磷肥行业深度

1、正文目录价格周期：磷肥十年 2009-2019 年：三个轮回 4 HYPERLINK l _TOC_250017 磷肥需求 4 HYPERLINK l _TOC_250016 农产品价格负担指数回升：需求边际存改善预期 4 HYPERLINK l _TOC_250015 中国的磷肥需求： 5 HYPERLINK l _TOC_250014 海外的磷肥需求： 6 HYPERLINK l _TOC_250013 非洲：埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求 7南亚：或由于库存波动在 2020 年略有下降 7 HYPERLINK l _TOC_250012 美洲的磷肥需求： 8 HYPERLINK l _T

2、OC_250011 全球磷肥新增需求：每年约一百万吨 8 HYPERLINK l _TOC_250010 磷肥供应 8 HYPERLINK l _TOC_250009 全球磷肥产量增长：摩洛哥、沙特持续增长，美国、中国减产 9 HYPERLINK l _TOC_250008 中国磷肥供给：竞争力下降，产量持续减少 9OCP、沙特、埃及的磷肥供应 10OCP：年均扩张 50 万吨 10沙特 Maaden： 2018-2019 年产能释放，是全球磷肥面临压力的重要来源 11美国磷肥供给：产能持续收缩，每年下滑 50-100 万吨 113.5. 全球供给 2018-2020 年：2018 过剩，20

3、19 平衡，2020 年有一定的资源缺口 123.6. 摩洛哥二铵价格率先上行 12 HYPERLINK l _TOC_250007 原材料 13 HYPERLINK l _TOC_250006 硫磺：价格处于历史低位，给磷肥企业一个有利环境 13 HYPERLINK l _TOC_250005 相关上市公司 15 HYPERLINK l _TOC_250004 云天化：二铵龙头，磷肥成本具有一定的全球竞争力，对磷肥价格弹性最大 16 HYPERLINK l _TOC_250003 新洋丰：国内一铵&复合肥龙头企业 17 HYPERLINK l _TOC_250002 司尔特 17 HYPER

4、LINK l _TOC_250001 风险提示： 17 HYPERLINK l _TOC_250000 7. 附录： 18图表目录图 1：磷酸二铵（DAP）十年价格（元/吨） 4图 2：磷肥的农作物负担能力指数 5图 3：我国磷肥一铵二铵表观消费量（实物量：万吨/年） 5图 4：我国主要农作物种植面积 2007-2019 年 6图 5：全球磷肥主要进口地区：2017 年 6图 6：全球主要地区人均磷肥消费量：一铵二铵合计（kg/人） 7图 7：非洲磷肥需求快速增长（千吨/年） 7图 8：南亚磷肥需求进入平稳期（千吨） 7图 9：北美磷肥需求平稳（千吨/年） 8图 10：拉美磷肥需求快速增长（千

5、吨/年） 8图 11：全球一铵二铵产量（实物量：万吨） 9图 12：中国磷肥产量持续下降（折纯P2O5：万吨） 9图 13：一铵/二铵产能（万吨/年） 9图 14：OCP 磷肥出口量（百万吨） 10图 15：OCP 磷肥产能增长计划 10图 16：Maaden 产能增长计划 11图 17：Maaden 出口增长 11图 18：美盛磷肥部门毛利率下滑%，Q3 为负 11图 19：美盛磷肥产量不断减少 11图 20：2018 年全球供应增长（百万吨） 12图 21：2019 年 Q1-Q3 全球磷肥供应增量（百万吨） 12图 22：摩洛哥二铵出口 FOB 价格（美元/吨） 12图 23：一铵和二铵

6、的原材料成本 13图 24：国际硫磺价格 14图 25：硫磺港口库存处于高位 14图 26：国内硫磺下游需求结构 14图 27：国际硫磺供需平衡表（千吨） 15图 28：硫酸行业年均开工率 15图 29：主要农产品价格（元/吨） 18表 1：我国磷肥的下游需求结构 5表 2：全球磷肥需求增长估计（千吨） 8表 3：2018 年我国磷肥产量（折 P2O5）前 10 名企业 10表 4：国内硫磺供需表 14表 5：主要产品价格及利润估计（元/吨） 15表 6：国内磷肥行业相关上市公司 16表 7：云天化主要产品产能产量 16价格周期：磷肥十年 2009-2019 年：三个轮回以磷酸二铵为例，过去十

7、年，磷肥经历了三轮周期。2009 年 10 月-2013 年 11 月：上行周期，对应着原料价格反弹，以及农产品价格提升；下行周期：对应着中国、OCP 的产能快速提升；2013 年 11 月-2016 年 11 月：上行周期，对应着硫磺价格的大幅反弹以及效益下滑带来的减产；产能：中国停止增长，OCP 产能持续增加；2016 年 11 月-现在：上行周期，沙特产能投放进度不及预期、美盛公司植物城(PlantCity)工厂的关闭,美国磷酸二铵产能将降低 150 万吨、国内供给侧改革开始，以及硫磺价格上行；下行周期：沙特、OCP 产能不断释放，竞争加剧；2020 年？：上行的有利条件，当前一铵和二铵

8、价格接近三轮周期底部位置，原材料硫磺处于十年低位，中国磷肥产量受环保影响不断下降；沙特和 OCP 的产能投放告一段落、美盛 Bartow 工厂关闭将削减至少每月 15 万吨产量；？图 1：磷酸二铵（DAP）十年价格（元/吨）资料来源：Wind、百川资讯、隆众化工、浙商证券研究所磷肥需求磷肥产品主要包括磷酸二铵 （DAP）、磷酸一铵 （MAP） 和重钙（TSP），其中，TSP 份额稳定在 10%，中国和印度的过磷酸钙 （SSP）产量有所下降，而巴西的过磷酸钙则有所增长；二铵份额约为 48%，一铵份额约 41%，是高浓度磷肥的主要构成，我们重点分析一铵和二铵。农产品价格负担指数回升：需求边际存改善

9、预期对主要农产品价格而言（见附录 1），虽然没有出现显著的上升，但是相对于磷肥的价格下跌而言，负担能力提升明显，边际需求存改善预期。图 2：磷肥的农作物负担能力指数资料来源：Wind、百川资讯、隆众化工、浙商证券研究所中国的磷肥需求：我国磷肥绝大部分用于农业，其中 90%以上用在种植领域。玉米、蔬菜、小麦和水稻是我国磷肥施用的主要作物。从发展趋势上看，粮食作物磷肥消费占比呈下降趋势，包括果蔬在内的经济作物的消费量上涨明显。表 1：我国磷肥的下游需求结构作物玉米蔬菜小麦水稻果树大豆马铃薯棉花油菜花生其他占比/%2216151412443334资料来源：知网、浙商证券研究所国家农业部于 2015

10、年发布到 2020 年化肥使用量零增长行动方案，从实际情况来看，我国磷肥中占比最大的一铵和二铵表观需求平稳略有下滑，已经回到 2011-12 年的消费水平。图 3：我国磷肥一铵二铵表观消费量（实物量：万吨/年）资料来源：Wind、百川资讯、知网、浙商证券研究所注：我国磷肥产量数据，国家统计局数据与磷复肥工业协会的数据略有出入，我们采纳了协会的数据，如果是用统计局的数据，国内产量数据下滑幅度更大，不影响本文结论。我们估计，生活水平提升对肥料的需求提升，主要通过磷肥使用效率提升的方式实现，未来磷肥的需求仍然保持相对平稳。从主要农作物种植面积看，基本保持了稳定：其中，玉米、稻谷、小麦略有下滑这三种主

11、要作物面积下滑 2.79%；蔬菜种植面积有所增加；图 4：我国主要农作物种植面积 2007-2019 年资料来源：Wind、浙商证券研究所我们估计，2020 年中国磷肥需求总体保持平稳。海外的磷肥需求：磷肥总体来看，跟人口和经济密切相关，全球人口每年增长约 1.1%；同时第三世界国家经济水平带来的生活水平提升，使得磷肥需求仍然在缓慢上升。从进口地区看，拉美、南亚、东亚、北美、非洲是主要的进口地区。具体到国家看，印度、巴西、美国、巴基斯坦、孟加拉和越南是主要进口国家，六大进口国占全球贸易量的 53%；图 5：全球磷肥主要进口地区：2017 年资料来源：Wind、浙商证券研究所非洲：埃塞俄比亚和尼

12、日尼亚的强劲需求非洲地区的磷肥消费量增速较快，还有较大的增长空间。特别是埃塞俄比亚和尼日尼亚，磷肥每年两位数的需求增长。非洲的人均磷肥消费量仅 2.2 公斤每人，远低于发达国家，也低于南亚的印度巴基斯坦的 6.9 公斤每人。非洲的磷肥需求潜力远未释放。图 6：全球主要地区人均磷肥消费量：一铵二铵合计（kg/人）图 7：非洲磷肥需求快速增长（千吨/年）资料来源：Wind、浙商证券研究所资料来源：Wind、浙商证券研究所南亚：或由于库存波动在 2020 年略有下降由于自身不产磷矿，印度、巴基斯坦、孟加拉是世界上主要的磷肥进口国之一，总体上需求进入平稳阶段。主要的进口磷肥数量波动取决于：磷酸的价格、

13、库存波动、国家补贴政策。我们估计，印度和巴基斯坦磷肥进口量总体平稳，或由于库存波动在 2020 年略有下降。南亚的需求如果参照中国的需求，磷肥仍有较大的需求提升空间。图 8：南亚磷肥需求进入平稳期（千吨）资料来源：Wind、浙商证券研究所美洲的磷肥需求：北美磷肥需求总的来说与粮食价格有一定关系。拉丁美洲磷肥需求在快速增长，图 9：北美磷肥需求平稳（千吨/年）图 10：拉美磷肥需求快速增长（千吨/年）资料来源：Wind、浙商证券研究所资料来源：Wind、浙商证券研究所全球磷肥新增需求：每年约一百万吨综上，从 2010 年-2017 年，统计数据显示全球磷肥每年需求增速估计在 2.6%；考虑到中国

14、需求增长进入瓶颈期，设定了零增长的目标，我们综合估计全球的需求每年增长在 100 万吨磷肥。表 2：全球磷肥需求增长估计（千吨）西欧中欧东欧与中亚北美拉美非洲南亚东亚大洋洲2017 年表观消费量（千吨）2,2851,1402,0888,0799,1972,71112,56024,2082,0092010-2017 年需求增速2.5%9.7%6.9%1.5%7.4%7.8%-0.7%2.2%5.1%人口增速0.2%-0.2%1.0%0.7%0.9%2.7%1.2%0.6%0.6%假定未来需求增速1%2%2%1%3%8%2%0%3%每年磷肥需求量（千吨）22.8522.8041.7780.7927

15、5.91216.86251.190.0060.27资料来源：Wind、浙商证券研究所磷肥供应我们重点关注一铵和二铵的磷肥供给。磷肥供应的一个显著特点是，总量虽然增长较小，但是产量结构出现明显变化：摩洛哥、沙特持续增长，美国、中国减产。全球磷肥产量增长：摩洛哥、沙特持续增长，美国、中国减产全球看，磷肥产量持续增长，从 2010 年到 2018 年，年均增长约 2%，2018 年开始增速有所放缓。图 11：全球一铵二铵产量（实物量：万吨）资料来源：Wind、百川资讯、浙商证券研究所中国磷肥供给：竞争力下降，产量持续减少从 2017 年起，我国磷肥产能呈下降态势。行业出台的准入和退出机制、产能置换方

16、案设想，以及鼓励兼并重组等政策初见成效。供给侧结构性改革推进和环保要求提升，特别是“化肥零增长”要求的提出，为化肥需求设置了“天花板”。淘汰落后生产装置、及时关停持续亏损装置，我国磷肥产能和产量持续减少。另外，由于海外低成本的摩洛哥、沙特产能逐渐投放，中国的磷肥出口从 2015 年的高峰期开始逐步回落。图 12：中国磷肥产量持续下降（折纯 P2O5：万吨）图 13：一铵/二铵产能（万吨/年）资料来源：磷复肥工业协会、百川资讯、浙商证券研究所资料来源：磷复肥工业协会、百川资讯、浙商证券研究所另外，由于中小企业退出，大企业的合并，国内的磷肥产能集中度逐渐提升。2018 年年底我国磷肥总产能为P2O

17、52350 万吨，磷肥产能退出 P2O5107 万吨。磷酸二铵（DAP）实物产能退出 66 万吨，降至 2120 万吨；磷酸一铵（MAP）实物产能退出 139 万吨，降至 1680 万吨。协会统计范围内，有 11 家企业全年无生产，涉及产能 90 万吨左右。我们估计 2019-2020 年，还有约 250 万吨的产能会逐步退出市场。2019 年，瓮福和开磷合并为贵州磷化集团，国内前十的产量份额占比预计将达到 65%，后续一铵的集中度仍有进一步提升的空间。表 3：2018 年我国磷肥产量（折 P2O5）前 10 名企业企业2018 年2017 年2016 年2015 年2018 年份额云天化集团

18、269.1232.8231.7278.515.9%开磷控股（集团）182.6182.7157.1153.210.8%瓮福（集团）102.7108.5113.91266.1%新洋丰9910172.397.45.8%湖北祥云（集团）化工96.186.38378.75.7%湖北宜化集团91.684.898.599.15.4%云南祥丰化肥79.879.269.566.94.7%铜陵化学工业（六国）60.476.681.469.73.6%湖北三宁化工51.252.851.949.83.0%司尔特41.146.646.3462.4%前十合计1073.61051.31005.61065.363.3%资料来源

19、：磷复肥工业协会、浙商证券研究所OCP、沙特、埃及的磷肥供应OCP：年均扩张 50 万吨摩洛哥已探明磷酸盐储量为 500 亿吨，占全球储量的 73%，磷酸盐及衍生品总产量占全球市场约 30%。摩洛哥磷酸盐公司（OCP）已成为世界最大的磷酸盐出口商和生产商，垄断国内磷化产业链各环节。股东是国有，摩洛哥国家控股 95%，人民中央银行（Banque Centrale Populaire）控股 5%。磷酸盐工业几十年来都是摩洛哥经济支柱，占全国出口总额 18%。图 14：OCP 磷肥出口量（百万吨）图 15：OCP 磷肥产能增长计划资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所目

20、前 OCP 磷矿产能在 4400 万吨左右，磷肥造粒产能为 1200 万吨，产量控制在 950 万吨/年左右，其余为磷酸或者磷矿的形式出口。在主要市场有高度的商业灵活性，扩展其在亚洲和北美的市场占有率。2015-2019 年，每年 OCP 的磷肥出口增长约 50 万吨，约占全球新增需求的一半。根据其规划看，磷肥有进一步扩产的计划，到 2021 年，产能扩张到 1500 万吨，到 2030 年扩产到 2500 万吨。但是，我们注意到，其磷矿石扩产的进度，从 2018 年到 2022 年，累计增长 400 万吨，折算为磷肥约 140 万吨，即每年增长 40 万吨左右；该值将低于磷肥的产能扩产速度，

21、即如果磷肥产能完全释放的话，公司势必会降低磷酸的出口，因此，总体上对 OCP 的扩张节奏我们维持在年均 50 万吨的预期。不过，在 2022-2045 年，公司磷矿将增加 1100 万吨产能，会带来较大的释放压力。沙特 Maaden： 2018-2019 年产能释放，是全球磷肥面临压力的重要来源沙特 Maaden 的磷肥产能原计划在 2018 年达产，实际投放进度略低于计划，在 2018-2019 年逐渐释放，到 2019年磷肥产能已经达到 600 万吨，预计出口较去年增加约 120 万吨，计划 2025 年三期投产后，产能将达到 900 万吨。图 16：Maaden 产能增长计划图 17：M

22、aaden 出口增长资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所美国磷肥供给：产能持续收缩，每年下滑 50-100 万吨美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一。2018 年其磷肥部门合计销售 975 万吨（一铵和二铵 494 万吨，特种肥341 万吨，磷矿石 140 万吨）。2018 年年底美盛关停 Plant city，减少产能 180 万吨；2019 年 12 月，宣布暂停 Bartow 工厂生产，预计每月减少产量 15 万吨；从公司公告的最终产量看，实际的减少幅度不及产能的减少幅度，预计其计划关停的产能实际开工已不足；但是总体看，美盛的实际销售每年下降 50-100

23、 万吨。美盛公司其 2019 年三季度磷肥部门毛利率为-2.35%；过去十年首次为负。图 18：美盛磷肥部门毛利率下滑%，Q3 为负图 19：美盛磷肥产量不断减少资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所3.5. 全球供给 2018-2020 年：2018 过剩，2019 平衡，2020 年有一定的资源缺口2018 年和 2019 年，全球供给增长明显，是行业价格下滑的关键原因：2018 年，OCP 供应增加 30 万吨、Maaden 供应增加 150 万吨，中国出口增加 80 万吨，美盛减产 90 万吨和其他减少 20 万吨，累计增量 150 万吨，超过了市场每年需

24、求 100 万吨的增长；2019 年 Q1-Q3：OC 供应增量 50 万吨，Maaden 供应增加 60 万吨，中国出口增加 60 万吨，美盛出口增加 80万吨，俄罗斯、约旦、其他减产 60 万吨，合计资源量增加 170 万吨，但是我们注意到 Q4 以来，中国出口减少，美国有减产，因此，预计全年看 2019 年资源量增加幅度估计在 50 万吨，2019 年就有望实现资源平衡。2020 年，OCP 按照往年的 50 万吨增量估计，沙特 Maaden 估计增量进一步减少，我们假设为 20 万吨，美国随着 OCP 减产，预计资源量减少 50 万吨，中国由于部分产能退出，疫情影响生产，三磷治理等因素

25、按照减产 3%假设，影响资源量在 90 万吨，假定俄罗斯约旦等持平；那么，2020 年资源增量预计在-70 万吨。当然，由于 OCP 具有一定的富裕产能，具有较强的调节能力。图 20：2018 年全球供应增长（百万吨）图 21：2019 年 Q1-Q3 全球磷肥供应增量（百万吨）资料来源：OCP 公告、浙商证券研究所资料来源：OCP 公告、浙商证券研究所3.6. 摩洛哥二铵价格率先上行图 22：摩洛哥二铵出口 FOB 价格（美元/吨）资料来源：Wind、百川资讯、浙商证券研究所摩洛哥的数据显示，自 2020 年 1 月 10 日，二铵 FOB 率先涨价，从 282.5 美元/吨，涨到 295

26、美元，涨幅 4.4%；2020 年 2 月 7 日，二铵 FOB 再涨 7.5 美元，到 305 美元/吨 ，涨幅 2.5%，我们认为摩洛哥 OCP 作为目前全球出口份额最大的企业，价格上行具有指导意义，拉开了新一轮周期序幕。原材料磷肥的主要原材料氮肥、磷矿、硫酸三大元素。一铵和二铵的成本结构略有不同，原材料成本中，一铵磷矿占比在 55%左右，二铵中磷矿占比约 44%；由于硫磺价格大降，硫酸在原材料成本占比当前分别降低到 19%和 16%；由于全球的主要磷肥企业（除中国的部分一铵企业外），都拥有磷矿资源，所以磷矿在历次的全球磷肥涨价中并没有扮演关键角色；液氨的话，在全球看，除了少部分是外采液氨

27、，大部分也配套煤炭或者天然气生产液氨，跟煤炭、天然气等能源价格密切相关；只有硫磺是全球性的，绝大部分磷肥企业需要外采硫磺（或者硫铁矿或者硫酸），从历次磷肥价格波动看，硫磺价格是影响磷肥预期的关键变量。图 23：一铵和二铵的原材料成本资料来源：Wind、百川资讯、浙商证券研究所硫磺：价格处于历史低位，给磷肥企业一个有利环境硫磺价格最新报价在 49.5 美元/吨，处于历史低位；当前港口库存目前处于历史高位，达 285 万吨，相对于 2019年低点 110 万吨库存足足多了 170 万吨，大约相当于国内 2 个月的消费量。图 24：国际硫磺价格图 25：硫磺港口库存处于高位资料来源：Wind、百川资

28、讯、浙商证券研究所资料来源：Wind、隆众化工、浙商证券研究所硫磺国内供给：2019 年，随着国内的硫磺产能投放增加 100 万吨，以及进口增加 30 万吨，我们估计国内资源量增加约 100 万吨。表 4：国内硫磺供需表中国（万吨）201420152016201720182019 年 E硫磺产量590.65574584.22594.59638700*硫磺进口量1023.8119311961123.51078.11115硫磺表观需求量1,6141,7671,7801,7181,7161,815自给率36.6%32.5%32.8%34.6%37.2%37.2%国内硫磺产能789.99930.011

29、,021.621121资料来源：知网、卓创资讯、浙商证券研究所*2019 年硫磺产量为估计值硫磺国内需求：硫磺下游需求主要是磷肥、钛白粉、商用硫酸等，其中磷肥占据 60%，商用硫酸和钛白粉另外占据约 24%合计三者占比 84%；由于磷肥产量下滑，我们估计 2019 年，硫磺整体下游需求下滑约 2%，资源量需求减少约 35 万吨。图 26：国内硫磺下游需求结构资料来源：汪金钟国内硫磺市场现状分析与展望、浙商证券研究所全球看，2018 年全球硫磺供应量总计 6166 万吨，需求量总计 6337 万吨左右，此前均为供应略小于需求，因此硫磺价格处于高位。但 2019-2020 年，全球硫磺供给增加较多

30、接近 1000 万吨，需要一定的时间消化过剩产能。从硫磺的竞争供应来源看，国内硫铁矿制酸开工率下降明显（从 2013 年的 79%下降到 2018 年的 70%），随着硫磺价格处于低位，预计会对硫铁矿制酸造成进一步冲击，而硫铁矿制酸占我国的硫酸供应量 17%左右，具有一定的调整空间。图 27：国际硫磺供需平衡表（千吨）图 28：硫酸行业年均开工率资料来源：知网、浙商证券研究所资料来源：知网、浙商证券研究所从 2020 年预期看，如果没有其他中断供给（比如海外炼厂停产，冶炼企业减产等）目前的国内供应状况难以改善，我们预计总体硫磺价格处于低位，但因为已经处于历史最低位置，下行空间也较为有限，对于磷

31、肥企业处于有利位置。相关上市公司根据此前分析，我们估计 2020 年磷肥行业供需存在边际改善空间：参照前面三轮的周期反弹力度：如果回到上一轮的价格高点 2900 元/吨，二铵有最多 750 元/吨的周期上行空间；参照过去三年的加工利润情况，如果一铵回到 2018 年的利润，2019 年平均利润维持，则一铵和二铵加工利润各有 100 元左右的修复空间；修复的时间点看，预计从 2020 年二季度起价格开始有所反应，参照过去几年的周期时间看，到 2021 年底或许是周期高点，当然还需要磷矿、液氨、硫磺等配合。表 5：主要产品价格及利润估计（元/吨）元/吨一铵价格二铵价格一铵加工利润二铵加工利润201

32、3 年1,940.703,006.44153.55637.732014 年2,006.052,890.68157.92655.912015 年2,064.413,043.15258.13892.352016 年1,735.272,544.23160.00710.452017 年1,910.492,380.14214.76406.162018 年2,273.082,578.05287.75226.392019 年2,099.282,651.87176.68369.53最新价61276.99资料来源：百川资讯、浙商证券研究所估计从业绩弹性看，云天化、湖北宜化、六国化工、新

33、洋丰、司尔特弹性较大。表 6：国内磷肥行业相关上市公司万吨二铵产量一铵产量磷矿产能市值（亿元）磷肥产量市值比(万吨/亿元）磷肥价差上涨 100 元，税前利润增加（亿元）云天化317.4139.081,45069.56.574.57湖北宜化123.40180245.141.23六国化工5429174.890.83兴发集团41.222.865099.80.640.64新洋丰190*94.452.011.90司尔特844031.962.640.84云图控股4845.761.050.48三泰控股9465.461.440.94资料来源：各公司公告、浙商证券研究所*注：新洋丰磷肥产量为估计值，包含一铵+硫

34、酸钾复合肥云天化：二铵龙头，磷肥成本具有一定的全球竞争力，对磷肥价格弹性最大公司在磷矿采选、硫酸、磷酸、磷酸二铵、合成氨、尿素、聚甲醛产品的生产等方面拥有先进的大型化工生产技术，具有丰富的生产实践经验。率先建成国内首套聚甲醛装置，公司子公司磷化集团、天宁矿业拥有磷矿资源，金新化工拥有煤炭资源，成为公司化肥制造重要的资源优势；公司拥有天安化工、水富云天化、金新化工等多个生产基地，拥有大型合成氨与磷肥一体化、合成氨与氮肥一体化生产装置。公司的磷肥、液氨、磷矿等具有一定的成本优势，是国内的磷肥龙头企业，磷肥产能全国第二（屈居贵州瓮福开磷合并后的磷化集团之后），全球第四（位居 OCP、美盛分列一二位）。根据 wind 一致预期，公司 2019-2021 年净利润分别为 3.3 亿元、4.76 亿元和 6.57 亿元，对应的 PE 分别为 21、 14、11 倍。公司的资源优势在国内磷肥企业上市公司中较为明显，对磷肥的价格弹性最大。表 7：云天化主要产品产能产量主要产品磷酸一铵磷酸二铵尿素复合肥聚甲醛磷矿石普钙产能分布天安化工三环中化天安化工水富金