快递行业深度研究报告

1、快递行业深度研究报告内容目录行业发展：电商驱快行业加速成长 .-6-中国网购成就全球大递市场.-6-传统网购，持续扩容.-7-渠道下沉，提供增量.-8-跨境电商，初见蓝海.-10-空间格局：万亿空在中，以史为鉴看格局.-1-寡头市场或将成型黎前夕静待拐点.-1-加盟模式更具备电快基因.-14-万亿市场，寡头分食.-18-龙头争霸：成本管理服务筑龙头护城河.-19-盈利受压抢市场，本控为核心.-19-小加盟强管理，直模痛点.-24-精耕时代，服务至上.-25-投资建议与盈利预测.-26-韵达：降本增效筑势业绩估值共成长.-26-圆通：管理变革初成，步入加速赶超通道.-26-风险提示.-26-宏观

2、经济下行风险.-27-行业价格战恶化风险.-27-图表目录图表：规模以上快递务收入及增速（亿）.-6-图表：规模以上快递务量及增速（亿件）.-6-图表：我国快递量占球一半以上（亿件）.-6-图表：我国快递业务约为美国三倍.-6-图表：传统电商 V增速放缓（亿元）.-7-图表：快递业务量与购规模增速高度相关.-7-图表：互联网与网购道渗透率.-7-图表：传统电商移动AP月活数及增速（万）.-7-图表：网购渠道分品渗透率（217年）.-8-图表1：快递市场地域构（亿件.-8-图表：拼多多 V快速增长（亿元）.-9-图表1：拼多多月活数速增长（万人）.-9-图表1：08年中国移动网民城际分布.-9-

3、图表1：09年拼多多用户城际分布.-9-图表1：09年 6月主流电商P用户重合情况 .-10-图表1：快递行业细分块构成（按业务量亿）.-10-图表1：跨境进口C电商交易额（亿元）.-10-图表1：快递公司跨境商服务模.-1-图表1：复盘美国快递格战，集中度提升在行.-1-图表2：外卖平台市占率.-12-图表2：即时配送服务市占率.-12-图表2：规模以上快递价处低.-12-图表2：快递单票价格幅趋缓.-12-图表2：快递行业CR8变%）.-13-图表2：快递有效申诉演变.-13-图表2：中美日快递行业R3对比.-13-图表2：国内快递行业R3已处于上升通道.-13-图表2：Fdex在价格结束

4、后股价迅速提升.-14-图表2：Fdex在价格后营业收入持续上升.-14-图表3：Fdex在价格前后杜邦分析.-14-图表3：Fdex价格战后盈利表现.-14-图表3：快递业务流程意图 .-15-图表3：08年中通电商快递价值链.-15-图表3：加盟与直营模优劣对比.-16-图表3：直营模式服务平更高.-16-图表3：直营模式需要置量固定资产（元）.-16-图表3：主要快递企业型对比.-16-图表3：直营加盟体系同商业模.-17-图表3：08年不同快递体系市占率.-17-图表4：08年快递公司上下游占款比率.-18-图表4：快递行业市场间与市场格局预.-19-图表4：快递单票价格续下跌（元）.

5、-20-图表4：快递业务量增大于快递收入增.-20-图表4：中通单票运输本常年占据优势（元票）.-20-图表4：08年通达系运输设备账面净值亿）.-20-图表4：中通干线运输辆自有率最高（018年）.-21-图表4：中通车辆自由逐步提升.-21-图表4：韵达、中通单中转成本常年占据势元）.-21-图表4：08年通达系加盟中心自营化率个.-21-图表5：8年行业自化分拣设备账面价（元） .-22-图表5：8年单个转中心处理件数（亿件年）.-22-图表5：8年快递行人均能效（万件人）.-22-图表5：8年快递行土地使用权账面价（元）.-22-图表5：通达系面单成（元票）.-22-图表5：可比单票成

6、本元票）.-23-图表5：快递公司毛利变化 .-23-图表5：快递公司营收加净额（亿元）.-23-图表5：快递公司扣非母净利润率变化.-23-图表5：8年募集资承诺投资项目（亿）.-24-图表6：8年通达系盟商与网点数量（）.-25-图表6：小加盟类直营管理模式.-25-图表6：龙头企业快递误申诉率（件百万件）.-25-图表6：龙头企业快递失损坏申诉率（件百万件）.-25-图表6：快递企业服务意度排名.-25-图表6：通达系格局逐明晰 .-25-行业发展：电商驱动快递行业加速成长中国网购成就全球递市场我国快递行业的发展最早可追溯至 1985 年成立的中国速递服务公司 ES直网的普内快行才爆发增

7、008至218年国模快递务从484元增至0384亿元CAR 高达309同期模上递务则从151 件长 至507.1件CAR达421。自2014年始，国递务量连续5年居界一超过、等达家总，递务量增速显高上国和全平图表：规模以上快递务收入及增速（亿）图表：规模以上快递务量及增速（亿件）000000000规模以快递务收入增0%0%0%0%0%0000000000000规模以快递务量增0%0%0%0%0%0%0%来源国邮局中证研所来源国邮局中证研所图表：我国快递量占球一半以上（亿件）图表：我国快递业务约为美国三倍000000000快件量增速全球中国美国日本德0%5%0%5%0%0美国：快件量中国：快件美

8、国：增速中国：增速0 1 2 3 4 5 6 7 来源中研中证研所来源中研院中证研所拆分需求看快递行业需求主要来自电商件务件和个人散件 中208 电件占已接近80我们认为，当前传统电商 MV增速稍有回落但中国联网与网购渗透率有间电商消费下沉与跨境电商发展带来增电商件空间旧可观1不品商网购渗率能动统电平实较速增长（2拼多等新型商一挖了低端购求正速张3）场内部结发变，西以及际递场长速，献增。图表：传统电商V速放缓（亿元）图表：快递业务量与购规模增速高度相关0050005000000京东MV天猫MV淘宝MV京东M增速天猫M增速淘宝M增速5%0%0%Y14Y15Y16Y17Y18网络购市场模万亿网购规

9、增速快递业量增速86420 0%0%0%0%来源公公、泰券究所来源艾咨、家政、证券究所传统网购，持续扩容网购渗透率提升仍空间传统电商的移动PP月活数保持稳定增长。目前中国互联网渗透率仅 59，其中网购渗透率（网购用户/总网民 74仍提空。至209 年9 ，物品网零额社零比达195较215年期10提了倍淘宝天和东等传统商PP在级大基下月数保持在20上增， 带来定网需增，整网增有得支撑。图表：互联网与网购道渗透率图表：传统电商移动APP月活数及增速（万）网购互联网用户数 非网购互联网用户数 非互联网用户数2345670淘宝京东天猫天猫y京东y淘-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-

10、0-1来源：、泰券究所来源：、泰券究所分品类看多品类购透率共提升018年品品家等品类线零额长、.和.；C 产品线销同比增过但在17物理C品电领单品渗率未超过40家具食饮等类购渗率足10。伴随网购行为普及物业发展，各品类渗率速提升。图表：网购渠道分品渗透率（217年）0607C服饰个人护理 家庭护理 包装食品 生鲜食品来源产信网中证研所渠道下沉，提供增量分市场看快递市场需以东部地区为主中西市场增速明显高于部低线城市需增长性08年我东地区递务入和业务占分为0及799是递业要的求源同期东、部递务入增分为20、66和29业务 量增分为47347及5们为随中部济快速崛起低线城电商透率快提升，西部区快递求

11、有进一步释至018年2月里电年活用户64亿较期上涨35中70新增户自线下市。图表1：快递市场地域结构（亿件）50403020100东部：业务量中部：业务量西部：业务东部：增速中部：增速西部：增速210 211 212 213 214 215 216 217 2188.%6.%4.%2.%来源国邮局中证研所拼多多贡献 6 成增，兴渠道超速崛起。立于2015 的多凭借“拼团+社交”的新模式，快速吸引大量新用户，并依靠超低价的商品保持目用的性。至018 年拼多活买数量419亿度V为476元比长34订量达1亿同比增长1581期行业成务量507.1件比长266，拼多快量比行业219增边贡看，多多2018

12、 年贡献行新快的638。拼多多其独特经营式下，远低于界水客单价来快需求的超期加同等V 下拼多订量快递求为他平 台的45图表：拼多多 V快速增长（亿元）图表1：拼多多月活数速增长（万人）0806040200000000000Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1Q20-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-1来源公公、泰券究所来源：、泰券究所专注低线城市市场拼挖掘电商新需求于头平而用户的重不可避，在种情况平台户对品安装例在定程 度上应台争。截至2019 年6月宝平用户62安装了多于他台东台户中46%安了多仅次于机外社内容分享电商加

13、速渗导流菇街208年V到44亿值得与书V 突破10，值买17年、8年速到、6以拼多多为的新型电商平台加速电商零售渠道及快服深度与广度的拓展。图表1：208年中国移动网民城际分布图表1：209年拼多多用户城际分布.4.4.%.%一线城市新一线城市 二线城市 三线城市四线城市五线及以.%.%.% 来源：o、中证研所来源：o、中证研所图表1：209年 6月流电商P用户重合情况手机淘宝用户下载其pp拼多多用户下载其pp京东用户下载其他pp唯品京东 拼多%唯品京手机淘宝%唯品拼多多 手机淘% 来源：o、中证研所跨境电商，初见蓝海国际及港澳台快递场含较大潜力。输由近，递场可细为异和际及澳三板08年务占分别

14、为225、75和22，同增分为23、275和33。居民收水平的高使跨境电市场方未艾带国及港台快递市的218年中的2C跨电商交易过20亿美元比一增了5。中出贸额为80 亿美，上一年增长7进贸约为120 亿元同长40远于网购整增。图表1：快递行业细分块构成（按业务量亿）图表1：跨境进口C电商交易额（亿元）0000000000000同城异地国际及澳台0跨境进口B2C电交易额增34567来源国邮局中证研所来源艾咨、泰券究所快递公司纷纷布局境务新型保税仓C仓业务模式赋能快递市场。截至209 年6 月韵达有东香等自有税；通着重开了明、约洛杉等海仓分中心。图表1：快递公司跨境商服务模式仓配模仓配模式：成本低

15、，适合爆款保税业务国内保税仓+配送清关快递)天集货模式：成本高，灵活度高，无仓储、面单服务集货业务海外集货仓+配送干线清关快递)89天仓配模式：适合有清关、仓储需求的海外直邮商品海外备货仓海外备货仓+配送干线清关快递) 天（GFC）来源菜跨业说书天际，泰券究所小结：国快市场球最大快递场，商销售主要，且空广统仍在容网渗与品渗率续提升商售快务持下以多首的型商台贡献增实现18年递量超期境商近兴快递为跨电提基设，跨快业总虽，增超他道。空间格局：万亿空间在集中，以史为鉴看格局寡头市场或将成型黎前夕静待拐点复盘美国快递价格业集中度提升势在行美国递电子产品高加小运需求增情在 92199，992195这两时间

16、行快递业两洗牌头企业着成本、服务优势动压抢量在格存活成头态格格后R3达70以。图表1：复盘美国快递格战，集中度提升在行市场需求价格战时间竞争方式胜利者优战争号角吹响前价格战过程结束标志结局等-9%了ry、 Arr战长%低-5%战来源：e，司告onerhCoi，泰券研所同时参考急速整合外行业现状价格战寡垄断卖台外卖即配服与递在一相度前进壁垒C业模式下具一定的模效；与移互联网透率不可分在惨的价格战进行业整发展就结果看，考基形成双头稳竞的外平与卖时送服快递行业或迎来稳态竞争格局。图表2：外卖平台市占率图表2：即时配送服务市占率美团点评饿了么百度外卖其他567蜂鸟美团达达其他Q1Q1Q3来源艾咨、泰券

17、究所来源艾咨、泰券究所国内价格战现状：幅缓，静待拐点。从06 年开快价持续走219至9递单价已同历最低5月价格下趋。图表2：规模以上快递已处低位图表2：快递单票价格幅趋缓2018年2018年09070809来源：、泰券究所来源：、泰券究所国内快递行业告别放发展快递龙头规模效形成行业壁垒二快递已洗牌出清2017开始全峰天等三快企纷纷退出行竞争；速、能、宅送等二快递价格战力影退电商递争转快、同等他流道。CR8 占比持续提，但分一线快递触及盈平，快递市场进一步出清，静待行业拐点。快行业百通占率1%以上但败成本管能让在递务中然利为3.%远于他 CR8 快公司成本或令百无法跟中通带头降节奏，美国递业验价

18、恶化态势减弱业清有助于龙头地位进一步巩固。图表2：快递行业CR8变%）图表2：快递有效申诉演变19875-5-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1顺丰控股韵达股份中通快圆通速递申通快递百世汇781来源国邮局中证研所来源：、泰券究所行业集中外生因素：对美日熟经，国市场额将一向龙头业中2018年递行业R3为37%明显于的0%和日的349。行业集中内生因价格恶化态势减弱一线企业将继续整合1）快递行具有典的规效应，头企业本优明显。转成与输成边毛提显著（2消快服量的步利于升头业壁垒（3配网是递主要进门，龙头企已基本成了全国地市和绝部分镇的覆，总对端把控更强，而有地在加系

19、统内行利分配，高加商极性事上自06年来3经于的上通。图表2：中美日快递行业R3对比图表2：国内快递行业R3已处于上升通道0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%美国日本中国5%4%3%2%1%0%9%8%7%6%030405060708来源：e、泰券究所来源国邮局中证研所价格战未来走向：单票价格下行趋缓，二线出清，龙头格局初现端倪。参考美国快递行业价格战价格战中，联邦快递的表现：1）市场表现：龙头公股价战中价震荡行，快战结后，寡地位定，股价升2价战，市规持扩，收利持增。图表2：Fdex在价格结束后股价迅速提升图表2：Fdex在价格后营业收入持续上升第二次第一次第二次第一次949494940主营

20、业务收入净利率来源：e、泰券究所来源：e、泰券究所价格战期间影响盈利力和财报质量格战盈利修复987年1992年联快毛率利RE走低权益数大但在快递战束后，利持修复，务杠杆有所化。龙企业格期间盈受到影，但格战利行业出，价战结束，龙企市场份持续提，盈估值双复，成、服护城河厚的头业最走最应快递业局当行线出趋确， 头部企之间的局初端倪R3 速集中最终有产生类联邦快的场头。图表3：Fdex在价格前后杜邦分析图表3：Fdex价格战后盈利表现.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%4.53.52.51.50毛利率净利润率来源：e、泰券究所来源：e、泰券究所加盟模式更具备电快

21、基因国内快递企业分加盟与直营两种模式，分别主打电商件和商务件市场，两者相互补充。快递业务主要分为揽件、中转和派件三个环节。1）在 加盟模，终揽件派送环由加盟及加网点完，转环节则由快公司总直营少部分盟）的运中负责。递公总收入要括单（揽件盟收运和派向送加盟商取2直模中，转中到点为总自，此终端揽收均入部入。以中为，商递件收大在354 元右；部加商收入基本平分成但是市场激竞争下加盟收件利微薄仅整条链23派本是入本平加盟配环利润基本总补约01元单电件润本淀在部部 毛利约06元图表3：快业务流程意图来源公公、泰券究所图表3：08年中通电商快递价值链来源公公泰券究对比两类模式：1）加盟制有利于调动大量社会资

22、本兴建快递网络从而 实现快扩，如在阔的低城市及村市，加盟式有于企业快速稳脚跟抢占场。但部对加商缺约束则能导服务水平参不齐。盟模适应单较低且时效要求较的电件市场。图表3：加盟与直营模优劣对比类型直营模式加盟模式优势企业统一形象，统一管理，统一服务利用较少的资金较快地进行业务拓展管理效率高，总部指令能够很快传达到各分支机构业务分包有利于激发加盟商拓展业务的动力整体信息化水平较高，操作规范，投递速度快价格优势劣势用于组建团队、购买运输工具等资金需求量大管理困难：总部指令执行程度不一，很难统一管理投资周期较长，需要时间来培育打造自己的品牌利益多元化：加盟商各自为政，时有接私活的现象网络拓展速度相对较慢

23、业务处理能力不强，在开展增值业务方面存在极大风险管理成本高加盟商缺少动力购置新设备导致整体装备水平低信化技术落后来源公公、泰券究所2直模部对网的对控以保服水标准化及高的执行率，点则要大量金自网络。营模适应 注重效和全、价格敏的务市。图表3：直营模式服务平更高图表3：直营模式需要置大量固定资产（元）申诉率（2018年12月，件/百万件）0顺丰速运 中通速递 韵达快运 申通快递 圆通速递50000060708顺丰申通韵达圆通来源国邮中证研所来源：、泰券究所图表3：主要快递企业型对比企业型特征价格主营场运营式代表业外资企业历史久全络发达高国际件直营Feex、P、HL等国有企业网络善资富较高公函国商件

24、等直营ES大型快递服务质口好高国内务递高电件直营顺丰运竞争烈性高低电商和人件加盟三通达企业快递服务效针强满足业身展直营京东递苏快等来源公资整、泰券所由于顺和通达定位同，故营策略不同顺丰采每日频次滚动发车每车装载率为560，各级网点接力传，多次分拨，以本换高效、高利；达系以日单频为主保障每车装率 90上尽减分次数以低本以效换成。在这种同的经策略，加盟递模式然更应价格感、效不敏感，模较大电商；直营效快递适合效要求、价敏的商人18 加盟递通系市率高达5，单收入在4以；营（顺和E）占为14。图表3：直营加盟体系同商业模式图表3：08年不同快递体系市占率加盟快递（通达系）直营快递（顺丰+m）其他来源公公

25、泰券究所来源中邮局公公，证券究所快递是最具规模效的流赛道加盟模下的达系更是具有天然商快递基因。标准化、量化快递整个物流板块更易规模优势且 等载润快递要于kg的电小体积和重量较于担、车、供应等运形状重量、体差异差大货物物流业，递行业在拣自化、输装车等节具有明的模势且等重收利更。客户为价敏感，电大户偏爱性价的通系，顺丰效地快均在0以经济走度达系本致，价格在510 左即便票差05 元件发货上的电商每可下5快大商然于4元下的达，还会中优最宜快递务签。通达系模更灵，运、派送成更低直营式下的顺是时发车模，而达系是装满即。顺揽件件要求是下一小上下两配送递较的系每不时派件，菜鸟络的排下近揽件：直接致了丰末端派

26、员务完量208 年派件38 件远于系派员208年日件15件。加盟制度位整条递产业润最厚的节，且预款模式说明加总部有强语权，可占用多上游资金（果 零息大营杆，升RE。图表4：08年快递公司上下游占款比率顺丰控股韵达股份圆通速递顺丰控股韵达股份圆通速递申通快递来源：，泰券究所注：指计方为款率应付款预账款付款收款存货）净产万亿市场，寡头分食万亿市场空间，寡头分食之。参国相行（外平和时配送企业与海外熟市格局，过价格之后快递行或将来 头稳竞格。017年2月布政展“三规中规到00 ，国递业量望过70 件，递务入达到00 以。于多多新电平加辐射线市跨境电商蓬发018 快递务速过场期（5，时根据2019年13

27、实际我们测算，2021年市规模将超过万亿， R3达到 60以上。图表4：快递行业市场空间与市场格局预测来源国邮局公调、公告中证研所小结：过借美国内外卖业发的趋我们认未来内的快递行或将走集中目前国快递行的经模式主分为营加盟。比起直模式加盟模更适应国内电商驱的快行需求，此在未行业于集中趋势下加盟式的企具有多竞争势其额将断的。龙头争霸：成本管理服务筑龙头护城河盈利受压抢市场，控为核心行业整合进行中成控为企业核心竞争势快递业模逐步突显快递轻化以大加盟直跑降总成本，时单快递收入下行业体看快递业量增速远大快递收增速说行业普存为抢市场额压价的况。图表4：快递单票价续下跌（元）图表4：快递业务量增大于快递收入

28、增速行业整体同城快递异地快递国际及澳台右5604020000单票价格业务收入y业务量y50 来源国邮中证研所来源公公、泰券究所当前单票市场价格处年月低位成本管控力强现金流充裕的公司将在这场价格拉中胜出快总成可拆运中、面单成，我们通达的单票本进行细拆、探究有成管能力快公。运输成本：中通优，达改善空间。凭规模大自有车队、最自营、数最多的大力牵车和大快递量来规模中单运成本为界低。虽然达输备面值不但由自车方运多，单票输中时于韵业量区分不如通衡，装载率也如中。但益于精细理达优的延误、件投诉率并未到外承运影响，若司随规模一步扩大区域平衡增高辆有率则善间通系最。图表4：中通单票运输本常年占据优势（元票）图表

29、4：08年通达系运输设备账面净值亿）.6.4.21.8.6.4.20圆通申通韵达中通.9.9.3.7.845670.8.1.1.9.586420中通韵达申通圆通来源国邮中证研所来源公公、泰券究所图表4：中干线运输辆自有率最高（018年）图表4：中通车辆自由逐步提升0干线运输车辆自有干线运输车辆自有圆通申通中通0自有大车（151米）自有车辆路由数自有大车占比来源国邮中证研所来源公公、泰券究所中转成本：中通持续最优，韵达基本赶上，圆通最具潜能。韵达、中通动改于26 先展，前自动设账面价值最。外，大司定增发筹资项中韵达募集资金超过 50都是分拣自化设备的采购韵达52，圆通20， 申通2同时韵运中自通

30、系率到00，利好达票本速低。图表4：韵达、中通单中转成本常年占据势元）图表4：08年通达系加盟中心自营化率个）.21.8.6.4.20圆通申通韵达中通.7.4.3.9.845670转运中心自营转运中心自营率韵达圆通申通中来源国邮中证研所来源公公、泰券究所除了单票转成最具势以外，两点势还映在韵运中 心平快处量高达13亿于界值088亿韵达处理中心人均能效（总件量公司总部操作人员数量）也是最高，达16件人高行平平15件人地使权了公司转中心及仓的发展潜，目来看圆通的土使用权储最为17，通紧其为97图表5：8年行业自化分拣设备账面价（元）图表5：8年单个转中心处理件数（亿件年）.1.1.1.9.350中

31、通韵达圆通申通.4.21.8.6.4.20.31.8.8中通韵达圆通申通来源公公、泰券究所来源公公、泰券究所图表5：8年快递行人均能效（万件人）图表5：8年快递行土地使用权账面价（元）0中通韵达圆通申通.7.7.7.1.750中通韵达圆通申通来源公公、泰券究所来源公公、泰券究所面单成本：韵达接零本，其他公司单票单本均在 01元以下。着电面单及面单成在近逐步，各大司的单票面成均在01 元下，中动、息最高韵单票面单乎成，毛率达99以。图表5：通达系面单成（元票）圆通申通韵达中通.9.4.2.0.5.1.50567来源公公，泰券究所当前价格承压的快市中通韵达本优势漓展现合通达系单成的总，中单成最先为

32、11 元，达中通稍高，时公司利也持在行领先地。同参考行盈利标若市持价下，通达具争势。图表5：可比单票成元票）图表5：快递公司毛利变化.5.0.5.0.5.00405060708圆通申通韵达中通顺丰控股韵达股份中通快圆通速递申通快递56781来源公公、泰券究所来源公公、泰券究所图表5：快递公司营收加净额（亿元）图表5：快递公司扣非母净利润率变化0韵达股份中通快递圆通速递申通快递6 3 2 6 3 2 9 50顺丰控股韵达股份中通快圆通速递申通快递1来源公公、泰券究所来源公公、1降本思路可复制，尾赶超难度较大从大递司8 募资金承诺资项看，本就具成本优的韵承诺投金额超过圆通申尤是息化达诺投资额05远

33、超圆（10亿申（4亿。们为中韵达形开支扩服务平上、成本降业量上规模应带成进一下”良循，后以超。图表5：8年募集资承诺投资项目（亿）转运中心自动化信息化公路运输航空50韵达圆通申通来源公公，泰券究所小加盟强管理，直模痛点加盟制递公于加网点之集，人众多利益关复杂在激烈的格，部加商收被缩如何管、协同发展或成为改变格局的重要内生定素。小加盟制度采取小加半度在通控制每个加商管网点量，总对加盟增强训与管力度提 加盟与点业。小加盟制度路由的创新引领韵达勇往直前。韵达管理层较早开始收编各区分司率实转运心 00直化精细的理强大的末网让从15开始量速长189半增速高于约190达11占已达5%同提升206。半加盟制

34、度合作共赢战略成就中通龙头地位。公司对大加盟转运中心采取让股权的式收加盟转中心，加盟与公司害一共退。其，中通行了络班车有偿派、二中转补等措，予末网递足的支9年初中在公投者流会宣布件期超行业5（218年标超业10中通市占自216（148超圆之一稳一把椅至1H1市占为93。韵达网点精细化管水位于业界顶尖水年已全展8期“网经提班，盖216 人客中全国了6 “客服系全培。图表6：8年通达系盟商与网点数量（）图表6：小加盟类直营管理模式加盟商数量末端网点商均网点量0.1.1.2.5.786420韵达圆通申通中通来源公公、泰券究所来源公公、泰券究所精耕时代，服务至上快递服务同质化以低换成本导致客户对务平高

35、度敏感盟制递通递由于务平善后市场从24 年第一至208 年第。与相，通韵凭借续高服务水平市份一提直至超通圆。图表6：龙头企业快递误申诉率（件百万件）图表6龙头企业快递失损坏申诉（件百万件）韵达快运申通快递中通速递 韵达快运申通快递中通速递圆通速递邮政快递顺丰速运 圆通速递邮政快递顺丰速运86420345675034567来源国邮中证研所来源国邮局中证研所韵达中通服务水平位通达系绝对领先位置政局据示韵、中通208 年均误诉为00，02 件万件逼顺水； 2018年均坏诉为0605件百件略于丰03件百通韵务满度达头当本河不加达头公司局逐明起。图表6：快递企业服务意度排名图表6：通达系格局逐明晰112

36、EMSEMSEMSEMSEMS3中通中通中通中通中通4韵达韵达5韵达6韵达韵达7中通市占率韵达市占率申通市占圆通市占率顺丰市占率456781来源国邮中证研所来源公公、泰券究所小结：格战市场集中必可少一环本、服管，构筑了通韵的争垒我看他头锯战将颖。投资建议与盈利预测推荐成本管控能力秀营收稳健增长的中快韵达股份建议注边际改善明显的通递。韵达：降本增效筑势业绩估值共成长我们推荐盈利能力优秀，确定性较强的韵达股份：1）成本管控出色，件量收高长跑成+本续善+离快专快提盈利司长维持3借鉴国递展势价格后头享估值溢司位立，望续健长。根据 wd 一致预期，公司 209221 年预计实营业总收入 3834亿元37

37、58亿元544亿元同比增长 442927预计归属于母公司净利润为 39 亿元、340 亿元、152 亿元，同比增长 5、21、21，对应 ES为 127元、15元、16元当股价对应 E2、2、1。圆通：管理变革初成，步入加速赶超通道建议关注边际改善显圆通转中直化管理革果著，公司“量上处速赶通2司增加资开有望有效低票本3对同的值平公仍存较大预期差。根据 wd 一致预期，公司 209221 年预计实营业总收入 2865亿元、396.69亿元、7695 亿元，同比增长 9、1、20。预计归属于母公司净利润为 01 亿元、245 亿元、926 亿元，同比增长 0、17、19，对应 ES 为 074 元

38、、086 元、103 元，当前股价对应 E7、1、12。风险提示宏观经济下行风险当前经济下行压力然大且国际易形势尚明朗若观济预期行将致商速大下，而累递行增。行业价格战恶化风险个别业价夺场额可引。行业的格，而著降企盈能。基因检测技术主要包括基因测序、PCR、基因芯片、核酸分子杂交（FISH为主），其中FISH市场较小，根据Frost & Sullivan的测算2017年其规模仅3亿美元，若不纳入整体市场规模统计，根据BCC Research、Transparency Market Research、Grand ViewResearch等知名市场调研公司的报告统计，根据基因测序、PCR、基因芯片三

39、大细分技术领域的市场规模，可估测基因检测的全球市场规模（包括仪器、试剂耗材与检测服务）将从2015年的165.3亿美元增长至296.2亿美元，2015-2020年期间年均复合增长率（CAGR）约为12.4%。三大细分技术领域的2020年全球市场规模及2015-2020年期间年均复合增长率预估值分别为：基因测序（138亿美元、18.5%）、PCR（96亿美元，6.6%)、基因芯片（62.2亿美元，11.4%）。工业循环水处理使用的药剂主要有阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗剂、预膜剂等。?工业锅炉用水也是工业用水的重要部分。 工业锅炉是一种常见的能量装换设备，用来生产蒸汽或加热水，广泛地应用于电力

40、、机械、化工等工业部门及人们的日常生活中。按照锅炉产生的蒸汽压力可分为：高压锅炉、中压锅炉、低压锅炉；按照锅炉的流量可分为大容量（大型）锅炉、中容量（中型）锅炉、小容量（小型）锅炉。工业锅炉用水的水源一般为自来水和地下水，使用未经处理的水容易对锅炉造成结垢、腐蚀和汽水共腾等危害。结垢直接影响传热和汽水正常循环，形成垢下腐蚀，浪费燃料，缩短锅炉寿命，严重时引发胀管、变形或爆管事故。腐蚀则直接影响材料强度，严重时造成裂纹、泄漏甚至爆炸事故。汽水共腾直接影响蒸汽质量，可能导致过热器及其它用汽设备结垢甚至引起安全事故。为锅炉提供合格的水，是保证锅炉安全经济运行必不可少的手段。工业锅炉水处理的常用方法有

41、锅外水处理和锅内水处理，使用的药剂主要有：缓蚀阻垢剂、除氧剂、给水降碱剂、离子交换剂、再生剂、软化剂、碱度调节剂、清垢剂等。基因检测是针对生物的血液、体液、细胞或DNA通过基因测序等技术手段进行检测，并分析该个体含有的基因是否含有潜在高风险疾病可能性及表达功能是否正常，最终明确被检测生物未来患病风险的技术。国内企业多参与基因检测服务市场，应用市场中，消费型基因检测竞争激烈，无创产前检测发展相对成熟，肿瘤市场增长空间大。基因检测行业可分为三大细分领域，即科研级基因检测、临床级基因检测、消费级基因检测。基因检测技术主要包括基因测序、PCR、基因芯片、核酸分子杂交（FISH为主），其中FISH市场较

42、小，根据Frost & Sullivan的测算2017年其规模仅3亿美元，若不纳入整体市场规模统计，根据BCC Research、Transparency Market Research、Grand ViewResearch等知名市场调研公司的报告统计，根据基因测序、PCR、基因芯片三大细分技术领域的市场规模，可估测基因检测的全球市场规模（包括仪器、试剂耗材与检测服务）将从2015年的165.3亿美元增长至296.2亿美元，2015-2020年期间年均复合增长率（CAGR）约为12.4%。三大细分技术领域的2020年全球市场规模及2015-2020年期间年均复合增长率预估值分别为：基因测序（1

43、38亿美元、18.5%）、PCR（96亿美元，6.6%)、基因芯片（62.2亿美元，11.4%）。工业循环水处理使用的药剂主要有阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗剂、预膜剂等。?工业锅炉用水也是工业用水的重要部分。 工业锅炉是一种常见的能量装换设备，用来生产蒸汽或加热水，广泛地应用于电力、机械、化工等工业部门及人们的日常生活中。按照锅炉产生的蒸汽压力可分为：高压锅炉、中压锅炉、低压锅炉；按照锅炉的流量可分为大容量（大型）锅炉、中容量（中型）锅炉、小容量（小型）锅炉。工业锅炉用水的水源一般为自来水和地下水，使用未经处理的水容易对锅炉造成结垢、腐蚀和汽水共腾等危害。结垢直接影响传热和汽水正常循环，形

44、成垢下腐蚀，浪费燃料，缩短锅炉寿命，严重时引发胀管、变形或爆管事故。腐蚀则直接影响材料强度，严重时造成裂纹、泄漏甚至爆炸事故。汽水共腾直接影响蒸汽质量，可能导致过热器及其它用汽设备结垢甚至引起安全事故。为锅炉提供合格的水，是保证锅炉安全经济运行必不可少的手段。工业锅炉水处理的常用方法有锅外水处理和锅内水处理，使用的药剂主要有：缓蚀阻垢剂、除氧剂、给水降碱剂、离子交换剂、再生剂、软化剂、碱度调节剂、清垢剂等。基因检测是针对生物的血液、体液、细胞或DNA通过基因测序等技术手段进行检测，并分析该个体含有的基因是否含有潜在高风险疾病可能性及表达功能是否正常，最终明确被检测生物未来患病风险的技术。国内企

45、业多参与基因检测服务市场，应用市场中，消费型基因检测竞争激烈，无创产前检测发展相对成熟，肿瘤市场增长空间大。基因检测行业可分为三大细分领域，即科研级基因检测、临床级基因检测、消费级基因检测。作为靠出售原奶为主要收入的上游乳企，显然希望这种局面持续下去，因为高奶价给他们带来了实实在在的好处。半年报显示，现代牧业上半年实现营收25.85亿元，同比增长86.2%；净利润为5.23亿元，同比增长240.6%。原奶销售均价为5.15元/公斤，同比增长19.8%；奶牛养殖业务毛利率同比提高12.7个百分点至38.1%。“受原料奶供不应求的市场影响，公司原料奶平均售价上涨。在精准医学的发展中，美国政府成功地

46、使用了非常清晰的支持研究、开放政策、吸引人才、引导应用的种策略。早在年，美国就以政府的名义支持启动了，即“癌症基因组图集”计划。这一计划耗资数亿美元，分析了超过万个癌症基因组，鉴定了与癌症相关的上千万个突变形式。这一计划动用了联邦政府的资金支持，是一种美国形式的“举国体制”的表现。此外，4月22日，工信部信息通信发展司司长闻库表示，中国5G处于全球领先水平。按照规划，预计2019年元旦前进行首批5G芯片的流片，并在春节前后完成。2019年上半年，开展商用基站建设，下半年生产出首批5G手机。在全球产业链的共同推动下，5G商用时间点不断被提前。根据规划，我国将于2018年进行试验网测试，最早在20

47、19年下半年，部分城市便能用上5G网络，预计在2020年开始规模化商用。以上便是5G手机发展前景的所有分析了。业内专家表示，中国精准医疗面临两个方面的瓶颈：一方面，技术和与临床结合的力度偏弱。精准治疗的技术基础主要分为基因检测、数据分析和临床注释这三个环节。基因检测已经是较为成熟的技术。测序能力和技术的发展已经可以基本满足产业发展的需要。然而在数据分析和临床注释方面，产业发展有明显掣肘。此外，创新药物的匮乏和冗长过时的审批制度，已成为我国精准医学发展的最大短板。介入治疗的关键是将精密的手术器械准确地置入到病灶靶点以达到治疗的目的，这就需要解决治疗前的科学设计、治疗中的准确定位、稳定穿刺和器械扶

48、持等难题。机器人辅助系统是解决上述传统的介入治疗问题的重要途径。机器人辅助系统是利用计算机技术分析医学影像信息，在构建三维空间坐标的基础上应用医用机器人实现精确定位和辅助操作。从而使介入技术与机器人定位准确、状态稳定、灵巧性强、工作范围大及操作流程规范化等优势相结合，减少治疗中的人为因素，使介入治疗更为精确、灵巧与安全，克服完全依赖于医生的经验。此外，原生态牧业和中国圣牧上半年净利润分别取得150%和171.5%的同比增长，原奶业务整体毛利率均维持在47%的高水平上，同比分别提高7.8个百分点和12.9个百分点。原生态牧业方面分析称：“未来，国内居民人均收入及消费水平持续提升，以及对健康日益关

49、注，将不断提升对优质原料奶的需求。记者了解到，飞鹤、蒙牛、光明和伊利是今年公司的四大客户。其中，飞鹤和蒙牛均向原生态牧业采购优质原料奶，用于生产高端乳品。近年来，国内研发机构非常重视智能手术机器人精密操作与状态感知技术的创新性研发，在部分领域已经达到国际先进水平。在精密操作方面，对操作精度影响最大的关键部分是远端运动中心(RCM)机构，2018年上海交通大学开发了应用于单孔腔镜手术机器人的RCM机构，可在受限的空间中实现灵巧操作，确保微创手术过程中手术器械与病人的手术切口不发生拉扯，以保障手术安全。在状态感知方面，2018年南开大学采用人工神经网络技术，针对骨科手术机器人，构建了基于力触觉、声

50、音振动等信息的成像识别系统，可实现对骨骼、肌肉等不同人体组织的自动识别，为监测机器人安全操作提供智能化的实时反馈保障。作为靠出售原奶为主要收入的上游乳企，显然希望这种局面持续下去，因为高奶价给他们带来了实实在在的好处。半年报显示，现代牧业上半年实现营收25.85亿元，同比增长86.2%；净利润为5.23亿元，同比增长240.6%。原奶销售均价为5.15元/公斤，同比增长19.8%；奶牛养殖业务毛利率同比提高12.7个百分点至38.1%。“受原料奶供不应求的市场影响，公司原料奶平均售价上涨。基因测序领域独角兽Tempus于2018年9月完成1.1亿美元的E轮融资。Tempus是一家通过收集和分析

51、分子生物学和临床数据，致力于改善癌症疗法的精准医疗科技公司。该公司通过与250多家医院系统达成合作关系，收集了200万份临床病例。同时，它与梅奥诊所（Mayo Clinic）、西北大学、芝加哥大学、和密西根大学等机构合作，对患者的肿瘤组织进行基因测序。该公司使用机器学习，新一代基因组测序，和AI辅助的图像识别技术来更好地了解患者肿瘤的特征，从而为患者提供“量身定做”的最佳疗法选择。通过对机床市场现状的简单解析得知此外，我国数控机床设备行业经过数年的发展，技术、工艺等都已处于成熟阶段，数控化率有了明显提升，机床产值数控化率从2004年的11%、27%提升至2014年的38.7%、61.5% ;发

52、达国家的数控化率通常平均在70%以上，产值数控化率在80%-90%，相比于发达国家，我国机床产业整体数控化率偏低，未来发展潜力巨大。同时，我国自主研发生产的机床设备仍以中低端产品为主，数控机床高端产品仍主要依赖进口。2014年国内高端数控机床自给率不足10%，还有90% 的高端数控机床来自于进口。随着我国数控机床设备技术的不断升级，未来高端数控机床设备领域进口替代空间广阔。 好了，以上便是笔者对机床市场现状的简单解析了。医疗数据是医生对患者诊疗和治疗过程总产生的数据，包括患者基本数据、电子病历、诊疗数据、医学影像数据、医学管理、经济数据、医疗设备和仪器数据等，以患者为中心，成为医疗信息的主要来

53、源。而不断数据化的信息，在使医院数据库信息容量不断膨胀的同时，也对疾病及病人的管理、控制和医疗研究起到了积极的作用，价值不菲。2.家种药材供应量扩大。近年来，受到供给侧改革推进、中药材产业扶贫政策实施及种植粮食作物收益下滑的影响，中药材种植关注度不断上涨，中药材种植面积不断扩大，随着土地确权和中药材种植机械的改良和升级，在我国中北部区域中药材种植向农场化发展的趋势越来越明显。到 2020年我国中药材种植面积规模预计超过 6620 万亩（含林地种植面积）。家种药材供应量在未来几年将进一步增大，特别是机械化种植家种药材供应量需要重点关注。服务机器人是庞大机器人家族中的一个年轻成员，到目前为止尚没有

54、一个严格的定义。根据其用途不同，可以划分为保洁机器人、教育机器人、医疗机器人、家用机器人、服务型机器人及娱乐机器人，应用范围非常广泛。目前，教育机器人市场份额约为16%，客服机器人份额约7%，医疗、清洁用服务机器人占比均在4%左右。目前，服务机器人领域已出现了一部分代表性企业，比如教育机器人领域中的能力风暴，家用机器人领域中的福玛特，清洁机器人领域中的科沃斯等。在遗传病的筛查诊断领域，以单基因遗传病诊断最为成熟，市场最大，主要针对婚孕前/早孕期夫妇、遗传病疑难杂症患者进行常见单基因遗传病的基因检测，为指导生育、临床诊断与治疗提供依据。此外，新生儿遗传代谢病、其他复杂疾病（多为罕见病）的基因检测

55、由于疾病类型众多，单种疾病患者人群数量较少，其临床诊断应用市场相对分散。当采用形态学鉴别和免疫组化分析仍然难以确诊时，需要通过分子诊断技术来鉴别诊断，寻找基因水平的异常改变，为确诊病变的性质或类型提供依据，如克隆性基因重排检测用于鉴别诊断淋巴造血系统病变的良恶性及T、B分型等。分子靶向治疗是当前肿瘤治疗的热点，分子靶向药物针对特异的分子靶点，因此患者在采用靶向治疗前必须对相应的分子靶点进行分子病理检测，如乳腺癌HER2基因状态检测等。这些分子病理检测都是选择相应的分子靶向药物治疗的前提，直接关系到治疗方式和临床疗效。好策略体现为发展战略和营销能力的构建。国产手机厂商到海外拓展市场，并不照搬国内

56、的发展模式，而是积极理解和把握如何满足当地消费者需求，通过细分不同的市场区域和消费群体，及时调整发展战略和市场策略，建立本地化的服务能力和产品设计、营销能力。同时，加深对海外不同市场文化的理解，迎合消费者偏好，通过多种形式的市场营销，强化产品推广和品牌构建。一些国产手机厂商在全球建立了数万个零售渠道，高端新品的首发都放在具有国际影响力的国外大城市，形成了越来越强的销售能力、服务能力和品牌效应。 当前消费者在直播电商中的购物兴趣主要集中在快消品上，以食品饮料、服装、美妆个护等品类为主，核心追求直播电商带来的性价比。淘宝直播、抖音、快手等主要电商直播平台带货类目除淘宝拥有如珠宝等基于平台信用价值、

57、场景价值的客单类目外，抖音和快手主要品类主要还是集中在性价比高的实用型产品，客单价分为在0-50元和0-200元区间。精准医疗正迎来医疗行业的快速变革，在生物科学方面（例如，新的靶向治疗，基因组学和其他组学的进展）和技术方面（例如，改进了用于治疗选择的人工智能）都取得技术进步。消费者、患者、支付者、医疗技术参与者和制药商对个性化护理的期望值也在不断加深。尽管医疗保健领域出现了与产品相关的重大创新，但商业模式的适应速度却很慢。在美国，支付者仍然主要通过保费赚取收入、制药公司继续通过直接支付处方药来获得收入以及采用传统的销售模式来支持其特许经营。诊断公司则主要收取基于测试的费用。国际上，保健品一般

58、指膳食补充剂。根据形态，美国卫生及公共服务部将膳食补充剂划分为传统片剂、胶囊、粉剂、功能性饮料和能量棒。根据成分及功能，美国农业部将膳食补充剂划分为草本类、运动类、维生素和矿物质补充剂。在中国，保健品即为保健食品，食品安全法分类为“特殊食品”。根据保健（功能）食品通用标准，保健（功能）食品是食品的一个种类，具有一般食品的共性，能调节人体的机能，适用于特定人群食用，但不以治疗为目的。内移动到细胞外，目前针对P糖蛋白的抑制药物已经研发到了第三代但还没有很好的临床结果;二是肿瘤基因变异克服信号通路，机体自身反馈回路的影响，不同信号通路的相互作用，信号通路抑制后发展出的其他逃逸机制等;三是肿瘤细胞凋亡

59、机制有缺陷。未来将有更多的研究以揭示耐药机制，比如：从获得的癌症组织发展癌症模型，揭示耐药机制;分析循环血液样本中的肿瘤DNA和肿瘤细胞，预测肿瘤的复发;临床试验测试靶向药物的组合，随着国民经济发展和市场需求提高，特别是来自汽车制造、高速铁路建设、高速公路建设、绿色能源建设、工程机械、大型飞机、支线飞机以及船舶制造等行业快速发展的拉动，国内机床消费量还会有巨大的上升空间。在“十二五”期间，我国机床产业发展将出现重大的趋势性变化。国内消费需求的不断增长，为机床制造业展开了一个广阔市场。目前，中国精准医疗市场规模正在以每年20%的速度增长，已经超出了全球的平均水平。目前已经涌现了华大基因、中源协和

60、、乐土精准医疗、达安基因、博奥生物、碳云智能、安诺优达、诺禾致源、药明康德、贝瑞和康等一大批大型精准医疗企业。2018年我国精准医疗上下游企业发展迅猛吸引了投资者的目光，无论是面向高端医疗市场还是消费级市场都有优秀企业在 2018 年完成了新一轮的融资。数字货币是一种不受管制的、数字化的货币，通常由开发者发行和管理，被特定虚拟社区的成员所接受和使用。欧洲银行业管理局将虚拟货币定义为：价值的数字化表示，不由央行或当局发行，也不与法币挂钩，但由于被公众所接受，所以可作为支付手段，也可以电子形式转移、存储或交易。数字货币行业是指从事数字货币相关性质的生产、服务的单位或个体的组织结构体系的总称。深刻认