机械行业报及综述

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 机械行业 2018 年报及 19Q1 整体概览5 HYPERLINK l _TOC_250009 机械行业细分板块情况6 HYPERLINK l _TOC_250008 工程机械：行业高景气叠加资产负债表修复驱动业绩高增长继续6 HYPERLINK l _TOC_250007 油服：政策驱动景气持续，18 年行业盈利转正8 HYPERLINK l _TOC_250006 轨交装备：营收增长提速，全年预期向好10 HYPERLINK l _TOC_250005 电梯：受地产影响较大，19Q1 环比改善12 HYPERLINK l _TOC_2

2、50004 光伏装备：承压光伏新政冲击，19 年有望迎来向上拐点14 HYPERLINK l _TOC_250003 锂电设备：18 年行业有所调整，19 年有望迎订单高增长16 HYPERLINK l _TOC_250002 半导体设备：晶圆厂相关设备受益晶圆厂建设潮，测试设备受景气下滑拖累19 HYPERLINK l _TOC_250001 工控：2018 年持续低迷，19Q1 有回暖趋势21 HYPERLINK l _TOC_250000 机器人及自动化：Q1 收入回暖业绩转增，行业筑底企稳23图表目录图 1：工程机械行业营收持续较快增长，19Q1 同增 38.86%6图 2：工程机械行

3、业归母净利润高速增长，19Q1 同增 93.09%6图 3：工程机械行业毛利率、净利率呈现持续提升趋势7图 4：2018 年工程机械行业 ROE 升至 10.13%7图 5：销售旺盛叠加风控增强，行业现金流表现强劲7图 6：工程机械行业近年应收账款有所增加，但占营收比重明显下滑8图 7：工程机械行业资产减值损失已降至较低水平8图 8：油服行业营收持续较快增长，19Q1 同增 28.06%8图 9：2018 年油服行业归母净利润实现由负转正8图 10：油服行业毛利率、净利率持续回升，仍有较大提升空间9图 11：18 年油服行业 ROE 水平实现转正9图 12：近年来油服行业经营现金流情况整体不断

4、改善9图 13：油服行业应收账款规模持续压缩，其占营收比重亦明显下滑10图 14：2018 年油服行业资产减值损失已降至 17.92 亿元较低水平10图 15：2018 年高铁通车里程达 4100 公里11图 16：18 年全国铁路固定资产投资达 8028 亿11图 17：2019 年预计通车里程中 350-250km 线路比例上升（单位：km）12图 18：根据我们的统计，未来两年高铁新增通车里程维持高位12图 19：19Q1 电梯行业营收维持相对较高增速12图 20：19Q1 电梯行业利润端环比改善12图 21：19Q1 电梯行业毛利率继续下行，净利率环比回升13图 22：19Q1 电梯行

5、业现金流表现相对较好13图 23：年度数据层面，电梯产量增速与房屋施工面积增速同期高度相关13图 24：月度数据层面，电梯产量增速与房屋施工面积增速呈现强相关性13图 25：年度数据层面，电梯产量增速领先房屋竣工面积增速约 1 年13图 26：月度数据层面，电梯产量增速领先房屋竣工面积增速约 4 个月13图 27：当新开工面积前置 3 年，走势与竣工面积相似14图 28：2015-2018 年间（销售面积-竣工面积）快速提升14图 29：2019Q1 光伏装备行业营收同比增长 18.71%15图 30：2019Q1 光伏装备行业归母净利润同比下降 9.13%15图 31：2018 年光伏装备行

6、业毛利率、净利率有所下降15图 32：2018 年光伏装备行业 ROE 同比下降 4.34pct 至 13.19%15图 33：光伏装备行业近年来经营活动现金流情况有所下降15图 34：光伏装备行业近年应收账款占营收比重整体有所下降16图 35：19Q1 光伏装备行业预收账款金额为 41.33 亿元，同比增长 44.13%16图 36：2018 年国内动力锂电池扩产快速向一线电池龙头集中18图 37：2018 年开始，CATL 及比亚迪三元动力电池市占率大幅提升18图 38：按电池企业扩产规划，2019 年锂电设备需求可达 156GWh，预计实际落地 105GWh （GWh）19图 39：20

7、182021 年是中国大陆内资晶圆厂设备投资高峰（亿美元）21图 40：2019 与 2020 年中国大陆主要半导体设备市场空间（亿美元）21图 41：内资三大封测厂 2018Q4 和 2019Q1 营收同比下滑（亿元）21图 42：19Q1 工控行业营收增速有所回暖（亿元）22图 43：19Q1 工控行业利润端同比基本持平（亿元）22图 44：19Q1 工控行业毛利率下行，净利率环比回升22图 45：19Q1 工控行业现金流表现相对较好（亿元）22图 46：18Q4OEM 市场需求继续走弱，项目型市场相对平稳22图 47：18Q4 工控主要下游需求继续下行，其中 3C 降幅最为明显22图 4

8、8：2019 年 4 月 PMI 新订单指数继续维持高位23图 49：3 月工业机器人累计产量同比下降 14%，继续负增长25图 50：日本对中国出口的机器人 1 季度同比下滑 34%25图 51：2019 年 3 月金切机床产量再次同比下滑25图 52：日本对中国销售机床 3 月订单值同比增速继续降幅收窄25表 1：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体营收及扣非归母净利润情况概览5表 2：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体盈利能力情况概览5表 3：轨交装备公司 18Q4-19Q1 营业收入同比持续增长（亿元）10表 4：轨交装备公司 18Q4-19Q1 毛利率同

9、比略有下行10表 5：轨交装备公司 18Q4 扣非归母净利润同比下滑，19Q1 同比回升（亿元）11表 6：主要房企 2019 年计划竣工面积大幅增长14表 7：锂电设备公司 18 年营收增长分化，19Q1 大部分公司营收增速相比 18Q4 显著回升（亿元）17表 8：锂电设备公司 18Q4-19Q1 毛利率同比回升17表 9：锂电设备公司扣非归母净利润 2018Q4 和 2019Q1 整体增速显著降低（亿元）17表 10：2019 年全球锂电设备需求有望反弹，预计 20202024 年合计需求接近 1100GWh18表 11：晶圆厂建设和晶圆制造设备营收高增长，测试设备营收受拖累（亿元）19

10、表 12：北方华创毛利率保持升势，长川科技和至纯科技毛利率有所下滑20表 13：半导体设备行业扣非归母净利润（亿元）20表 14：机器人及自动化公司 18Q4-19Q1 营业收入维持较快增长（亿元）23表 15：机器人及自动化公司 18Q4-19Q1 毛利率同比略有下行24表 16：机器人及自动化公司 18Q4 扣非归母净利润同比下滑，19Q1 同比回升（亿元）24机械行业 2018 年报及 19Q1 整体概览2018 年和 2019Q1 机械行业主要各细分板块营业收入均实现了正增长，但表现差异较大。2018 年全年工程机械、锂电设备和半导体设备营收同比增速在 30%以上；2019Q1 工程机

11、械、半导体设备、机器人及自动化、油服装备和轨交装备营收增速相对较好。工程机械延续 17 年强势复苏后高景气趋势，油服行业受益于政策驱动，轨交装备行业受益于基建投资拉动营收增速从 18 年年中开始逐季改善，半导体设备受益于下游晶圆厂建设拉动营收增速亮眼，机器人及自动化行业尽管面对制造业投资下行和中美贸易摩擦的影响但行业收入依旧保持较快增长。从扣非归母净利润来看，工程机械、油服装备、轨交装备表现出了较大的弹性。总的来看，在 2018 年特别是 2018 年下半年宏观经济预期偏弱背景下，政策驱动型行业在营收和利润端取得了良好的表现，如轨交装备和工程机械行业受益于基建补短板政策，油服装备受益于国家能源

12、安全相关政策。工控和机器人及自动化等下游制造业密切相关，受制造业资本开支低迷影响较大，但 19 年有所好转。而锂电设备、半导体设备和光伏设备等随着产业结构变化而发展的增量型行业，受下游投资周期影响较大。电梯行业紧跟地产周期。商誉减值损失、资产减值损失等因素影响了部分行业的业绩表现。表 1：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体营收及扣非归母净利润情况概览细分板块营收增速扣非归母净利润增速18A18Q419Q118A18Q419Q1工控5.14%-6.61%5.47%-50.38%-169.54%-39.34%机器人及自动化26.81%22.48%28.61%15.86%-15.66

13、%28.56%工程机械37.42%33.39%38.86%/314.19%106.29%油服装备16.32%12.39%28.06%/电梯8.62%12.78%7.16%-30.65%-61.64%20.33%轨交装备4.13%18.11%21.90%-15.00%-32.46%50.63%光伏设备19.50%-15.11%18.71%-5.91%-84.71%30.34%锂电设备37.78%5.92%4.93%36.67%12.00%2.87%半导体设备52.04%80.55%31.01%202.15%-79.94%-382.14%资料来源：Wind， 从盈利能力来看，半导体设备、锂电设备、

14、光伏设备、机器人及自动化和工控行业毛利率居前，19Q1 半导体设备和锂电设备的毛利率提升较为显著，光伏设备受“531”政策影响毛利率有所下滑。净利率端工程机械、光伏装备和锂电设备维持高位。表 2：机械行业主要细分板块 18 年报及 19Q1 整体盈利能力情况概览细分板块毛利率净利率18A18Q419Q118A18Q419Q1工控33.03%33.56%32.09%5.77%-6.22%6.46%机器人及自动化31.37%31.38%32.56%10.84%11.61%9.12%工程机械24.59%24.13%25.52%7.28%5.00%11.00%油服装备13.13%15.02%11.83

15、%1.33%-0.15%1.37%电梯19.86%19.58%18.11%7.51%3.76%6.92%轨交装备22.74%21.59%22.80%5.85%4.65%6.70%光伏设备36.82%36.95%32.58%16.27%7.50%14.90%锂电设备31.27%33.20%36.29%13.12%11.77%16.06%半导体设备37.63%32.77%43.54%8.32%5.83%4.47%资料来源：Wind， 机械行业细分板块情况工程机械：行业高景气叠加资产负债表修复驱动业绩高增长继续受益行业高景气持续，工程机械行业业绩继续维持高增长。目前，行业上市公司 2018年年报及

16、2019 年 1 季报已披露完毕，在此，我们选取了工程机械行业中以三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、恒立液压等为代表的 16 家公司作为样本进行分析。工程机械行业在 17 年强势复苏后延续高景气趋势，2018 年行业实现挖机销量 20.34 万台， 同比增长 45%，2019 年 1 季度实现销量 7.48 万台，同比增长 25%。受此推动，工程机械行业营收和净利润继续维持高增长，2018 年行业实现营收 1918.45 亿元，同比增长 37.42%，归母净利润 135.03 亿元，同比增长 94.30%。2019 年 1 季度实现营收 614.68亿元，高基数基础上同比增长 38.86%，

17、归母净利润 65.90 亿元，同比增长 93.09%， Q1 单季度归母净利润绝对值已接近 18 全年的一半。整体而言，行业高增长一方面源于周期高景气持续，同时受益报表修复后推动盈利弹性加速释放，体现为归母净利润的增速持续高于营收增长，预计这一趋势还将持续。图 1：工程机械行业营收持续较快增长，19Q1 同增 38.86%图 2：工程机械行业归母净利润高速增长，19Q1 同增 93.09%2,5002,0001,5001,00050002013201420152016201720182019Q1工程机械行业营收合计（亿元）同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%16

18、0140120100806040200-20-40201 3201 4201 52016201 7201 8201 9Q1工程机械行业归母净利润合计（亿元）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 毛利率、净利率、ROE 延续提升趋势，现金流表现强劲。作为强周期、资产较重行业， 工程机械行业盈利能力很大程度受到行业景气趋势、销售规模等因素影响，同时行业自身信用销售模式特点引发的资产端质量变化又成为盈利波动放大的异常因素。在规模效应增强、历史包袱出清及销售结构优化等因素推动下，工程机械行业近年毛利率、净利率水平呈现持续提升趋势，2019Q1 行业毛利率、净利率在 2018 年的基础上延续向上趋

19、势，分别提升至 25.52%和 11.00%。同时，2018 年行业 ROE 水平升至 10.13%。现金流情况来看，一方面受益行业销售规模的大幅增加，同时，上一轮行业激进信用销售政策所造成的严重教训仍历历在目，付出沉重代价后刚摆脱泥沼的上市企业纷纷加强风险管控、收紧信用销售政策，并加强回款力度。受益于此，工程机械行业现金流在2016 年后持续表现强劲，2018 年行业经营活动现金流量净额达 234.07 亿元，同比增长 23.13%，2019 年 1 季度为 64.52 亿元，同比增长 60.63%。图 3：工程机械行业毛利率、净利率呈现持续提升趋势图 4：2018 年工程机械行业 ROE

20、升至 10.13%30%25%20%12%15%10%5%0%-5% 20132014201520162017 20182019Q1 工程机械行业毛利率工程机械行业净利率-4%10%10.13%8%7.46%6%5.79%4%2.76%2%-0.68%0%201320142015-2%20162017-1.49%2018工程机械行业ROE(整体法）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图 5：销售旺盛叠加风控增强，行业现金流表现强劲201 314201 5201 6201 7201 8201 9Q120250200150100500-50经营活动现金流量净额（亿元）归母净利润（亿元）资料

21、来源：Wind, 应收账款占营收比重持续下降，资产减值损失对利润侵蚀的风险已基本出清。上一轮工程机械行业“非理性繁荣期”，在市场激烈竞争大环境下，行业采取的低首付等激进销售政策导致应收账款大幅增加。14 年后行业应收账款规模持续控制压缩，由 2014 年的848.13 亿元降至 2017 年底部的 684.55 亿元。伴随销售规模增加，2018 年应收账款规模增至 769.10 亿元，2019Q1 继续扩大至 852.60 亿元。但应收账款占营收比重持续下降，由 2015 年最高的 92.92%降至 2018 年的 40.09%。同时，从资产减值损失角度来看，行业在 2016-2017 两年分

22、别集中计提资产减值损失54.34 亿元、112.62 亿元，经过充分计提后风险已基本得到控制，2018 年行业资产减值损失降至 31.41 亿元，2019Q1 继续降至 3.76 亿元。整体而言，伴随历史包袱出清， 资产减值损失对公司利润的侵蚀风险已基本释放完毕。整体而言，工程机械为投资驱动的政策敏感行业，地产、基建构成行业需求基础，房地产企稳，同时，社融超预期有望助力基建投资增速继续向上修复。需求端支撑逐步增强， 叠加环保及更新释放推动行业景气持续，预计全年挖机销量维稳有望小幅增长，后端混凝土机械、起重机增速更高。继续看好综合竞争能力突出、格局向好的龙头厂商以及核心零部件企业崛起。图 6：工

23、程机械行业近年应收账款有所增加，但占营收比重明显下滑图 7：工程机械行业资产减值损失已降至较低水平90080070060050040030020010002013201420152016201720182019Q1工程机械行业应收账款（亿元）应收账款占营收比重100%848.13852.60812.13831.85771.47769.10684.5590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1201008060402002013201420152016201720182019Q1工程机械行业资产减值损失（亿元）同比150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind,

24、 资料来源：Wind, 油服：政策驱动景气持续，18 年行业盈利转正政策驱动油气勘探开发资本支出持续提升，油服行业业绩表现亮眼。国内油服行业驱动因素已从油价转向政策驱动为主，虽然油价在 2018 年经历涨跌起落，但在国家能源安全战略背景下，油气勘探开发资本支出继续提升。2018 年“三桶油”勘探开发资本开支合计达 3111 亿元，同比增长 21%，其中，中石油资本支出 2063 亿元，同比增长 17%， 超预期完成当年资本支出计划。在此，我们以杰瑞股份、海油工程、中海油服、石化机械等 27 家上市公司为样本进行分析。受益油服行业景气回暖持续，2018 年行业实现营收 1992.57 亿元，同比

25、增长16.32%，2019Q1 实现营收 386.04 亿元，同比增长 28.06%延续回暖趋势。行业回暖持续叠加资产负债表修复驱动下，2018 年油服行业实现盈利转正，全年实现归母净利润 22.99 亿元，但相对历史水平而言，当前整体盈利仍处于恢复阶段的较低水平。同时， 受益行业景气持续及 18 年三桶油冬季施工等因素，2019Q1 油服行业整体实现归母净利润 4.95 亿元，去年同期亏损 8.90 亿元。201 3201 4201 5201 6201 7201 8201 9Q1图 8：油服行业营收持续较快增长，19Q1 同增 28.06%图 9：2018 年油服行业归母净利润实现由负转正2

26、,5002,0001,5001,00050002013201420152016201720182019Q1油服行业营收合计（亿元）同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%200150100500-50-100-150-200-250-300油服行业归母净利润合计（亿元）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 盈利能力整体延续回升趋势，18 年行业净利率、ROE 实现转正，现金流情况不断改善。行业景气持续回暖背景下，18 年油服行业整体盈利能力呈现继续回升趋势。18 年行业毛利率同比提升 3.53pct 至 13.13%，同期，行业净利率、ROE 由负转正分别达到 1.33%

27、、 1.41%，整体来看，目前行业盈利水平仍相对较低，伴随行业回暖持续未来仍有较大提升空间。同时，从现金流情况来看，伴随产业链整体景气回升，油服行业经营现金流情况整体呈现不断改善趋势，2018 年行业经营活动现金流量净额为 122.55 亿元，同比增长 28.20%。图 10：油服行业毛利率、净利率持续回升，仍有较大提升空间图 11：18 年油服行业 ROE 水平实现转正2013201420152016201720182019Q1 油服行业毛利率油服行业净利率25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%20%201320142015201620172018 油服行业R

28、OE(整体法）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图 12：近年来油服行业经营现金流情况整体不断改善3002001000-100-200-3002013201420152220182019Q1016017经营活动现金流量净额（亿元）归母净利润（亿元）资料来源：Wind, 资产负债表质量持续夯实，应收账款规模持续压缩控制，资产减值损失风险充分释放， 规模已降至较低水平。2016 年行业底部时期，油服行业应收账款总规模达到高峰为598.54 亿元，近年来，行业持续压缩控制应收账款规模，2018 年降至 556.25 亿元， 同时，应

29、收账款占营收比重亦由2016 年高峰的40.21%降至2018 年的27.92%。2019Q1 行业应收账款规模继续下降至 429.94 亿元，伴随行业景气持续，预计 2019 全年应收账款占营收比重有望继续下降。同时，从资产减值损失角度看，行业在 2016-2017 年集中计提资产减值损失分别为 109.38 亿元、44.37 亿元，2018 年资产减值损失降至 17.92 亿元，2019Q1 已降至 0.11 亿元较低水平，目前行业资产减值损失风险已基本出清。图 13：油服行业应收账款规模持续压缩，其占营收比重亦明显下滑图 14：2018 年油服行业资产减值损失已降至 17.92 亿元较低

30、水平70060050040030020010002013201420152016201720182019Q1油服行业应收账款（亿元）应收账款占营收比重45%598.54574.65556.25509.07502.81429.94189.7640%35%30%25%20%15%10%5%0%1201008060402002013201420152016201720182019Q1油服行业资产减值损失（亿元）同比600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 2019 年三桶油勘探开发资本开支提高预期明确，政策驱动行业景气确定性向

31、上。国家能源安全战略背景下，国内油服行业发展逻辑已转向政策驱动为主，行业景气持续确定性增强。国家能源安全战略背景下，三桶油均明确 19 年要增加上游勘探开发资本开支，同时，增储上产要求驱动下，页岩气等非常规油气将是增产主要方向，预计 19 年作业量仍将大幅提升，驱动油服行业景气继续回暖。轨交装备：营收增长提速，全年预期向好轨交装备公司主要由整车（主要为中国中车）和零部件公司组成。由于零部件公司单个体量较小且业务分散，我们选取较为纯粹的 6 家公司作为代表。总体来看，行业营收增速从去年年中开始逐季改善，19Q1 同比增长 22%，除新筑股份受客户提货影响略有下滑外，其余均实现增长。表 3：轨交装

32、备公司 18Q4-19Q1 营业收入同比持续增长（亿元）公司简称2017H22018H2同比2017Q42018Q4同比2018Q12019Q1同比中国中车1,222.961,327.928.58%703.4653837.168719.01%329.2291396.677820.49%今创集团16.9819.0111.96%8.764810.042914.58%6.54599.088638.84%神州高铁17.6218.354.11%13.517912.7538-5.65%2.09023.087547.71%晋西车轴7.058.2316.70%2.96954.628355.86%1.14023

33、.0485167.36%鼎汉技术7.637.640.18%4.26484.51735.92%2.53303.355932.49%新筑股份12.8911.66-9.54%8.14156.4931-20.25%3.85523.7098-3.77%思维列控2.322.5710.64%1.42291.45142.00%1.58743.9851151.05%合计1,287.451,395.388.38%742.55877.0618.11%346.98422.9521.90%资料来源：Wind， 轨交装备公司的毛利率在整车和零部件形成较为明显的差异，整车企业综合毛利率水平一般为 20%-25%，零部件公司

34、则一般为 25%-35%，技术壁垒更强的细分市场毛利率可达 40%以上。受原材料价格高企影响，18Q4-19Q1 行业毛利率有所下行，其中 19Q1 降幅已收窄至 0.57pct。由于市场竞争格局相对稳固，中长期看行业盈利能力趋于稳定。表 4：轨交装备公司 18Q4-19Q1 毛利率同比略有下行公司简称2017Q42018Q4同比2018Q12019Q1同比中国中车22.96%20.96%-1.99%22.73%22.07%-0.65%今创集团43.39%29.90%-13.49%36.32%28.89%-7.43%神州高铁48.05%49.28%1.22%57.79%53.07%-4.72%

35、晋西车轴21.69%14.97%-6.72%14.75%11.29%-3.46%鼎汉技术34.87%31.01%-3.85%27.85%29.25%1.40%新筑股份13.80%22.61%8.81%23.39%18.02%-5.37%思维列控60.21%67.29%7.08%56.90%65.31%8.41%合计23.69%21.59%-2.10%23.37%22.80%-0.57%资料来源：Wind， 18Q4 行业扣非业绩同比较大幅度下滑，增收不增利，盈利能力下降、人力成本及利息开支增加、商誉减值计提等是主要因素。到 19Q1，整车龙头中车受益车辆集中交付业绩快速增长，零部件中除思维列控

36、受并表带动高增长外，其余同比基本持平。表 5：轨交装备公司 18Q4 扣非归母净利润同比下滑，19Q1 同比回升（亿元）公司简称2017H22018H2同比2017Q42018Q4同比2018Q12019Q1同比中国中车56.2047.82-14.92%27.6125.11-9.07%10.1014.8446.88%今创集团3.742.26-39.55%1.930.91-53.03%0.860.74-13.89%神州高铁3.912.76-29.37%3.302.11-35.90%0.090.1012.60%晋西车轴-0.13-0.20续亏-0.23-0.25续亏-0.23-0.02续亏鼎汉技术

37、-0.02-6.17续亏0.00-6.18亏损-0.020.05扭亏新筑股份-0.73-0.31减亏-0.54-0.23减亏-0.12-0.34续亏思维列控0.390.6666.22%0.220.3453.70%0.401.32233.44%合计63.3746.82-26.11%32.2921.81-32.46%11.0816.6950.63%资料来源：Wind， 2018 年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018 年全国铁路固定资产投资完成 8028 亿元，其中国家铁路完成 7603 亿元，新开工项目 26 个，新增投资规模3382 亿元，投产新线 4683 公里，其中高铁

38、4100 公里。全国铁路运营里程达到 13.1万公里以上，其中高铁 2.9 万公里以上。图 15：2018 年高铁通车里程达 4100 公里图 16：18 年全国铁路固定资产投资达 8028 亿141210864202008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000080%60%40%20%0%-20%2018-40%200220032004200520062007200820092

39、0102011201220132014201520162017铁路营业里程（万公里）高铁营业里程（万公里）高铁里程增速全国铁路固定资产投资（亿）同比资料来源：Wind，中铁总， 资料来源：Wind，中铁总， 2019 年高铁规划通车里程 3200 公里，较 2018 年初 3500 公里有所下降。铁总对高铁里程统计从 2017 年开始加入部分 200 公里时速线路，今年统计在内的 15 条线路里有 9 条线为 200 公里/时，里程占比为 58%。以实际运行动车组的线路（高铁+城际）看， 2018 年为 4514 公里，2019 年为 4263 公里，且 2019 年 200 公里时速以下里程

40、占比仅为 17%。因此，考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况，对 2019 年高铁实际通车及对应动车组需求维持乐观。图 17：2019 年预计通车里程中 350-250km 线路比例上升（单位：km图 18：根据我们的统计，未来两年高铁新增通车里程维持高位3000250020001500100050002016201720182019350km/h里程250km/h里程200km/h及以下里程7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00020132014201520162017201802019E2020E高铁新增通车里程（km)同比100%80%60%40%

41、20%0%-20%-40%2021E-60%资料来源：Wind，中铁总， 资料来源：Wind，中铁总， 总的来说，年初铁总工作会议奠定了行业自去年 3 季度开始的景气延续基调，装备方面需关注后续招标和交付情况。通过铁道债观测，2019 年车辆招标即将启动。今年的铁道债批复时间为 2018 年 12 月底，名义上是跨年，实际已转为单年发行，额度为 3000 亿（其中债务重组 1000 亿）。扣除 1/3 债务重组部分，2019 年有限债券额度为 2000 亿，同比较大幅度增长。首期发行一般在批复后 1-2 月，参照单年发行的规律，机辆招标有望随之而来。预计未来两年机车、货车需求将实现爆发增长，动

42、集增量空间巨大， 铁路装备采购总体趋势上行。电梯：受地产影响较大，19Q1 环比改善电梯分为直梯、自动扶梯及升降机三种，其中直梯占比最高。目前，房地产依然是电梯行业最主要的下游，因此行业走势与地产密切相关。电梯行业整体营收自 18Q3 开始大幅上行，虽然 1 季度是传统的淡季，但 19Q1 营收也维持了相对较高的增速。利润端方面，18Q4 行业竞争加剧产品价格下行拖累利润端增速转负，不过 19Q1 环比有所改善。其中，19Q1 利润端的影响主要为广日股份投资收益的大幅增加，剔除后同比仍有小幅下行但降幅收窄。图 19：19Q1 电梯行业营收维持相对较高增速图 20：19Q1 电梯行业利润端环比改

43、善12010080604020017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1电梯营收同比14%12%10%8%6%4%2%0%87654321017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1扣非归母+商誉减值同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：Wind, （单位：亿元）资料来源：Wind, （单位：亿元）2018 年市场竞争加剧导致下半年行业出现一定的价格战，产品毛利率下行。不过 19Q1行业整体价格基本趋稳。但未来随着增值税降低，行业利润再分配，产品价格或继续承压。现金流方面

44、，电梯企业现金流相对稳定，销售商品等收到的现金/营业收入一直维持高位且 19Q1 环比提升明显，现金流表现相对较好。图 21：19Q1 电梯行业毛利率继续下行，净利率环比回升图 22：19Q1 电梯行业现金流表现相对较好30%25%20%15%10%5%0%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q112010080604020017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1160%140%120%100%80%60%40%20%0%毛利率净利率销售商品、提供劳务收到的现金营收比资料来源：Wind, （注：净利率中加回了商誉

45、减值）资料来源：Wind, （单位：亿元）电梯产量与房地产施工及竣工面积均相关。通过房屋施工面积与电梯产量增速的对比， 可以发现，电梯产量增速与施工面积增速呈现较强的同期相关性。年度数据层面，电梯行业的几轮周期几乎完美的与房屋施工面积增速相契合。月度数据层面，房屋施工面积增速自 2018 年 3 月起企稳回升，电梯产量也随之筑底，之后波动上升。图 23：年度数据层面，电梯产量增速与房屋施工面积增速同期高度相关图 24：月度数据层面，电梯产量增速与房屋施工面积增速呈现强相关性70%60%50%40%30%20%10%1992199319941995199619971998199920002001

46、20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170%-10%-20%房屋施工面积同比电梯产量同比8%7%6%5%4%3%2%1%Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18Feb-190%房屋施工面积累计同比电梯产量累计同比-右轴16%14%1

47、2%10%8%6%4%2%0% 资料来源：Wind， 资料来源：国家统计局， 由于地产竣工受一些主观因素的干扰，且竣工面积的量级远小于施工面积，因而波动性更大，数据呈现的相关性存在一定弱化。不过，年度数据层面我们依然可以看到，电梯产量增速几乎领先竣工面积增速约 1 年。从月度数据看，将电梯产量增速推后 4 个月后，其增速与房屋竣工面积增速走势大致一致，或反映竣工面积指标滞后约 4 个月。图 25：年度数据层面，电梯产量增速领先房屋竣工面积增速约 1 年图 26：月度数据层面，电梯产量增速领先房屋竣工面积增速约 4 个月50%40%30%20%10%19951996199719981999200

48、0200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170%-10%房屋竣工面积同比电梯产量同比-推后一年35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%房屋竣工面积累计同比电梯产量累计同比-右轴（推后4个月）16%14%12%10%8%Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 A

49、ug-18 Oct-18 Dec-18Feb-196%4%2%0% 资料来源：Wind， 资料来源：国家统计局， 2019 年全国竣工面积有望企稳回升：1）新开工到竣工的传导时间需 3 年左右，2018 年竣工面积下滑主要源于 2014-2015 年新开工面积的大幅下降。随着 2016 年以来新开工面积持续提升，2019 年竣工面积有望企稳回升。2）竣工受到合同的约束，在最终交付合同的限制下竣工面积将回归销售面积。图 27：当新开工面积前置 3 年，走势与竣工面积相似图 28：2015-2018 年间（销售面积-竣工面积）快速提升亿平米21181512963200220032004200520

50、062007200820092010201120122013201420150竣工面积新开工面积8亿平米76543210200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018(1) 201620172018201920202021资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 同时，根据已披露 2019 年竣工计划的 A 股公司（万科 A、新城控股、招商蛇口、蓝光发展、北辰实业）情况，2019 年计划竣工面积有不同程度的增长，回暖趋势明显。头部房企的竣工计划更为乐观，地产集中度有望进一步提升的同时，可能会向电

51、梯行业传导，利好龙头企业。表 6：主要房企 2019 年计划竣工面积大幅增长房企名称2018 年计划竣工2018 年实际竣工完成比例2019 年计划竣工较去年同期计划增长万科A26312756105%307717%新城控股914980107%1881106%招商蛇口59349984%100069%蓝光发展35933794%40012%北辰实业16812876%24646%合计46644699101%660442%资料来源：Wind， （单位：万平米）按竣工面积由新开工 3 年传导，2016 年地产新开工面积增速中一、二线城市同比相对较高，对应 2019 年将是一二线城市竣工的大年。由于一二线城

52、市人口密度大，电梯配比率高于三线城市，对于电梯市场整体增速形成一定支撑。因此受地产带动，电梯行业销量端或将趋好，同时地产一二线增速好于三四线，或将更利好于行业龙头。同时主要原材料价格下行或将利好电梯企业。不过行业竞争加剧带来的价格压力持续存在，利润端能否改善仍需持续观察。另外，电梯行业的品牌溢价高于其他工业品，对于国产品牌，能否抵抗住外资品牌的竞争仍有待关注。光伏装备：承压光伏新政冲击，19 年有望迎来向上拐点2016 年以来我国光伏行业高速发展，然后受 2018 年的 531 光伏新政影响，行业补贴断崖式退坡，电站建设规模指标大幅降低。受此影响，2018 年光伏装备行业实现营收80.28 亿

53、元，同比增速降至 19.50%，2019Q1 实现营收 20.49 亿元，同比增长 18.71%。总体而言，虽受光伏新政冲击影响，但在 PERC 产能扩张及技术驱动等因素下，行业营收规模仍保持平稳增长。利润端来看，2018 年光伏装备行业实现归母净利润 13.24 亿元，同比基本持平，2019Q1 实现归母净利润 3.09 亿元，同比略降 9.13%。图 29：2019Q1 光伏装备行业营收同比增长 18.71%图 30：2019Q1 光伏装备行业归母净利润同比下降 9.13%9080706050403020100201420152016201720182019Q1光伏装备行业营收合计（亿元）

54、同比80%1470%1260%1050%840%630%420%210%00%-2光伏装备行业归母净利润合计（亿元）同比120 %201 4201 5201 6201 7201 8201 9Q1100 %80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 整体盈利能力略有下降，现金流表现有待提升。受 531 光伏新政影响，以 2018 年为分水岭，行业整体盈利能力有所下滑，2018 年光伏装备行业 ROE 同比下降 4.34pct 至13.19%，2019Q1 行业毛利率、净利率延续 18 年下降趋势，分别降至 32.58%、14.90%。同时，行业经营活动现金流情

55、况近年来表现较为疲弱，现金流质量有待提升。图 31：2018 年光伏装备行业毛利率、净利率有所下降图 32：2018 年光伏装备行业 ROE 同比下降 4.34pct 至 13.19%201420152016201720182019Q1 光伏装备行业毛利率光伏装备行业净利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%20142015201620172018光伏装备行业ROE(整体法）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图 33：光伏装备行业近年来经营活动现金流情况有所下降162014201520162017

56、20189Q120114121086420-2-4经营活动现金流量净额（亿元）归母净利润（亿元）资料来源：Wind, 应收账款占营收比重整体有所下降，2019Q1 预收账款增速快速提升，侧面反映行业需求或迎来拐点。伴随营收规模增长，光伏装备行业近年来应收账款规模持续增加，但应收账款占营收比重整体呈下降趋势，2018 年行业应收账款规模为 25.32 亿元，应收账款占营收比重为 31.55%，2019Q1 应收账款规模继续有所增加。同时，由于光伏装备企业在销售中大多采取“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式。结合预收账款情况来看，在 2016-2017 年行业高景气时期，行业预收账款保

57、持高速增长态势，2018 年受制 531 光伏新政冲击，行业预收账款金额为 38.02 亿元，同比增速降至 3.28%。2019Q1 来看，预收账款增速呈现快速提升趋势，Q1 预收账款金额达 41.33 亿元，较期初增加 3.30 亿元，同比增速提升至 44.13%。19Q1 预收账款高增长反映行业需求端或迎来拐点。图 34：光伏装备行业近年应收账款占营收比重整体有所下降图35：19Q1 光伏装备行业预收账款金额为41.33 亿元，同比增长44.13%25.3219.3213.1410.597.943028.352520151050201420152016201720182019Q1光伏装备行

58、业应收账款（亿元）应收账款占营收比重45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%454035302520151050201420152016201720182019Q1光伏装备行业预收款（亿元）同比180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 国内政策转向积极，平价上网时代背景下，技术迭代有望驱动行业需求长期持续增长。2018 年 11 月初的民营企业和能源局座谈会传达了政策转向积极信号，能源局从补贴、规模、户用和政策等四个方面进行了积极表态，531 新政所造成的行业低潮正逐步度过， 政策转向积极有望助力行业需求触底

59、回升。同时，光伏平价时代开启，现有 PERC 产能无法满足后续装机需求，预计 19-21 将是 PERC 电池渗透率提升高峰期，PERC 产能有望迎来扩张高峰。从设备角度看，市场短期受益 PERC 产能持续扩张，长期来看，技术路线迭代更新将持续带来设备新增需求。锂电设备：18 年行业有所调整，19 年有望迎订单高增长2017 年下半年至 2018 年上半年锂电设备行业发生了一定的调整，由于补贴退坡、锂电池行业产能过剩等因素影响，锂电池行业的扩产放缓，使得锂电设备公司订单增速降低； 而 2018 年下半年开始，国内龙头电池厂开启了大规模扩产，锂电设备行业订单增速逐渐回升。由于锂电设备行业的特点，

60、从接到订单到确认收入通常需要约 9 个月至 1 年时间，因此此轮行业的调整影响了锂电设备公司 2018 年和 2019Q1 的营收增长情况。2018 年锂电设备行业格局分化，除先导智能受益并表珠海泰坦取得近 80%的营收增速外，赢合科技和金银河取得约 30%的营收增速，而科恒股份和星云股份营收与 2017 年基本持平，行业整体营收增速比 2017 年有所降低。2018Q4 行业整体营收增速下滑，仅赢合科技因订单确认节奏等因素影响取得 80.30% 的同比增长。2019Q1 科恒股份由于 2018Q1 基数较大及锂电池正极材料业务尚未上量， 营收同比下滑；其他公司均取得较大的同比增长，且先导智能