产成本不断下降，叠加产业上下游各环节成本的降低，2018 年组件成本才能下降 30%。即便如此，“531”补贴政策加速退坡、各环节产品价格应声下跌，众多光伏企业的国内平价上网之路仍走得非常艰难， HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明但也倒逼行业进

50、一步降本增效，带来了日益扩大的全球市场，预计美国 2019 年光伏新增装机量约为 11GW，同比略有增长，印度、日本保持平稳，欧盟 2019 年将有明显增长，西班牙启动平价上网项目，法国、荷兰、意大利等国也有明显增长。随着光伏平价上网的到来，全球光伏需求仍将保持增长，打开更加广阔的电池片生产设备空间。电池片高效 HJT 技术有望在未来 2-3 年推广，Topcon 也会占据一定份额，有望催生大量设备需求。531 之后成本迅速下降 30%，主要归功于 PERC 技术的普及，一代技术、一代设备，PERC 电池在原有设备上新增加背面镀膜及激光开槽两大工序，对 PERC产能的新一轮投资开启了设备商的发

51、展黄金期。降低成本主要通过提高效率（由设备商主导，提高运行效率，主要体现在设备单位产量提升；提高电池片转换效率，如减少光衰等，同种设备不同厂家效率差距可达 1%）及提升良率（由电池厂商主导，相同设备不同厂商良率差距可达 5%）两种方式。对设备商来讲，提高设备单位产量，长远来看，反而会缩小自身空间，所以真正突围，要看如何提高转化效率，也就是工艺技术上的突破。HJT 有望成为下一代主流技术，带来广阔增量空间，强烈建议关注两大光伏设备龙头： 迈为股份、捷佳伟创（电新联合）。未来技术主要向精细化发展，整体由 P 型向 N 型发展，乐观估计 HJT 技术 2020 年有望大规模推广，可能成为光伏行业大洗

52、牌契机。现阶段 HJT 技术最该关注的问题，我们认为应集中于“哪家设备技术成熟、运行稳定”而非“哪家设备价格更低、喊得最响”。回顾 PERC 推广的过程，经历了 3 个阶段：领先设备商率先推出稳定设备与工艺路线；行业借鉴成功技术经验，加上自身工艺改造升级，促使行业平均成本大幅下降；最终凭借成本优势，全面替代上一代 BSF 技术。HJT 也将复刻这一过程，对于国内设备商来说，工艺改进加大产能、降低成本永远不是问题，确定一条成熟、稳定的工艺路线，才是现阶段重中之重（材料成本是先有鸡还是先有蛋的问题，HJT 产能上来，银浆/靶材价格自然快速下降）。国内上市公司中，强烈推荐关注：迈为股份：9 月 18

53、 日HJT 整线已送往通威装机试用，CVD 与丝印烧结 2 环节自制，整线中可自制设备价值占比超过 50%（PERC 产线占比 30%），目标转换效率 23.8%，良率 98%以上，是目前备受关注的工艺路线；捷佳伟创：与通威合作的整线小批量达到 23%以上，制绒清洗与丝印烧结 2 环节自制，有 CVD、RPD 产品在研， 值得关注的是捷佳多点布局，用于 TOPcon 的 LPCVD 有望下半年推出，自身也储备PERC+技术，无论技术向何处发展均可分一杯羹。继续强烈推荐关注迈为、捷佳（电新联合）。股票名称市值(亿)9.25收盘价EPSPEPSPBROE评级20182019E2020E2019E2

54、020ETTM迈为股份79.8153.393.295.427.05282210.16.516.7未有评级捷佳伟创108.834.000.961.291.6726207.34.514.7未有评级表 3：光伏设备重点推荐公司估值表资料来源：Wind、 三、智能装备：通用板块承压，优质标的逆境提升 由于工业投资的低迷，工业机器人、工业气体等板块需求承压，各企业短期业绩均受到影响。但若干优秀企业，成功在逆境中通过内生发展、外延并购提升了竞争力，比如工业机器人领域的埃斯顿，通过海外国际化收购，实现了对机器人应用领域的全覆盖；工业气体领域的杭氧股份，通过确定性的产能投放和电子气的突破，有望逐渐成为国际气体

55、龙头。精选个股推荐：埃斯顿、杭氧股份。1、工业机器人8 月产量降幅扩大，关注企业国际化进程8 月机器人产量进一步下滑，体现出目前通用设备投资仍未有起色。除少数头部企业外，大部分小规模工业机器人制造企业出现了持续亏损、现金流紧张的情况，我们预计 2020 年行业产能将进一步出清，集中度提升。埃斯顿于近期发布公告收购德国 Cloos 机器人， Cloos 是全球中厚板焊接自动化龙头，收购将产生良好的协同效应，并消化估值，公司国际化进程大幅加快，给予强烈推荐。8 月工业机器人产量降幅进一步增大，同比下降 19.3%。2019 年 8 月，全国工业机器人产量 14600 台，同比下降 19.3%，18

56、 月工业机器人累计产量达到 12.1 万台，同比下降 6.6%。行业产量已经连续 12 个月同比负增长，体现出制造业投资，特别是汽车等传统制造业机器人投资的低迷。图 23：工业机器人产量及增长率180001600014000120001000080006000400020002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-0701201008

57、06040200-20-40 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明国产工业机器人月产量（台）工业机器人产量当月同比（%）资料来源：wind、 PMI 低迷，工业机器人产量与 PMI 指数较相关。2019 年 8 月，PMI 指数为 49.5，较2018 年 7 月的 49.7 略有下滑，继续位于荣枯线下方。从长期趋势来看，PMI 指数的变动趋势几乎和工业机器人产量存在较高的相关性，PMI 指数变化，也就是工业景气度的变化，可一定程度上反应工业机器人的行业需求。 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明图 24：工业机器人产量（台）与 PMI 指数对比图 25：工业机器人产量增速

58、与 PMI 指数增速对比18000531600052140001200051100005080006000494000200048047工业机器人产量PMI指数160%6%140%120%4%100%2%80%60%0%40%20%-2%0%-4%-20%-40%-6%工业机器人同比PMI指数同比资料来源：wind， 资料来源：wind， 2019 年 8 月国内汽车产量 199 万辆，同比下降 2%。2019 年 8 月，国内汽车产销量分别为 199.1 万辆和 195.8 万辆，比上年同期分别下降 0.5%和 6.9%。1-8 月，国内汽车产销量分别为 1593.9 万辆和 1610.4

59、万辆，产销量同比分别下降 12.1%和 11%。汽车行业销量低迷，是工业机器人需求差的重要原因。图 26：国内汽车月产量及同比增速350403003025020200101500100-1050-202016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-070-30汽车产量（万辆）汽车产量同比增速%资料来源：中汽协、 行业内各公司的分化将更加明显，

60、依赖政府补贴、低价无序竞争的长尾企业将逐渐出清， 龙头企业优势将愈发明显。受益于规模不断扩大，埃斯顿上半年实现收入 6.81 亿元， 同比下降 6.1%，实现归属上市公司股东净利润 0.57 亿元，同比增长 0.7%。经营现金流净额 4200 万元，同比增长 147%。埃斯顿 19 年下半年将继续拓展优势领域，利润弹性将逐步释放。虽然下半年行业拐点能否出现仍待观察，但埃斯顿将继续在锂电池、光伏、电子、金属加工等优势领域大力拓展，提升市场占有率，目前公司已与或拟与多个下游行业龙头公司签订战略合作协议。目前市场对于埃斯顿的收购标的克鲁斯仍然较为陌生，Cloos 为全球焊接机器人领军企业，总部位于德