透视FOF资产配置重视专业买手的力量

1、1FOF 基金概述FOF 基金发展历史2014 年 8 月 8 日，公开募集证券投资基金运作管理办法(证监会令第 104 号)正式施行，该办法首次提出百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的称为基金中基金（FOF）；2016 年 6 月 17 日，中国证监会就公开募集证券投资基金运作指引第 2号基金中基金指引（征求意见稿）公开征求意见，同年 9 月 11 日正式实施；2017年 9 月 8 日，南方、华夏、泰达宏利、嘉实、海富通、建信申报的 6 只 FOF 基金正式获批，其中南方全天候策略 A 共募集了 33.03 亿元，并于 10 月 19 日成立，首只公募 FOF 基金诞生，6 只 F

2、OF 累计募集 166.36 亿元，可见资金对 FOF 产品的认可。图表 1：首批发售的 6 只 FOF 基金情况代码名称发行规模 (亿元)基金成立日成立以来年化回报（%）005221.OF泰达宏利全能优选 A8.272017-11-024.40005156.OF嘉实领航资产配置 A28.642017-10-265.43005215.OF南方全天候策略 A33.032017-10-196.93005217.OF建信福泽安泰 A27.922017-11-025.22005218.OF华夏聚惠稳健目标 A46.912017-11-036.39005220.OF海富通聚优精选21.592017-11

3、-068.51数据来源：wind，数据截至：2022年8月15日FOF 基金市场规模近年来市场震荡，FOF 基金凭借组合投资、分散风险等优势，整体数量和规模呈上升趋势，尤其在 2021 年规模迎来爆发式上涨，总发行份额达到 1194.86 亿份，但今年开年以来市场调整，新发基金募集规模出现断崖式下跌，平均发行份额仅 3.59 亿份，仅次于 2018 年的 3.27 亿元。截至 8 月 30 日市场共有 FOF 基金 332 只（A/C 份额合计），总资产净值为 2281.86 亿元，占总公募基金管理规模 0.85%，占非货管理规模 1.39%，按照美国的发展路径，国内 FOF 基金未来大有发展

4、空间。图表 2：近 6 年 FOF 基金资产规模数据来源：wind，数据截至：2022年8月5日从单只基金来看，与权益类基金动则百亿的管理规模相比 FOF 基金管理规模整体偏小，96.99%集中在 40 亿以下，管理规模百亿以上的 FOF 基金仅 1 只，管理规模在 80亿-100 亿的基金仅 1 只，管理规模在 40 亿-80 亿的基金 8 只。具体来看，基金管理规模前三的是交银安享稳健养老一年、交银招享一年持有 A、兴证全球安悦稳健养老一年持有，该三只基金均为偏债混合型 FOF 基金。图表 3：FOF 基金资产规模证券代码证券简称基金管理人基金规模（亿元）基金类型006880.OF交银安享

5、稳健养老一年交银施罗德基金管理有限公司198.62偏债混合型FOF 基金011605.OF交银招享一年持有A交银施罗德基金管理有限公司90.47偏债混合型FOF 基金012509.OF兴证全球安悦稳健养老一年持有兴证全球基金管理有限公司63.76偏债混合型FOF 基金012654.OF兴证全球优选平衡三个月持有兴证全球基金管理有限公司62.72平衡混合型FOF 基金009372.OF浦银安盛嘉和稳健一年持有 A浦银安盛基金管理有限公司47.59偏债混合型FOF 基金011752.OF广发核心优选六个月持有A广发基金管理有限公司46.97偏股混合型FOF 基金012190.OF汇添富添福盈和稳健

6、养老目标一年持有汇添富基金管理股份有限公司43.77偏债混合型FOF 基金007401.OF浦银安盛颐和稳健养老一年 A浦银安盛基金管理有限公司41.91偏债混合型FOF 基金014645.OF平安盈禧均衡配置 1 年持有A平安基金管理有限公司40.65偏债混合型FOF 基金013529.OF南方富誉稳健养老一年南方基金管理股份有限公司40.21偏债混合型FOF 基金数据来源：wind，数据截至：2022年8月18日图表 4：FOF 基金资产规模分布数据来源：wind，数据截至：2022年8月30日FOF 基金分类基金分类是基金评级的基础，只有将具有相同风险收益特征的基金放在一起比较，才能保证

7、基金评价的有效性。按照 Wind 基金分类标准，根据基金投资标的及投资方向的不同分为股票型 FOF、混合型 FOF、债券型 FOF、货币型 FOF 和另类投资 FOF。考虑到 ETF 联接基金的特殊性，ETF 联接基金不列入 FOF 基金分类。图表 5：FOF 基金分类数据来源：wind，数据截至：2022年8月5日股票型 FOF 基金主要投资于股票型基金的 FOF 基金，一般其 80%以上的基金资产投资于股票型基金份额（包括股票指数）；混合型 FOF 基金投资于股票型基金份额、债券型基金份额、货币市场基金份额以及其他基金份额，且不符合股票型基金中基金、债券型基金中基金、货币型基金中基金等相关

8、要求的 FOF 基金；债券型 FOF 基金主要投资于债券型基金的 FOF 基金，一般其 80%以上的基金资产投资于债券型基金份额（包括债券指数基金）；货币型 FOF 基金主要投资于货币市场型基金的 FOF 基金，一般 80%以上的基金资产投资于货币市场型基金，且剩余基金资产的投资范围和要求应当与货币市场型基金一致；另类投资 FOF 基金不符合以上条件，将 80%以上的基金资产投资于其他某一类型的基金上述高风险资产包括权益类（包括股票、股票型基金、混合型基金）和商品基金（含商品期货基金和黄金 ETF）。部分投资范围跨度较大、难以通过上述规则明确分类的 FOF 基金，采用配置中枢和业绩比较基准辅助

9、判断分类。图表 6：FOF 基金结构占比%基金类型数量合计(只)占比(%)资产净值合计(亿元)占比(%)股票型 FOF 基金72.1316.310.72混合型 FOF 基金31395.432,211.8297.20偏股混合型FOF 基金6921.04549.7424.16平衡混合型FOF 基金3711.28156.556.88偏债混合型FOF 基金12738.721,317.5057.90目标日期型FOF 基金8024.39188.038.26债券型 FOF 基金82.4447.402.08全部 FOF328100.002,275.53100.00数据来源：wind，数据截至：2022年8月5

10、日截至 8 月 5 日 FOF 基金总的资产规模为 2275.53 亿元，混合型 FOF 基金占比 97.2%，其中占比最大的是混合型 FOF 基金中的偏债混合型FOF 基金，占比 57.9%，其次为偏股混合 FOF 基金，占比 24.16%，呈现明显的橄榄球结构。此外，FOF 基金子类养老目标 FOF 基金中按照基金投资目标分类又可以分为养老目标日期FOF 和养老目标风险FOF，养老目标 FOF 是专为长期养老投资设计，以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有的一类 FOF 产品，一般基金名称中带有“养老目标”。其中养老目标日期 FOF 是基于投资者的退休日期设计，随着目标日期

11、临近，养老目标日期 FOF 会逐渐降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，其基本原理是随着投资者年龄增长、离退休时间越来越近，风险承受能力下降。而养老目标风险 FOF 则是基于事先设定好的风险等级水平，通过限制投资组合的权益类资产配置比例或组合波动率等方法，将基金整体风险控制在预先设定的目标范围内，使得 FOF 的风险收益特征保持相对稳定，一般名称中有“稳健养老目标”“平衡养老目标”“积极养老目标”等具有明显标识的词。截至 8 月 18 日，市场养老目标日期 FOF 基金共 80 只，总规模 188.03 亿元，养老风险目标 FOF 基金共 105 只，共规模 886.4 亿元，

12、占总养老目标 FOF 基金 82.5%。FOF 基金持有人结构在持有人结构方面，根据 2021 年公开披露的年报显示，机构投资者共持有 103.73亿元，个人投资者持有 1828.71 亿元，占比约 95%，个人投资者成为 FOF 基金的主要客群。其中机构投资者偏好的前三大 FOF 基金分别为南方全天候策略、鹏华聚合多资产和兴全优选进取三个月，个人投资者偏好持有的前三只 FOF 基金分别为交银安享稳健养老一年、兴证全球优选平衡三个月持有和兴证全球安悦稳健养老一年持有。代码名称机构投资者持有净值(亿元)005215.OF南方全天候策略A13.40009787.OF鹏华聚合多资产9.1000814

13、5.OF兴全优选进取三个月 A4.48007159.OF南方富元稳健养老一年A4.19006292.OF易方达汇诚养老三年(FOF)4.12952013.OF国泰君安君得益三个月持有 A3.12012909.OF平安盈盛稳健配置三个月持有A3.01006880.OF交银安享稳健养老一年2.98012515.OF南方富瑞稳健养老目标一年持有2.80008169.OF汇添富积极投资核心优势三个月持有期2.70代码名称个人投资者持有净值(亿元)006880.OF交银安享稳健养老一年241.17012654.OF兴证全球优选平衡三个月持有72.75012509.OF兴证全球安悦稳健养老一年持有63.5

14、7011605.OF交银招享一年持有A61.47010277.OF嘉实民安添岁稳健养老一年持有59.49006991.OF民生加银康宁稳健养老一年50.51009372.OF浦银安盛嘉和稳健一年持有 A49.42011752.OF广发核心优选六个月持有A48.77012190.OF汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有44.36013529.OF南方富誉稳健养老一年39.86图表 7：机构投资者青睐的前 10 只 FOF 基金图表 8：个人投资者青睐的前 10 只 FOF 基金数据来源：wind，数据来源：wind，2FOF 基金收益FOF 基金整体业绩情况第一只 FOF 基金发行至今接近五年时间

15、，期间经历 2018 年的熊市行情和 2019 年-2020年基金的牛市行情，统计基金成立时间超过 3 年（2019 年 8 月 12 日之前成立）的 FOF基金样本 58 只均录得正收益，成立以来的平均收益为 35.14%，其中华夏基金管理的华夏养老 2045 三年 FOF 基金取得最高回报 73.85%，表现最差的是中融基金管理的中融量化精选回报为 6.91%。图表 9：FOF 基金近 1 年、近 3 年和今年以来的收益%数据来源：wind，数据截至：2022年8月10日在今年市场大幅震荡的行情下，FOF 基金正收益占比仅 1/4，均值-4.21%，表现最差的基金亏损 15.6%，但拉长近

16、 3 年来看所有 FOF 基金也均录得正收益。FOF 基金投资的有效性为了对 FOF 基金的有效性进行验证，选取权益市场有代表性的偏股混合型基金与偏股混合 FOF 基金进行比较，采用最近 3 年、近 5 年的收益回报数据进行对比，可以看出收益率下降的同时风险也显著下降。图表 10：偏股混合型基金为与偏股混合 FOF 基金收益回撤比较%指标类型近 3 年回报%报%报%大回撤%回撤撤均值偏股混合型基金-9.0880.2689.09-24.25-31.06-31.60偏股混合 FOF 基金-5.9136.06-15.91-17.92-17.92最大偏股混合型基金39.49327.91299.23-偏

17、股混合 FOF 基金11.6454.48-最小偏股混合型基金-32.69-18.16-20.28-46.57-61.85-61.85偏股混合 FOF 基金-15.7919.34-28.19-37.85-37.85今年以来回近 5 年回今年以来最近3 年最大近 5 年最大回数据来源：wind，数据截至：2022年8月16日再将 FOF 基金与全市场比较，采用万得 FOF 基金指数、wind 全 A 指数和沪深 300 进行比较，自 2017 年 10 月 25 日以来 FOF 基金指数显著跑赢 wind 全 A 指数和沪深 300，但振幅更小。图表 11：万得 FOF 基金指数、wind 全 A

18、 指数和沪深 300 的走势图数据来源：wind，数据截至：2022年8月15日图表 12：万得 FOF 基金指数、wind 全 A 指数和沪深 300 的涨跌幅情况数据来源：wind，数据截至：2022年8月15日FOF 基金投资的最大回撤FOF 基金基于资产配置的角度，通过遴选优秀的基金二次分散风险，进一步平滑组合波动，但并不代表投资 FOF 基金风险小，稳赚不亏。统计成立时间 6 个月以上所有 FOF 基金样本 256 只（A/C 份额合计），对历史最大回撤数据进行分组统计，其中有 7 只基金最大回撤超过 30%，大部分集中在 15.13%-22.7%，只有 29.6%的基金回撤在 7.

19、6%以内。图表 13：FOF 基金最大回撤分组统计数据来源：wind，数据截至：2022年8月25日具体来看，历史回撤最大的前三只基金分别为汇添富积极投资核心优势三个月持有期、恒越汇优精选三个月和汇添富聚焦价值成长三个月持有。图表 14：FOF 基金成立以来最大回撤的前 10 只基金证券代码证券简称基金成立日基金规模 (亿元)成立以来回报 (非年化)成立以来最大回撤008169.OF汇添富积极投资核心优势三个月持有期2020-04-2610.6322.46-37.85012687.OF恒越汇优精选三个月2021-07-160.73-13.12-37.61008168.OF汇添富聚焦价值成长三个

20、月持有2020-07-139.600.87-33.58007898.OF富国智诚精选 3 个月2019-09-066.2641.52-32.08008158.OF招商盛鑫优选 3 个月持有期(FOF)A2020-05-140.220.31-30.82009146.OF新华精选成长主题 3 个月持有期2020-04-260.179.96-30.71014090.OF中融添益进取 3 个月持有 A2021-11-110.45-4.54-30.51007933.OF嘉合永泰优选三个月A2020-05-090.10-4.50-30.01006886.OF工银养老 2050 五年2019-03-282.

21、2939.64-29.79数据来源：wind，数据截至：2022年8月25日3FOF 基金重仓基金情况FOF 基金重仓基金基本情况FOF 重仓基金共有 994 只，但长尾效应显著，其中有 49.6%的基金仅被一只 FOF 基金重仓持有，而由交银施罗德基金公司管理的交银裕隆纯债是市场上FOF 基金中持有最多的，截至 8 月 5 日 327 只 FOF 基金中有 37 只基金持有，占比超过 10%。从持有市值来看，持有债券型基金的占比超过一半，为 64.08%，其中重仓前五的基金均为债券型基金，分别为交银纯债 AB、交银裕隆纯债 A、兴全稳泰 A、交银稳鑫短债 A 和博时富瑞纯债 A；持有权益类基

22、金的占比为 32%，其中重仓持基持仓市值最大的五只基金分别为易方达环保主题、易方达供给改革、易方达科瑞、易方达瑞恒和广发多因子。图表 15：FOF 基金重仓前五的基金列表代码名称持有基金数持仓市值(万元)占基金总规模比(%)519718.OF交银纯债 AB12346,937.7520.75519782.OF交银裕隆纯债 A37249,900.1613.52003949.OF兴全稳泰 A19243,748.8211.04006793.OF交银稳鑫短债 A9208,380.369.23004200.OF博时富瑞纯债 A23200,996.256.67数据来源：wind，数据截至：2022年8月5日

23、图表 16：FOF 基金重仓前五的权益类基金列表代码名称持有基金数持仓市值(万元)占基金总规模比(%)001856.OF易方达环保主题1461,526.106.87002910.OF易方达供给改革460,143.399.43003293.OF易方达科瑞1359,804.0119.49001832.OF易方达瑞恒259,384.2316.81002943.OF广发多因子458,146.963.21数据来源：wind，数据截至：2022年8月5日FOF 重仓基金市值变动接下来考察季度增持、减持基金的情况，从一定程度上说明专业投资者对短期市场及基金的看法，以下仅统计权益类基金（包含 wind 一级分

24、类中的股票型基金和混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金）的变动情况。增仓市值最大的前 10 只基金分别为易方达供给改革、易方达环保主题、易方达 高端制造、汇添富中证新能源汽车产业 A、建信潜力新蓝筹 C、中泰星元价值优选 C、南方中证全指房地产 ETF、汇添富中盘积极成长 A、易方达积极成长和华夏创业板动量成长 ETF，其中易方达高端制造、建信潜力新蓝筹和易方达积极成长为新加入的重仓基金；以上 10 只基金中除了主动管理类基金外还有 3 只被动指数基金，分别为汇 添富中证新能源汽车产业、南方中证全指房地产 ETF 和华夏创业板动量成长 ETF。图表 17：第二季度 FO

25、F 基金重仓增持市值前 10 的基金列表代码名称持有基金数持仓市值(万元)占基金总规模比(%)增仓市值(万元)002910.OF易方达供给改革460,143.399.4339,635.50001856.OF易方达环保主题1461,526.106.8739,582.16009049.OF易方达高端制造230,611.454.8830,611.45501057.OF汇添富中证新能源汽车产业 A643,323.882.3729,592.88014967.OF建信潜力新蓝筹 C423,785.427.8123,785.42012940.OF中泰星元价值优选 C1027,883.094.5723,113

26、.97512200.OF南方中证全指房地产 ETF1836,068.674.9322,881.63008065.OF汇添富中盘积极成长 A628,990.326.1822,044.34110005.OF易方达积极成长221,289.934.6421,289.93159967.OF华夏创业板动量成长 ETF321,720.336.3820,732.24数据来源：wind，数据截至：2022年8月5日减仓市值最大的前 10 只基金分别为华安创业板 50ETF、安信稳健增值 A、工银 瑞信新金融 A、易方达金融行业、易方达国防和军工 A、易方达瑞程 C、易方达新经济、兴全绿色投资、汇添富中证全指证券

27、公司 A 和东方红中国优势，其中汇添富中证全指证券公司 A 和东方红中国优势退出 FOF 的重仓基金持仓，以上 10 只基金中除了主动管理类基金外还有 2 只被动指数基金，分别为华安创业板 50ETF 和汇添富中证全指证券公司 A。图表 18：第二季度 FOF 基金重仓减持市值前 10 的基金列表代码名称持有基金数持仓市值(万元)占基金总规模比(%)减仓市值(万元)159949.OF华安创业板 50ETF21,258.310.12-25765.62001316.OF安信稳健增值A713,815.500.58-21914.05001054.OF工银瑞信新金融 A1013,173.092.05-1

28、6102.32008283.OF易方达金融行业22,368.240.80-16063.48001475.OF易方达国防和军工 A2621.560.03-15076.31003962.OF易方达瑞程 C1564.980.23-14749.80001018.OF易方达新经济541,224.125.69-13238.77163409.OF兴全绿色投资110,021.931.39-12638.56501047.OF汇添富中证全指证券公司 A-11837.87001112.OF东方红中国优势-11420.56数据来源：wind，数据截至：2022年8月5日需要特别说明的是增/减仓市值是根据季度末时点数差

29、值计算所得，影响其变动的因素除了基金份额的增减外，还有基金净值变化导致持仓市值的变化。从FOF 基金投资角度的基金配置思路站在“巨人”的肩膀上做投资，通过综合考虑 FOF 基金对基金组合的配置思路进行筛选，参考 FOF 基金的配置规模和数量、季度增减市值变动、持仓时间、基金规模、过往业绩、基金公司等指标形成基金投资配置建议。主动管理权益类基金配置标的建议图表 19：主动管理权益类基金配置建议基金代码基金简称成立日期基金经理基金规模（亿元）成立以来收益 （年化）今年以来收益历史最大回撤近 3 年回报的排名006551.OF中庚价值领航2018-12-19丘栋荣154.7526.048.24-19

30、.53219/781001856.OF易方达环保主题2017-06-02祁禾89.5334.299.99-36.6910/1896001316.OF安信稳健增值 A2015-05-25张翼飞,李君239.216.761.52-3.371621/1896003031.OF安信新目标 C2016-08-09聂世林,张睿23.057.051.20-2.561253/1896数据来源：wind，数据截至：2022年8月24日指数型基金配置标的建议图表 20：指数型基金配置建议基金代码基金简称成立日期基金经理基金规模（亿元）成立以来收益（年化）今年以来收益历史最大回撤512880.OF国泰中证全指证券公

31、司 ETF2016-07-26艾小军326.54-1.38-21.82-45.68512800.OF华宝中证银行ETF2017-07-18胡洁105.540.65-8.63-27.83数据来源：wind，数据截至：2022年8月24日纯债和固收+基金配置建议图表 21：纯债和固收+基金配置建议基金代码基金简称成立日期基金经理基金规模（亿元）成立以来收益 （年化）今年以来收益上涨/下跌月数比近 3 年回报的排名519782.OF交银裕隆纯债 A2016-11-28黄莹洁184.804.943.3857/11111/1114006793.OF交银稳鑫短债 A2019-01-24黄莹洁,姬静225.

32、823.232.0340/272/185110008.OF易方达稳健收益B2005-09-19胡剑626.167.270.25141/61113/420数据来源：wind，数据截至：2022年8月24日货币型基金配置建议图表 22：货币型基金配置建议基金代码基金简称成立日期基金经理基金规模（亿元）成立以来 7 日年化收益率均值511880.OF银华交易货币 A2013-04-01王树丽1219.102.83511990.OF华宝现金添益 A2012-12-27陈昕,高文庆1589.352.92001821.OF兴全天添益B2015-11-05王健776.063.11数据来源：wind，数据截至

33、：2022年8月24日5FOF 基金投资策略近一年来 A 股市场呈现波动较大、整体走势偏空的特征，长期投资并不代表投资标的一成不变，而重仓配置单只偏股型基金对投资者的心理挑战较大，更担心黑天鹅事件以致血本无归，投资者不敢重仓权益类基金。但 FOF 基金通过一个产品实现单一投资分离、多元化资产配置，减少选择基金和选择投资时机的烦恼，其投资价值凸显。在具体产品配置上，优选长期超额收益显著，回撤控制较好，投资风格稳定，投资策略清晰的基金产品，对于投资者而言在 FOF 基金选择上也应当根据自身风险承受能力、风险偏好及养老需求进行配置。图表 23：FOF 基金投资配置建议基金代码基金简称成立日期基金经理

34、基金规模（亿元）成立以来收益 （年化）今年以来收益上涨/下跌月数比006880.OF交银安享稳健养老一年2019-05-30蔡铮198.625.570.0427/11008145.OF兴全优选进取三个月 A2020-03-06林国怀,丁凯琳35.7413.53-8.5420/8005215.OF南方全天候策略 A2017-10-19夏莹莹,李文良35.426.79-3.3739/18数据来源：wind，数据截至：2022年8月24日交银安享稳健养老一年简介交银安享稳健养老一年FOF 基金是目前市场上管理规模最大的一只FOF 基金，截至今年二季报披露的数据为198.62 亿元，比规模排名第二的交

35、银招享一年持有90.47亿的规模多 1.2 倍，基金成立以来年化收益 5.57%，最大回撤 4.3%，在同类 117 只基金中排名 31 位。单年度收益均为正，在今年震荡的市场仍然取得正收益。在基金配置方面持基相对分散。根据公开披露的半年报显示，交银安享稳健养老一年共持有 97 只基金，前十大重仓基金仓位 45.54%，集中度率低于同类均值 55%；基金类型配置方面，持有债券型基金占比 93.89%，持有另类型基金 6.11%；穿透底层公募基金持仓来看，今年上半年保持债券仓位 90%以上，二季度债券仓位高达 94.35%，而权益资产仓位由年初 6.64%降为 3.38%。具体操作上上半年以防范

36、风险为主，从年初便开始择机降低权益基金仓位，使得组合的权益风险暴露处于历史中等偏低的水平，权益资产方面优先布局景气度较高的行业主题和长期超额收益显著的主动股基。图表 24：交银安享稳健养老一年历年收益图表 25：交银安享稳健养老一年前十大重仓基金明细数据来源：wind，数据来源：wind，兴全优选进取三个月简介兴全优选进取三个月是一只积极型的 FOF 基金，根据合同约定权益类资产投资合计占基金资产的比例为 60%-95%，截至 8 月 25 日基金总回报 36.82%，年化收益 13.53%，同类 10 只基金中排名第一。但短期来看今年以来、近 6 个月及近 1 年收益均为负，分别为-8.54%、-3.86%和-5.56%，历史最大回撤 20.07%。在基金配置方面