塔机租赁行业深度研究报告

1、塔机租赁行业深度研究报告目录 HYPERLINK l _TOC_250022 一、 塔机租赁方兴艾市场规模空前广阔 4 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）塔机服务于基建和房地产，建筑商对塔机的需求中大型化 4 HYPERLINK l _TOC_250020 （二）塔机租赁的本质是服务，高壁垒铸造利润护城河 4 HYPERLINK l _TOC_250019 （三）中国市场庞大但分散，行业集中度有望进一步提升 7 HYPERLINK l _TOC_250018 二、下游房地产健发，塔机租赁市场供趋稳 9 HYPERLINK l _TOC_250017 （一）供给端：主机厂商阶

2、段性扩张，塔机保有量周期性波动 9 HYPERLINK l _TOC_250016 （二）需求端：房地产发展，催生对塔机租赁的持续性需求 9 HYPERLINK l _TOC_250015 （三）供需不断调整：庞源指数趋势上升，周期波动 10 HYPERLINK l _TOC_250014 三、装配式建筑利中型塔机，塔机租赁场模再扩张 12 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）装配式建筑概述 12 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）多政策推动装配式建筑发展 14 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）上游：PC构件高速发展 15 HYPER

3、LINK l _TOC_250010 （四）下游：中大型塔机需求持续升温 16 HYPERLINK l _TOC_250009 （五）规模匡算：装配式建筑为中大型塔机带来百亿市场增量 16 HYPERLINK l _TOC_250008 四、对标国外，国塔租赁市场集中度有再一步 19 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）国内市场分散，庞源租赁独占鳌头 19 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）对标联合租赁，行业集中度或将进一步提升 19 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）装配式建筑助推行业集中，疫情加速龙头整合市场 21 HYPERLIN

4、K l _TOC_250004 五、利润测算，行龙呈现出高额收益 24 HYPERLINK l _TOC_250003 六、投资建议 25 HYPERLINK l _TOC_250002 七、风险提示 27 HYPERLINK l _TOC_250001 插图目录 28 HYPERLINK l _TOC_250000 表格目录 29一、 塔机租赁方兴未艾，市场规模空前广阔（一）塔机服务于基建和房地产，建筑商对塔机的需求中大型化塔式起重机又“塔机“塔机指的是动臂装在高耸塔身上部的旋转起重机主要用于建筑施工中物料的垂直和水平输送及建筑构件的安装。塔机是工地上一种必不可少的设备，根据塔式起重机（BT

5、031208），塔机按变幅方式分为动臂变幅塔机和小车变幅塔机，其中小车变幅塔机按臂架支撑型式又分为非平头式塔机、平头式塔机。图：动臂塔式起重机图：平头塔式起重机资料来：中重科，生券研究院资料来：中重科网，生证券究院塔式起重机的下游应用范围主要为房地产和基建领域，房地产项目的塔机应用占比约0不同项目对于塔机起重能力的需求不同传统的房地产项目施工主要采用现浇建筑模式塔机的作用体现在吊装钢筋混凝土、水泥等物资，单次吊装重量较小，因此所用塔机主要为小型塔机；而在路面、桥梁等基建项目中，单次吊装重量较大，因而中大塔机占主导。表：塔式起重机分类及适用范围塔机类型起重量（）起重力矩(kN*m)适用范围轻型塔

6、机0-300一般用于重型工业厂房，以及高炉、化工塔等设备的吊装资料来：豆建筑民生券究院近年来随着高层建筑的发展和装配式建筑的兴起房地产市场所需塔机逐渐中大型化装配式建筑的C构件单件重量在35-5吨，远高于传统建筑部件，对塔机起重量要求大幅提高因此，房地产项目中，中大型塔机占比逐渐升高，吊装物品从钢筋、水泥逐步过渡到C构件。（二）塔机租赁的本质是服务，高壁垒铸造利润护城河1、下游企业多择塔机赁而非自购下游企业多选择塔机租赁，塔机租赁渗透率较高。企业选择塔机租赁的驱动因素包括：1）塔机单价高，使用寿命长，但不同建筑项目对塔机需求不同，自购塔机会形成大规模资金占用；2）塔机操作难度大，安全风险高，需

7、要专业人员进行操作和维运。当前塔机租赁的渗透率约为80%考虑到塔机的结构性调整大中型塔机占比逐渐增加的这一趋势未来塔机租赁的渗透或将进一步提升。图：塔机使用模式，%资料来：中产业息民证券研院2、塔机租赁呈湿租特征，服务是其核心租赁即在约定期间内出租人向承租人让渡资产使用权以获取租金的行为按模式可分为经营租赁和融资租赁前者更接近租赁本质后者则是一种类金融行为经营租赁进一步可细分为“干租”和“湿租”两种模式，干租只包含机器租赁，湿租除机器设备外，还包含操作人员。表：经营租赁和融资租赁的区别模式经营对象所有权归属业务核心回报风险经营租赁设服务出租人客户和务存在波动经营风险金融租赁信用承租人风控和价相

8、对固定坏账风险资料来：民证券究院表：干租和湿租的区别模式租对象业务核心收入来源主要成本干租设备设备设备租金设备相折旧维护本湿租设人员服务设备租金工相收入人工成本资料来：民证券究院塔机租赁具备经营租赁中湿租的特征主要原因正如前文所述由于塔机操作难度大专性强需要专业人员进行操作和维运所以经营租赁的模式往往采取湿租而随着塔机操作人的薪资水平不断提升，业主也将更多选用经营租赁中的湿租模式。图：18年各规格塔式起重机的市价范围图：建筑业雇员和操作员平均年薪上涨资料来：达招股明民证券研院资料源：力资和社保障部民生券研院塔机租赁业务的核心竞争力在于服务塔机租赁的产业链涵盖方案设计安装设备设运行期间的维保设备

9、拆除和出场等环节核心是为下游建筑商提供与塔机相关的服务塔机设备本身则是作为生产资料存在因此塔机租赁业务的核心竞争力更多在于服务的提供而不仅仅是设备租赁本身。图：塔机租赁的业务流程资料来：紫慧招说明，生证券究院3、高行业壁垒成利润城河安全性是塔机租赁中的核心要素带来资质壁垒和客户壁垒塔机曾一度成为施工现场中主要危险源受其自身危险特质的影响塔机安全事故频发造成严重的人员伤亡和巨大经济损失因此一方面政策层面对进入塔机租赁设置严格的资质准入要求另一方面安全性也成为建筑商进行塔机租赁时所考量的首要因素品牌好安全性高的租赁商具有竞争优势客户于形成路径依赖。资金实力在塔机租赁企业的发展中起重要作用建立起资金

10、壁垒塔机型号多单价高提供塔机租赁的厂商提出了较高的资金和信用要求同时塔机作为重型机械难以跨区域移动，经营塔机租赁的企业，需要消耗大量资金进行经营服务网络布局。表：塔机租赁行业的壁垒核心要素壁垒内涵原因安全性资质壁垒塔机自危险质政策和业对机租企业资准入门限制。客户壁垒客户、理、牌客户易塔机赁企易形路依赖。资金资金壁垒重资产规模地域性塔机的入，区域局需用量资金。资料来：民证券究院中小吨米塔机的租赁行业因其准入门槛相对较低已经演变为红海市场表现为价格战无序竞争而大中型塔机市场因其较高的行业壁垒仍为蓝海市场加之装配式建筑的不断发展，其市场规模有望进一步扩张。（三）中国市庞大但分散，行业集中度有望进一步

11、提升1、塔机租赁市的市场模塔机租赁市场规模广阔根据我们的测算219年和025年塔机租赁市场规模分别为14亿172 亿元人民，年复合增速约048。对225 年市场规模的预测基于下述几个假设：1）庞源指数回调至100点的点位出租率保持5不变人员和设备进出场收入相对稳定； 4）随着大型塔机的渗透率从19 年的12提升至25 年30，塔机的平均吨米数也逐步上移；）塔机扩张周期结束，保有量相对稳定；6）塔机租赁渗透率从0提升至86。表：塔机租赁市场规模测算292（）庞源指数1010出租率7%7%每吨米机日金，年23872002人员和备进场收，年.0.0每吨米塔机租赁收入，元年3496212平均吨数9.6

12、119塔机保量，台4442塔机租渗透%8.08.0塔机租数量万3.23.2每台租，年2.84.3市场规模，亿1412资料来：民证券究院2、现有竞争格局塔机租赁市场较为分散。从收入角度看，09 年市场规模约为04 亿元，作为行业龙头的庞源租赁营收为2.23亿元占比不足3排名第三的紫竹慧收入为.63亿元占比不足.4。从企业数量上看虽然从214 年到208 年企业数量有所下降但市场参与者仍以个体户为主，市场下沉，有些塔机租赁企业，仅服务于当地资源开采，塔机保有量仅为个位数。图：19年，庞源租赁和紫竹慧的市占率，%图：塔式租赁企业数量对比，万家35%30%25%20%15%10%05%00%21年市占

13、率，%庞源租赁紫竹慧14121080604020塔式起机租企业塔式起机租企业量，家资料来：建机械紫竹公公，生证研究院资料源：源租公告民生证研究院塔机租赁市场分散的主要原因在于：1）“四万亿计划”刺激塔机需求，散户投资塔机租赁行业有利可图；2）相较于塔机生产销售，塔机租赁行业，尤其是小型塔机租赁的门槛较低，小规模资金有能力进入行业；3）塔机属于重型资产，跨省远距离移动成本过高，因此具有强烈的地域性，进而导致分散性。未来塔机租赁行业有望整合龙头公司的集中度进一步提升我国主要的塔机租赁公司为源租赁、达丰装备、紫竹慧等，其中庞源租赁居首，塔机保有量是 210 名塔机保有量的总和但其市占率209年不足3

14、而美国塔机租赁巨头联合租赁的市占率达到149未来随着配式建筑渗透率的提升，大中型塔机将成为主流，同时塔机租赁行业也将进一步集中。表：国内主要塔机租赁公司壁垒主要塔机类型公司介绍庞源租赁大中型机中国起机租行业龙头业塔机保量第0名塔机租赁供商塔保有量的和。达丰装备大中型机29年涉足塔翻修务，0年1月港交上市主要商业、建、宅及源业C项目的机租。紫竹慧中小型机由房地不断商业产、础设及政保障程逐倾斜。资料来：庞租赁紫竹公官网、丰装招股明书民证券研院二、下游房地产健康发展，塔机租赁市场供求趋稳（一）供给端：主机厂商阶段性扩张，塔机保有量周期性波动塔机使用年限较长存在阶段性的扩张周期塔机租赁行业的供给端与塔

15、机保有量高度相关而塔机销量领先于塔机保有量，是塔机保有量的先行指标。一般而言，塔机的使用年限约 015年，在209 年“四万亿计划”的刺激下，主机制造厂商放松销售政策，非理性扩张， 210 至2014年，塔机销量猛增，塔机保有量也随之飞涨，在216 年达到历史高点。图：塔机销量图：塔机保有量塔式起重机销量，台7,00塔式起重机销量，台6,005,004,003,002,001,0005000400030002000100003%塔机保量，台增速塔机保量，台增速2%1%1%5%0%-%2102210211212213214215216217218219资料来：工机械，生券研究院资料源：程机协会民

16、生证研究院信用政策的放松必然造成坏账增加，主机厂商销售政策在2015 年收紧，加之塔机使用年限较长，对塔机的增量需求有限，塔机保有量在017 和2018 年出现负增长，直到019 年，保有量才出现小幅回升。我们认为未来塔机租赁行业的供给端将保持相对理性的发展制造厂商经过上一轮非理扩张，销售门槛不会再次降低，塔机租赁新增的采购资金也将以行业内资金为主。（二）需求：房地产发展，催生对塔机租赁的持续性需求中国房地产开发完成额和房屋施工面积不断增长为塔机租赁市场的发展提供长期逻辑从206 年到09 年，房地产开发投资完成额同比稳步提升，为塔机租赁市场的发展的提供坚实基础。同时，近0年来，房屋施工面积也

17、不断增长，对塔机租赁的需求持续增加。图：房地产投资开发额同比稳步上升，%图：我国房屋施工面积不断上升房地产发投完成额计同比1412108642221-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-1100,0080006000400020000房屋施工面积，万平方米增速3%2%2%1%1%5%2210211212213214215216217218219资料来：国统计，民证研究院资料源，民证券究院未来下游房地产行业大概率保持健康发展态势房屋施工面积稳定增长同时装配式筑的推进也会催生对大型塔机的需求塔机的需求端除了在总量上

18、保持持续增速结构上也出现相应调整，大中型塔机占比将会有所提升。（三）供需不断调整庞源指数趋势上升，周期波动供需的平衡和失衡直接反应在价格庞源指数上庞源指数的基础数据为不含税的裸吨米日单价该指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势从整体走势上看庞源指数呈现出上升态势从各个时段来看205 至216年庞源指数处于低位217年市场得到修复庞源指数回稳；018 年庞源指数开始走高，直至209 年下半年，庞源指数有所下降，在相对稳的区间内小幅波动。图：05至00年，庞源指数呈现出上升态势庞源指点值20018016014012010080604020021/2621/2621/2621/2621/26资料来

19、：庞租赁，生券研究院2015至216年供过于求庞源指数位于低位原因可追溯到209年“四万亿计划， “四万亿计划带基建领域大繁荣工程机械需求量激增包括中联徐工三一在内的主要设备厂商加大设备投放降低首付门槛塔机出货量迅速上升对租赁市场价格造成下行压力价格在6年达到底部。图：00-09年，三一重工、中联重科和徐工机械起重机销售收入，万元250,00三一重工中联重科徐工机械200,00150,00100,0050000210211212213214215216217218219资料来：三重工中联科徐工机公司告，生证研院2017年供求逐步平衡庞源指数回稳主机厂商通过放宽信用政策以加速投放设备终导致坏账增

20、加厂商随之收缩产能设备投放量下降市得以修复随着基建房产市场需求的增长，供求逐步平衡。2018年塔机租赁供不应求庞源指数走高塔机需求端快速增长供给端增长相对较慢，供需出现失衡，塔机价格迅速上升，直到219 年下半年，塔机租赁市场再次进入供需相对平的稳态。图：08年1月至00年4月庞源指数五周均线变化庞源指数均线180160140120100806040200资料来：民证券究院目前市供需相对平衡预计稳态将会持续一段时间短时间内或出现供过于求但长期来看，庞源指数将维持在一定水平，在合理区间内小幅波动。三、装配式建利好中大型塔机，塔机租赁市场规模再扩张（一）装配式建概述装配式建筑指将传统的大量施工现场

21、作业工作转移到工厂内进行先在工厂加工制作好建配件再运输到施工现场进行安装浇筑的建筑装配式建筑以项目实现的流程为主线即按 “装配式设计构件生产建筑施工装配式装修的顺序各环节深度融合实现建筑产业化和约化发展。图：装配式建筑产业链具体流程和主要公司资料来：民证券究院装配式建筑包括预制装配式混凝土结构钢结构现代木结构建筑等采用标准化设计配化施工是现代工业化生产方式的代表209年我国新开工装配式建筑中装配式混凝土构占比5.4，钢结构建筑占比304%。表：我国装配式建筑分类类型装配式混凝土结构装配式钢结构装配式木结构优势建造和护成低适用范广；耐火性高抗震性便于运构件重轻、积小构件重轻劣势构件重重、积大；对

22、仓储运输求高；耐火性低构件稳性低；耐火性低；应用对跨度求较的住建筑；较大跨或高、超层建筑典型建筑住宅建办学医院大跨度房、育馆超高办楼独立住宅仿古筑资料来：远住工股说民生证研究院图：09年新开工装配式建筑按结构类型分类3.6%30.4%3.6%30.4%0.6%65.4%装配式混凝土结构建筑木结构建筑其他资料来：住，生证研院相比现浇建筑装配式建筑在缩短工期节约人工节能环保方面优势明显在缩短工期方面我国的装配式建筑约可节省30%40的工期在节约人工方面装配式建筑的进度可提速约 30%，极大节省人力成本；在节能环保方面，工厂预制代替现场浇筑，使得施工现场的碳排放、废弃物大大减少，施工用水、用电也显著

23、降低。表：以预制率为5左右的30层装配式混凝土住宅项目和传统现浇项目比较现浇住宅装配式住宅节约和改善工期（）2-1-24%所需现施工人)1-45067%水资源32)08090506734%能源消/)8-7-122%建筑废处置（/）2728074.567%粉尘平1um)81067523%资料来：远住工股说民生证研究院中国装配式建筑渗透率不断提高但仍与海外存在一定差距据计219年国新工装配建筑418亿方，较218增长4新建筑积比约为18.4，近4年渗透率年均增长率为3%。但相比美国、法国、新加坡等国家，我国的装配式建筑仍处于起步阶段，有较大提升空间。图：中国新开工装配式建筑渗透率持续增大图：我国装

24、配化率与海外发达国家存在差距5,004,003,002,001,00新增装式建面积万平2%1%1%5%10%8%6%4%2%装配化率，%02162172182190%美国英国日本法国新加坡中国资料来：住，生证研院资料来源绿色筑研社，生券研究院（二）多政推动装配式建筑发展2016年以来国家和各省政府都颁布了系列政策以推动装配式建筑发展从装配式渗透率的要求上看住建部发布“十三五装配式建筑行动方案明确规定到020年和205年，全国装配式建筑占新建建筑的比例分别达到1%/0以上。而多地省政府的高于上述方案，故预计225年的全国装配式建筑的渗透率将适度高于3。表：相关政策汇总时间发布单位文件名称主要内容

25、26年2月国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见力争用0 年右时，使配建筑占建建的比例到。积极稳推广结构建。26年9月国务院关于大力发展装配式建筑的指意见以京津冀长三角三角大市群为点推地区住人超过0万其城市为极推地区其城市为励推地区因地制发展配式混土结钢构和代结构等配式筑。27年2月国务院国务院办公厅关于促进建筑业持续健康发展的意见要坚持准化计工厂生装配化工一体化装息化理智能用动建方式创新力发展配式凝土钢结构筑具备条的地倡导展现木构建筑不断高装配建筑新建筑中比。27年3月住建部建筑节能与绿色建筑发展“十五”划大力发装配建筑加快设配式建生产地培设、生产、工一化龙头业；善装配建筑关政策

26、、标技术体系。发展钢构、现木结等建结构体。29年3月住建部住房和城乡建设部建筑市场司9年工作要推进建筑业重点领域改革，促进建筑产业转型升级开展结构装式住建设点完善关套政策推动立成的钢构配式住建设系。资料来：国，生证研院图：多省20年和05年装配式渗透率目标远超5和30%10908070605040302010022年22年上海福建河南山东江苏江西海南资料来：各住建，民证研究院在出台装配式建筑专门的指导意见的同时，已有30多个省份对装配式建筑的发展，提供系列金融政策进行扶持。越来越多的市场主体开始加入到装配式建筑的建设大军中。表：09年我国装配式建筑金融政策地区金融补贴政策上海装配式筑单预制应不

27、于或装配率不于，每平补贴0元。江西实行建面积市建节发展资中重扶持配式筑和BM应用对经定符条件的给资助单项助额高超过0万元。山西享受增税即即退的政策执行住公积贷款低首比优先安建设地容积率奖励工程建绿通道。河北优先保用地容积奖励退墙改基和散水泥金；值即征退0等。资料来：地政府，生券研究院（三）上：C构件高速发展装配式建筑的上游PC 构件产业高速发展，为装配式建筑发展提供基础。一方面，PC 构的市场规模迅速增长从203年的3亿元增长至2017年的56亿元年均复合增长率高达08%。据远大住工的预测218023年PC构件市场规模年均复合增速可达8.19%023年市场规模将进一步扩张至03 亿元。另一方面

28、，全国PC 构建生产能力逐年提升，04 年我国构配件生产企业拥有生产线21 条年生产能力从04 年的50 万立方米提升至206 年的400 万立方米，年均复合增长率达2.18%。图：中国PC构件的市场规模及预测图： 02-06年全国构配件生产企业年产能力提升300300200200100100500P构件场规，亿元217 218 219 220 221 222 20%10%10%5%0%5004003002001000构配件生产力，立方米3%2%2%1%1%5%0%212213214215216资料来：远住工股说民生证研究院资料来：前产业究院，生证研究院（四）下：中大型塔机需求持续升温装配式建

29、筑带来中大型塔机的增量需求，推高塔机租赁的资金壁垒。装配式PC构件适用机的起重力矩范围为0050 吨米，随着构件重量提升，起重力矩范围会进一步扩大，装配式建筑的发展必然带来塔机内部结构的变化推高大中型塔机的占比大型塔机的市场价格远高于小型塔机，对塔机租赁企业的资金实力和融资能力提出更高要求。218 年，80 吨米塔机的市场均价约为5万元，50/50/90 吨米塔机的市价约为80吨米的3.8/6.2/7.7 倍。图：08年，不同起重力矩的塔机的市场均价21年均价，万元404030302020101050080吨米150吨米200吨米350吨米550吨米900吨米资料来：达装备股说民生证研究院（五

30、）规模匡算装配式建筑为中大型塔机带来百亿市场增量1、用于装配式大型塔需的测算2025年，我国中大型塔机需求量预计达到1.67万台。上述测算基于以下三点： )透率从209到225按复合率11增05年到3.42)屋新工据代表整建新工据假设年屋增工积为3；）庞租非开公告每平米配建筑机求为.25表：装配式建筑新增面积预测年份房屋新开工面积（万平方米）装配式建筑渗透率装配式建筑新增面积（万平方米）装配式塔机需求量（台）292,314%48052020E2,824%47657221E2,726%56362222E2,621%64270823E2,329%74382624E2,330%8661,825E2,

31、334%9361,3资料来：住部，生证研院2、用于装配式大型塔市场规模的测算根据庞源指数可推算出19 年每吨米塔机租（湿租的收入约为861元年预计未来塔机租赁价格会有小幅回落在合理区间内小幅震荡保守估计到225年每吨米价格为256元年。保守估计用于装配式的大型塔机租赁的市场规模在019年和225年分别为28亿元67亿元年复合增速约15.市场空间广阔且有较快增长装配式塔机租赁市场规模用于装配式的塔机平均吨米数塔机需求量*每吨米价格塔机租赁渗透，根据庞源租赁披露的信息，可估算出庞源用于装配式建筑的塔机的平均吨米数为2现假设1200 年至225 年平均吨米数维持在29 不变；）塔机租赁渗透率维持在8

32、0的历史水平。表：装配式大塔机租赁的市场规模测算年份用于装配式的塔的平均吨米数装配式塔机需量（台）每吨米台机租赁收入，元年塔机租赁渗透率装配式塔机租赁市场规模，亿元2929520261002820E29572226003621E29622291003022E29708256004923E29826221004424E291,8286005625E291,32560067资料来：庞租赁网，生券研究院通过对市场规模进行敏感性分析我们发现平均吨米数每1个百分点的复合增速会带来约4050亿的市场空间；塔机租赁渗透率每1个百分点的提升，会带来约910亿的市场规模。当平均吨米数和塔机租赁渗透率发生正向变化

33、时025年市场规模将会介于713亿元至121 亿元之间。假设：在其他条件不变的情况下，1）用于装配式建筑的塔机平均吨米数分别以 2%46/8%/10%的年复合增长率增长2塔机租赁的渗透率分别提升至082/0840.86/089/090。上述假设具有实现的可能性，205 年的市场规模达到中值41 亿元可能性最大，即用于装配式建筑的塔机平均吨米数以6的年复合增长率增长塔机租赁的渗透率提升至%假设）取决于塔机结构调整的速度，进而取决于装配式渗透率的增速。假设）装配式建筑的发展会强化建筑商进行塔机租赁的动因塔机租赁的渗透率有望随着装配式建筑的推进而进一步提升配式建筑渗透率的提升已经是确定性事件未来的市

34、场规模将取决于装配式建筑渗透率提升的数值和速度。用于装配式建筑的塔机平均吨米的年复合增速，平均吨米数2204，6338351,用于装配式建筑的塔机平均吨米的年复合增速，平均吨米数2204，6338351,1027381881411047080901918067780911316087589931813007289951211塔机租赁 渗透资料来：民证券究院四、对标国外，国内塔机租赁市场集中度有望再进一步（一）国内市场分，庞源租赁独占鳌头塔机租赁行业规模庞大，但格局分散。其中，国内塔机租赁龙头企业庞元租赁209 年年入为2923亿元，市占率仅为3。分散原因在于：（）“四万亿计划”刺激塔机需求，吸

35、引散户投资塔机租赁行业据统计014 年中国塔机租赁企业数量为1.2万家经历一轮周期调整后，到218 年企业数量只剩下约700 多家。从企业数量来看，尽管2014 年至今塔机租赁行业内企业数量有大幅下降但竞争企业数量依然较多竞争较为激烈（相较于塔机生产销售塔机租赁行业门槛低，不少小型地方企业在手仅有几台塔机，规模效应较弱。（3）塔机属于重型资产，跨省远距离移动成本过高，因此具有强烈的地域性，进而导致格局分散。庞源租赁国内市场份额一家独大从塔机保有量看庞源租赁塔机保有量为401台排第一，达丰系塔机保有量为113 台，紫竹慧塔机保有量为52 台，山东天元塔机保有量为26 台，北京正和塔机保有量为32

36、 台。从营收来看，对比紫竹慧，庞源租赁年收入从05 年的8.8 亿提升至2018年的1.37亿增幅达131%而同期紫竹慧年收入只从2.7亿增至3.4亿增幅仅6%。图：08年庞源租赁塔机数量遥遥领先图：05-08年庞源租赁营收遥遥领先紫竹慧6.1%8.8%13.4%57.4%6.1%8.8%13.4%57.4%14.3%庞源租达丰系 紫竹慧 山东天北京正151050215216218资料来：各司官，民证研究院资料来源庞源赁、竹公司公，民证券究院（二）对标联合租，行业集中度或将进一步提升美国设备租赁市场成熟竞争格局稳定美国0的工程机械租赁公司为上市公司且租商覆盖区域广行业集中度高租赁商依靠其规模优

37、势大规模采购知名制造商生产的设备并向终端客户提供产品租赁服务经长期探索美国设备租赁法律体系相对完善信用系统较为成熟出租方承租方按照规章制度进行设备租赁管理要求从业人员进行专业技术培训相比美国中国设备租赁市场规模松散中小企业占比较高在安全管理信用体系法律体系方面仍存在较大差距，发展空间巨大。表：中美设备租赁市场对比美国中国租赁企规模1的工程械租公司上市司中小租企业个体赁占高安全管理依法、照制进行术管，求塔机从不少塔机租赁企业“只租不管”，专业业人员行专技术训人员不，存安全理差问题信用体系信用系完善信用史清晰信用调困难信用类困难法律体系法律体完善主要据设械施工安全技术针法规设备出法律健全资料来：民

38、证券究院中美装配式建筑发展环境相似。（1）住宅需求方面，二战后，美国人口数量激增且大量移民涌入导致美国住房短缺住宅需求旺盛我国近年房屋新开工面积与竣工面积之差持续增长，住宅需求景气；（2）标准化程度方面，976 年后，美国所有工业化住宅都必须符合联邦工业化住宅建设和安装标准，其中，联邦工业化安装标准是全美所有新建HUD 标准的工业化住宅进行初始安装的最低标准207年6月住建部发布装配式混凝土建筑技术标准装配式钢结构建筑技术标准、装配式木结构建筑技术标准；（3）金融政策方面，美国政府颁布了一系列金融优惠政策，如综合住房法、开房住房法案、“首付款资助计划”等。近年，我国各城市已提供装配式建筑补贴或

39、税收优惠。表：中美装配式建筑发展环境相似项目中国美国住宅需求住宅需持续气二战后口激，需旺盛标准化件装配混凝建筑术标装配钢结建筑术标装配木结建筑术标联邦工化住建设安装准金融政策各城市提供配式筑补或收优惠11 年肯尼政府署合住法鼓励营发展为低入家建造价配式住； 18 年开住房案，确在0 年内提60 万套府补房给收入购买或住以低层结构配式宅为体；23 年开始施每年2 亿美首付款助划，为要购装配住宅低收入庭供1万元或价的首款资助资料来：建工业装配建中国筑金结构杂志民生证研究院联合租（Uited etal是北美最大的设备租赁公司总部位于康涅狄格州斯坦福德联 合租赁于197年由BrdleyJacobs创立

40、之后公司主要通过收购发展起来它向建筑和工业公司 客户群提供一般空中和特色租赁服务除租赁外公司还提供新的和二手设备销售维修和安 全培训。公司拥有约 143 亿美元租赁资产，美国和加拿大有近 120 个租赁点，超过 65 万台 （约 000 种类租赁设备209 年公司营收达93.1亿美元北美设备租赁市场市占率达4.9%。庞源租赁作为国内塔机租赁龙头企业，209 年市占率仅有3，有望复制联合租赁生长逻辑。定增扩产并购促发展联合租赁20多年来就有近 00 次的并购和组合其01年到209年营业收入年均复合增速达 13.6。4 月6 日，建设机械发布定增结果公告，总计发行.39 亿股发行价10.2元总计募

41、集资金5 亿元据200年1 月3 日公司发布的定增公告表示本次募资欲新购500 台大中型塔式起重机，以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计200年公司大中型起重机数量至少增加150 台。表：联合租赁重要并购史年份重要事件1公司成，购6家备租公，拥有2网点。18以31亿美收购时排第的S Rta; 收购0家司，合0多家分。2以9亿美收购C控股，收沟渠设供商Cbenchaf。2以8亿美元收特种供商tialu。2收购通设备赁商S和fRnta。2收购设租商BuineRnal 和泵送设租赁司kC。资料来：联租赁司公，生证券究院图：庞源租赁塔机数量不断增加，19年近00台图：06-09年庞源租赁

42、产值增加7006005004003002001000塔机数量台增速，%2162172182195%4%3%2%1%0%庞源租产值亿元增速，%356%305%254%203%15102%51%00%216217218219资料来：公公民生券究院资料来源公司告，生券研究院（三）装配式建助推行业集中，疫情加速龙头整合市场装配式建筑发展促集度提升国建起备租行发时相较赁企业市场集中度较低，行业内企业数量众多，规模普遍偏小，且塔机配置以小型塔机为主伴随国市装式筑渗率不提地产场于机重力的求加严苛从拉了型机的赁求就中塔机赁场看由该市对企业的质求专服能力安管能力金实等面求高行业参竞争的主是合力强大型业赁租赁司难

43、以庞租为代表的头司在轮配式筑展获。资质要推动市场据起设安工专承包质重安装专业承资分一级级随装式筑发塔的重吨米要益增只三资的承包不足质求将被汰从提行集中。表：起重设备安装工程专业承包资质标准资质低净资产要求承包工程范围一级80万元塔式起机、类施升降和式起重的安与拆。二级40万元0千牛以下式起机、类施工降机门式重机安与拆卸。三级10万元80千牛米以塔式重机类施工降机门式重机安与拆卸。资料来：BI建筑网，生证研究院塔机租赁本身为资密性行业龙头公司融道广阔加速公司扩张庞源赁于2015年上公建械收获一系的支持融担支支持面，200年1月3建机发布定公表：次募（5亿）购500台型塔式重扩庞租赁大型机模丰富备

44、号融担方面建械及其公陕集不为庞租提担低融成设械为上企为庞源赁权资供能。表：09年建筑机械为庞源租赁提供大量金额担保日期担保额（万元）担保期限（年）年利率(%)291123504291153682291111基准浮%2921715452938114294934429492002525296023035452960100358829601003629601003615296063476298310347629903001不超过准浮299051不超过准浮29902003615299013829261003529261003629263352926335292633529263352926335资料来

45、：建机械司公，生证券究院疫情加速龙头整合受疫影，12 中经济行到定击规模工业增加同下降 35，全国定产投同下降 45%，物出总额同下降 96受影，机赁公在1 多备法进，场备租受到定，塔机赁业绩体压了有租收随客财状陷危机应坏账产卷的能也大增庞租官网计200年1米利率往年大下致少赁企出大亏入资困临闭险加了龙头企的场合提了行集度。图：受疫情冲击，00年13月吨米利用率降低资料来：庞租赁，生券研究院五、利润测算，行业龙头呈现出高额收益塔机租赁龙头企业投资回报率高以龙头企业庞源租赁为例对其塔机投资及对应利润进行分拆根据年报披露塔机租赁的收入主要为裸机租赁收入人工服务收入进出场费用成本端主要包括人工费用设

46、备折旧费运输费吊装费其他费用据调研从设备租赁签单到塔机投产，有6 个月延后，投产后一个月开始收租，即从签单到确认收入，总计7 个月延迟因此216年平均庞源指数为215 年6 月至06 年5月新签订单价格的加权平均值同理207年、2018 年、219 年平均庞源指数为该年度以前7 个月和该年度前5 个月订单的加权平均值，按照吨米价格和庞源指数成正比可得每年度平均吨米价格结果显示庞源租赁投资10 吨的塔机，每年可以带来2.1 万元的高额毛利润。表：09年庞源租赁以0吨米塔机为例进行利润分拆（假设庞源指数为00点）金额（万元）裸机租赁37（月金）2.（出租）=26人员雇佣设进出场1.0总收入4.6人

47、工费用1.7设备折旧558运输费210吊装费118其他费用412总成本2.5毛利润2.1资料来：民证券究院然而，并不是每家塔机租赁企业都像庞源一样利润丰厚。对比行业市场份额第二名紫竹慧，庞源租赁自206 年在毛利率、净利率方面遥遥领先，并且优势不断扩大。019 年，庞源租赁毛利率4345%，净利率211%，而同期紫竹慧毛利率仅有2.88，净利率327%。这主要由于龙头企业具有规模效应能有效摊薄成本此外庞源租赁在融资成本管理能力品牌效应方面也存在显著优势。图：庞源租赁毛利率处于领先位置图：庞源租赁净利率处于领先位置5%4%3%2%1%0%紫竹慧利率庞源毛率2152162172182192%2%1

48、%1%5%0%紫竹慧利率庞源净率，%215216217218219资料来：公公，d, 民生证券研院资料来：公公告，民生证券究院六、投资建议塔机租赁是一个具备高壁垒的服务性行业与下游房地产行业高度相关在经历“四万计划带来的塔机盲目扩张阶段后目前塔机租赁市场趋于供求平衡租赁价格趋于稳定随行业不断发展国内塔机租赁行业正面临深刻的变化一方面装配式建筑的发展带动中大型机的需求打开了行业的成长空间另一方面塔机租赁行业市场规模庞大格局分散随着业门槛的不提升以及低端产能逐步出清行业集中度有望进一步提升而凭借资金资质管理技术的优势行业龙头有望在这一轮的变革浪潮中夺得先机进一步强化行业领导地位此，基于以上分析，建

49、议重点关注塔机租赁龙头企业建设机械。建设机械（609）：国内塔机租赁龙头企业，市占率有望进一步提升公司旗下全资子公司庞源租赁为塔机租赁龙头企业庞源租赁自05年被建设机械收购后营业收入逐年增加，019 年营收达到2923 亿元，市占率为3。与此同时，公司塔机保有量遥遥领先同行业其他公司，219 年年末更是达到590 台。庞源租赁受益于母公司建设机械提供的融资担保和定增计划迅速扩充产能加大中大型塔机的采购规模积极迎合装配式建筑发展的潮据统计我国适用于装配式建筑的10 吨米以上仅有3万多台占塔机保有量不足10庞源租赁10吨米以上塔机保有量超过80塔机结构更为合理融资方面建设机械及其母司陕煤集团不断为

50、庞源租赁提供担保降低融资成本凭借其在市占率塔机保有量塔机结构融资成本等方面的优势庞源租赁在塔机租赁市场的占有率有望提升进一步巩固其行业龙头地位。图：05-09年，庞源租赁营收逐年增加图：09年，庞源租赁和紫竹慧的市占率，%庞源租营收亿元353025201510502152162172186%5%4%3%2%1%0%40%30%20%10%00%21年市占率，%庞源租赁紫竹慧资料来：公公，d, 民生证券研院资料来：建机械紫慧公司告，生证研究院图：08年庞源租赁塔机数量遥遥领先图：庞源租赁00吨米以上塔机占比远高于市场5004003002001011吨米以上塔机占比，%6040塔吊数量，台1002

51、0塔吊数量，台0庞源租赁 达丰系紫竹慧 山东天元北京正和0庞源租赁市场资料来：各司公，民证研究院资料来源公司告，生券研究院七、风险提示装配式建筑的发展不及预期；行业竞争加剧，行业整合所需时间超出市场预期。插图目录图：动臂塔式起重机 4图：平头塔式起重机 4图：塔机使用模式，% 5图：218年各规格塔式起重机的市价范围 6图：建筑业雇员和操作员平均年薪上涨 6图：塔机租赁的业务流程 6图：219年，庞源租赁和紫竹慧的市占率，% 8图：塔式租赁企业数量对比，万家 8图：塔机销量 9图1：塔机保有量 9图1：房地产投资开发额同比稳步上升，% 10图1：我国房屋施工面积不断上升 10图1：05 至20

52、0年H，庞源指数呈现出上升态势 10图1：010219年，三一重工、中联重科和徐工机械起重机销售收入，万元 图1：08 年1月至200年4月庞源指数五周均线变化 图1：装配式建筑产业链具体流程和主要公司 12图1：09 年新开工装配式建筑按结构类型分类 13图1：中国新开工装配式建筑渗透率持续增大 14图1：我国装配化率与海外发达国家存在差距 14图2：多省220年和225年装配式渗透率目标远超1%和30% 15图2：中国PC构件的市场规模及预测 16图2： 202206 年全国构配件生产企业年产能力提升 16图2：08 年，不同起重力矩的塔机的市场均价 16图2：08 年庞源租赁塔机数量遥遥

53、领先 19图2：015218年庞源租赁营收遥遥领先紫竹慧 19图2：庞源租赁塔机数量不断增加，219年近600台 21图2：016219年庞源租赁产值增加 21图2：受疫情冲击，00年13月吨米利用率降低 23图2：庞源租赁毛利率处于领先位置 24图3：庞源租赁净利率处于领先位置 24图3：015219年，庞源租赁营收逐年增加 25图3：09 年，庞源租赁和紫竹慧的市占率，% 25图3：08 年庞源租赁塔机数量遥遥领先 26图3：庞源租赁00吨米以上塔机占比远高于市场 26表格目录表：塔式起重机分类及适用范围 4表：经营租赁和融资租赁的区别 5表：干租和湿租的区别 5表：塔机租赁行业的壁垒 7

54、表：塔机租赁市场规模测算 7表：国内主要塔机租赁公司 8表：我国装配式建筑分类 12表：以预制率为35左右的0 层装配式混凝土住宅项目和传统现浇项目比较 13表：相关政策汇总 14表1：09 年我国装配式建筑金融政策 15表1：装配式建筑新增面积预测 17表1：装配式大型塔机租赁的市场规模测算 17表1：05 年，装配式塔机租赁的市场规模的敏感性分析 18表1：中美设备租赁市场对比 19表1：中美装配式建筑发展环境相似 20表1：联合租赁重要并购史 21表1：起重设备安装工程专业承包资质标准 21表1：09 年建筑机械为庞源租赁提供大量金额担保 22同时，我国在医疗卫生支出呈上行的趋势，相较于

55、医疗走在前列的美国来讲，我国医疗支出还有较大的提升空间。从相对比例来看，我国医疗卫生支出占比才1.41%，而美国为17.9%。前瞻产业研究院发布的2017-2022年全球精准医疗行业发展前景预测与投资战略规划分析报告表示，人均医疗支出与平均预期寿命成明显的正相关，为了提高我国居民的健康水平，未来我国医疗支出有望继续上行，且空间仍较大。以用户为中心的数字和移动解决方案需要从患者的需求出发，重视用户界面（ UI ）和用户体验（ UX ）的设计。移动医疗运营非常困难，这个难度在于能不能吸引足够的用户，并且是有黏性的用户。有些创业项目瞄准了健康管理、糖尿病管理和医患沟通等市场空间大又热门的领域，尽管在

56、产品形态和功能有一定创新，但核心的产品功能高度同质化，缺少线下服务O2O的闭环能力，在解决医患之间粘性方面有待加强。 燃料乙醇行业供需情况分析、需求层面看，若按规划实现 E10 乙醇汽油（90%普通汽油+10%燃料乙醇）的全国范围推广， 预计未来每年对燃料乙醇的需求量将超过 1200 万吨。目前全国正在推进中的燃料乙醇项目产能规模达 395.5 万吨。 2020 年我国实现乙醇汽油全覆盖后，国内燃料乙醇的供需缺口将超过 500 万吨/年。2017年10月，国家发展改革委办公厅公布了关于第二批基因检测技术应用示范中心建设方案的复函，又有多个省市的基因检测技术应用示范中心建设方案获批。试点资质曾经

57、是一众基因检测机构的生死牌。长期以来，国内基因检测企业以检测服务为主，走过了前期的野蛮生长，2014年国家骤然叫停基因检测的临床应用，并于2015年开放试点。一关一开之间，不少未获得试点的企业只能关门歇业或者是转型。获得试点资质的企业则逐步走上快车道。医疗机器人会是我国医疗工具和手段的前沿发展方向，驱动其发展的因素有：对各种疾病诊断和治疗的巨大高端技术需求、老龄化对老残辅助和护理的社会压力以及高素养医护人员的缺乏导致的供需矛盾。医疗机器人与传统人工技术相比有许多技术优势，具有精细化智能化微创化的特点，可以更精确地诊断症状，科学分析病理，降低人工操作失误，并可以减少患者在手术过程中的痛苦，使患者

58、恢复的速度加快。医疗机器人在我国经济持续高速发展进入更高层次的时候必定替代一部分传统的人工技术。目前，为了支持燃料电池汽车发展，各国积极建设氢能源燃料电池汽车配套设施。根据规划，到 2020 年，到 2030 年将建成 1000 座加氢站，日本在 2020 年前建成 160 个加氢站，韩国计划到 2020 年建成 80 座加氢站，德国到 2020 年也预计达到 100 座加氢站的规模。世界上几个建设加氢站的大国都以 2020 年 100 座加氢站为目标。这距离我国 2020 年 100 座加氢站的目标还有很大距离，同时也表明，未来两年内加氢站建设进度会急剧增加，相关方面需求巨大，也是机会点。近

59、年来，精准医疗概念在医疗领域备受资本青睐，越来越多资本、企业进入该领域进行发展。在市场层面，整个精准医疗市场规模正在以不断提升的速度逐年扩大；在技术、学术层面，精准医疗也正走在从单基因的个别热点检测向多基因、全基因范围的平台检测的路上。精准医疗的产业链条包括上游仪器设备、耗材、药物合成材料以及试剂等，中游检测服务商以及下游应用领域，目前不同环节的发展时间、技术成熟、壁垒高低等缘故成熟度略有不同，因此也呈现出不同的投资机会。在全球乳制品市场中，中国作为重要的新兴市场，消费潜力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、辉山外，国内上市乳企的三季报已基本发布完毕。南都记者统计了包括伊利、光明、三元、贝因

60、美、燕塘、天润、科迪在内的多家乳企（合生元营收包括了营养品，因此未纳入），截止到9月份，7家企业“卖奶”688亿元，与去年同期的736亿元相比，少卖了48亿元。虽然营业收入少了，但净利方面，却从去年的38 6亿增长到48 2亿，也就是说，从整个行业的龙头企业来看其实是比以前更赚钱了。保健品销售的渠道分为直销和非直销渠道。直销是指保健品厂商的直销人员直接向消费者提供保健品的形式，中间没有任何批发商以及经销商环节。非直销方式并不直接通过厂商卖给消费者，而是消费者通过中间批发商以及经销商购买保健品。保健品的非直销渠道主要有药店、商超、电商和连锁店等。从这里，我们可以看到，国家开始真正落实和推动直播电