我国QFII规章制度对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴

1、 编号：我国QFII制度实施环境与框架设计的探讨对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴 我国QFII制度实施环境与框架设计的探讨对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴目 录 TOC h z t 标题 3,1,标题 4,2 HYPERLINK l _Toc4838821 前言 PAGEREF _Toc4838821 h 4 HYPERLINK l _Toc4838822 一、QFII制度的含义与作用 PAGEREF _Toc4838822 h 5 HYPERLINK l _Toc4838823 二、台湾的QFII制度 PAGEREF _Toc4838823 h 6 HYPERLINK l _Toc4

2、838824 （一）台湾QFII制度实施框架及演进 PAGEREF _Toc4838824 h 6 HYPERLINK l _Toc4838825 （二）台湾QFII制度实施的效果 PAGEREF _Toc4838825 h 9 HYPERLINK l _Toc4838826 三、QFII制度实施的环境 PAGEREF _Toc4838826 h 12 HYPERLINK l _Toc4838827 （一）QFII制度实施的法律环境 PAGEREF _Toc4838827 h 12 HYPERLINK l _Toc4838828 （二）QFII制度实施的市场环境 PAGEREF _Toc483

3、8828 h 15 HYPERLINK l _Toc4838829 四、我国实施QFII制度的分析 PAGEREF _Toc4838829 h 18 HYPERLINK l _Toc4838830 （一）我国QFII制度的框架设计 PAGEREF _Toc4838830 h 18 HYPERLINK l _Toc4838831 （二）我国QFII制度的进程设计 PAGEREF _Toc4838831 h 19 HYPERLINK l _Toc4838832 （三）我国实施QFII制度的阻碍预测 PAGEREF _Toc4838832 h 20 HYPERLINK l _Toc4838833 结

4、论 PAGEREF _Toc4838833 h 22摘要：随着我国 本文中，“我国”均指我国大陆地区，不包括香港和澳门特不行政区以及我国台湾地区。进入WTO，国内证券市场的开放已是势在必行。本文在介绍QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度的差不多含义、适用的外部环境及其在台湾等地区实践情况的基础上，结合我国证券市场的具体情况，为QFII制度在我国的运用提出了政策建议。前言部分论述了目前在我国加入WTO、金融领域开放在即的情况下引入QFII制度的必要性以及意义。第一部分介绍了QFII制度的含义、内容和在一国开放过程中的差不多作用，并指出其

5、在实施过程中应该注意的问题。第二部分介绍了台湾地区QFII制度实施的具体框架和演进的过程，并总结QFII制度在台湾地区证券交易开放过程中的效果和作用。第三部分对比我国和台湾地区的情况，具体分析了建立QFII制度应该具备的市场、法制环境。指出当前我国证券市场进展、法制建设中存在的差距，和我国证券市场的特点。第四部分参照台湾地区QFII制度的框架，设计了我国实行QFII制度的框架和进程，并预测我国实施QFII制度以后可能产生的效果。关键词QFII制度、证券市场开放前言尽管我国以进展中国家的身份加入WTO，能够推迟人民币自由兑换的时刻，然而中国在入世的五年后必须对外资全面开放金融市场，即使是中国金融

6、领域中爱护最多的证券行业也不例外。总体而言，我国证券市场的开放顺序应先从证券服务业开始，然后是证券交易所即一级市场发行的开放，接着是开放二级投资市场。证券市场对外开放以交易所的国际化为枢纽，逐步形成证券发行、交易、投资者和证券监管在世界范围内交流的格局。我国的证券服务行业差不多部分开放：外资机构能够进行B股、H股等海外上市发行业务；对中国金融国际有限公司等中外合资证券公司开放A股和债券发行市场；外资上市有关规定的出台，表明我国证券市场的一级业务差不多放开。另一方面，海外基金的建立和国内基金正积极与外国投资银行商谈合作事宜，使我国开放证券交易市场势在必行。证券交易市场的开放存在巨大风险，对国民经

7、济的整体健康进展提出较高的要求，例如财政收支平衡、国际收支平衡、汇率和利率形成机制市场化等。然而，我国资本项目的自由兑换还没有提上日程，外资进入证券市场，事实上将给现行汇率制度造成专门大压力，一方面，资本市场上资金的供求将对利率产生直接阻碍，在没有外汇管制的情况下，利率的导向作用将对汇率产生较大的压力，使货币当局试图维持稳定的汇率将十分困难；另一方面，假如因为政治或经济的缘故，在有大量外商投资者投资A股市场的情况下，可能会产生集中兑付的情况，对国家的外汇治理制度造成致命的打击。如何在5年的缓冲区内，在保障国家金融安全的前提下，循序渐进的引入外国投资者，逐步开放证券交易市场，已是我国证券治理机构

8、必须直面的问题。依照台湾地区对外开放过程中引入QFII制度的经验，QFII制度能够在目前我国金融管制格局不发生大的变化情况下，在外汇管制中建立专门通道，作为一种成熟的证券交易市场开放过程中的过渡措施。使我国能够在货币没有实现完全自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场。本文即通过对台湾地区QFII制度的介绍和台湾地区与我国市场的比较，提出我国实施QFII制度的环境、具体方案和效果。一、QFII制度的含义与作用合格的外国机构投资者制度(Qualified Foreign Institutional Investor，QFII)，是一国金融治理当局审批通过，获准直接投资该

9、国股票的外资机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。这种制度要求外国投资者进入一国证券市场必须符合一定的条件，并得到该国有关部门的审批通过。QFII制度从制度构架、资格治理和比例限制三个层面上规定了引进外资机构投资者的操作程序，其要紧内容有：资格条件、投资登记、投资范围、投资额度、投资方向、资金汇入、汇出操纵等等。由于受各国（地区）政府政策目标和经济环境差异的阻碍，各个国家和地区对QFII的机构类型、资产规模等的规定并不相同。一般各国都依照本国资本市场进展状况，实

10、施对QFII先紧后松，逐步放开的管制机制。QFII作为一种过渡措施有以下多种作用：1、QFII制度作为一种过渡措施，同意一国在外汇管制，资本市场封闭的同时，有条件的开放其证券市场，是证券市场在其他市场环境不具备的条件下引进外资的一个中间选择。2、通过QFII制度，能够向外国投资者逐步放开一国证券市场的大门，引进外资，增加了市场的资金供给，扩大市场容量，建立起规模更大、流通性更好的市场。3、国际专业投资机构的进入促进了机构投资者力量的增强，有利于引进国外成熟市场的投资理念和监治理念。4、外资投资机构的介入在正常情况下市场没有大幅波动的情况下激发了投资者的信心，活跃了市场交易活动。因此，QFII制

11、度也并非完美无暇。尽管政府能够在外资机构投资者的资信，汇入资金来源，汇入资金数量和时刻进行操纵，然而只要同意国际投资机构进入股票市场，就不可幸免地面临在非一般情况下由外资的迅速移动所带来的市场震荡。另外，外资投资机构的进入使外资能够通过证券市场控股上市公司而达到对爱护性行业的渗透，因此政府应该用外资控股比例上限来限制外资的大幅控股。印度、韩国、马来西亚和我国台湾地区在其资本市场开放过程中先后都实施了QFII制度，特不是台湾地区的QFII制度在十年的不断演进中日趋成熟，鉴于台湾地区证券市场和我国证券市场的进展有许多相似之处，而且台湾地区边开放边规范的操作程序适合我国证券交易市场目前的状况，因此，

12、我们下文要紧通过介绍台湾地区QFII制度的框架，讨论事实上施环境和效果，分析台湾地区和我国市场的差不，来探讨我国实施QFII制度的可行性和应该注意的问题。二、台湾地区的QFII制度自1991年正式同意外资通过QFII制度直接进入台湾地区证券市场以来，随着证券市场规模不断壮大，抗风险能力逐渐提高，台湾金融监管当局不断放松对QFII的各方面管制，以求上市公司能够更多地利用QFII带来的国际资金。十年以来，台湾地区实施QFII制度取得了显著的成绩和效果。（一）台湾地区QFII制度实施框架及演进台湾地区QFII制度建立以来的进展历程，详细见下表：表一：台湾地区QFII制度的演变 台湾在实行QFII制度

13、往常，1981年同意设立证券投资信托事业（SITE），于境外发行募集投资于台湾之信托基金；1996年，台湾又同意GFII（一般外国人）投资本地证券市场。期间总持股比例个不持股比例投资总额个不投资额度货市市场工具等资金汇出入限制QFII资格条件1991/1/210%5%25亿美元500-5000万美元1.核准后3个月内汇入本金。2.汇入本金满3个月后始得汇出本金。3.利得每年结汇一次。1.银行：总资产排名世界银行前500名，持有证券资产金额3亿美元以上。2.保险公司：经营保险业务10年以上，持有证券资产金额5亿美元以上。3.基金治理机构：成立满5年，经理证券投资基金资产5亿美元以上。1991/1

14、/1本金汇入期限延长至6个月1991/12/23得以汇入投资台湾证券资金10%开设3个月期新台币定期存款户1992/2/24得以汇入投资台湾证券资金10%投资于90天内到期之货币市场工具1993/1/16调为1亿美元1.银行：总资产排名世界银行前1000名，且具国际金融证券信托经验。2.保险公司：经营保险业务5年以上，持有证券资产金额5亿美元以上。3.基金治理机构：成立满3年，经理证券投资基金资产3亿美元以上。4.证券商：一般证券商：公司净值在1.5亿美元以上，且具国际证券投资业务经验者。台湾券商于海外转投资50%以上股权之证券子公司。1993/8/19调为50亿美元1993/11/8汇出本金

15、后3个月内得以再行汇入1993/11/19调为2亿美元1994/4/19调为75亿美元1994/9/13新台币定期存款账户于3个月期满时得续存3个月，但以一次为限1995/2/8取消额度限制投资货币市场工具、定期存款及公债总额不得超过汇入资金的30%本金汇入期限改为4个月1995/7/8调为12%调为6%1995/7/101.银行：同前。2.保险公司：同前。3.基金治理机构：一般基金经理公司：同前。台湾证券投资信托事业于海外转投资50%以上股权之基金治理公司。4.证券商：一般证券商：同前。台湾证券商于海外转投资50%以上股权之证券子公司或其再转投资100%之证券公司。台湾证券商直接投资100%

16、海外证券子公司，或其再转投资51%以上之证券公司。1995/8/151.银行：同前。2.保险公司：经营保险业务达3年且持有证券资产金额在3亿美元以上。3.基金治理机构：一般基金经理公司：成立满3年，经理基金资产总额在3亿美元以上。同前。同前。4.证券商：一般证券商：公司净值在1亿美元以上，具有国际证券投资业务经验。同前。同前。5.其他投资机构：外国投资机构。成立满2年的退休基金。1995/8/24本金汇入期限改为6个月1995/9/13调为15%调为7.5%1995/12/29调为4亿美元，且专门情形标准者每年得申请追加额度1次1996/1/13取消汇出期间限制1996/2/27增加成立后3年

17、，基金资产金额达2亿美元之共同基金、单位信托或投资信托。1996/3/3取消最低投资额度限制1996/3/3调为20%1996/11/20调为25%调为10%1996/12/19额度调为6亿美元循环汇入延长为半年1997/6/2境外非法人5000万美元1997/6/3现金结算型认股权证不超过上市权证单位10%1997/10/8循环汇入延长为1年每案申请未逾5000万美元免经央行外汇局同意1998/1/7调为30%调为15%1999/10/30调为50%调为50%1999/11/20额度由6亿美元调高为12亿美元从上表能够看出，在10年的时刻里，台湾地区随着本地金融市场的进展和监管制度的完善，通

18、过修改资格条件、投资登记、投资比例、投资工具、资金汇入、汇出操纵等几个方面，不断放宽QFII制度的限制条件，使QFII制度适应证券市场的进展，能在促进和监管并重的原则下有效的发挥作用。（二）台湾地区QFII制度实施的效果QFII制度的实施给台湾地区证券市场带来方方面面的变化，对证券市场结构和规模的进展都起到了良好的促进作用。1、证券市场资金结构改善QFII限制的逐步减少，使台湾地区股市中以外资专业投资机构为主导的侨外法人成交金额占股市总成交金额的比重稳步上升。同时，国际专业投资机构的进入促进了台湾地区机构投资者力量的增强，导致岛内个人投资者交易占总交易金额的比重稳步下降，从1990年的96.7

19、%下降到1999年的88.6%。表二：台湾地区证券交易所各类投资者的交易分额（单位：亿新台币） 资料来源：谢联胜，“QFII的进入与台湾证券市场对外开放”，.cm年份本岛法人侨外法人岛内自然人金额百分比金额百分比金额百分比1990141753.336041302496.7199162053.01100.119828996.9199245273.63160.111953896.1199399325.48960.517415194.11994226095.826440.736415293.51995137836.728391.418940091.91996226548.655972.1234451

20、89.31997569487.6128901.768428290.71998514428.696471.653480589.71999359699.091032.335323588.6同时，为了大规模接纳QFII，同意国际游资更快更大规模地直接进入台湾地区证券市场，减少游资迅速出入所带来的市场震荡问题，2000年3月，台湾地区建立了规模达5000亿元新台币的“国家安定基金”，其本意之一是防范QFII扩大在台活动所带来的风险。2、股权结构改善台湾监管当局为了防止外资投资机构对上市公司控股过度，最初对外资投资机构控股权限的限制十分严格，并随着证券市场的进展和对外开放度的不断扩大逐步放松限制。表三：

21、台湾QFII制度对外资投资机构控股权限的限制状况 资料来源：（台）工商时报1996年9月24日时刻规定内容1993年11月单一外资投资单一发行公司股份上限为5%，全体外资投资单一发行公司股份上限为10%；1995年6月取消外资投资股票不得低于汇入金额75%的规定，单一外资投资单一发行公司股份上限为6%，全体外资投资单一发行公司股份上限为12%；1995年9月单一外资投资单一发行公司股份上限为7.5%，全体外资投资单一发行公司股份上限为15%；1995年12月取消外资机构投资本金满三个月方能汇出及利润一年只能汇出一次之限制，单一外资汇入金额由2亿美元提高取4亿美元，如一年内持股达七成，可再追加额

22、度一次；1996年2月开放外国自然人投资股市，全体外资投资单一发行公司股份上限为20%；1996年9月单一外资投资单一发行公司股份上限为10%，全体外资投资单一发行公司股份上限25%。随着外资投资机构股权权限限制的逐步放松，台湾地区上市公司的投资者结构也随之发生改变。QFII客观上也起到了促进台湾地区上市公司股权结构和公司治理结构的健全。表四：台湾上市公司的投资者结构（单位：百分比） 资料来源：谢联胜，“QFII的进入与台湾证券市场对外开放”，.cm投资者分类19951996199719981999台湾境内投资者政府7.456.016.574.333.68金融机构4.44.494.164.19

23、2.92信托基金1.911.711.441.021.28公司17.4418.4319.2120.423.01其他法人3.054.133.624.343.85个人58.7456.5456.2758.3658.07外国投资者信托基金1.522.432.551.742.18金融机构0.060.180.240.470.46法人3.864.664.453.873.61个人1.571.421.491.290.94总和100100100100100从上表能够看出，即使在亚洲金融危机的阻碍下，台湾地区上市公司中外资的持股比例也相当可观，这和台湾监管当局逐渐放开控股权限离不开。3、市场竞争状况在台湾地区实行QF

24、II制度的10年中，台湾地区外资券商的数目和资金实力都得到长足的进展，为台湾地区证券业的进展和竞争作出重要贡献。表五：外国专业投资机构投资台湾股市的概况（单位：亿美元）资料来源：谢联胜，“QFII的进入与台湾证券市场对外开放”，.cm年度申请件数核准件数申请金额核准金额积存汇入净额汇入资金持股比例1992272311.895.698.46-1993745847.1027.8825.9985.571994654276.3545.5450.0376.63199510510597.1789.9184.6476.261996244270259.82274.2887.2684.1419973463124

25、88.13433.7786.7183.991998220209308.59283.8494.3486.591999343301392.82332.39-95.28外资券商的登陆和进展，一方面对台湾地区证券业带来挑战，另一方面其先进的技术和治理经验，也带动了本土券商的改革，提高了证券业整体的效率。三、QFII制度实施的环境依照台湾地区实施QFII制度的经验，QFII制度并不是在建立证券市场的初期就实行，而是在台湾地区金融自由化和资本市场开放进行到一定程度以后才逐步实施，而且，证券市场的法制建设和经济环境都在不断变化，这种变化又推动了QFII制度的演进。因此，台湾地区的法制建设和市场建设都为QFI

26、I的顺利实施和其过渡作用的充分发挥奠定了坚实的基础。尽管我国的证券市场建设通过差不多取得了显著的成绩，然而相比之下，在专门多方面还有相当大的差距。比照台湾地区，找出差距，应该是我国实施QFII制度往常着重预备的重点。（一）QFII制度实施的法律环境完善健全的法律体系规范了行业竞争规则，便于监管机构的监督治理，同时也保障了QFII制度的执行和证券业的健康进展。台湾当局专门重视证券市场国际化中的规范监督工作，这要紧表现在先后颁布的一系列法律法规上。据不完全统计，台湾地区有关证券方面的立法已达60余种。在一个行业、领域来讲，那个立法数量是相当可观的。正是因为有了那个较坚实的法制基础，台湾地区的证券业

27、者才得以在80年代以后快速进展。表六：台湾地区证券业重要法律规范一览表 资料来源：台湾相关资料颁布年份名称1954台湾省证券商治理方法1954证券交易税条例1961证券商治理方法1967华侨、外国人投资证券实施方法1968证券交易法1970证券经纪商同意可户托付买卖作业规则1972证券自营商设置治理方法1972证券投资信托治理方法1972证券投资信托事业治理规则1973证券承销商设置治理方法1973公司募集、发行有价证券公开讲明书应行记载事项准则1974证券商负责人员与业务人员治理规则1977专业证券商分公司设置方法1979证券金融事业治理规定1980短期票券交易商治理规则1982引进侨外资投

28、资证券打算案1983修改证券交易法1983修订证券金融事业治理规则1983证券投资信托事业治理规则1983证券投资信托基金治理方法1983证券投资顾问事业治理规则1983华侨及外国人投资证券及外汇方法1984上市股票融资融券标准1984华侨、外国人投资证券及其结算方法1985修订公司发行股票及公司债签证规则1985证券商负责人与业务人员治理方法1988修订证券交易所治理规则1989修订台湾证券交易所股份有限公司营业细则1989台湾证券交易所股份有限公司有价证券上市审查准则1990证券商办理有价证券买卖融资融券治理方法1991证券投资信托事业申请设立审核要点草案1992修订有价证券融资融券标准1

29、992证券商经营风险预警作业方法2000金融机构合并法2000金融控股公司法从上表能够看出台湾地区在1991年实施QFII制度前后，证券市场通过几十年的进展，在监管和规范证券业进展方面差不多建立了相当完备的证券治理法规和制度；在实施QFII制度以后，政府还不断依照市场的进展变化，对现有的法律法规不断修正完善。这些有关证券市场治理的法规制度规范，在实施QFII制度前后，稳定了台湾地区证券市场的进展，保证了台湾地区证券市场在对外开放过程中平稳、健康的进展。目前我国证券市场的法律法规正在为对外开放，提高监管的力度和效率而不断完善。通过2001年证券市场“法规年”的建设，我国证券市场的法律体系差不多完

30、善。表七：我国差不多颁布的证券业法规一览表 资料来源：中国相关法规颁布年份名称1993股票发行交易治理暂行条例1995关于外商投资举办投资性公司的暂行规定1997中国证券法1999外国证券类机构驻华代表机构治理方法2001上海、深圳证券交易所业务规则2001证券公司内部操纵指引2001证券公司治理方法（征求意见稿）2001关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见2001境外机构参股、参与发起设立基金治理公司暂行规定2001关于基金治理公司开展对外技术合作的意见这些法规的逐步出台无疑对规范和监管我国证券市场起了特不重要的作用，然而还远没有建立起一个完善的法律体系，相关法律规章的不健全，使证券交

31、易市场上的违规行为层出不穷。因此，在引进QFII制度时，市场对监管机构要求也不断提高，建立完善的法律体系是规范市场操作最有力的武器。（二）QFII制度实施的市场环境QFII制度作为一国对外开放的制度体系中的一个组成部分，事实上施的条件和效果取决于证券、金融市场的进展状况，也取决于一国对外经济关系的各个方面，下文从金融市场环境和其他市场环境两个方面比较我国和台湾地区的状况，希望对我国实施QFII制度提供一个具体的参照。表八：台湾地区的金融业开放程度与中国大陆目前金融开放程度比较表 资料来源：中国统计年鉴等。台湾地区中国大陆市值/GDP83.4（2000年）53.4%（2000年，包括非流通市值）

32、进出口总额/GDP91.6（2000年）5.8%（2000年，兑换汇率8.3￥/1$）开放对象开放领域具体措施对外开放股票市场1981年同意国内机构投资者设立证券投资信托事业（SITE），同意其于境外发行募集投资于台湾之信托基金；1982年9月，台湾行政院正式审核通过了引进侨外投资证券打算案；1983年8月至1986年4月，先后核准成立了国际、光华、建弘及中华四家内外合资的证券投资信托公司，这四家公司在美国、欧洲等地发行了“台北基金”；1993年实施的台湾存托凭证（TDR）相关方法，准许已在海外证券市场上市的股票以发行台湾存托凭证的方式在台湾证券交易所上市；同意外国券商在华设立代表处，广泛参与

33、国内的B股市场交易，参与H股、红筹股、N股的发行工作；2000年，外国券商代表处总数量差不多达到182家；差不多设立中国国际金融有限公司和中银国际控股有限公司两家中外合资、中方控股的证券公司。银行已开放银行业，准许设立外资银行。1999年，台湾已有43家外资银行。2001年9月我国已有外资银行设立代表处189家。保险1992年起，中国政府采取了逐步开放国内保险市场的政策，到2000年底，已有112家国外保险机构在华设立197家代表处，合资保险公司19家。对内开放股票1983年下半年台湾当局通过“证券投资顾问事业治理规则”，同意本国居民通过证券投资顾问公司认购海外共同基金；同时居民还能够通过“指

34、定用途信托基金”、证券投资信托公司所经营的国际基金和外国证券商在台湾的分支机构购买海外证券；此外，台湾当局还同意投资人直接到海外开户购买外国证券。同意国内企业在香港、美国等地证券市场上市；同意国内券商在在香港等地设立分支机构，并开展各种业务银行1990年，颁布商业银行设立标准，积极推进民营银行的进展，先后核准16家民营银行，使本土银行家数大大增加，增强了整个银行业的竞争力目前我国银行业还未对内开放，即还不同意设立民银银行。保险2001年台湾产险业赴海外设立分支机构计21处，寿险为6处，合计27处。民营资本参股的保险公司已预备成立金融市场的开放进程是先货币市场再资本市场，先对国内开放再对国外开放

35、。QFII制度作为对国外开放资本市场的一个步骤，是建立在货币市场和资本市场对内一定程度开放的基础上的。除了上表所列的我国和台湾地区金融市场的对内、对外开放程度的比较，我国还存在专门多在打算经济体制向市场经济体制转轨过程中遗留的历史问题，因此在实施QFII制度时，我们应该考虑到我国的证券交易市场自身的特点。1、目前我国的利率还通过中央银行指导确定，我国银行、证券系统的建设状况使我国的利率自由化还只是一个远期目标；同时，汇率和资本帐户的管制也是短期内保障我国国内金融稳定性不可缺少的工具。因此利率、汇率、资本帐户三位一体的管制制度格局还将长期存在。2、我国证券机构尚缺乏国际竞争力。从目前来看，我国券

36、商要紧存在许多的不足之处：券商数量众多，规模偏小；业务结构雷同，种类单一，创新能力不足，企业并购、资产证券化、创业基金等现代投资银行业务还有待开拓；内部治理机制不健全。尽管通过20002001年的证券业重组、增资，然而券商经验、技术、治理、人才的增长不是一朝一夕能够成就。3、我国证券市场主体股权结构不合理，存在大量的非流通股。我国上市公司中占据控股优势的首先是国家股股东，其次是法人股股东，而且这两大持股集团均不能流通，这是与许多发达国家不同。表九：近三年深沪两市股权结构比较（%） 资料来源：巨灵检索系统相关资料整理。年份国家股法人股公众股职工股外国股东上海199831.5229.0220.00

37、1.784.44199928.6028.3129.281.614.76200029.4827.9931.260.904.74深圳199831.1229.0826.843.723.77199931.7325.8030.791.843.66200031.4627.1934.220.933.80注：1、表中2000年数据为依照2000年中期数据计算得出； 2、由于在统计时未考虑转配股及优先股，因此各股份比例之和小于100%。以下各表皆同。表十：股权结构的国际比较（%） 资料来源：巨灵检索系统相关资料整理。持股人美国日本德国中国法人持股44.572.964.027.8国家股00.75.035.15个人

38、持股50.222.417.027.72外国投资者5.44.014.08.83非流通股数量众多使我国的证券市场总的流通市值较小，外资的进入可能对我国股市的冲击比较大。4、中外合资证券公司和中外合作投资基金还不是国外券商进入国内证券市场的要紧途径。目前差不多建立合作、合资关系的中外券商还不多，在一段时期内，一级市场外资参与竞争程度有限。尽管我国金融市场开放的程度还远远不如台湾地区，然而应该看到台湾地区的证券市场开放格局也是有步骤的渐进开放的成果。中国事实上差不多迈开了证券市场对外开放的第一步，即有限度地向外国投资者和中介机构开放中国的资本市场，要紧通过国内企业在国际资本市场上进行融资活动吸引外国投

39、资者。随着我国加入WTO和国内外企业的交往的深入，资本市场的进一步开放势在必行。因此，引入QFII制度，有管制的对外国机构投资者开放我国证券交易市场，是当前我国的可行选择。四、我国实施QFII制度的分析台湾地区资本市场开放过程用引入的QFII制度为我国资本市场开放提供了有益的借鉴模式，以下我们参照台湾地区的实践经验，依据我国证券、金融系统进展的实际情况来具体分析QFII实施的可能框架。（一）我国QFII制度的框架设计在框架设计上，我国能够采纳台湾地区以往的经验，对合格外国机构投资者的资格条件、投资登记、投资范围、投资额度、投资方向、资金汇入、汇出操纵等设计出符合我国的具体规定。1、资格条件在资

40、格条件上，我国能够先设定只有符合一定条件的银行，证券，基金治理公司方可进入中国设立投资机构，可供参考的条件如下表：表十一：QFII资格条件表进入机构种类QFII资格条件限制银行机构总资产排名世界银行前500名，且具国际金融证券信托经验。保险公司经营保险业务15年以上，持有证券资产金额5亿美元以上。基金治理机构成立满5年，经理证券投资基金资产5亿美元以上关于综合金融公司，能够参照上面的条件进行局部调整，而且那个资格条件限制能够随着我国证券市场建设和开放度的不断提高而不断在高度和广度上修正，如能够降低银行的排名，能够同意国外证券公司和其他类型的金融机构进入等。2、登记和监管QFII的投资登记能够通

41、过相关的中国金融、外汇治理机构批准。能够在外汇治理部门下单设QFII专门治理机构对QFII制度的执行情况和进入中国的外资投资机构进行监管；也能够在中央银行或证监会等部门下设QFII的专门治理机构，实行专项治理。3、投资操纵在投资范围、投资额度和投资方向上，能够依照国家产业政策和产业安全的需要进行调整。例如，能够依照中国外商投资产业指导目录中鼓舞和支持的投资方向确定外资在不同产业的投资比例或控股比例，国家能够引导外资加强对第一、第三产业的投资，对外资在公用事业(交通运输、铁路运营、电信营运、数据通信、都市基建、邮政速递等)、商业(零售、贸易、物流、仓储等)、金融服务(银行、证券公司)以及第二产业

42、中部分具有较高科技含量、国家产业政策支持的产业（如生物工程、新材料、通讯设备等）中的投资应该给予一定的优惠或放宽限制。还能够限制外国机构投资人投资于流通盘过小的股票，设定单个外国机构投资人控股单个股票的最高比例和所有外国机构投资人控股单个股票的最高比例，设定所有外国机构投资人的投资额度等，以防止外资的投资过度对我国股市产生不利阻碍。4、外汇操纵资金汇入、汇出的操纵能够通过在资本帐户下专设QFII帐户，并为每一个通过QFII的外国机构投资人建立分帐户。该帐户资金流程处在外汇治理局的监督操纵下，并限制外汇的汇出入时刻间隔，如核准后的半年内才能汇入资本，资本利得每一年结算汇出一次等，防止国际游资对我

43、国资本市场的冲击。（二）我国QFII制度的进程设计依照我国进入WTO和我国经济改革的进程，能够做以下QFII制度的修改预案。 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011第一时期第二时期第三时期表十二： QFII制度修改的时期划分和实施预案市场预备解决国有股、法人股流通问题解决转配股问题，组建开放式基金，同意多元投资主体入市外资入市、人民币开放，证券市场与国际接轨法制建设差不多的证券交易和证券机构法规的完善，如证券公司治理方法、证券交易法、外资投资证券机构治理方法对证券投资信托机构、开放式基金治理制定法规制定金融业治理新法规资格条件1.银行

44、：总资产排名世界银行前500名，持有证券资产金额5亿美元以上。2.保险公司：经营保险业务15年以上，持有证券资产金额5亿美元以上。3.基金治理机构：成立满5年，经理证券投资基金资产5亿美元以上。1银行：总资产排名世界银行前1000名，且具国际金融证券信托经验。2.保险公司：经营保险业务8年以上，持有证券资产金额3亿美元以上。3.基金治理机构：成立满5年，经理证券投资基金资产3亿美元以上。4.证券商：一般证券商：公司净值在1.5亿美元以上，且具国际证券投资业务经验者。台湾券商于海外转投资50%以上股权之证券子公司。 1.银行：同左。2.保险公司：经营保险业务达5年且持有证券资产金额在3亿美元以上

45、。3.基金治理机构：成立满3年，经理基金资产总额在3亿美元以上。4.证券商：公司净值在1亿美元以上，具有国际证券投资业务经验。台湾券商于海外转投资50%以上股权之证券子公司5.其他投资机构：外国投资机构。成立满2年的退休基金。投资操纵单个外国机构投资人控股单个股票比例不得高于3%，所有外国机构投资人控股单个股票比例不得高于5%，所有外国机构投资人的投资额度不得高于证券市场流通总市值的10%，符合外商投资产业指导目录规定的投资方向能够放宽上限1%。单个外国机构投资人控股单个股票比例不得高于5%和所有外国机构投资人控股单个股票比例不得高于10%，所有外国机构投资人的投资额度不得高于证券市场流通市值

46、的30%等较少限制或没有限制外汇操纵在核准5个月后始得汇入资金，资本利得一年结汇一次等核准后2个月后始得汇入资金，资本利得自由进出资本、利得自由进出我国证券市场的开放一定要遵循循序渐进的原则，在其它市场配套条件具备的情况下有打算的推进，从而减少证券市场的开放对我国金融市场以及整体经济的阻碍。（三）我国实施QFII制度的阻碍预测QFII制度作为我国开放证券交易市场的第一步，成着我国证券市场和国际证券市场的接轨点，将对我国的证券市场的规模、结构、投资理念等方面产生深远的阻碍。1、证券市场规模扩大证券市场上外资参与者的加入，必定会增加现有资金存量，证券市场的市值将不断膨胀，证券市场关于整个中国经济的阻碍也会越来越大。会增加多少资金，取决于外资参与者对中国证券市场和上市公司的评价。假如他们认为中国A股价格太高，严峻偏离其基础价值，或者监管的透明度太差，风险太大，则流入的资金就可能较少。总之，随着中国证券市场各个方面的不断完善，市场的投资价值也会越来越高，吸引的外资也会相应增加。2、证券市场结构改善，市场竞争程度加剧我国证券市场目前以散户投资为主，机构投资者所占比